第12章學(xué)生筆記

1、高級(jí)財(cái)務(wù)管理第1章 總論一、基本概念什么是財(cái)務(wù)管理？財(cái)務(wù)管理是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性的管理工作。企業(yè)財(cái)務(wù)=財(cái)務(wù)活動(dòng)+財(cái)務(wù)關(guān)系財(cái)務(wù)活動(dòng)包括：籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)和分配活動(dòng)。企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，包括企業(yè)與投資者、債權(quán)人、受資者、債務(wù)人、政府、內(nèi)部各部門、員工之間的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。什么是財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)？P2：財(cái)務(wù)管理理論各組成部分（要素）以及這些部分之間的排列關(guān)系。什么是理論結(jié)構(gòu)的研究起點(diǎn)？本質(zhì)起點(diǎn)論（郭復(fù)初，1980）；假設(shè)起點(diǎn)論（陸建橋，1995）；本金起點(diǎn)論（郭復(fù)初，1997）；目標(biāo)起點(diǎn)論（王化成，1994）；環(huán)境

2、起點(diǎn)論（王化成，1997）。二、財(cái)務(wù)管理的歷史1、籌資理財(cái)階段：從附屬職能到獨(dú)立職能19世紀(jì)末20世紀(jì)初，工業(yè)革命的成功促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、生產(chǎn)技術(shù)的改進(jìn)和工商活動(dòng)的發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來(lái)。并逐漸成為占主導(dǎo)地位的企業(yè)組織形式?；I資的渠道和方式發(fā)生了重大變化，如何籌集資本擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，成為大多數(shù)企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。公司內(nèi)部出現(xiàn)了一種新的管理職能：財(cái)務(wù)管理，目的是有效籌資。 以籌資為中心，以資本成本最小化為目標(biāo)。 注重籌資方式的比較選擇，忽視資本結(jié)構(gòu)的安排。是銀行借款還是找新股東 企業(yè)合并、清算等特殊財(cái)務(wù)問題出現(xiàn)。 資本市場(chǎng)不成熟、不規(guī)范，會(huì)計(jì)報(bào)表充滿了捏造的數(shù)據(jù)，缺乏可靠的財(cái)務(wù)信息，在很大程度上

3、影響了投資的積極性。 如何籌集資金成為財(cái)務(wù)管理的最主要問題。2、資產(chǎn)管理階段20世紀(jì)30年代世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，為了在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中生存和發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)管理逐漸轉(zhuǎn)向以內(nèi)部控制為重心。 特點(diǎn)：財(cái)務(wù)管理不僅要籌措資本，而且要進(jìn)行有效的控制，用好資本；企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是與供應(yīng)、生產(chǎn)和銷售并列的一種管理活動(dòng)；對(duì)資本的控制借助于定量分析方法，存貨、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)計(jì)劃、控制和分析方法逐漸形成。 文獻(xiàn)：W.H.Lough企業(yè)財(cái)務(wù)提出企業(yè)財(cái)務(wù)除了籌措資本，還要對(duì)資本周轉(zhuǎn)進(jìn)行有效管理；T.G.Rose企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)論特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理的重要性，認(rèn)為資本有效運(yùn)用是財(cái)務(wù)研究的中心。3、投資管理理財(cái)階段

4、二戰(zhàn)之后，企業(yè)規(guī)模越來(lái)越大，投資決策在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中逐漸取得主導(dǎo)地位。 特點(diǎn)：強(qiáng)調(diào)決策程序的科學(xué)化，實(shí)踐中建立了“投資項(xiàng)目提出投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目決策投資項(xiàng)目實(shí)施投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)”的投資決策程序；投資分析評(píng)價(jià)的指標(biāo)從傳統(tǒng)的投資回收期、投資報(bào)酬率向考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)體系轉(zhuǎn)變；建立了系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資理論和方法，為正確進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供科學(xué)依據(jù)。投資理財(cái)階段的理論研究進(jìn)展 Joel Dean（1951）資本預(yù)算著重研究如何利用貨幣時(shí)間價(jià)值確定貼現(xiàn)現(xiàn)金流量，使投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)和選擇建立在可比的基礎(chǔ)之上。 H. M. Markowitz（1952）投資組合選擇。William Sharpe等

