現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值

第一章現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值,貨幣時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的原因是什么?貨幣的時(shí)間價(jià)值表示形式有幾種?Interest/interestrate能否把不同時(shí)間點(diǎn)的貨幣直接相加減?,原因:可用于投資,獲得利息,從而在將來(lái)?yè)碛懈嗟呢泿帕?貨幣的購(gòu)買力會(huì)因通貨膨脹的影響而隨時(shí)間改變;一般來(lái)說(shuō),未來(lái)的預(yù)期收入具有不確定性,1.1現(xiàn)值,指資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值,既可以用于描述未來(lái)現(xiàn)金流按一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)計(jì)算所得的值,也可用于描述在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上用于投資資產(chǎn)的現(xiàn)金價(jià)值.1.1.1基本概念單利(1-1)復(fù)利(1-2)終值(FV):是本金按照給定利率在若干計(jì)息期后按復(fù)利計(jì)算的本利和.FV計(jì)算公式(1-3),FV函數(shù),FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)Rate:利率或貼現(xiàn)率Nper:期數(shù)Pmt:表示每期收支金額,在計(jì)算一筆固定資金終值時(shí)該參數(shù)取值為0(該參數(shù)值是用于計(jì)算多重現(xiàn)金流量的計(jì)息和貼現(xiàn)的)PV:表示現(xiàn)值或本金(principal)Type:數(shù)值0或1,用以指定付款時(shí)間是在期初還是在期末.如果為1,付款在期初;如果為0或忽略,付款在期末.Note:rate和nper參數(shù)必須使用以相同單位表示的付款周期計(jì)算.如rate按月,nper按月.,1.1.2現(xiàn)值及現(xiàn)值函數(shù)(PV),1.1.2.1單一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值PV計(jì)算公式(1-4)PV函數(shù):PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type),例1-1(1)本金1000元,年復(fù)利為10%,用FV函數(shù)計(jì)算5年后的終值(2)5年后的終值1000元,年復(fù)利為10%,用PV函數(shù)計(jì)算現(xiàn)值,1.1.2.2多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,有幾種方法來(lái)計(jì)算多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值了?例1-2:從當(dāng)前開(kāi)始5年內(nèi),每年年底要支出100元,200元,300元,400元,500元,年利率為10%,要求計(jì)算為滿足這些支出目的要準(zhǔn)備的資金數(shù)額.,計(jì)算多重現(xiàn)金流量值的思路和方法:(1)從最后一期開(kāi)始;(2)將各期的現(xiàn)金流量按照其發(fā)生的期間貼現(xiàn)到起點(diǎn),然后將各期現(xiàn)值累加;(3)直接用EXCEL的PV函數(shù),NOTE:注意現(xiàn)金流量是發(fā)生在各期的期末還是期初,1.1.3凈現(xiàn)值(NPV),凈現(xiàn)值:指項(xiàng)目或工具未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值和扣除初始成本后的凈值,通常用于描述項(xiàng)目或工具在一定收益率要求及未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)期條件下折算為在初始時(shí)期的凈收益額.NPV(Rate,Value1,Value2,Value3)Value1,Value2,Value3表示各期現(xiàn)金流量,最多允許使用29個(gè)值,這些現(xiàn)金流量在時(shí)間上必須定期發(fā)生,且發(fā)生在期末現(xiàn)金流按正確的順序輸入NPV的計(jì)算公式(1-5),例1-3某投資方案的初始投資金額為200萬(wàn)元,經(jīng)濟(jì)年限為6年,預(yù)期各年末的凈現(xiàn)金流量為:30萬(wàn)元,40萬(wàn)元,60萬(wàn)元,90萬(wàn)元,80萬(wàn)元,50萬(wàn)元,貼現(xiàn)率為8%,要求計(jì)算該方案的凈現(xiàn)值