公司金融完整教學(xué)課件2

1、公司金融完整教學(xué)課件2,公 司 金 融,第一部分：導(dǎo)論,第一章 公司金融導(dǎo)論 第一節(jié)：課程簡(jiǎn)述 一、公司金融課程定位 公司金融（Corporate Finance ）是現(xiàn)代金融學(xué)三門(mén)核心課程 之一。它是“公司”和“金融”的結(jié)合，是研究作為經(jīng)濟(jì)法人的公 司在從事與經(jīng)營(yíng)管理相關(guān)的金融活動(dòng)中產(chǎn)生的各種問(wèn)題。 “公司金融”又被稱(chēng)為“公司理財(cái)” “公司財(cái)務(wù)” “財(cái)務(wù)管理” 公司金融是金融學(xué)課程: 有別于管理學(xué)課程； 有別于會(huì)計(jì)學(xué)課程； 也有別于個(gè)人或家庭理財(cái)學(xué),公司金融包括三個(gè)方面的內(nèi)容： 1、公司應(yīng)該投資于什么樣的長(zhǎng)期資產(chǎn)？（資本預(yù)算、 資本支出） 2、如何籌集資本支出所需資金？（資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債與 股

2、東權(quán)益的比例） 3、如何管理經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金流量？（營(yíng)運(yùn)資本管理） 可以歸結(jié)為四大決策： 投資決策； 融資決策； 營(yíng)運(yùn)資本決策； 并購(gòu)重組決策,二、公司金融課程結(jié)構(gòu)（括弧中的序號(hào)為大致對(duì)應(yīng)教材的章節(jié)） 第一部分：導(dǎo)論 第一章 公司金融導(dǎo)論（1） 第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析（2） 第二部分：投資篇：價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)衡量和資本預(yù)算 第三章 資本投資方法（3、4、5、6） 第四章 價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)衡量與資產(chǎn)定價(jià)（9、10、11） 第五章 資本成本與資本預(yù)算（ 7、8 、12） 第三部分：融資篇：資本結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期融資、與股利政策 第六章：資本結(jié)構(gòu)（13、15、16） 第七章：融資方式（14、19、20、21） 第八章；股利政策

3、（18） 第九章：長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃（17、22、23、24、26 ） 第四部分：資本營(yíng)運(yùn)篇：短期融資、現(xiàn)金管理、信用管理 第十章：短期財(cái)務(wù)規(guī)劃（26、27） 第十一章：現(xiàn)金管理與信用管理（28、29） 第五部分：公司金融戰(zhàn)略：并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理與跨國(guó)公司金融 第十二章：公司并購(gòu)（30） 第十三章：風(fēng)險(xiǎn)管理與跨國(guó)公司金融（ 25、31、32,第二節(jié)：公司制度 一、公司制度分類(lèi) 公司是指由兩人（自然人或法人）以上，以一定形式出資聯(lián)合而 成的企業(yè)。 公司在英文中為company或corporation，從詞源上看，這兩個(gè)詞 都有“聯(lián)合”與“共同”之意，因此，所謂公司，可以看作是由眾多 的人經(jīng)營(yíng)某項(xiàng)共同的事業(yè)

4、所組成的一個(gè)集合體。 按出資人法定責(zé)任分類(lèi)：無(wú)限公司；有限責(zé)任公司；兩合公司； 股份有限公司 按公司信用基礎(chǔ)分類(lèi): 人合公司；資合公司；人合兼資合公司 按公司股權(quán)分布方式分類(lèi)：封閉公司；公開(kāi)公司,三種企業(yè)制度的比較,二、公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo) （一）利潤(rùn)目標(biāo)：利潤(rùn)最大化；約束條件下的利潤(rùn)最大化；滿意的利潤(rùn)。 （二）股東財(cái)富最大化（有以下表述形式） 公司價(jià)值最大化：從法律上看公司屬于股東的，公司的目標(biāo)與股東的 利益應(yīng)該一致。 公司凈資產(chǎn)最大化：從財(cái)務(wù)角度看，股東的權(quán)益體現(xiàn)在其所持股份的 凈資產(chǎn)上。 預(yù)期收益現(xiàn)值最大化：從現(xiàn)代金融對(duì)價(jià)值的衡量方法來(lái)看，股東財(cái)富 最大化含義還可以視為股東的未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值最大化

5、。 公司股票價(jià)格最大化：從投資學(xué)角度看，在有效市場(chǎng)中股票價(jià)格充分 反映公司價(jià)值。 （三）其他目標(biāo)銷(xiāo)售收入目標(biāo)；市場(chǎng)份額目標(biāo)；社會(huì)責(zé)任目標(biāo),三、現(xiàn)代公司理論 產(chǎn)權(quán)制度是現(xiàn)代公司制度的基礎(chǔ)，產(chǎn)權(quán)理論是現(xiàn)代公 司理論的基礎(chǔ)，由現(xiàn)代公司的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題產(chǎn)生了委托代理問(wèn) 題，進(jìn)而產(chǎn)生公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，這三個(gè)問(wèn)題是現(xiàn)代公司 理論所要研究的重要主題。 產(chǎn)權(quán)理論 委托代理理論 公司治理理論,一）產(chǎn)權(quán)理論 現(xiàn)代公司具有幾個(gè)重要的產(chǎn)權(quán)特征： 所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離； 產(chǎn)權(quán)的可分解性； 產(chǎn)權(quán)的排他性； 產(chǎn)權(quán)的可讓渡性； 產(chǎn)權(quán)的有限責(zé)任性等。 其中，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是現(xiàn)代公司的最基本特征.擁有公 司財(cái)富的股東與實(shí)際掌握公司

6、經(jīng)營(yíng)權(quán)的管理者是不同的兩個(gè)利益主 體，由此產(chǎn)生了委托代理關(guān)系,1、交易成本理論（產(chǎn)品直接定價(jià)） 企業(yè)作為一種經(jīng)濟(jì)組織，以內(nèi)部交易替代外部市場(chǎng)交易，以企業(yè) 為單位進(jìn)入市場(chǎng)，從而減少市場(chǎng)交易者數(shù)量，減輕交易摩擦，降低交 易成本。企業(yè)的邊界也由交易成本來(lái)確定，即當(dāng)企業(yè)內(nèi)部組織一筆交 易的成本等于在公開(kāi)市場(chǎng)上完成同樣交易的成本時(shí)，企業(yè)停止擴(kuò)張其 邊界。 實(shí)際上，科斯是將企業(yè)視為一個(gè)關(guān)于產(chǎn)品的契約，企業(yè)是用一個(gè) 長(zhǎng)期契約代替市場(chǎng)上的一系列短期契約。 科斯定理：如果市場(chǎng)交易成本為零，產(chǎn)權(quán)的初始安排將不會(huì)影響 資源配置效率；或者說(shuō)，如果市場(chǎng)交易成本大于零，產(chǎn)權(quán)的初始安排 會(huì)影響到資源配置的效率,2、間接定價(jià)

7、理論（要素間接定價(jià)） 張五常認(rèn)為，企業(yè)和市場(chǎng)是契約安排的兩種不同方式，企業(yè)是 要素所有者之間的契約，而市場(chǎng)是產(chǎn)品所有者之間的契約，兩者之間 并不存在替代關(guān)系。兩者的區(qū)別在于，在產(chǎn)品市場(chǎng)上進(jìn)行的是產(chǎn)品的 直接定價(jià)，而在企業(yè)內(nèi)部則是用企業(yè)的剩余權(quán)利來(lái)代替直接定價(jià)，是 一種間接定價(jià)方式。 所謂“間接定價(jià)”是要素所有者不是分散地直接進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行交 易并確定交易價(jià)格，而是通過(guò)組建企業(yè)的方式間接地進(jìn)入市場(chǎng)，由企 業(yè)代替要素所有者去直接進(jìn)行市場(chǎng)交易并確定交易價(jià)格，再通過(guò)企業(yè) 的內(nèi)部交易最終確定要素的價(jià)格。 兩種定價(jià)方式都會(huì)產(chǎn)生交易費(fèi)用，直接定價(jià)方式比較適合產(chǎn)品 交易，而間接定價(jià)方式更適合要素交易，其交易費(fèi)用

