銀行管理論文-VaR理念在銀行間市場(chǎng)的運(yùn)用.doc

銀行管理論文-VaR理念在銀行間市場(chǎng)的運(yùn)用摘要：VaR是一種應(yīng)用廣泛的風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)，已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域一個(gè)事實(shí)上的標(biāo)準(zhǔn)。VaR概念比較簡(jiǎn)單，但功效強(qiáng)大。本文簡(jiǎn)要介紹了VaR的一般原理，并結(jié)合銀行間市場(chǎng)投資主體不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，給出了VaR的一個(gè)具體應(yīng)用。風(fēng)險(xiǎn)是一柄雙刃劍。既想利用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取收益，又擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成較大的損失，這是投資者普遍面臨的矛盾心理狀態(tài)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承受的能力也因人而異，這種差別與很多因素相關(guān)，如公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)策略、管理制度以及責(zé)任人的心理狀態(tài)、道德觀念等。投資者一方面要對(duì)自己現(xiàn)有的投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，另一方面還要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)構(gòu)建合適的投資組合。那么自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力究竟是多大呢？能不能有一種客觀的方法可以定量地測(cè)算出自己能承受多大的風(fēng)險(xiǎn)呢？近年來(lái)流行的VaR（ValueatRisk）技術(shù)，可以幫助做出一個(gè)定量的判斷。一、VaR與風(fēng)險(xiǎn)承受力20世紀(jì)90年代后，一種新型的風(fēng)險(xiǎn)度量方法VaR方法得到廣泛的應(yīng)用。它的含義是：一資產(chǎn)或組合在一個(gè)給定的置信水平和持有期間時(shí)，在正常的市場(chǎng)條件下的最大期望損失。如在給定的持有期間是一個(gè)星期，給定的置信水平為99即損失概率為1時(shí)，某投資組合的VaR等于1000萬(wàn)元人民幣，意味著在下一個(gè)星期中有1的可能性該組合的期望損失將超過(guò)1000萬(wàn)元人民幣。風(fēng)險(xiǎn)VaR度量方法的優(yōu)點(diǎn)是：VaR簡(jiǎn)潔的含義和直觀的價(jià)值判斷方法，使得資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)能夠具體化為一個(gè)與收益相配比的數(shù)字，從而有利于經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從概念的內(nèi)涵可以看出：VaR也是一種建立在Downside-Risk思想上的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。它更側(cè)重對(duì)影響投資績(jī)效的消極收益率的管理；與方差方法相比，它更接近于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受，更適合于在收益一般分布情況下的風(fēng)險(xiǎn)精確計(jì)量和管理。決定合適的風(fēng)險(xiǎn)承受水平是成功投資決策的關(guān)鍵。二、VaR的度量方法統(tǒng)計(jì)中有三個(gè)名詞的簡(jiǎn)寫都是字母var，它們是有區(qū)別的。用Var表示方差variance，用VAR表示時(shí)間序列中的VectorAutoRegression向量自回歸，用VaR表示ValueatRisk風(fēng)險(xiǎn)值。這里談的是最后一個(gè)VaR.當(dāng)我們認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)格是隨機(jī)波動(dòng)時(shí)，那么它偏離均值的值超過(guò)3倍標(biāo)準(zhǔn)差的概率小于九分之一，統(tǒng)計(jì)學(xué)中的切比謝夫不等式保證這一點(diǎn)，即P（|V-|3）1/9如認(rèn)為價(jià)格是正態(tài)分布，那么上述事件的概率小于0.01.因此，以當(dāng)天的價(jià)格為基準(zhǔn)，記為V0，下一個(gè)交易日的價(jià)格V1比V0小，就會(huì)造成損失。最糟糕情況下的損失是多少呢？按照上面的考慮V1比V0小3已經(jīng)達(dá)到了九分之一（或者說(shuō)0.01的可能在正態(tài)假設(shè)下）的概率極限了，所以用V0-3作為衡量最大損失是合適的。是證券價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差，也就是說(shuō)，有九分之八的可能（或者說(shuō)0.99的可能在正態(tài)假定下）下一個(gè)證券價(jià)格不會(huì)低于Vo-3，所以V0-3稱為風(fēng)險(xiǎn)值VaR，也就是告訴我們損失的界限在3以內(nèi)。同樣的道理，可能獲得的收益也不會(huì)大于3。如果承受不了3的損失，那么持有這個(gè)證券將超越風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。這就看出標(biāo)準(zhǔn)差的重要性了。事實(shí)上，近幾十年來(lái)，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中許多研究實(shí)際上都是與方差有關(guān)的，ARCH模型、CARCH模型和EGARCH模型等，都是研究波動(dòng)率的，也就是要從數(shù)據(jù)中去發(fā)現(xiàn)方差變動(dòng)的規(guī)律。一般投資者不會(huì)只購(gòu)買一種資產(chǎn)，實(shí)際上他手上持有的資產(chǎn)通常有幾種，價(jià)格也各不相同，投資的比例也不一樣，通常稱為投資組合。每一個(gè)投資組合相應(yīng)有一個(gè)期望收益、一個(gè)方差2，所以前面的3原理仍然是適用的，只是這時(shí)的是手上投資組合的。如果投資者著眼的不是一天的短期投資，而是一段時(shí)期的投資，那么所要考慮的3中的是相應(yīng)期限、投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。所以VaR技術(shù)中關(guān)鍵的內(nèi)容是如何準(zhǔn)確估計(jì)制定投資組合相應(yīng)期限的標(biāo)準(zhǔn)差，或者是方差。設(shè)想一個(gè)投資者有10億元的資金，他希望投資的風(fēng)險(xiǎn)能在他力所能及的范圍內(nèi)，例如他認(rèn)為損失不會(huì)超過(guò)0.9億元，于是3=0.9億元，也即=0.3億元，a2=0.09億2.因此，投資者應(yīng)該尋找20.09盡可能大的一種投資策略。如果投資者能承受的損失不能超過(guò)1.2億元，則由3=1.2億得到21.2/32=0.16億2，根據(jù)這個(gè)2再去找最大收益的投資方案。