.,Question:如果把初始投資(負(fù)值)作為NPV函數(shù)的Value參數(shù)輸入,會(huì)產(chǎn)生什么樣的結(jié)果?,NOTES:如果參數(shù)是數(shù)值,空白單元格,邏輯值或表示數(shù)值的文字表達(dá)式,則都會(huì)計(jì)算在內(nèi),因此,在沒(méi)有現(xiàn)金流的年份,單元格應(yīng)輸入”0”,而不應(yīng)該是空白單元格,否則會(huì)造成錯(cuò)誤計(jì)算;如果參數(shù)是錯(cuò)誤值或不能轉(zhuǎn)化為數(shù)值的文字,則被忽略.,1.1.4不規(guī)則現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值,XNPV(Rate,Values,Dates)Values表示與Dates中日期相對(duì)應(yīng)的一系列現(xiàn)金流量首期現(xiàn)金流量如果是初始投資金額則必須是負(fù)值,且將不被貼現(xiàn)后續(xù)的所有現(xiàn)金流量都將基于365日/年按日貼現(xiàn)在全部現(xiàn)金流量中,必須保證至少有一個(gè)是負(fù)值和一個(gè)正值Dates表示與現(xiàn)金流量相對(duì)應(yīng)的發(fā)生日期表,第一個(gè)日期代表投資項(xiàng)目的開(kāi)始,其他日期應(yīng)遲于該日期,但可按任何順序排列,XNPV的計(jì)算公式(1-6)di表示第i次現(xiàn)金流量發(fā)生日期;d1表示首次現(xiàn)金流量發(fā)生日期(初始投資),例1-4,某投資方案的初始投資金額為100萬(wàn)元,從2002年年底開(kāi)始,此后的6個(gè)月,12個(gè)月,15個(gè)月,21個(gè)月,24個(gè)月后分別可產(chǎn)生現(xiàn)金流量:15萬(wàn)元,25萬(wàn)元,40萬(wàn)元,30萬(wàn)元,20萬(wàn)元,貼現(xiàn)率為6%,要求計(jì)算該方案的凈現(xiàn)值.,Question:XNPV函數(shù)與NPV函數(shù)有什么樣的區(qū)別?,1.2項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率,內(nèi)部收益率IRR:是使得一系列現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率從內(nèi)部收益率的定義可以得出下式：（）CFi表示項(xiàng)目預(yù)期的各期現(xiàn)金流量，它包括現(xiàn)金流出（項(xiàng)目投資）和現(xiàn)金流入（項(xiàng)目收益）；表示內(nèi)部收益率,IRR(Values,Guess)Values表示數(shù)組或單元格的引用,包含用來(lái)計(jì)算內(nèi)部收益率的數(shù)字Values必須包含至少一個(gè)正值和一個(gè)負(fù)值,以計(jì)算內(nèi)部收益率函數(shù)IRR根據(jù)數(shù)值的順序來(lái)解釋現(xiàn)金流的順序,故應(yīng)確定按需要的順序輸入了支付和收入的數(shù)值,如果數(shù)組或引用包含文本,邏輯值或空白單元格,這些數(shù)值將被忽略Guess表示對(duì)函數(shù)IRR計(jì)算結(jié)果的估計(jì)值,在大多數(shù)情況下,可以省略Guess,它的默認(rèn)值為10%.如果IRR函數(shù)返回錯(cuò)誤值”#NUM”,或結(jié)果沒(méi)有靠近期望值,可用另一個(gè)Guess值再試一次,例1-5某投資方案的初始投資金額為1000萬(wàn)元,經(jīng)濟(jì)年限為5年,預(yù)期的各年凈現(xiàn)金流量為150萬(wàn)元,200萬(wàn)元,350萬(wàn)元,300萬(wàn)元,200萬(wàn)元.要求計(jì)算該方案的內(nèi)部收益率.,IRR的問(wèn)題內(nèi)部收益率隱含了一個(gè)非常重要的假定,那就是項(xiàng)目或投資工具的再投資收益率與項(xiàng)目或投資工具本身的內(nèi)部收益率相等.而NPV暗含的假設(shè)是收回的現(xiàn)金流再投資利率等于資本成本.根據(jù)最佳的再投資假設(shè)的結(jié)論可知,項(xiàng)目收回的現(xiàn)金流再投資的利率是資本成本.,當(dāng)投資項(xiàng)目有多個(gè)流出現(xiàn)金流及多個(gè)流入現(xiàn)金流時(shí),可能出現(xiàn)同時(shí)具有多個(gè)內(nèi)含收益率均符合凈現(xiàn)值為零的判斷標(biāo)準(zhǔn).這時(shí),需要在多個(gè)內(nèi)含收益率中選擇最符合實(shí)際情況的一個(gè).