證券其它相關(guān)論文-孰優(yōu)孰劣：資產(chǎn)分配 時機掌握 證券選擇 .doc

證券其它相關(guān)論文-孰優(yōu)孰劣：資產(chǎn)分配時機掌握證券選擇摘要：成功的投資者都是采用一致的、連貫的投資理念進行證券投資，并且都能夠?qū)⑦@一投資理念自始至終地應(yīng)用到投資組合管理過程的每一個方面上。投資收益的產(chǎn)生也來自于三個方面的決策，即資產(chǎn)分配、市場時機掌握和證券選擇，而投資者的具體投資行為將會決定這三者各自的重要性。關(guān)鍵詞：投資理念資產(chǎn)分配時機掌握證券選擇成功的投資者都是采用一致的、連貫的投資理念進行證券投資，并且都能夠?qū)⑦@一投資理念自始至終地應(yīng)用到投資組合管理過程的每一個方面上。投資者研究市場的核心信條來自于基本的信念，即如何找到能實現(xiàn)機構(gòu)目標(biāo)、獲取收益的最有效的方法。投資收益的產(chǎn)生來自于三個方面的決策，即資產(chǎn)分配、市場時機掌握和證券選擇，而投資者的具體投資行為將會決定這三者各自的重要性。細(xì)心、認(rèn)真的投資者總是會有意識地合理構(gòu)建自己的投資組合，以使每一方面都起到預(yù)期的作用。一資產(chǎn)分配許多投資者都信奉這一自然法則，即合理的資產(chǎn)分配決定投資收益，市場時機掌握和證券選擇則是次要的。很多人經(jīng)常把資產(chǎn)分配對投資收益起決定性作用的觀點認(rèn)為是真理。很明顯，機構(gòu)投資組合通常包含一種以上的股票，而且也很少采用短線炒作（day-trading）的投資策略。這些投資者持有的都是分散化的投資組合，并且也很少應(yīng)用市場時機為導(dǎo)向的投資策略，因此投資組合中的資產(chǎn)分配便成為投資收益的最為重要的一個決定因素?？紤]到市場時機掌握和選擇良好證券的困難程度，投資者的資產(chǎn)分配將為其投資組合管理提供一個十分合理的基礎(chǔ)。投資者避免出現(xiàn)投資組合大幅轉(zhuǎn)換和進行分散化投資的行為都使得資產(chǎn)分配成為投資業(yè)績的最重要的解釋因素。然而，事實也并非總是如此。試想一下，如果有這樣一個投資組合（當(dāng)然是十分特殊的），它僅由一只股票組成，并且執(zhí)行的是買入后長期持有的策略，那么這一組合的收益就主要取決于證券選擇。此外，對那些短線交易的債券期貨來說，市場時機的掌握則決定了它的投資收益。如果投資者將資產(chǎn)分配認(rèn)為是投資過程的中心環(huán)節(jié)，他們會定義出一個以相對穩(wěn)定的長期投資組合目標(biāo)為基礎(chǔ)的決策制定框架。把資產(chǎn)分配作為投資組合的重心，把市場時機掌握和證券選擇降低為背景因素，從而減輕了投資業(yè)績對易變的不可靠因素的依賴程度。對有見識的投資者來說，為機構(gòu)制定合理的投資策略是整個投資組合管理的核心行為。投資理念的核心要義始終貫徹在資產(chǎn)分配的討論中，使得投資者可以更具體的形式表現(xiàn)出他們所深信不疑的投資理念。投資組合中資產(chǎn)類別的選擇非常重要，在很大程度上，這關(guān)系到投資的成功與否。為了準(zhǔn)確判斷各種資產(chǎn)類別，投資者需要重點分析各種資產(chǎn)的功能特征，并且考慮其收益支付和風(fēng)險規(guī)避的潛在能力。推行股權(quán)偏好的投資可以提高潛在收益水平，而分散化投資則可以降低投資風(fēng)險。對于長期投資者來說，資產(chǎn)分配決策是他們工作議程中的一個重要部分，它將為其他所有的投資行為提供一個基本框架。