醫(yī)藥行業(yè)投資價值分析doc12

中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權歸原作者所有 ) 如果您不是在 3722.cn 網(wǎng)站下載此資料的 , 不要隨意相信 . 請訪問 3722, 加入3722.cn 必要時 可將此文 件 解密 醫(yī)藥行業(yè)投資價值分析 投資要點： 醫(yī)藥行業(yè)整體給予 “中性評級 ”； 2005年 112 月醫(yī)藥工業(yè)銷售收入完成 4020 億元，比上年同期增長 26.53%。醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)利潤總額 336 億元，同比增長 20.25%。與 2004 年相比，均有較大幅度回升； 醫(yī)藥產品需求保持增長，但醫(yī)改政策帶來的影響使產業(yè)整體產能結構性過剩矛盾在短期內變得突出；在市場性因素和政策性因素的共同作用下，自主創(chuàng)新和品牌建設將成為未來發(fā)展的主基調； 醫(yī)藥行業(yè)上市公司估值已進入合理區(qū)域； 建議重點關注子行業(yè)中受降價影響較小的中成藥和政策扶持的生物藥。建議關注華海藥業(yè)、雙鷺藥業(yè)、云南白藥。 一、醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀 （一）、醫(yī)藥工業(yè)增速出現(xiàn)回升勢頭 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權歸原作者所有 ) 如果您不是在 3722.cn 網(wǎng)站下載此資料的 , 不要隨意相信 . 請訪問 3722, 加入3722.cn 必要時 可將此文 件 解密 2005 年 112 月，醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)產品銷售收入達到 4020 億元，同比增長 26.53%。從逐月同比增速情況分析， 2005 年醫(yī)藥工業(yè)增速不僅總體水平比 2004 年高，且增速呈穩(wěn)定上升態(tài)勢。分行業(yè)分析，化學原料藥工業(yè)完成 1197 億元，同比增長 29.89%；化學藥品制劑藥業(yè)完成 1125 億元，同比增長 22.98%；中藥飲片 工業(yè)完成 149 億元，同比增長25.24%；中成藥工業(yè)完成 954 億元，同比增長 23.59%；生物和生化制品完成 303 億元，同比增長 30.21%。各子行業(yè)的收入增速與 04 年同期，均有較大幅度回升。 2005 年 1 12 月份，醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)利潤總額 336 億元，同比增長 20.25%。從逐月利潤增速分析， 05 年前 4 個月是利潤增速的相對低點，此后，利潤增速一直保持較高運行水平。分行業(yè)看， 2005 年 112 月，化學原料藥行業(yè)實現(xiàn)利潤 67.8 億元，同比增長 27.49%；化學藥品制劑行業(yè)實現(xiàn)利潤 107.9 億元，同比增 長 15.27%；中藥飲片業(yè)實現(xiàn)利潤 7.7 億元，同比增長 21.01%；中藥行業(yè)實現(xiàn)利潤 95.9 億元，同比增長 16.38%；生物和生化制品行業(yè)實現(xiàn)利潤 32.6 億元，同比增長 26.62%。行業(yè)效益增長速度均低于各自銷售收入的增長速度，說明醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展質量仍有待進一步提高。 （二）、內外部需求催生增長動力 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權歸原作者所有 ) 如果您不是在 3722.cn 網(wǎng)站下載此資料的 , 不要隨意相信 . 請訪問 3722, 加入3722.cn 必要時 可將此文 件 解密 人口老齡化、城鎮(zhèn)化速度加快和醫(yī)療保健意識的提高是造就國內需求的主要因素。 “看病難、看病貴 ”的現(xiàn)象一方面暴露了我國醫(yī)療衛(wèi)生體制和醫(yī)療保障體制上的弊端，同時也說明醫(yī)藥產品的需求并未得到完全的釋 放。