（會計學專業(yè)論文）中國上市公司自愿性信息披露研究——以信息技術行業(yè)為例.pdf

中文摘蔓 中文摘要 會計信息 是連接上市公司和證券市場的橋梁和紐帶 會計信息的充分 披露 可以降低證券市場發(fā)行與交易過程中的信息不對稱 節(jié)約交易成本 避免簽約前投資者的 逆向選擇 與抑制管理當局簽約后的 內部人控制 道德風險 與機會主義行為 會計信息可以分為強制性披露信息和自愿性披露信息 自愿性披露信息 是強制性披露信息的深化與補充 它對于增強信息披露的透明度具有重要作 用 尤其在我國加入w t o 之后 一方面從上市公司來講 會面臨境外上市和 發(fā)行證券的問題 面對國際資本市場的壓力 這些公司通過自愿性信息披露 可以增強在國外資本市場的融資能力 另一方面從我國資本市場來講 要滿 足w t o 框架下信息透明度的要求 促進其健康發(fā)展也需要鼓勵上市公司自愿 性信息披露 構建強制性信息披露與自愿性信息披露相結合的上市公司信息 披露體系 因此 探究影響自愿性信息披露的因素 從而找出更好的方法來 促進和規(guī)范自愿性信息披露 在當前的背景下具有重要的意義 這也成為了 許多學者研究的重點 目前 西方對于自愿性信息披露水平影響因素的經驗 研究較為豐富 而國內的大多數研究僅限于理論研究 實證研究還相對較少 因此 本文以自愿性信息披露水平影響因素作為重點進行實證研究 本文共分為四個部分對上市公司自愿性信息披露的影響因素進行研究 主要內容及觀點如下 第一部分 前言 主要論述了本文的研究意義 研究目的 研究內容與 方法以及本文的結構安排等 第二部分 自愿性信息披露的相關理論 首先 探究了自愿性信息披露 的定義 歷史演變以及披露渠道 其次 闡述了信息不對稱和代理理論等相 關理論基礎 最后 回顧了關于自愿性信息披露動因 影響因素的相關研究 文獻 中國上市公司自愿性信息披露研究 第三部分 中國上市上市公司自愿性信息披露檢驗 對于該部分的研究 方法 研究內容以及結論主要概括如下 1 關于樣本以及數據 對于樣本的選擇 本文中以信息技術行業(yè)上市公 司為例 進行實證檢驗 剔除s t 上市公司 共6 9 家樣本公司 因變量數據來自于6 9 家上市公司的年度財務報表 直接下載于上海證券 交易所網站 深圳證券交易所網 自變量數據來自于深圳國泰安公司提供的 c s m a r 數據庫系列 此外 注艇會計師事務所的總收入數據 來自中國注冊 會計師事務所2 0 0 5 年度前1 0 0 排名數據 2 關于因變量 自愿性信息披露指數 上市公司自愿性信息披露指數 v d i 用于衡量上市公司年度報告中自愿性信息披露的程度 v d i 指數的 基本構造過程如下 首先 劃分自愿性信息披露條目 對上市公司強制性披露之外的自愿性 披露信息內容 進行劃分 創(chuàng)建自愿性信息披露條目 本文在借鑒國外學者 將上市公司自愿性披露信息劃分為三大類 戰(zhàn)略性信息 非財務信息 以及 財務信息的基礎上 對三大基本信息下的信息子條目進行修改 使其符合中 國上市公司的實際情況 其次 對自愿性信息披露條目賦值 詳細描述的給2 分 一般性描述的 給1 分 不披露該信息的則給0 分 最后 將所有賦值后的信息條目分值加總 并除以所有信息條目的滿分 總分值 即信息條目數量乘以滿分分值2 分 就得到了自愿性信息披露指 數v d i 3 關于自變量 本文選擇了三大類共1 2 個自變量 爭取較為全面的找 出可能影響自愿性信息披露水平的因素 這些變量包括 公司治理類變量 包括管理層所有權 政府所有權 大股東所有權 獨 立董事比例 董事長與c e o 兩職合一 審計委員會設置 財務比率類變量 包括凈資產收益率 資產負債率 總資產增長率 控制類變量 包括公司規(guī)模 會計師事務所聲譽 外資股發(fā)行 4 實證檢驗 首先 本文先對因變量跟自變量進行了描述性統(tǒng)計 以研 究變量的特征 描述性統(tǒng)計研究結果如下 第一 因變量的描述性統(tǒng)計 中國上市公司自愿性信息披露中 戰(zhàn)略性 2 中文摘要 信息與財務性信息披露水平最高 這種情況說明 中國上市公司傾向予主動 披露那些有關公司戰(zhàn)略以及財務能力的數據 而迎合投資者所關注內容 第二 解釋變量的描述性統(tǒng)計 連續(xù)變量中 大股東所有權的平均值為 0 5 1 1 0 即大股東持有的股份總數超過上市公司全部股份的一半 說明信息技 術行業(yè)上市公司的股權相對集中于大股東 獨立董事比例的平均值為0 3 5 1 7 且標準差僅為0 0 3 7 0 表明中國上市公司董事會中 獨立董事比例設置基本上 完全按照中國證監(jiān)會規(guī)定的最少1 3 的標準 凈資產收益率的平均值為負 表 明信息技術行業(yè)上市公司2 0 0 5 年度的業(yè)績不佳 總資產負債率的平均值為 0 5 1 0 3 表明信息技術行業(yè)上市公司整體上負債稍微偏多 總資產增長率的平 均值為0 0 3 0 1 或3 0 1 表明信息技術行業(yè)上市公司在2 0 0 5 年具有較低的 成長性 虛擬變量中 管理層持股值為1 的比例僅為5 8 0 說明僅僅只有5 8 0 的 上市公司管理層持有股份 這與歐美等發(fā)達國家上市公司管理層普遍持股的 現象截然不同 政府所有權值為1 的比例為3 4 7 8 說明信息技術行業(yè)的上市 公司當中 政府持股的現象比較普遍 兩職合一值為1 的比例為1 5 9 4 說明 