企業(yè)并購中的財務風險分析.doc

企業(yè)并購中的財務風險分析【摘要】并購時企業(yè)成長和擴張的重要手段，企業(yè)通過并購能夠獲得更多的收益，但同時，并購總會面臨各種各樣的風險，而所有風險最終都表現(xiàn)在財務風險方面。企業(yè)并購的計劃決策、交易執(zhí)行和運營整合三大階段中都存在財務分析。主要包括目標企業(yè)定價風險、融資和支付風險、流動性風險和償債風險，并購企業(yè)需針對不同階段的風險做好防范。【關鍵詞】企業(yè)并購 財務風險 防范措施加快經(jīng)濟結構調(diào)整、促進經(jīng)濟增長方式的根本改變是當前深化改革的重點內(nèi)容。經(jīng)濟結構調(diào)整必然帶動和促進存量資產(chǎn)的流動和重組，而企業(yè)并購又是當前經(jīng)濟環(huán)境下的一種有效的、有利于調(diào)整經(jīng)濟結構的資本營運方式。同時，成功的企業(yè)并購可產(chǎn)生擴大經(jīng)濟規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟領域滲透等協(xié)同效應，有利于促進經(jīng)濟增長方式的改變。當然，企業(yè)并購帶來的高收益必然伴隨著高風險，而且并購業(yè)務將對企業(yè)的經(jīng)營管理造成沖擊。從事后分析看，只有35%的兼并與收購能達到預期目標，一旦并購決策失誤，不僅會造成并購失敗，甚至會是企業(yè)破產(chǎn)。企業(yè)并購風險就是指企業(yè)并購投資凈收益的不確定性。企業(yè)并購風險主要源于并購過程中成本的膨脹一集未能取得和發(fā)揮目標企業(yè)的核心能力，其深層次原因在于經(jīng)濟周期的變化、市場環(huán)境的動態(tài)變化、政策和體制的變化、企業(yè)自身變化、對企業(yè)并購認識的相對有限等因素。因而必須高度重視并購風險，做到防范于未然。一、企業(yè)并購財務風險概述企業(yè)并購風險廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差；但現(xiàn)實中我們主要研究是狹義的并購風險，是指企業(yè)在實施并購行為時遭受損失的可能性。一般來說，企業(yè)財務風險指南于負債和融資變化而給企業(yè)財務狀況帶來不確定性。企業(yè)并購的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資和支付等財務決策行為引起的企業(yè)財務狀況惡化或損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)的嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。二、并購各階段的財務風險及原因分析（一）并購前目標企業(yè)價值評估風險分析目標企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于找到恰當?shù)慕灰變r格。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預期，對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風險，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。目標企業(yè)價值評估風險產(chǎn)生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標企業(yè)是上市企業(yè)，南于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務報表等信息，并購企業(yè)容易取得目標企業(yè)的資料進行分析。但是由于我國許多會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)實際價值的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權進行置換由此可能造成資產(chǎn)負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預期盈利而陷入財務困境。目標企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過目標企業(yè)的合作才能獲得相應的信息。如果并購企是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標企業(yè)會主動地向并購企業(yè)提供必要的資料，這有利于降低并購的風險和成本，同時可避免目標企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本；如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標企業(yè)獲取其實際經(jīng)營、財務狀況等主要資料，給公司估價帶來閑難。由此可見，估價風險的大小很大程度上取決于財務信息分布的狀況和質(zhì)量。（二）并購交易執(zhí)行階段的財務風險分析1.支付風險支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切關系。目前，我國企業(yè)并購有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。現(xiàn)金支付及其相關財務風險?，F(xiàn)金并購是指并購企業(yè)以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達到并購目標公司的目的。