企業(yè)上市流程與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn).ppt

1,企業(yè)上市流程與 私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn),天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 匡增平,天行健 君子以自強(qiáng)不息 地勢(shì)坤 君子以厚德載物,2,天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所,天行健 君子以自強(qiáng)不息 地勢(shì)坤 君子以厚德載物 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所成立于1983年12月，系由浙江天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所于2008年、2009年分別與浙江東方和開(kāi)元信德會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并組建而成。 天健為2010年12月獲準(zhǔn)從事H股企業(yè)審計(jì)資格的12家內(nèi)地大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一。 天健在中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)公布的“2010年會(huì)計(jì)師事務(wù)所綜合評(píng)價(jià)信息”排名中，位居本土所第四位。 截至2010年底，天健承辦的IPO企業(yè)過(guò)會(huì)50余家，在具有證券、期貨相關(guān)執(zhí)業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所中，位居全國(guó)第一位。,3,聲明,本資料涉及的準(zhǔn)則規(guī)定以正式文件為準(zhǔn)，涉及的事實(shí)以公開(kāi)披露的為準(zhǔn)。 本資料涉及的政府機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)監(jiān)管者、證券交易所、公司等內(nèi)容，并不表明演講者所在機(jī)構(gòu)對(duì)這些單位的評(píng)價(jià)或傾向。 本資料涉及的具體事例僅作為示例之目的，對(duì)這些內(nèi)容的任何引用或使用，其風(fēng)險(xiǎn)由引用者或使用者自行承擔(dān)，與演講者及其所在的機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。,4,目 錄,一：多層次資本市場(chǎng)介紹 A股IPO企業(yè)上市情況 證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介 二：企業(yè)上市工作流程 IPO工作流程 IPO參與者 證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的職責(zé),三：上市的基本條件和財(cái)務(wù)要求 上市條件的五個(gè)緯度 主板與創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行審核比較 企業(yè)發(fā)行上市的財(cái)務(wù)要求 四：VCPE的投資風(fēng)險(xiǎn) VCPE的投資風(fēng)險(xiǎn)和 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)IPO隱含的風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避,5,一、多層次資本市場(chǎng)介紹,A股IPO企業(yè)上市情況 證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介,6,A股IPO企業(yè)上市情況,7,A股IPO企業(yè)上市情況,2010年全年349宗IPO和約4780億元的融資額使得中國(guó)大陸成為當(dāng)年全球最大的融資市場(chǎng)； 2010年共計(jì)408家擬IPO企業(yè)上證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核，為2009年199家的2.05倍，2008年116家的3.5倍，是2007年166家的2.45倍。 2010年IPO上會(huì)企業(yè)總數(shù)創(chuàng)出歷史新高，但被否決比例卻相對(duì)較低。 2010年創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板的過(guò)會(huì)率分別為86%、87%、92%，平均每10家公司上會(huì)，就有約9家公司過(guò)會(huì)上市。,8,證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介,證券市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng) 場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板。 場(chǎng)外交易市場(chǎng)：新三板（股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）、天津?yàn)I海新區(qū)的OTC市場(chǎng)、重慶市證券場(chǎng)外交易（OTC）中心等。,9,多層次資本市場(chǎng) 體系框架圖,10,證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介,證券交易所：上海證券交易所和深圳證券交易所 上海證券交易所：成立于1990年11月26日，同年12月19日開(kāi)業(yè)，只有上交所主板 深圳證券交易所：成立于1990年12月1日，1991年7月3日正式開(kāi)業(yè)，深交所主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及非上市公司股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)多層次資本市場(chǎng)體系,11,證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介,中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在2011年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上表示，今年的重點(diǎn)工作之一就是抓緊啟動(dòng)中關(guān)村試點(diǎn)范圍擴(kuò)大工作，加快建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)。 3月5日，參加兩會(huì)的尚福林在接受記者采訪時(shí)表示，目前相關(guān)制度安排已經(jīng)基本到位，還有些技術(shù)細(xì)節(jié)要繼續(xù)努力。等到條件具備的時(shí)候就會(huì)擇機(jī)推出。 