A188例庫第三篇-國際金融風(fēng)險(xiǎn)案例》122頁.ppt

,第三篇 國際金融風(fēng)險(xiǎn)案例 案例3-1 1929年美國金融大危機(jī) 1929年10月28日，這個(gè)不祥的日子在美國以及世界金融史上一直被人們牢記。在這一天，紐約證券市場股票價(jià)格猛跌，正式揭開了美國金融危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的序幕。這次危機(jī)來勢迅猛，爆發(fā)后迅速從證券市場蔓延到整個(gè)金融體系，從金融危機(jī)發(fā)展成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從美國發(fā)展到整個(gè)資本主義體系，危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)以極其沉重的打擊，以致整個(gè)30年代美國經(jīng)濟(jì)都沒有完全恢復(fù)過來。1929年的危機(jī)，就其深度和廣度，在當(dāng)時(shí)是空前的，時(shí)至今日也是絕后的。,一、 案例介紹 1929年9月5日，一位叫魯杰巴布森的統(tǒng)計(jì)學(xué)家在美國全國企業(yè)家大會上預(yù)言：“一場大恐慌就要到來，而且可能非?？膳?。”或許是預(yù)言起的作用，幾個(gè)小時(shí)內(nèi)，紐約股票交易所的股價(jià)下跌了10點(diǎn)。為安定人心，胡佛總統(tǒng)公開發(fā)表講話，宣稱美國經(jīng)濟(jì)從總體上看是健康的，從而引起股市行情再次上升，而且其上升幅度比任何時(shí)候都大。然而910月間，股價(jià)時(shí)起時(shí)落，局勢異常。 1929年10月28日，星期一，紐約股票交易所的全部股票平均下降50點(diǎn)。這一跌就一發(fā)不可收拾，就像洪水決堤一樣，迅速摧毀著一切能夠摧毀的事物。這就是歷史上著名的“黑色星期一“。,高峰在10月29日到來。星期二早晨10點(diǎn)鐘，證券交易所大廳的大鑼剛剛響過不久，劇烈的拋售就突然發(fā)生。大量股票涌到市場，不計(jì)價(jià)格地在拋售，出賣的不僅有小企業(yè)的股票，也有大企業(yè)的股票，股票坐市商被爭先拋售股票的經(jīng)紀(jì)人團(tuán)團(tuán)圍住，全然沒有人考慮買進(jìn)，交易所的情況十分混亂。開盤后半小時(shí)內(nèi)，交易量就在300萬股以上，12點(diǎn)時(shí)超過800萬股，下午1點(diǎn)30分，超過1200萬股，當(dāng)這天收市的大鑼敲響后，股市創(chuàng)造了1641萬股成交的歷史最高紀(jì)錄。根據(jù)紐約時(shí)報(bào)的統(tǒng)計(jì)，50種主要股票的平均價(jià)格幾乎下降了40%。 股票市場的大崩潰一直持續(xù)到1933年初。根據(jù)道瓊斯指數(shù)的統(tǒng)計(jì)，從1929年10月至1933年1月，30種工業(yè)股票的平均價(jià)格從每股365美元下降到63美元；20種公用事業(yè)股票的平均價(jià)格從142美元下降到28美元；20種鐵路股票的平均價(jià)格從180美元下降到28美元。到1933年7月，美國股票市場上的股票價(jià)值只相當(dāng)于1929年9月的1/6。,1929年美國證券市場的崩潰拉開了美國金融危機(jī)的帷幕，危機(jī)迅速蔓延，導(dǎo)致全球股市暴跌，從而引起借貸市場的混亂。1931年5月，奧地利信貸銀行破產(chǎn)成為觸發(fā)各國銀行信用危機(jī)的導(dǎo)火線，而信用危機(jī)加劇了世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度，首當(dāng)其沖的是德國。當(dāng)時(shí)德國本身存在嚴(yán)重的國際收支危機(jī)，每年要支付大量戰(zhàn)爭賠款的利息，不得不向英美等國籌借短期銀行信貸，奧地利信貸銀行宣布破產(chǎn)后，美英等西方國家擔(dān)心資金安全，紛紛從德國提取短期資金。由于外資大量抽走，從5月到7月，德國黃金儲備減少42%，德國政府于1931年7月宣布停業(yè)兩天，德國四大銀行中有兩家隨即破產(chǎn)，同年9月宣布停止支付外債，禁止黃金自由輸出。德國中止對外支付后，英國在德國的資金不能夠調(diào)回，加之大量資金從英國抽走，同年9月底，英國宣布停止黃金支付，停止紙幣兌換，放棄金本位，英鎊貶值31%。由于英國放棄金本位，與此同時(shí)，許多國家的銀行大批破產(chǎn)倒閉。19311932年，美國銀行倒閉達(dá)5096家。1933年春，美國又爆發(fā)了信用危機(jī)的新浪潮，存款大量提取，銀行資金周轉(zhuǎn)不靈，發(fā)生擠兌風(fēng)潮，又有4000家銀行倒閉，引起資金外逃，聯(lián)邦儲備銀行黃金儲備銳減，于是美國不得不放棄金本位，美元貶值。其他國家的貨幣也紛紛貶值，截至1936年底止，歐、美、亞、非、拉幾大洲就有44個(gè)國家貨幣先后貶值，幾乎沒有一個(gè)國家得以幸免。截至1933年底，全世界有25個(gè)國家停止償付國債，這也是世界經(jīng)濟(jì)史上絕無僅有的現(xiàn)象。,這場金融危機(jī)迅速波及到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，發(fā)展成一次空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，危機(jī)給了美國經(jīng)濟(jì)極其沉重的打擊。1929年，美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了46%。如果按月份資料計(jì)算，從危機(jī)前的最高點(diǎn)（1929年5月）到危機(jī)的最低點(diǎn)（1932年7月），美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了56%，退回到1905年的水平。危機(jī)遍及工業(yè)各部門，工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)下降3年之久。危機(jī)期間美國13萬家企業(yè)倒閉，上千萬工人被趕出工廠，失業(yè)人數(shù)在1933年達(dá)到1283萬人，占美國勞動力總數(shù)的1/4。與此同時(shí)，工人的實(shí)際工資下降約1/4。對外貿(mào)易和資本輸出也受到嚴(yán)重打擊。危機(jī)期間進(jìn)出口總值減少70%。資本輸出一落千丈，1928年美國發(fā)行的外國有價(jià)證券是13億美元，1931年下降到2.5億美元，1933年僅160萬美元，資本輸出幾乎停止。 這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)迅速地、無一例外地席卷了資本主義世界的所有國家，成為一次規(guī)?？涨暗氖澜缧越?jīng)濟(jì)危機(jī)。危機(jī)使整個(gè)資本主義世界工業(yè)生產(chǎn)下降了40%，退回到比1913年還低10%的水平。,二、原因分析 美國在第一次世界大戰(zhàn)中綜合國力大大膨脹。19141918年大戰(zhàn)期間，美國加工業(yè)生產(chǎn)增長了32%。與此同時(shí)，美國資本加強(qiáng)了對外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。在戰(zhàn)時(shí)，美國的對外貿(mào)易出口總值增加了兩倍，進(jìn)口增加80%，而同一期間，整個(gè)世界的對外貿(mào)易總額縮減到戰(zhàn)前的60%。美國在世界金融體系的地位也得到大大提高。大戰(zhàn)結(jié)束后，美國從債務(wù)國一躍而升為債權(quán)國，它掌握了世界黃金儲備的40%，世界上許多國家欠美國的債，連以前的資本主義霸主大英帝國也欠美國44億美元的債務(wù)。雖然19201921年間也曾出現(xiàn)過一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但1921年渡過危機(jī)后，出現(xiàn)了新的工業(yè)高漲。