上市公司兩職合一的情況不多 審計委員會設置值為1 的比例為4 2 0 3 表明 較多的上市公司設置了具有監(jiān)督作用的審計委員會 外資股發(fā)行值為1 的比例 為7 2 5 表明信息技術行業(yè)的上市公司 有一定程度的境外發(fā)行融資 其次 本文對解釋變量進行了p e a r s o n 相關性檢驗 確定了大部分解釋 交量之間不存在顯著的多重共線性 然后以自愿性信息披露指數為因變量 以所選擇的1 2 個變量為解釋變量進行了多元線性回歸 多元線性回歸的結果 表明 在1 0 的顯著性水平下 管理層持股系數為正 即管理層持股有助于提高 上市公司自愿性信息披露水平 這支持了之前的代理理論 大股東所有權的 系數為正 即大股東持股越多 自愿性信息披露的程度越高 這與之前的預 期相反對此 本文不能作出合理的解釋 凈資產收益率的系數為負 這也與 之前的預期相反 對此原因 還有待進一步研究 在1 的顯著性水平下 總資產增長率的系數為正 表明公司成長性越好 自愿性信息披露水平越高 公司規(guī)模的系數為正 表明規(guī)模越大的公司 自 愿性信息披露的水平越高 注冊會計師聲譽的系數為正 表明注冊會計師聲 3 中國上市公司自愿性信息披露研究 譽越高 越有助于提高上市公司自愿性信息披露水平 此外 其他諸如政府所有權 獨立董事 兩職合一 審計委員會 資產 負債率 外資股發(fā)行等變量均不具有顯著性 第四部分 結論以及政策建議 在該部分中 根據前面實證研究的結果 進行了政策建議 一是構建有效的經理人激勵機制 如經理人持股 股票期權等 使經理 層與股東的利益趨于一致 這也有利于提高上市公司信息披露的程度 二是鼓勵上市公司進行自愿性信息披露 以盈利預測為例 可以制定法 規(guī)規(guī)定如果企業(yè)預測信息是有合理依據且無惡意披露 即使預測與實際存在 偏差 企業(yè)也不應承擔責任 三是規(guī)范和監(jiān)管自愿性信息披露 應當盡快推出 上市公司自愿性信息 披露指引 同時證券監(jiān)管部門應加強對上市公司自愿性信息披露的監(jiān)管 防 止上市公司隨意披露虛假信息 維護市場秩序 本文的主要貢獻有以下兩點 1 選擇信息技術行業(yè)的上市公司進行實證分析 絕大部分文獻的研究對 象是全部行業(yè)的上市公司 并且采取分行業(yè)抽樣的辦法確定樣本 而本文嘗 試以一個行業(yè) 信息技術業(yè)的上市公司進行研究 之所以選取該行業(yè) 是 考慮該行業(yè)知識含量高 信息披露較其他行業(yè)更詳盡 更具代表性 2 對于自愿性信息披露條目進行了有效的修改 自愿性信息披露條目的 準確劃分 關系到自愿性信息披露指數的準確性 從而直接影響實證結果的 效果 對于自愿性信息披露條目的劃分 本文在借鑒國外學者劃分方法的基 礎上 根據中國上市公司 尤其是針對信息技術行業(yè)的具體情況 作出了有 效的修改 以使其適合中國信息技術行業(yè)上市公司的具體情況 4 關鍵詞 上市公司自愿性信息披露信息技術行業(yè) a b s t r a c t a c c m m t l n gi n f b 衄a t i o ni sal i n kb e t w e e nl i s t e dc o m p a n i e sa n dt h ec a p i t a l m a r k e t a d e q u a t ei n f o r m a t i o n d i s c l o s u r ec a nr e d u c ei n f o r m a t i o n a s y m m e t r y d u r i n gi s s u i n gs e c u r i t i e s s a v e t r a n s a c t i o nc o s t s a v o i d a d v e r s es e l e c t i o n o f i n v e s t o r sb e f o r e s i g n i n gac o n t r a c t a n ds u p p r e s s i n t e r n a lc o n t r o l m o r a l h a z a r d a n do p p o r t u n i s mo ft h ec o m p a n ym a n a g e m e n t s a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s m ec a nb ed i v i d e di n t om a n d a t o r yd i s c l o s u r ea n d v o l u n t a r yd i s c l o s u r e v o l u n t a r yd i s c l o s u r ec a nb ed e f i n e da sd i s c l o s u r e si ne x c e s s o fr e q u i r e m e n t s r e p r e s e n t i n gb e ec h o i c e so nt h ep a r to fc o m p a n ym a n a g e m e n t st o p r o v i d ea c c o u n t i n ga n do t h e ri n f o r m a t i o nd e e m e dr