如何避免這樣的問(wèn)題了?,1.2.2調(diào)整內(nèi)部收益率函數(shù)(MIRR),MIRR(modifiedinternalrateofreturn):原理是將全部的現(xiàn)金流入以公司的加權(quán)平均資本成本,或投資者的要求收益率折算成終值;同時(shí)也將全部的流出現(xiàn)金流以同樣的利率折算成為現(xiàn)值,然后解出一種利率能使流入現(xiàn)金流的終值折算成為流出現(xiàn)金流的現(xiàn)值相等,這時(shí)的利率就是調(diào)整后的內(nèi)部收益率MIRR計(jì)算公式(1-8,1-9)COF表示現(xiàn)金流出量,即項(xiàng)目投資;CIF表示現(xiàn)金流入量,即項(xiàng)目收益;FRate表示融資利率,即項(xiàng)目投資的貼現(xiàn)率;RRate表示再投資利率,即項(xiàng)目收益到終端價(jià)值的貼現(xiàn)率;MIRR表示調(diào)整內(nèi)部收益率.,MIRR(Value,Finance_Rate,Reinvest_Rate)Finance_Rate表示融資利率,即項(xiàng)目投資的貼現(xiàn)率;Reinvest_Rate表示再投資利率,即項(xiàng)目收益到終端價(jià)值的貼現(xiàn)率,例1-6某公司投資一項(xiàng)目,其經(jīng)濟(jì)年限6年,各年的現(xiàn)金流入流出情況如下:-500,200,-300,400,500,100(單位:萬(wàn)元).該公司的加權(quán)平均資本成本為10%,求該公司的內(nèi)部收益率和調(diào)整內(nèi)部收益率.,MIRR的真正含義:假定項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流入量以給定的再投資利率投資得到終點(diǎn)價(jià)值,而常規(guī)IRR則假定現(xiàn)金流入量以內(nèi)部收益率再投資對(duì)于互斥項(xiàng)目的比較分析,如果項(xiàng)目的投資規(guī)模相同,經(jīng)濟(jì)年限相同,則MIRR將給出和NPV相同的判斷,即MIRR比較大的項(xiàng)目NPV也較大如果投資規(guī)模相同,經(jīng)濟(jì)年限不同,通過(guò)延長(zhǎng)較短項(xiàng)目的年限(將延長(zhǎng)期的現(xiàn)金流量設(shè)為0),使之與另一項(xiàng)目的年限相等,這樣MIRR仍然可以保持與NPV的判斷結(jié)果一致如果投資規(guī)模不同,就有可能導(dǎo)致兩者的評(píng)價(jià)結(jié)果相反,這時(shí)MIRR也失去了作為比較標(biāo)準(zhǔn)的效力.,1.2.3不規(guī)則現(xiàn)金流內(nèi)部收益率函數(shù),XIRR的計(jì)算公式:(1-10)XIRR(Rate,Values,Dates)例1-7某投資方案的初始投資金額為100萬(wàn)元,從2008年底開(kāi)始,此后的6個(gè)月,12個(gè)月,15個(gè)月,21個(gè)月,24個(gè)月后分別可產(chǎn)生現(xiàn)金流量:15萬(wàn)元,25萬(wàn)元,40萬(wàn)元,30萬(wàn)元,20萬(wàn)元,貼現(xiàn)率為6%.要求計(jì)算該方案的內(nèi)部收益率,例1-7某投資方案的初始投資金額為100萬(wàn)元,從2008年底開(kāi)始,此后的6個(gè)月,12個(gè)月,15個(gè)月,21個(gè)月,24個(gè)月后分別可產(chǎn)生現(xiàn)金流量:15萬(wàn)元,25萬(wàn)元,40萬(wàn)元,30萬(wàn)元,20萬(wàn)元,貼現(xiàn)率為6%.要求計(jì)算該方案的內(nèi)部收益率,1.2.4對(duì)NPV和IRR進(jìn)一步的探討,NPV:由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)和貼現(xiàn)率確定,而不受其他因素的干擾.忽略了項(xiàng)目規(guī)模問(wèn)題.特別是當(dāng)存在多個(gè)項(xiàng)目可供選擇而公司的融資能力有限時(shí),這是一個(gè)比較重要的因素.在NPV基礎(chǔ)上衍生的贏利指數(shù)PI可以彌補(bǔ)這個(gè)缺點(diǎn),IRR是比率形式,比NPV更好地體現(xiàn)出項(xiàng)目的規(guī)模效應(yīng),或說(shuō)是所謂的”安全邊際”,比較好地反映出由于投資規(guī)模不同而造成的差異,而這是NPV所無(wú)法作到的(贏利指數(shù)PI在一定程度上可以作到這一點(diǎn)).用IRR評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目有一個(gè)前提,即要求項(xiàng)目現(xiàn)金流量是規(guī)則的,對(duì)于不規(guī)則的現(xiàn)金流量,IRR不能保證得出的結(jié)論是正確的.,盈利能力指數(shù)(PI)是指初始投資以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比率。它表示的是投資項(xiàng)目的相對(duì)盈利能力，即每1元成本所帶來(lái)利潤(rùn)的現(xiàn)值。用公式表