2010年7月滬深證券交易所已就上市資源的分配達(dá)成初步共識(shí),12,二、企業(yè)上市工作流程,IPO工作基本流程 IPO參與者的工作和職責(zé),13,發(fā)行上市基本流程,1,2,3,4,5,前期準(zhǔn)備,設(shè)立股份公司,輔 導(dǎo),申報(bào)與核準(zhǔn),發(fā)行上市,14,1、前期準(zhǔn)備,公司的主要工作： 定班子（確定內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)、聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)） 中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查 確定發(fā)行上市方案 改制前運(yùn)作 （股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)及組織架構(gòu)整合、賬務(wù)規(guī)范）,15,實(shí)際控制人（自然人）,A公司,B公司,C公司,D公司,業(yè)務(wù)及組織架構(gòu)的整合,A公司和B公司生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品 C公司為A、B公司提供主要材料 D公司是貿(mào)易公司，主要銷(xiāo)售A、B公司的產(chǎn)品,16,A公司,B公司,C公司,D公司,重組方案： 以A公司做為上市主體 A公司向?qū)嶋H控制人收購(gòu)B、C、D三公司的全部股權(quán),實(shí)際控制人（自然人）,組織架構(gòu)重組方案,17,關(guān)注重組對(duì)發(fā)行人資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)總額的影響情況，不同影響情況審核要求不同。,注1：被重組方重組前一會(huì)計(jì)年度與重組前發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)交易的，資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)總額按照扣除該等交易后的口徑計(jì)算。 注2：發(fā)行人提交首發(fā)申請(qǐng)文件前一個(gè)會(huì)計(jì)年度或一期內(nèi)發(fā)生多次重組行為的，重組對(duì)發(fā)行人資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)總額的影響應(yīng)累計(jì)計(jì)算。,18,關(guān)于盡職調(diào)查,盡職調(diào)查目標(biāo) 盡職調(diào)查的內(nèi)容 盡職調(diào)查程序,19,盡職調(diào)查之目標(biāo),判斷企業(yè)是否基本符合上市條件 確定企業(yè)存在的主要問(wèn)題及解決思路 其他目標(biāo)，如企業(yè)、戰(zhàn)略投資者的特殊要求。,20,1、企業(yè)基本情況 （1）改制與設(shè)立情況 （2）歷史沿革 （3）股東的出資情況 （4）重大股權(quán)變動(dòng) （5）主要股東情況 （6）內(nèi)部職工股情況 （7）重大重組情況 （8）員工情況 （9）商業(yè)信用情況,盡職調(diào)查內(nèi)容,21,盡職調(diào)查內(nèi)容（續(xù)）,2、業(yè)務(wù)與技術(shù)調(diào)查 （1）行業(yè)狀況、法律及監(jiān)管環(huán)境 （2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況 （3）采購(gòu)情況 （4）生產(chǎn)情況 （5）銷(xiāo)售情況 （6）核心技術(shù)人員、技術(shù)與研發(fā)情況 （7）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況 （8）關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易情況等,22,盡職調(diào)查內(nèi)容（續(xù)）,3、高管人員調(diào)查 （1）經(jīng)歷與操守 （2）勝任能力 （3）勤勉盡責(zé) （4）薪酬及兼職 （5）報(bào)告期內(nèi)高管人員變動(dòng) （6）高管人員持股及其他對(duì)外投資情況等,23,盡職調(diào)查內(nèi)容（續(xù)）,4、組織結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制調(diào)查 （1）公司章程及其規(guī)范運(yùn)行情況 （2）組織結(jié)構(gòu)和“三會(huì)”運(yùn)作情況 （3）獨(dú)立董事制度及其執(zhí)行情況 （4）內(nèi)部控制環(huán)境 （5）業(yè)務(wù)控制 （6）信息系統(tǒng)控制 （7）會(huì)計(jì)管理控制 （8）內(nèi)部控制的監(jiān)督等,24,盡職調(diào)查內(nèi)容（續(xù)）,5、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)調(diào)查情況 （1）會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)估計(jì) （2）會(huì)計(jì)核算體系 （3）財(cái)務(wù)狀況 （4）盈利情況 （5）現(xiàn)金流量情況 （6）稅務(wù)情況 （7）財(cái)務(wù)情況調(diào)查的特殊考慮,25,盡職調(diào)查內(nèi)容（續(xù)）,6、業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)調(diào)查 （1）經(jīng)營(yíng)理念 （2）經(jīng)營(yíng)模式 （3）業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo) （4）募集資金投向未來(lái)發(fā)展目標(biāo)的關(guān)系等盈利情況,26,盡職調(diào)查內(nèi)容（續(xù)）,7、募集資金運(yùn)用調(diào)查 （1）本次募集資金使用情況 （2）募集資金投向產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易等； 8、風(fēng)險(xiǎn)因素及其他重要事項(xiàng)調(diào)查 （1）風(fēng)險(xiǎn)因素 （2）重大合同 （3）訴訟和擔(dān)保 （4）信息披露制度的建設(shè)和執(zhí)行情況 （5）其他中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)情況等。