e l e v a n tt ot h e d e c i s i o nl l e e d so f u s e r so ft h e i ra n n u a lr e p o r t s i th a sp l a y e da ni m p o r t a n tr o l ei nc a p i t a lm a r k e tb y e n h a n c i n gt h et r a n s p a r e n c ya n da d e q u a c yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e a f t e rc h i n ah a sj o i n e dt h ew t o m o r ea n dm o r ec o m p a n i e sa r ef a c i n gt h e p r o b l e mo ff i n a n c i n gi nt h ef o r e i g nc a p i t a lm a r k e ta n da r eu r g e dt od i s c l o s em o r e v o l u n t a r yi n f o r m a t i o ni no r d e rt om e e tt h ei n v e s t o r s n e e d sa n dr e d u c et h ep r e s s u r e o fc o m p e t i t i o n t h ec a p i t a lm a r k e to fc h i n aa l s on e e d st oe n c o u r a g ev o l u n t a r y d i s c l o s u r ei no r d e rt od e v e l o ph e a l t h i l ya n dt om e e tt h er e q u i r e m e n t so f i n f o r m a t i o nh a n s p a r e n c yu n d e rt h eh a r n e w o r ko ft h ew t o t h e r e f o r e i ti s i m p o r t a n tt of i n do u tt h ed e t e r m i n a n t so fv o l u n t a r yd i s c l o s u r ea n dt h ew a y st o e n c o u r a g ei t e m p i r i c a ls t u d i e so nv o l u n t a r yd i s c l o s u r ea r ea b u n d a n ti nw e s t e r u c o u n t r i e sw h i l em o s tr e s e a r c h e si nc h h l aa l ec o n c e n t r a t e do nt h et h e o r e t i c a la r e a a n dt h ee m p i r i c a ls t u d yi sr e l a t i v e l yr a r e s ot h i sp a p e rh a sf o c u s e do de m p i r i c a l s t u d yo f t h ed e t e r m i n a n t so fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e t h i sp a p e rh a sf o u rc h a p t e r s t h em a i np o i n t so fe a c hc h a p t e ra l ea s f o l l o w i n g s c h a p t e r1 i n t r o d u c t i o n t h i sc h a p t e rh a sp r e s e n t e dt h em e a n i n g t h eg o a l t h e a p p r o a c ha n dt h ef r a m e w o r ko ft h i sr e s e a r c h c h a p t e r2 t h e o r e t i c a lb a s i so fe m p i r i c a ls t u d y t h i sc h a p t e rh a sd i s c u s s e dt h e l 中國上市公司自愿性信息披露研究 d e f i n i t i o n h i s t o r y t h e o r yb a s i sa n dw a y so fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e b e s i d e s i ta l s o r e v i e w st h er e l a t e dl i t e r a t u r eo nt h es t u d yo fm o t i v e sa n dd e t e r m i n a n t so f v o l u n t a r yd i s c l o s u