公司德國(guó)上市探討.doc

公司德國(guó)上市探討近幾年來，我國(guó)企業(yè)在德國(guó)上市已成為一種新的選擇，特別是廣大中小民營(yíng)企業(yè)，根據(jù)我搜集到的有關(guān)資料,現(xiàn)將在德國(guó)上市的主要優(yōu)勢(shì)與不足歸納如下,并談些個(gè)人意見。一、選擇德國(guó)上市的優(yōu)勢(shì)低成本優(yōu)勢(shì)：根據(jù)2007年11月8日由德國(guó)慕尼黑大學(xué)和歐州商學(xué)院兩位資深教授共同研究了德意志交易所、紐約交易所、納期達(dá)克交易所、倫敦交易所、泛歐交易所和香港交易所等六家交易所，全面分析了上市費(fèi)用和上市后年費(fèi)等后續(xù)費(fèi)用，得出的結(jié)論是德意志交易所是“最具成本優(yōu)勢(shì)的交易所”，在德國(guó)上市的整體費(fèi)用，包括投行、審計(jì)師、律師等各種費(fèi)用的總額，約是企業(yè)上市融資額的7.529.48。如2007年7月6日在德國(guó)成功上市的中國(guó)企業(yè)中德環(huán)?；I得1.09億歐元（1.48億美元），上市的總費(fèi)用約占融資總額的4%左右，而在中國(guó)香港或新加坡上市費(fèi)用約占融資總額的10%左右，美國(guó)15%至20%左右資本市場(chǎng)成熟的優(yōu)勢(shì)：德意志證券交易所是世界最古老的交易所之一，成立于1585年，到現(xiàn)在為止已經(jīng)有400多年的歷史。交易所發(fā)展的歷史過程中，有很多的概念都來自德交所，比如電子交易的概念、熊市、牛市的概念。德交所也是所有交易所中第一家上市的，2001年上市以來，德交所從一個(gè)地區(qū)性的交易所發(fā)展成為國(guó)際性的交易平臺(tái)。根據(jù)公司發(fā)展所處的不同階段，德意志交易所提供了四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)上市板塊供企業(yè)選擇，即準(zhǔn)入市場(chǎng)（也就是相當(dāng)于市場(chǎng)）、初級(jí)市場(chǎng)（相當(dāng)于中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板）、一般市場(chǎng)和高級(jí)市場(chǎng)。截止2009年7月數(shù)據(jù)，有家中國(guó)企業(yè)在德交所掛牌，其中家在主板，家在中小板，另外家在市場(chǎng)上市。為了吸引更多的中國(guó)客戶，德意志交易所目前也開辟了中文網(wǎng)頁(yè)。最早登陸德交所高級(jí)市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)是中德環(huán)保，年月日，中德環(huán)保首發(fā)，發(fā)行價(jià)格為歐元一股，是近幾年來德國(guó)上市的股票中表現(xiàn)最好的之一。時(shí)間優(yōu)勢(shì)：因?yàn)榈乱庵窘灰姿话悴捎煤?jiǎn)便的上市方式，在德交所上市時(shí)間通常就是個(gè)月。迄今為止，家在德交所主板上市的企業(yè)，都在個(gè)月之內(nèi)完成這套程序。因?yàn)楝F(xiàn)在歐盟基本實(shí)現(xiàn)一體化，如果在德交所上市招股說明書得到歐盟的審批，可以在個(gè)成員國(guó)進(jìn)行發(fā)行， 適合行業(yè)突出：原則上說，所有行業(yè)都可以在德交所上市，不過汽車行業(yè)、機(jī)械制造行業(yè)、化工行業(yè)等更適合在德國(guó)上市。比如奔馳、寶馬、安聯(lián)、等國(guó)際品牌都選擇了在德交所上市。如中德環(huán)保在德國(guó)成功上市四個(gè)月后，來自國(guó)外的訂單大增，甚至吸引了德國(guó)、日本的技術(shù)專家加入該公司，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為德國(guó)是環(huán)保技術(shù)的鼻祖，能在全球環(huán)保技術(shù)最領(lǐng)先的國(guó)家獲得認(rèn)可并成功上市，“同行效應(yīng)”是非常顯著的，后來公司甚至將總部也遷往了德國(guó)。二、德國(guó)上市的不足分析當(dāng)然，與上述優(yōu)勢(shì)相對(duì)應(yīng)，與國(guó)內(nèi)上市和其他海外上市地比較，德國(guó)上市也存在以下不足： 籌資規(guī)模小：不同市場(chǎng)的交投狀況、市場(chǎng)容量、資金充沛程度和市盈率程度不同，根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，內(nèi)地上市民企的平均市盈率為60.41，香港上市民企的為22.61，美國(guó)納斯達(dá)克上市民企的市盈率為22.57，而新加坡上市民企的為5.77。與英美等國(guó)市場(chǎng)比，德國(guó)上市的市盈率偏低（注：行內(nèi)多數(shù)持上述觀點(diǎn)，但目前查詢不到準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)），對(duì)于需要“圈錢”的中國(guó)廣大中小企業(yè)來說，德國(guó)上市如果是為了籌集大額資金，恐難滿足其胃口，如2007年3月30日，山東工友成為第一家在德交所掛牌上市的中國(guó)企業(yè)，僅融資440萬歐元。德國(guó)之聲當(dāng)時(shí)發(fā)表評(píng)論， “規(guī)模小得有點(diǎn)讓人失望”。 