企業(yè)研究論文-我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式問(wèn)題研究.doc

企業(yè)研究論文-我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式問(wèn)題研究摘要：海外并購(gòu)是我國(guó)企業(yè)全球化發(fā)展的重要方式。其中，支付方式的選擇十分重要，它影響著并購(gòu)協(xié)同目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和并購(gòu)后公司的財(cái)務(wù)整合效果。文章整理20032007年我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)主要事件的支付方式，在此基礎(chǔ)上分析了我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式的特點(diǎn)和成因。最后，提出促進(jìn)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式多樣化的對(duì)策。關(guān)鍵詞：海外并購(gòu)；支付方式；現(xiàn)金支付并購(gòu)是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要手段。目前，企業(yè)海外并購(gòu)已成為我國(guó)企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力，海外擴(kuò)張的重要方式。但在我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中，成功率只有2030，只有少數(shù)企業(yè)在并購(gòu)后達(dá)到協(xié)同目標(biāo)。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因是多方面的，支付方式的選擇在其中的作用往往被企業(yè)忽視。尤其是企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的特殊性，多元的支付方式還沒(méi)得到充分發(fā)展，使企業(yè)在海外并購(gòu)支付方式的選擇上受到很多局限。然而，支付方式的選擇十分重要，它不僅決定企業(yè)并購(gòu)的最終實(shí)現(xiàn)與否，在更深的程度上影響著合并后公司的財(cái)務(wù)整合效果。一、企業(yè)并購(gòu)的主要支付方式及對(duì)并購(gòu)的影響并購(gòu)的支付方式主要包括現(xiàn)金、股權(quán)和混合支付方式。西方企業(yè)經(jīng)歷的五次并購(gòu)浪潮中所運(yùn)用的支付方式，包括：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付及期權(quán)支付。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1990年的全球跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中，現(xiàn)金交易金額占交易總額的91，這一比例到1999年時(shí)下降到64，期間換股并購(gòu)的數(shù)量及金額大幅增長(zhǎng)。19972005年間，股權(quán)支付方式的并購(gòu)案金額占總交易金額近一半的比重，換股并購(gòu)方式在全球成為主流。支付方式的選擇不僅影響企業(yè)并購(gòu)的最終實(shí)現(xiàn)與否，對(duì)并購(gòu)后公司的財(cái)務(wù)整合也至關(guān)重要。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，立即整合目?biāo)企業(yè)以改善其經(jīng)營(yíng)管理，提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，然后出售目標(biāo)企業(yè)的某些業(yè)務(wù)部門(mén)，用獲得的收入來(lái)償還并購(gòu)時(shí)所欠下的債務(wù)，或待其經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)后股票重新上市，等股價(jià)上漲后拋出。所以，通過(guò)合理安排支付方式可以促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)及并購(gòu)后整合的成功。二、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式現(xiàn)狀及成因(一)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式的基本情況。為進(jìn)一步了解我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式的現(xiàn)狀，本文選取中國(guó)并購(gòu)報(bào)告和中國(guó)并購(gòu)網(wǎng)上，20032007年每月五大并購(gòu)事件中的海外并購(gòu)事件作為分析案例。經(jīng)過(guò)整理和統(tǒng)計(jì)，海外并購(gòu)事件共有29起，從表1中，我們可以看出，目前我國(guó)企業(yè)海外支付手段中，現(xiàn)金支付方式是應(yīng)用最廣泛的方式，占總樣本量的76。有混合支付手段參與的并購(gòu)案占到14，以“換股+現(xiàn)金”的混合支付模式作為并購(gòu)的支付手段逐漸被中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)所選擇，2007年開(kāi)始出現(xiàn)完全以換股作為支付手段的案例。(二)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)以現(xiàn)金為主要支付方式的成因分析從全球范圍看，隨著全球資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，采用現(xiàn)金為支付方式的并購(gòu)案及支付金額所占的比重在逐漸下降。在條件允許的情況下，企業(yè)往往選擇股票作為并購(gòu)的支付方式，以降低現(xiàn)金支付帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資難度。那么，為什么我國(guó)目前在海外并購(gòu)中仍對(duì)現(xiàn)金支付有如此高比例的使用呢?許多學(xué)者進(jìn)行了探索，我們分別從微觀層面和宏觀層面對(duì)案例進(jìn)行分析，總結(jié)了導(dǎo)致這個(gè)問(wèn)題產(chǎn)生的主要原因。1企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滯后，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始得比較晚。最早的國(guó)內(nèi)和國(guó)際并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始于20世紀(jì)80年代，之后的10年內(nèi)進(jìn)展也不大。相比而言，西方國(guó)家企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)已有一個(gè)半世紀(jì)的歷史。迄今為止全球共發(fā)生五次并購(gòu)浪潮，最近兩次帶有跨國(guó)并購(gòu)的強(qiáng)烈特征。這個(gè)演進(jìn)過(guò)程意味著西方大部分企業(yè)是在經(jīng)歷頻繁的國(guó)內(nèi)并購(gòu)后才涉足跨國(guó)并購(gòu)的，目前我國(guó)還未掀起大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)浪潮。國(guó)內(nèi)并購(gòu)發(fā)展的滯后使企業(yè)海外并購(gòu)時(shí)缺乏經(jīng)驗(yàn)，選擇支付方式時(shí)不能依據(jù)雙方情況和外部環(huán)境選擇最合適自己的支付方式，而是更傾向于傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付。