證券其它相關(guān)論文-基于心理帳戶視角的居民消費行為研究——以股市行情影響居民消費為例.doc

證券其它相關(guān)論文-基于心理帳戶視角的居民消費行為研究以股市行情影響居民消費為例【摘要】本文通過構(gòu)造居民預(yù)期邊際消費傾向理論模型引入居民心理帳戶的影響。研究表明居民由于對不同的收入來源存在不同的心理帳戶，使其消費行為更容易受到經(jīng)濟運行狀況的影響，收入波動風(fēng)險對居民消費行為的影響關(guān)系與其風(fēng)險構(gòu)成的變化有關(guān)。數(shù)值模擬表明居民不同心理帳戶的不可替代性越強，股市居民預(yù)期邊際消費傾向受經(jīng)濟行情的影響就越敏感。關(guān)鍵詞：股票市場；居民消費；心理帳戶；數(shù)值模擬Abstract:WeanalyzetheimpactoftheMentalAccountingtoconsumptionByconstructtheoreticalmodelofresidentsexpectationofmarginalpropensitytoconsume,whichfindthatbecauseofthementalaccounting,consumersbehaviorismorevulnerabletotheimpactofeconomicoperationstatus,theimpactofincomevolatilityonconsumerbehaviourdependsonthechangesfromthecompositionoftheincomevolatilityrisk.Wealsofindbynumericalsimulationthatthestrengtheningofmentalaccountingsirreplaceabilitywillpromotethesensitivityoftheconsumptionbehaviortoeconomicquotations.Keywords:stockmarket；residentsconsumption；mentalaccounting；numericalsimulation一、引言20世紀初開始，消費理論隨著時代的變遷，已在眾多經(jīng)濟學(xué)者對此進行的大量研究中形成了許多具有重要影響的理論觀點。具有代表性的傳統(tǒng)消費理論大體包括以幾個方面：第一，凱恩斯（Keynes，1936）的絕對收入消費理論（AbsoluteIncomeHypothesis)，其強調(diào)消費支出是當(dāng)期可支配收入的穩(wěn)定函數(shù),在短期內(nèi)人們的消費主要取決于當(dāng)期收入的多少。第二，杜森貝里(J.S.Duesenberry，1949)的相對收入消費理論（RelativeIncomeHypothesis）：其認為消費者的消費支出不僅受本人目前收入的影響,而且也受到消費的“示范效應(yīng)”和“不可逆性”的影響，強調(diào)消費取決于相對收入水平。第三，米爾頓弗里德曼（M.Fridman，1957）的永久收入消費理論（PermanentIncomeHypothesis）：其認為居民消費支出主要不是由他的現(xiàn)期收入決定,而是取決于居民的永久收入。第四，莫迪里亞尼（Modigliani，1954）的生命周期假說（Life-cycleHypothesis)：其認為消費者是有理性的，消費不取決于現(xiàn)期收入，而取決于一生的收入和財產(chǎn)收入，消費者總是根據(jù)一生的收入水平安排最佳的消費和儲蓄。第五，霍爾（Hall，1978）的隨機游走消費理論（RandomWalkHypothesis)：其認為人們的消費支出沿長期趨勢呈現(xiàn)出隨機行走的特征。第六，里蘭德（Leland,H.E.，1968）的預(yù)防性儲蓄消費理論（PrecautionarySavingTheory)：其認為當(dāng)未來收入不確定時，消費者將變得謹慎，用增加儲蓄的辦法來預(yù)防收入不確定帶來的風(fēng)險。