,27,基本程序,盡職調(diào)查工作一般分三個(gè)階段： 1、計(jì)劃及資料準(zhǔn)備階段 2、現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查階段 3、形成報(bào)告階段,28,2、設(shè)立股份公司,公司的主要工作： 擬定改制重組方案 聘請(qǐng)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)改制重組方案進(jìn)行可行性評(píng)估，對(duì)擬改制的資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)、評(píng)估 簽署發(fā)起人協(xié)議起草公司章程 設(shè)置公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu) 設(shè)立股份公司、辦理工商登記,29,3、規(guī)范運(yùn)行和輔導(dǎo),公司的主要工作： 和券商簽訂輔導(dǎo)協(xié)議并報(bào)證監(jiān)局備案 完善改制時(shí)未徹底規(guī)范的事項(xiàng) 明確募集資金投向 證監(jiān)局輔導(dǎo)驗(yàn)收,30,4、申報(bào)與核準(zhǔn),公司的主要工作： 準(zhǔn)備和制作申報(bào)材料 公司董事會(huì)、股東大會(huì)通過(guò)發(fā)行方案 向證監(jiān)會(huì)申報(bào)，證監(jiān)會(huì)初審 準(zhǔn)備反饋材料 預(yù)披露、發(fā)審會(huì)審核、核準(zhǔn),31,5、發(fā)行與上市,公司的主要工作： 刊登招股意向書(shū)等發(fā)行材料 路演、詢(xún)價(jià)、定價(jià) 股票公開(kāi)發(fā)行 募集資金到賬 上市,32,IPO參與者簡(jiǎn)介,證券發(fā)行人 ：股份公司 證券投資人：機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者 證券服務(wù)機(jī)構(gòu)：保薦人（證券公司）、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等 證券交易所：上海證券交易所、深圳證券交易所 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其派出機(jī)構(gòu),33,融資,證券服務(wù)機(jī)構(gòu),發(fā)行人(股份公司),公眾投資者,保薦人,會(huì)計(jì)師,律 師,評(píng)估師,IPO各參與者簡(jiǎn)介,投資,34,證券服務(wù)機(jī)構(gòu)職責(zé),保薦人主要職責(zé)： 協(xié)助企業(yè)擬定改制重組方案和設(shè)立股份公司； 根據(jù)保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則的要求對(duì)公司進(jìn)行盡職調(diào)查； 對(duì)公司主要股東、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員等進(jìn)行輔導(dǎo)和專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，幫助其了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任； 幫助發(fā)行人完善組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理，規(guī)范企業(yè)行為， 明確業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和募集資金投向等； ,35,證券服務(wù)機(jī)構(gòu)職責(zé),會(huì)計(jì)師事務(wù)所和注冊(cè)會(huì)計(jì)師主要職責(zé)： 參有與企業(yè)上市改組策劃 負(fù)責(zé)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)，并出具三年一期的審計(jì)報(bào)告； 負(fù)責(zé)企業(yè)資本驗(yàn)證，并出具有關(guān)驗(yàn)資報(bào)告； 負(fù)責(zé)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)報(bào)告審核，并出具盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告 負(fù)責(zé)企業(yè)內(nèi)部控制鑒證，并出具內(nèi)部控制鑒證報(bào)告； 負(fù)責(zé)核驗(yàn)企業(yè)的非經(jīng)常性損益明細(xì)項(xiàng)目和金額； 對(duì)發(fā)行人主要稅種納稅情況出具專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn)； 對(duì)發(fā)行人原始財(cái)務(wù)報(bào)表與申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表的差異情況出具專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn) 對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)初審反饋意見(jiàn)中相關(guān)的財(cái)務(wù)問(wèn)題發(fā)表專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn) 提供與發(fā)行上市有關(guān)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)咨詢(xún)服務(wù)。 ,36,證券服務(wù)機(jī)構(gòu)職責(zé),律師事務(wù)所和律師主要職責(zé)： 對(duì)改制重組方案和股份公司的設(shè)立以及股票發(fā)行上市的各種文件的合法性進(jìn)行判斷； 協(xié)助和指導(dǎo)發(fā)行人起草公司章程； 出具法律意見(jiàn)書(shū)律師工作報(bào)告 出具律師工作報(bào)告； 對(duì)有關(guān)申請(qǐng)文件提供鑒證意見(jiàn)； 對(duì)企業(yè)發(fā)行上市涉及的法律事項(xiàng)進(jìn)行審查并出具法律意見(jiàn)書(shū) 出具擬任職董事監(jiān)事和高管資格的法律意見(jiàn)書(shū) 對(duì)證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)函出具補(bǔ)充法律意見(jiàn)書(shū) 參與起草,就其中是否存在法律風(fēng)險(xiǎn)做出公正的判斷,并就其中相關(guān)問(wèn)題出具專(zhuān)項(xiàng)法律意見(jiàn) 協(xié)助發(fā)行人向交易所出具上市承諾函 ,37,證券服務(wù)機(jī)構(gòu)職責(zé),資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估師主要職責(zé)： 企業(yè)申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票涉及資產(chǎn)評(píng)估的，應(yīng)聘請(qǐng)具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)承擔(dān) 資產(chǎn)評(píng)估工作一般包括資產(chǎn)清查、評(píng)定估算、出具評(píng)估報(bào)告 ,38,三、企業(yè)上市基本條件和財(cái)務(wù)要求,企業(yè)上市條件的五個(gè)緯度 主板與創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行審核比較 企業(yè)上市的財(cái)務(wù)要求,39,企業(yè)上市條件的五個(gè)緯度,40,主體資格,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司 發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。 發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。 發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。 