中國(guó)的選擇抓住5萬(wàn)億美元的生產(chǎn)力機(jī)遇內(nèi)容摘要麥肯錫

1、中國(guó)的選擇：抓住5萬(wàn)億美元的生產(chǎn)力機(jī)遇（內(nèi)容摘要）麥肯錫 內(nèi)容摘要6月麥肯錫全球研究院慶祝25周年的智慧洞見(jiàn)麥肯錫全球研究院中國(guó)的選擇：抓住5萬(wàn)億美元的生產(chǎn)力機(jī)遇成立25年來(lái)，麥肯錫全球研究院始終致力于深刻理解全球經(jīng)濟(jì)的演變。 作為麥肯錫公司的商業(yè)和經(jīng)濟(jì)研究智庫(kù)，麥肯錫全球研究院旨在為各界領(lǐng)袖提供商業(yè)、公共和社會(huì)等各領(lǐng)域的真知灼見(jiàn)，幫助他們制定管理決策和政策決策。 在賓夕法尼亞大學(xué)勞德學(xué)院前在香港建立中國(guó)首家分公司以來(lái)，我們完成了2,500多個(gè)項(xiàng)目，客戶分布于超過(guò)15個(gè)行業(yè)。 我們?yōu)榭蛻籼峁?zhàn)略及其他領(lǐng)域的相關(guān)服務(wù)。 此外，我們與客戶組織的各個(gè)層級(jí)緊密合作，幫助它們重設(shè)組織架構(gòu)以提升經(jīng)營(yíng)狀況、

2、改善運(yùn)營(yíng)能力、增強(qiáng)其產(chǎn)品的市場(chǎng)有效性、整合其收購(gòu)業(yè)務(wù)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、降低成本、精簡(jiǎn)供應(yīng)鏈，以及提高IT投入的產(chǎn)出。 如需了解更多，請(qǐng)?jiān)L問(wèn)。 麥肯錫全球研究院華強(qiáng)森|上海陳有鋼|香港成政珉|上海梁敦臨|北京KevinSneader|香港JonKowalski|匹茲堡6月中國(guó)的選擇：抓住5萬(wàn)億美元的生產(chǎn)力機(jī)遇概述中國(guó)的選擇中國(guó)在邁向成熟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的征途上已經(jīng)取得了豐碩的成果，但近年來(lái)面臨著諸 增速放緩，負(fù)債率攀升，企業(yè)業(yè)績(jī)下滑。GDP多的困難和挑戰(zhàn)： 我們認(rèn)為：通過(guò)從投資主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)為生產(chǎn)力主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以度過(guò)當(dāng)前的困境，并且實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)和家庭收入的增加。 ?在過(guò)去，投資主導(dǎo)型增

3、長(zhǎng)模式非常有效。 自1980年以來(lái)，中國(guó)的GDP增加了25倍，6億多人口脫貧，充分體現(xiàn)了其創(chuàng)紀(jì)錄的城市化和工業(yè)化成就。 中國(guó)正在向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體邁進(jìn)。 自以來(lái)，中國(guó)消費(fèi)者拉動(dòng)了全球四分之一的消費(fèi)增長(zhǎng)。 私營(yíng)企業(yè)也日漸煥發(fā)活力，其資產(chǎn)收益率是國(guó)有企業(yè)的3倍。 國(guó)有企業(yè)在上世紀(jì)90年代雇傭了60%的中國(guó)城鎮(zhèn)就業(yè)人口，但到降至15%。 ?然而，近年來(lái)投資主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式逐漸失去了動(dòng)力。 固定資本產(chǎn)出效率和企業(yè)回報(bào)雙雙下滑。 如果延續(xù)該模式，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。 我們的壓力測(cè)試分析表明，雖然現(xiàn)在官方公布的不良貸款率只有1.7%，但到可能升至15%。 如果中國(guó)延續(xù)現(xiàn)有模式，每年應(yīng)對(duì)壞賬所需的花費(fèi)就會(huì)增長(zhǎng)

