富通案例分析

1、富通減值原因分析一、簡(jiǎn)述富通，以及主要構(gòu)成（母公司、子公司）富通集團(tuán)（Fortis）成立于1990年，是一家活躍于世界保險(xiǎn)，銀行和投資領(lǐng)域，享譽(yù)全 球的國(guó)際性金融服務(wù)集團(tuán)，是歐洲最大的金融機(jī)構(gòu)之一。在 2008年世界財(cái)富 500強(qiáng)中， 富通集團(tuán)資產(chǎn)排名第 14位。在 2008 年福布斯世界 500強(qiáng)中，富通集團(tuán)在銷售、利潤(rùn)、 資產(chǎn)及市值等指標(biāo)的綜合排名中，榮列全球金融服務(wù)商第19 位。富通集團(tuán)包括富通國(guó)際股份有限公司和富通銀行。富通國(guó)際股份有限公司 （ Fortis Insurance International N.V 直屬富通集團(tuán)， 簡(jiǎn)稱 “富通國(guó) 際”）在比利時(shí)、荷蘭和盧森堡等國(guó)家的金融

2、保險(xiǎn)市場(chǎng)處于領(lǐng)導(dǎo)地位，在其他國(guó)家市場(chǎng)則開(kāi) 展重點(diǎn)業(yè)務(wù)。富通擁有 “比利時(shí)國(guó)際保險(xiǎn)公司 ”， “荷蘭保險(xiǎn)公司 ”以及在美國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。富通銀行成立于 2000 年 3 月 21 日，總部設(shè)在比利時(shí)布魯塞爾。 富通銀行是由比利時(shí)通 用銀行 （General Bank） 、荷蘭 Meespierson 銀行、比利時(shí) Aslk/Cger Bank 儲(chǔ)蓄銀行與荷蘭 Vsb Bank 儲(chǔ)蓄銀行合并組成的歐洲第十大銀行。富通銀行涉足商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)和 個(gè)人銀行及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在世界 65 個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)，擁有 200 個(gè)左右具備法人資 格的公司，向個(gè)人、企業(yè)和公共機(jī)構(gòu)提供廣泛的金融保險(xiǎn)服務(wù)。

3、富通基金管理公司是歐洲股市和債市最大的機(jī)構(gòu)投資者。1998 年富通與比利時(shí)通用銀行合并后，以原通用銀行為旗艦重組集團(tuán)的銀行和投資業(yè) 務(wù)，將各方的基金業(yè)務(wù)合并， 組成新的富通基金管理集團(tuán)， 負(fù)責(zé)全球范圍內(nèi)的投資管理業(yè)務(wù)。富通資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)擴(kuò)張有其特點(diǎn)。 1993 年，當(dāng)時(shí)比利時(shí)通用銀行的基金管理業(yè)務(wù)還只 限于荷比盧地區(qū)， 在評(píng)估了全球基金業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)后， 通用銀行決定將基金管理業(yè)務(wù)作為其 戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)之一，在全球范圍內(nèi)擴(kuò)張。自 1994 年起， 通用銀行集團(tuán)先后以收購(gòu)、 入股等形式與法國(guó)的 Fimagen 基金管理公司、 美國(guó)的 HarborCapital 資產(chǎn)管理公司和法國(guó)專注于新興市場(chǎng)的 FP

4、Consult 投資顧問(wèn)公司結(jié)成戰(zhàn) 略性聯(lián)盟，而原富通的基金管理業(yè)務(wù)也通過(guò)收購(gòu) MeesPierson 等不斷壯大起來(lái)。一系列收購(gòu)舉措使得富通迅速實(shí)現(xiàn)世界一流基金管理公司的構(gòu)想，目前富通基金管理著500 多個(gè)投資基金，管理資產(chǎn)總規(guī)模超過(guò) 3000 多億美元。合并不僅造就了國(guó)際保險(xiǎn)、銀行、投資領(lǐng)域的又一 “大鱷 ”，也為富通包括其下屬的富通 基金管理集團(tuán)進(jìn)一步的外部擴(kuò)張創(chuàng)造了絕佳的條件。兼并固然可以做大， 但卻無(wú)法保證集團(tuán)在發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制上取得平衡， 但富通這方面做 得相當(dāng)出色。 田仁燦認(rèn)為是一整套科學(xué)的管理模式保證了富通基金迅速發(fā)展的同時(shí)控制了風(fēng) 險(xiǎn)。富通基金管理集團(tuán)總部設(shè)在布魯塞爾，并設(shè)有歐