在20年代經(jīng)濟(jì)快速增長和企業(yè)合并浪潮興起的同時(shí)，美國的股票市場也出現(xiàn)了空前的繁榮。然而正是這種繁榮背后的嚴(yán)重弱點(diǎn)和隱患，引發(fā)了這場空前絕后的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 （一）經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失調(diào)造成一部分重要產(chǎn)業(yè)長期處于危機(jī)狀態(tài) 美國經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性的失調(diào)，某些工業(yè)產(chǎn)業(yè)如煤礦、紡織、造船、鐵路和制革業(yè)等，始終沒有從戰(zhàn)后的蕭條危機(jī)中恢復(fù)過來，陷入長期的蕭條中。尤其嚴(yán)重的是美國農(nóng)業(yè)的長期危機(jī)。美國農(nóng)業(yè)過剩的生產(chǎn)能力由于人口增長率的下降、居民的食物消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化以及歐洲農(nóng)業(yè)的發(fā)展而長期得不到解決。因此，盡管20年代美國經(jīng)濟(jì)整體上出現(xiàn)空前的繁榮，但仍然有一部分重要的產(chǎn)業(yè)持續(xù)蕭條或長期處于危機(jī)狀態(tài)。,（二）失業(yè)是長期困擾美國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要問題 盡管美國經(jīng)濟(jì)在此期間有了很大的增長，但是由于部分產(chǎn)業(yè)的長期不景氣和技術(shù)進(jìn)步所導(dǎo)致的技術(shù)和資本對勞動力的排斥，失業(yè)問題仍然很嚴(yán)重，甚至在最繁榮的年份里，失業(yè)人數(shù)也在150萬以上。 （三）美國的國民收入分配日益偏重于資本的利潤所得 在整個(gè)國民收入中，成為利潤（包括留在企業(yè)里的那一部分）的部分越來越多；而作為工資與薪水的那一部分，卻相應(yīng)減少。由于工資在美國經(jīng)濟(jì)中的比重相對下降，美國經(jīng)濟(jì)的總需求相對于供給能力來說顯得不足，受其影響，到20年代后期，美國的一些重要產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)增長乏力的局面，這又影響了投資者的投資熱情，從而進(jìn)一步制約了經(jīng)濟(jì)的增長。使情況變得更糟糕的是，當(dāng)時(shí)的美國政府和社會，信奉的是無為而治的自由資本主義的一套，對經(jīng)濟(jì)基本不加干預(yù)，這就使實(shí)際經(jīng)濟(jì)需求不足的矛盾在沒有受到抑制的情況下逐步積累，從而蘊(yùn)藏了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的巨大動能。,（四）銀行業(yè)對證券市場的信用擴(kuò)張和證券市場的保證金制度造成了過度信用交易 在20年代經(jīng)濟(jì)空前繁榮的7年中，隨著美國經(jīng)濟(jì)財(cái)富的價(jià)值的不斷增加，華爾街股市的股票價(jià)格節(jié)節(jié)上升，大大刺激了人們的發(fā)財(cái)欲望，各階層的成千上萬的人們涌向證券市場，大量的資金也因此源源不斷地流入股票市場。由于股市行情的持續(xù)上升和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的開始萎縮，銀行業(yè)置商業(yè)銀行的穩(wěn)健性原則于不顧，對證券市場進(jìn)行大量融資。這種融資通過當(dāng)時(shí)證券市場的信用交易其作用被顯著放大。20年代，證券投資者購買1萬美元的股票可以只支付1000美元，即保證金比例是10%，其余部分由證券經(jīng)紀(jì)商提供，而證券經(jīng)紀(jì)商的背后則是銀行。這樣，銀行提供給證券商和投機(jī)者的貸款則成為股市價(jià)格暴漲暴跌的基礎(chǔ)，貨幣和信用的擴(kuò)張使投機(jī)活動達(dá)到了火熱的程度。到1929年夏，美國股票市場在持續(xù)5年上升的情況下，再度急劇上升，保證金賬戶迅速增加，資金從全美乃至全世界流入紐約，經(jīng)紀(jì)商的貸款以每月4億美元的速度上升，到9月份，貸款總額達(dá)到70億美元，利率從7%上升到15%。這種股價(jià)上漲只有在增量資金源源不斷涌入市場的情況才能維持，一旦新的資金難以為繼，市場的漲勢就停止，相反的趨勢和機(jī)制就會發(fā)生作用，保證金制度的內(nèi)在邏輯會加速市場崩潰的速度和深度。過度的信用交易隱含了市場崩盤的危險(xiǎn)性。,（五）股市操縱和金融欺詐的流行也是一個(gè)重要方面 20年代美國證券市場存在嚴(yán)重的股市操縱，證券交易所的規(guī)則默認(rèn)甚至鼓勵(lì)股市操縱。集資團(tuán)伙先收買或雇用金融專欄作家，然后同作為炒作對象的公司的大股東進(jìn)行接觸和交易。他們先悄悄地收購股票，然后喧鬧地購買，把價(jià)格炒上去，接著，受其雇傭的金融分析家在報(bào)刊上鼓吹該公司股票的投資價(jià)值，在價(jià)格節(jié)節(jié)上升時(shí)候，炒作者再給股票以實(shí)在的推動，他們相互之間進(jìn)行對敲交易，等股票價(jià)格再次大幅度上升之后，便不露聲色地把手中的股票拋出。由于炒作資金的90%可以由銀行貸款提供，這大大擴(kuò)大了他們的能量。在股票出手后，集資團(tuán)伙通常還做空，促使股票價(jià)格進(jìn)一步下降。上述行為在當(dāng)時(shí)是一種合法或至少是一種不受法律制裁的行為。盡管有一些州制定了反欺詐法，但對證券交易難以實(shí)施和發(fā)生效力。大部分承銷商還進(jìn)行欺騙宣傳。在19201923年間，承銷商售出證券500億美元，到1933年這些證券的一半已完全消失，另一半也只保留了其價(jià)值的一小部分。,（六）政府對市場的宏觀控制及監(jiān)管不力和社會公眾的普遍投機(jī)心理使市場的崩潰不可避免 美國政府在當(dāng)時(shí)信奉的是無為而治的經(jīng)濟(jì)哲學(xué)，對市場上出現(xiàn)的各種問題由其自己解決。每當(dāng)股市顯示出弱勢，總統(tǒng)或政府要員就出來發(fā)表講話，宣稱經(jīng)濟(jì)基本是健全的，持續(xù)的繁榮不會結(jié)束。當(dāng)胡佛在1929年3月1日就任美國總統(tǒng)時(shí)，盡管他連任兩屆商業(yè)部長并早從1922年就知道股市存在問題，但他沒有強(qiáng)烈地向國會和報(bào)界表明自己對股市的看法，沒有采取必要的補(bǔ)救措施，雖然此時(shí)采取行動可能為時(shí)已晚。當(dāng)時(shí)，工商界和銀行業(yè)普遍反對政府對市場的干預(yù)，一般輿論對通過立法來控制持股公司、投資信托公司、監(jiān)管信用交易也沒有任何支持。,在美國社會一般公眾中，當(dāng)時(shí)彌漫著一種時(shí)而近于狂熱，時(shí)而又驚慌失控的非理性心理，使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的程度。股票價(jià)格的非理性心理，使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的程度。股票價(jià)格大大上漲，超過其賬面價(jià)值320倍，成千上萬的人們對自己的正當(dāng)職業(yè)失去了興趣，把主要精力集中到炒作股票上，股票交易成為商業(yè)和社交集會的主要話題。以往在證券交易中一天有100萬股股票的成交量就算是創(chuàng)造紀(jì)錄，但是在1929年，成交量在400萬股以上的日子有122天，其中有37天的成交量在500萬股以上。投機(jī)是那樣的瘋狂，以致最終使這場投機(jī)浪潮發(fā)展到了極點(diǎn)。 （七）從深層次的原因來說，這次世界性的大危機(jī)是資本主義制度內(nèi)在的基本矛盾的大爆發(fā)，它表明資本主義生產(chǎn)關(guān)系已經(jīng)嚴(yán)重束縛社會生產(chǎn)力的發(fā)展。