信貸管理課程重點(diǎn)筆記.doc

第一二章MM定理1：任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù) 期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平 依據(jù)：套利理論若兩企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同，預(yù)期收益相同，A企業(yè)完全依靠股本融資，B企業(yè)部 分依靠債務(wù)融資，如果兩企業(yè)價(jià)值不同，必然存在價(jià)值低估或高估存在套利機(jī)會(huì)兩企業(yè)價(jià)值將趨于一致MM定理的核心貢獻(xiàn)- 在理論思路上，對(duì)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題提供了一個(gè)基準(zhǔn)，為學(xué)術(shù)界對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行 系統(tǒng)性研究開(kāi)啟了大門(mén)- 在方法論上，將經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法應(yīng)用于分析公司財(cái)務(wù)問(wèn)題，在金融經(jīng)濟(jì) 學(xué)發(fā)展中具有里程碑式的意義MM定理的完美條件假設(shè)：不存在政府對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的所得稅制度 不存在企業(yè)負(fù)債的破產(chǎn)懲罰制度資金供求雙方不存在信息不對(duì)稱(chēng) 主體不存在風(fēng)險(xiǎn)厭惡（風(fēng)險(xiǎn)中性）1、稅差學(xué)派研究稅收差異對(duì)企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響股本與債務(wù)融資的稅收差異：1）企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅和資本利得稅之間在稅率上的差異2）在累進(jìn)所得稅制下，投資者因個(gè)人適用稅收等級(jí)不同所產(chǎn)生的稅負(fù)差異最直觀的稅收差異：假設(shè)只存在企業(yè)所得稅，企業(yè)可以利用債務(wù)融資的“稅盾效應(yīng)”（tax shield）任何有盈利企業(yè)的最優(yōu)融資策略應(yīng)該是爭(zhēng)取更多的債務(wù)融資2、破產(chǎn)成本主義過(guò)度債務(wù)融資增加企業(yè)破產(chǎn)可能性，因而增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性 一旦企業(yè)債務(wù)水平越過(guò)“債權(quán)人可接受的”水平，企業(yè)的資本成本將隨債務(wù)水平遞增狹義的破產(chǎn)成本包括兩部分：直接成本（律師費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)、破產(chǎn)行政管理費(fèi)用）間接成本（企業(yè)喪失銷(xiāo)售份額、利潤(rùn)、融資機(jī)會(huì)等的損失）廣義的破產(chǎn)：存量破產(chǎn)，企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值不足以?xún)斶€債務(wù) 流量破產(chǎn)，企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不足以?xún)敻冬F(xiàn)有債務(wù)廣義的破產(chǎn)成本包括流量破產(chǎn)下的“財(cái)務(wù)困境（financial distress）成本”3、權(quán)衡理論企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是在負(fù)債的稅收利益和破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進(jìn)行權(quán)衡現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使債務(wù)資本的邊際成本和邊際收益相等時(shí)的比例4、新優(yōu)序融資理論存在信息不對(duì)稱(chēng)和交易成本的情況下，企業(yè)將避免發(fā)行普通股或其它風(fēng)險(xiǎn)證券融資，而是偏好內(nèi)部融資；5、不對(duì)稱(chēng)信息下的資本結(jié)構(gòu)理論1）信號(hào)傳遞理論（針對(duì)事前信息不對(duì)稱(chēng)）代表人物：Ross、Leland等在信息不對(duì)稱(chēng)下，企業(yè)可以通過(guò)適當(dāng)?shù)娜谫Y方式將信息傳遞給投資者 