企業(yè)研究論文-全球跨國(guó)并購(gòu)若干基本問(wèn)題思辨.doc

企業(yè)研究論文-全球跨國(guó)并購(gòu)若干基本問(wèn)題思辨從1995年以來(lái)，全球跨國(guó)并購(gòu)浪潮風(fēng)起云涌，到2000年進(jìn)入高潮，近幾年則回歸步入調(diào)整期。跨國(guó)并購(gòu)額從1990年的1866億美元增加到2000年1.1萬(wàn)億美元，跨國(guó)并購(gòu)額占全球直接投資的比重從1995年的57%上升到2000年的85%.近三年來(lái)年跨國(guó)并購(gòu)總額比2000年有所下降，但跨國(guó)并購(gòu)在國(guó)際直接投資中的主體地位并未動(dòng)搖。誰(shuí)是跨國(guó)并購(gòu)的東道國(guó)和母國(guó)，是跨國(guó)兼并還是跨國(guó)收購(gòu)，是金融性還是戰(zhàn)略性并購(gòu)，是橫向、混合還是縱向跨國(guó)并購(gòu)等問(wèn)題，是全球跨國(guó)并購(gòu)的基本問(wèn)題，對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行一個(gè)基本的總結(jié)是必要的。一、跨國(guó)并購(gòu)的母國(guó)、東道國(guó)是如何確定的這是跨國(guó)并購(gòu)中頗有爭(zhēng)議的問(wèn)題，下面分別討論：（1）X國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)A收購(gòu)（或兼并）Y國(guó)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，這里的母國(guó)和東道國(guó)的關(guān)系是清楚的。如英國(guó)石油（BritishPetroleumCoPLC）并購(gòu)美國(guó)阿莫科，母國(guó)是英國(guó)，東道國(guó)是美國(guó)。（2）X國(guó)的國(guó)內(nèi)企業(yè)A收購(gòu)（或兼并）設(shè)在X國(guó)的外國(guó)子公司。北京的雪花公司的中方股東買回美國(guó)惠爾普的雪花的股權(quán)以及上海家化公司斥巨資收購(gòu)?fù)夥焦蓹?quán)是這種情況的兩個(gè)例子。在跨國(guó)并購(gòu)統(tǒng)計(jì)中，這些跨國(guó)并購(gòu)的東道國(guó)和母國(guó)都算中國(guó)，其原因在于這些合資公司都是在中國(guó)注冊(cè)的法人，因此屬于中國(guó)企業(yè)。（3）X國(guó)的國(guó)內(nèi)企業(yè)A收購(gòu)（或兼并）設(shè)在Y國(guó)的外國(guó)企業(yè)。加拿大的SeagramCoLtd公司以58億美元買下了日本在美國(guó)的子公司MCI，在加拿大公司的這次并購(gòu)中，母國(guó)是加拿大，東道國(guó)是美國(guó)，而不是日本，盡管MCI并購(gòu)前是日本松下的子公司。（4）X國(guó)的外國(guó)子公司A收購(gòu)（或兼并）Y國(guó)的國(guó)內(nèi)企業(yè)。澳大利亞上市公司MedicalRsc.IntLtd是香港中策的子公司，它收購(gòu)了中國(guó)煙臺(tái)藥業(yè)和無(wú)錫藥業(yè)的部分股權(quán)。MedicalRsc.IntLtd在中國(guó)的并購(gòu)行為中，一般認(rèn)為，母國(guó)是澳大利亞，東道國(guó)是中國(guó)。（5）X國(guó)的外國(guó)子公司A收購(gòu)（或兼并）設(shè)在X國(guó)的另一家外國(guó)子公司。英國(guó)的BritishPetroleum在美國(guó)的子公司BPAmerica并購(gòu)了英國(guó)的BritishPetro公司在美國(guó)的子公司StandardOilCo公司。由于英國(guó)兩家公司的子公司都在美國(guó)注冊(cè)，屬于美國(guó)法人，因此，跨國(guó)并購(gòu)統(tǒng)計(jì)認(rèn)為，這里的跨國(guó)并購(gòu)的東道國(guó)和母國(guó)都是美國(guó)。（6）X國(guó)的外國(guó)子公司A收購(gòu)（或兼并）X國(guó)的國(guó)內(nèi)企業(yè)。一個(gè)例子是Wal-MartStores（UK）Ltd公司以108億美元并購(gòu)了英國(guó)的ASDAGroup公司。由于Wal-MartStores（UK）Ltd是美國(guó)Wal-MartStores在英國(guó)的一家子公司，屬于英國(guó)法人，所以東道國(guó)和母國(guó)都是英國(guó)。