資本運(yùn)營(yíng)系列課程清華臧日宏

臧日宏資本運(yùn)營(yíng)系列課程rihong,1,2008企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)與投融資策略,臧日宏資本運(yùn)營(yíng)系列課程rihong,2,第一部分,轉(zhuǎn)軌時(shí)代的中國(guó)金融與企業(yè)命運(yùn),3,間接融資,直接融資,一、金融體系的結(jié)構(gòu),4,二、融資策略的選擇,內(nèi)部融資和外部融資間接融資和直接融資政策性融資和商業(yè)性融資債券融資與股票融資創(chuàng)新性融資方式,5,美國(guó)直接融資/企業(yè)融資總額的比例在以上，英國(guó)、法國(guó)、韓國(guó)等該比例在之間。我國(guó)金融體系的主要特征是以為主的金融體系。我國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)性缺陷的核心是直接融資和間接融資比例存在嚴(yán)重失衡。我國(guó)金融體系的功能性缺陷的核心是體制性歧視造成的深度金融抑制。,我國(guó)直接融資和間接融資的情況,三、我國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)與現(xiàn)狀,6,四、我國(guó)金融體系的轉(zhuǎn)型,銀行體系的全面重整與上市資金定價(jià)機(jī)制利率市場(chǎng)化改革啟動(dòng)：匯率機(jī)制重大調(diào)整RMB的升值壓力。資本市場(chǎng)A股IPO和上市公司再融資陷入有史以來最長(zhǎng)的“凍結(jié)期”股權(quán)分置改革全面展開。2005年10月27日修改后的公司法和證券法將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。,7,A點(diǎn)代表企業(yè)正在成長(zhǎng)B點(diǎn)代表企業(yè)達(dá)到顛峰C點(diǎn)代表企業(yè)走向衰落任何一個(gè)企業(yè)，無論多么輝煌，一定要在B點(diǎn)來臨前突破自己，否則會(huì)走向C。如何突破自己？產(chǎn)業(yè)運(yùn)作與金融之間的關(guān)系。,五、金融變革中的企業(yè)命運(yùn),8,資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折性變革：國(guó)九條、新公司法、證券法多層次資本市場(chǎng)的建立：主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)外資獲準(zhǔn)直接地戰(zhàn)略性投資A股市場(chǎng)人民幣匯率的持續(xù)升值國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)面臨整體性價(jià)值重估市場(chǎng)化的上市公司并購(gòu)受到監(jiān)管層的鼓勵(lì)全流通時(shí)代資本市場(chǎng)的特征：控制權(quán)市場(chǎng)的新時(shí)代！直接上市融資的市場(chǎng)化趨勢(shì),六、我國(guó)資本市場(chǎng)的新變化與趨勢(shì),臧日宏資本運(yùn)營(yíng)系列課程rihong,9,第二部分,私募投融資是大勢(shì)所趨,10,一、相關(guān)的私募與產(chǎn)業(yè)政策限制,雖然中國(guó)目前還沒有成型的、針對(duì)私募行為的系統(tǒng)法規(guī)，但基于中國(guó)特色式的基礎(chǔ)框架下的管理模式，相關(guān)的限制與約束又無所不在首先是在公司法等企業(yè)基礎(chǔ)性企業(yè)法規(guī)基礎(chǔ)上的企業(yè)行為之法律約定其次是國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。譬如2007年11月7日所公布的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2007年12月1日生效）而界定的、對(duì)于外商的“鼓勵(lì)類、限制類與禁止類”產(chǎn)業(yè)政策之規(guī)定工商系統(tǒng)的法規(guī)結(jié)合的常規(guī)管理稅務(wù)系統(tǒng)以及外匯管理的相關(guān)法規(guī)等,11,二、什么是私募融資(PrivatePlacement),是相對(duì)于股票公募(publicoffering)而言。指不須向證券監(jiān)管部門遞交全部的報(bào)告而直接(或通過承銷商)將非注冊(cè)證券銷售給有限數(shù)量的購(gòu)買者。也叫私人配售，是相對(duì)于是股票公開發(fā)行而言。屬于企業(yè)定向地對(duì)“經(jīng)認(rèn)可的投資人”配售公司股票募集資金。私募基金一般選擇投資期限期間，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)的股權(quán)，而不要求取得公司控股權(quán)。,12,三、私募融資的特點(diǎn),所融資金一般不需要抵押和擔(dān)保；所融資金通常不需要償還，由投資方承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn);投資方不同程度地參與企業(yè)管理，并將投資方的優(yōu)勢(shì)與企業(yè)結(jié)合，建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財(cái)務(wù)制度，為企業(yè)發(fā)展帶來科學(xué)的管理模式、豐富的資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)以及市場(chǎng)渠道、品牌資源和產(chǎn)品創(chuàng)新能力等等；投資方可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵(lì)問題，建立起有利于上市的員工激勵(lì)制度；投資方可以為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供持續(xù)的資金支持，幫助企業(yè)迅速做大，實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展。