發(fā)行人最近3年內(nèi)(主板)2年內(nèi)(創(chuàng)業(yè)板)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。,41,案例一：紅宇新材料因主體資格問(wèn)題創(chuàng)業(yè)板沖關(guān)失利,前身紅宇工業(yè)1995年成立時(shí)注冊(cè)資本50萬(wàn)元，在公司實(shí)際控制人朱紅玉40萬(wàn)元出資中包括35萬(wàn)元現(xiàn)金及5萬(wàn)元實(shí)物資產(chǎn)（鋼板），但該項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)并未經(jīng)評(píng)估。 1998年5月1日，紅宇工業(yè)增資至150萬(wàn)元，各股東實(shí)際出資額為1453040.5元，朱紅玉尚有46959.50元出資未及時(shí)繳付。1998年6月8日前，朱紅玉將出資全部補(bǔ)齊。此次出資未及時(shí)到位。 2002年4月10日，朱紅玉以其在婁底紅宇工業(yè)的全部資產(chǎn)權(quán)益作為出資重新設(shè)立“湖南紅宇工業(yè)有限公司”（湖南紅宇），在當(dāng)時(shí)的公司法沒(méi)有對(duì)股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)出資予以規(guī)定的前提下，公司超前地采取了以股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)出資的方式來(lái)增加公司注冊(cè)資本。直到2009年11月，朱紅玉才采取事后補(bǔ)救措施，重新投入1345萬(wàn)元貨幣資金置換補(bǔ)足 。 公司于2006年引進(jìn)的股東中，中南大學(xué)對(duì)“鉻錳鎢系抗磨鑄鐵”專(zhuān)利技術(shù)進(jìn)行分配和出資投入公司前，事前也沒(méi)有報(bào)備和征求主管部門(mén)的意見(jiàn),42,案例二：董事、高級(jí)管理人員發(fā)生重大變化,二重集團(tuán)（德陽(yáng)）重型裝備股份有限公司 公司董事會(huì)成員近三年內(nèi)出現(xiàn)較大變化。 2006年1月選舉了等十名董事， 2007年9月改選了五名董事組成新一屆董事會(huì)， 2007年11月增選了四名獨(dú)立董事，在該九名董事中僅保留了兩名前屆董事。 保薦人認(rèn)為公司董事會(huì)成員發(fā)生重大變化。不符合首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法第12條的規(guī)定。,43,獨(dú)立性,資產(chǎn)完整 業(yè)務(wù)獨(dú)立 人員獨(dú)立 財(cái)務(wù)獨(dú)立 機(jī)構(gòu)獨(dú)立,44,案例：某些交易解釋不充分從而導(dǎo)致公司獨(dú)立性瑕疵,浙江夢(mèng)娜襪業(yè)股份有限公司： 對(duì)于公司實(shí)際控制人宗谷音和其家族成員宗承英不將原由其控股、經(jīng)營(yíng)范圍為包紗制造銷(xiāo)售的浙江潤(rùn)源包紗有限公司納入本次上市范圍的合理性 浙江潤(rùn)源包紗有限公司一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合理性及真實(shí)性 公司長(zhǎng)期借用和租用浙江潤(rùn)源包紗有限公司廠房 公司以3,104萬(wàn)元受讓浙江潤(rùn)源包紗有限公司264臺(tái)意大利羅納地織襪機(jī)的合理性 上述交易解釋不充分，致使對(duì)上述交易的合理性、真實(shí)性及其對(duì)公司獨(dú)立性的影響無(wú)法做出合理判斷。 發(fā)審委認(rèn)為，根據(jù)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法第15條：生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施，合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的土地、廠房、機(jī)器設(shè)備以及商標(biāo)、專(zhuān)利、非專(zhuān)利技術(shù)的所有權(quán)或者使用權(quán)，具有獨(dú)立的原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷(xiāo)售系統(tǒng)；非生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的業(yè)務(wù)體系 。上述情形與辦法第15條的規(guī)定不符。,45,案例：過(guò)度依賴(lài)關(guān)聯(lián)方交易，業(yè)務(wù)獨(dú)立性受極大影響,杭州正方軟件股份有限公司是國(guó)內(nèi)最主要的高校管理軟件供應(yīng)商之一。公司在原材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷(xiāo)售方面與公司股東虞樟星及其家族實(shí)際控制的杭州美濃物資貿(mào)易有限公司、浙江美濃絲網(wǎng)印刷有限公司、浙江亞欣紙業(yè)有限公司和浙江美濃涂料有限公司等存在大量關(guān)聯(lián)交易。 2007 年、2008 年、2009 年和2010年1-6 月向關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)額分別占公司同期采購(gòu)總額32.19%、16.39%、15.86%和2.63%，向關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售額占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的58.77%、32.93%、23.47%和16.51%。 雖然公司近年來(lái)關(guān)聯(lián)方交易金額開(kāi)始逐年下降，但考慮其金額及業(yè)務(wù)性質(zhì)的影響，其已經(jīng)構(gòu)成了對(duì)辦法第十八條“與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易”。 提示：關(guān)聯(lián)交易占比問(wèn)題沒(méi)有量化的指標(biāo)，然而希望發(fā)行人盡量控制在30%以下，還要看交易的內(nèi)容和公允性，如交易比較頻繁、交易金額較大并將持續(xù)，則可能會(huì)影響發(fā)行條件。,46,規(guī)范運(yùn)行,發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書(shū)制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)。 發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員已經(jīng)了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任。,47,案例：三會(huì)治理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不規(guī)范,江蘇玉龍鋼管： 報(bào)告期內(nèi)存在開(kāi)具沒(méi)有真實(shí)交易背景的銀行承兌匯票 向股東和管理層及部分員工借款且金額較大 關(guān)聯(lián)交易決策程序未完全履行 董事變動(dòng)頻繁等情況 發(fā)審委認(rèn)為，難以判斷公司是否能夠規(guī)范運(yùn)行。