從“京東方”的合資到并購談未來合資路.doc

從“京東方”的合資到并購談未來合資路王倩內(nèi)容提要：本文闡述了 “京東方”合資到并購的過程，從合資帶來的問題、合資過程中不斷的新嘗試和并購帶來的好處三方面分析引起其策略轉(zhuǎn)移的原因，同時對京東方策略轉(zhuǎn)變中的一些資金借貸問題及其如何處理這一問題進行分析，從而可以看出中國企業(yè)未來的合資道路將朝著自主化等發(fā)展趨勢進行。關(guān)鍵詞：合資 并購 互補效應(yīng) 并購整合一、案例介紹：京東方科技集團股份有限公司創(chuàng)立于1993年4月，于1997年在深圳證券交易所上市,截至2006年3月底總資產(chǎn)207億元人民幣。1987年，京東方前身北京電子管廠與日本松下合資成立北京松下彩色顯像管有限公司（簡稱BMCC）。京東方圍繞BMCC的彩顯管業(yè)務(wù)，與日本旭銷子、日端、日伸等廠家合作，進入電子槍、端子連接器等CRT上游零部件產(chǎn)品；此外，通過合資方式，組建浙江京東方、深圳京東方等一系列合資公司，進入VFD（真空熒光顯示器）、LED（發(fā)光二極管）等領(lǐng)域，并合資打通相關(guān)上游零部件業(yè)務(wù)；還與冠捷科技合資建立東方冠捷，進入整機組裝領(lǐng)域，把勢力范圍擴展至顯示領(lǐng)域的下游產(chǎn)業(yè)。在1994年確定了平板顯示的總體發(fā)展思路后，京東方用了8年時間選擇主攻方向，先后通過合資模式組建了浙江京東方、深圳京東方進入VFD和LED領(lǐng)域，不斷對FED、TN、STN、PDP、TFT和OLED等平面顯示技術(shù)與產(chǎn)品進行跟蹤。1998年，經(jīng)過市場大浪淘沙，業(yè)界明確了TFT-LCD是未來顯示技術(shù)的主流方向，京東方也成立了項目小組對新一代TFT技術(shù)進行跟蹤研發(fā)與論證。但TFT產(chǎn)業(yè)已有一大串領(lǐng)先的國際廠商，如夏普、LG-飛利浦、三星、臺灣友達等，京東方從頭開始走自主研發(fā)的道路絕無成功可能。于是京東方還是習(xí)慣性地嘗試以合資的方式介入TFT產(chǎn)業(yè)。 2001年6月，京東方與臺灣劍度合作，計劃共同組建一家合資公司，收購韓國現(xiàn)代集團TFT-LCD業(yè)務(wù)80.1%的股權(quán)，其中，以劍度為主占52.1%，京東方占28%，現(xiàn)代集團仍保留19.9%股權(quán)。僅2個月，合資收購計劃破產(chǎn)。 2001年11月，京東方邁出從合資到收購的第一步，成功收購了韓國現(xiàn)代的STN業(yè)務(wù)，組建現(xiàn)代液晶顯示器株式會社，進入STN-LCD、OLCD（有機發(fā)光二極管）業(yè)務(wù)，并順利實現(xiàn)技術(shù)向本土的轉(zhuǎn)移。2002年5月，京東方與現(xiàn)代再次正式進行TFT收購談判。2003年2月12日，京東方科技集團以3.8億美元的價格收購韓國HYNIX半導(dǎo)體株式會社旗下的現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社的TFT-LCD業(yè)務(wù)。這是除聯(lián)想收購IBM PC業(yè)務(wù)之外，迄今為止金額較大的一宗中國高科技產(chǎn)業(yè)海外收購。進入TFT-LCD業(yè)務(wù)領(lǐng)域以后，京東方利潤快速增長。繼中期收益實現(xiàn)高速增長之后，2003年19月份公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入76.5億元人民幣(較2002年同期增長123.72%)，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤11.9億元(較2002年同期增長138.58%)，實現(xiàn)凈利潤2.8億(較2002年同期增長288.49%)，每股收益達0.425元，2003年是京東方的“大擴張年”，然而，這家科技企業(yè)的美譽度卻沒有與資本規(guī)模同步增長。