股權(quán)投資和分散化投資的原理體現(xiàn)了穩(wěn)健的長期投資者在資產(chǎn)分配上的深思熟慮。歷史經(jīng)驗和金融理論都證明股權(quán)投資可以比債券投資提供更高的收益。因此，希望通過投資收益來對機構(gòu)經(jīng)營活動提供可持續(xù)支持的投資者傾向于大量投資股票資產(chǎn)。同時，謹(jǐn)慎的市場參與者會采用分散化投資的策略。偏好股權(quán)投資和分散化投資的原理成為投資者構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。機構(gòu)長期投資目標(biāo)的實現(xiàn)在很大程度上依賴于資產(chǎn)分配是否成功，股權(quán)資產(chǎn)偏好可以提供較高收益，分散化投資則可以把風(fēng)險控制在可接受的水平上。分析表明，投資者可以通過投資于高風(fēng)險、高收益的股權(quán)資產(chǎn)而不是投資于國債或公司債券來實現(xiàn)其財富的最大化。與之相對應(yīng)，投資于股票的長期收益將會隨著風(fēng)險的進一步擴大而增加。在美國，當(dāng)投資者甘愿承擔(dān)更大的風(fēng)險而投資于小盤股時，同樣1美元的投資將會增加到5117美元，這對其他類別資產(chǎn)的投資來說，簡直是難以置信的天文數(shù)字。同時，分散化投資為投資者提供了一種強有力的風(fēng)險管理手段。通過分散化投資，投資者將把市場因素反應(yīng)各不相同的各個資產(chǎn)類別結(jié)合起來，從而形成一個更加有效的投資組合。在給定的風(fēng)險水平下，合理地進行分散化投資可以比未充分分散化的投資組合產(chǎn)生更高的投資收益。也就是說，分散化投資可以更低的風(fēng)險水平來獲取給定的投資收益。二市場時機掌握按市場時機掌握的定義來說，市場時機掌握就是對長期投資策略目標(biāo)的否定。它要求投資者在短期里能對他們在長期投資時所要考慮的各項因素做出正確的分析。由于各種原因，掌握市場時機的想法實際上是不可求的，也是不現(xiàn)實的。那些企圖這么做的人，經(jīng)常過遲地出售和購買或同時過遲地買入和賣出，因此會承擔(dān)巨大的花費支出，并且會助長不確定的投機氛圍。比如，市場時機掌握策略可能會由于它要求進行一些非分散化的投資賭注而被拒絕采納，或者是由于影響證券市場的變量因素難以預(yù)測和辨清，而使得對市場時機的正確把握變得十分困難。美國投資大師查爾斯*埃利斯認(rèn)為市場時機掌握代表的是一種很有可能遭受失敗的投資策略。市場時機掌握使投資組合的特征偏離了其本身的特征，從而不可避免地對風(fēng)險和收益產(chǎn)生影響。如果根據(jù)市場時機的判斷，某股票不被看好，投資者將減少其持有，增加現(xiàn)金頭寸，從而降低了投資組合面臨的風(fēng)險，投資組合的長期預(yù)期收益水平將隨之下降。應(yīng)用市場時機掌握策略的投資者必須準(zhǔn)確地判斷出50%以上的市場時機才能取得投資成功。不過，市場上的投機氣氛、交易成本和市場環(huán)境的影響將會成為擁有過多現(xiàn)金以期擇機而行、超越大盤的投資者取得成功的一大障礙。沒有事實證明任何一個大機構(gòu)能在市場低迷時進入，市場高漲時退出。根據(jù)對市場形式變化的預(yù)測而做出的股票和債券或股票和現(xiàn)金之間的投資轉(zhuǎn)換也經(jīng)常表現(xiàn)為最終失敗而不是成功。如果市場時機掌握者增加高風(fēng)險資產(chǎn)的比重，從而增加整個投資組合的風(fēng)險水平，他會面臨不同的挑戰(zhàn)。