現(xiàn)金收購是企業(yè)并購活動中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例?，F(xiàn)金支付所面臨的財務風險最大，表現(xiàn)為：一足并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風險。三是目標企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。股票支付及其相關的財務風險。股票交換是以并購方股票替換目標企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務負擔，對并購方不存在現(xiàn)金流轉壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)的風險，但股票支付也會產(chǎn)生財務風險?；旌现Ц都捌湎嚓P的財務風險?；旌现Ц赌鼙容^好地解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力或者債務壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標企業(yè)的資本結構合理安排兩者的比例，達到最優(yōu)的資本結構。但混合支付也是有風險存在的，對于企業(yè)的資本結構確認往往并不能達到理想的狀態(tài)，資本結構偏離風險的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風險。2.融資風險企業(yè)通常采用的融資渠道有內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部資金進行并購。企業(yè)內(nèi)部融資有兩個渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經(jīng)常持有按法定的財務制度能夠自行指派而無需歸還的那部分資產(chǎn)。二是企業(yè)應付而未付的稅金和利息。內(nèi)部融資主要是現(xiàn)金支付方式，雖無需償還、無成本費用，可以大大降低企業(yè)的融資風險，但僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生新的財務風險。外部融資是通過外部渠道籌集并購資金。包括權益融資和債務融資。權益融資是指企業(yè)通過增資擴股的方式進行融資，通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風險較小但我國對股票融資要求較為嚴格，審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機，將會稀釋大股東的控制權。二是債務性融資。債務融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金，相對于權益融資具有資金成本低，不會稀釋股權，手續(xù)簡單的優(yōu)勢。但在我國國有企業(yè)的平均負債率高達6570，債務到期要還本付息，債務負擔過重，將會導致資本結構惡化，企業(yè)容易陷入財務危機此外，我國嚴格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。 （三）并購后內(nèi)部整合階段的財務風險分析1償債風險償債風險存在于企業(yè)債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10，貸款約占5070，投資者發(fā)行高息風險債券約占收購金額的2040。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。2流動性資金流動性資金是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購活動中占用企業(yè)大量的流動性資源，降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應和調(diào)節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。3運營風險運營風險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關的企業(yè)財務制度、財務運營、財務行為、財務協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務收益與預期的財務收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業(yè)并購完成后，如果不對目標企業(yè)進行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟、財務協(xié)同等效應。要實現(xiàn)預期的規(guī)模經(jīng)濟，必然要實現(xiàn)組織結構、管理制度、人事等方面的一體化，降低管理費用、固定成本費用，這種系統(tǒng)的、結構化的改革，會導致并購雙方的矛盾。如果處理不當，企業(yè)管理效率將會受到極大影響。三、企業(yè)并購中財務風險防范（一）進行全面盡職調(diào)查，合理評估選擇目標企業(yè)企業(yè)的定價風險主要是由于并購雙方信息不對稱引起的，主要是目標企業(yè)為了抬高并購價格，高估資產(chǎn)與盈利預期，甚至刻意隱瞞真實負債與或有負債的情況。并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因。（二）增強資金穩(wěn)定性，預防陷入流動性困境對絕大部分企業(yè)來說，必須采取措施增強資金穩(wěn)定性來預防陷入流動性風險。