企業(yè)研究論文-企業(yè)間接融資模式在日本經(jīng)濟發(fā)展中的作用及其啟示 .doc

企業(yè)研究論文-企業(yè)間接融資模式在日本經(jīng)濟發(fā)展中的作用及其啟示摘要第二次世界大戰(zhàn)后到20世紀80年代以前，日本企業(yè)實行的是以間接融資為主的融資模式。這種融資模式為日本經(jīng)濟的高速增長起過積極的促進作用，但這種模式也存在著許多的缺陷和不足，為日本戰(zhàn)后經(jīng)濟的停滯埋下了后患。關(guān)鍵詞融資模式間接融資相機治理間接融資是指資金盈余單位與資金短缺單位之間不發(fā)生直接關(guān)系，而是由資金盈余單位通過存款等方式將其暫時閑置的資金提供給銀行信托等金融中介機構(gòu)，然后由這些中介機構(gòu)以貸款或者購買需要資金單位發(fā)行的有價證券，把資金提供給資金短缺單位使用，從而實現(xiàn)資金融通的融資方式。第二次世界大戰(zhàn)后至20世紀80年代以前，日本主要是以銀行為主導(dǎo)的間接融資的方式來解決企業(yè)資金短缺的問題，從而形成了有日本特色的企業(yè)間接融資模式。1日本間接融資模式的形成以銀行為主導(dǎo)的間接融資模式是20世紀80年代以前日本企業(yè)融資的一個重要特點。在日本經(jīng)濟高速增長時期，日本企業(yè)進行生產(chǎn)擴張的投資主要是向銀行貸款。其形成是多種原因共同作用的結(jié)果。首先，戰(zhàn)后日本資本市場不發(fā)達，存在著巨大的資金缺口。二戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟發(fā)展迅速，企業(yè)急需融資，但是由于各種原因，企業(yè)的自有資本在所需資本中所占比例都較小，一般只占20%30%，其余的70%80%都需要從外部籌集。而戰(zhàn)后日本資本市場比較落后，企業(yè)從證券市場上籌集資金要受到諸多的限制，且籌資成本比較高。這種情況下企業(yè)只能向銀行融資。其次，不健全社會保障制度下的高儲蓄率也是促成這一模式的重要因素。二戰(zhàn)后，日本政府積極推行產(chǎn)業(yè)政策通過國家向戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)群進行優(yōu)先資源分配和所得再分配，以促進戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的優(yōu)先增長。為了保證產(chǎn)業(yè)政策的順利實施，政府向其所選定的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投入大量的財政資金。在財政收入有限的條件下，為了平衡財政收支，政府不得不削減其他方面的支出，將本應(yīng)由國家承擔的社會保障負擔推給了企業(yè)。從而實施了一套不同于西方國家的福利模式，即用全體就業(yè)和終身雇用制度來代替歐美的失業(yè)救助和養(yǎng)老金制度。在經(jīng)濟高速發(fā)展階段，日本民眾為了防止退休后沒有收入來源，就將其相當?shù)囊徊糠质杖氪嫒脬y行，這樣銀行就積累了充足的資金。由于戰(zhàn)后日本實行分業(yè)經(jīng)營，不允許銀行從事證券業(yè)，所以銀行也樂意向企業(yè)提供貸款。2日本企業(yè)間接融資模式的特點其一，企業(yè)融資是一種關(guān)系融資。其具體表現(xiàn)有以下幾點：第一，向企業(yè)提供融資的銀行具有相對穩(wěn)定性。在融資市場中，由于存在著信息不對稱、道德風(fēng)險和逆向選擇等問題，這意味著銀行向企業(yè)提供融資存在著風(fēng)險。銀行為了降低經(jīng)營風(fēng)險，節(jié)約交易成本，通常只對與其長期有業(yè)務(wù)往來的企業(yè)或者得到其他銀行擔保的企業(yè)提供融資。第二，銀行與企業(yè)的關(guān)系是緊密結(jié)合在一起的。戰(zhàn)后日本政府為了防止金融業(yè)的過度競爭，實行嚴格的金融規(guī)制政策，不但沒有限制過度競爭，反而加劇了金融市場的競爭。