分級基金培訓(xùn)

分級基金,胡倚瑞 2015-9-12,目錄,什么是分級基金現(xiàn)在市面上有哪些分級基金分級基金特征差異比較分級基金的運作特點分級基金在漲跌行情中的表現(xiàn)看分級基金如何套利分級基金的選擇認識誤區(qū),很多人了解分級基金是從分級基金B(yǎng)開始的，但大部分投資者根本沒有搞清楚B類基金的底細，只知道B類基金漲得快，就盲目買入，結(jié)果B類基金在下跌的行情中會出現(xiàn)很多連續(xù)跌停，比正股跌得還兇！ 很多股民都納悶，為什么正股走勢良好，B類基金次日經(jīng)常跌停開盤，有的還是一字跌停封死。 所以，介紹一下分級基金的基本知識，也是再次給大家提醒風(fēng)險。,一、什么是分級基金,分級基金是指將基金的收益與風(fēng)險進行分割，分成穩(wěn)健份額與杠桿份額。其中穩(wěn)健份額的目標投資者是風(fēng)險收益偏好較低的投資者；而杠桿份額的目標投資者是具有較高風(fēng)險收益偏好的投資者。,將分級基金比喻成一個小故事：母雞和小雞A，B 每個人都有一個媽，每一個分級基金，也有一個母雞。 分級基金的母雞，就是一個開放式基金，而且基本都是傻瓜式的指數(shù)基金，緊密跟蹤某指數(shù)，如跟蹤滬深300，跟蹤證券指數(shù)，跟蹤軍工指數(shù)。 如800醫(yī)藥B的母雞，就是信誠醫(yī)藥基金，跟蹤的是800醫(yī)藥指數(shù)。 每當有人申購該母雞，基金經(jīng)理們（也或電腦）就傻瓜式的按該指數(shù)的成分結(jié)構(gòu)買入對應(yīng)的股票。800醫(yī)藥指數(shù)的成份股：恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、天士力、復(fù)星醫(yī)藥、東阿阿膠等等。 如果有人贖回基金也是一樣，賣出對應(yīng)份額的股票，將資金返回投資者。 但和普通ETF基金不一樣，分級基金的母雞，是可以切開賣的！,一只基金母雞可以切割成A雞和B雞兩部分，兩部分都可以單獨買賣。就像菜市場的母雞，你可以賣一整只，也可以切割為雞腿、雞身單獨賣。 基本上，大部分的分級基金都是按5：5切的，就是說，1只母雞可切成0.5份A雞+0.5份B雞，更直觀點就是：2只母雞 = 1只A雞 + 1只B雞，記住這個公式。 其中的A雞，其實是一個固定收益的債券。大部分的A雞，都是規(guī)定了年收益率為：1年期定期利率 + 3-3.5%。 如800醫(yī)藥A雞，其年收益率固定為1年期定期利率 + 3.2%。按2014年定期利率計算，其收益率為6.2%。,A雞適合于市場上一些厭惡風(fēng)險的資金，A雞年收益率6點幾完勝銀行定期利率，完勝余額寶，比普通的銀行理財收益略高而且風(fēng)險很小。 而整個母雞的收益，扣除完A雞拿走的固定利息，其它的盈虧都是屬于B雞的！ 因此B雞具有較大的彈性：一個盈虧大約放大2倍的投機品種！ 舉例如下： 假如全年母雞凈值從1元漲到1.031，那么A雞拿走1.062，B雞呢？還是1，分文未得。（AX0.5+BX0.5=母雞）。 如果母雞大賺，那么B雞就發(fā)達了，A雞還是只能拿走1.062，其余的都屬于B雞。 假如母雞凈值1年內(nèi)從1元漲到1.5呢？,如果母雞凈值1年內(nèi)從1元漲到1.5，那么A雞拿走固定利息后（1.5-1.062X0.5=0.969），剩下屬于B雞的就有1.938元（0.9690.5），B雞投資者賺93.8%。 這就是杠桿基金的魅力！,二、現(xiàn)在市面上有哪些分級基金呢？,首只分級基金：國投瑞銀瑞福分級基金，成立于2007.07.17，封閉式運作。首只指數(shù)分級基金：國投瑞銀瑞和滬深300分級基金，成立于2009.10.14日，開放式運作，跟蹤滬深300指數(shù)。首只債券分級基金：富國匯利債券分級基金，成立于2010.8.26，封閉式運作。,三、分級基金差異比較,四、分級基金的運作特點,1、募集后通常分為兩種份額：高風(fēng)險份額和低風(fēng)險份額2、杠桿機制是分級基金的核心在分級基金中，杠桿倍數(shù)是指具有內(nèi)含杠桿特征的份額凈值收益率與該基金份額凈值收益率的比例。,影響分級基金杠桿倍數(shù)的主要因素：、A級與B級的份額配比 、A級份額約定年基準收益率 、A級份額是否參與超額收益分配,、A級與B級的份額配比 A、B兩級份額數(shù)配比是影響杠桿倍數(shù)的最重要因素，份額數(shù)配比的比例越高，杠桿倍數(shù)也就越高。