注冊(cè)會(huì)計(jì)師.財(cái)務(wù)成本管理·閆華紅習(xí)題班·第14章

第十四章 其他長(zhǎng)期籌資 本章考情分析 從考試來(lái)看，本章的 題型 既有 客觀題 也有主觀題。 客觀題 【考點(diǎn)一】租賃的類型 分類標(biāo)準(zhǔn) 租賃的類型 特點(diǎn) 當(dāng)事人之間的關(guān)系 直接租賃 該租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。 杠桿租賃 該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形式下出租人身份有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時(shí)又是款項(xiàng)的借入人。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。 售后租回 該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人 ，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。 租賃期的長(zhǎng)短 短期租賃 短期租賃的時(shí)間明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。 長(zhǎng)期租賃 長(zhǎng)期租賃的時(shí)間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。 全部租金是否超過(guò)資產(chǎn)的成本 不完全補(bǔ)償租賃 是指租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃 完全補(bǔ)償租賃 是指租金超過(guò)資產(chǎn)全部成本的租賃。 承租人是否可以隨時(shí)解除租賃 可以撤銷租賃 可以撤銷租賃是指合同中注明承租人可以隨時(shí)解除租賃。通常，提前終止合同，承租人要支付一定的賠償額。 不可撤銷租賃 不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃 。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項(xiàng)，不可撤銷租賃也可以提前終止。 出租人是否負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維護(hù)（維修、保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)稅等） 毛租賃 指由出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃 凈租賃 指由承租人負(fù)責(zé)維護(hù)的租賃。 經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃的比較 項(xiàng)目 特征 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者 經(jīng)營(yíng)租賃 典型的經(jīng)營(yíng)租賃是指短期的、不完全 經(jīng)營(yíng)租賃是短期租賃，出租者承擔(dān)與 補(bǔ)償?shù)?、可撤銷的毛租賃。 租賃資產(chǎn)有關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn) 融資租賃 典型的融資租賃是指長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷的凈租賃。 融資租賃是長(zhǎng)期租賃，與租賃資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng) 轉(zhuǎn)移給承租人。 【提示】會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于租賃的分類 按照我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，滿足以下一項(xiàng)或數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的租賃屬于融資租賃： （ 1）在租賃期屆滿時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人； （ 2）承租人有購(gòu)買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購(gòu)價(jià)預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)； （ 3）租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（通常解釋為等于或大于 75%）； （ 4）租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于（通常解釋為等于或大于 90%）租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值； （ 5）租賃資 產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。 【例題 1單項(xiàng)選擇題】 甲公司 2009 年 3 月 5 日向乙公司購(gòu)買了一處位于郊區(qū)的廠房，隨后出租給丙公司。甲公司以自有資金向乙公司支付總價(jià)款的 30，同時(shí)甲公司以該廠房作為抵押向丁銀行借入余下的 70價(jià)款。這種租賃方式是 ( )。 A經(jīng)營(yíng)租賃 B售后回租租賃 C杠桿租賃 D直接租賃 【答案】 C 【解析】在 杠桿租賃 形式下，出租人引入資產(chǎn)時(shí)只支付引入 所需款項(xiàng)（如購(gòu)買資產(chǎn)的貨款）的一部分（通常為資產(chǎn)價(jià)值的 20 40），其余款項(xiàng)則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán)等為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權(quán)人還貸。 