在金融規(guī)制政策和政府鼓勵銀行向企業(yè)貸款的政策下，銀行為了留住自己資信較好的客戶，不但向融資企業(yè)提供貸款和信息咨詢服務(wù)，而且直接投資于該公司，持有該公司證券或股票，參與企業(yè)的日常經(jīng)營與決策。一旦企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)危機，向其提供財務(wù)幫助從而使銀行與企業(yè)緊密結(jié)合在一起。其二，主銀行主導(dǎo)企業(yè)融資。在向企業(yè)提供貸款的銀行中必定有一家銀行居于主導(dǎo)地位，我們通常把這種居于主導(dǎo)地位的銀行稱為主銀行。主銀行不僅對企業(yè)提供較大份額的貸款，而且持有企業(yè)的股份，包攬企業(yè)的一切金融事務(wù)，向企業(yè)派駐代表作為股東，以監(jiān)控企業(yè)，一旦企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)問題，主銀行將直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營管理。主銀行不僅是企業(yè)的主要貸款人之一，還負責為關(guān)系企業(yè)組織銀團貸款。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟高速增長時期，日本企業(yè)外部融資來源于銀行貸款。主銀行不僅自己向企業(yè)提供較大份額的貸款，而且還幫關(guān)系企業(yè)聯(lián)系其他貸款銀行，也就是負責為關(guān)系企業(yè)組團貸款。其三，融資銀行對企業(yè)實行相機治理。相機治理是一種銀行根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況的好壞來決定對企業(yè)的控制程度的一種治理機制。在企業(yè)財務(wù)狀況較好時，融資銀行對關(guān)系企業(yè)控制較弱。這時企業(yè)由“內(nèi)部人”控制。在企業(yè)董事會中，除了有部分的銀行代表外，多數(shù)的董事都由企業(yè)內(nèi)部管理者擔任。企業(yè)的日常經(jīng)營決策和財務(wù)安排都由企業(yè)內(nèi)部管理者控制的董事會負責。一旦企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機，融資銀行對企業(yè)的經(jīng)營進行干預(yù)。其干預(yù)的深度取決于企業(yè)面臨的財務(wù)危機的嚴重程度。一般說來，如果企業(yè)財務(wù)危機較輕時，融資銀行只是向企業(yè)提供財務(wù)指導(dǎo)。企業(yè)的日常經(jīng)營仍由企業(yè)內(nèi)部管理者負責安排。當銀行的財務(wù)危機較嚴重時，融資銀行就會越過董事會直接對企業(yè)進行干預(yù)，派出財務(wù)危機治理小組，暫時掌握企業(yè)的全部控制權(quán)，幫助企業(yè)制定克服財務(wù)危機的方案，并貫徹和落實；重新安排企業(yè)的債務(wù)豁免或者組織豁免部分銀行債權(quán)和重新注入資金。3間接融資模式在日本經(jīng)濟發(fā)展中的作用3.1對戰(zhàn)后日本經(jīng)濟高速增長的推動作用日本間接融資模式對日本經(jīng)濟高速發(fā)展起到了巨大的推進作用。這主要表現(xiàn)在以下的幾個方面：第一，保證企業(yè)發(fā)展所需要的資金供給。間接融資模式通過銀行的中介作用，把急切需要資金的企業(yè)和過多的私人儲蓄連接起來。在20世紀50年代中期，美國出于遏制共產(chǎn)主義的需要，積極扶植日本的經(jīng)濟發(fā)展，不僅對日本進行大量的技術(shù)援助，而且聯(lián)合歐洲國家向日本單方面開放本國的市場，使日本企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品有了廣闊的銷售市場。日本企業(yè)對擴大生產(chǎn)能力投資和技術(shù)創(chuàng)新投資需求十分巨大，盡管日本企業(yè)在經(jīng)濟高速增長時期積累了大量的資本，但是仍然滿足不了企業(yè)的設(shè)備投資需求，于是企業(yè)不得不向銀行借款。