第七，迪頓等（Deaton，1991）的流動性約束消費理論（LiquidityConstraintTheory)：其認為流動性約束會增加儲蓄，減少消費不論流動性約束何時發(fā)生，它都會使一個人的消費比他想要的消費少。第八，卡羅爾等（Carroll,ChristopherD.，1992）的緩沖庫存儲蓄理論（Buffer-StockSavingTheory）：其認為儲蓄相當(dāng)于一種緩沖存貨，旨在境況差時維持正常消費或在境況好時增加消費。第九，坎貝爾、曼昆（CampbellandMankiw，1991）的假說社會總體消費理論：其強調(diào)消費函數(shù)應(yīng)既符合隨機游走假說（即有些消費者按照持久收入進行消費）也要與實際相符合（即有些消費者按照即期收入進行消費）。傳統(tǒng)消費理論基本上都是建立在理性經(jīng)濟人假設(shè)之上，隨著行為經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展，相應(yīng)的行為經(jīng)濟變量也逐漸被引入到消費理論研究中。最具有代表性的理論就是塞勒、希弗林(Thaler、Shefrin，1981、1988、1992)提出的行為生命周期假說（TheBvehaviorallife-cyclehypothesis）。其通過對原先的理性假說添加了自我約束、心理帳戶和心理定格三個重要的行為學(xué)變量來修正生命周期理論的。行為生命周期模型首先構(gòu)造了一個二元偏好結(jié)構(gòu)框架，即個人行為包含一對共生的但又不一致的偏好：一個偏好關(guān)注長期，另一個偏好關(guān)注短期，前者定義為計劃者，后者定義為行動者，通過建立計劃者與行動者的博弈關(guān)系研究了消費者如何依據(jù)外部干預(yù)平滑一生的消費。特維斯基、卡尼曼（Tversky、Kahneman，1991）進一步作了深入研究，認為由于心理帳戶的存在，人們對財產(chǎn)的損失比對財產(chǎn)的增加更為敏感。他們的實證結(jié)果證實：損失對人們心理的負影響兩倍于所得的正影響。當(dāng)前，以行為經(jīng)濟學(xué)分析消費等問題已逐漸受到關(guān)注，這也為我們研究處于社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的中國居民消費行為問題提供了一個全新的視角。2006年以來，隨著我國股票市場股權(quán)分置改革的基本完成，資本市場得到了一時的迅速發(fā)展，新股恢復(fù)發(fā)行，市場交易量放量增加。開戶數(shù)據(jù)表明我國居民參與股市的程度迅速加大。根據(jù)央行發(fā)布的金融運行數(shù)據(jù)顯示，2006年下半年以來，開戶數(shù)增速穩(wěn)步上升，在11月停發(fā)新基金后，12月的開戶數(shù)飆升，比11月增加了2.6倍。在當(dāng)前我國股民不斷壯大與國內(nèi)有效需求不足的背景下，對股民消費行為的研究便顯示出其重要性。由于我國股市建立的時間比較晚，還不成熟，從市場的投資主體到交易機制都與發(fā)達國家有很大的差距。深入研究股票市場與居民消費行為的關(guān)系，積極有序地發(fā)展股票市場，利用股票市場引導(dǎo)社會總需求、促進經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展，將具有重要的理論意義與實踐意義。為此，本文試圖將股票市場與居民消費結(jié)合起來，運用動態(tài)經(jīng)濟學(xué)的方法，結(jié)合心理帳戶有關(guān)理論，進行理論模型的構(gòu)建與分析,并通過數(shù)值模擬考察心理帳戶對居民消費的影響。