【例題 2單項(xiàng)選擇題】下列有關(guān)租賃的表述中，正確的是（ ）。 A.由承租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)的租賃，被稱為毛租賃 B.合同中注明出租人可以提前解除合同的租賃，被稱為可以撤銷租賃 C.按照我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，租賃期為租賃資產(chǎn)使用年限的大部分（ 75%或以上）的租賃，被視為融資租賃 D.按照我國(guó)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，租賃開始日最低付款額的現(xiàn)值小于 租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的 90%，則該租賃按融資租賃處理 【答案】 C 【解析】由承租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)的租賃為凈租賃，所以選項(xiàng) A 錯(cuò)誤；合同中注明承租人可以隨時(shí)解除合同的租賃為可以撤銷租賃，所以選項(xiàng) B 的錯(cuò)誤在于把“承租人”寫成“出租人”了；選項(xiàng) D 的錯(cuò)誤在于把“大于或等于租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值的 90”寫成“小于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的 90”。 【考點(diǎn)二】租賃決策 折現(xiàn)率的確定 流量 折現(xiàn)率確定方法 租賃期現(xiàn)金流量 租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率應(yīng)采用有擔(dān)保債券的稅后成本。 期末資產(chǎn) 資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率 根據(jù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目（是否添置）時(shí)使用的項(xiàng)目成本確定 項(xiàng)目的必要報(bào)酬率確定，即根據(jù)全權(quán)益籌資時(shí)的資金機(jī)會(huì)成本確定。 【例題 3多項(xiàng)選擇題】某企業(yè)已決定添置一臺(tái)設(shè)備。企業(yè)的平均資本成本率 15%，權(quán)益資本成本率 18%；借款的預(yù)期稅后平均利率 13%，其中擔(dān)保借款利率 12%，無(wú)擔(dān)保借款利率 14%。該企業(yè)在進(jìn)行設(shè)備租賃與購(gòu)買的決策分析時(shí)，下列做法中不適宜的有（ ）。 A.將租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率定為 12%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為 18% B.將租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率定為 13%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為 15% C.將租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率定為 14%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為 18% D.將租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率定為 15%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為 13% 【答案】 BCD 【解析】根據(jù)教材“租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率為稅后有擔(dān)保借款利率，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率為全部使用權(quán)益資金籌資時(shí)的機(jī)會(huì)成本（即權(quán)益資本成本）”。因此，本題只有 A 的說(shuō)法正確。 【考點(diǎn)三】損益平衡租金 當(dāng)事人 損益平衡租金的確定 計(jì)算方法 承租人 損益平衡租金是其可以接受的最高租金 找到租賃凈現(xiàn)值為零的租金數(shù)額（不需記憶教材的公式，令租金為未知數(shù)， 只要會(huì)計(jì)算凈現(xiàn)值， 并令凈現(xiàn)值為 0，倒求租金即可。） 出租人 損益平衡租金是其可以接受的最低租金 【例題 4多項(xiàng)選擇題】下列關(guān)于租賃分析中的損益平衡租金特點(diǎn)的表述，正確的有（ ）。 A.損益平衡租金是指租賃損益為零的租金額 B.損益平衡租金是指稅前租金額 C.損益平衡租金是承租人可接受的最高租金額 D.損益平衡租金是出租人可接受的最低租金額 【答案】 BCD 【解析】損益平衡租金指的是凈現(xiàn)值為零的稅前租金，所以， A 不正確， B 正確；對(duì)于承租人來(lái)說(shuō)，損益平衡租金是可接受的最高租金額，對(duì)于出租人來(lái)說(shuō)，損 益平衡租金是可接受的最低租金額，所以， C、 D 正確。 【考點(diǎn)四】 租賃存在的原因 原因 備注 （ 1）租賃雙方的實(shí)際稅率不同，通過(guò)租賃可以減稅。 節(jié)稅是長(zhǎng)期租賃存在的主要原因 （ 2）通過(guò)租賃降低交易成本。 