r e c h a p t e r3 e m p i r i c a l t e s to fd e t e r m i n a n t so fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e 們岫 f o l l o w i n g sa l em a i np a r t so f t h i sc h a p t e r 1 s a m p l ea n dd a t a t h cs a m p l ef o rt h i sp a p e ri s d r a w nf r o mf i r m so f i n f o r m a t i o na n dt e c h n o l o g yi n d u s t r yl i s t e do nt h es t o c ke x c h a n g e so fs h a n g h a i a n ds h e n z h e na sa tt h ee n do f2 0 0 5 t h e r ea r e6 9l i s t e df i r m si nt o t a l e x c l u d i n gs t f i r m s d a t ao na l li n d e p e n d e n tv a r i a b l e sw e r ec o l l e c t e df r o mt h ea n n u a lr e p o r t so f t h ei i s t e dc o m p a l i i e s a i lt h ea l m u a ir e p o r t sw e r ed o w n l o a d e df r o mt h ew e b s i t eo f t h es t o c ke x c h a n g e so fs h a n g h a ia n ds h e n z h e n d a t ao na l lb u to n ed e p e n d e n t v a r i a b l ew e r eg a t h e r e df r o mt h ed a t a b a s eo fc s m a r d a t ao nq u a l i t yo f a c c o u n t i n go f f i c ew e r ec o l l e c t e df r o mt h ew e b s i t eo fc e r t i f i e dp u b l i ca c c o u n t a n t c o m m i t t e eo fc h i n a 2 v o l u n t a r yd i s c l o s u r ei n d e x t h el e v e lo fv o l u n t a r yd i s c l o s u r ei sm e a s u r e d b yv o l u n t a r yd i s c l o s u r ei n d e x v o l u n t a r yi n f o r m a t i o ni sc a t e g o r i z e di n t ot h r e e t y p e s s t r a t e g i ci n f o r m a t i o n n u n f i n a n c i a li n f o r m a t i o n f i n a n c i a li n f o r m a t i o n e a c ht y p eo fi n f o r m a t i o ni n c l u d e sm a n yi t e m sw h i c hc o n s t i t u t eav o l u n t a r y i n f o r m a t i o nc h e c k l i s t t h ev o l u n t a r yd i s c l o s u r ei n d e xw a sc o m p i l e db a s e do nt h e u n w e i g h t e ds c o r i n ga p p r o a c h o ft h ed i s c l o s u r ei t e m s0 1 1t h ec h e c k l i s t s u c h a l l a p p r o a c hw a sb a s e do nt h ea s s u m p t i o nt h a te a c hi t e mo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei s o fe q u a li m p o r t a n c ei nt h ec o r p o r a t ei n f o r m a t i o nu s e r s d e c i s i o n m a k i n gp r o c e s s t h i sp a p e rh a sm o d i f i e dt h ef o r c i 印e x p e r t s v o l u n t a r yd i s c l o s u r ec h e c k l i s ta n dh a s e s t a b l i s h e dt h ec