《財務(wù)管理學(xué)》第五版教材練習(xí)參考答案(習(xí)題)

人大版 財務(wù)管理學(xué)章后練習(xí)參考答案 第一章 總論 二、案例題 答： （ 1） （一）以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo) 缺點 ： 1. 只講產(chǎn)值，不講效益； 2. 只求數(shù)量，不求質(zhì)量； 3. 只抓生產(chǎn)，不抓銷售； 4. 只重投入，不重挖潛。 （二）以利潤最大化為目標(biāo) 優(yōu)點 ：企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟核算，加強管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的 合理配置，有利于經(jīng)濟效益的提高。 缺點 ： 1. 它沒有考慮利潤實現(xiàn)的時間，沒有考慮資金時間價值； 2. 它沒能有效地考慮風(fēng)險問題，這可能會使財務(wù)人員不顧風(fēng)險的大小去追求最多的利潤； 3. 它往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。 （三）以 股東財富 最大化為目標(biāo) 優(yōu)點 ： 1. 它考慮了風(fēng)險因素， 因為風(fēng)險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響； 2. 它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤也會對企業(yè)股票價格產(chǎn)生重要影響； 3. 它比較容易量化，便于考核和獎懲。 缺點： 1. 它只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用； 2. 它只強調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠； 3. 股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。 （四）以 企業(yè)價值 最 大化為目標(biāo) 優(yōu)點 ： 1. 它考慮了 取得報酬的時間，并用時間價值的原理進(jìn)行了計量 ； 2. 它 科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系 ； 3. 它 能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大 。 缺點 ： 很難 計量 。 進(jìn)行企業(yè)財務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報酬增加與風(fēng)險增加的得與失，努力實現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達(dá)到最大化。因此，企業(yè)價值最大化的觀點 ，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認(rèn)識，它是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)目標(biāo)。 （ 2） 青鳥天橋 的財務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。 （ 3） 青鳥天橋最初減少對商場投資并導(dǎo)致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控股股東利益最大化，同時也 適當(dāng)?shù)?考慮了員工的一些利益， 有一定的 合理 性 。 作為青鳥天橋的高管人員， 會建議公司 適當(dāng)向商場業(yè)務(wù)傾斜， 增加對商場業(yè)務(wù)的投資，以提高商場業(yè)務(wù)的效益，而不 是 裁員。 （ 4） 控制權(quán)轉(zhuǎn)移對財務(wù)管理目標(biāo)的影響： 1. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移會引發(fā)財務(wù)管理目標(biāo) 發(fā)生 轉(zhuǎn)變 。 傳統(tǒng)國有企業(yè)（或國有控股公司 ）相關(guān)者利益最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)向控股股東利益最大化 。在案例中，原來天橋商場的 財務(wù)管理目標(biāo)是 相關(guān)者利益最大化 ，在北大青鳥掌控天橋商場后，逐漸減少對商場業(yè)務(wù)的投資，而是將業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向母公司的業(yè)務(wù) 高科技行業(yè)，因此天橋商場 在 控制權(quán) 發(fā)生 轉(zhuǎn)移后的財務(wù)管理目標(biāo)是追求 控股股東利益最大化 。 2. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團(tuán)的目標(biāo)復(fù)雜多樣 。 原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會和高管人員、政府、員工利益各不相同 。因此，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，應(yīng)對多方利益進(jìn)行平衡。 第二章 財務(wù)管理的價值觀念 二、練習(xí)題 1. 答 ：用先付年金現(xiàn) 值計算公式計算 8 年租金的現(xiàn)值得： A n（ 1 + i） = 1500 8 （ 1 + 8%） = 1500 （ 1 + 8%） = ） 因為設(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。 