二、心理帳戶視角下的居民消費行為模型分析一般來看，股票市場發(fā)展程度和居民收人程度越高，居民所持有的股票資產(chǎn)的絕對額也會越大，股票市場與居民消費行為之間的相互聯(lián)系也會越強。無論是從經(jīng)濟理論還是從已有的實證研究來看,心理因素都是直接影響居民消費需求和證券市場上投資行為的主要因素之一（ArthurW.B.,1997；石文典，2001；石文典、肖余春，2004）。根據(jù)行為經(jīng)濟學(xué)理論知，人們對不同來源的收入會按不同的心理帳戶運算規(guī)則來處理，一般對意外收入的支配更傾向于大手大腳。股票投資收入一般比工資收入來的意外，居民對其支配會比對工資收入的支配來得更加隨意。本部分模型將通過引入居民的心理帳戶特征項，來體現(xiàn)了一般的可支配收入與股票投資收入對居民消費影響的差異，并基于股票市場行情與居民心理預(yù)期特征構(gòu)造理論模型，對居民的收入預(yù)期與消費傾向特征進行分析。（一）居民對下期影子收入的條件期望水平為了便于對比分析，本文將實際生活中的居民分為兩種類型，一類是沒有參加股票市場投資的，下文稱其為普通居民（N）；另一類是有參加股票市場投資的，稱其為股市居民（I）。對于股市居民在時的預(yù)期總收入一般可分為兩部分，一部分具有相對穩(wěn)定的預(yù)期工資收入，假定其短期內(nèi)分布狀況為；另一部分是預(yù)期股票投資收入，假定其短期內(nèi)分布狀況為。普通居民與股市居民在期都會觀察到關(guān)于總收入影響因素的經(jīng)濟行情。由兩部分組成，股票市場行情與股票市場外的其他經(jīng)濟行情。通常股票市場行情對普通居民總收入預(yù)期的直接影響較弱,但能較顯著地引起股市居民對總收入預(yù)期的變化。因此隨機變量可認為是時期股市居民受股市行情影響而產(chǎn)生的對總收入（相對與普通居民而言）的預(yù)期變動差額，其與相互獨立，則股市居民對的理解是，表示股市居民的股票投資收入預(yù)期差額不能相互抵消。因此,越大,表明股市居民對未來股市行情越看好；反之，表明股市居民對未來股市行情越悲觀。表示股市居民對總收入水平的評價；表示由于股市居民的總收入預(yù)期變化導(dǎo)致對未來總收入變動產(chǎn)生風(fēng)險估計，是股市居民特有的預(yù)期風(fēng)險的一種表現(xiàn)。在經(jīng)濟運行沒有巨大變化的情況下，普通居民能從經(jīng)濟行情中忽視股市行情的影響，其對的理解仍然是，。由于居民心理帳戶的存在，對于不同帳戶的收入，可以認為居民消費決策的總體表現(xiàn)是依據(jù)心理帳戶的影子收入來做決定，即時期居民消費與影子收入的關(guān)系可以表示為，其中：表示自發(fā)性消費（假定居民的自發(fā)性消費相同），表示期的邊際消費傾向。這種心理帳戶上的影子收入可具體表示為：，為時意外收入心理溢價系數(shù)，且，。這說明同等的收入，如果是來自股票投資，則居民對其有更大的消費傾向，這體現(xiàn)了居民對股票投資收入的消費會更加隨意。通常，居民會根據(jù)當(dāng)期的經(jīng)濟行情形成對下期影子收入的條件期望水平，即。由以上條件知，在經(jīng)濟運行沒有巨大變化的情況下，由于普通居民能從經(jīng)濟行情中忽視股市行情的影響條件下，則其對下期影子收入的條件期望水平為；（1）假定，則股市居民對下期影子收入的條件期望水平為：（2）其中：和分別為普通居民與股市居民對下期影子收入的條件期望水平，可看成是經(jīng)濟行情的體現(xiàn)，當(dāng)且時，經(jīng)濟行情表現(xiàn)出比較繁榮的景象，反之亦然。由式（1）、（2）可見，當(dāng)居民只有一個心理帳戶時（如普通居民），其對下期影子收入的條件期望水平為一般工資收入的平均水平；而當(dāng)居民存在兩個理帳戶時（如股市居民），其對下期影子收入的條件期望水平還與各帳戶的收入波動風(fēng)險與、心理溢價系數(shù)及經(jīng)濟行情有關(guān)。