4、2萬(wàn)億至3萬(wàn)億元人民幣（約合3,100億至4,600億美元）。 即便如此，我們認(rèn)為出現(xiàn)系統(tǒng)性銀行業(yè)危機(jī)的可能性并不高，更為可能的是顯著的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。 ?中國(guó)現(xiàn)在有一個(gè)更好的選擇應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。 即果斷轉(zhuǎn)向以生產(chǎn)力為核心的增長(zhǎng)模式，確保資金流向?yàn)樯?產(chǎn)力、增長(zhǎng)和可持續(xù)就業(yè)進(jìn)行投資的領(lǐng)域。 與投資主導(dǎo)模式相比，到，這一轉(zhuǎn)型將新增5.6萬(wàn)億美元GDP（約合36萬(wàn)億元人民幣），家庭收入將新增5.1萬(wàn)億美元（約合33萬(wàn)億元人民幣）。 ?中國(guó)有很大的生產(chǎn)力提升潛力。 中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)力只相當(dāng)于經(jīng)合國(guó)家（OECD）平均水平的15%至30%。 盡管那些一流中國(guó)公司的投入資本回報(bào)率與其美國(guó)同行相差無(wú)幾，但許多表現(xiàn)

5、糟糕的公司拖累了中國(guó)的均值。 中國(guó)超過(guò)80%的經(jīng)濟(jì)收益來(lái)自金融行業(yè)這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)顯然是畸形的。 ?我們認(rèn)為到，中國(guó)將有五大機(jī)遇提升生產(chǎn)力：（1）更好地服務(wù)于中產(chǎn)和富裕階層消費(fèi)者可釋放超過(guò)6萬(wàn)億美元（約合39萬(wàn)億元人民幣）；（2）利用數(shù)字化推進(jìn)新的經(jīng)營(yíng)模式；（3）通過(guò)創(chuàng)新及沿價(jià)值鏈上移，尤其是研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)的收益僅為全球領(lǐng)先業(yè)者的三分之一；（4）推進(jìn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，如精益生產(chǎn)和提高能源效率等方式，可提升15%至30%的生產(chǎn)力；（5）“走出去”提高競(jìng)爭(zhēng)力，可提升10%至15%的生產(chǎn)力。 ?為了抓住以上機(jī)遇，需要進(jìn)行系統(tǒng)性改革。 中國(guó)需要鼓勵(lì)更多行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，有序推進(jìn)企業(yè)重組，并且提高資本市場(chǎng)的

6、效率。 同時(shí)，需提升勞動(dòng)者的技能水平來(lái)填補(bǔ)現(xiàn)有的人才缺口，鼓 勵(lì)勞動(dòng)人口的自由流動(dòng)。 政府在推進(jìn)自身流程現(xiàn)代化的同時(shí)，還需平衡好利益相關(guān)者之間的矛盾，改變唯GDP為主的管理模式和激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)。 資料來(lái)源：麥肯錫全球研究院分析提升政府部門(mén)效率刺激社會(huì)需求加強(qiáng)人才投資推進(jìn)企業(yè)重組發(fā)展資本市場(chǎng)開(kāi)放更多行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)系統(tǒng)性改革實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型五大機(jī)遇推動(dòng)生產(chǎn)力和GDP增長(zhǎng)更好地服務(wù)于中產(chǎn)階層消費(fèi)者，其數(shù)量將翻三番數(shù)字化推進(jìn)新的經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新及沿著價(jià)值鏈上移可將營(yíng)收提高2-3倍優(yōu)化運(yùn)營(yíng)可提升15%-30%的生產(chǎn)力“走出去”將提升10%-15%的生產(chǎn)力到，新的生產(chǎn)力導(dǎo)向模式將創(chuàng)造更多的.$5.1萬(wàn)億$5.6萬(wàn)億$11,

7、相當(dāng)于韓國(guó)水平的25%增至55%）.收入.增長(zhǎng).財(cái)富非金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債翻番投入資本回報(bào)率滑坡拖延的代價(jià)現(xiàn)行的投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式不可持續(xù)GDP的68%GDP的136%，修復(fù)壞賬所需成本將增加5萬(wàn)億美元的機(jī)遇iv麥肯錫全球研究院內(nèi)容摘要?BlueJeanImages,GettyImages經(jīng)過(guò)30多年的飛速增長(zhǎng)，中國(guó)已成為世界銀行定義的中高收入國(guó)家，并逐步邁向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的行列。 從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力看，投資作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動(dòng)力居功至偉。 但是，這一模式的負(fù)面效應(yīng)也越來(lái)越明顯。 ，中國(guó)的GDP增速降至25年來(lái)的最低水平，公司負(fù)債急劇增加，外匯儲(chǔ)備減少了5000億美元，股票市場(chǎng)近乎腰斬。 一些言論甚至稱中國(guó)可

