證券其它相關(guān)論文-基于心理帳戶視角的居民消費(fèi)行為研究——以股市行情影響居民消費(fèi)為例.doc

證券其它相關(guān)論文-基于心理帳戶視角的居民消費(fèi)行為研究以股市行情影響居民消費(fèi)為例【摘要】本文通過構(gòu)造居民預(yù)期邊際消費(fèi)傾向理論模型引入居民心理帳戶的影響。研究表明居民由于對(duì)不同的收入來源存在不同的心理帳戶，使其消費(fèi)行為更容易受到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的影響，收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)居民消費(fèi)行為的影響關(guān)系與其風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的變化有關(guān)。數(shù)值模擬表明居民不同心理帳戶的不可替代性越強(qiáng)，股市居民預(yù)期邊際消費(fèi)傾向受經(jīng)濟(jì)行情的影響就越敏感。關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；居民消費(fèi)；心理帳戶；數(shù)值模擬Abstract:WeanalyzetheimpactoftheMentalAccountingtoconsumptionByconstructtheoreticalmodelofresidentsexpectationofmarginalpropensitytoconsume,whichfindthatbecauseofthementalaccounting,consumersbehaviorismorevulnerabletotheimpactofeconomicoperationstatus,theimpactofincomevolatilityonconsumerbehaviourdependsonthechangesfromthecompositionoftheincomevolatilityrisk.Wealsofindbynumericalsimulationthatthestrengtheningofmentalaccountingsirreplaceabilitywillpromotethesensitivityoftheconsumptionbehaviortoeconomicquotations.Keywords:stockmarket；residentsconsumption；mentalaccounting；numericalsimulation一、引言20世紀(jì)初開始，消費(fèi)理論隨著時(shí)代的變遷，已在眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行的大量研究中形成了許多具有重要影響的理論觀點(diǎn)。具有代表性的傳統(tǒng)消費(fèi)理論大體包括以幾個(gè)方面：第一，凱恩斯（Keynes，1936）的絕對(duì)收入消費(fèi)理論（AbsoluteIncomeHypothesis)，其強(qiáng)調(diào)消費(fèi)支出是當(dāng)期可支配收入的穩(wěn)定函數(shù),在短期內(nèi)人們的消費(fèi)主要取決于當(dāng)期收入的多少。第二，杜森貝里(J.S.Duesenberry，1949)的相對(duì)收入消費(fèi)理論（RelativeIncomeHypothesis）：其認(rèn)為消費(fèi)者的消費(fèi)支出不僅受本人目前收入的影響,而且也受到消費(fèi)的“示范效應(yīng)”和“不可逆性”的影響，強(qiáng)調(diào)消費(fèi)取決于相對(duì)收入水平。第三，米爾頓弗里德曼（M.Fridman，1957）的永久收入消費(fèi)理論（PermanentIncomeHypothesis）：其認(rèn)為居民消費(fèi)支出主要不是由他的現(xiàn)期收入決定,而是取決于居民的永久收入。第四，莫迪里亞尼（Modigliani，1954）的生命周期假說（Life-cycleHypothesis)：其認(rèn)為消費(fèi)者是有理性的，消費(fèi)不取決于現(xiàn)期收入，而取決于一生的收入和財(cái)產(chǎn)收入，消費(fèi)者總是根據(jù)一生的收入水平安排最佳的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄。第五，霍爾（Hall，1978）的隨機(jī)游走消費(fèi)理論（RandomWalkHypothesis)：其認(rèn)為人們的消費(fèi)支出沿長(zhǎng)期趨勢(shì)呈現(xiàn)出隨機(jī)行走的特征。第六，里蘭德（Leland,H.E.，1968）的預(yù)防性儲(chǔ)蓄消費(fèi)理論（PrecautionarySavingTheory)：其認(rèn)為當(dāng)未來收入不確定時(shí)，消費(fèi)者將變得謹(jǐn)慎，用增加儲(chǔ)蓄的辦法來預(yù)防收入不確定帶來的風(fēng)險(xiǎn)。