5、（1964）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），揭示了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系。 1958 Franco Modigliani and Merto H. Miller American Economic Review 資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論指出在一系列假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。1963年MM引入了所得稅因素。 權(quán)衡理論、信息不對(duì)稱理論、代理理論等、控制權(quán)理論和財(cái)務(wù)契約理論。4、通貨膨脹階段 20世紀(jì)70年代石油價(jià)格上漲，導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。5、 國(guó)際經(jīng)營(yíng)理財(cái)階段20世紀(jì)80年代后，資本全球化，跨國(guó)公司國(guó)際經(jīng)營(yíng)?？鐕?guó)資本預(yù)算、外匯風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格等新的財(cái)務(wù)管理問題涌現(xiàn)。 本節(jié)參考文

6、獻(xiàn)：趙德武，“財(cái)務(wù)管理：歷史追尋與未來(lái)展望”，會(huì)計(jì)之友，2001年第10期，4-7頁(yè)。四、財(cái)務(wù)管理假設(shè)1、概念與分類 概念：假設(shè)是人們根據(jù)特定環(huán)境和已有知識(shí)所提出的，具有一定事實(shí)依據(jù)的假定或設(shè)想，是進(jìn)一步研究問題的前提。 分類：基本假設(shè)、派生假設(shè)和具體假設(shè)。2、 財(cái)務(wù)管理假設(shè)的內(nèi)容 基本假設(shè)派生假設(shè) 理財(cái)主體假設(shè)自主理財(cái)假設(shè) 持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)理財(cái)分期假設(shè) 有效市場(chǎng)假設(shè)市場(chǎng)公平假設(shè) 資金增值假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬同增假設(shè) 理性理財(cái)假設(shè)資金再投資假設(shè)理財(cái)主體假設(shè): “理財(cái)主體必須有獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益；理財(cái)主體必須有獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)權(quán)和財(cái)權(quán)；理財(cái)主體一定是法律實(shí)體，但法律實(shí)體并不一定是理財(cái)主體”。3、財(cái)務(wù)管理假設(shè)與高級(jí)財(cái)

7、務(wù)管理內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)管理問題 理財(cái)主體假設(shè)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理問題 理財(cái)主體假設(shè) 非盈利組織財(cái)務(wù)管理 資金增值假設(shè) 小企業(yè)財(cái)務(wù)管理 理性理財(cái)假設(shè)、有效市場(chǎng)假設(shè) 企業(yè)破產(chǎn)的財(cái)務(wù)管理 持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)？五、財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 利潤(rùn)最大化 股東財(cái)富最大化 相關(guān)利益者價(jià)值最大化 企業(yè)價(jià)值最大化高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程特點(diǎn) 理財(cái)主體更加復(fù)雜 理財(cái)思路更強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略 理財(cái)方法更強(qiáng)調(diào)預(yù)算和控制 理財(cái)目標(biāo)要考慮更多的利益關(guān)系人 理財(cái)內(nèi)容從資本運(yùn)籌到資本經(jīng)營(yíng) 課程性質(zhì)的研究性和內(nèi)容的專門性六、本學(xué)期課程的主要內(nèi)容安排 第1模塊 并購(gòu)財(cái)務(wù)管理模塊（重點(diǎn)） 第2模塊 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理模塊（重點(diǎn)） 第3模塊 中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理

8、模塊（自學(xué)） 第4模塊 企業(yè)破產(chǎn)、清算、重整財(cái)務(wù)管理模塊（一般）課堂案例分析案例：美的電器的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)1、為什么股權(quán)分置改革會(huì)成為美的管理者行為的分水嶺？2、股改前、后美的的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是什么，它的行為表現(xiàn)如何？3、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)隨環(huán)境變化而變化，它為企業(yè)帶來(lái)什么樣的影響？第一模塊 并購(gòu)財(cái)務(wù)管理 第二章 企業(yè)并購(gòu)的基本問題一、 企業(yè)并購(gòu)概念并購(gòu)（Merger and Acquisition 簡(jiǎn)稱MA）是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買并取得其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以取得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。1. 兼并（Merger，合并）美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉爾夫.尼爾森：兼并是兩個(gè)或兩個(gè)以上的