,13,四、私募投資主體類別,海外投資基金。往往看重行業(yè)發(fā)展前景和企業(yè)在行業(yè)中的地位，投資是戰(zhàn)略性的長(zhǎng)期回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。追求資本增值的最大化，他們最終目的被投資企業(yè)通過上市、轉(zhuǎn)讓、或并購(gòu)的方式在資本市場(chǎng)退出；產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(部分行業(yè)基金)。希望被投資企業(yè)能與自身主業(yè)融合或互補(bǔ)，形成協(xié)同效應(yīng)；大型企業(yè)集團(tuán)。往往是為了其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。,14,五、私募融資的幾種進(jìn)入模式,1、增資擴(kuò)股企業(yè)向引入的海外戰(zhàn)略投資者增發(fā)新股，融資所得資金全部進(jìn)入企業(yè)，此種方式比較有利于公司的進(jìn)一步快速的發(fā)展。2、老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)由老股東向引入的投資者轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)(通常是高溢價(jià))，滿足部分老股東變現(xiàn)的要求，融資所得的資金歸老股東所有。3、增資和轉(zhuǎn)讓同時(shí)進(jìn)行,15,六、私募基金的幾種退出方式,公開上市(IPO)股權(quán)轉(zhuǎn)讓管理層回購(gòu)清盤,16,七、私募融資解決方案,尋找合適戰(zhàn)略投資者企業(yè)改制建議企業(yè)融資方案制定企業(yè)融資文件撰寫企業(yè)融資談判企業(yè)后續(xù)融資跟蹤,17,八、企業(yè)私募融資的關(guān)鍵,以透明化的資訊披露原則，建立雙方了解，中介盡職調(diào)察；以市場(chǎng)化的科學(xué)測(cè)算原則，對(duì)股價(jià)進(jìn)行沽值；以開放化的友好保密原則，考量雙方企業(yè)文化、人力資源、價(jià)值觀；管理層偏好、管理理念、風(fēng)險(xiǎn)防范；以節(jié)約化的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)原則，降低融資成本、合理避稅；合理策劃未來財(cái)務(wù)規(guī)劃、資產(chǎn)負(fù)債、收益分配；以理性化的公允對(duì)價(jià)原則，選擇最優(yōu)融資進(jìn)入模式、搭建完善的公司治理結(jié)構(gòu)、重整資產(chǎn)(擴(kuò)張、緊縮)、為后期不斷成功融資，健康可持續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。,臧日宏資本運(yùn)營(yíng)系列課程rihong,18,第三部分,金融市場(chǎng)融資工具創(chuàng)新,19,一、短期融資券：融資市場(chǎng)的新亮點(diǎn),中國(guó)人民銀行2005年5月24日對(duì)外發(fā)布并實(shí)施短期融資券管理辦法，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。這標(biāo)志著銀行間短期融資券市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)。短期融資券是指企業(yè)依照短期融資券管理辦法規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行（即由國(guó)內(nèi)各家銀行購(gòu)買不向社會(huì)發(fā)行）和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。,20,1、短期融資券的優(yōu)勢(shì),咨詢推介服務(wù)費(fèi)用很低，推介咨詢費(fèi)、律師費(fèi)、信用評(píng)估費(fèi)、審計(jì)等費(fèi)用，計(jì)約為發(fā)行額的0.25%。以一年期來算，融資券總成本為：4.0%+0.25%+0.4%=4.65%,發(fā)行短期融資債券同銀行貸款比，可以節(jié)約近1.47%的費(fèi)用,若一家企業(yè)一次發(fā)行10個(gè)億元短期融資券,每年能節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用接近1470萬元。,21,1、短期融資券的優(yōu)勢(shì),短期融資券的發(fā)行數(shù)額大。發(fā)行融資券以5-10億元人民幣為起點(diǎn)可達(dá)幾十億甚至上百億，其融資額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股市；審批簡(jiǎn)單，無需擔(dān)保、無需抵押、無需政府批準(zhǔn)、無需證券公司介入；發(fā)行時(shí)間由企業(yè)自行掌握，在獲得國(guó)家金融主管部門批準(zhǔn)后，企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需要，靈活確定發(fā)行時(shí)間。企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理。