第七，迪頓等（Deaton，1991）的流動(dòng)性約束消費(fèi)理論（LiquidityConstraintTheory)：其認(rèn)為流動(dòng)性約束會(huì)增加儲(chǔ)蓄，減少消費(fèi)不論流動(dòng)性約束何時(shí)發(fā)生，它都會(huì)使一個(gè)人的消費(fèi)比他想要的消費(fèi)少。第八，卡羅爾等（Carroll,ChristopherD.，1992）的緩沖庫存儲(chǔ)蓄理論（Buffer-StockSavingTheory）：其認(rèn)為儲(chǔ)蓄相當(dāng)于一種緩沖存貨，旨在境況差時(shí)維持正常消費(fèi)或在境況好時(shí)增加消費(fèi)。第九，坎貝爾、曼昆（CampbellandMankiw，1991）的假說社會(huì)總體消費(fèi)理論：其強(qiáng)調(diào)消費(fèi)函數(shù)應(yīng)既符合隨機(jī)游走假說（即有些消費(fèi)者按照持久收入進(jìn)行消費(fèi)）也要與實(shí)際相符合（即有些消費(fèi)者按照即期收入進(jìn)行消費(fèi)）。傳統(tǒng)消費(fèi)理論基本上都是建立在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)之上，隨著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，相應(yīng)的行為經(jīng)濟(jì)變量也逐漸被引入到消費(fèi)理論研究中。最具有代表性的理論就是塞勒、希弗林(Thaler、Shefrin，1981、1988、1992)提出的行為生命周期假說（TheBvehaviorallife-cyclehypothesis）。其通過對(duì)原先的理性假說添加了自我約束、心理帳戶和心理定格三個(gè)重要的行為學(xué)變量來修正生命周期理論的。行為生命周期模型首先構(gòu)造了一個(gè)二元偏好結(jié)構(gòu)框架，即個(gè)人行為包含一對(duì)共生的但又不一致的偏好：一個(gè)偏好關(guān)注長(zhǎng)期，另一個(gè)偏好關(guān)注短期，前者定義為計(jì)劃者，后者定義為行動(dòng)者，通過建立計(jì)劃者與行動(dòng)者的博弈關(guān)系研究了消費(fèi)者如何依據(jù)外部干預(yù)平滑一生的消費(fèi)。特維斯基、卡尼曼（Tversky、Kahneman，1991）進(jìn)一步作了深入研究，認(rèn)為由于心理帳戶的存在，人們對(duì)財(cái)產(chǎn)的損失比對(duì)財(cái)產(chǎn)的增加更為敏感。他們的實(shí)證結(jié)果證實(shí)：損失對(duì)人們心理的負(fù)影響兩倍于所得的正影響。當(dāng)前，以行為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析消費(fèi)等問題已逐漸受到關(guān)注，這也為我們研究處于社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的中國居民消費(fèi)行為問題提供了一個(gè)全新的視角。2006年以來，隨著我國股票市場(chǎng)股權(quán)分置改革的基本完成，資本市場(chǎng)得到了一時(shí)的迅速發(fā)展，新股恢復(fù)發(fā)行，市場(chǎng)交易量放量增加。開戶數(shù)據(jù)表明我國居民參與股市的程度迅速加大。根據(jù)央行發(fā)布的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，2006年下半年以來，開戶數(shù)增速穩(wěn)步上升，在11月停發(fā)新基金后，12月的開戶數(shù)飆升，比11月增加了2.6倍。在當(dāng)前我國股民不斷壯大與國內(nèi)有效需求不足的背景下，對(duì)股民消費(fèi)行為的研究便顯示出其重要性。由于我國股市建立的時(shí)間比較晚，還不成熟，從市場(chǎng)的投資主體到交易機(jī)制都與發(fā)達(dá)國家有很大的差距。深入研究股票市場(chǎng)與居民消費(fèi)行為的關(guān)系，積極有序地發(fā)展股票市場(chǎng)，利用股票市場(chǎng)引導(dǎo)社會(huì)總需求、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展，將具有重要的理論意義與實(shí)踐意義。為此，本文試圖將股票市場(chǎng)與居民消費(fèi)結(jié)合起來，運(yùn)用動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，結(jié)合心理帳戶有關(guān)理論，進(jìn)行理論模型的構(gòu)建與分析,并通過數(shù)值模擬考察心理帳戶對(duì)居民消費(fèi)的影響。二、心理帳戶視角下的居民消費(fèi)行為模型分析一般來看，股票市場(chǎng)發(fā)展程度和居民收人程度越高，居民所持有的股票資產(chǎn)的絕對(duì)額也會(huì)越大，股票市場(chǎng)與居民消費(fèi)行為之間的相互聯(lián)系也會(huì)越強(qiáng)。