用供給經(jīng)濟(jì)學(xué)改造貨幣政策[文檔資料]

用供給經(jīng)濟(jì)學(xué)改造貨幣政策 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 西方上世紀(jì) 80 年代被譽(yù)為里根 -撒切爾主義的勝利，大西洋兩岸的政治巨頭面對(duì)停滯的經(jīng)濟(jì)、高企的通貨膨脹和低下的勞動(dòng)生產(chǎn)率時(shí)采取了類似的解決之道，如精簡(jiǎn)臃腫的政府機(jī)構(gòu)、減少政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)（部分國(guó)有企業(yè)私有化）、控制貨幣發(fā)行量、減稅，當(dāng)然也包括合力終結(jié)冷戰(zhàn)。 盡管凱恩斯爵士本人并不主張大政府，也不鼓勵(lì)通貨膨脹，但其信徒忘記了財(cái)政政策是實(shí)現(xiàn)目的的手段，而目的是向經(jīng)濟(jì)注入額外流動(dòng)性從 而抵御通貨緊縮。羅斯?？偨y(tǒng)的財(cái)政刺激，尤其是二戰(zhàn)軍費(fèi)開支將經(jīng)濟(jì)拉出大蕭條，輔以戰(zhàn)時(shí)的價(jià)格管制，讓凱恩斯主義走向巔峰。之后肯尼迪總統(tǒng)為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，認(rèn)為政府應(yīng)該推行 “ 充分就業(yè) ” 的預(yù)算政策，打開了赤字之門。 對(duì)于里根時(shí)代的惡性通貨膨脹，弗里德曼解釋為貨幣現(xiàn)象，即貨幣總量太大易導(dǎo)致通脹，但是他解釋不了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的棘手問題。羅伯特 蒙代爾彌補(bǔ)這一缺憾，他主張?jiān)诰o縮銀根的同時(shí)減稅，減稅可以刺激生產(chǎn)，并且同時(shí)減少失業(yè)和通脹。但是在減稅之前，必須制服通貨膨脹，重樹國(guó)際社會(huì)和民眾對(duì)財(cái)政的信心。這個(gè)重?fù)?dān)落在時(shí)任美聯(lián) 儲(chǔ)主席保羅 沃爾克肩上。威廉 西爾伯在力挽狂瀾 保羅 沃爾克和他改變的金融世界里講述了這些。 沃爾克力控通脹 沃爾克年輕時(shí)期就研讀哈耶克，在腦海里打下了這樣的烙印 通脹就是欺詐！破壞民眾對(duì)政府的信任，就是通脹最大的壞處。 1965 年 3 月，約翰遜總統(tǒng)簽署了取消銀行儲(chǔ)備與黃金掛鉤的法案，美國(guó)貨幣供應(yīng)量的增速是之前十年的兩倍，整個(gè) 70 年代，美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣年均增長(zhǎng) 7.12%， M2 年均增速10.2%，赤字的貨幣化造成嚴(yán)重的通貨膨脹。 實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)使用自己憑空創(chuàng)造的貨幣 買入國(guó)債，在某種程度上很奏效，但最終，過(guò)多的貨幣將導(dǎo)致物價(jià)水平上升，一旦物價(jià)上漲成為普遍現(xiàn)象，市場(chǎng)利率會(huì)自動(dòng)上升，因?yàn)樨泿懦钟姓咭蟾叩幕貓?bào)率以覆蓋貨幣購(gòu)買力的下降。此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)只能用大幅降低貨幣供給量來(lái)降低通貨膨脹預(yù)期。然而， 70 年代出現(xiàn)了貨幣投放速度趕不上名義 GDP增長(zhǎng)的需要的現(xiàn)象，導(dǎo)致貨幣流通速度加快，繼而利率升高。 1971 年至 1982 年美國(guó)的貨幣乘數(shù)從 7.7 提高到 11，表明流通速度不斷加快，國(guó)債收益率也隨之上升。 沃爾克將供給學(xué)派和預(yù)期學(xué)派等理論融合，靈活運(yùn)用，準(zhǔn)確拿捏。他相信，控制住貨 幣總量有助于抑制長(zhǎng)期通脹和對(duì)央行信譽(yù)產(chǎn)生積極影響。在 1979 至 1982 年間設(shè)定了三年的貨幣數(shù)量目標(biāo)，嚴(yán)控貨幣發(fā)行量，基礎(chǔ)貨幣年均增速降到 5.24%， M2 增速降到 8.5%。在緊縮銀根和高通脹并存的同時(shí)出現(xiàn)了高于尋常的利率水平。 1981 年，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上升到 20%，銀行優(yōu)惠貸款利率上升到 21.5%。推高真實(shí)利率必然損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其間的私人投資波動(dòng)非常大，這是抗擊通脹的代價(jià)。