資本主義各國政府正是吸取了這場危機(jī)的教訓(xùn)，二戰(zhàn)后開始了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和體制的變革，從而使得資本主義進(jìn)入又一個(gè)較為穩(wěn)定的發(fā)展時(shí)期。,三、啟示 1929年的大危機(jī)發(fā)生在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的繁榮之后，它所帶來的震蕩是如此深重，以致時(shí)隔多年，人們對此仍心有余悸。有人曾如此說：“大蕭條像一場大屠殺一樣，幸存者的精神創(chuàng)傷影響了以后幾十年的公共政策?！边@場危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)即使在今天仍有著深刻的現(xiàn)實(shí)意義，它給我們以深刻的教訓(xùn)與啟示： （一）一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是金融體系得以正常運(yùn)行的基礎(chǔ) 經(jīng)驗(yàn)告訴我們，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)在的不穩(wěn)定性，這就要求政府加以適當(dāng)?shù)母深A(yù)。在30年代，羅斯福就任總統(tǒng)后積極推行新政，一反以前歷屆總統(tǒng)的對經(jīng)濟(jì)的不干預(yù)政策，對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了多方面的管理，其中總需求管理是十分重要的內(nèi)容。在理論上，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所創(chuàng)立的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)理論在30年代開始為人們所熟悉，并且逐步影響到大學(xué)和政策實(shí)施。,凱恩斯主義認(rèn)為，大危機(jī)的原因在于市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在不穩(wěn)定所引起的總需求不足。該理論認(rèn)為，20年代繁榮的基礎(chǔ)是汽車的大規(guī)模生產(chǎn)和普及，以及住房建設(shè)的高漲。但是，這種繁榮有賴于需求的不斷擴(kuò)張，即使在繁榮時(shí)期，消費(fèi)需求和投資需求的增長也有一定限度。30年代的危機(jī)則是由于投資機(jī)會的耗盡和投資需求的銳減。如放任市場經(jīng)濟(jì)自行運(yùn)轉(zhuǎn)，總需求不足是必然的，危機(jī)也就不可避免。另一方面，只要國家采取需求管理政策進(jìn)行干預(yù)，危機(jī)是可能避免的。盡管經(jīng)濟(jì)波動難以徹底消除，但像1929年這樣的大危機(jī)是完全可以避免的。 凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)的是總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要性，從政策實(shí)踐的效果來看，其主張具有較多的合理性。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對經(jīng)濟(jì)給以較為直接和全面的干預(yù)，尤其是對總需求的調(diào)節(jié)，在經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)更顯得必不可少。僅僅通過中央銀行以貨幣政策實(shí)施間接調(diào)節(jié)，有時(shí)是難以保持市場經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的，而當(dāng)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定時(shí)，金融體系自身也難以獨(dú)自保持穩(wěn)定。,（二）一個(gè)健全的金融體制是金融體系正常運(yùn)行的組織保障 一個(gè)健全的金融體制是金融體系正常運(yùn)行的組織保障，這要求具備一個(gè)擁有必要權(quán)力的中央銀行；適當(dāng)?shù)呢泿耪?；管理?yán)密和規(guī)范的金融體系等。根據(jù)大危機(jī)暴露的問題，美國政府采取了若干措施。1933年1935年的銀行法令推行了一些重大的改革，它擴(kuò)大了聯(lián)邦政府管理貨幣和信貸的權(quán)力，使聯(lián)邦儲備銀行真正具有中央銀行的權(quán)能。它對銀行業(yè)的監(jiān)管進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，規(guī)定商業(yè)銀行業(yè)務(wù)必須和投資銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離；授權(quán)聯(lián)邦儲備委員會控制和監(jiān)督銀行業(yè)的信a貸活動，并且限制銀行業(yè)的過度競爭，如不準(zhǔn)銀行支付活期存款利息；建立聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）對存款進(jìn)行保險(xiǎn)，以使那些幾乎是毫無保障的存戶得到保護(hù)。 （三）對風(fēng)險(xiǎn)性和能量都很大的證券行業(yè)必須有嚴(yán)格的監(jiān)管，這是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的直接屏障 美國政府和國會對銀行業(yè)務(wù)和證券市場經(jīng)營活動進(jìn)行了大量調(diào)查之后，制定了一系列奠定美國證券管理基礎(chǔ)的法律文件，其中最主要的是1933年證券法、1934年證券交易法、格拉斯斯蒂爾法等。,1933年證券法主要是針對發(fā)行市場的，它使投資者能在掌握事實(shí)的基礎(chǔ)上作出財(cái)務(wù)決策，故被稱為證券真實(shí)性法案。它重點(diǎn)解決兩個(gè)問題： 1、監(jiān)督上市公司向投資者提供有關(guān)發(fā)行證券的財(cái)務(wù)信息和其他資料； 2、禁止在證券發(fā)行中有隱瞞和欺詐行為。 1933年證券法是美國政府對證券業(yè)的第一次主要立法，它拉開了法制化管理證券市場的序幕，為大蕭條后的股市注入了希望。 1934年美國政府又頒布了1934年證券交易法，目的是管理證券交易市場，以防止不公正行為的發(fā)生。該法案最有歷史意義的是，設(shè)立一個(gè)專管證券行業(yè)的機(jī)構(gòu)證券交易委員會（SEC），從此由它行使對證券市場的全面監(jiān)管。 該委員會制定了相應(yīng)條款，條款規(guī)定了證券買入和賣出的保證金的最低百分比，規(guī)定了參與證券市場應(yīng)交的保證金比率。1934年證券交易法第一次明確界定了內(nèi)部人員，即上市公司的經(jīng)理、董事、高級行政主管以及和證券公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)的投資銀行商、咨詢顧問等，法律嚴(yán)格禁止上述人員利用內(nèi)部消息操縱股市，要求他們公開其交易的情況。這樣，基本控制了以前猖獗的內(nèi)部交易，使投資者重新建立了對股市的信心。,（四）必須重視市場中大眾心理的動態(tài)變化和引導(dǎo) 按照理性預(yù)期學(xué)派的說法，人們可以在實(shí)際生活中不斷學(xué)習(xí)，根據(jù)情況的變化不斷修正自己的預(yù)期，從而使預(yù)期更能接近實(shí)際情況。由于人們對未來預(yù)期的作用，使政府的許多經(jīng)濟(jì)政策最終無效，市場經(jīng)濟(jì)可以自發(fā)調(diào)節(jié)達(dá)到某種穩(wěn)定狀態(tài)。從金融市場的運(yùn)行歷史看，理性預(yù)期學(xué)派的上述說法并不能得到事實(shí)的支持。首先，市場未必一直處于理性狀態(tài)，雖然人們可以根據(jù)所能得到的信息作出盡可能合理的反應(yīng)，這種反應(yīng)從個(gè)人角度也許是合理的，然而，無數(shù)個(gè)人所形成的市場合力卻未必合理。