企業(yè)研究論文-淺議企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的選擇及估價(jià)方法.doc

企業(yè)研究論文-淺議企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的選擇及估價(jià)方法【論文關(guān)鍵詞】并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)選擇估價(jià)方法【論文摘要】我國(guó)目前兼并市場(chǎng)的主流，主要是國(guó)有企業(yè)的有償兼并和國(guó)有資產(chǎn)在國(guó)有單位之間的無(wú)償劃轉(zhuǎn)。如何對(duì)并購(gòu)進(jìn)行選擇，用什么樣的方法進(jìn)行選擇就成為投資的一個(gè)重要課題。因此，選擇被兼并企業(yè)及其對(duì)價(jià)值的估價(jià)這兩大方面就顯得尤為重要。就兼并市場(chǎng)供求關(guān)系看，由于國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況普遍不佳，瀕臨破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較大，市場(chǎng)供求關(guān)系嚴(yán)重失衡，許多有兼并意愿的企業(yè)找不到買(mǎi)主。兼并企業(yè)在兼并目標(biāo)的選擇上具有一定的操作空間。同時(shí)，企業(yè)本身就是一種可以在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上交易的商品，作為經(jīng)營(yíng)該種商品的投資者就必須要了解企業(yè)的價(jià)值。而如何對(duì)并購(gòu)進(jìn)行選擇，用什么樣的方法進(jìn)行選擇就成為投資的一個(gè)重要課題。一、對(duì)被兼并企業(yè)進(jìn)行分析(一)償債能力分析通過(guò)利用償債能力的具體指標(biāo)進(jìn)行細(xì)致的研究，可在總體上把握被并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況。l_流動(dòng)比率。是流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債的比值，它可以反映短期償債能力。一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率是2，如果目標(biāo)企業(yè)低于這個(gè)比率，則說(shuō)明目標(biāo)企業(yè)短期負(fù)債過(guò)多，這時(shí)，企業(yè)就要分析其原因。因企業(yè)所并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)都是虧損性企業(yè)，有兼并意愿的企業(yè)就可根據(jù)對(duì)流動(dòng)比率的分析考慮在短期內(nèi)是否有足夠的資金對(duì)其進(jìn)行償還。2速動(dòng)比率。它是從流動(dòng)資產(chǎn)巾扣除存貨部分，再除以流動(dòng)負(fù)債的比值。通常認(rèn)為正常的速動(dòng)比率為1，低于1的速動(dòng)比率被認(rèn)為是短期償債能力偏低。這僅是一般的看法，因?yàn)樾袠I(yè)不同，速動(dòng)比率會(huì)有很大差別，沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的速動(dòng)比率。這就要求企業(yè)深入被兼并的目標(biāo)企業(yè)，根據(jù)實(shí)際情況具體原因具體分析，以免對(duì)自己造成誤導(dǎo)。3資產(chǎn)負(fù)債率。它是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比。它可以說(shuō)明總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的，也可以衡量并購(gòu)企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，有兼并意愿的企業(yè)可了解到其借人資本的代價(jià)。同時(shí)，企業(yè)通過(guò)分析還可看出目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在的問(wèn)題。如果目標(biāo)企業(yè)舉債很大，超出債權(quán)人心理承受程度，企業(yè)就借不到錢(qián)。如果企業(yè)不舉債，或負(fù)債比例很小，說(shuō)明企業(yè)畏縮不前，對(duì)前途信心不足，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力較差，這為企業(yè)今后對(duì)其目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行改善提供了數(shù)據(jù)。(二)盈利能力分析盈利能力就是企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力。為了正確的對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)，就必須對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行分析和調(diào)整。1對(duì)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平分析。主要是根據(jù)調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)直接進(jìn)行的分析。企業(yè)盈利能力指標(biāo)主要有收入盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和凈資產(chǎn)盈利能力三大類(lèi)指標(biāo)。這些不同的盈利能力指標(biāo)從不同的方面揭示了企業(yè)的現(xiàn)有盈利能力。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平可以分解為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)除了可以影響企業(yè)盈利能力的不確定性外，也影響到企業(yè)的償債能力，即還本付息的能力。這就要求企業(yè)對(duì)其并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行分析，根據(jù)得出的結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。2對(duì)并購(gòu)企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的調(diào)整。主要是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利能力構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)效率和管理水平的高低等情況以及企業(yè)的外部環(huán)境來(lái)進(jìn)行，這是因?yàn)樗鼈兛梢栽诤艽蟪潭壬辖沂酒髽I(yè)未來(lái)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平變化趨勢(shì)。把握住這些情況后就可以對(duì)企業(yè)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以求得估計(jì)企業(yè)價(jià)值所需的企業(yè)未來(lái)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。在進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)，特別是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行調(diào)整時(shí)，應(yīng)充分注意社會(huì)對(duì)待盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的態(tài)度，網(wǎng)為社會(huì)對(duì)待盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的態(tài)度會(huì)通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上的供求關(guān)系和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，而影響到企業(yè)價(jià)值和價(jià)格。