2. 答 ： （ 1） 查 8 = 由 A A = ni,元） 所以，每年應(yīng)該還 元。 （ 2） 由 A n = 則 n = 15005000= 5 = 6 = 用插值法： 年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù) 5 n 27 7 n ，解得： n = ） 所以，需要 才能還清貸款。 3. 答 ： （ 1） 計算 兩家公 司的期望報酬率： 中原公司 K = 40% 20% 0% 22% 南方公司 K = 60% 20% （ 26% （ 2） 計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差： 中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： 22%0(22%20(22%40( 222 = 14% 南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： 26%10(26%20(26%60( 222 = （ 3） 計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = %64%1 0 0%22 %14 K南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = %96%100%26 %K（ 4） 計算兩家公司的投資報酬率： 中原公司的 投資報酬率 為： K = 10% + 5% 64% = 南方公司的投資報酬率為： K = 10% + 8% 96% = 4. 答 ：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型： K = （ 得到四種證券的必要報酬率為： 8% +（ 14% 8%） = 17% 8% +（ 14% 8%） = 14% 8% +（ 14% 8%） = 8% +（ 14% 8%） = 23% 5. 答 ： （ 1） 市場風(fēng)險報酬率 = 13% 5% = 8% （ 2） 證券的必要報酬率為： K = （ = 5% + 8% = 17% （ 3） 該投資計劃 的必要報酬率為： K = （ = 5% + 8% = 由于該投資的期望報酬率 11%低于必要報酬率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。 （ 4） 根據(jù) K = （ 得到： %13%5%6. 答 ：債券的價值為： P = I n + F n = 1000 12% 5 + 1000 8 = 120 1000 ） 所以，只有當(dāng)債券的價格低于 時，該債券才值得投資。 三、案例題 1. 答 ： （ 1） 6 1 2 6 0%1 21527 )(億美元 （ 2） 設(shè) 需要 n 周的時間 才能增加 12 億美元，則： 6 12%11 n 計算得： n = ） 70（周） 設(shè)需要 n 周的時間才能增加 1000 億美元，則： 6 1000%11 n 計算得： n 514（周） ） （ 3） 這個案例給我們的啟示主要有兩點： 1. 貨幣時間價值是財務(wù)管理中一個非常重要的價值觀念，我們在進(jìn)行經(jīng)濟決策時必須考慮貨幣時間價 值因素的影響； 2. 時間越長，貨幣時間價值因素的影響越大。因為資金的時間價值一般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計算的，“利滾利”使得當(dāng)時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆 6 億美元的存款過了 28 年之后變成了 1260 億美元，是原來的 210 倍 。所以，在進(jìn)行長期經(jīng)濟決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，否則就會得出錯誤的決策。 2. 答 ： （ 1） （ I） 計算四種方案的期望報酬率： 方案 A K = 10% 10% 10% 10% 方案 B K = 6% 11% 31% 14% 方 案 C K = 22% 14% （ 12% 方案 D K = 5% 15% 25% 15% （ 計算 四種方案 的標(biāo)準(zhǔn)離差： 方案 A 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： 10%10(10%10(10%10( 222 = 0% 方案 B 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： 14%31(14%11(14%6( 222 = 方案 C 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： 12%4(12%14(12%22( 222 = 方案 D 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： 15%25(15%15(15%5( 222 = （ 計算 四種方案 的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 方案 A 的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = %0%100%10 %0 K方案 B 的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = %00%14 %K方案 C 的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = %00%12 %K方案 D 的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = % 0 0%15 %K（ 2） 根據(jù)各方案的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差計算出來的標(biāo)準(zhǔn)離差率可知，方案 C 大，說明該方案的相對風(fēng)險最大，所以應(yīng)該淘汰方案 C。 （ 3） 盡管標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了各個方案的投資風(fēng)險程度大小，但是它沒有將風(fēng)險和報酬結(jié)合起來 。 如果只以標(biāo)準(zhǔn)離差率來取舍投資項目而不考慮風(fēng)險報酬 的影響，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。所以，在進(jìn)行投資項目決策時，除了要知道標(biāo)準(zhǔn)離差率之外，還要知道風(fēng)險報酬系數(shù)，才能確定風(fēng)險報酬率，從而作出正確的投資決策。 （ 4） 由于方案 D 是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表 市場投資，則市場投資報酬率為15%，其 為 1；而方案 A 的 標(biāo)準(zhǔn)離 差為 0，說明是無風(fēng)險的投資，所以無風(fēng)險報酬率為10%。則其他三個方案的 分別為： 方案 A 的 0%0 的方案 的方案方案 B 的 的方案 的方案方案 C 的 的方案 的方案各方案的必要報酬率分別為： 方案 A 的 K = （ = 10% + 0 （ 15% 10%） = 10% 方案 B 的 K = （ = 10% + （ 15% 10%） = 方案 C 的 K = （ = 10% + （ 15% 10%） = 方案 D 的 K = （ = 10% + 1 （ 15% 10%） = 15% 由此可以看出，只有方案 A 和方案 D 的期望報酬率等于其必要報酬率，而方案 B 和方案C 的期望報酬率小于其必要報酬率，所以只有方案 A 和方案 D 值得投資，而方案 B 和方案 第三章案例思考題參考答案 1答： 2005 年初 流動比率 = 470844= 速動比率 = 470304產(chǎn)負(fù)債率 = 1414934 100% = 2005年末 流動比率 = 6101020= 動比率 = 610332產(chǎn)負(fù)債率 = 18601360 100% = 分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流動比率，速動比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債水平較高，說明公司的償 債能力低于行業(yè)平均水平。 2005年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較，流動比率與速動比率均下降了，而資產(chǎn)負(fù)債水平卻上升了，說明公司償債能力呈下降趨勢，需要控制財務(wù)風(fēng)險，提高償債能力。海虹公司在 2005年末有一項 50萬元的未決訴訟，是公司的一項或有負(fù)債，數(shù)額比較大，對公司的償債能力有一定影響。 2. 答： 2005 年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 24723505680= 貨周轉(zhuǎn)率 =23323043480= 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 2186014145680= 析：與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要低于行業(yè)平均水平，說明公司在應(yīng)收賬款的管理方面存在一定問題，要加快應(yīng)收賬款的回收，總體看來，公司營運能力較好。 3. 答： 2005 年 資產(chǎn)凈利率 = 218601414514 100% = 銷售凈利率 = 5680514 100% = 凈資產(chǎn)收益率 = 2500480514 100% = 分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產(chǎn)凈利率，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過行業(yè)平均水平，其中特別是凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均值，公司獲利能力很強。但 2006 年開始海虹公司將不再享受 8%的稅收優(yōu)惠政策，綜合稅率增加到 12%，在其他因素不變的情況下，如果將 2005年的數(shù)據(jù)調(diào)整為 12%的稅率進(jìn)行計算，凈利潤將減少到 363萬元。則三個指標(biāo)為： 資產(chǎn)凈利率 = 218601414362 100% = 銷售凈利率 = 5680362 100% = 凈資產(chǎn)收益率 = 2500480362 100% = 可見，三個指標(biāo)都下降許多，特別是銷售凈利率將減少到 低于行業(yè)平均值，這說明稅率的提高對公司的盈利有較大的影響，也說明公司的銷售業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強。但是，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平，說明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強，這主要是因為該公司具有較高的財務(wù) 杠桿和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 4通過以上的計算分析，可知海虹公司的財務(wù)狀況存在的主要問題有： (1)負(fù)債水平較高，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說明公司的財務(wù)風(fēng)險較大。 (2)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較低，需加強應(yīng)收賬款管理，加快應(yīng)收賬款回收速度。 (3)主營業(yè)務(wù)盈利能力需要提高，應(yīng)當(dāng)加強成本管理，提高銷售凈利率。 第四章 長期籌資概論 二練習(xí)題 1答： 根據(jù)因素分析法的基本模型，得： 2006 年資本需要額 =（ 8000 400） (1+10%) (1 5%)=7942 萬元 2答： （ 1） 2006 年公司留用利潤額 =150000（ 1+5%） 8% (1 33%) 50% = 4221 萬元 （ 2） 2006 年公司資產(chǎn)增加額 4221+150000 5% 18%+49 5620 萬元 3 答： 設(shè)產(chǎn)銷數(shù)量為 x,資本需要總額為 y，由預(yù)測籌資數(shù)量的線性回歸分析法， 可得如下的回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表： 回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表 年度 產(chǎn)銷量 x（件） 資本需要總額 y(萬元 ) xy 001 1200 1000 1200000 1440000 2002 1100 950 1045000 1210000 2003 1000 900 900000 1000000 2004 1300 1040 1352000 1690000 2005 1400 1100 1540000 1960000 n=5 x=6000 y=4990 037000 300000 將上表數(shù)據(jù)代入下列方程組： y= b x a x + b 4990=5a +6000b 6037000=6000a+730000b 求得 a=410 b=以： （ 1） 不變資本總額為 410 萬元。 （ 2） 單位可變資本額為 元。 （ 3） 將 a=410， b=4900，代入 y=a+ y=410+4900x 將 2006 年預(yù)計產(chǎn)銷數(shù)量代入上式，測得 2006 年資本需要總額： 410+1560=元 三案例題 答： 1.（ 1）公司目前的 基本 狀況： 首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產(chǎn)規(guī)模上看，其處于一個中游的態(tài)勢；從產(chǎn)品的競爭力角度分析，其具備一定的競爭能力，從生產(chǎn)能力角度分析，其面臨生產(chǎn)能力不足的問題。 （ 2） 公司所處的經(jīng)濟環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟政策方面，該公司正處于一個旺盛的蓬勃上升期；從產(chǎn)品 生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機遇； （ 3）對公司的影響：由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個大好的發(fā)展機遇，但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問題，很可能還會削弱其產(chǎn)品已形成的一定競爭力，使其處于不利地位。 2該公司擬采取的經(jīng)營與財務(wù)策略是可行的。 首先，加大固定資產(chǎn)投資力度并實行融資租賃方式，擴充廠房設(shè)備可以解決該公司生產(chǎn)能力不足的問題； 第二，實行賒購與現(xiàn)購相結(jié)合的方式，可以緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財務(wù)壓力； 第三，由于該產(chǎn)品正 處于需求旺盛的階段，因此開發(fā)營銷計劃，擴大產(chǎn)品的市場占有率是很有必要的； 第四，由于生產(chǎn)規(guī)模擴大的需要，增聘擴充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術(shù)工人和營硝人員也是勢在必行的。 3企業(yè)籌資的動機對其籌資行為及結(jié)果具有直接影響，具體到該公司而言，其籌資的動機無疑是擴張性的。擴張性的籌資動機產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結(jié)合的方式；從籌資的類型選擇進(jìn)行分析，該公司應(yīng)該采用長短期資本結(jié)合，內(nèi)部籌資和外部籌資相結(jié)合，直接和 間接籌資相結(jié)合的方式，在保持濕度風(fēng)險的前提下，以較低的資本成本率實行滿足公司發(fā)展的籌資決策。 第五章 長期籌資方式 二練習(xí)題 1答： （ 1）實際可用的借款額 =100 (1 15%)=85 萬 （ 2）實際負(fù)擔(dān)的年利率 =100 5% 85=2答： （ 1）當(dāng)市場利率為 5%時， 發(fā)行價格 =1000 5 +1000 6% 5 =元 （ 2）當(dāng)市場利率為 6%時， 發(fā)行價格 =1000 5 +1000 6% 5 =1000 萬元 （ 3） 當(dāng)市場利率為 7%時， 發(fā)行價格 =1000 5 +1000 6% 5 =959 萬元 3答： （ 1） 九牛公司每年末支付的租金額計算如下： 20000 4 = （ 2） 租金攤銷計劃表 日期 支付租金 （ 1） 應(yīng)計租費 (2)=(4) 10% 本金減少 (3)=(1) (2) 應(yīng)還本金 (4) 2006 2000 0000 2006007008009 0 合計 0000 * 含尾差 三案例題 答： 優(yōu)點：（ 1）沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利； （ 2）沒有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時 才予以償還； （ 3）利用股票籌資的風(fēng)險小； （ 4）發(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強公司的信譽。 