貨幣市場理論與實(shí)務(wù)【稀缺資源，路過別錯(cuò)過】

貨幣市場理論與實(shí)務(wù) 貨幣市場運(yùn)作（理論篇） 第一章 貨幣市場概述 第一節(jié) 貨幣市場運(yùn)作的基本內(nèi)容 一、貨幣市場的定義 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得 .S.羅斯認(rèn)為 :貨幣市場提供了一個(gè)市場和機(jī)制 ,使短期現(xiàn)金剩余者可以融資給短期現(xiàn)金赤字者 。 1、廣義貨幣市場論的主張者 2、貨幣市場的本質(zhì)是流動(dòng)性管理 ,以維持短期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正常進(jìn)行而不主要是一個(gè)融資市場，特別不是長期融資市場 我國理論界廣義與狹義貨幣市場之爭 廣義貨幣市場論者認(rèn)為，應(yīng)將銀行信貸市場納入貨幣市場的范疇 狹義貨幣市場論者認(rèn)為，應(yīng)將同業(yè)拆借市場、短期國庫券市場、票據(jù)市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場等納入貨幣市場的范疇 貨幣市場的定義（本書） 連接短期貨幣資金供給與貨幣資金需求，并以彌補(bǔ)頭寸不足和流動(dòng)性不足為主要目的，以短期信用工具為交易對(duì)象完成短期貨幣資金融通，求得短期貨幣資金市場供求均衡的市場。 二、貨幣市場存在發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 一）社會(huì)中貨幣資金由于各種原因出現(xiàn)了分布的不平衡，并且這種不平衡趨勢(shì)還在持續(xù)擴(kuò)大。 二）市場資源配置的效率性具有對(duì)這種不平衡狀態(tài)進(jìn)行重新組合的內(nèi)在要求。 三、貨幣市場的基本特點(diǎn) 一）貨幣市場是一個(gè)信息完全市場 二）貨幣市場中交易的是標(biāo)準(zhǔn)化與高度同質(zhì)的信用工具 三）貨幣市場是一個(gè)自由競爭性市場 四、貨幣市場運(yùn)作的基礎(chǔ)理論 一）真實(shí)票據(jù)理論 二）貨幣市場均衡理論 三）流動(dòng)性資產(chǎn)組合理論 四）金融市場創(chuàng)新理論 第二節(jié) 貨幣市場運(yùn)作機(jī)制與功能的構(gòu)成 一、貨幣市場的運(yùn)行機(jī)制 貨幣市場運(yùn)行發(fā)生作用的各種要素及結(jié)合而形成的有機(jī)制約體系。（即貨幣市場機(jī)制） 貨幣市場機(jī)制包括 動(dòng)力機(jī)制 和 約束機(jī)制 。 一）動(dòng)力機(jī)制 是由：利益機(jī)制和競爭機(jī)制構(gòu)成 （一）利益機(jī)制：這是貨幣市場運(yùn)轉(zhuǎn)的內(nèi)部動(dòng)力，它驅(qū)動(dòng)貨幣的供需方依照市場行情而理性地采取增加和減少供需行為，以獲得最大收益。 利益機(jī)制發(fā)揮作用的前提：市場中存在眾多真實(shí)、獨(dú)立的利益主體。 （二）競爭機(jī)制：這是貨幣市場運(yùn)作的外部動(dòng) 力。 市場中供求不平衡和利益主體的多樣，必然會(huì)發(fā)生競爭。反映著諸如市場主體的地位、競爭手段以及對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響，迫使貨幣市場向更高級(jí)階段發(fā)展。 二）約束機(jī)制 是由：供求機(jī)制、價(jià)格機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制構(gòu)成 （一）供求機(jī)制。沒有貨幣資金盈余和赤字，就談不上貨幣市場的運(yùn)轉(zhuǎn)。供求機(jī)制最基本的作用是靈敏、及時(shí)地反映貨幣市場運(yùn)行的內(nèi)在矛盾，為市場提供信號(hào)，指示方向。 具體體現(xiàn)在： （ 1）貨幣供求的變化，導(dǎo)致市場利率的漲落，以此又將引導(dǎo)利益主體改變供求狀況； （ 2）貨幣供求存在較大的彈性。除價(jià)格因素外，還會(huì)受到政策、人為因素的影響； （ 3）貨幣供求從整體不一致到某一時(shí)期的一致就是通過供求機(jī)制來實(shí)現(xiàn)的。 （二）價(jià)格機(jī)制。指導(dǎo)貨幣市場運(yùn)行的價(jià)格機(jī)制，即利率導(dǎo)向。