京東方最高的資產(chǎn)負債率大約達到70%，短期貸款上還將面對因收購現(xiàn)代電子而借貸9000萬美元的還款期限問題，財務(wù)費用高達1.7億，約增加了兩倍。負債經(jīng)營、大舉擴張、借貸資金償還等問題引起業(yè)內(nèi)外包括金融行業(yè)的不少質(zhì)疑。 盡管資金鏈承受了巨大的壓力，但是京東方化險為夷，財務(wù)運作妙手回春。公司B股增發(fā)完成后，負債率回落到50%以下，轉(zhuǎn)入正常。公司2003年前三季度主營收入89億，經(jīng)營現(xiàn)金流量9.3億，賬上現(xiàn)金20億，現(xiàn)金流量充裕。2004年動態(tài)市盈率也不到25倍，與海外同級別企業(yè)動輒4050的市盈率相比，京東方的財務(wù)狀況還算有驚無險。2004年3月1日，京東方停牌公布，京東方與日本丸紅株式會社在液晶顯示領(lǐng)域結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。2005年3月1日，京東方與日本國丸紅株式會社在北京簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，確立戰(zhàn)略合作關(guān)系。作為戰(zhàn)略投資者，日本丸紅通過受讓京東方投資股權(quán)形式參股京東方投資，成為京東方投資10%的股東。2006年3月30日，建行北京市分行聯(lián)手國內(nèi)8家銀行與京東方下屬公司京東方光電科技簽署總額為7.4億美元（約合61億元人民幣）的銀團貸款協(xié)議。銀團貸款協(xié)議的成功發(fā)放將解決京東方液晶顯示器件五代線項目建設(shè)的資金需求。2006年7月9日，中國電子行業(yè)品牌萬里行暨首屆中國電子企業(yè)品牌價值發(fā)布會在青島會展中心召開，京東方科技集團股份有限公司被評為中國電子企業(yè)最有價值品牌之一。在上榜的300家電子企業(yè)中，京東方名列第十三位，在電子元器件行業(yè)中，京東方排名首位。二、引起京東方策略轉(zhuǎn)移的原因從以上案例可以看出京東方從一開始與其他企業(yè)的合資，到后來大規(guī)模的收購，引起京東方策略轉(zhuǎn)移的主要原因主要由合資帶來的問題、合資過程中不斷的新嘗試和并購帶來的好處三方面決定的。（一）合資所帶來的問題“市場換技術(shù)”的戰(zhàn)略已無法適應(yīng)發(fā)展了的中方企業(yè)的需求，被證明不可行?；パa性是中外合資企業(yè)產(chǎn)生和發(fā)展的基礎(chǔ)，互補效應(yīng)是中外合資企業(yè)資源配備優(yōu)化的直接表現(xiàn)形式。我國吸引外資，看重的是外商的資金、成套設(shè)備、先進的技術(shù)和管理方法，執(zhí)行以“市場換技術(shù)”的戰(zhàn)略。外商看重的是中國的相對廉價的土地、原材料、勞動力和十三億人口的巨大消費市場。然而外商利用其擁有先進技術(shù)的壟斷性優(yōu)勢和內(nèi)部化優(yōu)勢，在技術(shù)設(shè)計、生產(chǎn)工藝、包裝廣告、營銷網(wǎng)絡(luò)等環(huán)節(jié)的關(guān)鍵部分設(shè)置一些技術(shù)障礙，通過將非核心技術(shù)轉(zhuǎn)讓給中方企業(yè)，從而增強中方企業(yè)對外商的依賴性，從中謀取巨額利潤。案例中的京東方不滿“中方總經(jīng)理負責(zé)市場銷售與材料供應(yīng)，外方總經(jīng)理負責(zé)技術(shù)與生產(chǎn)現(xiàn)場的管理”的運作模式，認清了外商的這種“技術(shù)鎖定”，從而轉(zhuǎn)向進行新的嘗試。