證券投資者必須考慮到風(fēng)險水平超過預(yù)定的投資組合風(fēng)險的可行性。如果高風(fēng)險資產(chǎn)投資可以產(chǎn)生與機構(gòu)目標(biāo)一致的預(yù)期收益，投資經(jīng)理則應(yīng)該考慮采用這種高風(fēng)險的投資組合。如果高風(fēng)險使投資者產(chǎn)生疑慮，那么出于謹(jǐn)慎的考慮，這種短期行為將不受歡迎。為了確保實際的投資組合能真正地反映預(yù)期風(fēng)險和收益的特征，我們應(yīng)該避免使用市場時機策略，而采用再平衡的投資策略，使各種資產(chǎn)類別比重與目標(biāo)水平保持一致。再平衡投資策略的根本目標(biāo)是控制風(fēng)險而不是增加收益，它通過修正各資產(chǎn)類別表現(xiàn)差異而帶來的偏差，使投資組合與長期組合目標(biāo)保持一致。嚴(yán)守投資紀(jì)律的再平衡投資要求投資者有堅強的性格和耐力。如果在低迷的熊市市場里，再平衡投資策略對投資者來說似乎是一種引起損失的策略，這是因為再平衡策略要求投資者必須投資于價格相對疲軟的資產(chǎn)類別上。市場時機投資策略使得投資組合明顯偏離長期的投資組合目標(biāo)，而且把投資機構(gòu)置于一些本可避免的風(fēng)險之中。投資組合的資產(chǎn)分配策略則可為投資者提供一種核心手段，用以表現(xiàn)出他們對收益和風(fēng)險的不同偏好，因此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y者總是試圖使其與投資目標(biāo)的偏離最小化。市場時機掌握策略進行的集中投資違反了機構(gòu)所采用的資產(chǎn)分配策略，因此市場時機掌握者要承擔(dān)與長期目標(biāo)不符的投資可能帶來的嚴(yán)重?fù)p失。在有效市場中，采用市場時機掌握策略往往會降低整體投資組合的收益。三證券選擇證券選擇投資策略迎合了大多數(shù)市場參與者的想象力，并且促使許多投資者過分采用最終無效的積極投資管理，最終遭受損失。另一方面，投資者也可以將重心放在非有效市場上，并且追求流動性較差的、以價值為導(dǎo)向的投資機會，從而提高他們贏得這場失敗者的游戲的可能性。在擁有高級信息流和交易流能夠占據(jù)先機的環(huán)境中，勤奮和智慧會為投資者帶來豐厚的回報。資產(chǎn)定價效率與積極投資組合管理的積極程度之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。被動的投資組合管理適用于有效市場，比如在美國的國債市場上，市場基準(zhǔn)收益就是投資收益，積極投資組合管理很少能產(chǎn)生高于基準(zhǔn)收益水平的收益。不過，積極投資組合管理卻非常適用于低效市場。如我國A股市場。在A股市場上，市場基準(zhǔn)收益水平對最終投資收益影響很小，投資的證券選擇將成為收益的基本來源。樂于接受非流動性資產(chǎn)的積極型經(jīng)理能夠獲得巨大的風(fēng)險調(diào)整后的收益。市場參與者習(xí)慣地對高流動性資產(chǎn)支付過高的價格，因此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y者可以避免投資于定價過高的高流動性證券，而選擇不為市場密切關(guān)注的、流動性較差且價格相對較低的資產(chǎn)來獲取投資收益。在低效市場中，積極投資組合管理可以產(chǎn)生巨大的潛在收益。