企業(yè)家可以通過(guò)自有資金投資或發(fā)行債務(wù)向市場(chǎng)傳遞“好信號(hào)”2）代理成本理論（針對(duì)事后信息不對(duì)稱(chēng)）代表人物：Jensen 、Mecking、 Myers代理成本，指委托人為設(shè)計(jì)、監(jiān)督和約束與自己存在利益沖突的代理人的合約 所須付出的成本，加上執(zhí)行合約時(shí)成本超過(guò)利益造成的“剩余損失”其實(shí)質(zhì)是委托人（投資者）和代理人（尋求融資的企業(yè)家/經(jīng)理）間 的代理問(wèn)題造成的債務(wù)融資的代理成本債務(wù)合約理論股本融資的代理成本公司治理結(jié)構(gòu)理論判別（perception）根據(jù)貝葉斯法則，客觀 / 主觀先驗(yàn)信念（概率判斷）信息收集后驗(yàn)信銀行觀察到某種信號(hào)（如財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息），推斷借款企業(yè)的類(lèi)型（好/壞企業(yè) ）規(guī)避信貸配給（credit rationing）, 即銀行并不是單純根據(jù)價(jià)格（利率）確定信貸金額信貸配給現(xiàn)象的理論解釋?zhuān)涸谛畔⒉粚?duì)稱(chēng)下，銀行會(huì)支付一定的篩選（screening）成本，對(duì)被判別為優(yōu) 質(zhì)客戶(hù)的借款申請(qǐng)者發(fā)放貸款，被判別為劣質(zhì)的申請(qǐng)人將不能得到貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督銀行在發(fā)放貸款后，將支付一定的監(jiān)督成本，根據(jù)中期信號(hào)，確定下一階段對(duì)借款人的策略：清算企業(yè) / 允許企業(yè)存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移通過(guò)貸款損失準(zhǔn)備金和壞帳沖銷(xiāo)制度消化銀行容忍度以?xún)?nèi)的預(yù)期損失風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償按貸對(duì)象（用途）分類(lèi)：1) 工商業(yè)貸款（commercial and industrial loans）2) 農(nóng)業(yè)貸款（agricultural loans）3) 不動(dòng)產(chǎn)貸款（real estate loans ）4) 消費(fèi)貸款（consumer loans）5) 其它貸款按貸款具體用途分類(lèi)：（企業(yè)、農(nóng)貸）1）流動(dòng)資金貸款: 短期、中期2）固定資金貸款：基本建設(shè)、技術(shù)改造按期限分類(lèi)：1）活期貸款2）定期貸款：短期貸款（1年內(nèi)）中期貸款（15年）長(zhǎng)期貸款（5年以上）3）透支按保證形式分類(lèi)：1）信用貸款2）擔(dān)保貸款：保證貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款3）票據(jù)貼現(xiàn)按貸款償還方式分類(lèi)：1）一次性?xún)斶€2）分期償還按貸款質(zhì)量分類(lèi)：1）正常2）關(guān)注3）次級(jí)4）可疑5）損失按銀行發(fā)放貸款自主程度分類(lèi)：1）自營(yíng)貸款2）委托貸款3）特定貸款利率：1）固定利率貸款2）浮動(dòng)利率貸款按銀行發(fā)放貸款涉及的地域分類(lèi)：1）國(guó)內(nèi)貸2）國(guó)際貸按發(fā)放貸款的組織形式分類(lèi)，單一銀行貸款、俱樂(lè)部貸款、辛迪加貸款 按貸款用途分類(lèi)，國(guó)際貿(mào)易貸款（短期貿(mào)易融資、中長(zhǎng)期出第三章企業(yè)貸款一般流程信貸人員與客戶(hù)之間的會(huì)面、信用調(diào)查、現(xiàn)場(chǎng)參觀；財(cái)務(wù)報(bào)表分析、非財(cái)務(wù)分析；抵押品估價(jià)貸款方案安排；貸款復(fù)審；貸款合同制作、貸款談判、合同訂立；貸款發(fā)放；貸后監(jiān)督和問(wèn)題貸款處理財(cái)務(wù)分析基本方法比較分析法：縱向比較、橫向比較 比率分析法：計(jì)算財(cái)務(wù)報(bào)表不同項(xiàng)目間的比率 結(jié)構(gòu)分析法：以報(bào)表的某一總體指標(biāo)為基礎(chǔ)，計(jì)算其中各項(xiàng)目占總體指標(biāo)的百分比因素分析法：通過(guò)分析影響企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的各種因素財(cái)務(wù)分析框架資產(chǎn)負(fù)債表（結(jié)構(gòu)）分析：1 