上述情形與首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)）第二十四條的規(guī)定不符。,48,案例：報(bào)告期內(nèi)存在稅收違法違規(guī)行為,雅致集成： 深圳市南山區(qū)國(guó)家稅務(wù)局于2007年12月10日作出深國(guó)稅南罰處20070122號(hào)和 0418 號(hào)稅務(wù)行政處罰決定書(shū)，認(rèn)定公司 2004 年度至 2006 年度期間存在以下稅務(wù)違法事實(shí)： 2004年度至2006年度期間，銷(xiāo)售廢料未申報(bào)納稅； 2005年 6 月至 2006 年度期間，采取分期收款方式銷(xiāo)售貨物，沒(méi)有在貨物發(fā)出時(shí)確認(rèn)銷(xiāo)售收入并納稅申報(bào)； 2004年度至2006年度期間，非應(yīng)稅項(xiàng)目用料未從進(jìn)項(xiàng)稅額中轉(zhuǎn)出。 根據(jù)中華人民共和國(guó)稅收征收管理法第六十三條的規(guī)定，追補(bǔ)公司少繳增值稅3,618,801.65元，并對(duì)公司處以少繳稅款0.5倍的罰款1,809,400.83元；公司共支付滯納金854,224.97 元。,49,財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),發(fā)行人資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流量正常。 發(fā)行人會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范，財(cái)務(wù)報(bào)表的編制符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，并由注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具了無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。 發(fā)行人編制財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)以實(shí)際發(fā)生的交易或者事項(xiàng)為依據(jù)；在進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告時(shí)應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎；對(duì)相同或者相似的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，應(yīng)選用一致的會(huì)計(jì)政策，不得隨意變更。 發(fā)行人應(yīng)完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原則恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，不存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的情形。 發(fā)行人不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)，不存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng)。,50,案例：會(huì)計(jì)核算不規(guī)范,深圳市脈山龍信息技術(shù)股份有限公司 招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，申請(qǐng)人發(fā)生重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，調(diào)減2007年度并計(jì)入2008年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1,182.6萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為21.8%、13.12%；調(diào)減2007年度并計(jì)入2008年度凈利潤(rùn)517.7萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為42.49%、40.06%，且該調(diào)整事項(xiàng)發(fā)生在申請(qǐng)人變更為股份公司之后，說(shuō)明申請(qǐng)人會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)工作不規(guī)范，內(nèi)部控制制度存在缺陷。 上述情形不符合首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第二十條、第二十一條的有關(guān)規(guī)定。,51,案例：會(huì)計(jì)核算不規(guī)范,上海天璣科技股份有限公司 征稅方式存在疑問(wèn)：且核定征收稅款一般是在納稅人的會(huì)計(jì)賬簿不健全，資料殘缺難以查賬，或者其他原因難以準(zhǔn)確確定納稅人應(yīng)納稅額時(shí)，稅務(wù)機(jī)關(guān)采用的征稅方法。公司的征稅方法不同，征稅金額差異會(huì)非常大。一般情況下，達(dá)到如此規(guī)模不應(yīng)該使用核定征收方法。 申請(qǐng)人與中國(guó)郵政集團(tuán)和中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行2009年7月簽訂了服務(wù)期達(dá)五年的總價(jià)格為2950萬(wàn)元的業(yè)務(wù)合同，合同履行期限為2009年1月1日至2013年12月31日，根據(jù)合同所附的價(jià)格清單，主要服務(wù)內(nèi)容按每年報(bào)價(jià)為253萬(wàn)元，現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)按每人每天0.8萬(wàn)元計(jì)算，申請(qǐng)人在2009年度即確認(rèn)了1260萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入，依據(jù)申報(bào)材料無(wú)法判斷上述營(yíng)業(yè)收入確認(rèn)是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定 上述情形不符合首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第二十條的規(guī)定。,52,募集資金運(yùn)用（主板）,發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)募集資金投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行認(rèn)真分析，確信投資項(xiàng)目具有較好的市場(chǎng)前景和盈利能力，有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)，提高募集資金使用效益。 募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，不會(huì)產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者對(duì)發(fā)行人的獨(dú)立性產(chǎn)生不利影響。 