8、的大小取決于各 自的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。只有當(dāng)間接定價(jià)的費(fèi)用低于直接定價(jià)的費(fèi)用時(shí)，企業(yè) 才會(huì)產(chǎn)生，企業(yè)的邊界也是兩種費(fèi)用邊際均衡的結(jié)果,3、資產(chǎn)專(zhuān)用性理論（縱向一體化） 威廉姆森等認(rèn)為，如果交易過(guò)程中存在專(zhuān)用性資產(chǎn)，那么就可 能存在將專(zhuān)用性資產(chǎn)的準(zhǔn)租金據(jù)為己有的機(jī)會(huì)主義行為，即利用資 產(chǎn)專(zhuān)用性所帶來(lái)的壟斷特權(quán)來(lái)獲利，從而使得交易雙方關(guān)于專(zhuān)用性 資產(chǎn)的配置不能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)。如果以企業(yè)這種縱向一體化方式來(lái)替代現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，可以有效地降低交易成本。 企業(yè)這種一體化的經(jīng)濟(jì)組織，可以把以往的市場(chǎng)交易變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi) 部的管理和監(jiān)督。在市場(chǎng)交易與縱向一體化兩種交易方式之間的選 擇標(biāo)準(zhǔn)在于，縱向一體化的企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督成本與直接

9、的市場(chǎng)交易 成本之間的高低，企業(yè)的邊界也決定于這兩種成本之間的均衡,4、不完全契約理論（剩余索取權(quán)） 格羅斯曼、哈特和莫爾等認(rèn)為，由于企業(yè)契約是不完全的，誰(shuí)能 對(duì)契約未明確規(guī)定之處擁有決策權(quán)，誰(shuí)就是企業(yè)的所有者，就有權(quán)獲 得企業(yè)的剩余收入或叫剩余索取權(quán)，所以，企業(yè)的所有權(quán)實(shí)際上就是 剩余控制權(quán)，誰(shuí)擁有剩余控制權(quán)誰(shuí)就擁有剩余索取權(quán)。 縱向一體化雖然可以節(jié)省市場(chǎng)交易成本，但由于被一體化的交易 方失去了企業(yè)的剩余控制權(quán)，由此帶來(lái)的激勵(lì)下降會(huì)導(dǎo)致效率損失， 這是一體化產(chǎn)生的合并成本?？v向一體化是否會(huì)發(fā)生，取決于市場(chǎng)交 易成本與企業(yè)合并成本之間的比較；一體化過(guò)程中哪一方被合并失去 剩余控制權(quán)，取決于哪種

10、方案節(jié)省的交易成本更多或產(chǎn)生的合并成本 更少，同時(shí)，企業(yè)的邊界也由兩種成本的邊際均衡得以確定。 格羅斯曼、哈特和莫爾三人的不完全契約理論被稱(chēng)為GHM理論， 它強(qiáng)調(diào)了剩余權(quán)利安排在不完全契約世界中的重要作用,二）委托代理理論 上述理論側(cè)重對(duì)市場(chǎng)制度和企業(yè)制度（縱向一體化）進(jìn)行比較， 而現(xiàn)代公司作為長(zhǎng)期演化而成的經(jīng)濟(jì)組織形態(tài)，其內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) （橫向一體化）問(wèn)題也是值得研究的，這就是由兩權(quán)分離導(dǎo)致的委托 代理問(wèn)題。 1、代理成本理論（信息不對(duì)稱(chēng)；目標(biāo)不一致、激勵(lì)不相容） 詹森和麥克林等認(rèn)為，由于所有者和經(jīng)理人的目標(biāo)函數(shù)是不一致 的，因此，作為代理人的經(jīng)理人的行為并不總是去最大化作為委托人 的所有者

11、的利益，這樣就存在委托代理問(wèn)題，發(fā)生代理成本，它可 以表征為存在代理關(guān)系的企業(yè)與不存在代理關(guān)系的企業(yè)在價(jià)值增值上 的差異,代理成本包括監(jiān)督成本和保證成本： 所有者要支付代理成本，即監(jiān)督成本，這是所有者為了維護(hù)自己 的利益在監(jiān)督代理人時(shí)發(fā)生的費(fèi)用，監(jiān)督數(shù)量和質(zhì)量受監(jiān)督成本的制 約； 代理人也要支付代理成本，即保證成本，這是代理人為了得到所 有者或債權(quán)人信任所發(fā)生的成本，保證的效果受保證成本的制約。 只有經(jīng)過(guò)委托人的監(jiān)督和代理人的保證兩方面活動(dòng)調(diào)整之后的企 業(yè)委托代理契約，才是當(dāng)時(shí)約束條件下的最優(yōu)制度安排,2、團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)理論（搭便車(chē)） 阿爾欽和德姆塞茨等認(rèn)為，企業(yè)本質(zhì)上是團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)組織，產(chǎn)品是 由若干

12、成員集體生產(chǎn)出來(lái)的，但團(tuán)隊(duì)中每個(gè)成員的貢獻(xiàn)是不易衡量 的，難以按每個(gè)人的實(shí)際貢獻(xiàn)支付報(bào)酬，這會(huì)導(dǎo)致每個(gè)成員都有偷懶 的動(dòng)機(jī)，因此團(tuán)隊(duì)中需要有人專(zhuān)門(mén)來(lái)監(jiān)督其他成員。 為了使監(jiān)督有效率，最好是將其他成員的收入用合同固定化，然 后賦予監(jiān)督者以“剩余索取權(quán)”。由于剩余索取權(quán)與團(tuán)隊(duì)的總產(chǎn)出呈 現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，因此這種產(chǎn)權(quán)安排是最有效率的。團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)理論將 企業(yè)的所有權(quán)定義為“剩余索取權(quán)”，所有權(quán)在解決企業(yè)運(yùn)行的激勵(lì) 與約束問(wèn)題中起決定性的作用,由于在所有生產(chǎn)要素中，資本要素的邊際產(chǎn)出在團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)中是最 難以度量的，其報(bào)酬也更加難以確定，若由其他要素來(lái)監(jiān)督資本，則 約束力較小且難以保證對(duì)資本所有者的激勵(lì)。 因

13、此，在企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該由資本來(lái)雇傭并監(jiān)督勞動(dòng)及其它要素，由 此帶來(lái)的監(jiān)督成本更低、效率更高。團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)理論通常被用來(lái)證明資 本雇傭勞動(dòng)的邏輯，或者說(shuō)為什么是非人力資本雇傭人力資本的,三）公司治理理論 狹義的公司治理是所有者（主要指股東）對(duì)經(jīng)營(yíng)者的 一種監(jiān)督與制衡機(jī)制，通過(guò)一種既分權(quán)又相互制衡的制度 來(lái)降低代理成本和代理風(fēng)險(xiǎn)，從而保護(hù)所有者的權(quán)益。 廣義的公司治理是通過(guò)一套包括正式的或非正式的， 內(nèi)部的或外部的機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的 權(quán)益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)性，從而最終維護(hù)公司 各方面的利益。 廣義的公司治理又可分為內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制,公司的內(nèi)部治理是指通過(guò)法人實(shí)施的治理活

14、動(dòng)，其核心內(nèi)容是公 司內(nèi)部的治理機(jī)構(gòu)設(shè)置及其權(quán)力分布。常見(jiàn)的公司治理機(jī)構(gòu)包括股東 大會(huì)、董事會(huì)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)、監(jiān)事會(huì)等。內(nèi)部治理一般被視為是公司治 理的核心和基礎(chǔ)。 公司的外部治理一般是指證券市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)以及銀 行、機(jī)構(gòu)投資者等外部力量對(duì)公司管理者行為的監(jiān)督。外部治理的作 用在于使公司經(jīng)營(yíng)行為得到外界評(píng)價(jià)，迫使公司管理層自律和自我控 制,1、金融市場(chǎng)理論（外部治理） 金融市場(chǎng)理論以有效市場(chǎng)假說(shuō)為基礎(chǔ)，即股票價(jià)格充分反映了與該公司有關(guān)的所有信息。因此，該理論認(rèn)為，公司既然由股東所有， 公司就應(yīng)該以股東利益為中心來(lái)管理。股東財(cái)富最大化就是公司價(jià)值 最大化，公司價(jià)值最大化在有效市場(chǎng)中就等同于

15、公司股票價(jià)值最大化。 根據(jù)這一理論，金融市場(chǎng)能夠比較有效地解決代理問(wèn)題，特別是 在限制公司擴(kuò)張沖動(dòng)和管理層危害股東利益等方面起到很好的作用， 這是因?yàn)橛锌刂茩?quán)市場(chǎng)存在，價(jià)值下降的公司將面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)。 但是，這一理論同時(shí)也承認(rèn)，由于控制權(quán)市場(chǎng)的無(wú)效，使得不負(fù) 責(zé)任的經(jīng)理人員承擔(dān)責(zé)任的主要機(jī)制被削弱了，因此該理論也提出了 相關(guān)的公司治理改革措施，試圖促使經(jīng)理人員對(duì)股東的利益更負(fù)責(zé)任,2、市場(chǎng)短視理論（避免短期行為） 金融市場(chǎng)理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的股票市場(chǎng)并不是有效市場(chǎng)，市場(chǎng)是缺乏 忍耐性和短視的，而且相對(duì)于長(zhǎng)期利益而言，股東們更看重短期收益。 如果公司為了長(zhǎng)期利益進(jìn)行投資而降低本期的利潤(rùn)分配，則股東們