8、能走向金融危機(jī)。 中國(guó)站在了選擇的關(guān)口：是繼續(xù)原有投資主導(dǎo)模式，從而冒經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，還是改弦更張另覓新路？我們的分析表明，如果選擇以生產(chǎn)力為核心的發(fā)展道路，到，GDP增長(zhǎng)將比原有模式多出5.6萬(wàn)億美元（約合36萬(wàn)億元人民幣），家庭收入也將新增5.1萬(wàn)億美元（約合33萬(wàn)億元人民幣）。 1這一新的生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式還將幫助中國(guó)創(chuàng)造更多可持續(xù)性工作崗位，鞏固并壯大中產(chǎn)階層，加速其向成熟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)變。 這樣的改變要求中國(guó)將投資從超負(fù)荷的行業(yè)中撤出，轉(zhuǎn)而投向那些有潛力提高生產(chǎn)力、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的企業(yè)。 要允許將缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)淘汰出局，而非放任其拖累整個(gè)行業(yè)的盈利能力。 消費(fèi)者也將擁有更多的服務(wù)渠

9、道和機(jī)會(huì)參與到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中去。 成功的轉(zhuǎn)型需要克服許多挑戰(zhàn)，包括技術(shù)短缺、人口老齡化、城市化放緩以及收入不平等的日漸嚴(yán)重。 但中國(guó)有足夠的能力來(lái)解決這些問(wèn)題。 在過(guò)去30年間，中國(guó)通過(guò)前所未有的工業(yè)化和城市化，實(shí)現(xiàn)了舉世矚目的發(fā)展，中產(chǎn)階層方興未艾，私營(yíng)部門(mén)生機(jī)勃勃，服務(wù)行業(yè)欣欣向榮。 中國(guó)政府已經(jīng)證明了在必要時(shí)有能力進(jìn)行徹底的變革。 代對(duì)每況愈下的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行的改革就是例子，通過(guò)改革實(shí) 現(xiàn)了GDP10多年來(lái)年均約10%的增長(zhǎng)。 變革已經(jīng)迫在眉睫。 用借債的方式來(lái)支持短期GDP增長(zhǎng)目標(biāo)的時(shí)間越久，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)就越大。 我們估計(jì)的不良貸款率應(yīng)為7%左右，遠(yuǎn)高于有關(guān)方面公布的1.7%。 盡管目前

10、銀行有充分的準(zhǔn)備消化這一損失，但如果沒(méi)有措施來(lái)遏制向業(yè)績(jī)低下的公司借貸，而中國(guó)企業(yè)的表現(xiàn)又持續(xù)惡化，這一比例可能迅速攀升。 在這種情境下，我們預(yù)估到，不良資產(chǎn)率可能升至15%，并引發(fā)銀行資金的嚴(yán)重?fù)p耗，將需要高達(dá)8.2萬(wàn)億元人民幣（約合1.3萬(wàn)億美元）進(jìn)行彌補(bǔ)。 也即是說(shuō)，每一年的延遲都將增加超過(guò)2萬(wàn)億元人民幣（約合3,100億美元）的潛在花費(fèi)。 雖然這并不會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性的銀行危機(jī)，但也會(huì)對(duì)增長(zhǎng)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。 因?yàn)榱鲃?dòng)性緊縮會(huì)影響公司的資金鏈，打擊投資者和消費(fèi)者的信用。 1本報(bào)告中的貨幣轉(zhuǎn)換僅供參考。 報(bào)告采用上半年的平均匯率（1美元=6.5元人民幣）。 內(nèi)容摘要2麥肯錫全球研究院內(nèi)容摘要

11、投資主導(dǎo)增長(zhǎng)模式拉年里，投資拉動(dòng)30動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但現(xiàn)在正失去動(dòng)力過(guò)去了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 中國(guó)構(gòu)建的這一經(jīng)濟(jì)體系滿足了城鎮(zhèn)化快速發(fā)展產(chǎn)生的需求，為企業(yè)搭建的制造業(yè)生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)于中國(guó)及世界的消費(fèi)者，并且創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。 中國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的發(fā)展規(guī)模無(wú)出其右。 自1980年以來(lái)，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)了25倍，6億人口脫離貧困。 世界銀行已將中國(guó)與巴西、墨西哥及南非2一同列為中高收入國(guó)家。 中國(guó)現(xiàn)在有1.16億中產(chǎn)階層和富裕家庭（年均可支配收入達(dá)21,000美元及以上），而在，這樣的家庭只有，服務(wù)業(yè)增速達(dá)8.3%，比制造業(yè)快了2.3個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)占到GDP總量的50%，而第二產(chǎn)業(yè)只占