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證并購的成功，避免出現(xiàn)不能按時償債而帶來的技術性破產(chǎn)。與此同時，并購企業(yè)也可以主動與相關債權人達成償債協(xié)議，在并購前與債權人做好溝通，就債務清償事宜進行協(xié)商，以避免出現(xiàn)在收購那些資不抵債或處于破產(chǎn)邊緣的企業(yè)時因為債務問題陷入流動性困境。（三）統(tǒng)籌安排資金，拓寬融資渠道，降低企業(yè)的融資風險資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中以現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大，因此企業(yè)應早做打算。1.制定嚴格的支出預算并購企業(yè)要制定嚴格的并購資金需要量及支出預算在并購活動開始前，就要對并購的各個環(huán)節(jié)資金需要量進行核算，做好支出預算，結合企業(yè)的實際財務狀況和融資可能，對企業(yè)資金進行合理安排，做到在保證企業(yè)正常經(jīng)營活動平穩(wěn)進行的基礎上，確保企業(yè)并購資金的有效供給。2.設計靈活的支付方式并購企業(yè)可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務與股權方式的各種組合。3.開拓多條融資渠道企業(yè)在制定融資決策時，應開闊視野，積極通過將不同的融資渠道相結合，以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。合理確定融資結構應遵循以下原則，一是資本成本最小化原則。二是自有資本、權益資本和債務資本要保持適當?shù)谋壤?。企業(yè)要將未來的現(xiàn)金流入和償付債務等流出按期限組合匹配，對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結構進行調(diào)整。四、并購后的財務系統(tǒng)整合并購完成后，除了企業(yè)文化的整合，并購方的財務管理也尤為重要。將收并購方的財務制度移植到新收購的企業(yè)是業(yè)務整合的首要任務，也是收購方建立起對照收購計劃跟蹤和監(jiān)測進展的基礎。（一）加強財務監(jiān)控力度，建立財務預警指標分析體系1.建立短期財務預警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預算對于剛剛完成并購的企業(yè)來說，現(xiàn)金流是企業(yè)存亡的關鍵。準確的現(xiàn)金流量預算，可以為企業(yè)提供預警信號，使經(jīng)營者能夠及早采取措施。企業(yè)應該將預期未來收益、現(xiàn)金流量、財務狀況及投資計劃等，以數(shù)量化形式加以表達，建立企業(yè)全面預算，并以周、月、季、半年及一年為期，建立滾動式現(xiàn)金流量預算。2.確立財務分析指標體系，建立長期財務預警系統(tǒng)對企業(yè)而言，在建立短期財務預警系統(tǒng)的同時，還要建立長期財務預警系統(tǒng)。其中獲利能力、償債能力、經(jīng)濟效率、發(fā)展?jié)摿χ笜俗罹哂写硇浴＿@些指標可以對并購后企業(yè)的財務狀況進行追蹤，及時對并購企業(yè)進行監(jiān)控。（二）并購后做好資產(chǎn)負債的整合和財務人力的整合1.資產(chǎn)、負債等財力資源整合并購目的在于實現(xiàn)資源的重新優(yōu)化配置，增強核心競爭能力。因此在并購后，應對被并購企業(yè)的資產(chǎn)和負債進行分析，盤活存量資產(chǎn)，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進行資產(chǎn)置換，優(yōu)化資產(chǎn)結構，改善負債結構，迅速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉型，為其長遠發(fā)展打下良好的基礎。2.加強財務監(jiān)控，整合財務人力資源、財務組織機構和職能并購企業(yè)應及時果斷地調(diào)整財務人員，特別是財務主管。要大膽選拔任用德才兼?zhèn)?、富有開拓精神的財務人員，充分發(fā)揮他們的理財才能，真正體現(xiàn)財務管理在企業(yè)管理中的中心地位和核心作用；要根據(jù)具體情況對其財務組織機構和職能進行完善，包括財務核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度等，使之更適應并購雙方的需要；此外，還要建立一個統(tǒng)一的財務信息平臺，使管理層能更快捷、更準確、更全面的獲取各類財務信息以滿足決策的需要。（三）使財務目標進一步明確合理，提高財務管理水平，防范風險財務管理的目標是財務工作的起點和終點，它的確定直接影響著財務理論體系的構建，并決定著各種財務決策的選擇。并購完成后，應根據(jù)并購方財務目標及被并購方生產(chǎn)和財務狀況，明確被并購企業(yè)財務管理目標，并將其納入并購方的全面預算管理之中。五、總結企業(yè)并購的財務風險是一種價值風險，是并購中各種風險的綜合反映；財務風險是一個動態(tài)的過程，存在于企業(yè)并購的計劃決策、交易執(zhí)行和運營整合階段中。財務風險在企業(yè)并購中尤其值得關注，每一個階段產(chǎn)生的不同風險，最終都通過財務的形式變現(xiàn)出來。企業(yè)在實施并購擴張的過程當中，要不斷完善自身的風險控制體系，從領導層到員工都應具有強烈的風險意識，做好每一個階段的財務風險防范和控制，是風險降到最低而收益最大，真正發(fā)揮并購