承租人通過(guò)租賃可以降低交易成本，交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因 （ 3）通過(guò)租賃合同減少不確定性。 【例題 5單項(xiàng)選擇題】短期租賃存在的主要原因在于（ ）。 A.能夠使租賃雙方得到抵稅上的好處 B.能夠降低承租方的交易成本 C.能夠使承租人降低資本成本 D.能夠降低出租方的交易成本 【答案】 B 【解析】租賃公司可以大批量購(gòu)置某種資產(chǎn)，從而獲得價(jià)格優(yōu)惠，對(duì)于租賃資產(chǎn)的維修，租賃公司可能更內(nèi)行更有效率，對(duì)于舊資產(chǎn)的處置，租賃公司更有經(jīng)驗(yàn)。由此可知，承租人通過(guò)租賃可以降低交易成本，交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因。 【考點(diǎn)五】?jī)?yōu)先股的特點(diǎn) 【例題 6多項(xiàng)選擇題】相比較債券籌資，利用優(yōu)先股籌資的特點(diǎn)是（ ）。 A.從投資者來(lái)看，優(yōu)先股投資的風(fēng)險(xiǎn)比債券大 B.從籌資者來(lái)看，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險(xiǎn)比債券大 C.不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn) D.優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本通常高于負(fù)債籌資 【答案】 ACD 【解析】從籌資者來(lái)看，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險(xiǎn)比債券小。 【例題 7多項(xiàng)選擇題】能使優(yōu)先股的資本成本低于債券資本成本的稅務(wù)環(huán)境是（ ）。 A.對(duì)投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報(bào)酬率，使之超過(guò)債券投資，以抵補(bǔ)較高的風(fēng)險(xiǎn) B.發(fā)行人的稅率較低，優(yōu)先股成本增加較少，投資人所得稅率較高，可以得到較多的稅收減免 C.發(fā)行人的所得稅率與投資人所得稅率均較高 D.發(fā)行人的稅率較高 , 投資人所得稅率較低 【答案】 AB 【解析】?jī)?yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境是：（ 1）對(duì)投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股 的投資報(bào)酬率，使之超過(guò)債券投資，以抵補(bǔ)較高的風(fēng)險(xiǎn)；（ 2）發(fā)行人的稅率較低，優(yōu)先股成本增加較少，投資人所得稅率較高，可以得到較多的稅收減免。在這種情況下，籌資公司有可能以較低的股利水平發(fā)行優(yōu)先股，使得優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。 【考點(diǎn)六】認(rèn)股權(quán)證的特征 認(rèn)股權(quán)證與（以股票為標(biāo)的物）的看漲期權(quán)有類似性 （ 1）它們均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價(jià)值隨股票價(jià)格變動(dòng)； （ 2）它們?cè)诘狡谇熬梢赃x擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)； （ 3）它們都有一個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格。 認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)有區(qū)別 （ 1）看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股票 來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)，而當(dāng)認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時(shí)，股票是新發(fā)股票。 （ 2）認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行會(huì)引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià)?？礉q期權(quán)不存在稀釋問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，在行權(quán)時(shí)只是與發(fā)行方結(jié)清價(jià)差，根本不涉及股票交易。 （ 3）看漲期權(quán)時(shí)間短，通常只有幾個(gè)月。認(rèn)股權(quán)證期限長(zhǎng)，可以長(zhǎng)達(dá)10 年，甚至更長(zhǎng)。 （ 4）布萊克 -斯科爾斯模型假設(shè)沒(méi)有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅， 5-10 年不分紅很不現(xiàn)實(shí)，不能用布萊克 -斯科爾斯模型定價(jià)。 【例題 8單項(xiàng)選擇題】 2008年 8月 22 日甲公司股票的每股收盤 價(jià)格為 4.63 元，甲公司認(rèn)購(gòu)權(quán)證的行權(quán)價(jià)格為每股 4.5 元，此時(shí)甲公 司認(rèn)股權(quán)證是 ( )。 