（發(fā)揮作用的前提是該利率是隨市場供求決定的） 它對(duì)貨幣市場運(yùn)行的調(diào)節(jié)作用表現(xiàn)在： （ 1）利率信號(hào)能迅速反映市場狀況，從而引導(dǎo)市場主體調(diào)整戰(zhàn)略，改變市場格局。 （ 2）利率信號(hào)可以引導(dǎo)貨幣資金按照獲利高低和效率優(yōu)劣在不同地區(qū)、產(chǎn)業(yè)部門、企業(yè)之間合理流動(dòng)和重組，優(yōu)化資金配置結(jié)構(gòu)。 （ 3）利率信號(hào)具有轉(zhuǎn)換功能，它是各種期限、內(nèi)容不同信用工具互相轉(zhuǎn)換的依據(jù)。 （三）風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制 風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制決定了每個(gè)貨幣市場參與者在以自身經(jīng)濟(jì)效益為主要?jiǎng)訖C(jī)的條件下，交易雙方都在風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)之間權(quán)衡選擇。 作為保證市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)的一種強(qiáng)制力量，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制在貨幣市場中可以發(fā)揮兩個(gè)方面的作用： （ 1）能夠減少貨幣供給需求交易的盲目性，有利于貨幣資金的合理配置。 （ 2）有利于貨幣市場整體的穩(wěn)定發(fā)展。 二、貨幣市場功能的宏觀層面分析 一）同業(yè)拆借市場是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要渠道。 二）票據(jù)市場為中央銀行提供了宏觀調(diào)控的載體和渠道 三）短期債券市場工具是中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的主要手段 三、貨幣市場功能的微觀層面分析 一）短期資金的融通功能 二）微觀經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營的效率管理功能 1）有利于商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)經(jīng)營水平的提高和利潤最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn) 2）有利于促進(jìn)以票據(jù)融資企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營管理，提高自身信用水平。 第二章 中國貨幣市場運(yùn)作總覽 第一節(jié) 中國貨幣市場發(fā)展的總體回顧 一、 20世紀(jì) 80年代中國同業(yè)拆借及票據(jù)市場的出現(xiàn)是我國貨幣市場發(fā)展的開端 二、 1997年 6月，中國銀行間債券市場成立 三、 2003年 12月，由華安、博時(shí)和招商三家基金公司分別發(fā)起管理的首批三只貨幣市場基金成立。 四、 2005年 5月，華能國際等 6家企業(yè)短期融資券發(fā)行成功，意味著我國企業(yè)短期融資券市場的成立。 第二節(jié) 中國貨幣市場發(fā)展對(duì)國家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的意義 一、對(duì)我國融資結(jié)構(gòu)給予有益補(bǔ)充與完善 二、為市場參與主體提供了流動(dòng)性管理的工具和平臺(tái) 三、是我國中央銀行貨幣政策操作的基礎(chǔ)性平臺(tái) 四、為市場提供多元化金融工具，降低節(jié)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。 第三節(jié) 中國貨幣市場發(fā)展的階段性成就 一、形成了多元化的貨幣市場子市場體系，市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日益完善。 