企業(yè)研究論文-我國企業(yè)實(shí)施 MBO 的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策分析.doc

企業(yè)研究論文-我國企業(yè)實(shí)施MBO的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策分析摘要：一股世界性的潮流從西方逐漸引入我國，它就是MBO，即管理層收購。在我國，MBO演變成一種以管理層為主、與股權(quán)激勵(lì)相聯(lián)系、通過融資對(duì)目標(biāo)企業(yè)部分股權(quán)進(jìn)行收購并意在獲取企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的收購行為。但在目前階段，我國企業(yè)是否適宜采用MBO，還有待進(jìn)一步的探討。關(guān)鍵詞：管理層收購；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策M(jìn)BO（ManagementBuy-Outs）即管理層收購，是一種資本運(yùn)作的方式。它是指目標(biāo)企業(yè)的管理者利用借貸所融資本購買本企業(yè)的股權(quán)，從而改變本企業(yè)所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本企業(yè)目的并獲得預(yù)期收益的一種收購行為。從管理意義上講，MBO與現(xiàn)代企業(yè)制度中所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的委托代理關(guān)系正好相反，因?yàn)槠渥非蟮氖且环N所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的相對(duì)集中。但是從另一個(gè)角度來看，由于管理層對(duì)企業(yè)進(jìn)行收購后，實(shí)現(xiàn)了對(duì)決策控制權(quán)、剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管，而不只是純粹擔(dān)任股東的“代理人”角色，MBO的收購者目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部的管理人員，收購的目標(biāo)企業(yè)多集中在銷售額受GDP變動(dòng)影響較小且具備有限成長機(jī)會(huì)的成熟產(chǎn)業(yè)。收購后的行為企業(yè)的重組整合，這是它的主要特點(diǎn)。一、管理層收購的風(fēng)險(xiǎn)分析（一）法律風(fēng)險(xiǎn)由于操作缺乏透明度，MBO己經(jīng)在股權(quán)定價(jià)、資金籌集等方面招致眾多議論。盡管根據(jù)上市公司收購管理辦法和上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法，MBO可操作性有所增強(qiáng)，但在我國，因國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革是個(gè)比較敏感的話題，所以參與者必須小心翼翼，否則會(huì)遇到一些法律障礙，簡單地逾越只能是暫時(shí)的，而且會(huì)為今后帶來許多難以預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)和麻煩。MBO法律風(fēng)險(xiǎn)主要存在于資金和定價(jià)兩個(gè)環(huán)節(jié)。（二）規(guī)范性風(fēng)臉管理層收購公司股權(quán)時(shí)的融資來源，也是引起爭議的焦點(diǎn)。由于收購資金動(dòng)輒需要數(shù)千萬乃至數(shù)億元，以中國目前的收入狀況，公司管理層勢必尋找合適的融資渠道，他們會(huì)不會(huì)與融資方合謀、為了一已之利而挪用或掏空上市公司的資產(chǎn)呢?又有什么有效的制度去約束與監(jiān)督這種行為?聯(lián)想到幾年來個(gè)別公司高管與場外莊家合謀炒作股票以獲取暴利的行為，對(duì)此存疑應(yīng)該說是正常和理性的。從西方國家的實(shí)踐看，MBO是杠桿收購中的一種方式，收購上市公司股權(quán)時(shí)多是從二級(jí)市場買入，且收購?fù)瓿珊笸阉D(zhuǎn)為私人控股公司，股票停止交易。在經(jīng)歷了上個(gè)世紀(jì)80年代垃圾債券大量發(fā)行對(duì)金融與資本市場的沖擊之后，其相關(guān)監(jiān)管法規(guī)也較為完善，因此可以形成有效的約束。反觀國內(nèi)杠桿收購尤其是MBO的情況，無論從監(jiān)管法規(guī)、成功案例還是股市中大部分股份不流通的現(xiàn)狀看，較國外市場都有不小的差距。（三）收購資金來源不明國內(nèi)對(duì)上市公司MBO的一個(gè)主要批評(píng)便是收購方的收購資金來源不明問題，就己經(jīng)實(shí)施MBO的上市公司情況看，有深方大、宇通客車、特變電工和洞庭水殖等幾家公司在收購中沒有披露資金來源情況。但我國目前的情況是，一方面法律禁止銀行貸款用于購買股份，從而斷絕了管理層通過銀行貸款實(shí)現(xiàn)收購的途徑，另一方面，收購基金特別是專門的MBO基金還沒有發(fā)展起來，管理層在缺乏有效的信托工具的情況下，實(shí)際中主要是通過管理層控制的第三方公司(多位投資公司)通過協(xié)議收購的方式受讓國有股，進(jìn)而達(dá)到對(duì)本公司控股的目的，即中國的MBO操作實(shí)際上是采取了一種“迂回”的戰(zhàn)術(shù)。造成MBO融資“暗箱操作”的另一個(gè)原因是在上市公司收購管理辦法和上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法頒布和實(shí)施以前，國內(nèi)還沒有有關(guān)MBO資金來源披露方面的明確規(guī)定，從而給“暗箱操作”留下了政策空隙。無疑，公司的管理層屬于富裕族.但是要用自有資金挑動(dòng)幾千萬到幾億的收購交易的情況是不多的。因此，融資是MBO的重要一環(huán)。