A級份額占比越高，說明享受基金上漲收益或承擔下跌損失的B級份額就越少，其凈值收益率變化幅度越大，杠桿倍數(shù)也就越高。,、A級份額約定年基準收益率 A級份額約定年基準收益率可看作B級份額持有人的融資成本。A級份額約定年基準收益率越高，B級份額融資成本也越高，這將降低B級份額的凈值收益率，從而導(dǎo)致B級份額杠桿倍數(shù)越低；反之亦然。,、A級份額是否參與超額收益分配 A級份額參與超額收益分配比例越大，B級份額凈值收益率就越低，B級份額杠桿倍數(shù)也越小。,由于分級基金中進取份額的杠桿放大機制，使得具備杠桿的份額在反彈中漲得最快，下跌期帶杠桿的份額跌得最多。,五、分級基金在漲跌行情中的表現(xiàn),下跌期，固定收益份額普漲：,在跌市中，由于進取份額需要承擔更多的損失，投資者轉(zhuǎn)向投資穩(wěn)健份額以便獲取穩(wěn)定的收益,實現(xiàn)避險，穩(wěn)健份額出現(xiàn)普漲的現(xiàn)象。,不定期折算 當B份額凈值觸及閥門值時，所有份額將折算，凈值歸一。 一般設(shè)計B份額凈值觸及0.25元時進行折算,例如銀華90，8月31銀華金利凈值是1.046元。銀華鑫利凈值0.243元，達到折算點進行折算，則銀華鑫利的凈值要回到1元，需要4份折算成1份，為保持銀華鑫利和銀華金利11的配比關(guān)系，銀華金利也按同樣的比例折算，但4份銀華金利的凈值合計是4.184元，也就是說折算后會多出來3.184元，根據(jù)基金合同，這3.184元可以折算成銀華90的份額，就相當于兌現(xiàn)了預(yù)定收益。,值得注意的是，分級基金本身并不創(chuàng)造收益，只是改變蛋糕切法,無論如何分級，杠桿如何高，其實都是羊毛出在羊身上，所有收益或者虧損都是來源于母基金，基金公司是不會因為分級而埋單的。 在市場上揚的時候，高杠桿部分產(chǎn)生的超額收益是產(chǎn)生于穩(wěn)健部分的貢獻；在市場下跌的時候，穩(wěn)健部分的固定收益來源于高杠桿部分的超額損失。 如果說分級基金就好比把蛋糕切成兩種份額，怎么切不是關(guān)鍵，關(guān)鍵的是創(chuàng)造實實在在的業(yè)績，把蛋糕做大。,六、看分級基金如何套利,由于有些分級基金具有“配對轉(zhuǎn)換機制”， 投資者可以在短時間內(nèi)實現(xiàn)場內(nèi)市場和場外市場的轉(zhuǎn)換交易，為套利提供了操作的可能性。所謂“配對轉(zhuǎn)換”是指分級LOF基金的場內(nèi)份額分拆及合并業(yè)務(wù)。場內(nèi)份額的分拆，指場內(nèi)份額持有人將其所持有的基金份額按照兩類份額的比例約定，分拆成A類份額及B類份額的行為。場內(nèi)份額的合并，指場內(nèi)份額持有人將其所持有的A類份額與B類份額按照約定的比例合并成基礎(chǔ)基金份額的行為。,1、分級基金同A份額之間的套利,例如，當分級基金整體出現(xiàn)折價時，可通過買入份額合并為母份額的同時融券賣空相同標的的，當折價消失后，反手將母份額拆分為份額賣出的同時買入還券。,2、分級基金同其他相同標套利,此類套利的前提條件是：由于A類子基金約定收益率低于市場債券收益率而折價交易；B類子基金有凈值下跌到某一值時觸發(fā)不定期折算條款；母基金距離向下折算點的跌幅要小于10%，且市場環(huán)境中母基金所跟蹤的指數(shù)大概率會下跌超10%。當條件滿足時，就可以選擇買入A類子基金，或者場內(nèi)收申購母基金進行拆分，拋售B類子基金，保留A類子基金。等待B類子基金凈值下跌到觸發(fā)不定期折算而得到折算紅利。如果大盤反彈，也有可能存在套利不成功的風(fēng)險。,3、不定期折算套利,七、分級基金的選擇,投資分級基金的進取部分必須考慮的幾個因素：一是母基金的盈利能力。在市場環(huán)境同樣的情況下，主動型基金產(chǎn)品主要依靠基金經(jīng)理的選股能力和倉位控制，而被動型產(chǎn)品是跟蹤相應(yīng)指數(shù)。二是當前的杠桿率。高杠桿的進取部分，都是凈值越低，杠桿越高，也就是風(fēng)險越大；凈值越高，杠桿越低。道理也很簡單，其實高杠桿是來源于對穩(wěn)健部分的資金借貸。凈值越低，借貸的部分的比例就越高，杠桿也就越大。杠桿大意味著漲得快，但跌得也快。這是千萬要牢記的。三是折溢價率。四是各具特色的分級機制。