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析（固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資比例構(gòu)成） 2 資本結(jié)構(gòu)分析：負(fù)債、所有者權(quán)益在總資產(chǎn)中所占比重 3 資產(chǎn)與資本對(duì)稱(chēng)結(jié)構(gòu)分析利潤(rùn)表（結(jié)構(gòu)）分析：1 盈利來(lái)源分析 2 成本費(fèi)用分析 3 利潤(rùn)表整體結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量分析：1 總量分析 2 結(jié)構(gòu)分析 3 趨勢(shì)分析 4 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)比率分析 1、盈利能力比率分析商品經(jīng)營(yíng)盈利能力分析資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力分析資本經(jīng)營(yíng)盈利能力分析2、營(yíng)運(yùn)能力比率分析反映企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的效率總資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析3、償債能力比率分析短期償債能力長(zhǎng)期償債能力4、財(cái)務(wù)比率綜合分析杜邦分析法基本思路：即指標(biāo)分解法，將綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)在計(jì)算公式的基礎(chǔ)上進(jìn)行分解，得出各影響因素與該指標(biāo)之間的關(guān)系 式，從而分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的成因非財(cái)務(wù)分析框架企業(yè)外部環(huán)境分析 企業(yè)外部環(huán)境分析微觀環(huán)境、中觀環(huán)境、宏觀環(huán)境企業(yè)內(nèi)部分析 企業(yè)內(nèi)部分析-價(jià)值鏈分析-企業(yè)資源分析-企業(yè)管理分析-企業(yè)能力分析-企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位(核心競(jìng)爭(zhēng)力)分析企業(yè)綜合分析與評(píng)價(jià) 企業(yè)綜合分析與評(píng)價(jià)一、企業(yè)外部環(huán)境分析 市場(chǎng)環(huán)境的三個(gè)層次：宏觀環(huán)境中觀環(huán)境微觀環(huán)境二、企業(yè)戰(zhàn)略與內(nèi)部條件分析企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)內(nèi)部條件分析 企業(yè)綜合分析與評(píng)價(jià)企業(yè)戰(zhàn)略地位分析（SWOT分析）（HWeihrich，1982）z S-Strength(優(yōu)勢(shì))z W-Weakness(劣勢(shì))z O-Opportunity(機(jī)會(huì))z T-Threat(威脅)基本分析步驟：z 關(guān)鍵因素識(shí)別和評(píng)估調(diào)查并評(píng)估研究對(duì)象的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)因素、劣勢(shì)因素、外部機(jī)會(huì)因素)和威脅因素z 構(gòu)建矩陣將各因素依照一定的次序按矩陣形式排列組合z 綜合分析與評(píng)價(jià)運(yùn)用系統(tǒng)分析的思想，把各種主要因素相互匹配，加以綜合比較分析z 戰(zhàn)略決策與安排在分析所得結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出針對(duì)研究對(duì)象的發(fā)展戰(zhàn)略、計(jì)劃和措施SWOT分析法的改進(jìn)層次分析法(Analytic Hierarchy Process， AHP)AHP的優(yōu)勢(shì)：定性分析和定量分析相結(jié)合，適用于難于完全定量分析的問(wèn)題AHP的基本原理：1）建立遞階層次結(jié)構(gòu)模型z 最高層（目標(biāo)層）z 中間層（準(zhǔn)則層）z 最底層（措施層或方案層）第三節(jié) 融合傳統(tǒng)信用分析與統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)的客戶(hù)信用評(píng)級(jí)基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的信用評(píng)價(jià)統(tǒng)計(jì)模型1 判別分析原始的Z計(jì)分模型 模型構(gòu)建：首先，選擇樣本Altman選取兩組公司，一為破產(chǎn)組，一為非破產(chǎn)組。