9、企業(yè)為組成一個(gè)新企業(yè)的結(jié)合。美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)法規(guī)定：兼并指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)組成以長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)為目的的一個(gè)新企業(yè)。我國(guó)公司法規(guī)定：合并有兩種形式 新設(shè)合并：指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并成為一個(gè)新公司，原有公司解散。ABC 吸收合并：一個(gè)或多個(gè)公司并入另一個(gè)公司之中，一方消失，另一方存續(xù)ABA 控股合并：企業(yè)合并后，參與合并各家公司仍然保留其法人格?？毓珊喜⑾?，控股公司完全控制了被控制企的經(jīng)營(yíng)管理大權(quán)，即成為后者的母公司，被控股公司成為控股公司的附屬公司，即子公司。A + bA + b2. 收購(gòu)（Acquisition，Take Over）收購(gòu)是指一家企業(yè)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)以達(dá)到控制該公司的行為。

10、收購(gòu)也有兩種形式： 收購(gòu)資產(chǎn)：一個(gè)公司收購(gòu)另一公司的大部分或全部資產(chǎn)以達(dá)到控制該公司的目的。 收購(gòu)股權(quán)：一個(gè)公司收購(gòu)另一公司的大部分或全部股權(quán)以達(dá)到控制該公司的目的。兼并、收購(gòu)合稱為并購(gòu)（MA）。二、并購(gòu)的類型 按照并購(gòu)雙方所處業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)劃分：縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)、混合并購(gòu)。 橫向并購(gòu)是指在同一種行業(yè)中兩家或兩家以上從事相同或相似業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的企業(yè)間的并購(gòu)。縱向并購(gòu)是指在同一種產(chǎn)業(yè)和經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)互相銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間的并購(gòu)?；旌喜①?gòu)是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。 按照并購(gòu)程序來(lái)劃分：善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)。善意并購(gòu)指并購(gòu)公司事先與目標(biāo)公司協(xié)商，征得其同意并通過談判達(dá)成收

11、購(gòu)條件的一致意見而完成收購(gòu)活動(dòng)的并購(gòu)方式。敵意并購(gòu)也稱為惡意并購(gòu)，指并購(gòu)公司在收購(gòu)目標(biāo)公司股權(quán)時(shí)雖然遭到目標(biāo)公司的抗拒，仍然強(qiáng)行收購(gòu)的行為。 按照并購(gòu)方的支付方式劃分：現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)和混合并購(gòu)三類 。 并購(gòu)是否通過證券交易所劃分：協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)兩類 。協(xié)議收購(gòu)是指并購(gòu)公司不通過證券交易所，直接與目標(biāo)公司取得聯(lián)系，通過談判協(xié)商方式達(dá)成轉(zhuǎn)讓股權(quán)的協(xié)議。要約收購(gòu)指并購(gòu)方向目標(biāo)公司的管理層和所有股東發(fā)出購(gòu)買該公司股份的書面通知(要約收購(gòu)報(bào)告)，標(biāo)明并購(gòu)方將以一定的價(jià)格在某一有效期之前買入全部或一定比例的目標(biāo)公司的股票。補(bǔ)充資料：與并購(gòu)有關(guān)的一些概念 接管(takeover)：一方完全取得另一方

12、的控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的行為，與并購(gòu)不完全一致。 委托書收購(gòu)（proxy fight）：收購(gòu)方設(shè)法收購(gòu)或取得被收購(gòu)方企業(yè)股東的投票委托書，從而設(shè)法改組董事會(huì)，取得公司的控制權(quán)。 管理層收購(gòu)（management buyout,MBO） 管理層收購(gòu)（Management Buyout，簡(jiǎn)稱MBO）是指公司的高級(jí)管理層從金融機(jī)構(gòu)或風(fēng)險(xiǎn)投資得到資金的支持，從公開市場(chǎng)上買下公司很大比例的的股權(quán)，甚至全部股權(quán)，以達(dá)到控股的程度。 杠桿收購(gòu)（ Leveraged buyout，LBO ）指以銀行貸款或發(fā)行債券形式收購(gòu)其他公司的股份,貸款可能以收購(gòu)公司(acquiring company)或被收購(gòu)公司(acqui