（二）居民的預(yù)期邊際消費傾向假定居民在時刻的資產(chǎn)為，居民的效用水平定義在居民的消費水平上。居民要依據(jù)期經(jīng)濟行情選擇他的未來消費水平來極大化他的條件期望效用的貼現(xiàn)和，即：（3）其受約束于下面的預(yù)算約束條件：（4）其中初始的資產(chǎn)給定，表示期居民的消費量，表示主觀貼現(xiàn)因子，為從期到+1期居民儲蓄的真實利率，為第時刻居民對經(jīng)濟巷情的條件期望。為便于簡單分析，假定真實利率和主觀貼現(xiàn)率相等，即真實貼現(xiàn)因子等于主觀貼現(xiàn)因子，因此由最優(yōu)性條件可求得未來消費關(guān)系的Eular方程：（5）取效用函數(shù)為常數(shù)相對風(fēng)險規(guī)避型效用函數(shù)，其中是相對風(fēng)險規(guī)避系數(shù)。則最優(yōu)性條件可寫為：（6）將代如式（6）得：（7）從而求解得：（8）將式（1）與（2）分別代入式（8）可得普通居民與股市居民的預(yù)期邊際消費傾向分別為：（9）（10）其中：和分別為普通居民和股市居民的預(yù)期邊際消費傾向。由式（9）和（10）可看出，不論是普通居民還是股市居民，其消費決策會受到一般工資收入的平均水平、期工資水平與期各自的邊際消費傾向或的影響。股市居民的消費決策還會受到各帳戶的收入波動風(fēng)險與、由股市行情引致對總收入預(yù)期變動差額、心理溢價系數(shù)及經(jīng)濟行情的影響。三、居民消費行為影響因素分析（一）經(jīng)濟運行狀況對居民消費行為的影響為便于對股市居民的邊際消費傾向與普通居民的邊際消費傾向進行對比，假定期股市居民與普通居民的邊際消費傾向相等，即，并將式（10）除以（9）可得：（11）1.當(dāng)不恒為0且時，即居民有不同類型的收入來源且對不同來源收入存在不同心理帳戶時，依（11）式可知：經(jīng)濟行情對股市居民的預(yù)期邊際消費傾向的影響具有不確定性，具體要視與的值（注意：一般為正數(shù)，而可能為正數(shù)，也可能為負數(shù)）；當(dāng)前者大于后者時：有，即股市居民的預(yù)期邊際消費傾向會大于普通居民的邊際消費傾向；反之，當(dāng)前者小于后者時：有，即股市居民的預(yù)期邊際消費傾向會小于普通居民的邊際消費傾向?？梢娊?jīng)濟行情對存在不同心理帳戶的居民消費行為有著重要的影響。實際上，以上結(jié)論體現(xiàn)的股票市場對居民消費行為影響，除了受心理帳戶特征的影響外，同時也受到其它一些行為變量的影響，為此，下文將通過對特殊情形的進一步分析分解出這些行為變量的作用規(guī)律。2.（i）當(dāng)在一定時期內(nèi)時（此種情況可看作股市居民在這一時期暫時退出股票投資），或者（ii）當(dāng)雖不恒為0但時，式（11）都可化簡為：（12）其中，第（i）種情形表明：當(dāng)股市居民沒有股票投資收入（沒有不同類型的收入來源時），即使股市居民存在不同的心理帳戶特征，股市居民與普通居民的消費行為差異也與股市因素?zé)o直接關(guān)系，只與一般工資收入的變動情況有直接關(guān)系；第（ii）種情形表明：當(dāng)股票居民雖然有股票投資收入，若對不同來源的收入只存在一個心理帳戶時，股市居民與普通居民的消費行為差異也與股市因素?zé)o直接關(guān)系?？梢?，居民不同心理帳戶起作用的前提條件是存在不同類型的的收入來源，同時不同心理帳戶的存在也是居民對不同來源的收入表現(xiàn)出消費差異的必要條件。根據(jù)式（12）知：當(dāng)工資上漲（）時：有，即股市居民的預(yù)期邊際消費傾向會小于普通居民的邊際消費傾向；反之，當(dāng)工資下跌（）時：有，即股市居民的預(yù)期邊際消費傾向會大于普通居民的邊際消費傾向。造成此結(jié)果的可能原因是；股市居民經(jīng)歷過股票市場風(fēng)險的考驗以及具有錨定心理、參照依