下一步醫(yī)療衛(wèi)生改革的方向將是體現(xiàn)社會公益性為主的政府主導模式，政府將通過提高預算投入等方式加強對醫(yī)療衛(wèi)生體系和醫(yī)療保險體系的建設力度，社區(qū)衛(wèi)生服務、農村新型醫(yī)療保險等方案都已經(jīng)陸續(xù)實施。醫(yī)保新方案將在 2006 年展開，以基本醫(yī)療保險系統(tǒng)覆蓋 90%人群，并為其至少負擔一半的醫(yī)療費用為整體目標，同時醫(yī)保藥品目錄也不斷增加調整，這些措施都將擴大醫(yī)藥產品的潛在需求空間。 隨著國際醫(yī)藥產業(yè)鏈的重構，藥物研發(fā)和生產制造的部分環(huán)節(jié)向低成本的發(fā)展中國家轉移趨勢日漸明顯，研究外包和醫(yī)藥代工業(yè)務面臨發(fā)展機遇。 2004 年、 2005 年我國醫(yī)藥保健品出口額連續(xù)兩年保持近 30%的增長，商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù) 2005 年出口額達到 138 億美元，顯示了國際市場對我國醫(yī)藥產品的旺盛需求。預計醫(yī)藥產品出口貿易保持增勢，成為拉動醫(yī)藥經(jīng)濟增長的重要外部力量。 國內需求和外貿出口將推動醫(yī)藥經(jīng)濟在高位運行，但是醫(yī)藥經(jīng)濟發(fā)展模式將在政策性因素和市場性因素的共同作用下發(fā)生轉換，從前期的單純量增為主轉向量、質并重。 “發(fā)展中調整、調整中提升 ”將成為今后幾年內醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展的主基調，醫(yī)藥經(jīng)濟增速將放緩，自主創(chuàng)新和品牌建設在發(fā)展中的份量將越 來越重。 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權歸原作者所有 ) 如果您不是在 3722.cn 網(wǎng)站下載此資料的 , 不要隨意相信 . 請訪問 3722, 加入3722.cn 必要時 可將此文 件 解密 （三）、 整體產能結構性過剩 在十大暴利行業(yè)評選中，藥品與醫(yī)療成為首當其沖的領域；整治商業(yè)賄賂，藥品購銷也位列其中；而藥監(jiān)局三位高官的落馬也顯示了政府整頓醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的決心。醫(yī)藥衛(wèi)生成為政府改革中心領域，政策對醫(yī)藥產業(yè)的影響成為當前投資考慮的焦點問題。 4000 多家藥廠， 2005 年 10009 個藥品注冊申請數(shù)目充分暴露了目前我國醫(yī)藥行業(yè)集中度低、創(chuàng)新能力差的特點。在目前的情況下，醫(yī)藥行業(yè)仍然存在明顯的結構性產能過?，F(xiàn)象。結構性產能過剩局面的形成，主要跟產品仿 制為主，缺乏知識產權保護，重復建設嚴重等問題有關。這就造成企業(yè)過分倚賴于銷售渠道、產品規(guī)模等因素，企業(yè)發(fā)展受困于短期的生存壓力，缺乏長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，行業(yè)內競爭停留在低水平層面。 這種結構性過剩只是中國醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展過程中的階段性現(xiàn)象，該問題的解決方案還要從創(chuàng)新源頭出發(fā)，加強自主知識產權產品開發(fā)，加速培養(yǎng)企業(yè)自身的核心品牌，不斷的進行產品換代和產業(yè)升級，另外堅持國際化發(fā)展，利用國際需求消化部分產能也是解決結構性過剩的一條出路。 二、行業(yè)發(fā)展趨勢 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權歸原作者所有 ) 如果您不是在 3722.cn 網(wǎng)站下載此資料的 , 不要隨意相信 . 請訪問 3722, 加入3722.cn 必要時 可將此文 件 解密 （一） 行業(yè)并購重組加速 由于我國原創(chuàng)藥品非常少，利潤空間狹小。據(jù)統(tǒng)計，目前我國 5000 多家醫(yī)藥生產企業(yè)中，約 90%為小型企業(yè)。并且名牌產品少，產品雷同現(xiàn)象嚴重。而提升研發(fā)能力所要求的物質、資金、人力等條件都是較高的，需要引進有實力的資本。 