12、41%。 零售額的增長(zhǎng)每年達(dá)到約10%，而網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)則達(dá)到30%至40%。 間，私人消費(fèi)增長(zhǎng)了超過(guò)1萬(wàn)億美元，約占全球消費(fèi)增長(zhǎng)的四分之一。 私營(yíng)部門(mén)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位日漸重要，在代，國(guó)有企業(yè)雇傭了中國(guó)60%的員工，降至15%。 私營(yíng)部門(mén)的表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于國(guó)有企業(yè)，私營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)收益率分別為12%和4%。 中國(guó)現(xiàn)在需要果斷轉(zhuǎn)變其投資主導(dǎo)的發(fā)展模式。有跡象顯示， 城市化使得中國(guó)城市居民數(shù)量每年增長(zhǎng)2%至3%，這一增速預(yù)計(jì)將降至1%，這將使中國(guó)逐漸失去其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大引擎。 勞動(dòng)力成本的不斷上升也吞噬著中國(guó)在類(lèi)似制鞋業(yè)這樣的廉價(jià)勞動(dòng)力密集型行業(yè)的優(yōu)勢(shì)。 數(shù)據(jù)顯示中國(guó)在制鞋業(yè)上的全球出口

13、份額已從的52%下降至46%，與之相對(duì)的，柬埔寨、印尼和越南的份額均有上升。 收入不平等持續(xù)擴(kuò)大。 政府發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，最富有的五分之一人口從1995年的33%增至的43%，也有消息稱這一數(shù)字近年來(lái)可能已高達(dá)50%。 多年來(lái)用于制造業(yè)產(chǎn)能建設(shè)的大量投資已使一些領(lǐng)域出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，而中國(guó)還面臨著技能短缺問(wèn)題。 風(fēng)險(xiǎn)正在不斷加劇。 近期而言，經(jīng)濟(jì)有硬著陸之虞，這將為銀行業(yè)帶來(lái)巨大的壓力。 長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)有的投資主導(dǎo)發(fā)展模式可能使GDP增速低于生產(chǎn)力主導(dǎo)模式，為中國(guó)走向成熟的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之路蒙上陰影，并削弱居民提升其收入和生活質(zhì)量的能力。 中國(guó)維持現(xiàn)行的投資主導(dǎo)模式時(shí)間越久，解決這一模式帶來(lái)的問(wèn)題所需要的

14、時(shí)間就越長(zhǎng)，中國(guó)面臨的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 2根據(jù)世界銀行圖表集法，中國(guó)的國(guó)民人均收入為$7,400(Atlas方法）。 該方法用于比較不同國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。 中國(guó)的國(guó)民人均收入比世界銀行規(guī)定的中高收入國(guó)家最低值高出80%。 3麥肯錫全球研究院中國(guó)的選擇：抓住5萬(wàn)億美元的生產(chǎn)力機(jī)遇去年以來(lái)，增速放緩，負(fù)債增加，資本生產(chǎn)力減弱，收益下降去年的一系列數(shù)據(jù)都清楚地表明投資主導(dǎo)模式已經(jīng)不可持續(xù)。 的名義GDP年均增速?gòu)牡?9%下降至不到7%。 非金融企業(yè)的負(fù)債從占GDP的68%翻番至的136%。 融資總量以每年15%至間相比，現(xiàn)在生產(chǎn)一單位GDP所需的固定資產(chǎn)投資增加了60%。 全球需求下降、產(chǎn)能過(guò)剩以