h e c k l i s ts u i t a b l et ot h em a i n l a n do fc h i n a 3 d e p e n d e n tv a r i a b l e s t h i sp a p e rh a sc h o s e n1 2d e p e n d e n tv a r i a b l e s t h e y a r ed i v i d e di n t ot h r e ec a t e g o r i e s c o r p o r a t eg o v e r n a n c ev a r i a b l e s i n c l u d i n g m a n a g e r i a lo w n e r s h i p g o v e r n m e n to w n e r s h i p b l o c kh o l d e ro w n e r s h i p t h e p m p o r t i o no fo u t s i d ed i r e c t o r s t h ee x i s t e n c eo fa na u d i tc o m m i t t e ea n dt h e e x i s t e n c eo fd o m i n a n tp e r s o n a l i t i e s f i n a n c i a li n d e xv a r i a b l e s i n c l u d i n gr e t u r no n a s s e t s g r o w t ho fa s s e t sa n dt h er a t i oo fl i a b i l i t i e st oa s s e t s c o n t r o lv a r i a b l e s s i z e o ft h ec o m p a n y q u a l i t yo ft h ea u d i t o r f o r e i g nf u n d 4 c o n c l u s i o n s b a s e do nr e g r e s s i o nr e s u l t s w ef i n d t h a ts i g n i f i c a n t m a n a g e r i a lo w n e r s h i p g r e a t e rs i z eo f6 m s b i g g e ra c c o u n t i n go f f i c ea n dg r e a t e r 2 a s s e t sg r o w t hm ea s s o c i a t e dw i t hi n c r e a s e dv o l u n t a r yd i s c l o s u r e w h i c ha g o c o n s i s t e n tw i t ht h eh y p o t h e s e s b u tt h e r ea r ca l s ot w or e s u l t sw h i c ha r co p p o s i t e w i t ht h eh y p o t h e s e sa n dr e q u i r ef u t u r ed i s c u s s i o n a ni n c r e a s ei nr o er e d u c e s v o l u n t a r yd i s c l o s u r ea n dg r e a t e rb l o c kh o l d e ro w n e r s h i pi n c r e a s e sv o l u n t a r y d i s c l o s u r e 皿eo t h e rd e p e n d e n tv a r i a b l e s s u c ha st h er a t i oo fh a b i h t i e st oa s s e t s t h ee x i s t e n c eo fa l la u d i tc o m m i t t e e t h ee x i s t e n c eo fd o m i n a n tp e r s o n a l i t i e s g o v e r n m e n to w n e r s h i p t h ep r o p o r t i o no fo u t s i d ed i r e 圮 t o r s t h ee x i s t e n c eo fa l l a u d i tc o m m i t t e ea n df o r e i g nf u n d a r cn o tr e l a t e dt ov o l u n t a r yd i s c l o s u r e c h a p t e r4 c o n c l u s i o n sa n dp o l i c ya d v i c e s b a s e do nt h er e s u l t so fe m p i r i c a l s t u d y t h i sp a p e rp r e s e n t s 8 0 m ca d v i c e so nt h r e es s p c c t sr e l a t e dt ov o l u