銀行管理論文-當(dāng)前貨幣政策的影響和后續(xù)演化分析.doc

銀行管理論文-當(dāng)前貨幣政策的影響和后續(xù)演化分析摘要存款準(zhǔn)備金比率的上調(diào)有積極和消極兩方面的影響。鑒于信貸增長(zhǎng)的強(qiáng)勁和外匯占款持續(xù)增加，為降低貨幣供應(yīng)量過快的增速，本文估計(jì)912月貨幣政策仍然趨向穩(wěn)中偏緊，但其對(duì)債市的影響不再一味偏空。央行上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率的政策是在今年信貸和貨幣供應(yīng)量超速增長(zhǎng)、人民市升值壓力驟然增加的背景下，在信貸窗口指導(dǎo)、公開市場(chǎng)操作等貨幣政策操作手段難以有效發(fā)揮作用的情況下，不得不為的一劑力度溫和的“猛藥”。一、上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率的積極和消極影響法定準(zhǔn)備金比率上調(diào)后發(fā)揮效力的途徑有三：一是可以直接減少金融系統(tǒng)的超額準(zhǔn)備金水平。據(jù)央行估計(jì)，當(dāng)前1.6萬億元的存款準(zhǔn)備金余額，約減少超額準(zhǔn)備金1500億元左右。筆者對(duì)此做進(jìn)一步估計(jì)，據(jù)央行有關(guān)統(tǒng)計(jì)，7月末全部金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款余額為195521億元，扣除本次不實(shí)施該政策的農(nóng)村和城市信用社部分共約22858億元（估計(jì)數(shù)），實(shí)際受到本次政策影響的人民幣存款余額約為172663億元，上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)的法定準(zhǔn)備金比率，則相應(yīng)減少的超額準(zhǔn)備金約1727億元。由于9月份實(shí)施此政策是根據(jù)當(dāng)月中旬的人民幣存款余額來確定，假設(shè)89月存款月平均增長(zhǎng)1（今年3-7月月平均增長(zhǎng)2，考慮到7月份以來貸款增速下降導(dǎo)致存款增速放緩的因素），則最終減少的大約為1761億元。二是通過增加法定存款準(zhǔn)備金規(guī)模，擠占信貸資金，降低信貸增長(zhǎng)，同時(shí)化解外匯占款增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)的壓力，從而達(dá)到減慢貨幣供應(yīng)量增速的目的。根據(jù)目前2.6的信貸乘數(shù)，約減少信貸3900億元；根據(jù)4.6的M2乘數(shù)，約減少廣義貨幣供給6900億元。三是顯示央行決心和政策意圖，通過金融系統(tǒng)的心理預(yù)期和自動(dòng)調(diào)節(jié)，促使目標(biāo)最終達(dá)成。但此項(xiàng)政策同時(shí)也存在著矛盾和抵消的因素：一是直接減少金融系統(tǒng)的流動(dòng)性，同時(shí)提升市場(chǎng)利率的水平，增加金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如要求公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性來予以緩解，則又會(huì)導(dǎo)致提高準(zhǔn)備金比率的政策效力大打折扣。細(xì)究其源，超額準(zhǔn)備金比率下降有促使貨幣乘數(shù)上升的作用，一定程度上抵消提高法定存款準(zhǔn)備金比率促使貨幣乘數(shù)下降的效力。二是商業(yè)銀行可以通過擠占超額準(zhǔn)備金、出售所持有的債券或票據(jù)來滿足上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率的政策要求，而不用減慢信貸擴(kuò)張的速度。二、貨幣政策的后續(xù)演化綜合考慮準(zhǔn)備金政策、債券發(fā)行和兌付、公開市場(chǎng)操作以及國慶因素，估計(jì)9月份金融系統(tǒng)的資金將被抽離1500億元。在分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、存貸差變化、外匯占款增長(zhǎng)、央行公開市場(chǎng)操作以及其他貨幣政策措施以后，筆者估計(jì)此“缺口”仍將會(huì)在年內(nèi)存在。一是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明顯進(jìn)入新一輪景氣周期，912月和明年繼續(xù)高增長(zhǎng)已無疑義。8月份企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)增幅擴(kuò)大，其中消費(fèi)價(jià)格同比首度出現(xiàn)正增長(zhǎng)，估計(jì)8月CPI增速可達(dá)0.81，912月同比增速超過1的可能性很大，盡管尚不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹，但在目前這種勢(shì)頭很可能被延續(xù)的情況下，明年物價(jià)走勢(shì)值得關(guān)注。二是存貸差變化。信貸增長(zhǎng)有實(shí)際經(jīng)濟(jì)的需求支持。由于各商業(yè)銀行去年以來加強(qiáng)利潤(rùn)考核和信貸激勵(lì)，信貸繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)應(yīng)是必然趨勢(shì)。8月，人民幣信貸在7月銳減到新增約1000億元之后再度回升到約2800億元的水平，說明信貸擴(kuò)張的沖動(dòng)比較強(qiáng)勁。因此，信貸擴(kuò)張“偏快”的判斷將繼續(xù)為央行和其他政府部門所接受。此外，由于存款來源短期化、信貸中長(zhǎng)期占比抬頭趨勢(shì)逐漸強(qiáng)化，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積聚?？