尤其當(dāng)市場上彌漫著投機(jī)的氣氛時(shí)，人人都認(rèn)為自己可以抓住機(jī)會，人人都以為會有傻瓜來接“最后一棒”，而自己有足夠的機(jī)會在災(zāi)難來到之前逃脫；由此形成的市場投機(jī)狂熱的氛圍，會使市場的總體行為失去理性。其次，人們對未來的預(yù)期確實(shí)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起到重大的作用，然而，這種作用并非總是使市場得到穩(wěn)定。根據(jù)金融市場的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人們對未來的預(yù)期在投機(jī)的氛圍中被煸動得失去理性并趨于高度的一致時(shí)，這種預(yù)期對市場的穩(wěn)定運(yùn)行會構(gòu)成極大的威脅。因此，作為金融監(jiān)管部門必須對群眾的預(yù)期心理有足夠的了解和估計(jì)，并對大眾媒體的輿論導(dǎo)向給予必要的監(jiān)管，以減少對投機(jī)氛圍的推波助瀾的作用。 （參見吳慧琴主編國際經(jīng)濟(jì)與金融案例評析廣東經(jīng)濟(jì)出版社，2000年）,BACK,案例3-2 1992年9月的歐洲貨幣體系危機(jī) 一、案例介紹 1979年3月，歐洲經(jīng)濟(jì)共同體的八個(gè)成員國（原西德、法國、意大利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡、丹麥及愛爾蘭）建立了歐洲貨幣體系（EMS），他們同意固定任何兩國貨幣之間的匯率，并對美元聯(lián)合浮動。西班牙于1989年6月，英國于1990年10月，葡萄牙于1992年4月加入了EMS。EMS創(chuàng)立了新的貨幣單位ECU，其價(jià)值與一攬子歐洲貨幣的特定數(shù)額相聯(lián)。每個(gè)成員國的貨幣對ECU都有一個(gè)法定中心匯率，即平價(jià)，把平價(jià)排列起來就構(gòu)成了中心匯率體系或法定籃子匯率體系。根據(jù)中心匯率體系就可以計(jì)算確定每對國家之間的雙邊匯率體系或稱法定平價(jià)網(wǎng)體系。由于中心匯率和由中心匯率所確定的雙邊匯率波動幅度都限制在一個(gè)比較窄小的范圍內(nèi)，所以兩種匯率都相對穩(wěn)定。EMS的每一成員國都需要將其持有的黃金及美元的20%交給歐洲貨幣合作基金組織（the European Monetary Cooperation Fund），換回等額的ECU。,歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制（the eschange rate machanism, ERM）運(yùn)作如下。每兩個(gè)參與國貨幣之間的匯率只能在固定匯率上下的一個(gè)窄幅內(nèi)波動（過去通常范圍為2.25%，但1992年9月外匯危機(jī)后升至15%）。當(dāng)兩國貨幣間的匯率超出這一范圍時(shí)，兩國中央銀行必須干預(yù)外匯市場。例如，如果法國法郎對德國馬克貶值超過它的下限，法蘭西銀行必須購買法郎，出售馬克，因此減少了國際儲備。與之相似。德國中央銀行也必須進(jìn)行干預(yù)，出售馬克，購買法郎，從而增加了國際儲備。因此，當(dāng)一國貨幣貶值超出了下限時(shí)，歐洲貨幣體系要求進(jìn)行對稱干預(yù)，即：軟貨幣國家放棄國際儲備而硬貨幣國家獲得國際儲備。即便匯率變動處于允許范圍之內(nèi)，中央銀行通常也進(jìn)行干預(yù)，不過在這種情況下，如果一國中央銀行干預(yù)的話，不要求其他國家中央銀行同時(shí)進(jìn)行干預(yù)。 像布雷頓森林體系或歐洲貨幣體系這樣的固定匯率制度，其嚴(yán)重缺點(diǎn)之一是：可能導(dǎo)致對一國貨幣“投機(jī)性沖擊”（a speculative attack）的外匯危機(jī)軟貨幣的大量出售或硬貨幣的大量購買引起匯率的急劇變動。下面的實(shí)例中，我們運(yùn)用匯率決定模型，以理解動搖歐洲貨幣體系的1992年9月匯率危機(jī)是如何發(fā)生的。,1990年10月德國統(tǒng)一后，德國的中央銀行即聯(lián)邦銀行面臨上升的通貨膨脹壓力，到1992年，通貨膨脹率已由低于3%上升到幾乎5%。為控制貨幣增長，降低通貨膨脹，聯(lián)邦銀行把德國利率提高到將近兩位數(shù)水平。圖3-2-1表示了聯(lián)邦銀行在外匯市場上的這些行動對英國貨幣的影響，請注意：在此圖中，英鎊是本國貨幣，RETD是英鎊存款的預(yù)期回報(bào)率；同時(shí)，外國貨幣是德國馬克（DM），因而RETF為馬克存款的預(yù)期回報(bào)率。 圖3-2-1中，德國利率iF的上升使RETF線右移到RET,所以，RET與RET線的交點(diǎn)為1點(diǎn)，低于匯率機(jī)制（ERM）中匯率范圍的下限（2.77馬克/1英鎊，以Epar表示）。為降低馬克對英鎊的比價(jià)，使英鎊/馬克匯率恢復(fù)到ERM范圍內(nèi)，英格蘭銀行不得不實(shí)施緊縮性的貨幣政策，從而使英國利率上升至i，使RETD線右移到點(diǎn)2；或者,德國聯(lián)邦銀行實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策,從而降低德國利率,使RETF線左移回點(diǎn)1.(RETD到點(diǎn)2的移動及ERTF到點(diǎn)1的移動圖中未表示。) 難題在于聯(lián)邦銀行的基本目標(biāo)是抑制通貨膨脹，它不愿實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，而同時(shí)，英國正面臨戰(zhàn)后時(shí)期最嚴(yán)重的蕭條，不愿實(shí)施緊縮性貨幣政策以抬高英鎊。在面臨歐洲貨幣體系其他成員國的巨大壓力時(shí)，這一僵局更清楚了，9月14日在對斯堪的納維亞國家貨幣的投機(jī)性襲擊發(fā)生之后，聯(lián)邦銀行只愿將其貸款利率降低象征性的數(shù)額。因此，在不遠(yuǎn)的將來，英鎊的價(jià)格將不得不降到點(diǎn)1。投機(jī)者現(xiàn)在知道馬克很快會升值，因而國外存款（馬克）相對于英鎊會升值。結(jié)果，馬克存款的預(yù)期回報(bào)率急劇上升，在圖3-2-1中，使RETF線移至RET。,英鎊存款的巨大潛在損失及馬克存款的巨大潛在收益，導(dǎo)致了投機(jī)者巨額的英鎊出售（馬克購入）。這更需要英國中央銀行進(jìn)行干預(yù)以提高英鎊價(jià)值，并須大幅度提高英國利率，直到i。英格蘭銀行做了自己力所能及的巨大努力，其中包括將其貸款利率由10%升至15%，但發(fā)現(xiàn)仍然不夠，英國最終于9月16日被迫放棄努力：被迫退出歐洲匯率機(jī)制，允許英鎊馬克貶值10%。 對其他貨幣的投機(jī)性打擊使西班牙比塞塔貶值5%，愛爾蘭鎊貶值10%，西班牙比塞塔貶值8%，葡萄牙埃斯庫貶值6.5%，意大利里拉貶值15%。并被迫中止歐洲匯率機(jī)制的干預(yù)。所有匯率機(jī)制貨幣圍繞原有中心匯率的浮動幅度由2.25%變?yōu)?5%。干預(yù)估計(jì)使他們損失了40億美元60億美元。中央銀行所損失的，就是投機(jī)者所得到的。喬治索羅斯（George Soros）操作的投機(jī)性基金在危機(jī)期間獲得了10億美元的利潤，花旗銀行的交易商據(jù)報(bào)道說獲得2億美元的利潤。匯率危機(jī)來臨時(shí)，匯率投機(jī)者的生活確實(shí)甜蜜！ （參見美米什金貨幣金融學(xué)，中譯本，中國人民大學(xué)出版社，1998年）,二、原因分析 （一）各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的差異，在經(jīng)濟(jì)和貨幣政策方面的不協(xié)調(diào)，是歐洲貨幣體系危機(jī)發(fā)生的主要原因。 德國在歐洲貨幣體系中占有舉足輕重的地位。其政策在很大程度上會影響歐洲貨幣體系的運(yùn)行。在20世紀(jì)80年代末期以前的長時(shí)間里，德國的通貨膨脹率一直保持在3%以下，政府對通貨膨脹也特別敏感，德國聯(lián)邦銀行歷來把制止通貨膨脹作為制定政策的優(yōu)先目標(biāo)，這是德國與法國、英國、意大利等國家的區(qū)別所在（后者習(xí)慣承受較高通貨膨脹，而把政策重點(diǎn)放在解決失業(yè)問題）。