（7）在X國(guó)（或地區(qū)）注冊(cè)的外國(guó)子公司A收購(gòu)（或兼并）在Y國(guó)注冊(cè)的外國(guó)子公司B.由于A是X國(guó)法人，B是Y國(guó)法人，所以母國(guó)是X，東道國(guó)是Y國(guó)。第（2）、（5）、（6）種類型很特殊，它屬于跨國(guó)并購(gòu)，但它的母國(guó)和東道國(guó)都是同一個(gè)國(guó)家。當(dāng)然，這里的母國(guó)和東道國(guó)的概念都不是終極的。東道國(guó)和母國(guó)都為同一個(gè)國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)并非罕見(jiàn)。在跨國(guó)并購(gòu)的高峰期2000年，這樣的跨國(guó)并購(gòu)年發(fā)生數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了1000件，年并購(gòu)價(jià)值超過(guò)600億美元。母國(guó)和東道國(guó)是同一國(guó)家的交易很像國(guó)內(nèi)并購(gòu)，但實(shí)際上這些并購(gòu)的最終收益人卻是來(lái)自各個(gè)國(guó)家，這些看起來(lái)是國(guó)內(nèi)并購(gòu)的交易的影響已經(jīng)超出了公司的注冊(cè)地的范圍。這給我們一個(gè)啟示：關(guān)于在中國(guó)注冊(cè)的具有獨(dú)立法人地位的三資企業(yè)（外國(guó)子公司），如果它進(jìn)行并購(gòu)的話，它在國(guó)際上是代表中國(guó)進(jìn)行并購(gòu)。從這個(gè)角度看，你能說(shuō)它不是民族企業(yè)嗎？所以，在全球化日益深化的今天，民族企業(yè)與非民族企業(yè)的爭(zhēng)論多少顯得有些過(guò)時(shí)了，如何為我所用才是最重要的應(yīng)對(duì)方式。二、如何鑒定跨國(guó)兼并與跨國(guó)收購(gòu)很多人把跨國(guó)兼并與跨國(guó)收購(gòu)混為一談，實(shí)際上它們僅僅是跨國(guó)并購(gòu)的兩種不同的形式?？鐕?guó)并購(gòu)（Cross-borderMergersAcquisitions）可以分為兩大類：跨國(guó)兼并（Cross-borderMcrgers）和跨國(guó)收購(gòu)（Cross-borderAcquisitions）?？鐕?guó)兼并是指在當(dāng)?shù)鼗驀?guó)外企業(yè)的資產(chǎn)或運(yùn)營(yíng)活動(dòng)被融入一個(gè)新的實(shí)體或并入已經(jīng)存在的企業(yè)?？鐕?guó)收購(gòu)是指在已經(jīng)存在的當(dāng)?shù)睾屯鈬?guó)附屬企業(yè)獲得占有控制權(quán)的份額。在跨國(guó)兼并中，被并公司的法律實(shí)體地位已不復(fù)存在。而在跨國(guó)收購(gòu)中，被購(gòu)公司的法律實(shí)體地位還存在?；蛘哒f(shuō)，跨國(guó)兼并的最終結(jié)果是兩個(gè)或兩個(gè)以上的法人合并成為一個(gè)法人；而跨國(guó)收購(gòu)的最終結(jié)果不是改變法人的數(shù)量，而是改變被收購(gòu)企業(yè)的所有權(quán)歸屬。在總的跨國(guó)并購(gòu)交易次數(shù)中，只有不到3%的數(shù)量屬于合并（mergers），盡管許多交易在名義上仍冠名為合并；其余的都屬于收購(gòu)性質(zhì)（acqusitions）?？鐕?guó)兼并又分為兩種類型：跨國(guó)合并和跨國(guó)吸收兼并?？鐕?guó)合并（Cross-borderConsolidation），或者譯為跨國(guó)新設(shè)兼并或跨國(guó)平等合并，是指兩個(gè)公司并為一體，既不存在誰(shuí)吃掉誰(shuí)的問(wèn)題，也沒(méi)有被并方和兼并方的區(qū)別。并購(gòu)后，雙方的法律實(shí)體地位都不存在，而以新的名稱取而代之。這種并購(gòu)一般采取換股收購(gòu)的方式進(jìn)行，而且往往屬于友好并購(gòu)。英國(guó)石油和美國(guó)阿莫科公司平等并購(gòu)后，雙方的法律實(shí)體地位都不存在了，而以新的公司名稱英國(guó)石油-阿莫科公司（BP-Amoco）取而代之。德國(guó)戴姆勒奔馳和美國(guó)的克萊斯勒的合并也是這樣，雙方實(shí)行平等合并，合并后的公司名稱為戴姆勒克萊斯勒公司。