金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)講義.ppt

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)講義,西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 鄭長德 教授 E-mail:zhengrong1962,課程說明,課程代碼： 課程提要：本課程介紹金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)知識，實(shí)際上是傳統(tǒng)的金融學(xué)、投資學(xué)、公司金融等課程知識的整合。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融市場中的應(yīng)用。 基礎(chǔ)：微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、公司金融、投資學(xué)。 參考教材：布來恩 克特爾 著 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，中國金融出版社，2005年 參考書： 孫立堅(jiān) 編著 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，高等教育出版社，2004年 馬克P克里茲曼 著 金融迷宮，中信出版社，2004年。 課程聯(lián)系：swunfinance2005 密碼85523613,第一章 什么是金融經(jīng)濟(jì)學(xué),本講內(nèi)容概覽,一、金融與金融系統(tǒng) 二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象 三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn) 四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián),一、金融及金融系統(tǒng),（一）如何理解金融？ 金融是人們在不確定性環(huán)境中進(jìn)行資源的時(shí)間配置 決策的行為。金融決策的成本和收益是在時(shí)間上分布 的，而且決策者和任何其他人無法預(yù)先明確知道結(jié) 果。這是這種決策行為區(qū)別于其他資源配置決策的典 型特征。 這種資源的時(shí)間配置決策涉及四個(gè)問題：,一、金融及金融系統(tǒng),（1）決策的主體、目標(biāo)和內(nèi)容是什么？ （2）如何實(shí)施決策？ （3）決策的結(jié)果是什么？ （4）決策的結(jié)果會對資源的配置產(chǎn)生何種影響？,一、金融及金融系統(tǒng),1.金融決策的主體、內(nèi)容及目標(biāo) （1）主體之一：家庭（Household） 其面臨四個(gè)基本的決策： 儲蓄決策：將收入的多大比例儲蓄起來，以備日后之 需？（當(dāng)期消費(fèi)與未來消費(fèi)的決策） 投資決策：對儲蓄資金如何投資？ 融資決策：何時(shí)及如何利用市場資金資源來完成消費(fèi)和 投資計(jì)劃？,一、金融及金融系統(tǒng),風(fēng)險(xiǎn)管理決策：如何減少投資和融資中的風(fēng)險(xiǎn)？ 家庭金融決策的目標(biāo)： 滿足其消費(fèi)偏好（這里的偏好是給定的）或消費(fèi)的效 用最大化（跨期消費(fèi)效用的最大化）。,一、金融及金融系統(tǒng),（2）主體之二：企業(yè)（Enterprise） 企業(yè)在其日常運(yùn)營中面臨三個(gè)方面的財(cái)務(wù)決策： 資本預(yù)算：投資項(xiàng)目的評估與決策 資本結(jié)構(gòu)：融資決策 營運(yùn)資本管理：日常的資金管理,一、金融及金融系統(tǒng),企業(yè)決策的目標(biāo)： 成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。 在金融學(xué)中，企業(yè)的決策目標(biāo)是從影響家庭福利的角 度來探討的。因?yàn)椋髽I(yè)的目標(biāo)是股東財(cái)富的最大化。,一、金融及金融系統(tǒng),2.金融決策 （1）環(huán)境：金融系統(tǒng) （2）決策的三大支柱 貨幣的時(shí)間價(jià)值 資產(chǎn)評估 一價(jià)定律,一、金融及金融系統(tǒng),貨幣的時(shí)間價(jià)值：當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來獲得 的等量貨幣具有更高的價(jià)值。 原因：貨幣可用于投資，獲得利息，從而在將來擁有 更多的貨幣量； 貨幣的購買力會因通貨膨脹的影響而隨時(shí)間改變； 一般來說，未來的預(yù)期收入具有不確定性。,一、金融及金融系統(tǒng),資產(chǎn)評估：即資產(chǎn)價(jià)值的測算過程。在進(jìn)行多數(shù)財(cái)務(wù) 決策時(shí)，資產(chǎn)評估是核心內(nèi)容。 進(jìn)行資產(chǎn)評估的關(guān)鍵內(nèi)容是測算資產(chǎn)的價(jià)值。在此過 程中，須使用已知的一個(gè)或多個(gè)可比較資產(chǎn)的市場價(jià)格； 根據(jù)一價(jià)定律，所有相同資產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)相等。,一、金融及金融系統(tǒng),一價(jià)定律： 在競爭性的市場上，如果兩個(gè)資產(chǎn)是等值的，那么它 們的市場價(jià)格應(yīng)傾向于一致。一價(jià)定律的體現(xiàn)是市場上套 利的結(jié)果。,一、金融及金融系統(tǒng),風(fēng)險(xiǎn)管理：即風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。 在競爭性的證券市場中，較多的預(yù)期收益只有付出代 價(jià)才能獲得，即需要承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) 的替代，是一種“沒有免費(fèi)的午餐”的思想。