但到80年代后期，德國也同西歐其他國家一樣，面臨經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹的壓力。,為此，德國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策直接打壓通貸膨脹，從1988年開始，西德短期利率就開始上升，這種趨勢因1990年東西德的統(tǒng)一進(jìn)一步得到加強(qiáng)。1989年11月柏林墻推倒之后，西德總理科爾強(qiáng)調(diào)要在東西德之間迅速實(shí)現(xiàn)貨幣聯(lián)盟，這一目標(biāo)在1990年7月1日實(shí)現(xiàn)。3個(gè)月后，即10月3日兩德重新統(tǒng)一。當(dāng)時(shí)東德工人的勞動生產(chǎn)率僅為西德的四分之一，而工資幾乎達(dá)到一半，因此東德的實(shí)際工資水平是西德的2倍。但是在西德工會的鼓動下，東德工人提出更高的工資要求，很快地因其要價(jià)過高而大批失業(yè)。“1991年和1992年，1600萬東德工人通過各種途徑享受著西德政府的補(bǔ)貼，開銷為大約每年1500億馬克”（坦坡頓Tempertom，1993）。重新統(tǒng)一的開銷增大了德國的政府預(yù)算赤字，增大了通貨膨脹壓力（1992年6月與上年同期相比物價(jià)上升4.5%），而致力于消除通貨膨脹的德國中央銀行以緊縮信貸作為對策之一。,到1992年夏季，德國短期利率從1990年的6%左右上升到了10%以上，從而給其他西歐國家造成很大壓力。當(dāng)時(shí)，西歐其他國家都處于經(jīng)濟(jì)蕭條之中、失業(yè)率很高，例如，1992年英國的失業(yè)率超過10%，工業(yè)產(chǎn)量比前一峰值下降4%，法國失業(yè)率上升到11.5%，產(chǎn)量迅速下降，這些國家為擺脫經(jīng)濟(jì)蕭條刺激本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，先后調(diào)低利率，但結(jié)果卻使資金從這些國家流入利率相對較高的德國，形成馬克堅(jiān)挺的局面。這樣，這些國家便面臨一種兩難選擇，即若要維持其貨幣與馬克和歐洲貨幣單位的固定比價(jià)，進(jìn)而維持歐州貨幣體系的穩(wěn)定匯率機(jī)制（即外部均衡），它們就必須跟隨德國調(diào)高利率，但這又必然要加劇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的衰退和失業(yè)；若要通過降低利率放松銀根來刺激本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（恢復(fù)內(nèi)部均衡），它們就必須被迫使其貨幣對馬克較大幅度貶值，但這又必然會破壞歐洲匯率機(jī)制。,經(jīng)過一段時(shí)期的抗?fàn)?、協(xié)商和協(xié)調(diào)干預(yù)，英國和意大利大量消耗了自己的國際儲備，仍然抵擋不住外匯市場的強(qiáng)大壓力，不得不于1992年9月13日首先宣布英鎊和里拉“暫時(shí)”退出歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制，由此釀成了歐洲貨幣體系史上著名的“九月危機(jī)”。這場危機(jī)因德國高利率的延續(xù)一直持續(xù)到1993年夏季。西班牙貨幣比塞塔和法國法郎等也先后遭到?jīng)_擊，期間，法蘭西銀行動用了3000億法郎用于外匯干預(yù)，其儲備降到零，并進(jìn)而出現(xiàn)了1800億法郎的赤字（通過借貸），這些貨幣最后也被迫“暫時(shí)”中止匯率機(jī)制干預(yù)或?qū)︸R克大幅度貶值，從而使歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制遭受沉重打擊，1993年8月2日歐共體宣布了平價(jià)波幅擴(kuò)大到15%的決定。從上面分析可知?！熬旁挛C(jī)”發(fā)生的主要原因是參加歐洲貨幣體系的各個(gè)成員國在處理內(nèi)外均衡問題上存在很大的分歧、各自從本國經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)制定和實(shí)施彼此傷害的宏觀經(jīng)濟(jì)政策所造成的。,（二）國際金融投機(jī)者推波助瀾 1992年9月以前，以索羅斯為首的一批國際貨幣投機(jī)者預(yù)期英鎊將要貶值，于是發(fā)動了對英鎊的攻擊，最終使英鎊退出歐洲匯率機(jī)制，索羅斯趁火打劫從中獲利10億英鎊，花旗銀行獲利2億英鎊。不過，索羅斯對人們的下述說法不以為然：假如不是索羅斯一伙人趁機(jī)攪局，英國政府的措施（指英國政府為了捍衛(wèi)英鎊，9月16日中午決定把利率提高3個(gè)百分點(diǎn)，但當(dāng)天晚上英鎊就被迫退出匯率機(jī)制）是會奏效的，英鎊不會退出匯率機(jī)制。索羅斯認(rèn)為：首先，英國的行動是站不住腳的，原因是假如它是對的話，投機(jī)者們的“攪局”就不會把英鎊擠出匯率機(jī)制。其次，也不只有我在玩這場“游戲”，即使世界上沒有我這個(gè)人，這個(gè)過程會照樣進(jìn)行下去，我可能在整個(gè)事件到了最后英格蘭銀行調(diào)高利率時(shí)才起到一點(diǎn)作用，原因是到了那一關(guān)鍵時(shí)刻，有些市場參與者開始猶豫了，我的果斷行動（指更積極地拋售英鎊）可能又使整群人繼續(xù)放手一搏。我也許加快了整個(gè)過程的步伐，但我認(rèn)為不論有沒有我，這一事件總會發(fā)生的。索羅斯的這一看法是有道理的，他們的貨幣投機(jī)無疑促成了“九月危機(jī)”的爆發(fā)，但危機(jī)的根源還是英國經(jīng)濟(jì)本身的問題和前述的歐洲貨幣體系各成員國政策上的不協(xié)調(diào)造成的。,三、啟示 歐洲貨幣體系危機(jī)說明，歐洲貨幣體系成員國之間在內(nèi)外均衡問題上存在很大的分歧，如何處理及協(xié)調(diào)好一國內(nèi)部均衡與外部均衡的關(guān)系，對維持歐共體的穩(wěn)定和促進(jìn)歐洲貨幣一體化進(jìn)程都是至關(guān)重要的。面對危機(jī)局面或不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與不平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，歐洲貨幣體系成員國的政府及貨幣當(dāng)局究竟是以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡為重還是以推進(jìn)外部均衡為主，對整個(gè)聯(lián)盟的穩(wěn)定和其他成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與政策取向都有著直接的影響，為此，各國間的政策協(xié)調(diào)問題尤顯重要。 正是經(jīng)歷了這次危機(jī)，在歐盟90年代中后期以后推進(jìn)貨幣一體化和實(shí)施統(tǒng)一貨幣歐元的過程中，各個(gè)成員都認(rèn)識到如果不能在經(jīng)濟(jì)和貨幣政策方面讓渡更多的主權(quán)并進(jìn)行更加有效的協(xié)調(diào)，歐洲貨幣聯(lián)盟就很難穩(wěn)定發(fā)展。從這一角度來看，“九月危機(jī)”也可算是歐洲統(tǒng)一貨幣建立付出的前期學(xué)費(fèi)。同時(shí)，“九月危機(jī)”還揭示了一個(gè)更深層次的問題，即如果各個(gè)成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不健康，就很難在推進(jìn)貨幣聯(lián)盟上形成合力，這說明貨幣聯(lián)盟必須有經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟作依托，貨幣聯(lián)盟單獨(dú)推進(jìn)是難以成功的，這一點(diǎn)從近兩年歐元貨幣的表現(xiàn)也可以看出來。 