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立募集資金專(zhuān)項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金應(yīng)當(dāng)存放于董事會(huì)決定的專(zhuān)項(xiàng)賬戶(hù)。,53,案例：募投項(xiàng)目市場(chǎng)前景和盈利能力不確定,山東墨龍機(jī)械股份有限公司 招股說(shuō)明書(shū)顯示，其募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，油套管總產(chǎn)能將達(dá)65萬(wàn)噸，較現(xiàn)有產(chǎn)能增加86%。 證監(jiān)會(huì)提出，山東墨龍2007年頭套管的產(chǎn)能利用率已經(jīng)較低，未達(dá)到項(xiàng)目預(yù)期，且招股書(shū)中稱(chēng)目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能略大于需求，不符合首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法第41條的規(guī)定。,54,募集資金運(yùn)用（創(chuàng)業(yè)板）,發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，并有明確的用途。 募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)。 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立募集資金專(zhuān)項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金應(yīng)當(dāng)存放于董事會(huì)決定的專(zhuān)項(xiàng)賬戶(hù)。,55,案例：財(cái)務(wù)比率過(guò)度粉飾，融資必要性欠缺,杭州先臨三維科技股份有限公司 公司資產(chǎn)負(fù)債率三年都低于15%，而且都在下降，這與業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為的資產(chǎn)負(fù)債率不得低于30%相差太遠(yuǎn)。造成公司整體融資必要性的欠缺，完全可以依靠自身的現(xiàn)金流量滿足其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的需求。 此外，公司應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率連續(xù)3年下降50%以上，這一關(guān)鍵指標(biāo)直接影響公司相關(guān)利潤(rùn)真實(shí)性及資產(chǎn)優(yōu)良性。具體關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)見(jiàn)下表：,56,主板（含中小企業(yè)板）與創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核比較,57,創(chuàng)業(yè)板的特別要求,58,企業(yè)上市的財(cái)務(wù)要求簡(jiǎn)析,1、盈利能力的要求,注1：凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù) 注2：發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴(lài),59,（一）發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響； （二）發(fā)行人的行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響； （三）發(fā)行人在用的商標(biāo)、專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或者技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn)； （四）發(fā)行人最近一年的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶(hù)存在重大依賴(lài)； （五）發(fā)行人最近一年的凈利潤(rùn)主要來(lái)自合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍以外的投資收益； （六）其他可能對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形。,注3：不得有影響持續(xù)盈利能力的六種情形：,60,案例：產(chǎn)品單一、自主研發(fā)能力有限導(dǎo)致盈利能力不確定,河南金博士種業(yè)股份有限公司 根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，報(bào)告期內(nèi)申請(qǐng)人“鄭單958”玉米種子的銷(xiāo)售收入是申請(qǐng)人收入和盈利的主要來(lái)源，但“鄭單958”玉米種子的品種權(quán)屬于河南省農(nóng)科院糧作所，申請(qǐng)人以授權(quán)許可方式取得生產(chǎn)、銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)權(quán)。 申請(qǐng)人產(chǎn)品品種較為單一、目前自主研發(fā)能力較為有限、主要銷(xiāo)售區(qū)域銷(xiāo)量下降可能對(duì)申請(qǐng)人持續(xù)盈利能力產(chǎn)生較大不利影響。發(fā)審委認(rèn)為，上述情形與首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)）第三十七條的規(guī)定不符。,61,案例：產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)和服務(wù)模式發(fā)生重大變化,上海龍宇燃油股份有限公司 申請(qǐng)人從2009年開(kāi)始拓展水上加油業(yè)務(wù)，購(gòu)建的“龍宇1”千噸級(jí)加油船于2009年上半年投入運(yùn)營(yíng)，2009年度水上加油業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)售量分別占當(dāng)年的1.04%和0.93%，比例較低。 由于申請(qǐng)人的產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)和服務(wù)模式發(fā)生重大變化且其后經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，因此無(wú)法判斷其持續(xù)盈利能力。發(fā)審委認(rèn)為，上述情形與首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)）第三十七條的規(guī)定不符。