二、MBO風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因（一）MBO定價(jià)方面的法律依據(jù)不足MBO作為一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，同樣需要法律的規(guī)范和保護(hù)。比如，公司的董事或者與之相關(guān)的人事在收購本公司或下屬公司時(shí)，必須經(jīng)過股東大會(huì)的同意：如果該董事還在上級(jí)公司擔(dān)任董事，還須上級(jí)公司股東大會(huì)的批準(zhǔn)；等等。而我國有關(guān)MBO問題的專門法律還沒有出臺(tái)，甚至有關(guān)法規(guī)還限制管理人員對(duì)本企業(yè)的持股額。這顯然會(huì)限制我國MBO的正確、健康地運(yùn)用。（二）收購行為非市場化實(shí)施MBO的后果需要客觀看待。西方成熟市場的MBO多數(shù)是從二級(jí)市場買入，且收購?fù)瓿珊笸伤饺丝毓?、股票同時(shí)停止交易。類似我國現(xiàn)在的這種MBO，完成后也僅僅是相對(duì)控股，股票繼續(xù)交易，所有者與經(jīng)營者分離的問題并沒有從根本上解決，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)統(tǒng)一的目標(biāo)仍沒有達(dá)到，這就有可能造成MBO后內(nèi)部人與大股東的利益完全統(tǒng)一，大股東也就是內(nèi)部控制人侵吞中小股東利益將更為便捷.俄羅斯在私有化運(yùn)動(dòng)中曾大量出現(xiàn)MBO形式，由于規(guī)則不夠完善，致使MBO成為掠奪國有資產(chǎn)股東利益的代名詞。前車之鑒提醒我們，MBO如果實(shí)施不當(dāng)，將會(huì)有嚴(yán)重后果。（三）融資渠道潰乏MBO的融資往往是一種特殊的信貸融資，必須由相應(yīng)的投資銀行、投資基金等專業(yè)公司予以支持，還需要相應(yīng)的抵押擔(dān)保支持。目前在國內(nèi)，由于法律和政策的限制，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)不能對(duì)MBO進(jìn)行直接的融資支持，因此只能從其他方式來解決。再加上當(dāng)前我大多數(shù)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，這使得MBO的資金來源問題較難解決，從而使MBO演化為職工持股計(jì)劃。此外，國家法律規(guī)定，企業(yè)不能作為融資的主體，即企業(yè)不能借錢給MBO的經(jīng)理層。由此就產(chǎn)生了很多的其他形式，如：私募基金給管理層提供貸款，或者由私募基金提供貸款給信托公司，由信托公司提供貸款給管理層成立的其他公司。我國落后的金融體制使得管理層收購從銀行融資的可能性非常小?，F(xiàn)有法律禁止企業(yè)拿股權(quán)或資產(chǎn)為抵押向銀行擔(dān)保后，再把融資資金給個(gè)人，同時(shí)法律還禁止個(gè)人以股票作為質(zhì)押向銀行貸款收購般權(quán)，在此種情況下，管理層到底如何融資就會(huì)出現(xiàn)一些不是很合法的渠道，畢竟要由管理層挑起幾千萬甚至幾億元的收購是不可能的，所以就相應(yīng)地產(chǎn)生了融資風(fēng)險(xiǎn)。三、調(diào)控管理層收購風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策（一）規(guī)避內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策企業(yè)實(shí)行管理層收購要想規(guī)避其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，首先應(yīng)對(duì)公司進(jìn)行管理層收購活動(dòng)的必要性和可行性進(jìn)行充分的調(diào)研和論證。明確公司進(jìn)行管理層收購的目的。通過管理層收購活動(dòng)要能真正有利于公司今后產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、企業(yè)業(yè)務(wù)的重新整合與重組，使企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績得到進(jìn)一步改善。而不是為了單純的收購而收購，不能盲目地不顧企業(yè)的實(shí)際情況一哄而上。不是所有的企業(yè)都適合進(jìn)行管理層收購。首先要選擇適合的企業(yè)進(jìn)行管理層收購：第一，企業(yè)所處行業(yè)傾向于成熟產(chǎn)業(yè)，且企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)不是很重，資產(chǎn)負(fù)債率不高，且有較為充裕的現(xiàn)金流，第二，企業(yè)管理者的素質(zhì)必須很高，有事業(yè)心，管理層必須是一個(gè)團(tuán)結(jié)的團(tuán)隊(duì)，領(lǐng)導(dǎo)者之間目標(biāo)一致，有很好的合作心態(tài)。第三，該企業(yè)或部門應(yīng)具備管理效益的空間，只有當(dāng)企業(yè)管理者的報(bào)酬與他們所創(chuàng)造的價(jià)值之間有較大差異時(shí)，實(shí)施MBO后，才能使管理者的潛能最大限度地發(fā)揮出來，有利于企業(yè)的發(fā)展。（二）確保收購過程的透明性和充分市場化管理層收購應(yīng)該是一個(gè)透明的、充分市場化的操作過程，需要有熟練操作經(jīng)驗(yàn)和很強(qiáng)專業(yè)化技能的中介機(jī)構(gòu)來協(xié)助完成。我國由于市場體系的不完善、中介服務(wù)市場的不發(fā)達(dá)、使得管理層收購難度加大，無形中增加了收購成本；同時(shí)，我國資產(chǎn)評(píng)估水平尚不高，在收購過程中容易造成定價(jià)的不合理，特別是對(duì)國有企業(yè)的收購容易造成國有資產(chǎn)的流失。（三）加速有關(guān)MBO的法律建設(shè)目前，我國的證券法規(guī)規(guī)定個(gè)人持股不能超過公司總發(fā)行股份的千分之五，而如此低的持股比例將很難產(chǎn)生激勵(lì)作用