16、通 常會(huì)傾向于賣(mài)出股票或降價(jià)出售公司的股票。 這一理論認(rèn)為，來(lái)自金融市場(chǎng)的短期壓力迫使公司管理層在很多 情況下將精力集中在短期業(yè)績(jī)上，因而導(dǎo)致在許多情況下公司實(shí)際上 是在進(jìn)行低效率的操作，并且犧牲了長(zhǎng)期利益和競(jìng)爭(zhēng)能力。 基于這樣的認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)短視理論提出了與金融市場(chǎng)理論截然相反的公司治理改革措施，即當(dāng)金融市場(chǎng)理論的主張者極力強(qiáng)調(diào)增加股東 對(duì)公司的監(jiān)督和控制時(shí)，市場(chǎng)短視理論則將改革方案集中在如何使經(jīng) 理人員從股東的壓力或者說(shuō)金融市場(chǎng)的短期壓力短期股票價(jià)格業(yè) 績(jī)中解放出來(lái)。例如取消季度報(bào)告，使經(jīng)理們擺脫長(zhǎng)期固守在季度業(yè) 績(jī)上的狀態(tài)；強(qiáng)制征收股票交易稅，鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有股票等,3、利益相關(guān)者理論（企業(yè)的社

17、會(huì)責(zé)任） 利益相關(guān)者理論認(rèn)為，公司存在的目的不是單一地為股東提供回報(bào)，現(xiàn) 代公司應(yīng)該是一個(gè)社會(huì)責(zé)任的組織，它必須服務(wù)于一個(gè)較大的社會(huì)目的，股 東利益的最大化往往同整個(gè)社會(huì)的財(cái)富創(chuàng)造最大化并不一致。 利益相關(guān)者理論認(rèn)為，凡是能給公司帶來(lái)?yè)p益或其利益受公司行為直接 影響的行為人均有可能參與或影響企業(yè)所有權(quán)的分配。而利益與企業(yè)相關(guān)的 主體上多元化的，不僅包括股東，還包括經(jīng)理、職工、社區(qū)、供應(yīng)商和銷(xiāo)售 商，這些主體的利益與公司業(yè)績(jī)密切相關(guān)，并且都在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)， 理應(yīng)給予他們所有權(quán)，才能使得責(zé)、權(quán)、利相一致。 該理論認(rèn)為公司治理改革的要點(diǎn)在于：不應(yīng)把更多的權(quán)利和控制權(quán)交給 股東，相反，公司管理層

18、應(yīng)從股東的壓力中分離出來(lái)，將更多的權(quán)利交給其 他的利益相關(guān)者。其中，一個(gè)重要的改革方案是增加職工的所有權(quán)和職工對(duì) 公司財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)，賦予關(guān)鍵的利益相關(guān)者進(jìn)入公司董事會(huì)的權(quán)利,第三節(jié) 公司金融概述 一、公司金融活動(dòng)目標(biāo) 目標(biāo)：公司價(jià)值最大化 公司的價(jià)值V 公司負(fù)債的價(jià)值B 所有者權(quán)益的價(jià)值 S V B S,從上圖我們可以看出：公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。 與此相關(guān)的兩個(gè)問(wèn)題： 一是按照自利假設(shè)，股東的行為準(zhǔn)則是股東權(quán)益最大化，即S部 分最大化。但事實(shí)上，他們關(guān)注的是整個(gè)公司價(jià)值的最大化，公司價(jià) 值最大化與股東財(cái)富最大化是一致的嗎？ 二是股東財(cái)富最大化時(shí)，負(fù)債權(quán)益比是多少？也就是說(shuō)，在所有 者看來(lái)，公

19、司資本結(jié)構(gòu)如何才是最優(yōu)的,根據(jù)公司理財(cái)理論，對(duì)于前一個(gè)問(wèn)題的回答是，公司 價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化是一致的； 對(duì)于后面一個(gè)問(wèn)題，涉及到公司理財(cái)?shù)幕A(chǔ)理論 MM理論，即不同資本結(jié)構(gòu)下公司價(jià)值問(wèn)題，我們后面將會(huì) 討論這些問(wèn)題,公司證券對(duì)公司價(jià)值的或有索取權(quán) (從期權(quán)角度) 假設(shè)債券人得到在年末獲得F的支付承諾，公司年末價(jià)值為X，則 債權(quán)人的索取權(quán)為min(X，F(xiàn)），股東的索取權(quán)為X-F，如果X小于F， 即資不抵債，則股東權(quán)益為零。 1、債權(quán)人對(duì)公司價(jià)值的索取權(quán)： min(X，F(xiàn)）； 2、股東對(duì)公司價(jià)值的索取權(quán)： max(X-F,0) 債權(quán)人與股東的索取權(quán)之和就是公司的期末價(jià)值X,股東的索取權(quán)：m

20、ax(X-F,0) 債權(quán)人的索取權(quán)： min(X，F(xiàn),二、公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t 金融分析的三種基本方法： 價(jià)值貼現(xiàn)分析； 無(wú)套利分析； 均值方差分析,一）貨幣時(shí)間價(jià)值原則 重視貨幣的時(shí)間價(jià)值（Time Value of Money），進(jìn)行貨幣時(shí)間 價(jià)值分析，是公司理財(cái)分析的首要原則，或者說(shuō)是最基本的運(yùn)作原理。 貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣或資金隨著時(shí)間的推移而形成的增值，即 同樣數(shù)額的資金在不同時(shí)間的價(jià)值是不同的。當(dāng)前時(shí)刻貨幣的價(jià)值高 于未來(lái)時(shí)刻等額貨幣的價(jià)值。 貨幣時(shí)間價(jià)值用貼現(xiàn)方法來(lái)衡量,二）風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡原則 對(duì)決策行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，一般是通過(guò)成本收益分 析方法進(jìn)行的，進(jìn)入金融世界之后，這一法則演

21、化為風(fēng) 險(xiǎn)收益的權(quán)衡。公司理財(cái)活動(dòng)也必須堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)收益的 權(quán)衡原則。 與基本的金融學(xué)分析一致，公司理財(cái)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)與 收益衡量也是以均值方差分析為基礎(chǔ)的,三）動(dòng)態(tài)平衡原則 動(dòng)態(tài)平衡原則是指在資金運(yùn)行的動(dòng)態(tài)過(guò)程中保持流動(dòng) 性，即現(xiàn)金的流入與流出在時(shí)間和數(shù)量上的協(xié)調(diào)平衡。 公司理財(cái)以財(cái)務(wù)報(bào)表分析為基本的分析工具，其中， 對(duì)現(xiàn)金流量的考察尤其關(guān)鍵。公司必須在一系列的復(fù)雜業(yè) 務(wù)關(guān)系中始終保持現(xiàn)金流入流出的平衡。 大體上的平衡公式如下： 期末預(yù)期現(xiàn)金金額= 期初現(xiàn)金金額 + 預(yù)算期預(yù)期現(xiàn)金流入 預(yù)算期預(yù)期現(xiàn)金流出,第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析,第一節(jié) 財(cái)務(wù)報(bào)表分析概述 財(cái)務(wù)報(bào)表分析是以企業(yè)基本活動(dòng)為對(duì)象，以財(cái)務(wù)

22、報(bào)表為主要信息來(lái)源，以比較和綜合為主要分析方法的 系統(tǒng)認(rèn)識(shí)企業(yè)的過(guò)程。 其目的是評(píng)價(jià)過(guò)去、認(rèn)識(shí)現(xiàn)在和預(yù)測(cè)未來(lái)，因此， 它是公司理財(cái)決策的基本分析工具。 財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表（利潤(rùn)表） 和現(xiàn)金流量表等,一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的作用 1、報(bào)表分析有助于正確地評(píng)價(jià)公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況。 2、報(bào)表分析有助于全面地認(rèn)識(shí)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。 3、報(bào)表分析有助于及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，控 制潛在的風(fēng)險(xiǎn)。 4、報(bào)表分析有助于發(fā)現(xiàn)公司的潛在價(jià)值。 5、報(bào)表分析為各類(lèi)決策主體提供一個(gè)共同的公平的服務(wù) 平臺(tái),二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性 1、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的局限性。 2、會(huì)計(jì)信息失真。信息不真實(shí)；信息不完整；會(huì)計(jì)信息

