財政研究論文-基于相關(guān)者利益均衡的企業(yè)財務(wù)管理目標.doc

財政研究論文-基于相關(guān)者利益均衡的企業(yè)財務(wù)管理目標【摘要】企業(yè)是一個多元利益的共同體，企業(yè)的財務(wù)管理目標應(yīng)該與各利益主體相關(guān)。本文分析了股東財富最大化和相關(guān)者利益最大化兩種理財目標的局限性，并提出現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標的理性選擇基于相關(guān)者利益均衡的企業(yè)價值最大化?！娟P(guān)鍵詞】財務(wù)管理目標利益相關(guān)者企業(yè)價值最大化財務(wù)管理目標是企業(yè)在特定的理財環(huán)境中，通過組織財務(wù)活動和處理財務(wù)關(guān)系所要達到的根本目的。它是企業(yè)進行財務(wù)決策的出發(fā)點與歸宿，對財務(wù)管理系統(tǒng)的運行起著導(dǎo)向作用。財務(wù)管理目標的研究關(guān)系到財務(wù)管理基本理論框架的構(gòu)建和財務(wù)管理實務(wù)內(nèi)容的界定，因而一直是理論界討論的熱點。本文從分析股東財富最大化和相關(guān)者利益最大化兩種理財目標的局限性出發(fā)，提出我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標的理性選擇。一、股東財富最大化目標存在的缺陷西方企業(yè)財務(wù)管理的目標經(jīng)歷了“籌資數(shù)量最大化”、“利潤最大化”、“每股利潤最大化”、“股東財富最大化”等多個發(fā)展階段，目前比較一致的說法是“股東財富最大化”。股東財富最大化是指通過財務(wù)上的合力運營，為股東帶來最多的財富。該目標與以前各階段的目標相比，是具有較大進步的：考慮了風(fēng)險因素，因為風(fēng)險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響；考慮了時間價值，有效地避免了夸大企業(yè)盈利水平的可能性；在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產(chǎn)生重要影響；比較容易量化，便于考核和激勵。然而，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，該目標的弊端也逐漸顯現(xiàn)出來。1、只強調(diào)股東的利益，對企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益重視不夠該目標主要強調(diào)股東的利益，往往會導(dǎo)致經(jīng)理基層的目標與股東目標之間產(chǎn)生分歧、對員工利益重視不夠、甚至損害其他利益相關(guān)者利益的行為。在知識經(jīng)濟條件下，知識資本成為與實體資本同等重要（甚至更為重要）的生產(chǎn)要素和經(jīng)濟資源，經(jīng)濟的長期、持續(xù)和快速的發(fā)展更多地依賴于取之不盡、用之不竭的人才智力資源。人力資本所有者參與企業(yè)收益的分配，不僅實現(xiàn)了人力資本所有者的權(quán)益，而且實現(xiàn)了企業(yè)財富分配原則從貨幣擁有者向財富創(chuàng)造者的轉(zhuǎn)化，這已成為世界經(jīng)濟發(fā)展的一種趨勢。因此，把實體資本所有者作為唯一股東，以其財富最大化作為企業(yè)的唯一財務(wù)目標，其局限性是顯而易見的。2、量化指標股價的波動較大股東財富最大化的衡量指標是通過股票市場價格最大化來表現(xiàn)的。而事實上，影響股價變動的因素，不僅包括企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，還包括政治形勢、國家地區(qū)的經(jīng)濟政策、投資者的心理預(yù)期等理財環(huán)境，這些因素的變化都會導(dǎo)致股價出現(xiàn)較大的波動。這也就讓股東財富最大化的量化指標并不能完全真實的反映出股東財富的實質(zhì)變化，從而使該目標失去公正的標準和統(tǒng)一衡量的客觀尺度。3、可能引起企業(yè)行為的短期化雖然前面提到了股東財富最大化目標在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。但仍有一些企業(yè)為了追求股價最大限度的提高，而不惜采用一些違法的行為。比如美國安然公司的會計舞弊，雖然短期使得某一部分股東的財富增加了，但最終卻使企業(yè)陷入了困境，也讓企業(yè)眾多的利益相關(guān)者蒙受了巨大損失。此外，企業(yè)的一些戰(zhàn)略性投資，如人力資本投資、無形資產(chǎn)投資、高科技研究投資在幾年甚至十幾年內(nèi)可能都難以見效，短期內(nèi)不會讓股價上漲，可能使股東對這些投資失去興趣，結(jié)果造成企業(yè)喪失長期競爭能力，無法實現(xiàn)長遠的股東財富最大化。4、在我國缺乏可操作性由于我國的股票市場發(fā)展較晚，目前雖然經(jīng)過不斷的擴容，但整體市場規(guī)模仍然較小。上市公司在全國的企業(yè)總量中所占比例也極小，對廣大的非上市企業(yè)來說，其價值無法確定，也就無法應(yīng)用股東財富最大化這個財務(wù)管理目標。