n t a r y d i s c l o s u r e f o r me f f e c t i v em o t i v a t i o nm e c h a n i s mf o rm a n a g e r s e n c o u r a g e v o l u n t a r yd i s c l o s u r eo fl i s t e df i r m s s t r e n g t h e nr e g u l a t i n go fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e t h cm a i nc o n t r i b u t i o n so ft h i sp a p e ra r e a sf o l l o w i n g s 1 l i s t e dc o m p a n i e so fi n f o r m a t i o na n dt e c h n o l o g yi n d u s t r yh a v e b e e nc h o s e n a st h es a m p l e p r e v i o u sl i t e r a t u r es c a r c e l yf o c u s e dt h e i rr e s e a r c ho nas i n g l e i n d u s t r y 2 v o l u n t a r yi n f o r m a t i o nc h e c k l i s th a sb e e ne f f e c t i v e l ym o d i f i e d t h i sp a p e r h a sm o d i f i e dt h e f o r e i g ne x p e r t s v o l u n t a r y d i s c l o s u r ec h e c k l i s ta n dh a s e s t a b l i s h e dt h ec h e c k l i s ts u i t a b l et ot h ei n f o r m a t i o na n dt e c h n o l o g yi n d u s t r yo f m a i n l a n do fc h i n a k e y w o r d s l i s t e dc o m p a n i e sv o l u n t a r yd i s c l o s u r e i n f o r m a t i o na n d t h n o l o g yi n d u s t r y 3 西南財經大學 學位論文原創(chuàng)性及知識產權聲明 本人鄭重聲明 所呈交的學位論文 是本人在導師的指導下 獨立進行研究工作所取得的成果 除文中已經注明引用的內容外 本論文不含任何其他個人或集體已經發(fā)表或撰寫過的作品成果 對 本文的研究做出重要貢獻的個人和集體 均已在文中以明確方式標 明 因本學位論文引起的法律結果完全由本人承擔 本學位論文成果歸西南財經大學所有 特此聲明 1 引言 1 1 研究背景與意義 1 引言 會計信息 是連接上市公司和證券市場的橋梁和紐帶 會計信息的充分 披露 可以降低證券市場發(fā)行與交易過程中的信息不對稱 節(jié)約交易成本 避免簽約前投資者的 逆向選擇 與抑制管理當局簽約后的 內部人控制 道德風險 與機會主義行為 會計信息披露可以分為 強制性信息披露和自愿性信息披露 強制性信 息披露是指法規(guī)明確規(guī)定的上市公司必須披露的信息 其主要內容有 公司 概況及主營業(yè)務 基本財務信息 重大關聯(lián)交易信息 審計意見 股東及董 事人員信息等 自愿性信息披露是相對于強制性信息披露而言的 是指上市 公司基于公司形象 投資者關系 回避訴訟風險等動機主動披露的關于公司 財務和公司發(fā)展的其他方面相關信息 其主要內容有 管理者對公司長期戰(zhàn) 略及競爭優(yōu)勢的評價 環(huán)境保護和社區(qū)責任 公司實際運作信息 前瞻性預 測信息 公司治理效果等 從上市公司信息披露的發(fā)展歷程來看 經歷了一個由自愿性信息披露到 強制性信息披露 再到自愿性信息披露和強制性披露相結合的發(fā)展過程 在 股票市場發(fā)育初期 信息披露基本上完全由上市公司自己決定 使得市場上 披露虛假信息和投機操縱市場的行為盛行一時 爆發(fā)了1 9 2 9 年紐約證券交易 所的大恐慌 為了遏制虛假信息披露 美國國會于1 9 3 3 年和1 9 3 4 年頒布了 證券法 和 證券交易法 成立了專門的監(jiān)管機構 從此信息披露方式由 自愿性披露向強制性披露轉變 陽光是最好的殺毒劑 強制性披露的目的 是使公司在 陽光下運作 以保護投資者的利益 2 0 世紀6 0 年代起 一些 學者 如s t i g l i z 開始攻擊市場管制和強制性信息披露 他們認為 證券法 中國上市公司自愿性信息披露研究 并沒有起到提高上市公司信息披露質量的作用 此后 隨著證券市場的發(fā)展 和公司生存環(huán)境的變化 機構投資者和證券分析師隊伍發(fā)展壯大 投資者和 其他利益相關者群體對環(huán)境保護 社會責任和人力資本等方面信息的需求不 斷增加 上市公司自愿披露信息的動機不斷增強并付諸實踐 因此 當前許 