23、 不及時(shí)。 3、財(cái)務(wù)處理方法的可變通行,第二節(jié) 財(cái)務(wù)報(bào)表 一、資產(chǎn)負(fù)債表(Balance sheet ) 資產(chǎn)負(fù)債表反映了某一時(shí)刻企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)的 組成狀況和資金來(lái)源結(jié)構(gòu)。 它是根據(jù)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益之間的相互關(guān)系， 按照一定的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)和一定的順序，把企業(yè)在某一時(shí)刻的 資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益各項(xiàng)目予以適當(dāng)排列編制而成的 表格,資產(chǎn)負(fù)債表的左邊是“資產(chǎn)”項(xiàng)目，反映公司某一日 所擁有的總資產(chǎn)； 右邊項(xiàng)目是“負(fù)債”和“所有者權(quán)益”，反映了公司 這一時(shí)點(diǎn)的資金來(lái)源。 資產(chǎn) 負(fù)債 所有者權(quán)益,資產(chǎn)負(fù)債表的基本格式,分析資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)注意三點(diǎn)： 1、會(huì)計(jì)流動(dòng)性 資產(chǎn)的流動(dòng)性 短期償債能力 需要區(qū)分

24、：流動(dòng)性資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn) 2、負(fù)債與權(quán)益 所有者權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債 體現(xiàn)股東對(duì)企業(yè)的剩余索取權(quán) 3、帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值 同一資產(chǎn)的成本與真實(shí)價(jià)值之別,二、損益表 損益表也稱(chēng)利潤(rùn)表，用于衡量企業(yè)在一個(gè)時(shí)期內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成 果，是關(guān)于收入和費(fèi)用的財(cái)務(wù)報(bào)表。 損益表是一個(gè)動(dòng)態(tài)的報(bào)告，反映的是兩個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表之間企業(yè)財(cái) 務(wù)盈利或虧損的變動(dòng)情況，可以揭示企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力、潛力和發(fā) 展方向。 損益表編制的基本會(huì)計(jì)等式為： 收入費(fèi)用 = 利潤(rùn),損益表與企業(yè)基本活動(dòng),分析損益表需要注意的問(wèn)題： 1、公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（如何確認(rèn)收入） 權(quán)責(zé)發(fā)生制（應(yīng)該與實(shí)際） 配比原則（收入與費(fèi)用相配比） 2、非現(xiàn)金項(xiàng)目（如何估算費(fèi)用） 折

25、舊 遞延稅款 3、時(shí)間和成本（長(zhǎng)期費(fèi)用與短期費(fèi)用；變動(dòng)費(fèi)用與固定費(fèi)用） 產(chǎn)品成本 期間費(fèi)用,三、利潤(rùn)分配表 利潤(rùn)分配表，即留存收益表，是反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間所實(shí) 現(xiàn)凈利潤(rùn)的分配情況或彌補(bǔ)虧損情況以及期末未分配利潤(rùn)的結(jié)余情 況的動(dòng)態(tài)報(bào)表。 它是利潤(rùn)表的附表之一。通過(guò)利潤(rùn)分配表，可以了解企業(yè)利潤(rùn)分配的去向，利潤(rùn)分配的比例結(jié)構(gòu)及年末未分配利潤(rùn)的結(jié)存情況。利潤(rùn)分配表是從利潤(rùn)表的最后一個(gè)項(xiàng)目“凈利潤(rùn)”開(kāi)始，至年末 “未分配利潤(rùn)”終止。而該“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目數(shù)額應(yīng)該與資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益項(xiàng)目中的最后一個(gè)項(xiàng)目“未分配利潤(rùn)”數(shù)額相一致,利潤(rùn)分配表基本格式,四、現(xiàn)金流量表 現(xiàn)金流量表反映企業(yè)一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入

26、和流出的運(yùn)動(dòng)過(guò)程的會(huì)計(jì)報(bào)表。 現(xiàn)金流量表在內(nèi)容上主要包含三個(gè)方面：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中 的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)中的現(xiàn)金流量、融資活動(dòng)中的現(xiàn)金 流量。其中每一種活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流又分別揭示其流入和 流出的總額。 現(xiàn)金流量與凈收益之間的關(guān)系： 凈現(xiàn)金流量?jī)羰找娣乾F(xiàn)金收入非現(xiàn)金費(fèi)用,企業(yè)的活動(dòng)： 1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 包括凈收益、折舊以及除現(xiàn)金之外的流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng) 負(fù)債和短期債務(wù)的變動(dòng) 2、投資活動(dòng) 固定資產(chǎn)的投資和出售 3、融資活動(dòng) 發(fā)行債務(wù)憑證和股票 支付股利，回購(gòu)公司股票或債券 形成的凈現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 投資性現(xiàn)金流量 融資性現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流量表與企業(yè)的基本活動(dòng),第三節(jié) 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的評(píng)價(jià)

27、標(biāo)準(zhǔn) 財(cái)務(wù)報(bào)表分析需要對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況作出評(píng)價(jià)，因此， 確定一個(gè)合理的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)非常重要，否則大量的數(shù)據(jù)和指標(biāo)本身并不 能說(shuō)明任何問(wèn)題。常用的財(cái)務(wù)報(bào)表分析的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要如下兩類(lèi)： （一）公司內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)： 歷史標(biāo)準(zhǔn) 預(yù)算標(biāo)準(zhǔn),1、歷史標(biāo)準(zhǔn) 它是指以公司過(guò)去某一時(shí)點(diǎn)上的實(shí)際狀況為標(biāo)準(zhǔn)，例 如歷史最好水平或正常經(jīng)營(yíng)條件下的一般水平。 這一標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)在于比較實(shí)際、可靠、可比性高；不足 之處是保守、適用范圍狹窄、欠缺合理性等,2、預(yù)算標(biāo)準(zhǔn) 它是公司根據(jù)自身具體經(jīng)營(yíng)條件或經(jīng)營(yíng)狀況而制定 的比較標(biāo)準(zhǔn)。 與歷史標(biāo)準(zhǔn)相比，優(yōu)點(diǎn)在于綜合了公司現(xiàn)狀以及外部 有關(guān)條件等因素，較能全面、實(shí)際地反映公司狀況，目標(biāo) 引導(dǎo)

28、作用也較好。它更是一個(gè)用于考核公司各級(jí)、各部門(mén) 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好標(biāo)準(zhǔn)；不足之處是容易受到認(rèn)識(shí)因素的影響,二）公司外部標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn) 1、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 它是按公司所在的行業(yè)制定的標(biāo)準(zhǔn)。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)可以 是行業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況的一般水平或平均水平，也可 以是該行業(yè)先進(jìn)水平。 由于不同公司的經(jīng)營(yíng)方式和采用的財(cái)務(wù)處理方法， 以及是否進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)等差異，可能使行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)失去可 比性,2、經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn) 它是通過(guò)大量實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的檢驗(yàn)，從中總結(jié)得出的有 代表性的標(biāo)準(zhǔn)，如流動(dòng)比率的經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)是不低于2：1等。 經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)源于實(shí)踐，又不斷受實(shí)踐檢驗(yàn)，并且隨著 實(shí)踐的發(fā)展不斷調(diào)整，所以具有客觀性、普遍性。當(dāng)然， 經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)反映

29、的是一般情況。對(duì)于具體的公司，出現(xiàn)特殊 情況時(shí)，不一定適用,二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法 比率分析法；通過(guò)一些比率指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況 現(xiàn)金流量分析法；公司理財(cái)活動(dòng)中有一句話叫“現(xiàn)金為王 現(xiàn)金流量分析包括結(jié)構(gòu)分析和水平分析。 趨勢(shì)分析法：根據(jù)企業(yè)連續(xù)幾個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)告期的財(cái)務(wù)報(bào)表資 料，運(yùn)用指數(shù)或完成率的計(jì)算，揭示分析期相關(guān)項(xiàng)目 的變動(dòng)情況和趨勢(shì)的一種報(bào)表分析方法,比率分析法 1、短期償債能力 企業(yè)償付短期債務(wù)的能力 2、營(yíng)運(yùn)能力 企業(yè)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的能力 3、財(cái)務(wù)杠桿 企業(yè)對(duì)債務(wù)融資的依賴(lài)程度 4、盈利能力 企業(yè)的獲利水平 5、企業(yè)價(jià)值 企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,1、短期償債能力 流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 速

