資產(chǎn)定價模型的作用.doc

一、資本資產(chǎn)定價模型的理論源淵 資產(chǎn)定價理論源于馬柯維茨（Harry Markowtitz）的資產(chǎn)組合理論的研究。1952年，馬柯維茨在金融雜志上發(fā)表題為投資組合的選擇的博士論文是現(xiàn)代金融學(xué)的第一個突破，他在該文中確定了最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，開創(chuàng)了對投資進行整體管理的先河，奠定了投資理論發(fā)展的基石，這一理論提出標(biāo)志著現(xiàn)代投資分析理論的誕生。在此后的歲月里，經(jīng)濟學(xué)家們一直在利用數(shù)量化方法不斷豐富和完善組合管理的理論和實際投資管理方法，并使之成為投資學(xué)的主流理論。 到了60年代初期，金融經(jīng)濟學(xué)家們開始研究馬柯維茨的模型是如何影響證券估值，這一研究導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Price Model，簡稱為CAPM）的產(chǎn)生?，F(xiàn)代資本資產(chǎn)定價模型是由夏普（William Sharpe ，1964年）、林特納（Jone Lintner，1965年）和莫辛（Mossin，1966年）根據(jù)馬柯維茨最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇的思想分別提出來的，因此資本資產(chǎn)定價模型也稱為SLM模型。 由于資本資產(chǎn)定價模型在資產(chǎn)組合管理中具有重要的作用，從其創(chuàng)立的六十年代中期起，就迅速為實業(yè)界所接受并轉(zhuǎn)化為實用，也成了學(xué)術(shù)界研究的焦點和熱點問題。 二、資本資產(chǎn)定價模型理論描述 資本資產(chǎn)定價模型是在馬柯維茨均值方差理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它繼承了其的假設(shè)，如，資本市場是有效的、資產(chǎn)無限可分，投資者可以購買股票的任何部分、投資者根據(jù)均值方差選擇投資組合、投資者是厭惡風(fēng)險，永不滿足的、存在著無風(fēng)險資產(chǎn)，投資者可以按無風(fēng)險利率自由借貸等等。同時又由于馬柯維茨的投資組合理論計算的繁瑣性，導(dǎo)致了其的不實用性，夏普在繼承的同時，為了簡化模型，又增加了新的假設(shè)。有資本市場是完美的，沒有交易成本，信息是免費的并且是立即可得的、所有投資者借貸利率相等、投資期是單期的或者說投資者都有相同的投資期限、投資者有相同的預(yù)期，即他們對預(yù)期回報率，標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差具有相同的理解等等。 該模型可以表示為： E（R）= Rf+ E（Rm） Rf 其中，E（R）為股票或投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險收益率，投資者能以這個利率進行無風(fēng)險的借貸，E（Rm）為市場組合的收益率，是股票或投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險測度。 從模型當(dāng)中，我們可以看出，資產(chǎn)或投資組合的期望收益率取決于三個因素：（1）無風(fēng)險收益率Rf，一般將一年期國債利率或者銀行三個月定期存款利率作為無風(fēng)險利率，投資者可以以這個利率進行無風(fēng)險借貸；（2）風(fēng)險價格，即E（Rm） Rf，是風(fēng)險收益與風(fēng)險的比值，也是市場組合收益率與無風(fēng)險利率之差；（3）風(fēng)險系數(shù)，是度量資產(chǎn)或投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險大小尺度的指標(biāo)，是風(fēng)險資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的協(xié)方差與市場組合收益率的方差之比，故市場組合的風(fēng)險系數(shù)等于1。 三、資本資產(chǎn)定價模型的意義資本資產(chǎn)定價模型是第一個關(guān)于金融資產(chǎn)定價的均衡模型，同時也是第一個可以進行計量檢驗的金融資產(chǎn)定價模型。模型的首要意義是建立了資本風(fēng)險與收益的關(guān)系，明確指明證券的期望收益率就是無風(fēng)險收益率與風(fēng)險補償兩者之和，揭示了證券報酬的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。 資本資產(chǎn)定價模型另一個重要的意義是，它將風(fēng)險分為非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險是一種特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險，它是可以通過資產(chǎn)多樣化分散的風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是指由那些影響整個市場的風(fēng)險因素引起的，是股票市場本身所固有的風(fēng)險，是不可以通過分散化消除的風(fēng)險。資本資產(chǎn)定價模型的作用就是通過投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉，只剩下系統(tǒng)風(fēng)險。并且在模型中引進了系數(shù)來表征系統(tǒng)風(fēng)險。 