5、洲、北美、遠(yuǎn)東三大區(qū)域分部。富通的 基金根據(jù)業(yè)務(wù)職能性質(zhì)分為三大業(yè)務(wù)管理部門， 兩大業(yè)務(wù)支持部門和一個(gè)集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展管理 中心。三個(gè)業(yè)務(wù)管理部門 分銷網(wǎng)絡(luò)管理部門、 機(jī)構(gòu)客戶管理部門、 集團(tuán)資產(chǎn)管理部門主 要跟據(jù)客戶群和服務(wù)方式的不同特點(diǎn)分別組建。 而投資和運(yùn)營(yíng)兩個(gè)業(yè)務(wù)支持部門的職能是為 上述三個(gè)業(yè)務(wù)管理部門提供全方位的支持。 集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展管理中心則負(fù)責(zé)協(xié)助集團(tuán)最高領(lǐng)導(dǎo) 制訂與實(shí)施集團(tuán)總體戰(zhàn)略、協(xié)調(diào)集團(tuán)環(huán)球業(yè)務(wù)。富通銀行（原通用銀行）在中國(guó)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)已有百年歷史。 1902 年，富通銀行的前身比利時(shí)銀行在上海設(shè)立了它第一家分行， 1935 年其香港分行稱作華比銀行也相繼落成， 至到如今它仍然是香

6、港金融市場(chǎng)上的重要銀行。華比（富通）銀行在香港擁有 30 家分行， 員工 900 名。 1997 年，新開(kāi)辟的富通香港分行在資產(chǎn)管理、外匯兌換以及其他金融產(chǎn)品服 務(wù)方面都十分活躍，使富通銀行始終在香港金融市場(chǎng)保持其業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。富通銀行早在 1903 年就已進(jìn)入中國(guó)，并且還是在中國(guó)大陸第一批獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的 外資銀行之一。 目前，富通銀行在上海和廣州設(shè)有分行， 在北京設(shè)有代表處；在中國(guó)大陸的 特別金融業(yè)務(wù)非常活躍。富通集團(tuán)旗下的比利時(shí)富通基金管理公司2003年 4月 1 日與海通證券股份有限公司共同發(fā)起設(shè)立海富通基金管理有限公司， 目前管理著海富通精選證券投資基金、 海富通收益增 長(zhǎng)證券投資基金

7、和海富通貨幣市場(chǎng)證券投資基金等三只開(kāi)放式基金。富通銀行是在中國(guó)大陸第一批獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的外資銀行之一， 2004 年 9 月獲證監(jiān) 會(huì) QFII 資格， 2004 年 12 月在中國(guó)銀行開(kāi)設(shè)托管賬戶，目前托管券商是海通證券。此外富 通銀行是第一批首次公開(kāi)發(fā)行股票詢價(jià)對(duì)象。、 08 年富通大事記（源自于富通 08 年年報(bào) EN_ANNUALREVIEW 2008. )挑戰(zhàn)的時(shí)期1、2008年1月27日富通發(fā)布（trading update）,對(duì)其健全的資本和償付能力以及不改變 的紅利政策給予確認(rèn)。1、 2008年3月7日，富通報(bào)告了其 07年全年的凈盈利為 EUR 4.0bn。其中包括剝奪？

8、（divestment） CAIFOR 獲得的 EUR900mio 。也包括由于信用市場(chǎng)的混亂造成的 EUR3.0bn的稅前損失。在他 07 年的 PRESS RELEASE （新聞稿）里，富通給出了他的結(jié)構(gòu)性信用風(fēng) 險(xiǎn)敞口的細(xì)節(jié)，并針對(duì)這個(gè)組合中的每個(gè)特定的產(chǎn)品給出了詳細(xì)的描述。2、 2008年4月1日，F(xiàn)I，富通投資銀行（富通銀行全球的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)），完成了對(duì)ABN AMRO （荷蘭銀行）資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)移（ transfer？）。 2 個(gè)禮拜前，富通和平安宣布了簽訂合約，平安將用 2.15BN 取得富通接近 50%？的股權(quán)。但在 2008年12月 30日，富通宣布伙伴 關(guān)系不會(huì)完成。3、 2