30、動(dòng)比率（酸性測(cè)試比率） 速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)存貨,2、營(yíng)運(yùn)能力 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 銷(xiāo)售收入/應(yīng)收帳款 平均收款期ACP 會(huì)計(jì)期的天數(shù)/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率,存貨周轉(zhuǎn)率 銷(xiāo)售收入/存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 會(huì)計(jì)期的天數(shù)/存貨周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷(xiāo)售收入/固定資產(chǎn)凈值,3、財(cái)務(wù)杠桿：公司對(duì)債務(wù)融資的利用程度。 1、通過(guò)債務(wù)融資，股東在不增加投資的情況下，保持其對(duì)公司的控 制權(quán)； 2、債權(quán)人依賴(lài)于股東提供的權(quán)益資金，為其資金提供安全邊際的保 障； 3、如果公司通過(guò)借入資金投資，獲得的收益超過(guò)所支付的利息，那 么股權(quán)資本的收益就會(huì)得到放大，即“杠桿效應(yīng)”； 4、

31、財(cái)務(wù)杠桿有兩面性。經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，面臨更大的虧損風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)負(fù)債率總負(fù)債/總資產(chǎn) 負(fù)債權(quán)益率總負(fù)債/總權(quán)益 權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)/總權(quán)益 利息保障倍數(shù) 息稅前利潤(rùn)EBIT/利息費(fèi)用,4、盈利能力 銷(xiāo)售利潤(rùn)率 銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售總利潤(rùn)率息稅前利潤(rùn)/總銷(xiāo)售收入 每股收益（EPS）凈利潤(rùn)/總股本 資產(chǎn)收益率 ROA 資產(chǎn)凈收益率凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額 資產(chǎn)總收益率息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額 凈資產(chǎn)收益率 ROE 凈利潤(rùn)/普通股權(quán)益,股利支付率 現(xiàn)金股利/凈利潤(rùn) 留存比率留存收益/凈利潤(rùn) 留存收益凈利潤(rùn)股利 可持續(xù)增長(zhǎng)率ROE留存比率,5、市場(chǎng)價(jià)值 市盈率（PE）市場(chǎng)價(jià)格/每股收益 股利收益率 年度每股股利/

32、每股市價(jià) 市值與面值比（M/B）每股市場(chǎng)價(jià)格/每股帳面價(jià)值 托賓Q比率 每股（負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值+權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值）/每股帳面價(jià)值,三、杜邦財(cái)務(wù)分析體系,權(quán)益收益率ROE 資產(chǎn)凈收益率ROA 權(quán)益乘數(shù) 銷(xiāo)售利潤(rùn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn) 所有者權(quán)益 凈收益 銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售收入 資產(chǎn)總額 所有者權(quán)益 + 負(fù)債 銷(xiāo)售收入總成本 固定資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期負(fù)債 + 短期負(fù)債 其它經(jīng)營(yíng)成本折舊所得稅利息 應(yīng)收帳款存貨現(xiàn)金及有價(jià)證券,杜邦等式： 資產(chǎn)凈收益率ROA 銷(xiāo)售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (凈收益 / 銷(xiāo)售收入)(銷(xiāo)售收入/ 資產(chǎn)總額) 擴(kuò)展的杜邦等式： 權(quán)益收益率ROE 銷(xiāo)售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) (凈收益

33、/ 銷(xiāo)售收入)(銷(xiāo)售收入/ 資產(chǎn)總額) (資產(chǎn)總額/普通股權(quán)益總額,練習(xí)： 以教材第二章提供的美國(guó)聯(lián)合公司的數(shù)據(jù)（包括附錄中的表格）為基礎(chǔ)。用杜邦分析體系來(lái)分析該公司的ROA和ROE，并畫(huà)出杜邦分析圖,比率分析案例： 金橋制衣公司 十年前，王鵬和丁山創(chuàng)辦了金橋制衣公司。兩人最初的合作關(guān)系 非常融洽。王鵬極富創(chuàng)造力，在產(chǎn)品和潮流預(yù)測(cè)方面很有天賦，正由 于他的天才,金橋商標(biāo)已成為高質(zhì)量和時(shí)尚服裝的代名詞。丁山善于 交際，性格堅(jiān)強(qiáng)，主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)和銷(xiāo)售策劃，已成為公司的實(shí)際領(lǐng)導(dǎo) 者。 王鵬本來(lái)對(duì)公司的財(cái)務(wù)沒(méi)有興趣，他更樂(lè)于設(shè)計(jì)新款服裝。然而 幾個(gè)月前，他覺(jué)得有必要更多地了解公司的財(cái)務(wù)狀況,首先，王鵬考

34、慮賣(mài)掉他在金橋公司百分之五十的股份。盡管他非常喜歡這份富有創(chuàng)造性的工作，但已被公司近年來(lái)遭遇的現(xiàn)金困難搞得疲憊不堪。金橋公司的零售商周期性地面臨財(cái)務(wù)困難，此時(shí)，他們紛紛推遲貨款的支付，從而導(dǎo)致金橋公司的現(xiàn)金短缺。王鵬知道，如果要賣(mài)掉股份，一定會(huì)卷入關(guān)于公司價(jià)值的繁瑣談判。盡管他已經(jīng)聘請(qǐng)了一個(gè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)幫他談判，但他覺(jué)得最好還是親自了解一下公司的財(cái)務(wù)狀況。 王鵬對(duì)公司財(cái)務(wù)感興趣的另一個(gè)原因是他想更好地評(píng)價(jià)丁山的管理技巧。當(dāng)金橋規(guī)模很小時(shí)，王鵬認(rèn)為丁山做得很好，但隨著金橋規(guī)模的擴(kuò)大，他懷疑丁山是否具有足夠的能力管理這樣一家大公司。事實(shí)上，如果他認(rèn)為丁山是一個(gè)能干的管理者，他不會(huì)考慮賣(mài)掉股份。因?yàn)樗€

35、是非常希望做一家服裝公司的股東的。但是，王鵬認(rèn)為服裝業(yè)在未來(lái)的幾年中將面臨更加嚴(yán)峻的形勢(shì)，他懷疑丁山是否能夠成功地迎接挑戰(zhàn),1關(guān)于借款； 丁山事實(shí)上制定了公司的全部經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)決策。由于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升的擔(dān)心，丁山三年前決定收回全部長(zhǎng)期欠款。他把這一決定通知了那些頑固的零售商，希望他們支持他的要求。丁山還擔(dān)心象金橋這樣的公司在保持與銀行的穩(wěn)固關(guān)系上存在困難。由于日益嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)政策，一些銀行已經(jīng)開(kāi)始收回在制衣這些低技術(shù)行業(yè)的貸款，許多新貸款的發(fā)放也要仔細(xì)檢查。丁山認(rèn)為銀行貸款“不可靠”，并且覺(jué)得負(fù)責(zé)貸款的銀行職員簡(jiǎn)直是在浪費(fèi)他的時(shí)間。 王鵬并不確切了解這些財(cái)務(wù)問(wèn)題，但他擔(dān)心過(guò)份逃避債務(wù)籌資會(huì)明顯

36、地降低公司經(jīng)營(yíng)的靈活性，因?yàn)檫@意味著所有的投資需求都要由所有者提供。事實(shí)上，過(guò)去五年里公司從未發(fā)放過(guò)任何股利，所有的利潤(rùn)都用于再投資。兩年前，兩位股東還各自貢獻(xiàn)了15萬(wàn)元的現(xiàn)金以滿足公司的現(xiàn)金需求。按照歷史標(biāo)準(zhǔn)，公司目前的現(xiàn)金狀況依舊比較糟糕，需要注入新的股本。（見(jiàn)表2） 然而更為重要的是，王鵬認(rèn)為公司沒(méi)有充分利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，這損害了公司兩位股東的獲利能力,2關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本 王鵬懷疑金橋公司的存貨過(guò)多，沒(méi)有必要把資本都掛在存貨上。丁山則認(rèn)為高水平的存貨對(duì)于迅速滿足顧客的要求是必要的。 王鵬對(duì)此表示懷疑，他想知道是否還有其它辦法來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)顧客的快捷服務(wù)。一位部門(mén)經(jīng)理提出，建立一個(gè)服裝潮流發(fā)布