歐洲貨幣體系危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為人們擬議中的亞洲貨幣體系和中國大陸與港澳臺組成大中華貨幣體系的構(gòu)思與推進(jìn)不無啟迪作用。,BACK,案例3-3 墨西哥金融危機(jī) 一、案例介紹 80年代末至90年代初，墨西哥當(dāng)局放寬了對外資進(jìn)入的限制，全面開放金融證券市場，外資大量涌進(jìn)墨西哥，至1994年達(dá)730億美元，但其中70% 80%屬于有價(jià)證券投資。由于金融投資的特點(diǎn)是追逐高額利潤，缺乏穩(wěn)定性，具有很強(qiáng)的投機(jī)性，一有風(fēng)吹草動，就會瞬間抽走，轉(zhuǎn)移他國。1994年西方經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，利率隨之上揚(yáng)，加上墨西哥政局不穩(wěn)，一些外國投資者便開始大量抽走資金，結(jié)果造成外國資金大量外流，在這種情況下，墨西哥政府不得不動用國際儲備干預(yù)外匯市場。當(dāng)1994年12月1日，墨西哥新總統(tǒng)塞迪略就職時(shí)，外匯儲備所剩無幾，已無法維持本國經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，墨西哥當(dāng)局決定通過比索一次性適度貶值來促進(jìn)出口，減少進(jìn)口，阻止資金外流，穩(wěn)定外匯市場，并于1994年12月19日深夜突然宣布比索貶值15%。在國內(nèi)外金融界事先對此一無所知的情況下，這一消息引起了社會極大的恐慌，人們紛紛搶購美元，比索匯率急劇下降。中央銀行一天之內(nèi)拋售幾十億美元，仍無法抑制比索匯價(jià)跌勢，金融市場出現(xiàn)混亂。次日政府又宣布中央銀行不再干預(yù)外匯市場，比索與美元實(shí)行匯率自由浮動，結(jié)果不可收拾。,12月2日外匯市場收盤時(shí)1美元兌換3.987比索，跌到12月27日的1美元兌換5.75比索，1995年3月9日，美元兌換比索已跌破1：8.9。比索大幅度貶值導(dǎo)致股市行情狂跌。12月20日一天之內(nèi)墨西哥股票交易所的收盤價(jià)下跌6.26%，至1995年1月10日,股票市場價(jià)格按美元計(jì)算下跌50%。外國資本紛紛外逃，國際儲備大量流失，由1994年11月的170億美元陡然下降到1995年1月6日的55.46億美元，月余時(shí)間減少100多億美元。因比索貶值與物價(jià)上漲互相攀升，市場商品價(jià)格大幅度上漲，銀行利率不斷上場，大批企業(yè)陷入資金困難。1995年1月上旬，全國加工工業(yè)協(xié)會的8萬家企業(yè)中的2萬余家因資金困難陷入癱瘓。一些靠進(jìn)口零件進(jìn)行生產(chǎn)的工廠，由于比索貶值引起成本上升而被迫停產(chǎn)，造成職工大批失業(yè)。通貨膨脹與失業(yè)擴(kuò)大并存把大批低收入居民推向極端貧困之中，金融危機(jī)演變成了全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。,墨西哥這次金融危機(jī)造成的后果不亞于80年代債務(wù)危機(jī)所帶來的災(zāi)難。第一，國家外匯儲備由1993年底的234億美元猛降到1995年1月初的55.46億美元,對外支付能力嚴(yán)重下降.第二,國庫告急.墨政府發(fā)行的280億美元的短期債券中的40%為外國投資者持有,貨幣危機(jī)發(fā)生后,外國投資者大量拋售這種短期債券，使墨財(cái)政陷入困境。第三，外債負(fù)擔(dān)加重。1995年底，墨西哥外債余額高達(dá)1009億美元，比1994年增加18.1%,外債余額占國民生產(chǎn)總值的比重從1994年年32.7%上升到1995年40.7%。第四，資本外逃。動蕩不安的金融局勢，令國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界人士對墨西哥經(jīng)濟(jì)形勢失望，外商紛紛停止對墨西哥的投資或抽逃已投入的資金。至1995年5月，墨西哥固定收益的有價(jià)證券市場上的外資從危機(jī)前的211億美元下降降到122.2億美元，股市上的外資從344億美元下降到219.5億美元。全年私人投資減少29.5%，公共投資減少8.7%。第五，經(jīng)濟(jì)增長速度下降。為了實(shí)行緊急經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，墨西哥政府緊縮信貸，提高利率。危機(jī)初期，銀行利率平均每天上揚(yáng)15%20%，企業(yè)承受著資金不足和成本提高的雙重壓力，生產(chǎn)全面下降，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值下降7%。,1996年6月墨財(cái)政部一份報(bào)告宣布，這場危機(jī)使國家付出了420億美元的代價(jià)。第六，加劇社會矛盾。由于墨西哥在商品供應(yīng)方面嚴(yán)重依賴進(jìn)口，比索的貶值使全年通貨膨脹率高達(dá)50%，比1994年上升44個(gè)百分點(diǎn)。工薪階層的收入多數(shù)下降60%，失業(yè)率創(chuàng)造了記錄，35%的人生活陷入極端貧困，從而進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)、社會的不穩(wěn)定性。第七，經(jīng)濟(jì)上的主權(quán)和獨(dú)立受到削弱。美國歷來把墨西哥視作自己的后院，墨是其刻意樹立的發(fā)展中國家實(shí)行貿(mào)易自由化的樣板，美、墨之間有著特殊的政治經(jīng)濟(jì)利益。為了幫助墨西哥渡過難關(guān)，美國政府和國際貨幣基金組織等國際金融機(jī)構(gòu)提供了500多億美元貸款，支持墨西哥的穩(wěn)定計(jì)劃。但這些貸款是有條件的，有的條件還相當(dāng)苛刻。包括墨西哥以石油出口收入作為擔(dān)保，并接受美國提出的出售國有鐵路系統(tǒng)和提高利率，緊縮銀根等衰退性調(diào)整方案。,墨西哥金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生沖擊作用。由于阿根廷、巴西、智利等其他拉美國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與墨西哥相似，都不同程度地存在債務(wù)沉重、貿(mào)易逆差、幣值高估等經(jīng)濟(jì)問題，墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)首當(dāng)其沖受影響的是這些國家。由于外國投資者害怕墨西哥金融危機(jī)擴(kuò)展到全拉美國家，紛紛拋售這些國家的股票，引發(fā)拉美股市猛跌。在墨貨幣危機(jī)發(fā)生的當(dāng)天，拉美國家的股票指數(shù)同墨股票指數(shù)一起下滑。其中巴西股票指數(shù)下降11.8%，阿根廷下降5.0%，智利下降3.4%。1995年1月10日股價(jià)指數(shù)與1月初相比，巴西圣保羅和里約熱內(nèi)盧的證券交易所分別下跌9.8%和9.1%，阿根廷布宜諾斯艾利斯證券交易所下跌15%，秘魯利馬證券交易所下跌8.42%，智利證券交易所下跌3.8%。同時(shí)拉美國家發(fā)行的各種債券價(jià)格也出現(xiàn)暴跌。在股市暴跌中，投資者從阿根廷抽走資金16億美元，從巴西抽走資金12.26億美元，相當(dāng)于外資在巴西投資總額的10%，整個(gè)拉美證券市場損失89億美元。 受墨西哥金融危機(jī)影響，1995年1月歐洲股市指數(shù)下跌1%，遠(yuǎn)東指數(shù)下跌6.5%，世界股市指數(shù)下降1.7%。作為墨西哥鄰國的美國受到巨大沖擊，美國在墨的200億美元股票就損失了70億美元，加上比索貶值，損失近100億美元。,二、原因分析 （一）對外資管理不力是墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一。在拉丁美洲，墨西哥按其領(lǐng)土面積和人口屬第三大國，在19681988年間，有4屆總統(tǒng)因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而倒臺。