在中國的醫(yī)藥市場也越來越走向規(guī)范的同時，國外藥企對搶占中國醫(yī)藥市場，提高市場占有率的興趣越來越大。我國藥企這種小而散的局面，決定了并購已經(jīng)成為行業(yè)不可逆轉的趨勢和國內藥企的必然選擇。 （二） 直銷市場持續(xù)升溫 隨著直銷管理條例（草案）和禁止傳銷條例（草案） 兩大條例的相繼實施，商務部已于 2005 年 12 月 10 日開始接受企業(yè)申請直銷牌照的材料。目前已有多家醫(yī)藥保健品比如修正藥業(yè)、大連美羅、昂立一號等，有意加入，而哈藥則早在半年多前就成立了申牌籌備小組。 我們認為，盡管目前藥品還不能進行直銷，但國內不少藥企也在生產保健品以及日化用品等，在藥品競爭日趨激烈、利潤縮減的情況下，藥企通過其他方面的盈利來推動企業(yè)發(fā)展也是一種選擇。而且以傳統(tǒng)方式銷售保健品多靠廣告，投入較大， 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權歸原作者所有 ) 如果您不是在 3722.cn 網(wǎng)站下載此資料的 , 不要隨意相信 . 請訪問 3722, 加入3722.cn 必要時 可將此文 件 解密 直銷比較適合保健品銷售的路子。隨著企業(yè)的全方位發(fā)展，行業(yè)內的企業(yè)介入直銷將會成為一種趨勢。 （三） OTC 市場將逐步受到重視 2005 年 7 月發(fā)改委推出 OTC（非處方藥）定價新規(guī)，規(guī)定到 2006 年所有處方藥在藥店都必須憑處方購買，這對 2004 年剛遭遇抗生素限售沖擊的藥店來說無疑是雪上加霜。而相形之下，我國非處方藥市場近年來卻異常活躍，根據(jù)相關機構預測， 2020 年我國有可能成為全球最大的 OTC 銷售市場之一。 在這種情況下， OTC 市場將會受到業(yè)內越來越多的重視。 三、醫(yī)藥子行業(yè)分析 醫(yī)藥行業(yè)屬于競爭性較強的行業(yè)，其行業(yè)內個股差異較大，行業(yè)整體屬性不明顯。此外，由于近期影響行業(yè)發(fā)展的政策預期尚不明朗，以及藥品可能的繼續(xù)降價，我們預計在二季度，這些不明朗的因素將主導著行業(yè)的發(fā)展，故醫(yī)藥行業(yè)給予 “中性 ”評級。 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權歸原作者所有 ) 如果您不是在 3722.cn 網(wǎng)站下載此資料的 , 不要隨意相信 . 請訪問 3722, 加入3722.cn 必要時 可將此文 件 解密 子行業(yè)方面政策影響較小的中成藥行業(yè)和政策扶持力度較大的生物制藥行業(yè)給予 “謹慎增持 ”建議，化學制劑藥、化學原料藥、商業(yè)等行業(yè)由于受政策、市場雙重影響較大，給予 “中性 ”的評級。 （一） 化學制劑藥： 由于產品仿制為主，而且是臨床常用藥品，化學制劑藥一直是 政府價格管制的重點區(qū)域。變革過程中，隨著各類認證的執(zhí)行和招標、醫(yī)保等政策性因素，化學制劑藥企業(yè)的資金壓力和運營成本有所增加，缺乏有效創(chuàng)新企業(yè)的盈利空間將進一步被壓縮。自主創(chuàng)新和差異化是應對政策變革和市場競爭的最好方法，能夠保障企業(yè)的長期發(fā)展，化學制劑藥企業(yè)中創(chuàng)新力較為顯著的企業(yè)有恒瑞醫(yī)藥、雙鷺藥業(yè)等。 （二） 化學原料藥： 大宗原料藥難以走出價格戰(zhàn)的競爭循環(huán)，多數(shù)企業(yè)困境求存，試圖通過調整產品結構和引入戰(zhàn)略投資者來擺脫困境。特色原料藥競爭加劇，印度企業(yè)在上下游的擴張帶來壓力，導致特色 原料藥的 “生命周期 ”縮短，出現(xiàn) “平民化 ”趨勢。 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權歸原作者所有 ) 如果您不是在 3722.cn 網(wǎng)站下載此資料的 , 不要隨意相信 . 請訪問 3722, 加入3722.cn 必要時 可將此文 件 解密 雖然競爭加劇，原料藥的市場需求仍在增長。從醫(yī)藥產業(yè)鏈外包發(fā)展情況看，原料藥代工處于成長 成熟期，歐美市場一半以上的原料藥需求通過外包完成，外包生產中心從歐洲逐漸向中印等低成本區(qū)域轉移，而且隨著近年重磅藥物專利陸續(xù)到期，原料藥外包市場將進一步擴大。