,一、金融及金融系統(tǒng),3.金融決策的結(jié)果 金融市場上的市場均衡及資產(chǎn)價(jià)格和衍生金融產(chǎn)品價(jià) 格的決定 4.金融決策結(jié)果的影響 資源配置及其效率,（二）金融系統(tǒng),Household 消費(fèi)/投資,Financial Intermediaries 商業(yè)銀行 保險(xiǎn)公司等,Enterprise 資產(chǎn)（股票、債券） 資本預(yù)算、 資本結(jié)構(gòu)、 營運(yùn)資本管理,時(shí)間 金融過程,分配過程 不確定性,Financial Market 資本貨幣 衍生市場,一、金融及金融系統(tǒng),1.金融系統(tǒng) 金融決策必須借助于金融系統(tǒng)，金融系統(tǒng)為金融決策 提供了市場環(huán)境，但也會限制金融決策。 金融系統(tǒng)可以看作是市場及其他用于訂立金融合 約和交換資產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)的集合；包括市場、中 介、服務(wù)公司和其他用于實(shí)現(xiàn)家庭、企業(yè)及政府的 金融決策的機(jī)構(gòu),一、金融及金融系統(tǒng),2.金融系統(tǒng)的功能 機(jī)構(gòu)觀vs功能觀： （1）金融職能比金融機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定，即在不同時(shí)期、 不同國家，金融職能的變化比較?。?（2）金融機(jī)構(gòu)的形式隨職能而變化，機(jī)構(gòu)之間的創(chuàng)新 和競爭最終會導(dǎo)致金融系統(tǒng)執(zhí)行各項(xiàng)職能的效率提高。,六大功能： 清算和支付結(jié)算的功能 聚集和分散資源的功能 在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源的功能 風(fēng)險(xiǎn)管理 提供信息 解決激勵(lì)問題,二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象,（一）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的三個(gè)核心問題 1.不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置的行為決策； 2.作為經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置行為決策結(jié)果的金融市場整體行為，即資產(chǎn)定價(jià)和衍生金融資產(chǎn)定價(jià)； 3.金融資產(chǎn)價(jià)格對經(jīng)濟(jì)主體資源配置的影響，即金融市場的作用和效率。,二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象,（二）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論體系 1.理論基礎(chǔ)：不確定性經(jīng)濟(jì)學(xué) 不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體行為決策的理論 （1）期望效用理論 Bernoulli Paradox（貝努利悖論） Von.Neuman Morgenstern的期望效用函數(shù)； Allais Paradox（阿萊斯悖論）,二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象,（2）個(gè)體偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡 個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)（Arrow-Pratt的絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系 數(shù)和相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)） 個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù) （3）常用的效用函數(shù) LRT（linear risk tolerance）線性風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)效 用函數(shù)，也稱雙曲線絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡函數(shù)（Hyperbolic absolute risk aversion,HARA）,二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象,2.三大基礎(chǔ)理論體系 （1）個(gè)體的投資決策及資產(chǎn)組合理論： 證券組合理論 （2）公司融資決策理論：MM定理 （3）資本市場理論：EMH,二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象,3.資本市場均衡機(jī)制及定價(jià)法則 （1）均衡機(jī)制：競爭均衡機(jī)制和無套利均衡機(jī)制 （2）定價(jià)法則（機(jī)制）： 均衡定價(jià)法則： 在給定交換經(jīng)濟(jì)、初始財(cái)富、經(jīng)濟(jì)主體的偏好和財(cái)富 約束下的期望效用最大、市場完全競爭等條件下，當(dāng)每個(gè) 投資者預(yù)期效用最大化、沒有動力通過買賣證券增加自己 的效用時(shí)，市場達(dá)到均衡，此時(shí)的證券價(jià)格是均衡價(jià)格。 均衡定價(jià)的經(jīng)典模型：CAPM,二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象,套利定價(jià)法則 通過市場上其它資產(chǎn)的價(jià)格來推斷某一資產(chǎn)的價(jià)格， 其前提條件是完美的證券市場不存在套利機(jī)會。 