37、中心。這個(gè)機(jī)構(gòu)可以使金橋減少存貨占用，而且能夠獲得許多大零售商的大筆定單。但丁山拒絕了這個(gè)建議，他認(rèn)為50萬(wàn)元到80萬(wàn)元的投資成本太高了。 王鵬還向丁山詢問(wèn)了公司的信用標(biāo)準(zhǔn)和收帳政策。他認(rèn)為丁山在延期付款方面過(guò)于大方，公司幾乎百分之四十的應(yīng)收帳款均已經(jīng)過(guò)期九十天以上，而且丁山仍向那些顯然沒(méi)有支付能力的零售商供貨。丁山認(rèn)為這樣做的目的是不想減少銷(xiāo)售額，而零售商面臨的困境只是暫時(shí)的,王鵬還懷疑公司在采購(gòu)時(shí)拒絕現(xiàn)金折扣是否明智。通常的信用條件為110， n3 0，就是說(shuō)，十天內(nèi)付款可以享受百分之一的現(xiàn)金折扣，三十天內(nèi)付款則要支付全部款項(xiàng)。丁山很少獲得現(xiàn)金折扣，因?yàn)樗傁搿氨M可能長(zhǎng)時(shí)間地控制現(xiàn)金”，并

38、且認(rèn)為這一折扣條件并不慷慨，因?yàn)榘俜种攀诺呢浛钊匀灰Ц冻鋈ァ?3最終意見(jiàn)； 盡管王鵬有如此多的擔(dān)心，兩位股東的關(guān)系總的來(lái)看還是比較融洽的，王鵬想也可能是自己低估了丁山的管理能力，畢竟他們有過(guò)非常良好的合作。 另外，王鵬已和他的財(cái)務(wù)顧問(wèn)討論過(guò)賣(mài)掉股份的問(wèn)題。由于金橋公司沒(méi)有公開(kāi)上市，因此公司的股票價(jià)值必須經(jīng)過(guò)評(píng)估。財(cái)務(wù)顧問(wèn)評(píng)估的結(jié)果是每股價(jià)值在55元到65元之間。王鵬對(duì)此表示滿意,問(wèn)題； l計(jì)算表3中金橋公司1996年的各項(xiàng)比率指標(biāo)。 2王鵬擁有股份的價(jià)值部分取決于表3中公司各項(xiàng)指標(biāo)與行業(yè)平均指標(biāo)的對(duì)比。 （1）討論這種方法的局限性。 （2）既然存在這些局限，為什么還要經(jīng)常作這些行業(yè)比較？

39、 3王鵬認(rèn)為公司的獲利能力由于丁山不愿利用大量附息債務(wù)而受到損害。原因何在？請(qǐng)說(shuō)明。 4案例中提到丁山很少利用現(xiàn)金折扣（通常 110，n30），這是一個(gè)明智的財(cái)務(wù)決策嗎？請(qǐng)說(shuō)明,5計(jì)算公司市場(chǎng)價(jià)值和帳面價(jià)值的比率。（共有50000股普通股股票）。 6王鵬懷疑丁山不能勝任公司的管理工作，請(qǐng)用你自己的話并結(jié)合案例說(shuō)明理由？ 7丁山認(rèn)為他已經(jīng)有效地管理了公司，請(qǐng)用你自己的話并結(jié)合案例說(shuō)明理由？ 8如果你是仲裁者，是否能夠根據(jù)公司的比率分析和案例中的其他信息來(lái)評(píng)價(jià)丁山的管理能力，請(qǐng)說(shuō)明理由。 9（1）這些比率你是根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值還是帳面價(jià)值計(jì)算出來(lái)的？請(qǐng)說(shuō)明。 （2）你計(jì)算比率的基礎(chǔ)應(yīng)該是市場(chǎng)價(jià)值還是帳面

40、價(jià)值,第二部分 投資篇：價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)衡量和資本預(yù)算,第三章 資本投資方法 第一節(jié) 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)：時(shí)間價(jià)值 金融資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)源于貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是指貨幣隨著時(shí) 間的推移而形成的增值。 一般而言，在不考慮通貨膨脹的情況下，當(dāng)前時(shí)刻貨幣的價(jià)值 高于未來(lái)時(shí)刻等額貨幣的價(jià)值，這種不同時(shí)期發(fā)生的等額貨幣在價(jià) 值上的差別就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。 時(shí)間價(jià)值可以視為不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，扣除通貨膨脹補(bǔ)償后隨時(shí) 間推移而增加的價(jià)值,一、現(xiàn)值與終值 貨幣的時(shí)間價(jià)值可表現(xiàn)為終值與現(xiàn)值的差額，也可表現(xiàn)為同一數(shù)量的貨幣在現(xiàn)在和未來(lái)兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值之差。具體可以用終值分析和現(xiàn)值分析兩種方法來(lái)計(jì)算。 1、終值方法（兩期）： FV為終值

41、，PV為現(xiàn)值。n為計(jì)息年數(shù)，r為年利率。 單利算法：FV= PV (1 + nr) 復(fù)利算法（一年計(jì)一次利息）：FV= PV 離散復(fù)利(一年計(jì)m次利息)：FV= PV 連續(xù)復(fù)利算法(m趨向無(wú)窮大)：FV= PV 連續(xù)復(fù)利的含義：假設(shè)數(shù)額為PV的本金以年利率r投資了n年。如果每年支付復(fù)利m次，當(dāng)m趨近于無(wú)窮大時(shí)，其終值為,2、現(xiàn)值方法（兩期） 是金融領(lǐng)域價(jià)值衡量的最基本方法，是基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)的基本方法，也是投資項(xiàng)目評(píng)估的基本方法。 當(dāng)利息轉(zhuǎn)化為預(yù)期收益，市場(chǎng)利率轉(zhuǎn)化為貼現(xiàn)率時(shí)，貨幣的時(shí)間價(jià)值一般化為金融資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值。 與上面相對(duì)應(yīng)： 一年計(jì)一次復(fù)利：PV=FV/ ； 一年計(jì)m次復(fù)利：PV=FV

42、/ ； 連續(xù)復(fù)利： PV,3、多期的終值和現(xiàn)值 多期復(fù)利終值的計(jì)算公式 多期復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式,二、年金的計(jì)算 年金(Annuity)：定期發(fā)生的固定數(shù)量的現(xiàn)金流入與流出。 先付年金：于每期的期初發(fā)生的年金； 后付年金：于每期的期末發(fā)生的年金； 遞延年金：最初若干期沒(méi)有支付而后面若干期等額支付的年金； 永續(xù)年金：無(wú)限期等額支付的年金。 增長(zhǎng)年金： 不等額支付的年金； 不定期年金： 不定期支付的年金,1、后付年金與先付年金的現(xiàn)值 后付年金現(xiàn)值公式 先付年金現(xiàn)值公式 n期先付年金的現(xiàn)值相當(dāng)于與n-1期后付年金現(xiàn)值的現(xiàn)值加上一個(gè)年金值,2、遞延年金的現(xiàn)值（假定遞延i期） 3、永續(xù)年金的現(xiàn)值,4、永續(xù)增

43、長(zhǎng)年金：有穩(wěn)定增長(zhǎng)率g的永續(xù)年金的現(xiàn)值,6、年金系數(shù) 年金系數(shù) = 或 表示利率為r的情況下，T年內(nèi)每年獲得1元的年金的現(xiàn)值。 年金終值系數(shù)表和現(xiàn)值系數(shù)表都是按照后付年金編制而成的； 利用年金系數(shù)表計(jì)算年金的現(xiàn)值與終值必須注意與實(shí)際現(xiàn)金流量 發(fā)生的時(shí)間一致； 除特別指出的外，一般情況均指后付年金,每年年末收入100元，利率為5，5年后的終值； FV100FIVFA5%,51005.526552.6 每年年末收入100元，利率為5，共5年,求現(xiàn)值； PV100PVIFA5%,51004.329432.9,第二節(jié) 債券和股票的定價(jià) 一、債券的定價(jià) （一）純貼現(xiàn)債券（零息債券） （二）平息債券 （三

44、）金邊債券（永久公債,二、與債券價(jià)格有關(guān)的因素： （一）利率與債券價(jià)格的關(guān)系 例：面值100元，票面利息率8，期限3年的債券在市場(chǎng)利率為6時(shí)的價(jià)值： 債券情況不變，但市場(chǎng)利率變?yōu)?0時(shí)債券的價(jià)值： 債券價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反比,二）到期收益率(Yield to Maturity YTM) YTM衡量的是購(gòu)買(mǎi)債券并持有到期所得到的平均年收益率。 YTM是使債券未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與其市場(chǎng)價(jià)格相等的折現(xiàn)率。 YTM通過(guò)下式解出,例：設(shè)債券的期限為3年，面值1000元，票面利率8，每年付息一次。 該債券的市場(chǎng)價(jià)格為：932.22元 YTM： 解出YTM10.76,三、股票的價(jià)格 股票的價(jià)值為股票持有期內(nèi)所