1988年卡洛斯薩利納斯總統(tǒng)上臺執(zhí)政，為刺激經(jīng)濟(jì)的增長，加速了國有資產(chǎn)的私有化進(jìn)程，而私有化的實(shí)施需要大量的資金，為此墨政府放寬了對外資進(jìn)入的限制。但是在大量引進(jìn)外資的同時(shí)，沒有對外資加以正確引導(dǎo)和管理，埋下了危機(jī)的隱患。隱患之一，引進(jìn)外資規(guī)模失控。多年來墨西哥當(dāng)局沒有立足于內(nèi)部資金積累和增加本國投資比重，而是把本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展維系在外國資本上，這樣，就使本國經(jīng)濟(jì)對外資的依賴性過大，造成了墨西哥經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脆弱性。如1989年，墨西哥吸引的外資僅為10億美元，而1990年猛增到84億美元，至1994年底共引進(jìn)外資730億美元，而本國的儲蓄率僅13.7%，私人儲蓄占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重從1988年的18.8%降至1994年的9.15%，低于工業(yè)發(fā)達(dá)國家，更低于一般發(fā)展中國家。,（二）貿(mào)易自由化進(jìn)程過快是墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之二。1988年墨西哥政府實(shí)行進(jìn)口開放政策，取消了外匯管制和進(jìn)口限制，到1994年平均關(guān)稅已低于10%，致使消費(fèi)品和奢侈品的進(jìn)口急劇增加，而資本品和原材料在進(jìn)口中所占的比重不斷下降，貿(mào)易逆差逐步增加。1988年貿(mào)易逆差38億美元，1992年和1993年分別為238億和234億美元，1994年高達(dá)295億美元。貿(mào)易逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例急劇上升，從1988年的2.2%上升到1994年的8%，進(jìn)口占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也大幅度上升，從1987年的9.4%上升到1994年的31%。墨西哥外貿(mào)逆差迅速擴(kuò)大的主要原因是它過快地實(shí)行貿(mào)易自由化政策。1994年1月1日，北美自由貿(mào)易區(qū)正式啟動，墨西哥國內(nèi)市場完全對美、加開放。墨西哥早先指望北美自由貿(mào)易區(qū)給自己帶來好處，如擴(kuò)大對美出口，增加就業(yè)，獲得資金和技術(shù)等，使其快速跨入發(fā)達(dá)國家的行列。,其實(shí)美國對建立自由貿(mào)易區(qū)另有所圖，一方面看中了墨西哥廉價(jià)勞動力和市場，另一方面想通過建立一個(gè)北起阿拉斯加南至火地島的自由貿(mào)易區(qū)來控制西半球市場，以對付來自歐洲和日本的競爭。北美自由貿(mào)易協(xié)定生效后的1994年，美國對墨西哥出口近500億美元，而從墨西哥進(jìn)口不到300億美元，美墨貿(mào)易額占墨西哥總貿(mào)易額的60%以上，當(dāng)年墨西哥的295億美元的貿(mào)易逆差大部分來自美國，與富鄰居的自由貿(mào)易給墨西哥帶來了前所未有的貿(mào)易危機(jī)?？磥砟鞲绨疵绹▌t加入自由貿(mào)易區(qū)后，新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)言的自由貿(mào)易的工業(yè)多樣化局面根本沒有出現(xiàn)，反而給墨西哥帶來了巨額的貿(mào)易赤字，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加不合理，國內(nèi)市場有相當(dāng)部分丟失，抑制了本國生產(chǎn)，一些被迫參與競爭的中小企業(yè)頻臨破產(chǎn)，第一產(chǎn)業(yè)長期處于停滯甚至倒退的狀態(tài)。,實(shí)際上，墨西哥的發(fā)達(dá)程度尚不如韓國、馬來西來和阿根廷等發(fā)展中國家，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高得多的美國、加拿大相比更處于不平等競爭的地位，就如同不同重量級的舉重選手參加同等級別的舉重比賽。墨西哥家業(yè)落后，也無像樣的技術(shù)先進(jìn)的支柱產(chǎn)業(yè)，無法與美加競爭。它不顧自身經(jīng)濟(jì)能力，過快過份開放市場，最終導(dǎo)致國際收支逆差逐年擴(kuò)大，外匯儲備一降再降，動搖國內(nèi)外投資者的信心，引發(fā)金融危機(jī)。 當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實(shí)證明，一個(gè)國家要加快自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推進(jìn)貿(mào)易自由化是一個(gè)正確的政策選擇，但它應(yīng)是一個(gè)漸進(jìn)的過程。戰(zhàn)后發(fā)達(dá)國家平均關(guān)稅水平從40%以上降到目前的4%左右，用了近50年的時(shí)間，在此過程中，它們是隨著本國產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟和競爭能力的不斷增強(qiáng)，逐步降低關(guān)稅和開放市場的。發(fā)達(dá)國家尚且如此，發(fā)展中國家何能一蹴而就？作為一個(gè)發(fā)展中國家，要想實(shí)行自由貿(mào)易，必須考慮到本國的國情，根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，市場成熟程度、出口產(chǎn)品的競爭力等情況，逐步放寬對進(jìn)出口貿(mào)易的限制，否則，國門大開，必然帶來一系更嚴(yán)重的后果。墨西哥金融危機(jī)的事實(shí)充分證明了這一點(diǎn)。,隱患之二引資結(jié)構(gòu)不合理，國際投機(jī)資本大量進(jìn)入。在引進(jìn)的巨額資本之中，有價(jià)證券的投資占70%-80%，而直接投資僅占20%左右。1993年引進(jìn)外資333億美元，證券投資達(dá)284億美元，占85%。直接投資約50億美元，占15%。而且在引進(jìn)的外資中，美國互助基金一類的短期投資比重很大。這種資金雖較易獲得，但其投機(jī)性大，較難形成長期資本。一旦出現(xiàn)投資信心問題，就會立即轉(zhuǎn)移，1994年西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，利率隨之上揚(yáng)，加上墨西哥政局動蕩，一些外國投資者便開始抽走資金，結(jié)果造成180億美元外國資金流出，從而引發(fā)了危機(jī)。危機(jī)爆發(fā)后，至1995年5月，墨西哥證券市場資金又凈流出170多億美元，1995年全年凈流出200多億美元。隱患之三，外資使用效益差。外來資金主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字和非生產(chǎn)性社會項(xiàng)目開支，相當(dāng)一部分還用于進(jìn)口高檔的外國消費(fèi)品，用于生產(chǎn)性投資和扶植國內(nèi)企業(yè)發(fā)展的占少數(shù)，1994年50%的企業(yè)由于資金不足和外來競爭而破產(chǎn)，69%的上市企業(yè)無清償能力。,（三）金融調(diào)控不力是墨西金融危機(jī)曝發(fā)的重要原因之三。墨西哥在1994年下半年相當(dāng)徹底開放了金融市場，外國金融機(jī)構(gòu),包括外國銀行、證券公司和融資租賃公司等均可在墨開設(shè)分支機(jī)構(gòu)。1994年底止，已批準(zhǔn)外資金融機(jī)構(gòu)58家，其中外資銀行18家，金融集團(tuán)5家，證券機(jī)構(gòu)16家，保險(xiǎn)公司12家，融資租賃公司1家。