缺點：（ 1）資本成本較高。一般而言，股票籌資的成本要高于債權(quán)成本。 （ 2）利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權(quán)； （ 3）如果今后發(fā)行股票，會導(dǎo)致股票價格的下跌。 2投資銀行對公司的建議具有一定的合理性。因為發(fā)行股票籌資后能降低公司的財務(wù)風(fēng)險，并且能增強公司的信譽，而且由于股票籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)和固定的到期日，這也從很大程度上減輕了公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)公司長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。 另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的控制權(quán)，這在一定程度上也會對公司股權(quán)造成負(fù)面影響。 3由于該公司數(shù)額較大的債務(wù)還有 3 年到期，因此其可以考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)換公司債券，這樣既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。 第六章 長期籌資決策 二練習(xí)題 貢獻(xiàn)毛益 =28000（ 1 60%） =11200 萬元 1200 3200=8000 萬元 營業(yè)杠桿系數(shù) =11200 8000 =郎公司每年利息 =20000 40% 8% = 640 萬元 財務(wù)杠桿系數(shù) =8000 (8000 640)=合杠桿系數(shù) =答： 方案甲： 各種籌資方式籌資額比例： 長期借款：5000800=16% 綜合資本成本率： 16% 7%+24% 60% 14%=方案乙： 各種籌資方式籌資額比例： 長期借款：50001100=22% 公司債券：5000400=8% 普通股： 50003500=70% 綜合資本成本率： 22% 8% 8%+70% 14%=方案甲的綜合資本成本率 方案甲下每股稅后收益 所以應(yīng)選擇方案乙。 4答： 九天公司在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率測算表 B（萬元） S（萬元） V(萬元 ) %) ) ) 0 10000 10000 16% 16% 1000 % 17% 2000 0% 18% 3000 2% 19% 4000 7320 11320 14% 20% 5000 6% 21% 在上表中，當(dāng) B=1000 萬， 8%,7%, 000 萬時， S=%17 %)401(%)81 00 03 00 0( =元， 7%(1=由上表可知，當(dāng) B=3000， V=，公司價值最大，同時公司的資本成本率最低，因此當(dāng)公司債權(quán)資本為 3000 萬元時，資本結(jié)構(gòu)最佳。 三案例題 答： 005 年末凈負(fù)債率 =)4 5 05 0 0(9 0 04 5 0 052 0 0 0 )4 5 05 0 0(9 0 04 5 0 0 = 25% 所以可口公司 2005 年末凈負(fù)債率不符合公司規(guī)定的凈負(fù)債率管理目標(biāo)。 2可口公司：股權(quán)資本長期負(fù)債資本=520004500=45% 全部負(fù)債市場價值 長期負(fù)債市場價值=54004200=便捷公司：全部負(fù)債市場價值 長期負(fù)債市場價值=1490860=可樂公司：全部負(fù)債市場價值 長期負(fù)債市場價值=16901140=麥香公司：全部負(fù)債市場價值 長期負(fù)債市場價值=42004130=香客公司：全部負(fù)債市場價值 長期負(fù)債市場價值=48304250=由上可知，該行業(yè)公司負(fù)債籌資中，長期負(fù)債的籌資比例較高，均大于 50%，其中可口公司處于一個中游水平，這在一定程度上說明其籌資比例是合適的。 3可口公司未來凈收益折現(xiàn)價值 =%8 %)401(2000 =15000 2005 年本公司的市場價值 =4500+900+500+450+200 5=16350 1635015000=可見采用未來凈收益折現(xiàn)價值法能準(zhǔn)確的反映可口公司實際價值。 4公司股票 折現(xiàn)價值 =%12 %)401()20 00( I=%12 %)401()30 020 00( =8500 公司總的折現(xiàn)價值 =8500+4500=13000 萬元 1635013000=可見采用公司總的折現(xiàn)價值能較為準(zhǔn)確的反映可口公司實際價值。 5可口公司以凈負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)不盡合理，因為沒有考慮企業(yè)的實際價值。更為可取的辦法是采用公司價值比較法，即公司總的折現(xiàn)價值最大化或是未來凈收益折現(xiàn)價值最大化作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)。 