二、市場交易規(guī)模種類不斷發(fā)展，資源配置能力不斷提高 三、市場中的法律法規(guī)監(jiān)管體系日益完善 四、市場中投資者類型不斷豐富，投資主體不斷增加 五、貨幣市場基準(zhǔn)利率的價(jià)格信號(hào)初步形成 第四節(jié) 中國貨幣市場發(fā)展的問題分析 中國貨幣市場存在的問題分析： 一、貨幣市場功能定位偏差，市場發(fā)展滯后 二、整個(gè)貨幣市場體系發(fā)展失衡 一）統(tǒng)一市場與分割市場并存 二）充分發(fā)育市場與發(fā)育緩慢市場并存 1、票據(jù)化的信用受到限制 2、商業(yè)銀行的經(jīng)營機(jī)制沒有真正轉(zhuǎn)變，缺乏推行票據(jù)市場的內(nèi)在動(dòng)力。 3、受到我國長期以來形成的貨幣供給機(jī)制的影響 4、票據(jù)市場嚴(yán)重割據(jù)，制約了票據(jù)流通轉(zhuǎn)讓和帖現(xiàn)與再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展 三、貨幣市場參與主體行為方面的缺陷 一）交易主體缺乏商業(yè)動(dòng)機(jī) 二）交易主體的覆蓋面積較小 三）貨幣市場利率市場化程度不高 第三章 中國同業(yè)拆借市場的發(fā)展 同業(yè)拆借市場是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期、臨時(shí)性頭寸調(diào)劑的市場。其交易形式主要有兩種：一是為彌補(bǔ)頭寸不足或補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金進(jìn)行的短期資金融通，也稱為 “ 隔夜拆借 ” ；二是同業(yè)借貸，主要是商業(yè)銀行之間利用資金融通過程的時(shí)間差、空間差、行際差來調(diào)劑資金而進(jìn)行的短期借貸。 全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)包括： （一）全國銀行間同業(yè)拆借中心的電子交易系統(tǒng)； （二）中國人民銀行分支機(jī)構(gòu)的拆借備案系統(tǒng)； （三）中國人民銀行認(rèn)可的其他交易系統(tǒng)。 第一節(jié) 海外同業(yè)拆借市場運(yùn)作的歷史及經(jīng)驗(yàn) 一、同業(yè)拆借市場的發(fā)展歷史 同業(yè)拆借市場的雛形產(chǎn)生于世紀(jì)。 年大危機(jī)，迫使西方各國意識(shí)到金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，因此各國相繼引入了銀行法定存款準(zhǔn)備金制度。這一舉措最終促成了同業(yè)拆借市場的迅速發(fā)展，形成了各具特色的同業(yè)拆借市場。 二、英國同業(yè)拆借市場 英國是世界上最早建立和發(fā)展貨幣市場的國家，該國貨幣市場已有多年歷史。該市場分為貼現(xiàn)市場和平行市場，其中平行市場是由銀行同業(yè)拆借市場和大額可轉(zhuǎn)讓存單市場構(gòu)成 。 英國的銀行同業(yè)拆借市場是一個(gè)無形市場，交易通過電話和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行。該市場廣泛運(yùn)用經(jīng)紀(jì)人制度。 目前英國銀行間同業(yè)拆借市場交易的金融工具主要是銀行之間的存款，以 3個(gè)月內(nèi)的短期融資為主，其中大部分是隔夜拆借。每筆交易最低限額是 50萬英鎊，高的可達(dá) 1000萬英鎊以上。 LIBOR是倫敦金融市場上銀行之間相互拆借英鎊、歐洲美元及其他歐洲貨幣時(shí)的利率，由報(bào)價(jià)銀行在每個(gè)營業(yè)日上午 11時(shí)對(duì)外報(bào)出，分為存款利率和貸款利率兩種報(bào)價(jià)，資金拆借的期限為 1、 3、 6個(gè)月和 1年等幾個(gè)檔次，它即是倫敦金融市場借貸活動(dòng)中計(jì)算借貸利率的基本依據(jù)，也是國際貨幣市場上的基準(zhǔn)利率之一。 三、美國聯(lián)邦基金市場 聯(lián)邦基金是指商業(yè)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)存在聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)帳戶中可作為法定準(zhǔn)備金的存款，是聯(lián)邦儲(chǔ)備資金的簡稱。聯(lián)邦基金市場是最早的銀行間同業(yè)拆借市場，實(shí)質(zhì)上是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行聯(lián)邦基金交易的市場。 