無論是從經(jīng)濟(jì)理論還是從已有的實(shí)證研究來看,心理因素都是直接影響居民消費(fèi)需求和證券市場(chǎng)上投資行為的主要因素之一（ArthurW.B.,1997；石文典，2001；石文典、肖余春，2004）。根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知，人們對(duì)不同來源的收入會(huì)按不同的心理帳戶運(yùn)算規(guī)則來處理，一般對(duì)意外收入的支配更傾向于大手大腳。股票投資收入一般比工資收入來的意外，居民對(duì)其支配會(huì)比對(duì)工資收入的支配來得更加隨意。本部分模型將通過引入居民的心理帳戶特征項(xiàng)，來體現(xiàn)了一般的可支配收入與股票投資收入對(duì)居民消費(fèi)影響的差異，并基于股票市場(chǎng)行情與居民心理預(yù)期特征構(gòu)造理論模型，對(duì)居民的收入預(yù)期與消費(fèi)傾向特征進(jìn)行分析。（一）居民對(duì)下期影子收入的條件期望水平為了便于對(duì)比分析，本文將實(shí)際生活中的居民分為兩種類型，一類是沒有參加股票市場(chǎng)投資的，下文稱其為普通居民（N）；另一類是有參加股票市場(chǎng)投資的，稱其為股市居民（I）。對(duì)于股市居民在時(shí)的預(yù)期總收入一般可分為兩部分，一部分具有相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期工資收入，假定其短期內(nèi)分布狀況為；另一部分是預(yù)期股票投資收入，假定其短期內(nèi)分布狀況為。普通居民與股市居民在期都會(huì)觀察到關(guān)于總收入影響因素的經(jīng)濟(jì)行情。由兩部分組成，股票市場(chǎng)行情與股票市場(chǎng)外的其他經(jīng)濟(jì)行情。通常股票市場(chǎng)行情對(duì)普通居民總收入預(yù)期的直接影響較弱,但能較顯著地引起股市居民對(duì)總收入預(yù)期的變化。因此隨機(jī)變量可認(rèn)為是時(shí)期股市居民受股市行情影響而產(chǎn)生的對(duì)總收入（相對(duì)與普通居民而言）的預(yù)期變動(dòng)差額，其與相互獨(dú)立，則股市居民對(duì)的理解是，表示股市居民的股票投資收入預(yù)期差額不能相互抵消。因此,越大,表明股市居民對(duì)未來股市行情越看好；反之，表明股市居民對(duì)未來股市行情越悲觀。表示股市居民對(duì)總收入水平的評(píng)價(jià)；表示由于股市居民的總收入預(yù)期變化導(dǎo)致對(duì)未來總收入變動(dòng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)，是股市居民特有的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沒有巨大變化的情況下，普通居民能從經(jīng)濟(jì)行情中忽視股市行情的影響，其對(duì)的理解仍然是，。由于居民心理帳戶的存在，對(duì)于不同帳戶的收入，可以認(rèn)為居民消費(fèi)決策的總體表現(xiàn)是依據(jù)心理帳戶的影子收入來做決定，即時(shí)期居民消費(fèi)與影子收入的關(guān)系可以表示為，其中：表示自發(fā)性消費(fèi)（假定居民的自發(fā)性消費(fèi)相同），表示期的邊際消費(fèi)傾向。這種心理帳戶上的影子收入可具體表示為：，為時(shí)意外收入心理溢價(jià)系數(shù)，且，。這說明同等的收入，如果是來自股票投資，則居民對(duì)其有更大的消費(fèi)傾向，這體現(xiàn)了居民對(duì)股票投資收入的消費(fèi)會(huì)更加隨意。通常，居民會(huì)根據(jù)當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)行情形成對(duì)下期影子收入的條件期望水平，即。由以上條件知，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沒有巨大變化的情況下，由于普通居民能從經(jīng)濟(jì)行情中忽視股市行情的影響條件下，則其對(duì)下期影子收入的條件期望水平為；（1）假定，則股市居民對(duì)下期影子收入的條件期望水平為：（2）其中：和分別為普通居民與股市居民對(duì)下期影子收入的條件期望水平，可看成是經(jīng)濟(jì)行情的體現(xiàn)，當(dāng)且時(shí)，經(jīng)濟(jì)行情表現(xiàn)出比較繁榮的景象，反之亦然。由式（1）、（2）可見，當(dāng)居民只有一個(gè)心理帳戶時(shí)（如普通居民），其對(duì)下期影子收入的條件期望水平為一般工資收入的平均水平；而當(dāng)居民存在兩個(gè)理帳戶時(shí)（如股市居民），其對(duì)下期影子收入的條件期望水平還與各帳戶的收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與、心理溢價(jià)系數(shù)及經(jīng)濟(jì)行情有關(guān)。