2我國(guó)的資本市場(chǎng)規(guī)模較小，投融資機(jī)制尚不夠完善。并購(gòu)的支付離不開(kāi)融資，并購(gòu)融資則離不開(kāi)資本市場(chǎng)，完善的資本市場(chǎng)可使并購(gòu)方企業(yè)更自由的依據(jù)企業(yè)自身情況選擇適合的支付方式。以美國(guó)為例，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)使其換股并購(gòu)的案例較多。從19982000年，美國(guó)以股票或有股票參與的混合方式支付的并購(gòu)案分別占總數(shù)的百分比由60增長(zhǎng)至72。而我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展比較滯后，相對(duì)不成熟，直接融資市場(chǎng)起步較晚。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)較低的國(guó)際化程度是我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中支付方式選擇上的一大障礙。我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化歷史較短，始于上世紀(jì)90年代初，而且規(guī)模比較小。與國(guó)際資本市場(chǎng)的不接軌使我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)在融資與支付環(huán)節(jié)都受到一定程度的限制。3企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中缺少中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)。在發(fā)達(dá)國(guó)家的投資銀行，并購(gòu)是其核心業(yè)務(wù)之一。證券公司、投資銀行等金融中介組織在并購(gòu)活動(dòng)中都是最活躍的參與者，在策劃整體收購(gòu)方案等方面都發(fā)揮重要的作用。投資銀行的團(tuán)隊(duì)往往是各方面的專業(yè)人士，對(duì)并購(gòu)的每一個(gè)環(huán)節(jié)都可以為并購(gòu)雙方企業(yè)制定最優(yōu)的計(jì)劃。而我國(guó)投資銀行、證券公司等中介機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢，組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍都在不斷規(guī)范調(diào)整中。在并購(gòu)業(yè)務(wù)中還遠(yuǎn)未發(fā)揮其應(yīng)有的作用，在為企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)提供有價(jià)值信息和整體的支付和融資的解決方案等方面仍存在不足。以上市公司為例，根據(jù)對(duì)上市公司公告的整理，2004年1月1日至2006年12月31日，上市公司的并購(gòu)重組活動(dòng)共有406例，剔除沒(méi)有聘請(qǐng)金融中介及無(wú)法查明該并購(gòu)重組活動(dòng)是否聘請(qǐng)了金融中介的情況，共有209例上市公司的并購(gòu)重組活動(dòng)有金融中介參與。其中，2004年有29家金融中介參與，2005年有31家金融中介參與，2006年有44家金融中介參與。可以看出，金融中介服務(wù)在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中并沒(méi)有得到廣泛的應(yīng)用。金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展與中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展在很大程度上相關(guān)聯(lián)。中介力量的薄弱及企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中中介機(jī)構(gòu)服務(wù)的缺少，使企業(yè)在支付方式選擇上更有局限性，也可能為日后的企業(yè)整合埋下效率低、成本高的隱患。(三)以現(xiàn)金為主的并購(gòu)支付方式的弊端。我國(guó)企業(yè)海外支付方式中存在對(duì)現(xiàn)金支付過(guò)于依賴的現(xiàn)象?，F(xiàn)金支付簡(jiǎn)單迅速，對(duì)被并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，采用這種支付手段，不必承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)并購(gòu)方而言，采用現(xiàn)金支付，當(dāng)前的股東結(jié)構(gòu)不會(huì)變化，股東權(quán)益和控制權(quán)不會(huì)被稀釋。但現(xiàn)金支付存在兩方面的弊端：一是采用現(xiàn)金支付，就需要大量的現(xiàn)金，受制于主并企業(yè)自由現(xiàn)金流量和籌資能力，使很多并購(gòu)無(wú)法達(dá)成；二是現(xiàn)金支付會(huì)給主并公司帶來(lái)嚴(yán)重的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，也無(wú)法使被并公司的原股東擁有新公司的股權(quán)，由此導(dǎo)致并購(gòu)前主并公司很大的融資壓力和并購(gòu)后公司很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很容易帶來(lái)并購(gòu)整合中的財(cái)務(wù)困難。三、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式多樣化的對(duì)策(一)企業(yè)需重視對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇。近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，海外并購(gòu)時(shí)擺脫傳統(tǒng)的現(xiàn)金并購(gòu)模式逐漸被我國(guó)企業(yè)所重視。但一些企業(yè)還是習(xí)慣于傳統(tǒng)方法或不結(jié)合企業(yè)自身情況盲目的選擇支付方式。因此，企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中，不僅要考慮選擇目標(biāo)公司，收購(gòu)股權(quán)的份額等因素，影響到企業(yè)并購(gòu)最終成敗及日后整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的支付方式也應(yīng)得到重視，這樣才能達(dá)到提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的最終目標(biāo)。(二)加快我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。成熟的與國(guó)際接軌的資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)在海外并購(gòu)選擇支付方式時(shí)十分有利。國(guó)際化的證券市場(chǎng)，可加快國(guó)際企業(yè)間資金的流通，使企業(yè)間的證券、股票交易更加方便靈活。如，美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)，它不限制投資者國(guó)籍，世界上78個(gè)國(guó)家和地區(qū)的投資者可通過(guò)38萬(wàn)個(gè)交易終端及10余家雙向聯(lián)網(wǎng)的證券交易所不出國(guó)門(mén)而買賣美國(guó)NASDAQ的股票。因此，需要逐漸使我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌，有效解決跨國(guó)交易和信息交流方面存在的障礙，使我國(guó)企業(yè)在