二、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估價(jià)方法并購(gòu)形式反映了在特定的形勢(shì)下收購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)的戰(zhàn)略構(gòu)思，因此實(shí)際巾的并購(gòu)表現(xiàn)往往是千差萬(wàn)別的。而并購(gòu)形式的不同，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)方法肯定會(huì)有不同的要求。這就要求收購(gòu)企業(yè)應(yīng)根據(jù)具體情況選用合理的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估價(jià)，以確保收購(gòu)交易的成功。(一)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法是一種最有效、最基本的并購(gòu)估價(jià)方法，就是用未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的一系列預(yù)期現(xiàn)金流量以某一折現(xiàn)率的現(xiàn)值與該企業(yè)的初期現(xiàn)金投資(即并購(gòu)支出)相比較。如果該現(xiàn)值大于投資額，即凈現(xiàn)值等于或大于零，可以認(rèn)為這一定價(jià)對(duì)收購(gòu)方是有利的；如果凈現(xiàn)值小于零，對(duì)收購(gòu)方來(lái)說(shuō)是不可接受的。當(dāng)選擇的折現(xiàn)率恰好使凈現(xiàn)值等于零，這個(gè)折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益與計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率兩者的經(jīng)濟(jì)含義不同，內(nèi)部收益率反映的是收購(gòu)方未來(lái)能得到的最高的收益水平，如果收購(gòu)方對(duì)這一收益水平滿意，該項(xiàng)并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)上就是可行的，否則，就是不可行的；而折現(xiàn)率有一定的隨意性，折現(xiàn)率定得高，折現(xiàn)值較??；折現(xiàn)率定得低，折現(xiàn)值較大。在運(yùn)用這個(gè)方法時(shí)，先要確定未來(lái)的現(xiàn)金流量包括什么內(nèi)容，再估算出未來(lái)的現(xiàn)金流量，這可以通過(guò)估算未來(lái)的收益增長(zhǎng)率得到；其次是確定合適的折現(xiàn)率。對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行微小的調(diào)整都可能影響到并購(gòu)分析的結(jié)果，所以對(duì)折現(xiàn)率的確定應(yīng)當(dāng)慎重。確定折現(xiàn)率的方法是：先確定一個(gè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后考慮風(fēng)險(xiǎn)因素將之調(diào)高一定幅度。確定基準(zhǔn)折現(xiàn)率一般有四種方法：一是選擇被并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)有的加權(quán)資本(負(fù)債與權(quán)益)成本率作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后根據(jù)新項(xiàng)目應(yīng)有的收益增長(zhǎng)率將基準(zhǔn)折現(xiàn)率適當(dāng)向上微調(diào)；-是選擇被并購(gòu)企業(yè)歷史上的資產(chǎn)收益率作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后根據(jù)項(xiàng)目應(yīng)有的增長(zhǎng)率，將基準(zhǔn)折現(xiàn)率適當(dāng)向上微調(diào)；三是利用對(duì)未來(lái)與預(yù)期利率的估計(jì)作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后根據(jù)行業(yè)、企業(yè)及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素適當(dāng)向上微調(diào)；四是根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)利用對(duì)同行業(yè)企業(yè)的加權(quán)資本成本率的估計(jì)值作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后根據(jù)項(xiàng)目的增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)因素適當(dāng)向上微調(diào)。(二)市盈率法市盈率(價(jià)格收益比率)所反映的是公司在現(xiàn)行股票價(jià)格下的盈利能力，它的數(shù)字表達(dá)是PE。根據(jù)市盈利計(jì)算并購(gòu)價(jià)格的公式應(yīng)為：并購(gòu)價(jià)格=(PE)目標(biāo)企業(yè)的稅前或稅后收益。企業(yè)的息稅前利潤(rùn)(EBIT)或稅后凈利潤(rùn)(NPAT)的數(shù)字可以從它的損益表中得到。EBIT是不考慮融資和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)盈利能力，而NPAT將融資和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等因素都考慮在內(nèi)了。公司盈利又可按不同的標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)為五種不同的水平：一是基于最近的盈利；二是基于平均盈利；三是基于可以體現(xiàn)收購(gòu)公司的資本報(bào)酬率的增長(zhǎng)盈利水平：四是基于預(yù)計(jì)盈利；五是基于收購(gòu)公司所要求的資本報(bào)酬率。企業(yè)市盈率的高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率。企業(yè)并購(gòu)巾運(yùn)用的市盈率經(jīng)常是一段時(shí)期(比如35年)市盈率的平均值。只有在收益有較高的預(yù)期增長(zhǎng)時(shí)才可使用較高的市盈率值。當(dāng)這種方法用于那些經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的企業(yè)時(shí)，平均市盈率就有較強(qiáng)的說(shuō)服力。投資者對(duì)市盈率和每股收益都十分關(guān)注，岡為它們決定著每股理論價(jià)格的高低。但是并購(gòu)者買(mǎi)的是整個(gè)企業(yè)而不是部分股票，岡此，直接用以市盈率計(jì)算的價(jià)格作為并購(gòu)巾的實(shí)際交易價(jià)格是不合適的，還要參考其他方法。(三)賬面價(jià)值方法會(huì)計(jì)上，企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)資產(chǎn)總值超過(guò)負(fù)債總額的余額，也稱(chēng)“凈值”。但并購(gòu)中通常還要對(duì)凈值作些調(diào)整：1對(duì)于股份有限公司，如有發(fā)行在外的優(yōu)該優(yōu)先股的價(jià)值應(yīng)從其凈值總額巾扣除，以確定普通股的價(jià)值。2剔除無(wú)形資產(chǎn)(如商譽(yù)、專(zhuān)利權(quán)等)、債券籌建費(fèi)用及遞延費(fèi)用等。其他一些項(xiàng)目(如存貨準(zhǔn)備等)則可能要被加回。賬面價(jià)值法具有客觀計(jì)算簡(jiǎn)單、資料易獲取等優(yōu)點(diǎn)，但不同的企業(yè)，或企業(yè)不同會(huì)計(jì)期間所采取的會(huì)