其次，選擇變量分析一組變量（財(cái)務(wù)指標(biāo)），選擇變量的標(biāo)準(zhǔn)是在組內(nèi)差異最小化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)組間差異最大化，從原始的22個(gè)變量中選取5變量 組內(nèi)方差組間方差 = Max然后，將5 5變量組成 變量組成Z Z計(jì)分模型 計(jì)分模型X1 營(yíng)運(yùn)資本總資產(chǎn)（WCTA）X2 留存收益總資產(chǎn)（RETA）X3 稅息前利潤(rùn)總資產(chǎn)（EBITTA）X4 權(quán)益市場(chǎng)值總債務(wù)帳面值（MVETL）X5 銷(xiāo)售收入總資產(chǎn)（STA）公式（判別函數(shù)）：Z12X114X233X306X40999X5其后，設(shè)定臨界值（分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)）2統(tǒng)計(jì)回歸分析基本思路：利用統(tǒng)計(jì)回歸分析， 估算信用等級(jí)（違約事件）與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)線性概率模型（LPM LPM）在該線性回歸模型中：Y信用品質(zhì)變量（比如信用等級(jí)，可設(shè)為正常1，危機(jī)0）Xj第j項(xiàng)影響信用品質(zhì)的自變量（如，企業(yè)規(guī)模、盈利性等財(cái)務(wù)指標(biāo)）jXj對(duì)信用品質(zhì)的影響程度隨機(jī)干擾項(xiàng)該模型描述的是給定X的取值下Y的條件概率分布為了得到Y(jié)的無(wú)偏估計(jì)，假定E（）=0，因此得到：E（Y|X）=XB其中，B表示回歸系數(shù)向量（ 0 K）假設(shè)Y=1的概率為P，Y=0的概率為1P，則有E（Y）=0（1P）+1 P=P換言之，E（Y|X）=XB=P由此可以估算出給定X值（財(cái)務(wù)指標(biāo)水平）的情況下，Y（信用等級(jí)）會(huì)發(fā)生的條件概率，即：P（Y|X）jXj每變動(dòng)一單位，特定事件（如企業(yè)信用等級(jí)變化或破產(chǎn)）發(fā)生的概率增減j單位線性概率模型的局限z 技術(shù)局限性：（1）無(wú)法保證0E（Yi / Xi）1計(jì)算出的條件概率時(shí)而大于1，時(shí)而小于 0，違反了概率必須介于0與1之間的定義（2）干擾項(xiàng)的非正態(tài)性只取兩個(gè)值，不符合正態(tài)分布假定，而是遵循二項(xiàng)分布（不過(guò)，OLS點(diǎn)估計(jì)仍然是無(wú)偏的，而且隨樣本無(wú)限增大，OLS估計(jì)量一般都趨于正態(tài)分布，故仍可沿用正態(tài)假定下的OLS程序）（3）干擾項(xiàng)的異方差性依賴(lài)于Y的條件期望值，進(jìn)而依賴(lài)于X。因而，OLS估計(jì)不具有最小方差性質(zhì)（通過(guò)數(shù)據(jù)變換，即加權(quán)最小二乘法（WLS），將模型等式兩邊同除以Pi（1-Pi）1/2，可以使具有同方差性）z 經(jīng)濟(jì)含義的局限性：假設(shè)X與y之間的關(guān)系呈線性，不論 x值如何，其對(duì)條件概率的邊際影響都是恒定的，不符合現(xiàn)實(shí)（比如：購(gòu)房決策與收入水平？）貸款信用風(fēng)險(xiǎn)模型化的困難z 其一，貸款作為債權(quán)工具，其收益（損失）分布具有獨(dú)特性貸款的收益（損失）分布具有負(fù)偏斜，且損失區(qū)域的概率密度曲線呈“肥尾狀”（附圖 ）z 其二，借貸雙方存在顯著的信息不對(duì)稱(chēng)，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題z 其三，貸款是非公開(kāi)交易，相關(guān)數(shù)據(jù)不易收集現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的基本類(lèi)型:違約模型（DM）只考慮是否違約（兩狀態(tài)模型：違約/不違約）盯住市場(chǎng)模型（MTM）考慮信用等級(jí)變化對(duì)債權(quán)資產(chǎn)的（理論）市場(chǎng)價(jià)值的動(dòng)態(tài)影響（多狀態(tài)模型）一、KMV（EDF）模型由KMV公司于1993年構(gòu)建基本原理：將債權(quán)看作債權(quán)人向借款公司股東出售的對(duì)公司價(jià)值的看跌期權(quán)（賣(mài)權(quán)），期權(quán)標(biāo)的是公司資產(chǎn)，執(zhí)行價(jià)格是公司債務(wù)價(jià)值。