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1992年底，8家主要外國金融機(jī)構(gòu)擁有股票5525億比索，占墨西哥金融市場股票總額的86.4%。墨證券市場在監(jiān)管規(guī)則很不完善的情況下，由于外資的大量參與而膨脹。從1990年底到1994年底，墨西哥股市的上市股票市值從幾百億美元上升到2000多億美元，其中外國投資從40億美元增加到344億美元，增幅達(dá)835%。,墨西哥一方面過快地開放了金融市場，另一方面政府的金融宏觀調(diào)控又很不及時(shí)，也不得力。由于墨西哥的巨額貿(mào)易赤字主要靠外資彌初，當(dāng)外資停止流入甚至撤資時(shí)，政府就不得不動用外匯儲備來填補(bǔ)虧空，因而造成外匯儲備急劇減少。墨西哥90年代初實(shí)行比索對美元的固定匯率，而90年代前5年累計(jì)下來的通貨膨脹達(dá)53%，外貿(mào)逆差1001億美元，在外匯比價(jià)沒有反映上述情況的條件下，比索貶值是必然的。1993年初墨西哥一些官員曾經(jīng)提出為適應(yīng)國際金融市場的變化，及早對比索實(shí)行20%的競爭性貶值，但任期將滿的薩利納斯總統(tǒng)出于競選考慮，沒有對匯率進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整，致使貨幣政策調(diào)整和匯制改革貽誤了時(shí)機(jī)，給這場危機(jī)埋下了禍根。不僅如此，墨政府還靠消耗外匯儲備強(qiáng)硬支撐比索，直至儲備下降到危險(xiǎn)水平，經(jīng)濟(jì)無法運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，才被迫決定比索貶值和對美元匯價(jià)自由。,（四）把搞活經(jīng)濟(jì)的基點(diǎn)放在私有化上也是墨西哥危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一。西方新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：國有企業(yè)實(shí)行私有化，政府可以減少對經(jīng)濟(jì)效益不好的和虧損的企業(yè)的補(bǔ)貼，把節(jié)省下來的資金用于社會公共部門，調(diào)整失調(diào)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，私有化還能夠使企業(yè)資金來源多樣化，吸收一大批國內(nèi)外投資者參與企業(yè)的經(jīng)營活動。因而極力主張發(fā)展中國家把私有化作為搞活本國經(jīng)濟(jì)的契機(jī)。墨西哥總統(tǒng)薩利納斯信奉新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，他1988年上臺以后，加速了國有財(cái)產(chǎn)私有化的進(jìn)程，把私有化作為搞活企業(yè)，改善結(jié)構(gòu)、擺脫經(jīng)濟(jì)困境的出路。1988年墨西哥擁有國有企業(yè)618家，5年后僅剩下258家。然而，墨西哥私有化實(shí)踐的結(jié)果并未出現(xiàn)新自由主義者描述的美好局面。相反，國有資產(chǎn)大量流失，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和調(diào)控能力受到消弱；宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有得到根本改善，舊的失衡沒有解決，新的失衡卻已出現(xiàn)。主要表現(xiàn)在：由于在金融服務(wù)領(lǐng)域具有優(yōu)勢的外資大量進(jìn)入，第三產(chǎn)業(yè)，特別是商業(yè)、服務(wù)業(yè)和金融業(yè)膨脹過快，并被外資所控制，據(jù)統(tǒng)計(jì)，到1992年，21個(gè)跨國金融集團(tuán)及其所屬76家企業(yè)的注冊資產(chǎn)總額達(dá)6390億比索，相當(dāng)于墨西哥當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的63.8%；第一產(chǎn)業(yè)長期處于停滯甚至倒退狀態(tài)，糧食產(chǎn)量不足，每年要用大量的外匯進(jìn)口糧食，拖了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后腿；而第二產(chǎn)業(yè)，除了出口加工業(yè)發(fā)展相對較快外，基本上是處于低增長狀態(tài)，傳統(tǒng)工業(yè)特別是輕紡工業(yè)處境艱難，紛紛破產(chǎn)，1993年有5000家中小企業(yè)倒閉。相當(dāng)一部分已私有化的企業(yè)經(jīng)營管理差，效益低。據(jù)墨西哥官方統(tǒng)計(jì)，1994年墨西哥國內(nèi)上市企業(yè)清償能力下降幅度達(dá)87%；同時(shí)，約50%的小企業(yè)因資金不足而倒閉。這說明墨西哥經(jīng)濟(jì)十分脆弱，一環(huán)脫節(jié)，難免導(dǎo)致全面崩潰。,（五）社會分配不公和兩極分化導(dǎo)致政局動蕩是墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。墨西哥在危機(jī)前6年的改革中，造就了24個(gè)被列入世界巨富名單中的超級富翁和4000萬窮人（全國人口8400萬）。這些富翁擁有的資產(chǎn)達(dá)220億美元，平均每個(gè)擁有9億多美元。這些富翁的財(cái)富，主要是在私有化過程中通過低價(jià)購買然后拍賣國有企業(yè)攫取的。在4000萬窮人中，有1700萬人處在貧困線以下，月收入低于140美元。另外，因中小企業(yè)破產(chǎn)和國有企業(yè)私有化以后大量裁員，失業(yè)人數(shù)越來越多，危機(jī)前公開失業(yè)人數(shù)達(dá)350萬，半失業(yè)人數(shù)幾乎占經(jīng)濟(jì)自立人口的一半。 再者，由于農(nóng)業(yè)的持續(xù)衰退、政府對農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼減少和外國農(nóng)產(chǎn)品大量進(jìn)口，造成數(shù)百萬農(nóng)民破產(chǎn)，并大批流入城市，使全國近1/4的人口聚集在首都墨西哥城。這一系列分配不公現(xiàn)象增加了人民群眾的不滿情緒，成為社會不安定的因素，直接后果是1994年1月恰帕斯州農(nóng)民發(fā)動武裝暴動。該州農(nóng)民暴動未平，薩帕塔民族解放軍又向政府宣戰(zhàn)，封鎖公路，攻占了38個(gè)城鎮(zhèn)。1994年又發(fā)生了墨西哥執(zhí)政黨革命制度黨的總統(tǒng)候選人科洛西奧和總書記魯伊斯先后遇刺身亡事件。凡此種種動亂事件的發(fā)生，不僅破壞了社會安定，搞亂了社會政治、經(jīng)濟(jì)生活正常秩序，而且動搖了外國投資者對墨西哥經(jīng)濟(jì)前景的信心，他們紛紛把資金轉(zhuǎn)移他處，造成墨西哥外匯資金大量外流使墨西哥當(dāng)局不得不動用國際儲備填補(bǔ)虧空。應(yīng)該說，這是引發(fā)墨西哥金融危機(jī)的助燃劑。,又由于墨政府是在矛盾已經(jīng)變得相當(dāng)尖稅的時(shí)候采取突然的一次性大幅度貶值的簡單做法，廣大民眾、企業(yè)界和外國投資者對此毫無心理準(zhǔn)備，結(jié)果比索一次性貶值不僅沒有取得預(yù)期的效果，反而引起了社會對比索的不信任，加速了危機(jī)的爆發(fā)。此外，由于薩利納斯總統(tǒng)上臺后面臨的首要任務(wù)是治理通貨膨脹，為此不得不保持較高的利率，以增加國內(nèi)儲蓄。同時(shí)，墨為了吸引外資以支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也被迫實(shí)行高利率政策。19901992年，墨國內(nèi)的實(shí)際利率高達(dá)20%以上，1993年略有下降，但仍在13.6%左右。企業(yè)貸款利率實(shí)際比這還高。由于投資環(huán)境差，多數(shù)企業(yè)