財(cái)務(wù)管理第六章-杠桿理論ppt課件

.,杠桿理論,一、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)、每股收益二、經(jīng)營(yíng)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿四、聯(lián)合杠桿,.,邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)、每股收益,.,二、經(jīng)營(yíng)杠桿,1、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念2、經(jīng)營(yíng)杠桿的度量3、經(jīng)營(yíng)杠桿利益4、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),.,1、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念,由于存在固定生產(chǎn)成本而造成的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。,.,通常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來度量經(jīng)營(yíng)杠桿作用度。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：或推導(dǎo)公式：,.,3、經(jīng)營(yíng)杠桿利益,經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)在企業(yè)銷售量增加時(shí)會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿利益。,.,4、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響是導(dǎo)致EBIT的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要有產(chǎn)品市場(chǎng)需求的變動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)、產(chǎn)品單位變動(dòng)成本的變動(dòng)和固定成本的變動(dòng)。當(dāng)銷售量下降時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿的運(yùn)用是一把“雙刃劍。當(dāng)企業(yè)在很高的營(yíng)業(yè)杠桿水平上經(jīng)營(yíng)，銷量的很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的較大幅度的下降。,.,三、財(cái)務(wù)杠桿,1、財(cái)務(wù)杠桿的概念2、財(cái)務(wù)杠桿的度量3、財(cái)務(wù)杠桿利益4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),.,1、財(cái)務(wù)杠桿的概念,財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生是由于對(duì)固定籌資成本的利用，如債務(wù)資本的固定利息、固定租金、優(yōu)先股的固定股利等。由于這些固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使得普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度，這種現(xiàn)象稱為財(cái)務(wù)杠桿。,.,2、財(cái)務(wù)杠桿的度量,通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來度量財(cái)務(wù)杠桿作用度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：或推導(dǎo)公式：,.,3、財(cái)務(wù)杠桿利益,財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)在企業(yè)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用是一把“雙刃劍”，財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)在企業(yè)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益；當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，這種放大效應(yīng)依然存在，但卻放大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。,.,4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債、優(yōu)先股等方式籌資而增加了喪失償債能力的可能和增加了每股收益大幅度波動(dòng)的可能，從而給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源是負(fù)債籌資，而不是財(cái)務(wù)杠桿本身，財(cái)務(wù)杠桿只是放大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要有債務(wù)資本的供求關(guān)系、市場(chǎng)利率的變化和息稅前利潤(rùn)的取得能力等。當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿的放大效放大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)在很高的財(cái)務(wù)杠桿水平上經(jīng)營(yíng)，息稅前利潤(rùn)的很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致每股收益的較大幅度的下降。,.,四、聯(lián)合杠桿,1、聯(lián)合杠桿的概念2、聯(lián)合杠桿的度量3、聯(lián)合杠桿與聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn),.,固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)成本的存在，使得每股收益變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷售量變動(dòng)率的現(xiàn)象是聯(lián)合杠桿。聯(lián)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。通常用聯(lián)合杠桿系數(shù)來度量聯(lián)合杠桿作用度。聯(lián)合杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。,.,.,課堂練習(xí)：某企業(yè)資金總額為2000萬元，借入資金與權(quán)益資本的比例為1：1，負(fù)債利率為10，普通股股數(shù)為50萬股，所得稅率為33，2010年企業(yè)息稅前利潤(rùn)為300萬元。試計(jì)算：（1）企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益；（2）預(yù)計(jì)2011年企業(yè)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)20，則企業(yè)普通股每股收益為多少？解（1）DFL300（300100010）1.5（2）2.68（11.520）3.484（元）,.,課堂練習(xí)：某公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，年銷售量為600000件，單位變動(dòng)成本為0.9元，單位售價(jià)為1.2元，固定成本總額為30000元，企業(yè)目前每年支付利息6000元，優(yōu)先股股息2000元，所得稅率33。要求：分別計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和綜合杠桿系數(shù)。,.,課后練習(xí)2,.,第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策,一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)理論研究的核心問題三、資本結(jié)構(gòu)理論主流流派四、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策方法,.,一、資本結(jié)構(gòu)的概念,資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本，包括長(zhǎng)期資本和短期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系；狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)，主要指長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。,.,二、資本結(jié)構(gòu)理論研究的核心問題,資本結(jié)構(gòu)理論研究的兩個(gè)核心問題是：（1）以債務(wù)資本代替權(quán)益資本能提高企業(yè)價(jià)值嗎？（2）如果提高債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重能增加企業(yè)價(jià)值，債務(wù)資本的比重是否有限度，這個(gè)限度如何確定？,.,三、資本結(jié)構(gòu)理論主流流派,1、早期的資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益理論（2）凈經(jīng)營(yíng)收益理論（3）傳統(tǒng)折中理論2、現(xiàn)代的資本結(jié)構(gòu)理論（1）MM理論（2）權(quán)衡理論（3）信息不對(duì)稱理論,.,四、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策方法,目前，較為常見的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策方法有每股收益分析法、比較資本成本法和企業(yè)價(jià)值分析法。,.,1、每股收益分析法,每股收益分析法比較的是各種資本結(jié)構(gòu)下的每股收益大小，認(rèn)為較高每股收益所對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)較優(yōu)。每股收益分析法是一種財(cái)務(wù)規(guī)劃方法，通常利用每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。每股收益無差別點(diǎn)又稱籌資無差別點(diǎn)，是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或銷售額。,.,企業(yè)現(xiàn)行及增資后資本結(jié)構(gòu)表,例：某公司目前擁有資本1250萬元，為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，準(zhǔn)備再籌資500萬元。企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)及增資后可供選擇的資本結(jié)構(gòu)如表所示。,.,計(jì)算息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)：把本例有關(guān)數(shù)據(jù)代入上式得：解得：190.82萬元即，當(dāng)息稅前利潤(rùn)為190.82萬元時(shí)，A、B兩個(gè)增資方案有相同的每股收益；當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于190.82萬元時(shí)，采用A方案較為有利；當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于190.82萬元時(shí)，采用B方案較為有利。,.,.,課堂練習(xí)：某公司擬定了兩種資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)所得稅率為33，主要資料如下。要求：（1）計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)的息稅前利潤(rùn)無差別點(diǎn)。（2）說明息稅前利潤(rùn)在什么范圍內(nèi)變化，哪一種資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)？,當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于52000元時(shí)選擇資本結(jié)構(gòu)B，當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于52000元時(shí)選擇資本結(jié)構(gòu)A。,.,2、比較資本成本法,比較資本成本法是一種分別計(jì)算各備選