以貨幣政策為武器也迫使財(cái)政政策走到負(fù)責(zé)任的軌道上來(lái)，隨后沃爾克相機(jī)抉擇，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)放松一下貨幣政策以防止經(jīng)濟(jì)崩潰。 沃爾克革命性 的創(chuàng)新重建美國(guó)的財(cái)政責(zé)任，隨著美國(guó)嬰兒潮一代進(jìn)入年富力強(qiáng)的階段，美國(guó)開始的史上最繁榮的大穩(wěn)定和財(cái)富創(chuàng)造時(shí)期。然而，信用貨幣的大潮不可阻擋的到來(lái)之后，最高當(dāng)權(quán)者很難再容忍一個(gè)堅(jiān)持對(duì)銀行行為嚴(yán)加監(jiān)管，維護(hù)財(cái)政和貨幣信用的正直而倔強(qiáng)的老頭。美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的 7 位理事均由總統(tǒng)任命。各位理事的任期是相互錯(cuò)開的，一旦出現(xiàn)空缺，總統(tǒng)一次最多只需新任命 2 位理事即可。在里根的第二任期，沃爾克實(shí)際被架空，于 1987 年卸任。此后，美國(guó)更多用外來(lái)投資和外債來(lái)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美元撒向全球。 中國(guó)貨幣政策重演 中國(guó) 2009 年以來(lái)的貨幣政策變化堪稱是美國(guó) 70 年代到 80 年代初的濃縮。 2009-2010 兩年間中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣增加4.24 萬(wàn)億元， M2 增加 22.97 萬(wàn)億元，雖然 2011 年下半年開始收緊，但到 2013 年底基礎(chǔ)貨幣和 M2 分別比 2008 年末增長(zhǎng)1.1 倍和 1.32 倍。這實(shí)際是通貨再膨脹政策，為了避免通貨緊縮給經(jīng)濟(jì)體注入超額貨幣，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇導(dǎo)致政府和企業(yè)都高估了實(shí)際需求，盲目擴(kuò)張?jiān)斐僧a(chǎn)能過(guò)剩。低利率又引起資產(chǎn)泡沫，甚至從房地產(chǎn)溢出的流動(dòng)性在農(nóng)產(chǎn)品、奢侈品、白酒甚至藝術(shù)品市場(chǎng)泛起浪花。隨著通脹泛起，央行不得不收緊貨幣政策，已經(jīng)開工 的項(xiàng)目不能爛尾，銀行信貸供給能力受限，導(dǎo)致 “ 影子銀行 ” 興起。一切貨幣可視作負(fù)債，基礎(chǔ)貨幣是央行的負(fù)債，而廣義貨幣是商業(yè)銀行的負(fù)債。 中國(guó)間接融資占絕大多數(shù)份額，而間接融資創(chuàng)造貨幣，造成 M2/GDP 高企。美國(guó)以直接融資為主，直接融資是貨幣的換手，加上計(jì)算方式不同，因此這一比例只有 70%。美國(guó)在那個(gè)歷史時(shí)期也出現(xiàn)存款搬家和 “ 金融脫媒 ” ，這在中國(guó)是存款以理財(cái)產(chǎn)品的形式出現(xiàn)，部分理財(cái)產(chǎn)品又對(duì)接了信托、券商自管等通道的信貸產(chǎn)品，期間以同業(yè)拆借的形式維持流動(dòng)性，實(shí)際還是放貸行為，過(guò)多的貸款資金又以同業(yè)存款形式 回流銀行體系，創(chuàng)造了貨幣。 隨著對(duì) “ 影子銀行 ” 、 “ 非標(biāo)資產(chǎn) ” 進(jìn)行了溫和的循序漸進(jìn)的規(guī)范，社會(huì)融資總量增長(zhǎng)減緩， M2 增速亦然，可以說(shuō)抹掉了很多重復(fù)計(jì)算的水分。然而，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的信貸規(guī)模已經(jīng)很龐大，新增的融資額約有一半用于償還利息?？梢哉f(shuō)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的信貸實(shí)際上變得更多，然而表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的壓力下，信貸供給難以滿足需求。 回看美國(guó)，保羅 沃爾克在 1983 年以后也適當(dāng)放松了貨幣供給，他賦予真實(shí)利率比過(guò)去更大的浮動(dòng)區(qū)間，像減震器一樣平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。當(dāng)通脹勢(shì)頭起來(lái)時(shí)，較高的真實(shí)利率水平會(huì)抑制消費(fèi)開支 ；而當(dāng)衰降臨時(shí)，較低的真實(shí)利率又能刺激消費(fèi)開支。 2013 年下半年，中國(guó)央行也采取碎步式流動(dòng)性投放，緩解規(guī)范非標(biāo)過(guò)程中的波動(dòng)。 