15、及無(wú)收益企業(yè)的長(zhǎng)期存續(xù)都拖累了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。 以我們分析的3000多家上市公司為例，投資資本的平均收益從的10.3%降至了的7.4%（基于過(guò)去三年來(lái)的平均值）。 在鋼鐵和水泥行業(yè)，超過(guò)半數(shù)上市公司的收益低于其資本支出。 縱觀各行業(yè)，大量業(yè)績(jī)低下的公司拖累了平均收益。 在汽車(chē)、半導(dǎo)體及制藥等研發(fā)密集型制造業(yè)，投資資本的收益為8.5%，而在美國(guó)，這一數(shù)字為16.5%。 中國(guó)服務(wù)業(yè)企業(yè)的平均收益為8.9%，美國(guó)同行則達(dá)到了12.0%。 效率低下的企業(yè)之所以能夠長(zhǎng)期存在是因?yàn)樗鼈兛偸悄軌驈亩趯?duì)就業(yè)崗位流失和對(duì)當(dāng)正規(guī)銀行體系和影子銀行借到錢(qián)，地GDP可能造成的影響的擔(dān)憂，當(dāng)?shù)卣膊⒉辉敢庾屵@些公司

16、倒閉。 這些公司的長(zhǎng)期存在不僅僅拖累了平均收益，更會(huì)削弱健康公司的盈利能力。 圖1資料來(lái)源：McKinseyGlobalInstituteDebtCEIC;EmergingAdvisorsGroup;麥肯錫全球研究院分析051015起）。 這一方法包含除銀行間借貸外的所有信貸余額融資總量和GDP增速季度，同比%在投資導(dǎo)向模式下，中國(guó)的融資增長(zhǎng)遠(yuǎn)超GDP國(guó)內(nèi)融資總量1名義GDP增長(zhǎng)4麥肯錫全球研究院內(nèi)容摘要投資主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡。 銀行在為投資提供資金和為公司提供資本的行為中起著決定性作用，并占據(jù)了中國(guó)超過(guò)80%的金融資產(chǎn)。 在過(guò)去的利率制度下

17、，銀行在過(guò)去十年間輕松地享有約3%的凈息差（從存貸款利率差中所獲收益）。 近幾年來(lái)，中國(guó)逐步轉(zhuǎn)向利率市場(chǎng)化，因此這一利潤(rùn)正在逐漸縮小。 然而，中國(guó)超過(guò)80%的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)仍來(lái)自金融行業(yè)，這一方法已將資本成本計(jì)算在內(nèi)。 3國(guó)有企業(yè)獲得的貸款占銀行貸款總量的50%以上，對(duì)于那 些業(yè)績(jī)不良的公司來(lái)說(shuō)，使它們得以生存下來(lái)。 這樣的公司在諸如金屬、采礦業(yè)和化工業(yè)等傳統(tǒng)制造業(yè)中數(shù)量尤其多，而這些行業(yè)的整體利潤(rùn)也都為負(fù)值。 而在美國(guó)，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)則更廣泛地分布在各個(gè)行業(yè)中，并隨著經(jīng)濟(jì)周期而變動(dòng)（見(jiàn)圖2）。 3此處所指的NOPLAT（扣除調(diào)整稅后的經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）減去資本成本。 資本成本是指投入資本乘以加權(quán)平均資本成本。

18、 在金融企業(yè)中，資本成本是指凈收入減資本支出（股本乘以股本成本）。 我們注意到在那些負(fù)利潤(rùn)行業(yè)中的公司仍有較好的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，然而一旦將資本成本計(jì)算在內(nèi)，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)就變?yōu)樨?fù)數(shù)，其價(jià)值也就蕩然無(wú)存。 我們的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)分析包括超過(guò)3,500家位于中國(guó)的(收入相當(dāng)于中國(guó)GDP總量的55%)上市公司和7,000家位于美國(guó)的上市公司(收入相當(dāng)于美國(guó)GDP總量的85%)。 圖2中國(guó)的經(jīng)濟(jì)收益高度集中于金融行業(yè)資料來(lái)源：McKinseyCorporatePeranceAnalytics;麥肯錫全球研究院分析經(jīng)濟(jì)收益1十億美元423來(lái)公司的整體負(fù)債總額已經(jīng)翻番，而許多公司的收益和盈利卻在不斷縮水。 因此，作為償付風(fēng)險(xiǎn)