規(guī)范的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：由于德國(guó)的主板市場(chǎng)更為成熟規(guī)范，上市后如何維護(hù)與投資者的溝通，確保股價(jià)穩(wěn)定，也是中國(guó)企業(yè)面臨的一大考驗(yàn)，比如中德環(huán)保在2007年7月份上市后一直表現(xiàn)良好，股價(jià)從發(fā)行價(jià)每股26歐元到11月初已經(jīng)上漲到40歐元以上，但在11月13日進(jìn)行發(fā)布第一次季度報(bào)告后，股價(jià)卻直線下挫，當(dāng)前一度跌到30歐元左右。山東工友在公開市場(chǎng)掛牌后，股價(jià)立即從最初的4.1歐元跌到不到1.5歐元，跌幅超過60%，每天交易量也微乎其微、幾近停盤。在初級(jí)市場(chǎng)上市的中國(guó)精密部件公司上市后，股價(jià)也一度從發(fā)行價(jià)3.8歐元跌到2歐元左右。這雖然與DAX大盤走勢(shì)有關(guān)，但也提醒中國(guó)企業(yè)在海外需要積極與投資者溝通，對(duì)財(cái)務(wù)狀況作詳細(xì)解釋，向投資者說明公司發(fā)展方向等，這對(duì)國(guó)內(nèi)上市企業(yè)可能是更大的挑戰(zhàn)。環(huán)保、稅法及外匯管制風(fēng)險(xiǎn)：德國(guó)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)要求高，要求企業(yè)具備較高的環(huán)保技術(shù)，金融監(jiān)管嚴(yán)格、甚至死板。公司一旦有了稅號(hào)和賬號(hào)，所有的財(cái)務(wù)往來就處在政府稅務(wù)部門的嚴(yán)格監(jiān)控之下，政府對(duì)于企業(yè)每項(xiàng)支出和收入都非常清楚。另外，外匯管理方面也比較嚴(yán)格。如果從中國(guó)匯來美元，在德國(guó)就無法提款，必須通過銀行將美元兌換成歐元方能取出。三、綜合分析綜合上述觀點(diǎn)，我認(rèn)為，企業(yè)選擇上市地點(diǎn)，必須選擇符合企業(yè)上市的目的，如果企業(yè)上市目的是融資，應(yīng)選擇上市成本最低、市盈率最高的市場(chǎng)；如果企業(yè)上市的目的是希望借助上市來規(guī)范運(yùn)作、打造百年老店，就應(yīng)當(dāng)選擇歷史悠久、法律制度成熟的資本市場(chǎng)，如果上市的目的是打開國(guó)際市場(chǎng)，提高國(guó)際知名度，那就選擇首要拓展市場(chǎng)的國(guó)家上市。根據(jù)我公司的特點(diǎn)，要想籌集資金量大，很顯然必須采用IPO方式，德國(guó)上市恐怕需要克服的障礙最多。其次，企業(yè)上市還要考慮股票市場(chǎng)的投資者偏好，這一點(diǎn)尤其重要，比如美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)喜歡有中國(guó)概念的高新技術(shù)企業(yè)，如果企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)不是高科技企業(yè)，在納斯達(dá)克上市就很難，德國(guó)偏重于汽車、機(jī)械制造、化工、環(huán)保等企業(yè)，加拿大是傳統(tǒng)的礦業(yè)加工類企業(yè)，就這一特點(diǎn)來說，我公司德國(guó)上市成功率是個(gè)問題，或許加拿大可能性更大些。再次，選擇股票市場(chǎng)還必須考慮各個(gè)股票市場(chǎng)的法律法規(guī)，即維持上市的成本，比如在美國(guó)上市的話，必須符合美國(guó)薩班斯法案的要求，針對(duì)2006年7月15日?qǐng)?zhí)行的薩班斯法案調(diào)查顯示，每家上市公司執(zhí)行薩班斯法案第404條款總成本超過460萬美元。這些成本包括3.5萬小時(shí)的內(nèi)部人員投入、130萬美元的外部顧問費(fèi)和軟件費(fèi)用及150萬美元的額外審計(jì)費(fèi)。因此這一法案的實(shí)施把國(guó)內(nèi)許多中小企業(yè)拒之美國(guó)市場(chǎng)之外，因此可見，上市地的法律法規(guī)也是選擇上市地必須考慮的重要內(nèi)容。如前面提到的中德環(huán)保，實(shí)際從2004年就開始計(jì)劃上市，但選擇上市地點(diǎn)就花了兩年多的時(shí)間，在兩年多時(shí)間里，公司不僅考察了境內(nèi)，也到香港股市、納斯達(dá)克、新加坡，倫頓等市場(chǎng)考察，最終到2006年底，才確定了在德國(guó)上市，足見選擇上市地點(diǎn)決策過程的不易。總之，每個(gè)企業(yè)都希望盡快實(shí)現(xiàn)上市的目標(biāo)，但上市是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的過程，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏都有可能前功盡棄。而且一旦上市失敗，前期投入的大量資金就會(huì)成為沉沒成本再也收不回來，特別對(duì)于大量中小民營(yíng)企業(yè)而言，上市前期拿出一筆錢投入本身就是很不容易的事，如果因?yàn)樯鲜惺?，?duì)企業(yè)的打擊是很大的，甚至是致命的，這在國(guó)內(nèi)已經(jīng)有很多例子了，像中海油這樣的大型國(guó)企第一次招股均以失敗告終，根據(jù)公司目前的實(shí)際情況，我認(rèn)為直接尋求上市可能成功機(jī)率小，至少要走很多彎路。如果以上市公司的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比，我公司目前資產(chǎn)規(guī)模不大，核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，發(fā)展速度不快，僅僅有目前兩個(gè)儲(chǔ)備