如果兩種期限相同的證券能夠在未來給投資者提供同樣 的收益，那么在到期之前的任何時(shí)間，兩種證券的價(jià)格一 定相等，即所謂的“一價(jià)原則”。 復(fù)制是套利定價(jià)的核心分析技術(shù)。 套利定價(jià)的經(jīng)典模型：OPT APT MM定理,二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象,4.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融市場與金融資產(chǎn) （1）金融市場：對未來資源的要求權(quán)進(jìn)行交易的場所。 在一個(gè)純交換經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)的時(shí)間偏好由兩 個(gè)決策過程構(gòu)成：消費(fèi)決策和投資決策。 消費(fèi)決策決定經(jīng)濟(jì)主體對現(xiàn)貨市場的消費(fèi)商品的需求。 投資決策決定經(jīng)濟(jì)主體將當(dāng)期儲蓄部分轉(zhuǎn)化為用于未來 時(shí)期商品市場消費(fèi)的需求。,二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象,因此，作為兩種決策的結(jié)果：經(jīng)濟(jì)中需要一個(gè)將當(dāng)期 儲蓄通過經(jīng)濟(jì)行為主體的投資決策來和未來的商品消費(fèi)相 聯(lián)系的，在當(dāng)期可以進(jìn)行交易的，對未來時(shí)期的消費(fèi)商 品具有要求權(quán)的要求權(quán)證市場，這就是證券市場，要求權(quán) 證就是證券。因此，證券市場是對未來消費(fèi)需求派生的結(jié) 果。 2.金融資產(chǎn) 對未來消費(fèi)品需求具有要求權(quán)的要求權(quán)證?？煞譃椋?貨幣資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，兩者的區(qū)別在于，證券的收益中 是否包含風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。,二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象,無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：貨幣證券以及由貨幣證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：其價(jià)值在未來面臨不確性風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn) 經(jīng)濟(jì)主體投資決策的主要問題：在當(dāng)期儲蓄財(cái)富（初期 稟賦）中決定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例,金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的領(lǐng)域,三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn),（一）20世紀(jì)50年代以前：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟蒙時(shí)期 Crammer（1728）、Bernoulli （1738）對不 確定性下的行為決策研究 Bachelier（1900）對股票價(jià)格隨即過程的研究 Fisher（1930）的分離定理 Keynes（1936）的流動性偏好理論 Von Neumann-Morgenstern （1944）期望 效用理論奠定了不確定環(huán)境下經(jīng)濟(jì)主體的偏好及效用函 數(shù)的基本理論體系。,三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn),（二）20世紀(jì)5060年代：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基時(shí)代 1. Markowitz（1952）的證券組合理論首次將個(gè)體投資決策中面臨的收益與風(fēng)險(xiǎn)決策簡化為均值和方差這兩個(gè)具體的數(shù)學(xué)概念，并給除了風(fēng)險(xiǎn)收益平面上的投資組合前沿。 2.Arrow and Debreu(1954)一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理的證明對一般經(jīng)濟(jì)均衡問題給出了富有經(jīng)濟(jì)含義的數(shù)學(xué)模型。 3. Tobin(1958)的兩基金分離定理（每一種有效證券組合都是一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與另一特殊的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合）為CAPM模型的建立奠定了基礎(chǔ)。,三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn),4. Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出為現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論奠定了基礎(chǔ)。 5. Modigliani and Miller(1958)首次應(yīng)用無套利假設(shè)探討了“公司的財(cái)務(wù)政策是否會影響公司價(jià)值的問題”，提出了著名的MM定理，開創(chuàng)了現(xiàn)代公司金融理論的先河，并奠定了資本市場套利均衡和套利定價(jià)分析方法的基礎(chǔ)。 6. Debreu(1959)、Arrow(1964）將一般均衡模型推廣至不確定性經(jīng)濟(jì)中，為金融理論的發(fā)展提供了靈活而統(tǒng)一的分析框架。