,62,2、財(cái)務(wù)狀況的要求,注1：主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛 注2：不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn) 注2：不存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng),63,3、現(xiàn)金流量的要求,64,4、財(cái)務(wù)規(guī)范的要求,65,四、風(fēng)投和私募股權(quán)投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn),VCPE的投資風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)IPO的隱含風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避,66,VCPE的投資風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的作用,1、風(fēng)投和私募股權(quán)投資基金概念 2、PE對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 3、投資風(fēng)險(xiǎn),67,1、風(fēng)投和私募股權(quán)投資基金概念,風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）即創(chuàng)業(yè)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)是VC。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。 私募股權(quán)投資基金（Private Equity），簡(jiǎn)稱(chēng)PE，這種投資方式以私募形式籌集資金并選擇非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，而后通過(guò)上市、并購(gòu)、回購(gòu)等退出方式出售其所持股權(quán)以獲取初始資本的回報(bào)利潤(rùn)。 在現(xiàn)在的中國(guó)資本市場(chǎng)上，PE與VC只是概念上的一個(gè)區(qū)分，在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者界限越來(lái)越模糊。比如著名的PE機(jī)構(gòu)如凱雷(Carlyle)也涉及VC業(yè)務(wù)，其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等便是VC形式的投資。,68,2、PE對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,投入資金 PE可以幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時(shí)建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財(cái)務(wù)制度 PE可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵(lì)問(wèn)題，建立起有利于上市的員工激勵(lì)制度 PE可以通過(guò)引入戰(zhàn)略資本幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模，從而在未來(lái)上市的時(shí)候更容易獲得投資銀行的支持和投資者的追捧 PE所具有的市場(chǎng)視野、產(chǎn)業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略資源可以幫助目標(biāo)企業(yè)更快地成長(zhǎng)和成熟起來(lái),69,1999年1月，牛根生創(chuàng)立了“蒙牛乳業(yè)有限公司”，公司注冊(cè)資本100萬(wàn)元。后更名為“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司” 2002年10月，摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開(kāi)曼公司注入約2597萬(wàn)美元（折合人民幣約2.1億元），間接換取了大陸蒙牛乳業(yè)66.7%的股權(quán)，蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。 2003年，摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)與蒙牛乳業(yè)簽署了類(lèi)似于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債的“可換股文據(jù)”，未來(lái)?yè)Q股價(jià)格僅為0.74港元股。通過(guò)“可換股文據(jù)”向蒙牛乳業(yè)注資3523萬(wàn)美元，折合人民幣2.9億元。 為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn)，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的對(duì)賭協(xié)議。雙方約定，從2003年2006年，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50%。若達(dá)不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約6000萬(wàn)7000萬(wàn)股的上市公司股份；如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到目標(biāo)，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。 2004年6月，蒙牛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)“可換股文據(jù)”的期權(quán)價(jià)值和獎(jiǎng)勵(lì)得以?xún)冬F(xiàn)。,案例：摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資蒙牛，是對(duì)賭協(xié)議在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中應(yīng)用雙贏的典型案例。,70,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),3、投資風(fēng)險(xiǎn),71,政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 金融與資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 社會(huì)風(fēng)險(xiǎn) 自然風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),72,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 管理風(fēng)險(xiǎn) 組織結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 投資分析風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),73,2006年11月左右，眾多PE看好ITAT，最終藍(lán)山中國(guó)資本、摩根士丹利和Citadel聯(lián)合向ITAT投入7000萬(wàn)美元，三方出資比率為331。