企業(yè)所有者相當(dāng)于持有違約或不違約的選擇權(quán)，債務(wù)到期時(shí)，若企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值超出其負(fù)債價(jià)值，企業(yè)愿意還債，將剩余部分留作利潤(rùn)；如果企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值小于負(fù)債水平，出售全部資產(chǎn)也不能完全償債，企業(yè)會(huì)選擇違約，將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)交給債權(quán)人。理論依據(jù)：資產(chǎn)價(jià)值理論（），信用風(fēng)險(xiǎn)由債務(wù)人資產(chǎn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)模型的特點(diǎn)其一，創(chuàng)新思想：從借款企業(yè)股權(quán)持有者的角度考慮借款償還的動(dòng)力問(wèn)題，并利 其一，創(chuàng)新思想：從借款企業(yè)股權(quán)持有者的角度考慮借款償還的動(dòng)力問(wèn)題，并利用公開(kāi)的股市信息為債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)度量服務(wù)。 用公開(kāi)的股市信息為債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)度量服務(wù)。其二，違約模型（DM）， 考察違約概率，不考慮信用等級(jí)變化。 優(yōu)點(diǎn)：動(dòng)態(tài)模型（forward forward- -looking looking） 局限：技術(shù)上利用期權(quán)定價(jià)方法求解公司資產(chǎn)價(jià)值和波動(dòng)性，缺乏有效方法檢驗(yàn)精確性假定公司債務(wù)結(jié)構(gòu)靜態(tài)不變,對(duì)不同類(lèi)型的債務(wù)缺乏細(xì)分基于資產(chǎn)價(jià)值正態(tài)分布假設(shè)實(shí)用中僅著重于違約預(yù)測(cè)；能否適用于發(fā)展中國(guó)家的新興股票市場(chǎng)如何預(yù)測(cè)非上市公司的EDF值二、Creditmetrics Creditmetrics（信用度量術(shù)）模型 JP.摩根于1997年推出基本原理：計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)的VAR值（即在給定的置信區(qū)間上、給定時(shí)段內(nèi)，信貸資產(chǎn)可能發(fā)生的最大價(jià)值損失。）模型特點(diǎn)：第四章一、消費(fèi)貸款的特點(diǎn)用途；規(guī)模；期限；風(fēng)險(xiǎn)；成本；利率；形式個(gè)人住房抵押貸款：。個(gè)人資信評(píng)估特點(diǎn)：與企業(yè)資信評(píng)估有共同之處：首先，評(píng)估目的（解決信息不完全和不對(duì)稱(chēng)造成的信用風(fēng)險(xiǎn)）； 其次，評(píng)估內(nèi)容（須綜合考慮多方面因素）；再次，評(píng)估程序（資料收集信息處理資信評(píng)定）和企業(yè)資信評(píng)估又有所不同：一方面，技術(shù)上面臨幾個(gè)難點(diǎn)個(gè)人比企業(yè)更容易隱瞞可能影響貸款償還的相關(guān)信息； 個(gè)人資信狀況的不確定性較大 個(gè)人貸款屬于零售業(yè)務(wù)，借款人戶(hù)數(shù)多且居住分散，流動(dòng)性較強(qiáng)，調(diào)查分析的成本高，跟蹤監(jiān)測(cè)難度大另一方面，涉及范圍相對(duì)較小，評(píng)估程序可適當(dāng)簡(jiǎn)化個(gè)人破產(chǎn)：。第五章資產(chǎn)證券化的微觀價(jià)值與宏觀意義商業(yè)銀行在貸款證券化中的直接收益：1、迅速獲得流動(dòng)性2、分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)3、降低融資成本4、提高資本充足率5、在出售貸款后保留服務(wù)者的角色資產(chǎn)證券化對(duì)金融結(jié)構(gòu)與銀行業(yè)發(fā)展的影響資產(chǎn)證券化預(yù)示著直接融資與間接融資這兩大金融結(jié)構(gòu)正在從平行共生走向融合，二者借助于這種共生關(guān)系互相依賴(lài)而發(fā)展兩大結(jié)構(gòu)均有存在的經(jīng)濟(jì)合理性，證券化可使其各自的優(yōu)勢(shì)得以融合、重組、配置，提高金融市場(chǎng)效率和安全貸款證券化的主要參與者1、發(fā)起人(originator) 信貸資產(chǎn)的原始權(quán)益人，信貸資產(chǎn)的出售方。