聯(lián)邦基金市場是一個(gè)無形的市場，其交易形式有三種：一是直接交易，這種方式成本較大一般發(fā)生在小型金融機(jī)構(gòu)與較大的金融機(jī)構(gòu)之間；二是通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易，通常大的金融機(jī)構(gòu)之間所進(jìn)行的大額交易利用這種方式，目前經(jīng)聯(lián)邦基金經(jīng)紀(jì)人撮合成交的交易大致占聯(lián)邦基金交易的 40%。三是通過代理行交易，由于聯(lián)邦基金的無擔(dān)保性，處于邊遠(yuǎn)地區(qū)或者鄉(xiāng)村的小銀行在交易過程中，常常因資信不足被 “ 拒之門外 ” ，代理行制度可以較好的解決這一問題，具體做法是：小銀行尋找與自身有業(yè)務(wù)往來的較大的地區(qū)性銀行作為代理行，在這些銀行中開設(shè)自己的存款帳戶，通過代理行從大的聯(lián)邦基金自營商那里買入聯(lián)邦基金，再轉(zhuǎn)售給自己。 美國同業(yè)拆借市場利率即聯(lián)邦基金利率，主要是指隔夜拆借利率，由于它的市場化形成機(jī)制，它不僅能反映貨幣市場最即時(shí)的資金供求狀況，也是美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行貨幣政策過程中最重要的操作目標(biāo)。 四、香港同業(yè)拆借市場 香港同業(yè)拆借市場形成于 1950-60年代，在 1980年代隨著香港國際金融中心地位的確立，迅速發(fā)展。目前參與此市場的交易主體主要有持牌銀行 (Licensed Band)，有限制牌照銀行 (Restricted-license Bank)、接受存款公司 (Deposit-taking Company)以及海外的主要銀行。貨幣經(jīng)紀(jì)行也是該市場的一個(gè)主要組成部分。 香港沒有中央銀行，官方基本不對(duì)貨幣市場進(jìn)行直接干預(yù)，也不能直接運(yùn)用三大貨幣政策工具來影響貨幣市場。因此港元同業(yè)拆借利率（ Hibor , Hong Kong Interbank Offered Rate）是完全市場化的利率，其形成是由眾多的銀行和貨幣經(jīng)紀(jì)商以及 “ 莊家 ”共同在同業(yè)拆借市場上自由買賣形成，因此它已經(jīng)被用作銀團(tuán)性集資、貸款、大機(jī)構(gòu)企業(yè)與銀行訂立存放款價(jià)格的基準(zhǔn)，得到了廣泛的認(rèn)可和運(yùn)用。同時(shí)它也是港府維持聯(lián)系匯率制的主要參考指標(biāo)之一，香港政府往往通過影響銀行流動(dòng)性水平及港元同業(yè)拆借利率來影響港元資金供狀況，以便維持港元的匯價(jià)。 五、海外同業(yè)拆借市場的經(jīng)驗(yàn)總結(jié) （一）完備的存款準(zhǔn)備金制度是同業(yè)拆借市場發(fā)展的原始動(dòng)力。 （二）市場主體多元化。 （三）市場中介機(jī)構(gòu)完備，交易以短期拆借為主。 （四）同業(yè)拆借利率市場化程度高 市場 市場主體 交易客體 交易方式 市場利率 央行貨幣政策 美國 商業(yè)銀行、互助儲(chǔ)蓄銀行、儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)、外國銀行分行、證券商、聯(lián)邦政府 隔夜拆借占絕大多數(shù) 1.經(jīng)紀(jì)人交易（最多）； 2.代理行交易；3.直接交易 利率市場化，是金融市場基準(zhǔn)利率 制定利率目標(biāo)區(qū)，通過公開市場操作影響利率 歐洲 在歐元貨幣市場上成交量大、交易活躍的銀行 銀行間短期存款、隔夜無擔(dān)保拆借 直接交易 利率高度市場化，是歐元區(qū)金融市場基準(zhǔn)利率 歐洲中央銀行把歐元同業(yè)利率和隔夜拆借平均指數(shù)作為宏觀調(diào)控的關(guān)鍵指標(biāo) 英國 清算銀行、商人銀行、貼現(xiàn)行、金融行、海外銀行、國際金融機(jī)構(gòu)、部分非金融機(jī)構(gòu) 主要是 3個(gè)月內(nèi)短期融資，隔夜拆借占多數(shù) 通過經(jīng)紀(jì)人交易，極少的直接交易 利率市場化，是金融市場關(guān)鍵利率 不直接影響利率，但對(duì)貼現(xiàn)市場進(jìn)行干預(yù)，通過金融機(jī)構(gòu)的市場行為來間接影響同業(yè)拆借利率 日本 都市銀行、地方銀行、相互銀行、保險(xiǎn)銀行、短資公司 無抵押短期拆借已經(jīng)占多數(shù) 主要通過短資公司交易，引入直接交易原則 利率市場化，是金融市場基準(zhǔn)利率 通過短資公司進(jìn)行公開市場操作，影響同業(yè)拆借市場利率，進(jìn)行間接調(diào)控 第二節(jié) 中國同業(yè)拆借市場發(fā)展的歷史回顧 我國同業(yè)拆借市場自年始至今，其發(fā)展過程大體可分為三個(gè)階段：第一階段是起步階段（ 198 1991年），在此階段同業(yè)拆借市場發(fā)展非常迅速，但其特點(diǎn)表現(xiàn)為多渠道融資，缺乏統(tǒng)一的市場。