多國家上市公司的信息披露正朝著強制性披露和自愿性披露相結合的方向發(fā) 展 近十多年來 美國等西方國家十分重視自愿性信息披露的發(fā)展 1 9 9 4 年 f a s b 成立了s t e e r i n g 委員會專門對鼓勵自愿性信息披露問題進行了研究 2 0 0 1 年 f a s b 發(fā)表了一份題為 投資者關洼的 市公川財務指標主要足 盈利數量指標 成長性 指標和利潤分配指標 而對千資產狀況指標 現金流量指標 償債能力指標 營運狀況指標等則關注 者很少 園此 本文的檢驗基車符合中國市場釣情況 3 4 3 中田上市公司自愿性信息披露檢驗 襲3 8 非參數k r u s k a i 1 l a i i st e s t 戰(zhàn)略信息非財務信息 財務信息 m e a nr a n k1 5 5 1 8 3 5 8 7 1 2 0 9 5 c h i s q u a r e 1 4 7 2 3 1 d f2 p 咖 其次 表3 7 提供了連續(xù)型解釋變量的描述性統(tǒng)計 b l o c k 大股東所 有權 的平均值為0 5 1 1 0 即大股東持有的股份總數超過上市公司全部股份 的一半 說明信息技術行業(yè)上市公司的股權相對集中于大股東 r i n d p r 獨 立董事比例 的平均值為0 3 5 1 7 且標準差僅為0 0 3 7 0 表明中國上市公司 董事會中 獨立董事比例設置基本上完全按照中國證監(jiān)會規(guī)定的最少1 3 的 標準 r o e 凈資產收益率 的平均值為負 表明信息技術行業(yè)上市公司2 0 0 5 年度的業(yè)績不佳 d e b t 總資產負債率 的平均值為0 5 1 0 3 表明信息技 術行業(yè)上市公司整體上負債稍微偏多 z c z l 總資產增長率 的平均值為 0 0 3 0 1 或3 0 1 表明信息技術行業(yè)上市公司在2 0 0 5 年具有較低的成長 性 表3 7 連續(xù)型解釋變量描述性統(tǒng)計 變量均值標準差最小值最大值 b l o c k0 5 1 1 00 1 5 4 40 0 7 0 2o 9 0 8 7 r i n d p r0 3 5 1 70 0 3 7 00 2 7 2 70 4 事4 4 r o e o 1 6 8 5o 9 6 9 5 7 7 3 6 1o 2 0 5 6 d e b to 5 1 0 30 2 7 2 0o 0 7 7 92 0 0 2 4 z c z l0 0 3 0 10 1 7 9 8旬 6 8 2 20 5 3 0 6 s i z e2 1 1 1 8 1 o 9 8 7 01 9 6 3 7 1 2 5 6 5 3 1 a u d n d r8 6 4 7 20 9 8 3 16 姍1 1 7 3 3 5 此外 表3 8 提供了部分虛擬解釋變量的描述性統(tǒng)計結果 m o w n 管理 層持股 值為1 的比例僅為5 說明僅僅只有5 烈 的上市公司管理層持 有股份 這與歐美等發(fā)達國家上市公司管理層普遍持股的現象截然不同o o 進一步 我們計算了上市公司前l(fā) o 大股東的赫爾芬德 h e r f i n d a h l 指數 印前十大股東持股比倒的 平方和 該值為0 1 8 5 4 4 5 1 9 7 支持上述結論 毒進一步 我們計算了中國上市公司管理層持段比例 平均教僅為0 0 0 3 2 這一比例 也運遠低于美 國的上市公司的水平2 7 霄兜勇 2 0 0 5 中國上市公司自愿性信息披露研究 g i c 政府所有權 值為1 的比例為3 4 7 8 說明信息技術行業(yè)的上市公司 當中 政府持股的現象比較普遍 c e o 兩職合一 值為1 的比例為1 5 9 4 說明上市公司兩職合一的情況不多 相應的 總經理與董事長兩權分離的比 例較高 較為符合現代企業(yè)所有權與經營權分離的企業(yè)理論 a c 審計委員 會設置 值為1 的比例為4 2 0 3 表明較多的上市公司設置了具有監(jiān)督作用 的審計委員會 f f u n d 外資股發(fā)行 值為1 的比例為7 2 5 表明信息技 術行業(yè)的上市公司 有一定程度的境外發(fā)行融資 表3 8 虛擬解釋變量描述性統(tǒng)計 變量觀察值值為1值為1 的比例 m o w n6 9 45 8 0 g l c6 92 43 4 7 8 c e o6 9 1 l 1 5 9 4 a c6 92 94 2 0 3 f f u n d6 957 2 5 3 3 2 模型回歸結果 回歸之前 本文對解釋變量進行了p e a r s o n 相關性檢驗 結果見表3 9 整體來看 大部分解釋變量之間不存在顯著的多重共線闖題 只有部分解釋 變量之間存在一定的多重共線性 即 d e b t 與r i n d p r p 0 4 0 4 p 0 0 0 1 d e b t 與r o e p o 3 9 5 p 0 0 0 1 z c z l 與r o e p 0 6 8 8 1 0 0 0 0 值得指出 上述個別變量之間的多重共線性是欠完全的 雖然會在一定程度 上影響回歸系數的標準誤 但是 因為數據之間并不具備經濟意義上的因果 關系 上述多重共線性問題 并不會對模型回歸系數的符號產生重大的影響 古扎拉蒂 2 0 0 0 因此 模型解釋變量之間的不存在嚴重的多重共線問題 金 善 宦 一 出 呈 量 器高 a 一 1 暑 圖 重 口 昌 h 一 n 晷 窨 胬 營g 