發(fā)起人確定用于證券化的信貸資產(chǎn)，并將其出售,作為資產(chǎn)支持證券的抵押品。2、發(fā)行人（issuer）發(fā)起人一般并不直接將信貸資產(chǎn)以證券形式出售給投資者，而是由發(fā)行人向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)并發(fā)行基于資產(chǎn)的證券。發(fā)行人一般由特設(shè)機(jī)構(gòu)或特殊目的實(shí)體（SPV）充任。3、服務(wù)人(servicing agent) 負(fù)責(zé)管理貸款催收、到期本息收取，追收逾期的貸款本息；將收入轉(zhuǎn)交受托人；向受托管理人和證券投資者提供有關(guān)信貸資產(chǎn)組合的月份或年度報(bào)告4、受托人（trustee） 受托人受發(fā)行人委托，管理發(fā)行人和投資者的帳戶(hù)；服務(wù)人收取的款項(xiàng)存入在受托人處開(kāi)立的信托帳戶(hù)，由其分配到投資者的帳戶(hù) ； 審核并轉(zhuǎn)交服務(wù)人向投資者提供的報(bào)告 ；對(duì)未分配款項(xiàng)進(jìn)行再投資 ；當(dāng)服務(wù)人因故不能履行職責(zé)時(shí)，代替其擔(dān)當(dāng)職責(zé)5、擔(dān)保機(jī)構(gòu)（信用提高機(jī)構(gòu)）資產(chǎn)支持證券大多需要信用提高，可以由發(fā)行人或第三方提供6、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)( rating agency )信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)貸款支持證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和等級(jí)評(píng)定7、承銷(xiāo)商( underwriters)投資銀行在證券化中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)并負(fù)責(zé)承銷(xiāo)證券8、投資者（investor）一般是高信用等級(jí)證券的偏好者貸款證券化的一般過(guò)程 1、資產(chǎn)池構(gòu)造發(fā)起人向借款人提供信用，生成信貸資產(chǎn)，或設(shè)立對(duì)未來(lái)現(xiàn)金的要求權(quán)，其后，將持有的資產(chǎn)進(jìn)行清理，按其質(zhì)量和特征（期限、利率、借款人行業(yè)與地域）細(xì)分，分類(lèi)和評(píng)估后，將可證券化的資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池2、貸款出售（轉(zhuǎn)讓?zhuān)┖唾?gòu)買(mǎi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的方式：債務(wù)更新（novation）債務(wù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)╝ssignment）從屬參與（sub-participation）3、內(nèi)部評(píng)級(jí)和交易結(jié)構(gòu)設(shè)置發(fā)行人與服務(wù)人簽訂服務(wù)合同與受托人簽訂資產(chǎn)托管協(xié)議與投資銀行達(dá)成證券承銷(xiāo)協(xié)議請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化交易結(jié)構(gòu)及設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)4、信用增級(jí)內(nèi)部信用升級(jí)外部信用升級(jí)5、正式信用評(píng)級(jí)6、證券發(fā)行資產(chǎn)池選擇(一)可作為證券化基礎(chǔ)的信貸資產(chǎn)的理想特征z 能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；z 持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄；z 本息償還分?jǐn)傆谫J款期限內(nèi)，現(xiàn)金流收入分布較均勻；z 借款人具有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；z 貸款抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或?qū)τ趥鶆?wù)人的效用較高；z 