采取這種形式對(duì)那些特大型的雙方實(shí)力相當(dāng)?shù)目鐕?guó)合并具有很大的吸引力。如果一方為兼并方另一方為被并方的話，很可能受到來(lái)自各方的壓力，尤其是被并方的國(guó)家的壓力。當(dāng)民族主義的情緒泛濫時(shí)，這種交易很可能失敗。在跨國(guó)吸收兼并中，有主并公司和被并公司，主并公司存續(xù)下來(lái)，被并方則喪失了法律上的實(shí)體地位。并購(gòu)后，主并方承擔(dān)被并方的債權(quán)和債務(wù)。這種并購(gòu)多出現(xiàn)在實(shí)力相差懸殊的并購(gòu)交易中?？鐕?guó)收購(gòu)是指在已經(jīng)存在的當(dāng)?shù)睾屯鈬?guó)附屬企業(yè)獲得占有控制權(quán)的份額。對(duì)這里的控制權(quán)在各國(guó)有不同的理解。在中國(guó)，一般認(rèn)為，在一家公司中，占有51%的股權(quán)才有控制權(quán)。但對(duì)跨國(guó)收購(gòu)來(lái)說(shuō)，有時(shí)獲得不到51%的股權(quán)也可以說(shuō)是獲得了控制權(quán)。甚至有時(shí)候，只要獲得了10%以上的股權(quán)就是跨國(guó)收購(gòu)。當(dāng)然，也有些獲得了10%以上股權(quán)的投資并非跨國(guó)收購(gòu)，如資產(chǎn)組合投資。資產(chǎn)組合投資的目的并非是想獲得控制權(quán)，而是想獲得一種金融性收益。為什么存在資產(chǎn)組合的跨國(guó)投資呢？主要是因?yàn)椋焊?jìng)爭(zhēng)性企業(yè)所面臨的機(jī)遇變化在各企業(yè)和各國(guó)之間是互不相同的。一個(gè)不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者總是想使自己的資產(chǎn)組合多樣化，以便能包括具有種種不相關(guān)機(jī)遇的各種資產(chǎn)。資產(chǎn)組合可以帶來(lái)同樣的預(yù)期平均收益，卻可少冒一些風(fēng)險(xiǎn)，因此，那些不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者會(huì)把自己資產(chǎn)組合的一小部分投放到許多企業(yè)。包含10%以上股權(quán)的跨國(guó)并購(gòu)包括三種類型：全面收購(gòu)（100%）、少數(shù)股權(quán)收購(gòu)（10-49%）、多數(shù)股權(quán)收購(gòu)（50-99%）。全面收購(gòu)與跨國(guó)吸收兼并是十分相似的，唯一的區(qū)別在于：全面收購(gòu)還保存有被收購(gòu)的公司的法律實(shí)體；而跨國(guó)吸收兼并則消滅了被收購(gòu)的公司的法律實(shí)體。全面收購(gòu)后的被并企業(yè)成為母公司的全資子公司。在跨國(guó)收購(gòu)中，全面收購(gòu)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，約占總跨國(guó)并購(gòu)交易數(shù)的65%左右。由于全面收購(gòu)后的子公司是一個(gè)具有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，因而可以將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的限度內(nèi)，有時(shí)候，它還可以獲得在東道國(guó)的融資便利。即使東道國(guó)出現(xiàn)什么政治風(fēng)險(xiǎn)，母公司也可能只有很小的損失。在全球跨國(guó)收購(gòu)中，多數(shù)股權(quán)收購(gòu)所占的比例在10-20%之間。多數(shù)股權(quán)收購(gòu)的主要作法是：在已經(jīng)存在的外國(guó)合資企業(yè)中，外方的母公司增加資本。通過(guò)增加資本來(lái)稀釋另一方的股權(quán)，從而獲得了更大的控制權(quán)。經(jīng)常發(fā)生的情況是，外方由合資參股變?yōu)楹腺Y控股。由過(guò)去的少數(shù)股權(quán)收購(gòu)變?yōu)槎鄶?shù)股權(quán)收購(gòu)。少數(shù)股權(quán)收購(gòu)所占的比例在10%左右，少數(shù)股權(quán)收購(gòu)主要是為了達(dá)成一些戰(zhàn)略性聯(lián)盟而結(jié)成的。三、為什么金融性跨國(guó)并購(gòu)表現(xiàn)并不出色從跨