13、red company)的資產(chǎn)作為擔(dān)保。三、并購(gòu)動(dòng)因分析1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)動(dòng)因迅速實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，節(jié)約成本費(fèi)用，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2、協(xié)同效應(yīng)（）動(dòng)因指并購(gòu)后企業(yè)的總體效益大于并購(gòu)前企業(yè)各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)效益之和,即1+12。（1）管理協(xié)同效應(yīng)：指并購(gòu)雙方中管理水平較高的一方通過轉(zhuǎn)移管理能力，提高另一方的管理水平，最終實(shí)現(xiàn)整體管理水平的提高。（2）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng): 指并購(gòu)能提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。（3）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：是指并購(gòu)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益。3、 多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)因通過多元化發(fā)展，減少企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)單一業(yè)務(wù)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。缺陷：影響企業(yè)核心業(yè)務(wù)，易引起財(cái)務(wù)危機(jī)四、并購(gòu)效應(yīng)分析正效應(yīng)：增加股東財(cái)富

14、（企業(yè)價(jià)值）1、 效率效應(yīng)理論：具有較高管理效率的企業(yè)并購(gòu)管理效率較低的企業(yè)，能提高后者的管理效率。2、 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論：優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、降低交易費(fèi)用。3、 多元化優(yōu)勢(shì)效應(yīng)理論：降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。4、 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論：融資和避稅能力增加。5、 戰(zhàn)略調(diào)整理論：迅速進(jìn)入新領(lǐng)域，實(shí)行公司戰(zhàn)略的調(diào)整。6、 低值低估理論：目標(biāo)公司市價(jià)低估。7、 信息理論：（1）并購(gòu)向市場(chǎng)傳遞了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估的信息；（2）并購(gòu)信息將激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)管理層采取有效措施改善其經(jīng)營(yíng)管理效率。負(fù)效應(yīng)：減少股東財(cái)富（企業(yè)價(jià)值）1、“過度自信”或者“盲目自信理論”：并購(gòu)企業(yè)管理層的盲目自大。2、管理主義：管理者重視企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)率而

15、忽視企業(yè)收益率。3、自由現(xiàn)金流量假說(shuō)：管理者往往動(dòng)用自由現(xiàn)金流量去并購(gòu)企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張決策。代理理論：由于公司管理者只擁有公司小部分所有權(quán)，使得管理者會(huì)傾向于進(jìn)行額外的消費(fèi)（如豪華辦公室、專用轎車等），擴(kuò)大代理成本，而這些支出則由公司其他所有者共同負(fù)擔(dān)。Mueller（1969）提出的管理主義假說(shuō)認(rèn)為代理人的報(bào)酬決定于公司的規(guī)模，因此代理人有動(dòng)機(jī)通過收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。即公司管理層可能會(huì)為了其自身利益而做出損害股東利益的并購(gòu)決策。Roll（1986）提出的自大假說(shuō)認(rèn)為，并購(gòu)企業(yè)決策者過多地關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，從而忽視或有意回避兩家公司合并后可能產(chǎn)生的負(fù)面協(xié)同作用，而并購(gòu)企業(yè)的過高估價(jià)來(lái)自于自大他們的過度自信。這一理論的提出，從一個(gè)側(cè)面增加了人們對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的認(rèn)識(shí)。這意味著企業(yè)管理者的意圖是增加企業(yè)的資產(chǎn)，但其決策違背了股東的利益,并購(gòu)價(jià)格過高。Fama和Jensen（1986）提出的自由現(xiàn)金流假說(shuō)認(rèn)為與管理者和股東之間在自由現(xiàn)金流支出方面的沖突聯(lián)系在一起的代理成本是并購(gòu)活動(dòng)的一個(gè)主要原因。五、企業(yè)并購(gòu)的歷史沿革 （自看，P39-43）六、中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)歷史（自看，P43-45）七、并購(gòu)程序 制定、評(píng)價(jià)并購(gòu)戰(zhàn)略 提出擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè) 準(zhǔn)備階