貸款合約規(guī)范且標(biāo)準(zhǔn)化；資產(chǎn)池可以是特定組合，也可以是滾動(dòng)組合(二)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析（1）資產(chǎn)的評(píng)估現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法，認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)等于該資產(chǎn)預(yù)期在未來(lái)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和；相對(duì)估價(jià)法，根據(jù)某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值或銷(xiāo)售額等，考察同類(lèi)“可比”資產(chǎn)的價(jià)值，借以對(duì)一項(xiàng)新資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估；期權(quán)估價(jià)法，使用期權(quán)定價(jià)模型來(lái)估計(jì)有期權(quán)特征的資產(chǎn)的價(jià)值（2）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 資產(chǎn)證券化是對(duì)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離和重組的過(guò)程（3）資產(chǎn)現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)分析基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流在期限和流量上的不同特征會(huì)直接影響到以其為支撐的證券的期限和本息償付特征美中SPV大致框架：。1、SPV 構(gòu)造的法律困境與現(xiàn)實(shí)選擇我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化主要有以下幾種可能模式：z不設(shè)立SPV，由商業(yè)銀行直接以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，即表內(nèi)資產(chǎn)證券化模式z國(guó)內(nèi)發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給國(guó)外的SPV，由后者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，即所謂的跨國(guó)證券化z發(fā)起人設(shè)立SPV，并將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給后者，由后者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，進(jìn)行資產(chǎn)證券化z設(shè)立獨(dú)立于發(fā)起人的SPV我國(guó)目前比較可行的SPV模式SPT美：表外模式破產(chǎn)隔離（Bankruptcy Remote Bankruptcy Remote） 在組建SPV 時(shí)，發(fā)起人會(huì)使用一些“抗破產(chǎn)”（Bankruptcy Proof）手段以盡可能使SPV 與自身的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，不遭受自愿或強(qiáng)制性的破產(chǎn)。1）防SPV 自愿破產(chǎn)破產(chǎn)棄權(quán)保護(hù)投資者免受SPV 自愿破產(chǎn)（Voluntary Bankruptcy）的最直接途徑是要求SPV 放棄申請(qǐng)自愿破產(chǎn)的權(quán)利獨(dú)立董事一種讓公司制SPV 破產(chǎn)隔離的方法是在SPV 董事會(huì)中設(shè)置獨(dú)立董事在SPV 為非“孤兒SPV”的交易結(jié)構(gòu)中，獨(dú)立董事的作用尤其重要2）防SPV 強(qiáng)制破產(chǎn)債務(wù)限制SPV 的主要負(fù)債是資產(chǎn)支持債券，其他負(fù)債包括向第三方的負(fù)債和從屬性負(fù)債，除上述規(guī)定的負(fù)債以外，不能再發(fā)行其他債務(wù)或提供其他擔(dān)保與債務(wù)限制有關(guān)的措施 ：z 業(yè)務(wù)規(guī)范原則z 借入款項(xiàng)及資金運(yùn)用原則非申請(qǐng)協(xié)議與非請(qǐng)求權(quán)協(xié)議SPV 的創(chuàng)設(shè)文件也可能要求SPV 與其債權(quán)人達(dá)成協(xié)議：（i）債權(quán)人不對(duì)SPV 提起破產(chǎn)申請(qǐng)，即所謂“非申請(qǐng)協(xié)議”（No-petition Agreement），并且/或者（ii）如果SPV尚未償清債券型證券，其它債權(quán)人的請(qǐng)求權(quán)不應(yīng)構(gòu)成破產(chǎn)法第101條下的請(qǐng)求權(quán)，即所謂“非請(qǐng)求權(quán)協(xié)議”（No-claim Agreement）。