待償還融資券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、跨國(guó)公司一視同仁。,22,2、短期融資券：發(fā)行條件,可以發(fā)行短期融資券的企業(yè)為上市公司、大型國(guó)有企業(yè)、大型知名民營(yíng)企業(yè)、大型外商投資企業(yè)，還必須具備一定條件。這些企業(yè)的凈資產(chǎn)應(yīng)在13億以上；有較好的盈利能力，尤其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度必須盈利，流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；信用等級(jí)應(yīng)在AA以上，按現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)達(dá)到A-1等級(jí)，近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度”。不得用于長(zhǎng)期投資，可以用于替換企業(yè)到期的銀行貸款，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用；,23,3、短期融資券：發(fā)行現(xiàn)狀與發(fā)展,2005年以來，企業(yè)短期融資券的發(fā)行規(guī)模累計(jì)將達(dá)到數(shù)千億元；參與發(fā)行短期融資券的企業(yè)達(dá)到160多家。企業(yè)短期融資券的出現(xiàn)，不僅成功拓寬了企業(yè)的直接融資渠道，而且成為因股權(quán)分置改革而處在融資停滯狀態(tài)下的上市公司寶貴的短期融資來源。,24,二、信貸資產(chǎn)證券化：千呼萬喚始出來,基本概念與原理中集集團(tuán)模式建行MBS模式聯(lián)通收益權(quán)莞深高速收費(fèi)權(quán)模式,25,（一）資產(chǎn)證券化基本概念,資產(chǎn)證券化（securitization）是以基礎(chǔ)資產(chǎn)（underlyingassets）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資，對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行償付的一種過程或技術(shù)。,26,二、資產(chǎn)證券化的基本流程,27,三、資產(chǎn)證券化的基本流類型,住房抵押貸款支撐證券（MBS）：以住宅抵押貸款為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券，最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)支撐證券（ABS）：除住房抵押貸款以外的資產(chǎn)支撐的證券化產(chǎn)品，是證券化技術(shù)在其他資產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用。包括：汽車消費(fèi)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款和學(xué)生貸款支撐的證券；商用房產(chǎn)、農(nóng)用房產(chǎn)、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款支撐證券；信用卡應(yīng)收款支撐證券；貿(mào)易應(yīng)收款支撐證券；設(shè)備租賃費(fèi)支撐證券；公園門票收入、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、俱樂部會(huì)費(fèi)收入支撐證券；保單收費(fèi)支撐證券；中小企業(yè)貸款支撐證券,28,四、案例：中集集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化,1、中集首先把上億美元的應(yīng)收帳款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收帳款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。2、SPV再將全部應(yīng)收帳款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買公司，其大資金池匯集的幾千億美元的資產(chǎn)，更是經(jīng)過嚴(yán)格評(píng)級(jí)的優(yōu)良資產(chǎn)。由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP，獲得資金后，再間接付至中集的專用帳戶）。3、由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP。4、TAPCO從CP市場(chǎng)上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專用帳戶。5、項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。,臧日宏資本運(yùn)營(yíng)系列課程rihong,29,中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化交易流程圖,中集集團(tuán),荷蘭銀行,國(guó)際商業(yè)票據(jù)投資者,資產(chǎn)購(gòu)買公司（SPV）,出售應(yīng)收帳款,公開發(fā)行CP,支付籌集資金,中集集團(tuán)的債務(wù)人,信托機(jī)構(gòu),委托信托機(jī)構(gòu)管理應(yīng)收帳款資產(chǎn),支付投資者,償還債務(wù),30,五、案例：建行MBS,2005年12月9日，中信信托投資公司（受建行委托）獲準(zhǔn)發(fā)行不超過31億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券。