哥 一 噸 蠱 菪 號苫 心 釜 害 一 1 一 量 譽 莒 卜o 瑩 兮 島 兮胬 q o 一 n8獸 瞄i 譬 營 g 芝 兮 芝 g 謄 莩 一 q 嚏 o 螢 o 量 兮黿 苫g o 委8寸o魯 呂 一 宙 各 善o 昌 十 o 荸 一 簧 衣 n 胬 89 崢 兮 q 西 一 躉 一 噸 蓉 善 譽 拿 8g 甘 獸 蓉 口 謦 客 q寸 窩 8 氣1 一 q s 一 噸 苫 t i 譬 善 譽 島 蓍 磬 盈 奢蒙 苫 o2葛 一 葉 窨 卜 導 冀 i 一 昌 n qo譬 一 r 蕈 菪 s 卜o一 蓉 no 量 蕁 一 小 o凸 2國 苧芝 1 t 昌 8盆 一 呈 一 號 守 出 苷合 藍 舍 j 金 嘗 皇 量 二 y 蕃 善 也 譬 鼉 冒 j山島 j皇 卷 卜 蠱 一 衛(wèi) 磐們 1n 要 圖 磊 叩 n u 占 3 口 fny 曲 磐 皇p u 霉 2 u皇 丑 們 彳 寶 苔 u y 昌 岳 孽 塑 苫 昏 g 們 商 們 罰 一斜棼譬 糕髏水罌uo l d 氍 中國上市公司自愿性信息披露研究 表3 1 0 提供了最小二乘法 0 l s 多元線性回歸的結果 整體來看 方 程的尺2 o 5 7 1 調整的r 2 0 4 7 9 說明模型的解釋變量提供了較高的解釋力 度 此外 f 統(tǒng)計量為6 2 1 2 在1 的水平上顯著 p o 0 0 0 表明方程的擬 合優(yōu)度較高 符合線性假設 針對解釋變量 m o w n 管理層持股 的系數為正 在1 0 的水平上顯 著 p o 0 6 5 這表明 管理層持股有助于提高上市公司自愿性信息披露水 平 這支持了之前的代理理論 b u c l 大股東所有權 的系數為正 在1 0 的水平上顯著 p 0 0 8 1 這與之前的預期相反對此 本文不能作出合理的 解釋 r o e 凈資產收益率 的系數為負 在1 0 的水平上顯著 p 0 0 6 1 這與之前的預期相反 對此 原因有待進一步研究 7 c z l 總資產增長率 的系數為正 在1 的水平上顯著 p 0 0 0 0 表明公司成長性越好 公司自 愿性信息披露水平越高 公司規(guī)模的系數為正 在1 的水平上顯著 p 0 0 0 0 表明規(guī)模越大的公司 自愿性信息披露的水平越高 a u d d r 注冊會計師 聲譽 的系數為正 在1 的水平上顯著 p 0 0 0 2 表明注冊會計師聲譽越 高 越有助于提高上市公司自愿性信息披露的水平 此外 其他諸如g i c r i n d p r a 弛 a c d 唰強 f f u n d 等變量均不具有顯著性 表3 1 0 自愿性信息披露水平影響因素的最小二乘法 0 l s 多元線性回歸結果 變量系數標準誤標準化系數t 值p 值 c o n s t a n t 6 0 0 1 5 3 m o w n 0 5 1 0 2 7 1 7 21 8 8 5 0 6 5 g l c 0 0 9 0 1 3 0 6 1 6 6 2 5 1 1 b l o c k 0 7 4 0 4 2 1 6 51 7 7 5 0 8 1 r i n d p r 0 2 8 1 7 2 0 1 5 1 6 4 8 7 1 c e o 0 1 6 0 1 7 0 8 3 9 0 9 3 6 7 a c 0 1 7 0 1 3一 1 2 0 l 3 2 3 1 9 1 r o e 0 1 6 0 0 8 2 2 3 1 9 0 8 0 6 1 d e g t 0 4 3 0 2 9 1 船1 4 6 4 1 4 9 z c z l 1 8 9 0 4 3 4 9 24 3 6 7 咖 s i z e 0 2 8 0 0 7 3 9 43 7 0 1 0 a u d n d r 0 2 4 0 0 7 3 3 73 2 3 9 0 0 2 f f u n d 0 1 4 0 2 7 0 5 4 5 2 8 5 9 9 3 中犀上市公司自愿性信息披露檢驗 r 7 5 6 r s q u a r e 5 7 l a d j u s t e dr 的9 s q u a r e f 值 6 2 1 2 p 值 咖 洼 分別表示在1 t1 0 的水平上顯著 3 4 本章小結 本章中 我們以中國上市公司信息技術行業(yè)為例 基于2 0 0 5 年度的年度 報告的自愿性披露信息 檢驗了中國上市公司自愿性信息披露水平的影響因 索 研究發(fā)現 1 中國上市公司更加傾向于主動披露有關公司戰(zhàn)略性信息與財務信 息 2 上市公司管理層 大股東持股與上市公司自愿性信息披露水平顯著 正相關 3 上市公司成長性與自愿性信息披露正相關 凈資產收益率與與自愿 性信息披露水平負相關 4 注冊會計師聲譽越高 上市公司自愿性信息披露水平越高 上市公 司規(guī)模越大 自愿性信息披露的程度越高 中國上市公司自愿性信息披露研究 4 結論與政策建議 4 1 本文研究的基本結論 我們以中國上市公司信息技術行業(yè)為例 基于2 0 0 5 年年報的自愿性披露 信息 檢驗了中國上市公司自愿性信息披露水平的影響因素 研究發(fā)現 1 中國上市公司更加傾向于主動披露公司戰(zhàn)略信息與財務信息 而非 財務信息披露得相對比較少 事實上 投資者所關注的也正是戰(zhàn)略性信息與 財務信息 因為這兩類信息在評價這家公司是否有投資價值的過程中 具有 更加重要的作用 2 上市公司管理層 大股東持股有助于上市公司自愿性信息披露水平 提高 管理層持股有利于自愿