為了應對激烈的競爭，國內企業(yè)需要積極提升技術創(chuàng)新，延伸產品鏈，積極實施產品延伸和產業(yè)升級，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展模式的 “嬗變 ”。海正藥業(yè)、華海藥業(yè)等在國際化和產業(yè)升級方面所做的工作值得關注。 （三） 中 成藥： 在定價范圍不斷擴大的情況下，中藥降價也不可避免。在這種形勢下，品牌建設成為中藥的發(fā)展核心，強勢品牌將會獲得更多的定價能力和市場話語權。成功品牌運作能夠成功吸引消費者的眼球，增強消費忠誠度，創(chuàng)造超額價值。 中藥優(yōu)勢品牌具有資源稀缺性，應該成為投資關注的目標。目前上市中藥品牌中，一類如云南白藥、片仔癀、東阿阿膠等，其產品具備一定的壟斷性質，靠獨特的產品功效樹立了品牌；另一類是同仁堂等產品多元化的企業(yè)，品牌從濃重的歷史文化中沉淀積累，成為行業(yè)質量和信譽象征。除了一線老品牌，天士力、 康緣藥業(yè)、益佰制藥、千金藥業(yè)等新生代的中藥企業(yè)也在進行品牌培育，整體上這些二線品牌的估值水平要低于一線品牌，但是他們在制劑創(chuàng)新和營銷拓展方面所做的努力也值得關注。 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權歸原作者所有 ) 如果您不是在 3722.cn 網(wǎng)站下載此資料的 , 不要隨意相信 . 請訪問 3722, 加入3722.cn 必要時 可將此文 件 解密 （四） 生物藥： SARS 和禽流感事件引發(fā)了對生物技術的再次關注，重大疾病診斷防控也對預防性生物制品產生了更多需求， 2000 年前后風險投入的生物技術產品陸續(xù)進入臨床和申報生產期，生物技術投資經(jīng)歷低谷后開始進入回升期。國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（ 2006-2020 年）將生物技術列為前沿技術，指出 “加強生物技術 在農業(yè)、工業(yè)、人口與健康等領域的應用 ”，生物技術產業(yè)曙光初顯。但是目前國內生物技術企業(yè)在創(chuàng)新研究和商業(yè)化方面仍然薄弱，我們建議關注?？祁I域的領先者和具有核心創(chuàng)新能力的企業(yè)，如天壇生物、雙鷺藥業(yè)、科華生物等。 四、醫(yī)藥行業(yè)投資價值 （一）、醫(yī)藥行業(yè)上市公司估值已進入合理區(qū)域。經(jīng)過近幾年的市場調整，醫(yī)藥板塊整體市盈率已經(jīng)從 2000 年的 80 倍逐漸回落到 25 倍附近，而整體市凈率也從 2000 年 8倍左右回落到 1.8 倍左右，醫(yī)藥板塊的估值風險得到有效釋放，整體估值水平落入合理區(qū)間。與國際上主要 市場醫(yī)藥板塊估值比較，重點醫(yī)藥上市公司估值指標均已低于國際市場水平，考慮國內醫(yī)藥經(jīng)濟的成長性，我們認為重點公司的估值已經(jīng)具備了一定的吸引力。 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權歸原作者所有 ) 如果您不是在 3722.cn 網(wǎng)站下載此資料的 , 不要隨意相信 . 請訪問 3722, 加入3722.cn 必要時 可將此文 件 解密 （二）、投資策略 1、 堅持對品牌管理突出、創(chuàng)新能力顯著的優(yōu)勢企業(yè)長期投資持有； 2、 關注全流通帶來的資產重估和業(yè)務重構機會。 建議重點關注品牌突出的中藥企業(yè)，創(chuàng)新力強的化學制劑藥企業(yè)，產業(yè)升級意識 領先的優(yōu)勢原料藥企業(yè)，具備大企業(yè)潛質的發(fā)展期生物技術公司。 （三）、行業(yè)內重點上市公司分析 1、 華海藥業(yè)： 特色原料藥企業(yè)，民營化的股權結構有助于提高企業(yè)運作效率。公司在普利藥物領域具備系列化生產能力，在國際市場占據(jù)了較高市場份額； 2006 年抗艾滋病原料藥將實現(xiàn)量產，公司正積極尋求國內政府和海外基金會的制劑訂單；沙坦中間體訂單續(xù)簽后收入回升，公司將努力爭取海外的原料藥訂單，為專利藥物到期機遇做準備。川南基地投產 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權歸原作者所有 ) 如果您不是在 3722.cn 網(wǎng)站下載此資料的 , 不要隨意相信 . 請訪問 3722, 加入3722.cn 必要時 可