2014 年以來(lái)，銀行放貸額度吃緊。尤其是中小銀行，它們?cè)趥鹘y(tǒng)信貸業(yè)務(wù)上缺乏獲取低價(jià)存款和優(yōu)質(zhì)貸款客戶的能力，同業(yè)業(yè)務(wù)尤其是對(duì)“ 非標(biāo)資產(chǎn) ” 進(jìn)行第三方增信買入返售成為最佳創(chuàng)利途徑。限制 “ 非標(biāo)資產(chǎn) ” 在切斷資金短借長(zhǎng)投操作的路徑之余，也切斷了中小銀行一個(gè)穩(wěn)定的存款來(lái)源。加上貨幣基金分流存款，銀行為了應(yīng)對(duì)就要發(fā)行更多理財(cái)產(chǎn)品，這又不創(chuàng)造存款，造成企業(yè)能夠使用的貨幣數(shù)量降低，供需矛盾突出，貨幣流動(dòng) 速度加快，于是出現(xiàn)今年短端利率下跌，長(zhǎng)期利率依然居高不下的局面。 中國(guó)當(dāng)下面臨的是低通脹和高國(guó)債收益率的組合，即實(shí)際利率高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)低下，銀行惜貸，投資減速。如果只用貨幣主義也解釋不清，然而從供給學(xué)派的角度看，低通脹表明貨幣存量已經(jīng)沒有那么可怕，貨幣供給少；高國(guó)債收益率則表示是貨幣供給滿足不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，貨幣流通速度快。 2012-2013 年中國(guó)采取了中性偏緊的貨幣政策，遏制了通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，但加權(quán)貸款利率居高不下。近期央行打出 “ 微刺激 ” 的組合拳，用以釋放銀行的信貸額度，滿足基建、保障房的 融資需求，緩解小微企業(yè)的融資難問題。由于政府投資和房地產(chǎn)對(duì)利率不敏感，尤其是政府投資將擠占更多的銀行信用供給，這將導(dǎo)致其他部門貸款額度減少。 2014 年前五月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)收入增長(zhǎng)減緩至 8.1%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用支出已經(jīng)增長(zhǎng) 17%，全年突破 1.3萬(wàn)億元幾無(wú)懸念。目前，房地產(chǎn)已經(jīng)從癌癥式發(fā)展進(jìn)入到冰凍期，銀行處于自身利益控制按揭貸，窗口指導(dǎo)后 6 月新增貸款明顯提升，然而住戶中長(zhǎng)期貸款卻沒有改善。正所謂按下葫蘆起了瓢，宏觀數(shù)據(jù)和微觀績(jī)效的裂口在加大。歸根結(jié)底是貨幣供給偏低，貨幣當(dāng)局針對(duì)前幾年超發(fā)貨幣施行了矯枉過(guò)正的貨幣政策 。 2013 年的基礎(chǔ)貨幣增速已經(jīng)與名義 GDP增速相當(dāng)，在生產(chǎn)過(guò)剩的年代，容易造成物價(jià)下跌。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)通縮，但微觀層面價(jià)格下降的現(xiàn)象比比皆是。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，還是要增加貨幣供給，中國(guó)持續(xù)兩年的緊縮貨幣政策應(yīng)該轉(zhuǎn)向。 里根時(shí)期采取的諸多政策對(duì)中國(guó)都頗有啟示，很多現(xiàn)象甚至可以對(duì)號(hào)入座。 2009 年中國(guó)選擇了最簡(jiǎn)單卻最臭的牌，我們也未曾想到現(xiàn)在又有機(jī)會(huì)打出更好的牌。筆者認(rèn)為，中國(guó)央行應(yīng)將 “ 低通脹、保持適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、創(chuàng)造適度的就業(yè)機(jī)會(huì)和保持國(guó)際收支平衡 ” 作為貨幣政策目標(biāo)。 海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的量化寬 松凸顯了中國(guó)的責(zé)任性。人民幣國(guó)際化，形成幾個(gè)人民幣離岸中心，一來(lái)減少對(duì)外貿(mào)易中對(duì)美元支付的依賴；二來(lái)形成蓄水池，推銷人民幣資產(chǎn)。目前人民幣互換已經(jīng)達(dá) 2.2 萬(wàn)億元，跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算額已經(jīng)從 2011 年的每月 1000 億元提高到 2014 年 5 月的 5100億元，人民幣對(duì)外直接投資和外商直接投資都有明顯提高。中國(guó)財(cái)政赤字低，而如果考慮到財(cái)政存款因素，實(shí)際赤字更低