45、得到的全部現(xiàn)金收入 （含股票轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)金收入）的現(xiàn)值之和。 DIVtt期現(xiàn)金股利 n持有股票時(shí)領(lǐng)取現(xiàn)金股利的期數(shù) r股東要求的投資報(bào)酬率 Pn股票出售時(shí)的價(jià)格,永久持有時(shí)股票價(jià)值公式： 固定現(xiàn)金股利支付的股票價(jià)值： 固定現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率的股票價(jià)值 式中g(shù)為現(xiàn)金股利的固定增長(zhǎng)率。 因此，收益率可分解為現(xiàn)金股利回報(bào)率與資本利得率兩項(xiàng)： r(DIV1/P0)g,四、g 和 r 的估計(jì) （一）對(duì) g 的估計(jì) 假設(shè)：、公司的盈利增長(zhǎng)來(lái)自于凈投資 、預(yù)期留存收益回報(bào)率等于歷史的權(quán)益資本回報(bào)率 、留存收益比率固定不變（股利增長(zhǎng)率盈利增長(zhǎng)率,明年的盈利 今年的盈利 今年的留存收益留存收益的回報(bào) 兩邊同除以“今年的

46、盈利”，得： 1+g=1+留存收益比率留存收益的回報(bào)率 g=留存收益比率留存收益的回報(bào)率,二）對(duì) r 的估計(jì) 采用永續(xù)增長(zhǎng)年金公式： 通常計(jì)算整個(gè)行業(yè)的平均 r,該 r 就可用于該行業(yè)內(nèi)某一股票的折現(xiàn),五、增長(zhǎng)機(jī)會(huì) （一）完全放棄增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司（現(xiàn)金牛公司） 這類(lèi)公司沒(méi)有留存收益，即 g=0 假定公司將所有盈利作為股利分配，即： Div（每股股利） = EPS（每股收益） 并且每股盈利恒定，則： 這類(lèi)公司股票的價(jià)格：P = Div/r = EPS/r,二）有投資項(xiàng)目的公司 假設(shè)在第1期存在一個(gè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（投資項(xiàng)目），則在0時(shí)刻處，股票 的價(jià)格為： EPS/r + NPVGO EPS/r：是公司無(wú)

47、增長(zhǎng)計(jì)劃時(shí)的價(jià)值 NPVGO:增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（投資項(xiàng)目）帶來(lái)的每股凈現(xiàn)值 結(jié)論： 提高公司價(jià)值的兩個(gè)基本條件： 、保留贏余以滿足項(xiàng)目的資金需求 、項(xiàng)目必須要有正的凈現(xiàn)值,例如某公司：a)目前公司資產(chǎn)的ROE為8， 且預(yù)期可持續(xù)至永遠(yuǎn)； b)每股股票對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)為50元； c)貼現(xiàn)率為10； 1、再投資比率(即留存收益比率)為0 目前的EPS0.0850元4元 由于所有利潤(rùn)均用于分配，g0。 公司股票價(jià)格：PDIV/r4/0.140元,2、再投資比率為60 DIV/每股凈資產(chǎn)收益支付比率ROE 0.400.083.20% 第一年現(xiàn)金股利為： DIV10.032501.6元 現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率為： g 留存

48、收益比率留存收益的回報(bào)率（ROE） 0.600.084.8% 股票價(jià)格為： PDIV1/(rg)1.6/（0.100.048)30.77元,在上例中，公司因利用利潤(rùn)進(jìn)行內(nèi)部投資而導(dǎo)致股票價(jià)格的 下降。 其原因是公司的再投資只能產(chǎn)生8的收益率（ROE），而市場(chǎng) 要求的回報(bào)率為10。 由于公司利用公司股東的收益（用于再投資的資金本來(lái)是股東 可以得到的現(xiàn)金股利）進(jìn)行投資不能向股東提供其要求的回報(bào)率， 投資者當(dāng)然要降低公司股票的價(jià)格。 因此：如果企業(yè)的投資回報(bào)低于公司股東在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下通過(guò) 其它投資渠道可能得到的回報(bào)，則該企業(yè)不應(yīng)利用留存收益進(jìn)行投資,3、當(dāng)ROE r時(shí) 如果公司的ROE增加至12。

49、 若留存收益比率 = 0，即無(wú)增長(zhǎng)機(jī)會(huì) PEPS/r每股凈資產(chǎn)ROE/r 50 0.12/0.10 6/0.1060元 若留存收益比率 =60 DIV/每股凈資產(chǎn)收益支付比率ROE 0.400.124.8% 每股支付現(xiàn)金：DIV10.048502.4元 g收益留存比率ROE0.600.127.2% 則公司股票價(jià)格為： PDIV1/(rg)2.4/（0.100.072)85.71元 85.716025.71PVGO PVGO25.71就是所有未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值,為什么某些公司會(huì)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目？ 股利、贏利增長(zhǎng)與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的關(guān)系： 項(xiàng)目的NPV為正：公司價(jià)值（股價(jià)）股利 項(xiàng)目盈利率折現(xiàn)率：

50、公司價(jià)值（股價(jià)）盈利 項(xiàng)目的NPV為負(fù) 項(xiàng)目盈利率：公司價(jià)值（股價(jià)） 股利 盈利,六、市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 市盈率是進(jìn)行投資評(píng)價(jià)時(shí)常用的指標(biāo)，其定義為： 市盈率 P /EPS 如果公司的增長(zhǎng)率為0，即NPVGO為0，則市盈率的倒數(shù)EPS/P反映的就是公司股票的收益率1/r，在前例中有： EPS1/ P4/400.10r0.10 因?yàn)槿绻麤](méi)有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，公司的盈利應(yīng)全部作為現(xiàn)金股利進(jìn)行分 配，現(xiàn)金股利是股東的唯一收入,如果公司的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)為負(fù)值，則市盈率的倒數(shù)將大于公司股東所要求的 基本回報(bào)率，在前例中有： EPS1/P4/30.770.13 r0.10 這是因?yàn)椋?dāng)公司的增長(zhǎng)率為負(fù)值時(shí)，公司未來(lái)的收益

51、將越來(lái)越少， 所以股東必須在前面得到較多的收益以平衡未來(lái)收益的減少。 如果公司的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)為正值，市盈率的倒數(shù)將小于公司股東所要求的基 本收益率，在前例中為： EPS1/P6/85.71710r 這是因?yàn)?，公司目前的收益并不能反映未?lái)的增長(zhǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)的價(jià)值 將反映在資本利得上,結(jié)論： 當(dāng)NPVGO0時(shí)， EPS/Pr, 公司股票的資本利得等于0。 當(dāng)NPVGO r, 公司股票的資本利得小于0。 當(dāng)NPVGO 0時(shí)，EPS/P r, 公司股票的資本利得大于0。 股票的價(jià)值公式還可寫(xiě)成： P0EPS1/rNPVGOBubble EPS/r 反映的是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造收益的價(jià)值。 NPVGO 反映

52、的是企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值，對(duì)許多網(wǎng)絡(luò)公司和高科技公司， 其EPS/r 往往是負(fù)值，對(duì)這類(lèi)公司的估價(jià)只能依靠對(duì)PVGO的估計(jì)。 Bubble是投機(jī)形成的泡沫,第三節(jié)：資本投資分析方法 為客觀、科學(xué)地評(píng)價(jià)資本投資方案是否可行，需要使用不同的方法從不同角度對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。 一、凈現(xiàn)值法 投資決策中的凈現(xiàn)值法是以項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為決策依 據(jù)，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、比較和選擇的方法。 所謂凈現(xiàn)值是指把項(xiàng)目整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn) 金流量，按照一定的貼現(xiàn)率折算到項(xiàng)目建設(shè)初期（第一年 年初）的現(xiàn)值之和,項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值可以用公式表示為： NPV= 式中， NPV項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； Ct第t年的凈現(xiàn)金流量（t=0,1,