A 平值 認(rèn)購(gòu)權(quán)證 B 實(shí)值 認(rèn)購(gòu)權(quán)證 C 虛值 認(rèn)購(gòu)權(quán)證 D零值認(rèn)購(gòu)權(quán)證 【答案】 B 【解析】 認(rèn)購(gòu)權(quán)證 屬于買權(quán)，當(dāng)市價(jià)高于 行權(quán)價(jià)格 時(shí)，屬于實(shí)值 認(rèn)購(gòu)權(quán)證 。 【例題 9多項(xiàng)選擇題】認(rèn)股權(quán)證與以股票為標(biāo)的物的看漲期權(quán)相比的相同點(diǎn)在于（ ）。 A.它們均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價(jià)值隨股票價(jià)格變動(dòng) B.它們?cè)诘狡谇熬梢赃x擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán) C.它們都有一個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格 D.權(quán)利的執(zhí)行會(huì)引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià) 【答案】 ABC 【解析】認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行會(huì)引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià)?？礉q期權(quán)不存在稀釋問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，在行權(quán)時(shí)只是與發(fā)行方結(jié)清價(jià)差，根本不涉及股票交易。 【例題 10單項(xiàng)選擇題】在公司發(fā)行新股時(shí)，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證的主要目的是（ ）。 A.為避免原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋 B.作為激勵(lì)發(fā)給本公司的管理人員 C.用來(lái)吸引投資者購(gòu)買票面利率低于市場(chǎng)要求的長(zhǎng)期債券 D.為了促使股票價(jià)格上漲 【答案】 A 【解析】選項(xiàng) B 是單獨(dú)發(fā)給管理人員時(shí)才有的作用；選項(xiàng) C 是認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行時(shí)才具有的作用。選項(xiàng) D 不是認(rèn)股權(quán)證的作用。 【考點(diǎn)七】認(rèn)股權(quán)證的籌資成本 附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)估計(jì)。 計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率必須處在債務(wù)的市場(chǎng)利率和（稅前）普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時(shí)接受。 【例題 11多項(xiàng)選擇題】下列關(guān)于附帶認(rèn)股權(quán)債券的籌資成本表述正確的有（ ）。 A.認(rèn)股權(quán)證的籌資成本與普通股的資本成本基本一致 B.如果投資附帶認(rèn)股權(quán)證債券的稅后內(nèi)含報(bào)酬率高于普通股成本，發(fā)行人不會(huì)接受 C.認(rèn) 股權(quán)證的籌資成本一般應(yīng)大于債券的資本成本但低于普通股的資本成本 D.如果投資附帶認(rèn)股權(quán)證債券的內(nèi)含報(bào)酬率低于債券票面利率，發(fā)行人不會(huì)接受 【答案】 BC 【解析】附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)估計(jì)。計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率必須處在債務(wù)的市場(chǎng)利率和普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時(shí)接受，所以A 不正確。如果投資附帶認(rèn)股權(quán)證債券的內(nèi)含報(bào)酬率低于債券票面利率，投資人不會(huì)接受，所以 D 不正確。 【考點(diǎn)八】可轉(zhuǎn)換證券 1.特征 特征 需要注意的問(wèn)題 可轉(zhuǎn)換性 可轉(zhuǎn)換證券，可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股 。這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本。認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)會(huì)帶來(lái)新的資本。這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可選擇不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。 轉(zhuǎn)換價(jià)格 即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格通常比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出 20%-30%。轉(zhuǎn)換價(jià)格通常比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出 20%-30%。 轉(zhuǎn)換比率 轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人通過(guò)轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率 =債券面值轉(zhuǎn)換價(jià)格 轉(zhuǎn)換期 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。