第七章 長期投資概論 二、案例題 答 ： （ 1） 制約 團(tuán)建立新廠的因素有： 1. 原材料供應(yīng)不足。由于 國內(nèi)企業(yè)流動資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴(yán)重不足，從而使得 團(tuán)新廠面臨著嚴(yán)峻的原材料供應(yīng)問題，這嚴(yán)重制約了廠的建設(shè)。 2. 產(chǎn)品 國內(nèi) 消費市場不景氣。 由于我國近十年來人們生活水平有了極大的提高，人均肉食消費已經(jīng)超過了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展；另外，我國的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還很低，商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響 廠的盈利能力 。 3. 建廠周期過長。由于在中國建立該種類型的新廠的周期很長，使得企業(yè)面臨著國外產(chǎn)品的競爭以及更多不確定的因素。 4. 國際市場競爭激烈。由于 美國和巴西等國的產(chǎn)品競爭力很強，使得我國產(chǎn)品很難在國際市場上立足，而且在外國低油價的沖擊下，建立油料加工廠，前景堪憂。 5. 保稅庫帶來的利益有限。盡管進(jìn)口的大豆可以進(jìn)入保稅庫而免交進(jìn)口關(guān)稅和增值稅，降低原材料成本，但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價格很低，部分抵消了保稅庫帶來的好處，使得保稅庫帶來的利益不容樂觀。 6. 進(jìn)口 原料面臨匯率變動風(fēng)險 。 如果 團(tuán)建立新廠，那么就需要從國外進(jìn)口大部分原料，這樣匯率的波動就會影響生產(chǎn)成本和利潤，即集團(tuán)要面臨匯率變動風(fēng)險。 （ 2） 企業(yè)進(jìn)行投資環(huán)境分析，對及時、準(zhǔn)確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對投資環(huán)境進(jìn)行研究，可以使投資決策有堅實的基礎(chǔ)，保證 決策的正確性。 團(tuán)通過對建立新廠依據(jù)的可靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和戰(zhàn)略事實的可行性進(jìn)行分析論證，認(rèn)識到建立新廠會面臨著原材料供應(yīng)不足、消費市場不景氣 、保稅庫利益有限、國際市場的激烈競爭和匯率風(fēng)險等問題，從而得出當(dāng)前 團(tuán)建立新廠會有很多風(fēng)險，因此暫時不應(yīng)該建立新廠的結(jié)論。如果 團(tuán)不進(jìn)行投資環(huán)境分析，就不能看清集團(tuán)面臨的環(huán)境，不能認(rèn)識到建立新廠的一些制約因素， 從而 可能會盲目投資、建立新廠，給公司造成損失。因此，進(jìn)行投資環(huán)境分析對企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。 第八章 內(nèi)部長期投資 二、練習(xí)題 1. 答 ： （ 1） 項目 A 的投資回收期 = 1 + 350040007500 = 2（年） 項目 B 的投資回收期 = 2 + 3 0 0 0 1 2 0 02 5 0 05 0 0 0 = ） 所以，如果項目資金必須在 2 年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項目 A。 （ 2） 計算兩個項目的凈現(xiàn)值： 7500 + 4000 1 + 3500 2 + 4000 3 = 7500 + 4000 3500 1500 387（元） 5000 + 2500 1 + 1200 2 + 3000 3 = 7500 + 2500 1200 3000 ） 由于項目 B 的凈現(xiàn)值大于項目 A 的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項目 B。 2. 答 ： （ 1） 設(shè)項目 A 的內(nèi)含報酬率為 ： 2000 1 + 1000 2 + 500 3 2000 = 0 利用試誤法，當(dāng) 40%時，有： 2000 1000 500 2000 = 120 當(dāng) 50%時，有： 2000 1000 500 2000 = 74 利用插值法，得： 報酬率 凈現(xiàn)值 40% 120 0 50% 74 由 1 2 074 1 2 00%40%50 %40R A ，解得： 所以項目 A 的內(nèi)含報酬率是 （ 2） 設(shè)項目 B 的內(nèi)含報酬率為 ： 500 1 + 1000 2 + 1500 3 1500 = 0 利用試誤法，當(dāng) 35%時，有： 500 1000 1500 1500 = 40%時，有： 500 1000 1500 1500 = 87 利用插值法，得： 報酬率 凈現(xiàn)值 35% B 0 40% 87 由 3%04 %53R B ，解得： 所以項目 B 的內(nèi)含報酬率是 3. 