53、2n）; r貼現(xiàn)率； n項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期（年,例：某項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期為10年，初始凈投資額為10萬(wàn)元，隨后九年中，每年現(xiàn)金流入量為1.2萬(wàn)元，第10年末現(xiàn)金流入量為3萬(wàn)元，貼現(xiàn)率為10，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 NPV=101.2 =101.25.7590+30.3855 =1.9327,利用凈現(xiàn)值法決策的基本原則是： 對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目（該項(xiàng)目不受其它項(xiàng)目投資決策的影響）： 當(dāng)NPV0,接受投資項(xiàng)目； 當(dāng)NPV0的情況下，接受NPV較大的項(xiàng)目,影響價(jià)值評(píng)估的主要因素有二： 1、現(xiàn)金流量的大小 現(xiàn)金流量是未來(lái)的收益，是今天投資所期望在未來(lái)得 到的成果。 2、折現(xiàn)率的高低 折現(xiàn)率又稱(chēng)資本成本或投資者要求的回報(bào)

54、率，是投資 者在同等情況下付出資金所期望得到的最低回報(bào)水平，也 即投資者的機(jī)會(huì)成本。 價(jià)值現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率 表明項(xiàng)目?jī)r(jià)值的高低不僅取決于未來(lái)期望收益的大小，而且取決于投資者期望得到的回報(bào)的大小,凈現(xiàn)值法的經(jīng)濟(jì)含義可以從兩方面來(lái)理解。 1、從投資收益率的角度看，凈現(xiàn)值法首先確定了一 個(gè)預(yù)期收益率作為項(xiàng)目的最低期望報(bào)酬率, 以該報(bào)酬率作 為貼現(xiàn)率對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)。 貼現(xiàn)率在數(shù)值上相當(dāng)于項(xiàng)目的融資成本或金融市場(chǎng)中 相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融資產(chǎn)的收益率。 當(dāng)NPV0時(shí)，說(shuō)明項(xiàng)目的投資收益率大于資本成本，高于對(duì)相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融資產(chǎn)的投資收益，因而接受該投資項(xiàng)目,2、從收益和成本角度來(lái)看，只有總收入大于總

55、支出 （成本）的項(xiàng)目，才有投資價(jià)值。 由于資金具有時(shí)間價(jià)值，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)上的收入和支付的資金價(jià)值不同，無(wú)法進(jìn)行比較，因而，投資決策分析首先要將項(xiàng)目在不同時(shí)點(diǎn)上收付的資金統(tǒng)一折算到同一個(gè)時(shí)點(diǎn)。為了計(jì)算方便，我們以項(xiàng)目期初作為參考時(shí)點(diǎn)，資金在期初的價(jià)值稱(chēng)為現(xiàn)值。 當(dāng)NPV0，說(shuō)明項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金流入總量（總收入）在彌補(bǔ)全部投資成本后還有一定的剩余，有利于改善公司財(cái)務(wù)狀況。NPV越大，股東財(cái)富增加越多,凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)： 1、凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量而非利潤(rùn)。 2、凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。 3、凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn),凈現(xiàn)值法的局限性： 1、凈現(xiàn)值法的假設(shè)前提不完全符合實(shí)際。凈

56、現(xiàn)值法的一個(gè)假設(shè) 前提是投資者要求的收益率（貼現(xiàn)率）等于投資方案各年凈現(xiàn)金流量 的再投資收益率。 但由于各個(gè)再投資項(xiàng)目的性質(zhì)不同，各自的再投資收益率也不相 同，假定一個(gè)統(tǒng)一的再投資收益率不符合實(shí)際情況。一般來(lái)講， 投 資者在投資分析時(shí)對(duì)項(xiàng)目所要求的收益率，與項(xiàng)目建成后各年實(shí)際凈 現(xiàn)金凈流量的再投資報(bào)酬率并不完全相同,2、凈現(xiàn)值法不能揭示項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際投資收益率。 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值NPV與預(yù)期收益率（貼現(xiàn)率）密切相關(guān)，隨著貼現(xiàn)率的增 加而降低。凈現(xiàn)值法只能將實(shí)際的投資收益率與事先設(shè)定的預(yù)期收 益率作比較，得出實(shí)際投資收益率是大于、小于還是等于預(yù)先設(shè)定 收益率的結(jié)論。如果投資分析時(shí)所選擇的預(yù)期收

57、益率不符合實(shí)際， 過(guò)高或過(guò)低都會(huì)影響投資決策。 3、凈現(xiàn)值反映的是一個(gè)絕對(duì)數(shù)值，沒(méi)有考慮資本限額的影響。 在只存在獨(dú)立項(xiàng)目或互斥項(xiàng)目且沒(méi)有資本限額的投資評(píng)價(jià)中，凈現(xiàn)值 法的評(píng)價(jià)原則簡(jiǎn)單明確。但在二者同時(shí)存在且有資本限額的情況下， 單純采用凈現(xiàn)值這個(gè)絕對(duì)指標(biāo)進(jìn)行投資評(píng)價(jià)，可能會(huì)發(fā)生偏差,例如：某企業(yè)現(xiàn)有400萬(wàn)元資金，計(jì)劃投資A、B、C三個(gè)項(xiàng)目，其中C 項(xiàng)目為獨(dú)立項(xiàng)目，A、B為互斥項(xiàng)目。假定三個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出都發(fā) 生在項(xiàng)目期初，A、B、C的凈現(xiàn)值、初始投資額如下表： 項(xiàng)目 A B C 初始投資（萬(wàn)元） 100 400 300 凈現(xiàn)值（萬(wàn)元） 10 20 15 10 5 5,如果沒(méi)有資本限額，按凈

58、現(xiàn)值法，A、B為互斥項(xiàng)目，B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn) 值高于A，選擇B；項(xiàng)目C為獨(dú)立項(xiàng)目，凈現(xiàn)值為正，選擇C，因此， 企業(yè)可以同時(shí)投資項(xiàng)目B和C。 但是，由于預(yù)算約束，接受了B項(xiàng)目就要放棄C項(xiàng)目，此時(shí)投資凈 收益為20萬(wàn)元。相反，如果接受A項(xiàng)目，用去100萬(wàn)元初始投資，剩 下300萬(wàn)元投資于C項(xiàng)目，則A、C項(xiàng)目?jī)羰找婵偤蜑?5萬(wàn)元，大于項(xiàng) 目B的收益，因此，企業(yè)應(yīng)該投資項(xiàng)目A和C。 這是因?yàn)?，A項(xiàng)目的單位初始投資所帶來(lái)的凈收益，即收益率為 10，高于B項(xiàng)目的投資收益率（5）。可見(jiàn)，在可使用資金受到 限制的情況下，不能簡(jiǎn)單地根據(jù)凈現(xiàn)值的高低來(lái)選擇投資項(xiàng)目,二、回收期法 （一）定義：一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的累計(jì)未折現(xiàn)現(xiàn)金

59、流量足以抵消初始投資額所需要的時(shí)間,二）缺點(diǎn)： 、未考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列（具體分布） 、未考慮回收期以后的現(xiàn)金流 、決策依據(jù)的主觀臆斷 （三）優(yōu)點(diǎn)： 、簡(jiǎn)便易行 、便于管理控制,四）折現(xiàn)回收期法 1、定義：先對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)，求現(xiàn)金流現(xiàn)值之和達(dá)到初始 投資額的期限,2、優(yōu)缺點(diǎn)： 克服了回收期法的缺點(diǎn)，缺點(diǎn)、仍存在。 但回收期法的優(yōu)點(diǎn)、受到影響 結(jié)論：是回收期法和凈現(xiàn)值法的并不明智的折衷,例：有A、B 兩個(gè)項(xiàng)目，初始投資額均為10萬(wàn)元，貼現(xiàn)率為10，兩 項(xiàng)目在5年內(nèi)的現(xiàn)金流量如下表： 年份： 1 2 3 4 5 一般 折現(xiàn) 回收期 回收期 折現(xiàn)系數(shù) 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 A項(xiàng)目： 2.67 3.39 現(xiàn)金流入 4 4 3 3 2 累計(jì)現(xiàn)金流入 4 8 11 14 16 現(xiàn)金流現(xiàn)值 3.64 3.31 2.25 2.05 1.24 累計(jì)現(xiàn)值 3.64 6.94 9.20 11.25 12.49 B項(xiàng)目： 3.5 4.29 現(xiàn)金流入 2 3 3 4 4 累計(jì)現(xiàn)金流入 2 5 8 12 16 現(xiàn)金流現(xiàn)值 1.82 2.48 2.25 2.73 2.48 累計(jì)現(xiàn)值 1.82 4.30 6.55 9.28 11.77,A項(xiàng)目?jī)赡昀塾?jì)的現(xiàn)金流入為8萬(wàn)元，小于初始投資額10萬(wàn)元；三年累 計(jì)的現(xiàn)金流入為11萬(wàn)元，大于初始投資額10