據(jù)統(tǒng)計在20世紀5060年代，企業(yè)所需要的資金80%需要從外部借款，只有20%是企業(yè)的內(nèi)部融資。而企業(yè)外部融資主要依賴銀行借款。第二，促進了企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的穩(wěn)定實施。戰(zhàn)后，日本企業(yè)資金短缺，嚴重依賴商業(yè)貸款。在金融市場很緊張，不確定性很大的情況下，日本企業(yè)為了能夠得到穩(wěn)定的資金供給，更愿意與各自的銀行保持緊密地聯(lián)系。而銀行為了能夠收回自己的貸款，也希望企業(yè)不要破產(chǎn)，并采取各種措施防范企業(yè)破產(chǎn)。融資銀行除了加強對企業(yè)的監(jiān)管外，還向企業(yè)提供信息，實現(xiàn)銀企信息共享。在企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)危機的時候，融資銀行除了啟動“相機治理機制”，對企業(yè)的經(jīng)營進行直接的干預(yù)。在必要的時候，為了幫助企業(yè)渡過財務(wù)危機，銀行可以允許企業(yè)暫緩還款或者繼續(xù)向危機企業(yè)提供貸款。因此，間接融資模式下的密切的銀企關(guān)系有助于企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。同時，由于融資銀行（尤其是主要融資銀行）是企業(yè)的主要債權(quán)人，其利益與融資企業(yè)從根本上講是一致的。在共同利益的作用下，銀行總是全力支持企業(yè)的長期平穩(wěn)發(fā)展。即使在企業(yè)因?qū)嵤╅L遠戰(zhàn)略規(guī)劃，而暫時收益不佳的情況下，只要企業(yè)能夠到期還本付息，銀行仍然會向融資企業(yè)繼續(xù)融資以保護企業(yè)。在經(jīng)濟高速增長時期，銀行等法人股東是企業(yè)的主要股東，個人持股比例很低。通常法人股東更多地關(guān)注的是企業(yè)的長遠利益，對企業(yè)短期分紅的欲望不是很迫切，因此這一時期日本企業(yè)為了進行資本積累，保持著較低的分紅率，滿足了經(jīng)濟高速增長時期企業(yè)對設(shè)備和技術(shù)創(chuàng)新的投資。在這種融資體制下的股東也不用擔心由于短期財務(wù)業(yè)績不好而受到董事會的指責，一心一意地貫徹企業(yè)發(fā)展的長遠規(guī)劃。第三，節(jié)約了交易成本和監(jiān)管成本。金融市場中，由于存在著信息不對稱、道德風(fēng)險和逆向選擇等問題，銀行向企業(yè)貸款以后，為了能夠收回貸款，通常對企業(yè)進行嚴格的監(jiān)督。日本企業(yè)間接融資模式不同于歐美的一個主要特征是，盡管企業(yè)可以向多家銀行貸款，但是其中起主導(dǎo)作用的只有一家銀行。其他銀行向關(guān)系企業(yè)融資以后，通過“委托監(jiān)督”的方式，把對融資企業(yè)的財務(wù)監(jiān)督權(quán)交給了主銀行。主銀行通過事前監(jiān)督（風(fēng)險評估）、事中監(jiān)督（跟蹤監(jiān)控）、事后監(jiān)督（財務(wù)狀況審查并采取相應(yīng)的措施）三個階段、對企業(yè)的財務(wù)狀況進行監(jiān)督。銀行向企業(yè)進行監(jiān)督需要花費大量的人力、財力收集企業(yè)的經(jīng)營信息，委托監(jiān)督的方式避免了各融資銀行向關(guān)系企業(yè)進行重復(fù)的監(jiān)督，節(jié)約了銀行的監(jiān)督成本。由于主銀行是向企業(yè)提供融資最多的銀行，并且根據(jù)日本的破產(chǎn)法規(guī)規(guī)定，企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)時，主銀行的清償順序排在其他的銀行的后面，一旦關(guān)系企業(yè)經(jīng)