19、計(jì)量工具的負(fù)債比EBITDA（即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前的利潤(rùn)）的估值也上升了。 在達(dá)到了EBITDA的公司的債務(wù)比30%在所有樣本中，大約 7倍甚至更高的估值，而在還只有約有7%的現(xiàn)有銀行貸款可被歸為不良類(lèi)，而官方估計(jì)該數(shù)據(jù)為1.7%。 那么銀行在現(xiàn)有的貸款組合上將可能面臨2.3萬(wàn)億元人民幣（約合3,500億美元）的損失。 而要評(píng)估影子銀行業(yè)務(wù)，即通過(guò)正規(guī)銀行體系之外的方式產(chǎn)生的貸款對(duì)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生的影響則更為艱難。 4影子銀行的資產(chǎn)現(xiàn)已經(jīng)增至約45萬(wàn)億元人民幣（約合6.6萬(wàn)億美元），占貸款總額的約內(nèi)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求以預(yù)估銀行業(yè)可能面臨的代價(jià)。 在這一情景下，中國(guó)銀行的壞賬率將增至15%

20、，潛在的貸款損失總額（包括影子銀行業(yè)務(wù)）從3.9萬(wàn)億元人民幣（約合6,000億美元）增至11.5萬(wàn)億元人民幣（約合1.8萬(wàn)億美元）。 這就意味著到，銀行的資本重組將耗費(fèi)8.2萬(wàn)億元人民幣（約合1.3萬(wàn)億美元），相當(dāng)于目前GDP總量的12%。 換言之，如果中國(guó)繼續(xù)延續(xù)現(xiàn)有的發(fā)展模式，每年處理壞賬的花費(fèi)都將增加2萬(wàn)億至3萬(wàn)億元人民幣（約合3,100億至4,600億美元）。 我們相信中國(guó)有能力支撐并推動(dòng)這樣的拯救行動(dòng)。 中國(guó)的政府負(fù)債約占GDP的50%，德國(guó)和美國(guó)分別為約80%至90%，而日本則是240%。 將負(fù)債增至65%就能為中國(guó)新增10萬(wàn)億元人民幣（約合1.5萬(wàn)1.3（約合萬(wàn)億元人民幣8.2足

21、以滿足極端情境中，萬(wàn)億美元）億美元）的結(jié)構(gòu)調(diào)整成本。 中國(guó)財(cái)政部表示，截止4月，中國(guó)政府管理著123萬(wàn)億人民幣（約合19萬(wàn)億美元）的資產(chǎn)。 出售部分資產(chǎn)也能帶來(lái)更多的資金。 自以來(lái)，政府控制的土地資源每年能產(chǎn)生約3.5萬(wàn)億元人民幣（約合5,400億美元）的稅收。 中國(guó)還擁有3.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，必要時(shí)也可加以動(dòng)用。 然而，銀行和影子銀行繼續(xù)向業(yè)績(jī)不良的公司放貸的時(shí)間越久，處理壞賬成本就越高，對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊也就越嚴(yán)重。 一般而言，一國(guó)需要3至7年的時(shí)間才能從金融危機(jī)中恢復(fù)。 在復(fù)蘇期間，投資者和消費(fèi)者的信心勢(shì)必低落，并必然影響增長(zhǎng)軌跡。 因此，中國(guó)必須要采取行動(dòng)阻止危機(jī)的發(fā)生，這一點(diǎn)十分重要。

22、 到，生產(chǎn)力主導(dǎo)模式能帶來(lái)超過(guò)5萬(wàn)億美元的GDP和家庭收入增長(zhǎng)中國(guó)站在了選擇的關(guān)口。 如果果斷地轉(zhuǎn)向生產(chǎn)力主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式，就能避免硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，并且在邁向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的道路上保持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。 目前，中國(guó)各行業(yè)的生產(chǎn)力僅為經(jīng)合組織國(guó)家平均水平的15%至30%。 產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)急需重組，而投資也需要轉(zhuǎn)向生產(chǎn)力更高的 行業(yè)。 這一新模式要求投資更多集中到創(chuàng)新和提高勞動(dòng)者的技能領(lǐng)域，需要企業(yè)攜手努力向價(jià)值鏈上游遷移，并將生產(chǎn)力提升至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體水平。 我們認(rèn)為如果成功轉(zhuǎn)向生產(chǎn)力主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式，到，中國(guó)的GDP將比延續(xù)現(xiàn)有的投資主導(dǎo)模式增加5.6萬(wàn)億美元。 高生產(chǎn)力的企業(yè)將創(chuàng)造出新的可持續(xù)就業(yè)機(jī)