建行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將本行持有的一定規(guī)模的個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)篩選集合，信托予受托機(jī)構(gòu)，依法設(shè)立信托，由受托機(jī)構(gòu)以上述資產(chǎn)所產(chǎn)生之現(xiàn)金流為償付基礎(chǔ)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券，發(fā)行所得資金歸建行。受托機(jī)構(gòu)同時(shí)向建行定向發(fā)行次級(jí)資產(chǎn)支持證券。證券發(fā)行后，建行接受受托機(jī)構(gòu)委托，作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，繼續(xù)對(duì)入庫(kù)貸款提供服務(wù)。,31,六、案例：聯(lián)通的融資模式,銀行貸款：2003年9月26日，聯(lián)通紅籌公司在香港簽署了7億美元銀團(tuán)貸款協(xié)議，所籌資金主要用于建設(shè)CDMA三期工程。海外上市：2000年6月21日、22日，中國(guó)聯(lián)通成功在紐約交易所、香港聯(lián)交所發(fā)行股票，融資56.5億美元。國(guó)內(nèi)發(fā)行A股：2002年10月，中國(guó)聯(lián)通A股在上海證券交易所上市，融資總額將近120億元人民幣。配股:2004年7月，中國(guó)聯(lián)通在A股市場(chǎng)配股集資45億元。短期融資券：2005年7月19日，中國(guó)聯(lián)通A股公司通過中國(guó)聯(lián)通股份有限公司(聯(lián)通紅籌公司)下屬的子公司中國(guó)聯(lián)通有限公司(聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司)，完成了總額為100億元的短期融資券的發(fā)行工作。資產(chǎn)證券化:2005年8月26日，“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”募集成功并正式設(shè)立，募集資金32億元人民幣。資金將主要用于GSM網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。,臧日宏資本運(yùn)營(yíng)系列課程rihong,32,第四部分,永遠(yuǎn)都要記住根本：傳統(tǒng)的融資方式,33,一、12種中小企業(yè)融資方式,1、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款2、應(yīng)收賬款信托貸款3、保理融資4、商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)5、收費(fèi)權(quán)質(zhì)押貸款6、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款7、股權(quán)質(zhì)押貸款8、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押貸款9、出口退稅賬戶托管貸款10、融資租賃方式11、集合委托貸款12、買方信貸,34,二、衡量自身的12個(gè)指標(biāo)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),1、償債能力：（1）凈資產(chǎn)與年未貸款余額比率。必須大于（房地產(chǎn)企業(yè)可大于80%）。（2）資產(chǎn)負(fù)債率。必須小于，最好低于。（3）流動(dòng)比率。一般情況下，該指標(biāo)越大，表明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，通常該指標(biāo)在較好。（4）速動(dòng)比率。一般情況下，該指標(biāo)越大，表明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，通常該指標(biāo)在左右較好，對(duì)中小企業(yè)適當(dāng)放寬，也應(yīng)大于。（5）擔(dān)保比例。企業(yè)應(yīng)該把有損失的風(fēng)險(xiǎn)下降到最低點(diǎn)。一般講，比例小于為好。,35,2、現(xiàn)金流量：（6）企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流應(yīng)為正值，其銷售收入現(xiàn)金回籠應(yīng)在以上。（7）企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中支付采購(gòu)商品，勞務(wù)的現(xiàn)金支付率應(yīng)在以上。3、經(jīng)營(yíng)能力：（8）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。一般講，如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入每年增長(zhǎng)率不小于，說明該企業(yè)的主業(yè)正處于成長(zhǎng)期。如果該比率低于，說明該產(chǎn)品將進(jìn)入生命末期了。（9）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。一般企業(yè)應(yīng)大于次。一般講企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度越高，企業(yè)應(yīng)收賬款平均收款期越短，資金回籠的速度