至此，ITAT共募集了1.2億美元。 ITAT巨量資金到手后，立即拋出了2007年內(nèi)1000家、2009年底2000家、外加180家大型“百貨會(huì)員店”的宏偉計(jì)劃，而實(shí)際擴(kuò)張速度則更快。 2008年初，被奉為PE寵兒的ITAT接受香港聯(lián)交所上市聆訊。在聆訊會(huì)上，ITAT的業(yè)務(wù)模式受到廣泛質(zhì)疑，因此其上市申請(qǐng)被駁回。 結(jié)果，PE試圖通過(guò)上市退出的方式獲得收益的希望毀于一旦。,案例：PE失敗的一個(gè)非常典型的案例-ITAT,74,BOKEE，其前身是更為人所熟悉的博客中國(guó)，由IT分析家方興東于2002年8月推出。 2004年8月，軟銀亞洲注入50萬(wàn)美元。 2005年9月8日，博客網(wǎng)宣布獲得包括軟銀賽富、GGV在內(nèi)的四家VC的1000萬(wàn)美元投資。此次融資成功后，方興東把剛剛商業(yè)化一年的“博客中國(guó)”更名為“博客網(wǎng)”。 融資后，博客中國(guó)大肆招兵買(mǎi)馬，員工從40人快速擴(kuò)張到300人。學(xué)者出身的方興東沒(méi)有任何大型網(wǎng)站的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，于是聘用了十多位副總裁以上的高管?？焖倥蛎泴?dǎo)致失控，方興東無(wú)力維持，管理團(tuán)隊(duì)紛紛離職。 拿到大筆資金后，方興東一直都在這山望著那山高，遲遲找不到好的盈利模式，又面臨著傳統(tǒng)門(mén)戶(hù)的圍剿，曾經(jīng)在2005年轟動(dòng)一時(shí)的博客網(wǎng)有點(diǎn)美人遲暮，最終卻一無(wú)所成。 軟銀在業(yè)務(wù)模式不清、團(tuán)隊(duì)不強(qiáng)的情況下投入巨資，而且沒(méi)有能很好地引導(dǎo)博客中國(guó)把核心業(yè)務(wù)做強(qiáng)，終于遭遇了滑鐵盧。,案例：PE失敗的另一個(gè)典型的案例-博客網(wǎng),75,2005年1月，摩根士丹利和鼎暉斥資5000萬(wàn)美元收購(gòu)當(dāng)時(shí)永樂(lè)家電20的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于每股約0.92港元。 摩根士丹利在入股永樂(lè)家電以后，還與企業(yè)形成約定：無(wú)償獲得一個(gè)認(rèn)股權(quán)利，在未來(lái)某個(gè)約定的時(shí)間，以每股約1.38港元的價(jià)格行使約為1765萬(wàn)美元的認(rèn)股權(quán)。 對(duì)賭協(xié)議主要內(nèi)容：永樂(lè)2007年（可延至2008年或2009年）的凈利潤(rùn)高于7.5億元（人民幣，下同），外資方將向永樂(lè)管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股永樂(lè)股份；如果凈利潤(rùn)等于或低于6.75億元，永樂(lè)管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股；如果凈利潤(rùn)不高于6億元，永樂(lè)管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將達(dá)到9394.76萬(wàn)股，相當(dāng)于永樂(lè)上市后已發(fā)行股本總數(shù)（不計(jì)行使超額配股權(quán)）的4.1 對(duì)賭結(jié)果：永樂(lè)未能完成目標(biāo)，導(dǎo)致控制權(quán)旁落，最終被國(guó)美電器并購(gòu),案例：PE失敗案例： 摩根士丹利投資上海永樂(lè)電器，,76,對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)IPO的隱含風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避,1、PE對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)IPO的隱含風(fēng)險(xiǎn) 2、規(guī)避處理方式,77,對(duì)賭不符合國(guó)內(nèi)的公司法等規(guī)定，包括優(yōu)先受償權(quán)和董事會(huì)一票否決等內(nèi)容。 執(zhí)行對(duì)賭可能造成擬上市企業(yè)股權(quán)及經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定，甚至引起糾紛，不符合IPO管理辦法中的相關(guān)發(fā)行條件。 對(duì)賭協(xié)議的對(duì)賭目標(biāo)促使企業(yè)為追求短期目標(biāo)而非常規(guī)經(jīng)營(yíng)，因此無(wú)限增大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上會(huì)損害社會(huì)公共利益。 對(duì)賭協(xié)議的固定價(jià)格回購(gòu)股權(quán)條款有變相借貸的嫌疑,1、PE對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)IPO的隱含風(fēng)險(xiǎn),78,案例：對(duì)賭協(xié)議造成公司控制權(quán)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定,太子奶集團(tuán)因業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)而失去控股權(quán)的經(jīng)典案例 1996年由李途純創(chuàng)辦的太子奶，一路披荊斬棘，迅速做大。 為實(shí)現(xiàn)上市，2006年，太子奶引入英聯(lián)、高盛、摩根士丹利等三大投行“對(duì)賭”，投行借款7300萬(wàn)美元給李途純。同時(shí)，雙方簽署“對(duì)賭協(xié)議”：三大投行注資后，前3年如果太子奶集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)50%，可調(diào)整（降低）對(duì)方股權(quán)；如完不成30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，李途純將會(huì)失去控股權(quán)。 借助這些資金，李途純開(kāi)始擴(kuò)張。2008年由于擴(kuò)張過(guò)快，太子奶被曝資金鏈斷裂。 2008年10月底，高盛等三大投行成功“逼宮”太子奶，獲得了李途純持有的超過(guò)六成的太子奶股份，全面接管太子奶；而李則“凈身出戶(hù)”。2009年初，湖南省株洲市政府注資1億元成立高科奶業(yè)，托管太子奶，同時(shí)從三大投行手中“要回”61.6%股權(quán)。 對(duì)賭結(jié)果：創(chuàng)始股東李途純失去控制股，公司控制權(quán)更迭頻繁，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一度停滯。目前已陷入破產(chǎn)糾紛,79,PE與企業(yè)除簽署主要協(xié)議外，還有若干份補(bǔ)充協(xié)議，同時(shí)在主協(xié)議里約定對(duì)賭終止條件，即在企業(yè)申報(bào)上市材料時(shí)，對(duì)賭協(xié)議自動(dòng)終止，或在企業(yè)申報(bào)上市材