23、會(huì)。 我們估計(jì)到家庭總收入相比延續(xù)現(xiàn)行模式將增加5.1萬(wàn)億美元。 在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，消費(fèi)的作用舉足輕重，能夠創(chuàng)造各種形式的就業(yè)機(jī)會(huì)。 中國(guó)如果想要繼續(xù)向這一狀態(tài)靠攏，提升國(guó)民收入就顯得至關(guān)重要。 我們預(yù)估工資水平的提升將能使中國(guó)的中產(chǎn)階層和富裕家庭數(shù)量（年均可支配收入為21,000美元及以上）從現(xiàn)在的1.16億提升至的3.15億。 生產(chǎn)力主導(dǎo)模式不僅能推動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，還能有效減少中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。 它將改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。 到，消費(fèi)占比將可能從現(xiàn)今的38%增長(zhǎng)至49%，而在現(xiàn)行的投資主導(dǎo)模式下，只能達(dá)到40%。 中的占比也將進(jìn)一步提升GDP服務(wù)業(yè)在隨著經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化， （見(jiàn)圖3）。 7麥肯錫全球研

24、究院中國(guó)的選擇：抓住5萬(wàn)億美元的生產(chǎn)力機(jī)遇圖3與投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式相比，到，生產(chǎn)力主導(dǎo)模式能夠新增5萬(wàn)億美元的GDP和家庭收入資料來(lái)源：麥肯錫全球研究院分析15.910.87.25.1投資主導(dǎo)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)年復(fù)合增長(zhǎng)率.116.510.7投資主導(dǎo)起已經(jīng)降低了50%，并可能在進(jìn)一步降至4%，接近發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的1%至2%。 資本密集型的大宗商品和基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，然而其在GDP中的占比將分別從的14%和9%降至的8%和5%。 同時(shí)，服務(wù)行業(yè)在GDP的占比將從的50%升至的62%，研發(fā)驅(qū)動(dòng)型制造業(yè)占比將從11%提高到12%。 同時(shí)，就業(yè)結(jié)構(gòu)也在調(diào)整。 農(nóng)業(yè)、大宗商品及基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)的

25、崗位將減少，而服務(wù)業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)將增加。 我們估計(jì)在未來(lái)15年里，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，即使城市化進(jìn)程繼續(xù)，也將有超過(guò)2億名工人需要轉(zhuǎn)向其他行業(yè)。 服務(wù)業(yè)將可能為傳統(tǒng)制造業(yè)淘汰的工人和新興城市化人口提供最多的就業(yè)機(jī)會(huì)，即從現(xiàn)在的3.2億增至的5億左右。 五大機(jī)遇詳解生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式可行性我們認(rèn)為有五大機(jī)遇能夠幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型并盡可能平穩(wěn)地向生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模 式和成熟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型。 這些機(jī)遇根據(jù)產(chǎn)業(yè)類(lèi)型不同而變化，例如，在諸如煤炭、鋼鐵等資本密集型的大宗商品產(chǎn)業(yè)中，提升生產(chǎn)力的機(jī)遇在于提高產(chǎn)能利用率和運(yùn)營(yíng)效率。 而在汽車(chē)、半導(dǎo)體和制藥等研發(fā)主導(dǎo)型制造業(yè)中，則蘊(yùn)含著沿價(jià)值鏈上移的絕佳機(jī)遇。

26、總體而言，到，這些機(jī)遇每年將幫助六大類(lèi)型的產(chǎn)業(yè)提升1%至8%的生產(chǎn)力（見(jiàn)圖5）。 9麥肯錫全球研究院中國(guó)的選擇：抓住5萬(wàn)億美元的生產(chǎn)力機(jī)遇圖4中國(guó)經(jīng)濟(jì)的六大產(chǎn)業(yè)類(lèi)型資料來(lái)源：IHS;NationalBureauofStatistics,China;McKinseyCorporatePeranceAnalysisTool;麥肯錫全球研究院分析6.741.48.410.39.614.49.21以比重或百分比計(jì)的數(shù)據(jù)，其變化以比重的改變表示，以絕對(duì)數(shù)量計(jì)的數(shù)據(jù)（如工資和生產(chǎn)力），其變化以年復(fù)合增長(zhǎng)率表示2各代表行業(yè)的投資資本回報(bào)率總和；基于三年的往期均值注：由于四舍五入取值，數(shù)字之和可能不匹配10年