9、008年5月18日，富通在他們第一季度報(bào)表中宣稱進(jìn)利潤(rùn)為EUR 808mio，這其中包括 來(lái)自于結(jié)構(gòu)性信用資產(chǎn)組合的稅后的凈虧損達(dá) 380MIO 這是由于信用市場(chǎng)的混亂造成的。富通同時(shí)宣布了由于證券市場(chǎng)向不利方向發(fā)展造成的在償付能力上的達(dá)EUR1.2bn的不利影響，即償付能力在數(shù)額上損失了1.2bn。但根據(jù)BASEL 1的標(biāo)準(zhǔn)，核心則本比率還是能達(dá)到8.5%。資本計(jì)劃4、 在獲得了荷蘭銀行的活動(dòng)的大背景下，富通在 2007年10月份向歐洲委員會(huì)（EC）作出 承諾，要減少在荷蘭商業(yè)銀行存放貸市場(chǎng)上的投入。 從這上面獲得收益事實(shí)上證明比預(yù)期要 低。（什么意思？） 。這次挫敗和其他一些因素 （包括宣

10、告要獲取荷蘭保險(xiǎn)的剩下的股權(quán)的意 圖、在非常挑戰(zhàn)的市場(chǎng)環(huán)境中的預(yù)期 ?）起來(lái)，促進(jìn)了富通加快了他們 EXISTING CAPITAL PLAN 的步伐。 在 2008年 6月 26日， 富通發(fā)行了證券來(lái)為 EUR1.5BN 籌資， 并且做出了一 下補(bǔ)充措施： 在 2008年不派發(fā)中間紅利， 并請(qǐng)求以股份形式的 2008年全年的紅利； 實(shí)施減少資本( capital-relief )的方案，并進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值達(dá) 2.0bn 的售后回租操作；發(fā)行不沖減核 心資本的金融工具，共達(dá) EUR2bn ；附加非戰(zhàn)略性資產(chǎn)處置，這預(yù)期將提高EUR2bn 的償付能力。5、盡管富通預(yù)期這個(gè)加速資本計(jì)劃能夠?qū)κ袌?chǎng)上人

11、們對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生積極的 影響，但是實(shí)際上預(yù)期效果沒(méi)有達(dá)到，富通的股價(jià)從 2008年 6月25日的 EUR12.65 降到了 2008 年 6月 26 日的 EUR10.20。6、 2008年6月2日，富通，荷蘭銀行(abn amro),德意志銀行(deutsche bank)宣布簽訂 協(xié)議， 協(xié)議規(guī)定德意志銀行將取得荷蘭銀行在 NETHERLANDS 的部分存放貸業(yè)務(wù)。 這個(gè)交 易被 EC 和荷蘭中心銀行贊成，但是卻預(yù)期將給富通帶來(lái) EUR1.1bn 的償付能力上的負(fù)面影 響。7、2008 年 8 月 4 日，富通報(bào)告了中間的 EUR1.6bn 的凈利潤(rùn)，其中包括由信用危機(jī)帶來(lái)的

12、591mio 的稅后( net-of-tax )的負(fù)面影響。富通的資本狀態(tài)仍然健全，核心證券 EUR24.6BN 高于目標(biāo)水平 EUR20.6BN 。8、2008 年 9 月，金融危機(jī)全面爆發(fā)， 兩房被接管， 美林被美洲銀行接管， 雷曼被宣告破產(chǎn)。 在歐洲的銀行也陷入巨大的麻煩。 盡管富通否認(rèn)過(guò)很多次， 但是關(guān)于富通的一次新的增資的 謠言四起。股價(jià)也隨之迅速下降。政府干預(yù)9、全球金融環(huán)境繼續(xù)惡化，在富通需要大量的流動(dòng)性補(bǔ)充的時(shí)候，大驚小怪的謠言嚴(yán)重影 響著富通在同業(yè)拆借市場(chǎng)上融資的能力。在 9月 27到 28日和 10月 4日到 5日，富通不得 不進(jìn)行一系列交易，將自己的主要銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)賣給