（二）合資過程中不斷的新嘗試在談判和并購整合過程中，京東方在經(jīng)營合資企業(yè)10年過程中積累的談判經(jīng)驗、國際資本運作經(jīng)驗和全球市場運營經(jīng)驗，以及在合資企業(yè)平臺上鍛煉的管理人才都得到了最大限度的應(yīng)用。10年間，其派出人員超過1000人。（三）并購帶來的好處 總體來說，在顯示產(chǎn)品戰(zhàn)場，目前鏖戰(zhàn)著中日韓三大軍團。但國內(nèi)企業(yè)大多在技術(shù)上依賴國外技術(shù)，所以一直處于技術(shù)的被動局面。京東方以并購方式進入液晶顯示領(lǐng)域，然后用新的投資實現(xiàn)中國制造，是京東方迅速完成顯示產(chǎn)業(yè)布局的獨到之處。并購帶來的好處，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：1、增大資本，使企業(yè)的資金實力迅速提升，有利于投資者對其信心的增強。TFT-LCD技術(shù)是目前平板顯示的核心技術(shù)，在今后的十年內(nèi)將主導(dǎo)顯示行業(yè)的發(fā)展，并影響到家電、PC等相關(guān)行業(yè)。此次收購冠捷科技成功，京東方基本完成了顯示器行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局，使其正按照既定的發(fā)展計劃向集研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為一體的世界性顯示器的制造企業(yè)邁進?！?、真正掌握了核心技術(shù)，有利于企業(yè)在此方面的進一步研發(fā)和創(chuàng)新。企業(yè)掌握了核心技術(shù)，可以逐步提高企業(yè)管理水平和產(chǎn)品質(zhì)量檔次，增強企業(yè)的競爭力，也逐步提高了國內(nèi)市場的競爭水平?？梢钥吹?，京東方在收購了現(xiàn)代的TFT技術(shù)以后，擁有2000多項TFT-LCD專利技術(shù)，每月還新增加20多項專利，已經(jīng)與日立等企業(yè)簽訂專利技術(shù)的交叉許可協(xié)議；在韓國已有的3條TFT-LCD生產(chǎn)線基礎(chǔ)上，北京亦莊的第五代線也已建成試產(chǎn)。其成為中國內(nèi)地最大，全球排名第九位的TFT-LCD制造商,也是中國內(nèi)地唯一一家擁有TFT-LCD自主知識產(chǎn)權(quán)技術(shù)的企業(yè)。目前，京東方正逐步成長為顯示領(lǐng)域的全球領(lǐng)先企業(yè)，在全球擁有5個研發(fā)中心、6個制造基地，營銷和服務(wù)體系覆蓋全球各主要地區(qū)，全球員工超過15,000人。通過此次收購，京東方不僅獲得了韓國現(xiàn)代的相關(guān)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，同時取得了直接進入國內(nèi)顯示器高端領(lǐng)域和全球市場的通道。3、開拓了國際市場。企業(yè)并購的目的是為了利用目的企業(yè)的某些優(yōu)勢，通過雙方的優(yōu)勢互補實現(xiàn)其戰(zhàn)略目的，其產(chǎn)品市場是著眼于國際市場的。專家預(yù)計到2010年液晶顯示器在顯示器市場的份額將達到87.9%。京東方收購了現(xiàn)代的TFT技術(shù)以后，無論是對國際市場還是國內(nèi)市場都是一個相當(dāng)大的沖擊。京東方2005年海外銷售收入達到9.4億美元，主營業(yè)務(wù)的海外銷售收入比例達56.49%。 三、在京東方策略轉(zhuǎn)變過程中的一些問題國內(nèi)企業(yè)在追趕世界新技術(shù)潮流的進程中，總會遇到技術(shù)上了一個臺階、產(chǎn)品利潤卻開始下滑的尷尬局面。