（二）居民的預(yù)期邊際消費(fèi)傾向假定居民在時(shí)刻的資產(chǎn)為，居民的效用水平定義在居民的消費(fèi)水平上。居民要依據(jù)期經(jīng)濟(jì)行情選擇他的未來消費(fèi)水平來極大化他的條件期望效用的貼現(xiàn)和，即：（3）其受約束于下面的預(yù)算約束條件：（4）其中初始的資產(chǎn)給定，表示期居民的消費(fèi)量，表示主觀貼現(xiàn)因子，為從期到+1期居民儲(chǔ)蓄的真實(shí)利率，為第時(shí)刻居民對(duì)經(jīng)濟(jì)巷情的條件期望。為便于簡(jiǎn)單分析，假定真實(shí)利率和主觀貼現(xiàn)率相等，即真實(shí)貼現(xiàn)因子等于主觀貼現(xiàn)因子，因此由最優(yōu)性條件可求得未來消費(fèi)關(guān)系的Eular方程：（5）取效用函數(shù)為常數(shù)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型效用函數(shù)，其中是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)。則最優(yōu)性條件可寫為：（6）將代如式（6）得：（7）從而求解得：（8）將式（1）與（2）分別代入式（8）可得普通居民與股市居民的預(yù)期邊際消費(fèi)傾向分別為：（9）（10）其中：和分別為普通居民和股市居民的預(yù)期邊際消費(fèi)傾向。由式（9）和（10）可看出，不論是普通居民還是股市居民，其消費(fèi)決策會(huì)受到一般工資收入的平均水平、期工資水平與期各自的邊際消費(fèi)傾向或的影響。股市居民的消費(fèi)決策還會(huì)受到各帳戶的收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與、由股市行情引致對(duì)總收入預(yù)期變動(dòng)差額、心理溢價(jià)系數(shù)及經(jīng)濟(jì)行情的影響。三、居民消費(fèi)行為影響因素分析（一）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)居民消費(fèi)行為的影響為便于對(duì)股市居民的邊際消費(fèi)傾向與普通居民的邊際消費(fèi)傾向進(jìn)行對(duì)比，假定期股市居民與普通居民的邊際消費(fèi)傾向相等，即，并將式（10）除以（9）可得：（11）1.當(dāng)不恒為0且時(shí)，即居民有不同類型的收入來源且對(duì)不同來源收入存在不同心理帳戶時(shí)，依（11）式可知：經(jīng)濟(jì)行情對(duì)股市居民的預(yù)期邊際消費(fèi)傾向的影響具有不確定性，具體要視與的值（注意：一般為正數(shù)，而可能為正數(shù)，也可能為負(fù)數(shù)）；當(dāng)前者大于后者時(shí)：有，即股市居民的預(yù)期邊際消費(fèi)傾向會(huì)大于普通居民的邊際消費(fèi)傾向；反之，當(dāng)前者小于后者時(shí)：有，即股市居民的預(yù)期邊際消費(fèi)傾向會(huì)小于普通居民的邊際消費(fèi)傾向?？梢娊?jīng)濟(jì)行情對(duì)存在不同心理帳戶的居民消費(fèi)行為有著重要的影響。實(shí)際上，以上結(jié)論體現(xiàn)的股票市場(chǎng)對(duì)居民消費(fèi)行為影響，除了受心理帳戶特征的影響外，同時(shí)也受到其它一些行為變量的影響，為此，下文將通過對(duì)特殊情形的進(jìn)一步分析分解出這些行為變量的作用規(guī)律。2.（i）當(dāng)在一定時(shí)期內(nèi)時(shí)（此種情況可看作股市居民在這一時(shí)期暫時(shí)退出股票投資），或者（ii）當(dāng)雖不恒為0但時(shí)，式（11）都可化簡(jiǎn)為：（12）其中，第（i）種情形表明：當(dāng)股市居民沒有股票投資收入（沒有不同類型的收入來源時(shí)），即使股市居民存在不同的心理帳戶特征，股市居民與普通居民的消費(fèi)行為差異也與股市因素?zé)o直接關(guān)系，只與一般工資收入的變動(dòng)情況有直接關(guān)系；第（ii）種情形表明：當(dāng)股票居民雖然有股票投資收入，若對(duì)不同來源的收入只存在一個(gè)心理帳戶時(shí)，股市居民與普通居民的消費(fèi)行為差異也與股市因素?zé)o直接關(guān)系?？梢?，居民不同心理帳戶起作用的前提條件是存在不同類型的的收入來源，同時(shí)不同心理帳戶的存在也是居民對(duì)不同來源的收入表現(xiàn)出消費(fèi)差異的必要條件。根據(jù)式（12）知：當(dāng)工資上漲（）時(shí)：有，即股市居民的預(yù)期邊際消費(fèi)傾向會(huì)小于普通居民的邊際消費(fèi)傾向；反之，當(dāng)工資下跌（）時(shí)：有，即股市居民的預(yù)期邊際消費(fèi)傾向會(huì)大于普通居民的邊際消費(fèi)傾向。造成此結(jié)果的可能原因是；股市居民經(jīng)歷過股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)以及具有錨定心理、參照依