13、強(qiáng)勢(shì)集團(tuán)來(lái)獲得流動(dòng)性補(bǔ)充。10、2008年 9月，富通宣布比利時(shí)政府將投資 EUR4.7bn 給富通銀行 SA/NA ，荷蘭銀行投 資 4.0bn 給富通銀行 NEDERLAND(HOLDING)NV ，盧森堡政府投資 2.5bn 給 FORTIS BANQUE LUXEMBOURG SA.? 這三個(gè)投資將取得 49.9% 的股權(quán)。后續(xù)部分略三、虧損原因分析(一) 富通股價(jià)為什么下跌？ 答：人們對(duì)富通流動(dòng)性的質(zhì)疑。(二) 富通 08 年經(jīng)營(yíng)狀況總概括2008 年凈虧損 EUR 28.0 Bn 。由于非持續(xù)性經(jīng)營(yíng)造成的虧損為 27.4Bn經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)(FIB , FII)凈盈利EUR 6mio,

14、其中包括FIB&FII的投資組合造成的虧 損達(dá) EUR 639mio。其中人壽部分虧損 EUR150mio，非人壽部分盈利 EUR156mio。經(jīng)常賬戶？ ( GENERAL ACCOUNT )凈虧損 EUR 629mio。圖表 1 關(guān)鍵指標(biāo)Key figures 2008toEURffldymFYOSFY 07H2 0&H1 08Fortia Insurance Belgium6522創(chuàng)2246Fortis Insurance International040170General血酬附輕怖皆伽討(616)(478)qn)(297)FlesuKs discontinued operations

15、(27,412)3,910(29.029)1.617Net profit attributable to shareholders(28,022)3蒯(泗0晦1t3BWeighted average number of stine$ (rnio)2.2961.7362r3962,195Earnings per share (EUR)1(12.21)2.30(12,38)0,758e 訕鄒訕和yen Gpe臥邨(0.27)0 05。誡Net equity per share (EUR)2.7515.D82.751248與:r 3*rJMrdntJ】2一:血卜3卩汕1軸 12K phl1i Bsu

16、Mrfcri 耳平:也w in乩tfsN et sh are holdersr equity (m per ji。匝 mb 苗 2 卻町 6r795Forris陥期彈日護(hù)字址)2腳Fs砒旳低酣ma2,009Genera!倔Efin&tiofis treasury sha.TJ i 眈優(yōu) pr?則圖表2經(jīng)常賬戶(general account)GeneralFull year 2006 net result of EUR 629 million negative, mainly EUR (295) mio : loss on sale USD & GBP(suspension creation

17、SPV - see press release 24/12/08) EUR 193 mio : positive limpact RPN (related to CASHES) EUR (50) mio : tair value adjustment Mandatory Exchangeable Bond portfolio EUR (82) mio : costs related to tender EMTN programmeCorporate costs + Fortis restructuring costs On-going restructuring will result in

18、a further FTE reduction from I I4 end 08 to around 50No intra-group eliminations iin General since restructuring Fortis 2007 figures restated for comparative reasonsNet cash position General on 31 Dec 08 of EUR 2,0 bnFortis full year 2006 resutts |31 Mjrch 2009 | 19從上表中看出，經(jīng)常賬戶最大的虧損來(lái)自于美元兌英鎊的交易造成的，達(dá)29

19、5mio，其中提到中止創(chuàng)建 SPV，在 press release24, 12，08。圖表組3投資組合Insurance Investment Portfolio (EUR 48.1 bn)RE Inv Prop1RE own use1Fixed IncomeSecuntes43.6Structured Credits0.4Fortis Investment Portfolio at 31 December 2008Fixed Income securities Government bonds: EUR 27.5 bn (63%) Corporate debt: EUR 15.7 bn (3

20、6%) Structured Credit instruments EUR 0.45 bn (1%) Of which CDO EUR 73 mioEquity Decreased from EUR 5.6 bn to EUR 1.3 bn Fall in value Organized sale with a view to reduce overall risk of portfolioReal Estate Exposure mainly on office property in Belgium& public parking activity (via Interparking) U

21、nrealized gain net of tax of EUR 0.6 bn at year end, not recognized in net equity1 Real Estate valued at markt: vlu: Unreaiixtd gain afttr ux (incl own use) amounts to EUR 0.6 billionFortis full year 2008 results 131 March 2009 | 23FORTISFixed Income Securities of EUR 43.6 bn(EUR bn)(EUR bn) Net unr

22、ealized gains after tax and shadow accounting of EUR 375 mio 98% bond portfolio single A or higher 60% rated AA or higher Only 2% below investment grade or unratedEquity portfolio of EUR 1.3 bn(EUR bn)(EUR LnMoney niaritet fundsbEJFt 0.32reaf estate mutual funds* Impairments in 2005 of EUR 443 mio*