對于京東方所處的液晶行業(yè)來說，行業(yè)的特殊性是更新快、洗牌快，因此要把握好節(jié)奏，一方面要盡快收回投資，另一方面要在技術(shù)、市場上尋求突破，最終在市場競爭中使自己成為市場和技術(shù)的主導(dǎo)者。（一）京東方收購策略以后的負債經(jīng)營問題2003年固然是京東方的“大擴張年”，然而，這家科技企業(yè)的美譽度卻沒有與資本規(guī)模同步增長。京東方最高的資產(chǎn)負債率大約達到70%，短期貸款上還將面對因收購現(xiàn)代電子而借貸9000萬美元的還款期限問題，財務(wù)費用高達1.7億，約增加了兩倍。負債經(jīng)營、大舉擴張、借貸資金償還等問題引起業(yè)內(nèi)外包括金融行業(yè)的不少質(zhì)疑。同時，京東方的經(jīng)營性現(xiàn)金流難以滿足其龐大的債務(wù)償還和資本性支出的需求，故此公司面臨較大的資金壓力。企業(yè)所經(jīng)營的跨國高科技業(yè)務(wù)，也面臨較高的行業(yè)風(fēng)險、外匯風(fēng)險和業(yè)務(wù)整合風(fēng)險。（二） 京東方對顯示器業(yè)務(wù)的高度依賴性強烈的資本需求難掩京東方對顯示器業(yè)務(wù)的高度依賴。財務(wù)收入數(shù)據(jù)，顯示器件收入占到京東方總收入的2/3弱，顯示器占1/4強，兩者相加，顯示器部門收入占到集團收入90%以上。這樣子分析來看，京東方的業(yè)績與全球市場對顯示器產(chǎn)品的需求呈正相關(guān)，財務(wù)收入也將隨顯示器價格的波動而起伏。（三）并購交易完成后的整合問題并購中更大的風(fēng)險在于交易完成后的整合問題。因為將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，管理水平，資產(chǎn)狀況，企業(yè)文化等完全不同的兩個企業(yè)融合在一起，是很困難的。通過業(yè)務(wù)整合，獲取一個完善的市場網(wǎng)絡(luò)，這是公司價值的根本所在。京東方在并購交易以后各部門的整合，也經(jīng)過了一個從不適應(yīng)到適應(yīng)的過程。作為一個政府扶持并寄予厚望的企業(yè)，國企的經(jīng)營機制和管理能力，也成為外界質(zhì)疑的一點。四、面對策略轉(zhuǎn)變過程中這些問題，京東方的解決方案液晶面板生產(chǎn)線作為高投入高風(fēng)險的大投入項目，只有擴大投入和規(guī)模，才能產(chǎn)生效益，因此，京東方能否承受這巨大的投資風(fēng)險和重托，最終在液晶市場脫穎而出，還要看其自身的市場能力以及整個液晶市場的走勢而定，尤其是其國企的經(jīng)營機制和管理能力，一度曾成為外界關(guān)注的焦點。對于京東方收購一案結(jié)束后帶來的負債經(jīng)營、借貸資金償還等問題，政府給了京東方很大的支持。其第五代項目作為經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)、北京市重點支持的國內(nèi)最大的液晶顯示屏制造項目。早在2003年9月就已正式啟動，投資總額12.4億美元，除注冊資金5億美元外，其余資金全部通過銀團貸款籌集。此次銀團貸款的成功發(fā)放將能夠解決京東方液晶顯示器件五代線項目建設(shè)的資金需求，有效推動北京市打造北方微電子產(chǎn)業(yè)基地計劃的進一步實施。該筆貸款也是近年來建設(shè)銀行作為牽頭行為境內(nèi)企業(yè)提供的金額最大的一筆美元銀團貸款。五、由京東方的策略轉(zhuǎn)移引發(fā)的思考未來的合資路要走向何方？通過下面的表，可以具體表現(xiàn)出京東方的策略轉(zhuǎn)移思路。