事實上，簡單的、對基準(zhǔn)收益的復(fù)制在私人證券市場上是不可能發(fā)生的。比如在風(fēng)險投資、杠桿收購、石油和天然氣市場上，即使這些市場的基準(zhǔn)收益可以獲得，投資者還是偏好于運用更加具有選擇性的投資組合管理。因為記錄顯示，私人證券市場基準(zhǔn)收益就是相對于公開市場低風(fēng)險證券來說，也只是差強人意。例如：中國石化股票在A股市場上有一個確定的并可以測量的市場價值比例，因此一些投資者持有過多的中國石化股票必然導(dǎo)致其他投資者持有過少的股票。持有過多石化股票的投資經(jīng)理在構(gòu)建投資組合時創(chuàng)造了市場影響，而且也承擔(dān)了交易成本。與之相對應(yīng)，持有過少石化股票的投資經(jīng)理也同樣創(chuàng)造出市場影響和承擔(dān)了相同的交易成本。然而，他們中間只有一方會正確的。成功一方獲得的收益恰恰等于失敗一方遭受的損失。積極型經(jīng)理為這一零和游戲付出了高成本，總體來說，他們的損失等于交易成本、費用和市場影響。此外，價值導(dǎo)向的投資策略大大增加了證券選擇獲得成功的可能性。價值可以通過尋找低于公平價值的資產(chǎn)來獲得，也可以利用非同尋常的技能改善公司經(jīng)營而被創(chuàng)造出來。價值導(dǎo)向投資者的投資都是有很大的安全保障，但冒進的投資者卻沒有足夠的安全保障。不同資產(chǎn)類別所提供的積極投資管理的機會也存在差異，這是整個投資組合管理過程的重要出發(fā)點。重點投資于非有效定價資產(chǎn)，可以大大提高投資成功的可能性。接受非流動性資產(chǎn)和以價值為導(dǎo)向的投資策略也將為整個投資組合管理提供明智的、謹(jǐn)慎的基礎(chǔ)。不能有效進行資產(chǎn)定價的市場一定會受到積極管理型經(jīng)理的賞識，而對于可有效進行資產(chǎn)定價的市場來說，經(jīng)理們則應(yīng)該謹(jǐn)慎對待。然而，不幸的是，現(xiàn)在還沒有明確的市場定價效率的衡量方法。事實上，許多金融學(xué)家都沉浸于類似于宗教辯論的市場效率的爭辯中。一方認(rèn)為市場上不可能存在多余的風(fēng)險調(diào)整收益，而另一方則承認(rèn)積極投資管理的獲利機會確實存在。四結(jié)束語投資者在構(gòu)建投資組合時，自覺或不自覺地要對資產(chǎn)分配、市場時機掌握和證券選擇三者作出選擇。堅實的投資組合管理框架主要依賴于投資者的資產(chǎn)分配決策，同時也包括對股票資產(chǎn)偏好和分散化投資的決策。機構(gòu)總是傾向于持有穩(wěn)定的、充分分散的、可交易的證券投資組合，因此投資者行為將使投資組合的資產(chǎn)分配成為收益的主要來源。構(gòu)建多元化的、股票資產(chǎn)導(dǎo)向的投資組合是整個投資過程的基礎(chǔ)。由于市場時機掌握通常難以成功，而且也會使投資組合與目標(biāo)特征產(chǎn)生偏差，因此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y者總是避免這種情況的發(fā)生。通常由貪婪或恐懼引起的市場時機投資會降低投資收益水平。許多投資機構(gòu)由于采取非公開的市場時機策略而無法保持與長期投資組合目標(biāo)一致的資產(chǎn)分配比例，因此風(fēng)險控制需要對投資組合做經(jīng)常性的再平衡，以確保投資組合能夠反映出機構(gòu)的資產(chǎn)偏好。對于證券選擇決策來說，盡管十分困難，但是它可以為投資者增加投資收益。通過接受合理的低流動性資產(chǎn)和保持價值導(dǎo)向的投資