第二階段（ 19921995年）是我國同業(yè)拆借市場在清理整頓過程中繼續(xù)發(fā)展的階段。第三階段（ 1996年開始至今）是全國統(tǒng)一同業(yè)拆借市場形成并發(fā)展的階段。 第三節(jié) 中國同業(yè)拆借市場發(fā)展存在的問題 一、市場主體缺位 根據(jù)現(xiàn)行 同業(yè)拆借管理辦法 ，我國銀行間同業(yè)拆借市場成員已經(jīng)涵蓋了政策性銀行、商業(yè)性銀行（含國有獨(dú)資銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、外資銀行）、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司、農(nóng)村信用聯(lián)社、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)，但外資的非銀行金融機(jī)構(gòu)以及國內(nèi)眾多的小型金融機(jī)構(gòu)根本無法進(jìn)入這個(gè)市場，這不僅造成該市場主體的缺位，其交易缺乏一般代表性，交易價(jià)格缺乏市場性。而且由于我國金融體系以銀行為主導(dǎo)，同時(shí)四大國有控股銀行對(duì)資金市場的實(shí)際壟斷也表現(xiàn)在其對(duì)同業(yè)拆借市場的主導(dǎo)地位上。 二、市場交易機(jī)制不健全 （一）直接交易方式比重大，信用風(fēng)險(xiǎn)依然存在。 （二）強(qiáng)制性統(tǒng)一的電子交易系統(tǒng)一定程度上降低了市場效率 三、同業(yè)拆借市場利率尚不能成為基準(zhǔn)利率 由于我國現(xiàn)有利率結(jié)構(gòu)不合理，在利率體系中市場化利率與管制利率并存，（盡管絕大多數(shù)的利率品種都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場化，但是貸款下限和存款上限依然是被嚴(yán)格管制的）；缺乏真正市場化的金融市場參與者；存款準(zhǔn)備金制度不完善以上原因造成了在我國同業(yè)拆借利率還未成為金融市場基準(zhǔn)利率，未能充分實(shí)現(xiàn)其功能。這也反映出我國同業(yè)拆借市場與發(fā)達(dá)國家同業(yè)拆借市場的差距。 四、監(jiān)管體制不完善 （一）缺乏有效的監(jiān)管框架 我國對(duì)同業(yè)拆借市場的監(jiān)管主要是中央銀行的行政性監(jiān)管為主，而中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和交易成員的自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未形成。 （二）相關(guān)法律法規(guī)不健全 一是法律法規(guī)存在漏洞，如對(duì)于可拆借資金，當(dāng)前的規(guī)定是閑置資金，但對(duì)于什么是閑置資金卻無明確規(guī)定。而對(duì)于拆借資金的使用，現(xiàn)行法規(guī)也只做了泛泛規(guī)定，實(shí)際上給金融機(jī)構(gòu)違規(guī)使用拆借資金留下了法律漏洞；二是管理政策缺乏前瞻性，政策間相互不銜接。 第四節(jié) 中國同業(yè)拆借市場發(fā)展前瞻 一、同業(yè)拆借市場的功能分析 一）同業(yè)拆借市場為商業(yè)銀行提供了頭寸調(diào)劑和準(zhǔn)備金管理的工具 二）同業(yè)拆借市場利率能夠及時(shí)反映貨幣市場資金供求變化 三）同業(yè)拆借市場在央行貨幣政策的實(shí)施中發(fā)揮著核心作用 四）同業(yè)拆借市場為所有的貨幣市場交易提供了高效率和低成本的結(jié)算機(jī)制。 二、中國同業(yè)拆借市場在金融體系中的作用 （一）中國同業(yè)拆借市場早期功能的異化 我國同業(yè)拆借市場發(fā)展初期功能并不是短期融資和流動(dòng)性管理，相反它成為了將資金從國有銀行拆