傊刂粕虡I(yè)銀行信貸從而控制貨幣供應(yīng)量的過快增長(zhǎng)，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防范今后可能出現(xiàn)的通貨膨脹，仍將是央行和其他政府部門今后一段時(shí)期內(nèi)的重要工作。從商業(yè)銀行的實(shí)際情況來看，全年日均貸款能否穩(wěn)步增加，關(guān)鍵在于貸款能否及早發(fā)放。這是造成今年上半年信貸快速增長(zhǎng)一個(gè)重要原因，同時(shí)也自然會(huì)帶來下半年貸款增幅的有所回落。據(jù)有關(guān)報(bào)道，最近建行行長(zhǎng)在行內(nèi)要求重新重視吸儲(chǔ)的重要性。這應(yīng)該是一個(gè)信號(hào)：預(yù)示著商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸的沖動(dòng)開始受到內(nèi)部資源的制約，信貸增速繼續(xù)慢下來應(yīng)該是很有可能的，但能否達(dá)到下半年新增1萬億元的控制目標(biāo)還很不確定，因此，貨幣供應(yīng)量過快的增速能否如期回落到目標(biāo)區(qū)位也很不確定。但不管怎樣，912月期間信貸增速估計(jì)將比前期有所放慢，由于這些年存款增長(zhǎng)一直處于相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，這樣存貸差總體上要比前期有所擴(kuò)大，對(duì)債市有一定的支持作用。三是外匯占款增長(zhǎng)和人民幣升值壓力。近日美國財(cái)長(zhǎng)訪華，正式要求人民幣升值，與之相應(yīng)的是美國兩位參議員提出對(duì)中國出口美國的商品加收關(guān)稅議案。這是美國兩黨為明年大選營造聲勢(shì)、拉攏選民所做的舉措，但也表明要求人民幣升值的國際輿論有重新抬頭的跡象。盡管我國政府已對(duì)美財(cái)長(zhǎng)說不，周小川行長(zhǎng)最近講話重申人民幣匯率穩(wěn)定，并警告流入中國的游資可能在人民幣升值預(yù)期上栽跟頭，但是，由于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)、加入WTO后市場(chǎng)潛力顯現(xiàn)以及對(duì)人民幣升值的預(yù)期，估計(jì)外國直接投資和游資難以在短期內(nèi)馬上減慢流入的速度。四是央行公開市場(chǎng)操作。由于8、9月是前期操作到期資金規(guī)模比較大的月份，此后到期數(shù)量有所減少，因此筆者判斷，國慶以后的央行公開市場(chǎng)操作將繼續(xù)以對(duì)沖外匯占款和平抑貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)為主要目的，對(duì)9月溫和“猛藥”政策的效果將會(huì)持“保護(hù)和愛惜”的態(tài)度。公開市場(chǎng)操作將繼續(xù)保持凈回籠基礎(chǔ)貨幣的基本方向，操作力度將會(huì)維持在保證實(shí)際凈回籠1500億元的“資金缺口”規(guī)模不變的水平上，然后依據(jù)信貸和貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)情況再做增減的適度調(diào)整。五是其他貨幣政策措施。根據(jù)上述分析，信貸一方面因商業(yè)銀行內(nèi)部因素有自然減慢增速的要求，但另一方面快速增長(zhǎng)的外部經(jīng)濟(jì)需求仍然存在，央行將會(huì)繼續(xù)保持凈回籠基礎(chǔ)貨幣的方向，加強(qiáng)信貸窗口指導(dǎo)政策，但是否還需要?jiǎng)佑脺?zhǔn)備金政策或利率等其他政策則要視操作效果和形勢(shì)變化而定。目前來看，利率方面出臺(tái)組合政策的可能性比較大?，F(xiàn)在的核心問題在于信貸增速慢下來是否就能達(dá)到新增不超過1萬億元的下半年控制目標(biāo)，8月新增信貸2808億元就清楚地表明了這一點(diǎn)。盡管上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率的政策效果有時(shí)滯，但該政策是力度溫和的“猛藥”，存在制約和消減的因素。其出發(fā)點(diǎn)是控制商業(yè)銀行的信貸供給，對(duì)信貸需求卻難以抑制，提高貸款利率正可以發(fā)揮一定的抑制信貸需求的作用，而同時(shí)降低超額準(zhǔn)備金利率，則可以抑制市場(chǎng)利率過高上漲。由于目前商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張已經(jīng)累計(jì)持續(xù)了一年，其進(jìn)一步擴(kuò)張的動(dòng)力已出現(xiàn)衰竭的苗頭。6月末超額準(zhǔn)備金率為3.88，9月份政策實(shí)施后將下降到3左右，這已經(jīng)是歷年來最低水平，在我國清算體系的運(yùn)行效率和貨幣市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度都還很有限的情況下，商業(yè)銀行不會(huì)貿(mào)然將超額準(zhǔn)備金大量用于信貸擴(kuò)張的需要，估計(jì)將會(huì)大量投資債券和央行票據(jù)，因?yàn)檫@些工具的流動(dòng)性較好，可及時(shí)變現(xiàn)應(yīng)付支付需要。此外，從當(dāng)前形勢(shì)來看，由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不健全，貨幣政策的實(shí)施效果有很大的折扣，加上人民幣的升值壓力加大，這給政策執(zhí)行帶來了諸多困難和矛盾，考慮到這種局勢(shì)很有可能延續(xù)，央行有可能出臺(tái)這樣的利率組合政策。因此，筆者預(yù)期如果9月信貸增長(zhǎng)情況繼續(xù)如8月一樣，則央行很有可能推出上述利率組合政策，甚至不排