超過(guò)轉(zhuǎn)換期后 的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動(dòng)成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）。 贖回條款 設(shè)置贖回條款的目的：可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份；可以使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失； 限制債券持有人過(guò)分享受公司收益大幅度上升所帶來(lái)的回報(bào)。 回售條款 設(shè)置回售條款可以保護(hù)債券投資人的利益；可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。 強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款 設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實(shí)現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。 【例題 12多項(xiàng)選擇題】 以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說(shuō)法中，正確的有（ ）。 A.在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，不利于投資人盡快進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換 B.轉(zhuǎn)換價(jià)格高于轉(zhuǎn)換期內(nèi)的股價(jià)，會(huì)降低公司的股權(quán)籌資規(guī)模 C.設(shè)置贖回條款主要是為了保護(hù)發(fā)行企業(yè)與原有股東的利益 D.設(shè)置回售條款可能會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 【答案】 CD 【解析】在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，說(shuō)明越往后轉(zhuǎn)換的股數(shù)越少，促使投資人盡快進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換。 股價(jià)上揚(yáng)時(shí)，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換出股票，會(huì)降低公司的股權(quán)籌資額。轉(zhuǎn)換價(jià)格高，有利于增加公司的股權(quán)籌資規(guī)模。 2.可轉(zhuǎn) 換債券的 估價(jià)與 成本 【例題 13多項(xiàng)選擇題】下列有關(guān)表述中正確的有（ ）。 A.附帶認(rèn)股權(quán)證債券與可轉(zhuǎn)換債券的購(gòu)買者均可獲得 1 份債券和 1 份股票的看漲期權(quán) B.附帶認(rèn)股權(quán)證債券與可轉(zhuǎn)換債券的持有人若要執(zhí)行看漲期權(quán)必須放棄債券 C.可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者 D.附帶認(rèn)股權(quán)證的最低價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是債券市場(chǎng)價(jià)格與純債券價(jià)值的差額 【答案】 ACD 【解析】附帶認(rèn)股權(quán)證債券若要執(zhí)行看漲期權(quán)無(wú)須放棄債券。 【例題 14單項(xiàng)選擇題】 若公司直接平價(jià)發(fā)行普通債券，利率必須達(dá)到 10%才能成功發(fā)行，如果發(fā)行股票，公司股票的貝塔系數(shù)為 1.5，目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 3%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為 6%，若公司目前適用的所得稅率為 25%,則若該公司若要發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，其綜合稅前融資成本應(yīng)為（ ）。 A.10%到 12%之間 B.10%到 16%之間 C.大于 10% D.低于 12% 【答案】 B 【解析】股票資本成本 =3%+1.5 6%=12%，稅前股票資本成本 =12%/（ 1-25%） =16%。 可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間，如果它的稅后成本高于權(quán)益成本，則不如直接增發(fā)普通股；如果它的稅前成本低于 普通債券的利率則對(duì)投資人沒(méi)有吸引力。因此可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間。 3.可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) （ 1）與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。降低了公司前期的籌資成本。 （ 2）與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性。有利于穩(wěn)定公司股票價(jià)格。 缺點(diǎn) （ 1）股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)。公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換出股票，會(huì)降低公司的股權(quán)籌資額。 （ 2）股價(jià)低迷風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，如果股價(jià)沒(méi)有達(dá)到轉(zhuǎn)股所需要的水平，可轉(zhuǎn)債持有 者沒(méi)有如期轉(zhuǎn)換普通股，則公司只能繼續(xù)承擔(dān)債務(wù)。在訂有回售條款的情況下，公司短期內(nèi)集中償還債務(wù)的壓力會(huì)更明顯。 股價(jià)低迷風(fēng)險(xiǎn)。 （ 3）籌資成本高于純債券。盡管可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高。 【例題 15多項(xiàng)選擇題】下列有關(guān)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)表述正確的有（ ）。 A.在股價(jià)降低時(shí)， 會(huì)降低公司的股權(quán)籌資額 B.在股價(jià)降低時(shí)， 會(huì)有 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) C.可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性 D.可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比 純債券低，因此其資本成本低 【答案】 BC 【解析】在股價(jià)上揚(yáng)時(shí)， 公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換出股票，會(huì)降低公司的股權(quán)籌資額，而在股價(jià)降低時(shí)，實(shí)際上會(huì)提高公司的股權(quán)籌資額，所以 A 選項(xiàng)不正確。盡管可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高，所以 D 選項(xiàng)不正確。 主觀題 【考點(diǎn)一】租賃決策 【例題 16計(jì)算分析題】甲公司欲添置一臺(tái)設(shè)備，正在研究應(yīng)通過(guò)自行購(gòu)置還是租賃取得。有關(guān)資料如下： （ 1）如果自行購(gòu)置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購(gòu)置成本 1500 萬(wàn)元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為 5年，法定殘 值率為購(gòu)置成本的 5%。預(yù)計(jì)該資產(chǎn) 3 年后變現(xiàn)價(jià)值為 600 萬(wàn)元。 （ 2）如果以租賃方式取得該設(shè)備，乙租賃公司要求每年租金 470 萬(wàn)元，租期 3 年，租金在每年末支付。 （ 3）已知甲公司適用的所得稅率為 40%，出租人乙公司的所得稅率為 20%，稅前借款（有擔(dān)保）利率 10%。項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率為 12%。 （ 4）合同約定，租賃期內(nèi)不得退租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。 要求： （ 1）計(jì)算甲公司利用租賃取得設(shè)備相比較自行購(gòu)買設(shè)備的差量?jī)衄F(xiàn)值。 （ 2）計(jì)算甲公司能夠接受的最高租金。 （ 3）計(jì)算乙公司利用租賃出租設(shè)備的凈現(xiàn) 值。 （ 4）計(jì)算乙公司能夠接受的最低租金。 【答案】 根據(jù)我國(guó)準(zhǔn)則的規(guī)定，判別租賃的稅務(wù)性質(zhì)： 該項(xiàng)租賃在期滿時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓； 租賃期比資產(chǎn)使用年限 =3 5=60%，低于規(guī)定的 75%； 租賃最低付款額的現(xiàn)值 =470（ P/A,10%， 3） =470 2.4869=1168.843（萬(wàn)元），低于租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值的 90%（ 1500 90%=1350 萬(wàn)元）； 該租賃合同的租金可以直接抵稅。 年折舊 1500（ 1 5） 5 285（萬(wàn)元） 3 年末變現(xiàn)價(jià)值 600 萬(wàn)元 3 年末賬面價(jià)值 1500 285 3 645（萬(wàn)元） 資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失減稅 =（ 645 600） 40 18（萬(wàn)元） （ 1）甲公司利用租賃取得設(shè)備相比較自行購(gòu)買設(shè)備的差量?jī)衄F(xiàn)值： 單位：萬(wàn)元 時(shí)間（年末） 0 1 3 3 避免資產(chǎn)購(gòu)置支出 1500 稅后租金支付 470（ 1 40） 282 喪失的折舊抵稅 -285 40%=-114 失去余值變現(xiàn) 600 失去余值變現(xiàn)損失減稅 18 差額現(xiàn)金流量： 1500 396 618 折現(xiàn)系數(shù)（ 6%） 1 2.6730 折現(xiàn)系數(shù)（ 12%） 0.7118 避免資產(chǎn)購(gòu)置支出現(xiàn)值 1500 各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 1500 -1058.508 439.8924 凈現(xiàn)值 1.60 （ 2）購(gòu)置成本損益平衡租金（ 1所得稅率）（ P/A,6%,3）損失的折舊抵稅（ P/A,6%,3） -喪失的期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值 0 1500損益平衡租金（ 1 40%）（ P/A,6%,3） -114 (P/A,6%,3） -439.8924 0 損益平衡租金 (1500-114 2.6730 439.8924)/(1-40%) 2.6730=471（萬(wàn)元） 甲公司能夠接受的最高租金為 471 萬(wàn)元。 （ 3）乙公司利用租賃出租設(shè)備的凈現(xiàn)值： 單位：萬(wàn)元 年份（期末） 0 1 3 3 購(gòu)置設(shè)備現(xiàn)金支出 -1500 稅后租金 470（ 1 20） 376 折舊抵稅 285 20 57 余值變現(xiàn) 600 （賬面余值） 645 （余值變現(xiàn)損失） 45 余值變現(xiàn)損失減稅 45 20 9 現(xiàn)金流量合計(jì) 1500 433 609 折現(xiàn)系數(shù)（ 8%） 1 2.5771 折現(xiàn)系數(shù)（ 12%） 0.7118 現(xiàn)值 1500 1115.8843 433.4862 凈現(xiàn)值 49.37 （ 4）折舊抵稅（ P/A,8%,3） +租金（ 1 20）（ P/A,8%,3） +期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值資產(chǎn)購(gòu)置成本 0 57（ P/A,8%,3）租金（ 1 20）（ P/A,8%,3） 609 (P/F,12%,3)-1500=0 可接受的最低租金（ 1500 57 2.5771 433.4862） （ 1 20） 2.5771 =446.05（萬(wàn)元）。 【例題 17計(jì)算分析題】 A 公司欲添置一臺(tái)設(shè)備 ，正在研究應(yīng)通過(guò)自行購(gòu)置還是租賃取得。有關(guān)資料如下： （ 1）如果自行購(gòu)置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購(gòu)置成本 4072.90 萬(wàn)元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為 10 年，法定殘值率為購(gòu)置成本的 5%。預(yù)計(jì)該資產(chǎn) 5 年后變現(xiàn)價(jià)值為 200 萬(wàn)元。 （ 2）如果以租賃方式取得該設(shè)備， B 租賃公司要求每年初支付租金 930 萬(wàn)元，租期 5年，租金在每年初支付。 （ 3）已知 A 公司適用的所得稅率為 40%, B 公司適用的所得稅率為 30%，同期有擔(dān)保貸款的稅前利息率為 10%，項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率為 14%。 （ 4）若合同約定，租賃期內(nèi)不得退租，在租賃期滿租賃資 產(chǎn)歸承租人所有，并為此需向出租人支付資產(chǎn)余值價(jià)款 200 萬(wàn)元。 要求： （ 1）若 A 公司有可供抵稅的收益，通過(guò)計(jì)算說(shuō)明 A 公司應(yīng)通過(guò)自行購(gòu)置還是租賃取得。 （ 2）計(jì)算若 B 公司有可供抵稅的收益，接受此租賃合同是否有利。 （ 3）若 B 公司沒(méi)有可供抵稅的收益，接受此租賃合同是否有利。 【答案】 （ 1）因?yàn)樵谧赓U期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，所以在這種情況下，承租人的租賃費(fèi)不能直接抵稅，而需要分別按折舊和利息抵稅。因租賃合同沒(méi)有明示本金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算“內(nèi)含利息率”。 4072.9-930-930（ P/A， i， 4） -200（ P/F， i， 5） =0 設(shè) i=9%， 4072.9-930-930 3.2397-200 0.6499=0 所以內(nèi)含利息率 i=9% 時(shí)間（年末） 0 1 2 3 4 5 支付租金： 930 930 930 930 930 支付利息 282.86 224.62 161.13 108.49 歸還本金 930 647.14 705.38 768.87 821.51 未還本金 3142.9 2495.76 1790.38 1021.51 200.00 200 承租人凈現(xiàn)值： 稅后 有擔(dān)保借款成本 =10%（ 1-40%） =6% 年份（期末） 0 1 2 3 4 5 避免設(shè)備成本支出 4072.9 租金支付 -930 -930 -930 -930 -930 利息抵稅 113.14 89.85 64.45 43.40 支付資產(chǎn)余值價(jià)款 -200 差 額 現(xiàn) 金 流量： 3142.9 -816.86 -840.15 -865.55 -886.60 -200 折現(xiàn)系數(shù)（ 6%） 1 0.9434 0.89 0.8396 0.7921 折現(xiàn)系數(shù)（ 14%） 0.5194 各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 3142.90 -770.63 -747.73 -726.72 -702.28 -103.88 凈現(xiàn)值 91.66 由于凈現(xiàn)值大于 0，所以應(yīng)該租賃。 （ 2）出租人的凈現(xiàn)值： 稅后有擔(dān)保借款成本 =10%（ 1-30%） =7% 簡(jiǎn)化處理： 年份（期末） 0 1 2 3 4 5 購(gòu)置設(shè)備現(xiàn)金支出 -4072.9 租金 930 930 930 930 930 利息收益納稅 -84.86 -67.39 -48.34 -32.55 資產(chǎn)余值收回成本 200 現(xiàn)金流量 -3142.90 845.14 862.61 881.66 897.45 200 折現(xiàn)系數(shù)（ 7%） 1 0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 折現(xiàn)系數(shù)（ 14%） 0.5194 各年現(xiàn)金流量的 -3142.9 789.87 753.40 719.7 684.66 103.88 現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 -91.39 書上處理： 年份（期末） 0 1 2 3 4 5 購(gòu)置設(shè)備現(xiàn)金支出 -4072.9 稅后租金 651 651 651 651 651 銷售成本減稅 279.00 194.14 211.61 230.66 246.45 資產(chǎn)余值收回成本 200.00 現(xiàn)金流量 -3142.90 845.14 862.61 881.66 897.45 200.00 折現(xiàn)系數(shù)（ 7%） 1.00 0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 折現(xiàn)系數(shù)（ 14%） 0.5194 各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 -3142.90 789.87 753.40 719.70 684.66 103.88 凈現(xiàn)值 -91.39 由于凈現(xiàn)值小于零，所以 B 公司接受此租賃合同沒(méi)有利。 （ 3）簡(jiǎn)化處理： 年份（期末） 0 1 2 3 4 5 購(gòu)置設(shè)備現(xiàn)金支出 -4072.9 租金 930 930 930 930 930 利息收益納稅 0 0 0 0 資產(chǎn)余值收回成本 200 現(xiàn)金流量 -3142.90 930 930 930 930 200 折現(xiàn)系數(shù)（ 10%） 1.00 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 折現(xiàn)系數(shù)（ 14%） 0.5194 各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 -3142.90 845.46 768.55 698.71 635.19 103.88 凈現(xiàn)值 -91.11 書上處理： 年份（期末） 0 1 2 3 4 5 5 購(gòu)置設(shè)備現(xiàn)金 -4072.9 支出 稅后租金 930 930 930 930 930 銷售成本減稅 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 資產(chǎn)余值收回成本 200.00 現(xiàn)金流量 -3142.90 930.00 930.00 930.00 930.00 200.00 折現(xiàn)系數(shù)（ %） 1.00 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 折現(xiàn)系數(shù)（ 14%） 0.5194 各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 -3142.90 845.46 768.55 698.71 635.19 103.88 凈現(xiàn)值 -91.11 由于凈現(xiàn)值小于零，所以 B 公司接受此租賃合同沒(méi)有利。 【考點(diǎn)二】可轉(zhuǎn)換債券與認(rèn)股權(quán)證的成本與估 價(jià) 【例題 18計(jì)算分析題】 A 公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，目前股價(jià) 15 元 /股，每股股利為1.43 元，假設(shè)預(yù)期增長(zhǎng)率 5%。 現(xiàn)在急需籌集債務(wù)資金 5000 萬(wàn)元，準(zhǔn)備發(fā)行 10 年期限的公司債券。投資銀行認(rèn)為，目前長(zhǎng)期公司債的市場(chǎng)利率為 7%， A 公司風(fēng)險(xiǎn)較大，按此利率發(fā)行債券并無(wú)售出的把握。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系后，投資銀行給出兩種建議 : 方案 1:建議債券面值為每份 1000 元，期限 10 年，票面利率設(shè)定為 4%，同時(shí)附送 30張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在 5 年后到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按 16 元的價(jià)格購(gòu)買 1 股普通股。 方案 2: 建議發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資，債券面值為每份 1000 元，期限 10 年，票面利率設(shè)定為 4%,轉(zhuǎn)換價(jià)格為 20元 , 不可贖回期為 9年 ,第 9年末可轉(zhuǎn)換債券的贖回價(jià)格為 1060元。 要求： （ 1）確定方案 1 的下列指標(biāo)： 計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值； 計(jì)算公司發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本； 判斷此附帶認(rèn)股權(quán)證債券的發(fā)行方案是否可行，并確定此債券的票面利率最低應(yīng)設(shè)為多高，才會(huì)對(duì)投資人有吸引力。 （ 2）確定方案 2 的下列指標(biāo)： 確定發(fā)行日純債券的價(jià)值和可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換權(quán)的價(jià)格； 計(jì)算第 9 年末該可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值； 計(jì)算該可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