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，首席交易員首先要確定本機(jī)構(gòu)所能承受的最大損失，然后對(duì)其屬下交易員的持倉(cāng)頭寸進(jìn)行VaR的實(shí)時(shí)監(jiān)控，通過(guò)與最大風(fēng)險(xiǎn)的承受能力進(jìn)行比較，實(shí)時(shí)調(diào)整整個(gè)機(jī)構(gòu)的投資策略，使整個(gè)機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)始終處于自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力之下。此外，利用VaR技術(shù)，還可以構(gòu)建適合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的最優(yōu)投資組合：首先，確定一個(gè)可以承受的最大損失額，然后再確定出待建投資組合的波動(dòng)性，并利用CAPM等理論選擇最優(yōu)的投資組合，具體的技術(shù)細(xì)節(jié)這里就不再贅述。很明顯，風(fēng)險(xiǎn)的大小與期望收益的多寡是有關(guān)的，風(fēng)險(xiǎn)小收益也小，風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)可能的收益也就大。但是要注意的是，風(fēng)險(xiǎn)的大小與收益多少并不呈線性關(guān)系，也就是說(shuō)，并不是風(fēng)險(xiǎn)大1倍，收益也就多1倍，從剛才計(jì)算的損失和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系中我們可以體會(huì)到這一點(diǎn)。當(dāng)然，VaR方法也不是完美的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。VaR對(duì)未來(lái)的損失估計(jì)是基于歷史數(shù)據(jù)，并假定變量間過(guò)去的關(guān)系在未來(lái)保持不變。顯然，在許多情況下，這并不符合實(shí)際。但是由于VaR方法的直觀和方便，因此已在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量、監(jiān)管等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，現(xiàn)已成為金融風(fēng)險(xiǎn)度量的主流方法。三、應(yīng)用VaR提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平許多國(guó)家的金融監(jiān)管當(dāng)局利用VaR技術(shù)對(duì)銀行和證券公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，以VaR值作為衡量金融中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)與管理機(jī)構(gòu)資本充足水平的一個(gè)準(zhǔn)繩和依據(jù)。與此同時(shí)，很多銀行也采用VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型來(lái)計(jì)量各種業(yè)務(wù)和投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，將其資本水平與所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相掛鉤，以提高銀行的資本充足率，增強(qiáng)其資本實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。巴塞爾協(xié)議也充分肯定了VaR方法在金融監(jiān)管中的地位。加入WTO后的中國(guó)金融市場(chǎng)，隨著改革的深入進(jìn)行，市場(chǎng)機(jī)制將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。貨幣市場(chǎng)的發(fā)展、股票市場(chǎng)的活躍、外匯市場(chǎng)的開放、衍生市場(chǎng)的啟動(dòng)，隨著這些市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理正逐步提上議事日程。但是我國(guó)現(xiàn)行的金融監(jiān)管主要還停留在機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入以及對(duì)于支付風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和處理上，監(jiān)管手段比較單一，方法也相對(duì)落后，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還未進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管。為了保持與國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的同步，有必要運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管手段，提高我國(guó)的金融監(jiān)管水平。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該運(yùn)用現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)方法，摒棄主觀判斷的隨意性，進(jìn)一步深入研究適用于我國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型和風(fēng)險(xiǎn)管理模式，并在實(shí)踐中不斷積累經(jīng)驗(yàn)，逐步實(shí)現(xiàn)從定性管理到定量管理的轉(zhuǎn)變。VaR作為度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，不能停留在一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)計(jì)算上，而要從數(shù)字出發(fā)洞悉其中的意義，為風(fēng)險(xiǎn)管理、投資決策提供一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)中心近期推出的市場(chǎng)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱“F-系統(tǒng)”）升級(jí)模塊包含了VaR分析的功能，這是F-系統(tǒng)在數(shù)量化風(fēng)險(xiǎn)分析方面邁出的第一步，受到了市場(chǎng)成員的廣泛關(guān)注。F-系統(tǒng)能夠計(jì)算單個(gè)債券的VaR，債券組合的VaR以及進(jìn)行事后檢驗(yàn)等等。VaR技術(shù)在銀行間市場(chǎng)的推廣和使用，將為市場(chǎng)交易成員提供更加全面和深入的服務(wù)，并幫助市場(chǎng)成員在變化莫測(cè)的價(jià)格波動(dòng)中，度量風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)并利用