答 ： （ 1） 計算兩個項目 的凈現(xiàn)值： 250 + 100 1 + 100 2 + 75 3 + 75 4 + 50 5 + 25 6 = 250 + 100 100 75 75 50 25 美 元） 250 + 50 1 + 50 2 + 75 3 + 100 4 + 100 5 + 125 6 = 250 + 50 50 75 100 100 125 美 元） （ 2） 計算兩個項目的內(nèi)含報酬率 ： 設(shè)項目 S 的內(nèi)含報酬率為 ： 100 1 + 100 2 + 75 3 + 75 4 + 50 5 + 25 6 250 = 0 利用試誤法，當(dāng) 20%時，有： 25%時，有： 用插值法，得： 報酬率 凈 現(xiàn)值 20% S 0 25% 由 0%52 %20R S ，解得： 所以項目 S 的內(nèi)含報酬率是 設(shè)項目 L 的內(nèi)含報酬率為 ： 250 + 50 1 + 50 2 + 75 3 + 100 4 + 100 5 + 125 6 = 0 利用試誤法，當(dāng) 20%時，有： 25%時，有： 用插值法，得： 報酬率 凈現(xiàn)值 20% L 0 25% 由 0%52 %20R L ，解得： 所以項目 L 的內(nèi)含報酬率是 （ 3） 因為項目 L 的凈現(xiàn)值大于項目 S 的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項目 L。 4. 答 ：該項目的凈現(xiàn)值為： （ 20000） +6000 1 +7000 2 + 8000 3 + 9000 4 = 元） 由于 該項目 按風(fēng)險程度對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計算出來的凈現(xiàn)值大于 0，所以該項目值得投資。 三、案例題 答： （ 1） 計算各個方案的內(nèi)含報酬率： 設(shè)方案一的內(nèi)含報酬率為 R，則： 44000 3 75000 = 0，即 3 = 查 3 = 3 = 用插值法，得： 報酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 5% 由 81 . 81670 0%53 %30R ，解得： R = 所以方案一的內(nèi)含報酬率為 設(shè)方案二的內(nèi)含報酬率為 R，則： 23000 3 50000 = 0，即 3 = 查 3 = R = 18% 所以方案二的內(nèi)含報酬率為 18%。 設(shè)方案三的內(nèi)含報酬率為 R，則： 70000 3 125000 = 0，即 3 = 查 3 = 3 = 用插值法，得： 報酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 5% 由 81 . 81678 0%53 %30R ，解得： R = 所以方案 三 的內(nèi)含報酬率為 設(shè)方案四的內(nèi)含報酬率為 R，則： 12000 1 + 13000 2 + 14000 3 10000 = 0 利用試誤法， 計算得 R = 所以 方案四 的內(nèi)含報酬率是 由于方案四的內(nèi)含報酬率最高，如果采用內(nèi)含報酬率 指標(biāo) 來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案四。 （ 2） 計算各個方案的 凈現(xiàn)值 ： 方案一的 44000 3 75000 = 44000 75000 = 25452（元） 方案二的 23000 3 50000 = 23000 50000 = 2509（元） 方案三的 70000 3 125000 = 70000 125000 = 34810（元） 方案四的 12000 1 + 13000 2 + 14000 3 10000 = 19480（元） 由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案三。 （ 3） 在互斥項目中，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報酬率指標(biāo)進(jìn)行決策有時會得出不同的結(jié)論，其原因主要有兩個： 1. 投資規(guī)模不同 。當(dāng)一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內(nèi)含報酬率可能較大但凈現(xiàn)值較小 ，如方案四就是如此 。 2. 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。有的項目早期現(xiàn)金流入量較大，如 方案三， 而有的項目早期現(xiàn)金流入量較小， 如方案四，所以有時項目的內(nèi)含報酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。 最高的凈現(xiàn)值符合企 業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值指標(biāo)在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而內(nèi)含報酬率指標(biāo)在互斥項目中有時會作出錯誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標(biāo)更好。 第九章 對外 長期投資 案例題 （ 1） 債券在 2002 年 4 月 1 日時的價值為： P = I n + F n = 1000 8% 3 + 1000 3 = 80 1000 ） 由于該債券的市場價格低于其價值，所以應(yīng)購買該債券進(jìn)行投資。 (2) 11 0 4 0F V I F A%81 0 0 01 0 0 0R 3 36% ，= (1) 3 % 1 . 5 1 3 % 3 % 1 8 %K (2) 1 8 % , 31 8 % , 3 2 1 4 %2 1 3 . 41 8 % 4 %P V I V I F A （元） 由于該股票的市場價格高于其內(nèi)在價值，故不應(yīng)進(jìn)行投資。 (3) 當(dāng) 17%R 時， 1 7 % , 31 7 % , 32 1 4 %2 1 4 . 4 01 7 % 4 %1 4 1 3 . 4 1 8 %1 4 . 4 1 3 . 4 1 7 % 1 8 %1 7 . 4 %P V I V I F (1) 三家公司債券價值分別為：