5、與社會財富最大化存在一定矛盾股東財富最大化是在契約參與的其他各方收益固定的前提下，實現(xiàn)了“股東財富最大化”就實現(xiàn)了“社會財富的最大化”。即YaX，a為常量，當X最大時，Y也最大。但是近來越來越多的研究表明，以“股東財富最大化”為財務(wù)目標并不一定能夠?qū)崿F(xiàn)“社會財富的最大化”。比如美國學(xué)者薩克斯在一篇著作中寫到“像清潔的大氣和水這樣的共有財產(chǎn)資源已經(jīng)成為企業(yè)的垃圾場，因為他們不考慮這些毫無利潤的人們普遍的消費愿望，更談不上對市民全體利益的考慮了?！边@種只考慮企業(yè)局部利益，而不顧全社會利益的行為也許是符合股東財富最大化目標的，但絕對無法實現(xiàn)社會財富最大化。二、相關(guān)者利益最大化無法滿足企業(yè)的實際需求公司是一個多元利益的共同體，是股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、職工、供應(yīng)商、客戶、政府之間產(chǎn)生聯(lián)系的橋梁和中介。由于企業(yè)財務(wù)活動的復(fù)雜性和財務(wù)主體的多元性，產(chǎn)生了企業(yè)的利益相關(guān)者。相關(guān)者利益最大化是指企業(yè)的財務(wù)活動必須兼顧和均衡各個利益相關(guān)者的利益，使所有利益相關(guān)者的利益盡可能最大化。支持這一觀點的學(xué)者認為，相關(guān)者利益最大化能實現(xiàn)社會財富的最大化，因為只有當參與企業(yè)的各方的利益都實現(xiàn)最大化時，資源的配置才達到了帕累托有效率，當每個企業(yè)的資源配置都實現(xiàn)了帕累托有效率，也就達到社會財富最大化的狀態(tài)了。而且既然相關(guān)者利益最大化了，也就避免了只強調(diào)股東利益的弊端，有利于協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營者之間的利益分歧、協(xié)調(diào)股東與職工之間的關(guān)系、協(xié)調(diào)股東與債權(quán)人之間的矛盾，最終實現(xiàn)“多贏”。筆者認為，雖然相關(guān)者利益最大化目標存在著一定的借鑒價值，但仍然無法滿足企業(yè)的實際需求。1、不可能實現(xiàn)所有相關(guān)者利益最大化在企業(yè)的利益相關(guān)者中，股東要求投入資本的保值與增值，經(jīng)營者要求更多地享有成本，員工要求提高工資和福利，債權(quán)人要求保障其本金的安全和利息的按時獲取，供應(yīng)商要求及時支付貨款、建立穩(wěn)定的銷售關(guān)系以降低風(fēng)險，客戶要求企業(yè)提供價格低廉的商品或勞務(wù)、延遲支付貨款，政府希望企業(yè)能在增加國家稅收的同時解決社會的就業(yè)，社會要求企業(yè)維護生態(tài)環(huán)境等等。然而，這些利益存在著相互競爭的關(guān)系，是無法兼得的，往往是實現(xiàn)某一方的利益最大就必然會損害另一方的利益。比如對股東來說，經(jīng)營者所得工資、獎勵等，正是其所放棄的利益；要實現(xiàn)經(jīng)營者享有成本的最大，必然會導(dǎo)致股東利益的降低。由于在一定時期，企業(yè)能創(chuàng)造的經(jīng)營成果是一定的，因此，各利益相關(guān)者的利益最大化只是一個不可能實現(xiàn)的美好愿景而已。2、相關(guān)者利益中股東利益仍應(yīng)占主導(dǎo)地位企業(yè)在經(jīng)營過程中應(yīng)該考慮相關(guān)者的利益，但如果過度強化企業(yè)的社會責(zé)任，完全否認企業(yè)是以盈利為目的的經(jīng)濟組織，讓企業(yè)來辦社會，把過多的社會職能交由企業(yè)來完成，也是片面的。從本質(zhì)上來說，企業(yè)是一個追求利潤的經(jīng)濟主體，它首先是因為股東的投資而存在，實現(xiàn)股東投入資本的保值與增值是企業(yè)生存與發(fā)展的原動力。如果將股東的利益與其他利益相關(guān)者的利益相提并論，就會將保持社會經(jīng)濟穩(wěn)定、增加就業(yè)率、保護環(huán)境等社會責(zé)任與股東利益放在同等重要的地位了。這樣企業(yè)就失去了生存的根基，企業(yè)的經(jīng)營管理也會迷失方向。股東對企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險與企業(yè)其他利益主體所承擔(dān)的是不相等的。股東將資金投入企業(yè)后，如果企業(yè)經(jīng)營不善將得不到預(yù)期的收益，而且還時刻面臨著企業(yè)破產(chǎn)、血本無歸的威脅；而債權(quán)人的資金投入，會定期收到利息和到期收回本金，當企業(yè)破產(chǎn)時一般也能從企業(yè)的剩余財產(chǎn)中優(yōu)先獲得部分甚至是全部本息的補償，因此債權(quán)人的風(fēng)險小于股東。企業(yè)的經(jīng)營者和員工都只是接受雇傭的勞動力，接受的是一份事先設(shè)定的合同收入，企業(yè)破產(chǎn)時也具有優(yōu)先受償權(quán)，所以其