27、來(lái)的變化(%)1產(chǎn)量就業(yè)生產(chǎn)力貿(mào)易在GDP中占比%在GDP中占比%平均工資千美元實(shí)際勞動(dòng)生產(chǎn)力千美元每員工投資資本回報(bào)率2%在出口中占比%農(nóng)業(yè)資本密集型大宗商品基礎(chǔ)設(shè)施研發(fā)主導(dǎo)型制造業(yè)消費(fèi)品非金融服務(wù)業(yè)金融服務(wù)業(yè)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)類(lèi)型-4-11-2-143-1713397112131399118547717-7-217212-31.139.55.66.711.36.329.510.36.95.68.45.97.53.882.714.0到，隨著GDP的快速 。萬(wàn)億元人民幣）7.2萬(wàn)億美元（約合1.1增長(zhǎng)，消費(fèi)也增加了 但是，自以來(lái)，消費(fèi)始終維持在GDP的36%左右（扣除物價(jià)因素）。 我們相信到，這一比重

28、將提高至49%，從每年4.1萬(wàn)億美元（約合27萬(wàn)億元人民幣）增長(zhǎng)到10.8萬(wàn)億美元（約合70萬(wàn)億元人民幣）。 隨著中國(guó)消費(fèi)者可支配收入的增加，面向消費(fèi)者的公司需要滿足人們對(duì)優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)日漸增長(zhǎng)的需求。 5實(shí)現(xiàn)這一增長(zhǎng)是促進(jìn)生產(chǎn)力的一個(gè)巨大機(jī)遇。 大中城市群的消費(fèi)增長(zhǎng)將最為強(qiáng)勁。 我們將中國(guó)劃分為22個(gè)這樣的城市群。 其中，北京、山東半島和上海城市群將占消費(fèi)增長(zhǎng)總數(shù)的三分之一，而緊隨其后的七個(gè)城市群則占了40%。 適齡工作人口將是中國(guó)最重要的消費(fèi)力量，到，他們將貢獻(xiàn)全球消費(fèi)增長(zhǎng)的18%。 6麥肯錫的一項(xiàng)調(diào)查顯示，超過(guò)半數(shù)的中國(guó)消費(fèi)者想要消費(fèi)5Urbanworld:theglobalconsum

29、erstowatch，麥肯錫全球研究院，4月。 6同上。 圖54678514產(chǎn)業(yè)類(lèi)型GDP增加值1$萬(wàn)億機(jī)遇間勞動(dòng)力年復(fù)合增長(zhǎng)率%更好地服務(wù)于中產(chǎn)階層消費(fèi)者數(shù)字化推進(jìn)新的經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新并上移價(jià)值鏈運(yùn)營(yíng)優(yōu)化提升勞動(dòng)生產(chǎn)力“走出去”農(nóng)業(yè)資本密集型大宗商品施設(shè)礎(chǔ)基- -研發(fā)主導(dǎo)型制造業(yè)產(chǎn)品消費(fèi)品 金融服融服務(wù)業(yè)務(wù)業(yè)非金 總和5.2+5.6資料來(lái)源：麥肯錫全球研究院分析 我們認(rèn)為有五大機(jī)遇能夠幫助各類(lèi)型產(chǎn)業(yè)提升生產(chǎn)力主要次要1與投資主導(dǎo)模式下的數(shù)值相比11麥肯錫全球研究院中國(guó)的選擇：抓住5萬(wàn)億美元的生產(chǎn)力機(jī)遇升級(jí)。 7每年，中國(guó)出境游客購(gòu)物消費(fèi)達(dá)10到間，高檔商品銷(xiāo)售額的增速要遠(yuǎn)超一般產(chǎn)品，以巧克力、個(gè)人護(hù)理品和運(yùn)動(dòng)服裝為例，其高檔商品和一般商品每年的銷(xiāo)售額增速分別為26%比12%，13%比10%和12%比5%。 企業(yè)可以開(kāi)發(fā)新的升級(jí)產(chǎn)品線，以改良的設(shè)計(jì)、更高端的品牌和更高的品質(zhì)吸引中國(guó)新生代消費(fèi)者。 面向消費(fèi)者的企業(yè)應(yīng)致力于精確細(xì)分來(lái)摸清楚最有潛力的消費(fèi)者，甚至可以瞄準(zhǔn)單個(gè)的社區(qū)。 此外