,三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn),7. Samuelson（1965、 Fama（1965）EMH理論的提出；,三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn),（三）20世紀(jì)70年代：快速發(fā)展和形成時(shí)期 1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期權(quán)定價(jià)理論奠定了現(xiàn)代衍生金融工具和公司債券定價(jià)的基礎(chǔ)。 2.Ross(1976)的APT理論克服了CAPM中的模型檢驗(yàn)的局限性。 3.Black（1972）的“零CAPM”、Rubinstein（1974，1976）、Kraus and Litzenberger （1978）的離散時(shí)間CAPM。,三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn),4. Merton（1969，1971，1973）的連續(xù)時(shí)間CAPM（ICAPM）等極大的發(fā)展了CAPM理論。 5.Harrison and Kreps（1979）發(fā)展的證券定價(jià)鞅理論對EMH的檢驗(yàn)產(chǎn)生了深刻的影響。 6.Grossman and Stiglitz（1980）提出的關(guān)于EMH的“悖論”將信息不對稱問題引入經(jīng)典金融理論的分析框架之中。 7.Jensen and Meckling（1976）、Mayers （1984）、Ross（1977）、Leland and Pyle （1977）等在代理理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下發(fā)展了公司金融理論。,三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn),（四）8090年代：現(xiàn)代金融理論的“百花齊放”時(shí)期 1.利率的期限結(jié)構(gòu)理論及其發(fā)展 2.金融契約理論和證券設(shè)計(jì)理論； 3.金融中介理論（Bodies的中介職能觀；信息生產(chǎn)職 能；流動性提供與風(fēng)險(xiǎn)管理職能；降低經(jīng)濟(jì)主體市場參與 成本的職能) 4.資本市場理論（探討EMH有效性的各種證券市場異象 （Anomalies)的解釋理論）； 5.行為金融理論； 6.法與金融 7.證券市場的微觀結(jié)構(gòu)理論,金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展：另一種劃分,傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：舊金融學(xué)（pre-1950s） 現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：（1950s2000） 新金融學(xué)（1990年代末現(xiàn)在）,理論金融學(xué)的發(fā)展,舊金融學(xué),本杰明和戴維多德證券分析（1951） 阿瑟 斯通杜因公司的融資策略（1953）,現(xiàn)代金融學(xué),金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的黃金時(shí)期在二十世紀(jì)的六、七十年代. 具標(biāo)志性的理論包括CAPM和期權(quán)定價(jià)理論。 達(dá)菲(D. Duffie)：“從1969到1979的10年期是動態(tài)資產(chǎn)定價(jià)理論的黃金階段1979年以來的二、三十年間，除個(gè)別例外，進(jìn)行的是修修補(bǔ)補(bǔ)的工作。”(Duffie,1992)。,現(xiàn)代金融學(xué),哈里馬科維茨：投資組合理論 弗朗哥莫迪利亞尼和默頓米勒：資本結(jié)構(gòu)理論 夏普、林特納和莫辛：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 法瑪：EMH假說 布萊克、休爾斯和默頓：期權(quán)定價(jià)理論,新金融學(xué),對現(xiàn)代金融學(xué)的理論提出質(zhì)疑 考慮經(jīng)濟(jì)行為主體的行為因素 行為金融學(xué)的誕生,四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián),（一）經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)的演化 1.經(jīng)濟(jì)學(xué)的演化：從微觀到宏觀 1780-1930：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的黃金時(shí)代（微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)） 特點(diǎn)：研究資源配置的效率，強(qiáng)調(diào)市場機(jī)制的作用 19361970 ： 凱恩斯革命及宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的建立 特點(diǎn)：研究資源配置中的市場失靈，強(qiáng)調(diào)國家干預(yù),四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián),2.金融學(xué)的演化：從宏觀到微觀 17801970：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融學(xué) 特點(diǎn)：研究價(jià)格水平（貨幣數(shù)量論）、利率決定（利率理論）、資本積累、貨幣需求與供給等總量金融指標(biāo)。 1970 市場的資源配置機(jī)制：資產(chǎn)定價(jià),四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián),3.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué) 相似點(diǎn)：分析框架、前提條件、分析目標(biāo) 相