23、Unrealized loss end 08 aftertax and shadow* accounting af EUR 67 mio Equity down from EUR 5,6 bn end 07 DecredEe in 帕lue ub&tdiritial sales in order （o reduce risk cl meavsrll investment pert foliaFortis fun year ZOOS rsdts 131 March 2009 | 25富通的投機(jī)級(jí)或以下的資產(chǎn)占到 2%，結(jié)構(gòu)化信用資產(chǎn)占到國(guó)定收益證券的1%,其中有73mio的cdo。但是這是年末的

24、數(shù)據(jù)。從第一季度的數(shù)據(jù)看出，見(jiàn)PDF （關(guān)于富通的cdo持有情況），也可以看第1，2, 3季度的報(bào)表。其持有cdo的程度是不小的。很有可能是cdo 和其他結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)導(dǎo)致了富通的流動(dòng)性的變差。（6月30號(hào)富通的super-sinior cdo持有比率達(dá)到43%，warehouse cdo持有比率達(dá)到25%。）（報(bào)表里面沒(méi)有看到.）Cdo如何導(dǎo)致流動(dòng)性不足？擔(dān)保債務(wù)憑證衍生品（CDO）的設(shè)計(jì)。與房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款直接關(guān)聯(lián)的證券化產(chǎn)品是 房產(chǎn)貸款支持證券，它打包一系列房地產(chǎn)抵押貸款，向二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行證券。類似于傳統(tǒng)的 MBS，但會(huì)通過(guò)自身結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)信用增級(jí)。承銷商的投資銀行們購(gòu)買了ABS后，根據(jù)資產(chǎn)池中

25、的現(xiàn)金流，發(fā)行擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）。CDO既屬于資產(chǎn)支持證券，也是一種結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品，可以取得針對(duì)某個(gè)固定收益資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，根據(jù)自身特有的結(jié)構(gòu)將所獲得的現(xiàn)金流通過(guò)不同的“系列”轉(zhuǎn)付給投資者，CDO是一個(gè)將資產(chǎn)池中的信用風(fēng)險(xiǎn)重新分配的工具。CDO取得資產(chǎn)池，發(fā)行不同信用品質(zhì)的一系列證券。按償付等級(jí)分為高級(jí)系列、中級(jí)系列、 次級(jí)系列。每個(gè)信用等級(jí)的“系列”將依次獲得不同的信用評(píng)級(jí)。CDO的資產(chǎn)組合不同于一般的ABS資產(chǎn)組合，一般的 ABS資產(chǎn)組合中的各個(gè)資產(chǎn)是同質(zhì)的，而CDO的資產(chǎn)組合則十分分散，是一個(gè)包括了ABS、MBS等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、垃圾債券、新興市場(chǎng)債券、銀行貸款等等高風(fēng)險(xiǎn)固定收益資產(chǎn)的分

26、散組合。這樣的設(shè)計(jì)能夠保證在CDO資產(chǎn)不發(fā)生信用問(wèn)題時(shí)，次級(jí)系列和股本系列將能獲得超額收益?！盋DO等基于次級(jí)房屋貸款的衍生品流動(dòng)性不足。CDO等衍生品是基于同一份基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生出眾多產(chǎn)品，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將產(chǎn)生鏈條式反應(yīng)。CDO等是高度個(gè)性化的產(chǎn)品，通過(guò)OTC市場(chǎng)在各機(jī)構(gòu)交易，流動(dòng)性很差，在迫售的情況下難以獲得合理的對(duì)價(jià)。 投資者依賴復(fù)雜衍生工具如信用違約互換（CDS）來(lái)管理和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這些創(chuàng)新工具流動(dòng)性也很差，缺乏連續(xù)交易的透明市場(chǎng)為此定價(jià)，只能依靠理論模型和人為參數(shù)確定價(jià)格，當(dāng)假設(shè)不成立時(shí)，可能由于模型錯(cuò)誤造成重大損失，不但沒(méi)有弱化風(fēng)險(xiǎn)，反而是加重危機(jī)?！眻D表4非持續(xù)性經(jīng)營(yíng)IFORTISResult on discontinued operations(in EUR mio)Discfd resultResult discontinued operations(274)Fortiis Bank(20.8)Fortiis Bank Nederland(06)Fortis Insurance Nederiand1 7Fortis Corporate Insurance0.3L Split operating result and book result an slle could not be made從表中我們看到，