四、資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用 資本資產(chǎn)定價模型之所以一經(jīng)推出就深受實業(yè)界、投資界推崇，不僅僅因為其簡潔的形式，理論的淺顯易懂，更在于其多方面的應(yīng)用。 1、計算資產(chǎn)的預(yù)期收益率 。這是資本資產(chǎn)定價模型最基本的應(yīng)用，根據(jù)公式即可得到。資本資產(chǎn)定價模型其它的應(yīng)用，均是通過這基本的應(yīng)用延展開來的。 2、有助于資產(chǎn)分類，進行資源配置。 我們可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型對資產(chǎn)進行分類。資產(chǎn)定價是利用各種風(fēng)險因子來解釋平均收益率的，因此風(fēng)險因子不同的資產(chǎn)具有不同的收益，按照因子變量不同范圍劃分的資產(chǎn)類型具有不同的收益特征。我們利用資產(chǎn)定價模型中股票的風(fēng)險因子對股票進行分類。當(dāng)1，如=2時，那么當(dāng)市場收益率上漲價1%時，這種股票收益率預(yù)計平均上漲2%；但是當(dāng)市場收益率下降1%時，這種股票收益率預(yù)計下跌2%，因此，可以認(rèn)識這種股票比市場組合更具有風(fēng)險性，所以這類股票被稱為進攻型股票（Aggressive Stock）；當(dāng)=1時，那么股票將隨市場組合一起變動，這類股票被稱為中性股票（Neutral Stock）；當(dāng)1，如=0.5時，那么這類股票的波動性是市場波動的一半，即若市場收益率上漲1%時, 這種股票收益率預(yù)計平均上漲0.5%,這類股票能使投資者免于遭受較大的損失，但也使投資者無法有較大的收益，所以這類股票稱為防御型股票（Defensive Stock）。很明顯，不同類別的股票具有不同的收益特征。在此基礎(chǔ)上，就可以根據(jù)投資者的要求或投資者的風(fēng)險偏好，進行資產(chǎn)組合管理了，從而優(yōu)化資金配置。 3、為資產(chǎn)定價，從而指導(dǎo)投資者投資行為。 資本資產(chǎn)定價模型是基于風(fēng)險資產(chǎn)的期望收益均衡基礎(chǔ)上的預(yù)測模型，根據(jù)它計算出來的預(yù)期收益是資產(chǎn)的均衡價格，這一價格與資產(chǎn)的內(nèi)在價值是一致的。但均衡畢竟是相對的，在競爭因素的推動下，市場永遠(yuǎn)處在由不均衡到均衡，由均衡到不均衡的轉(zhuǎn)化過程當(dāng)中。資本資產(chǎn)定價模型假定所有的投資都運用馬柯維茨的投資組合理論在有效集里去尋找投資組合，這時證券的收益與風(fēng)險的關(guān)系可表示為： E（Ri）= Rf+ E（Rm） Rf i 該模型即為風(fēng)險資產(chǎn)在均衡時的期望收益模型。 投資者可根據(jù)市場證券組合收益率的估計值和證券的估計值，計算出證券在市場均衡狀態(tài)下的期望收益率，然后根據(jù)這個均衡狀態(tài)下的期望收益率計算出均衡的期初價格： 均衡的期初價格=E（期末價格+利息）/E（Ri）+1 將現(xiàn)行的實際市場價格與均衡的期初價格進行比較，若兩者不等，則說明市場價格被誤定，誤定的價格應(yīng)該有回歸的要求。利用這一點，便可決定投資何種股票。當(dāng)現(xiàn)實的市場價格低于均衡價格時，說明該證券的價值被低估，應(yīng)當(dāng)購買之，相反，若現(xiàn)實的市場價格若高于均衡價格，則應(yīng)當(dāng)賣出該證券，而將資金轉(zhuǎn)向其他被低估的證券。 4、投資組合績效測定 。組合管理的業(yè)績評估不同于傳統(tǒng)的業(yè)績評估，它不僅要考慮投資的收益，而且要考慮投資風(fēng)險。投資者事先可以規(guī)定相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險與收益，將期末實際的風(fēng)險與收益關(guān)系與之比較，則可得出投資組合的績效，從而評定出投資組合管理者的績效以進行獎懲。當(dāng)然，這個過程中的風(fēng)險與收益關(guān)系的確定離不開資本資產(chǎn)定價模型的發(fā)展。 5、用于對人力資本進行定價。 資本資產(chǎn)定價模型主要用于分析證券等風(fēng)險資產(chǎn)的價值，為風(fēng)險資產(chǎn)的定價提供了一種方法，從而引導(dǎo)投資者的投資行為。 隨著人類進入知識經(jīng)濟時代，人力資源可確認(rèn)為一項資產(chǎn)加以計量，人力資源會計應(yīng)將人力資產(chǎn)看作是人力資源所有者的一項投資，人力資源所有者擁有企業(yè)人力資本的產(chǎn)權(quán)。任何一項投資都會由于未來收益的不確定性而使其存在一定的風(fēng)險，人力資產(chǎn)投資也不例外。因為人力資本依附于人本身，而人的身體可能遭到生命安全及健康方面的意外侵害，從而降低人力資本的收益能力和相應(yīng)的人力資本的價值；人力資本價值取決于未來預(yù)期收益，期間越長，收益不確定性越大，風(fēng)險越大；再者，由于知識的更新速度越來越快，致使人力資本所承擔(dān)的風(fēng)險也隨之增大。因而人力資本投資者也因承擔(dān)風(fēng)險而要求相應(yīng)的超額報酬，人力資本投資的期望報酬率也應(yīng)該有無風(fēng)險報酬和風(fēng)險報酬組成。相應(yīng)地，我們有理由可以利用資本資產(chǎn)定價模型對人力資產(chǎn)進行定價。 五、結(jié)語 盡管資本資產(chǎn)定價模型在實際投資生活中有著如此多的美好應(yīng)用，但是它的缺陷也