京東方通過10多年的合資建立了自己的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，通過引入日本丸紅等戰(zhàn)略及投資者，進行國際融資，通過改制B股上市、集團公司與母體分開理順了體制，最后通過收購韓國現(xiàn)代的TFT業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了自己的產(chǎn)業(yè)跳躍，最終成為一家顯示領(lǐng)域的世界級公司。國際融資：引入日本丸紅等戰(zhàn)略投資者，改變股東結(jié)構(gòu)，改善國際資本市場融資能力。最終目標(biāo)：成就顯示領(lǐng)域的世界級公司理順體制：改制，B股上市，集團公司與母體分開及2004年5月實現(xiàn)管理層收購產(chǎn)業(yè)跳躍：收購韓國現(xiàn)代的TFT-LCD業(yè)務(wù)，全面進入TFT-LCD領(lǐng)域；京東方北京TFT-LCD五代線開始量產(chǎn)；控股冠捷科技，掌控TFT-LCD產(chǎn)業(yè)下游產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)：通過多年的合資獲得一定的人才、技術(shù)、管理能力的儲備由此案例可以看出未來的投資路，有以下幾個發(fā)展趨勢：（一）合資企業(yè)能否保持長久生命力的關(guān)鍵，就在于合資雙方能否通過合資企業(yè)不斷相互學(xué)習(xí)。中方不再一味的聽從外商的調(diào)度，開始維護自己的權(quán)利和地位。在合資企業(yè)內(nèi)部，雙方都在學(xué)習(xí)對方的優(yōu)勢資源，從某種意義上說，這形成了雙方的一個學(xué)習(xí)的競賽。如果一方在競賽中失敗，失去對方需要的資源，那么合資就沒有意義了。就中國而言，外商實際上已經(jīng)從知識產(chǎn)權(quán)、品牌、產(chǎn)品技術(shù)來源、管理、配套、銷售網(wǎng)絡(luò)、售后服務(wù)等方面取得了實際的控制權(quán)。而中方在這些方面所做的工作和取得的成果非常少。在此案例中，京東方就意識到了這一點，努力學(xué)習(xí)，通過10多年的合資經(jīng)驗儲備一定的人才、技術(shù)和管理手段，以便于以后的并購發(fā)展。（二）中方企業(yè)掌握大股東的話語權(quán)，主動接受產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和升級。隨著技術(shù)的不斷成熟和發(fā)展，更多的中方企業(yè)將投入到并購?fù)鈬髽I(yè)中來。案例中TFTLCD是制造液晶顯示器最重要的元部件，京東方的巨大產(chǎn)能將直接沖擊國內(nèi)液晶顯示元件市場，它極有可能引發(fā)新的一場液晶風(fēng)暴，這幾乎成為業(yè)內(nèi)的共識。而在此基礎(chǔ)上，各家電視生產(chǎn)商也與京東方有合作的意向，也顯示了京東方此產(chǎn)業(yè)的霸主地位。（三） 與外方的合作過程中，需要有一種平衡能力，充分利用合資合作推動自身進步。 并購對象的選擇必須符合中方發(fā)展戰(zhàn)略的要求，并具備好的質(zhì)量且能產(chǎn)生符合公司要求的回報才能夠進行并購?，F(xiàn)代的TFT技術(shù)成為此案例中符合京東方要求的回報。參考文獻：1 李安方跨國公司R&D全球化理論、效應(yīng)與中國的對策研究M北京.人民出版社，2004。2 溫耀慶中國外經(jīng)貿(mào)熱點問題研究M上海.上海交通大學(xué)出版社，2005。3 何志毅中國最佳商業(yè)案例2002-2003年度報告M陜西.陜西師范大學(xué)出版社，2003。4 京東方斥3.8億美元收購韓國現(xiàn)代顯示TFT-LCD部門J北京.北京青年報，2003。5卓勇,李冬明.西