證券化品種：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以信托資產(chǎn)(住房抵押貸款)為基礎(chǔ)發(fā)行A， B，C和次級(jí)資產(chǎn)支持證券A，B，C檔稱(chēng)為“優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券票面利率均為浮動(dòng)利率，采用“基準(zhǔn)利率+利差”的形式發(fā)行，最終到期日均為2007年11月26日；A，B檔證券將在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)讓?zhuān)珻檔按照人民銀行的相應(yīng)規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)讓除了上述三檔產(chǎn)品外，中信信托還向建行定向發(fā)行“建元2005一個(gè)人住房抵押貸款證券化信托次級(jí)資產(chǎn)支持證券”，該次級(jí)證券由建行自行持有，五、 證券化的信用增級(jí)（區(qū)別內(nèi)、外部）（一）內(nèi)部信用增級(jí)1超額抵押（over-collateralisation）SPV向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)不支付全部?jī)r(jià)款，而是按一定比例的折扣進(jìn)行支付，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)付款的部分用于抵押。2利差賬戶(hù)（Reserve Account）證券發(fā)行人將抵押貸款的收益率扣除債券回報(bào)率及證券化所需費(fèi)用后的利差存入專(zhuān)門(mén)帳戶(hù)，作為貸款違約的準(zhǔn)備金，并且以某些短期合格投資的形式進(jìn)行再投資。3直接追索（Resource）證券投資者保留向貸款賣(mài)方追索的權(quán)利，若借款人未能按時(shí)償還貸款本息，投資者可以從貸款發(fā)起人獲得全部或部分支付4.優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)（Senior / Subordinated structure）投資者權(quán)益分為優(yōu)先債券和次級(jí)債券兩部分,只有當(dāng)優(yōu)先債券持有人得到完全支付的情況下，次級(jí)債券才能被支付5替換條款如果某一貸款違約，賣(mài)方有義務(wù)用具有相似特征的優(yōu)良貸款進(jìn)行替換（二）外部信用增級(jí) 1.保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn) 2. 第三方擔(dān)保 3.信用證 由金融機(jī)構(gòu)出示的以保證在證券出現(xiàn)虧損時(shí)提供全額補(bǔ)償?shù)囊环N信用證明 4.現(xiàn)金抵押賬戶(hù) 信用卡應(yīng)收款中非常普遍的信用增級(jí)形式，擔(dān)保機(jī)構(gòu)將一筆款項(xiàng)貸給SPV，并將其存入專(zhuān)門(mén)開(kāi)立的賬戶(hù)，以保證本金和利息的償付 5抵押投資賬戶(hù) 信用卡應(yīng)收款的另一種增級(jí)方式，擔(dān)保人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)次級(jí)證券來(lái)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)代表性信用衍生產(chǎn)品（一）信用違約互換(credit default swap，CDS)1、交易結(jié)構(gòu)欲規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)買(mǎi)方向保護(hù)賣(mài)方支付費(fèi)用，作為賣(mài)方承擔(dān)參考資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，賣(mài)方承諾如果合約到期前發(fā)生規(guī)定的信用事件，就對(duì)買(mǎi)方進(jìn)行償付（二）總收益互換（total return swap，TRS）交易雙方分別作為參考資產(chǎn)總收益的付出與收入方付出方將參考資產(chǎn)在合約期限內(nèi)的現(xiàn)金流（利息、費(fèi)用等）支付給收入方，收入方向付出方支付浮動(dòng)利率（常以LIBOR為基準(zhǔn)利率），合約到期時(shí)，若參考資產(chǎn)升值，收入方從付出方獲得