,B類杠桿份額的杠桿原理：要理解分級指數(shù)基金B(yǎng)類份額份額杠桿、凈值杠桿、價格杠桿。份額杠桿= (A份額份數(shù)+B份額份數(shù))/B份額份數(shù)凈值杠桿=(母基金凈值/B份額凈值)份額杠桿價格杠桿=(母基金凈值/B份額價格)份額杠桿,分級基金有多種分級模式：一種屬于風(fēng)險收益互換型分級模式。一種分級基金屬于趨勢互換型分級模式,風(fēng)險收益互換型分級模式：例如瑞福分級、長盛同慶，其通過基金收益及其本金的結(jié)構(gòu)化分配機制，使得一類保守型投資者通過讓渡部分超額收益來換取比較穩(wěn)定的基準收益，同時使得進取型投資者通過付出“融資成本”來獲得杠桿化的超額收益。因此這種分級基金的分級份額將分別適合風(fēng)險收益迥異的兩類投資者，保守投資者可選擇優(yōu)先級，激進型投資者可選擇杠桿級。,趨勢互換型分級模式例如瑞和滬深300分級基金，它的份額均只適合于風(fēng)險收益偏好的投資者，投資者根據(jù)對股市未來一段時間上漲趨勢（大漲還是較穩(wěn)定的上漲）來選擇相應(yīng)的分級份額。在瑞和基金中，收益的結(jié)構(gòu)化分配是體現(xiàn)在瑞和小康與瑞和遠見的份額凈值上，因此投資者投資時需要關(guān)注分級份額凈值所在的位置，因為不同的凈值區(qū)間上，兩級份額的杠桿倍數(shù)是有顯著差異的，若一級份額的凈值增長是杠桿放大的，則另一級份額的凈值增長就是相對縮小的，投資者需要根據(jù)對股市近一段趨勢的判斷來做出選擇。,建議： 投資者在投資風(fēng)險收益互換型分級模式的分級基金時，持有份額是相對穩(wěn)定的，尤其是對低風(fēng)險一級份額的投資是屬于持有型投資；而對趨勢互換型分級模式的分級基金投資者則根據(jù)對市場的預(yù)判自由選擇其中的一級份額并根據(jù)趨勢判斷的改變可進行輪換性投資，更適合一種交易性投資行為。因此投資者在投資分級基金時，需要首先看清是屬于那種分級模式，是否適合自己的風(fēng)險收益偏好，并采取相應(yīng)的交易方式。,八、認識誤區(qū),1、認為分級基金都是高風(fēng)險。分級基金實際上分為具有約定收益的A類份額和具有杠桿效應(yīng)的B份額。A類份額是風(fēng)險較低的。由于中國證券市場發(fā)展不完善，證監(jiān)會只要求券商在客戶交易股指期貨、權(quán)證、創(chuàng)業(yè)板的時候簽署風(fēng)險揭示書進行風(fēng)險揭示，而未要求券商制作杠桿ETF、分級基金杠桿份額交易風(fēng)險揭示書，沒有要求券商對投資者對杠桿型基金產(chǎn)品進行投資者教育和風(fēng)險測評，只一味地在分級基金指引要求場內(nèi)申購母基金門檻5萬元的“懶政”來限制投資者，卻不限制投資者交易B類分級基金，引發(fā)不了解分級基金原理的持有被下折分級基金的高風(fēng)險案例。事實上除了沒有B份額下折作為擔保的A類（申萬收益、銀華H股A）之外，其他永續(xù)型A類份額的風(fēng)險不高于AAA級信用債，甚至可與國債相同。,2、認為所有A類分級基金都保本保息。實際上，根據(jù)分級基金合同條款，俗稱“保息”的約定收益一般都是折算為等值母基金通過贖回的方式得以保障。對于有期限的A類分級基金，到期凈值“本息”可以全部折算為母基金贖回，但折算為母基金后母基金本身凈值波動，需要承擔轉(zhuǎn)型停牌期的母基金漲跌風(fēng)險，是不“保本”的?？梢栽诘狡谇?-3個月賣出A類基金鎖定本金和約定收益。而對于永續(xù)型約定收益A類分級基金，由于是永續(xù)存在，當A類約定收益率低于市場債券收益率時，則存在本金折價交易風(fēng)險；在A類約定收益率高于市場債券收益率而溢價交易時，一旦發(fā)生向下折算，也會遭受原有溢價值的75%受損的風(fēng)險。如果A類基金對應(yīng)的B類基金沒有向下折算條款，則更會出現(xiàn)約定收益“打白條”的風(fēng)險。,3、對于母基金是LOF的分級基金的子基金錯誤看成是封閉基金。錯誤地認為單獨的A類或B類應(yīng)該折價。實際上母基金是LOF的分級基金，子基金也視為開放式基金，只不過子基金是母基金的一部分，因此子基金價格必須符合 A類子基價格XA類占比+B類子基價格XB類占比=母基金凈值。如果A份額溢價，則B份額折價；反之A份額折價，B份額溢價。若母基金是封閉基金、半開放半封閉基金，子基金才被視為封閉基金，如瑞