供應過剩擔憂銅價強勢難續(xù)

1、供應過剩擔憂 銅價強勢難續(xù)溫州營業(yè)部 陳勝 三季度的銅價，在二季度的基礎上再上臺階。盡管復蘇預期一步步地兌現，美元的弱勢和黃金的強勢支撐著整個基本金屬板塊，銅價高位繼續(xù)強勢橫盤。然而，十月以后消費轉淡，隨著節(jié)日氣氛逐漸濃郁，資金也會全面出現年底清算，通常這時會出現一波季節(jié)性的回落，即使在06年的大牛市中也不例外。因此，在目前的大好形勢下，能否出現往年高概率的季節(jié)性回落，是我們所要重點分析的。銅市走勢的分析與展望一、經濟面分析（一）澳洲加息，短期利多下隱藏著利空因素澳大利亞中央銀行10月6日宣布將基準利率從3提高到3.25，引發(fā)全球商品市場和金融市場出現連鎖反應。這成為了國慶長假以后商品中級上漲

2、的導火索，但對于澳洲加息，我們認為對于短期引發(fā)一輪升息潮，從而促使美元快速下跌可能性不大。而另一方面來說，澳洲加息預示著世界經濟正走出金融危機陰影，各國政府已經在作手考慮如何結束寬松型貨幣政策的問題，這無疑給4季度商品蒙上一層陰影（二）美圓或將維持弱勢整理格局第四季度美圓多空因素交織，支撐來自于雖然目前歐元區(qū)的復蘇跡象明顯好于美國，但是歐元區(qū)經濟復蘇的可持續(xù)性將弱于美國，美國經濟將可能后來居上，美圓下跌空間有限。壓力來自于隨著經濟的逐漸回暖，新興國家的經濟復蘇步伐明顯快于美國，部分資金仍將持續(xù)的從美國流向新興市場國家，美圓面臨一定壓力，及美聯(lián)儲維持對公司債、MBS和長期國債購買規(guī)模不變，但同時

3、延長公司債和MBS的購買期限至2010年3月，且考慮目前美國失業(yè)率處于歷史高位，仍無見頂跡象，短期美國退出寬松貨幣政策可能性不大。可以初步預計，第四季度美圓下跌空間不大，但同時也缺乏走高動能，美圓或將維持弱勢整理格局。（三）國內經濟復蘇態(tài)勢確立國務院新聞辦于10月22日上午介紹了今年前三季度國民經濟運行情況，當前國民經濟正處于企穩(wěn)回升的關鍵時期，經濟回升的基礎尚需繼續(xù)鞏固，外需不足依然嚴峻，擴大內需和結構調整的任務仍相當艱巨。下階段要繼續(xù)貫徹落實科學發(fā)展觀，按照中央關于經濟工作的決策部署，繼續(xù)保持宏觀經濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，全面落實和充實完善應對國際金

4、融危機的一攬子計劃和政策措施，同時提高宏觀政策的針對性、靈活性、有效性和可持續(xù)性，努力實現國民經濟平穩(wěn)較快發(fā)展。 二、銅市基本面分析LME的季節(jié)性告訴我們，進入4季度之后，銅價的回落比較明朗。當然，這種季節(jié)性的走勢是否明顯，很大程度上受到宏觀經濟面以及自身供求關系的影響?？傮w銅的走勢要看這幾個因素的合力。各項指標變動情況如下：（一）LME庫存的季節(jié)性變動截至上周,國內上期所銅庫存總量仍超過10萬噸,而LME昨日最新全球銅庫存達到36多萬噸,加上COMEX銅庫存,全球三大交易所銅庫存已然超過50萬噸。而根據國有研究機構安泰科的估算,國內私人銅庫存在86萬噸左右,整體庫存已逼近120萬噸。但與此同

5、時的銅價卻不買高庫存的賬,滬銅價格站上50000元/噸之后,大有忽視市場過剩因素繼續(xù)沖高之勢。而從目前較高的進口和產量看,年末國內銅庫存仍難止上升勢頭,更何況歷次歲末年初,很多銅貿易商都會出現大規(guī)模備貨的情況,以迎接開春之后的消費旺季。圖一 LME庫存和銅價（二）現貨對三個月期貨升貼水也呈現出規(guī)律性的波動現貨對三個月期貨已經走平跡，進入9月有轉而下滑的跡象。目前維持在-20左右的水平。表明行情有出現拐點的可能，但經驗表明現貨升貼水轉勢一般要等于或早于行情1-2個月。因此雖然對短期行情不構成指引，我們仍要警惕行情在4季度走平甚至下跌的風險。圖2 LME現貨升貼水與價格走勢圖（三）中國精煉銅進口出

6、現拐點中國海關公布9月份進口精銅及銅材39萬噸，同比增長23%，這個消息仿佛使得市場更加堅定了“進口大增，中國消費良好”的觀點，但是相對于外盤的樂觀情緒，筆者認為有必要持保留態(tài)度。一般來說，中國精銅進口的鏈條是這樣傳導的：中國消費良好推升滬銅價格，滬銅價格高于倫銅使得進口盈利出現，精銅流入中國。但是從進入8月份以后，市場一直保持這滬銅價格倒掛面，進口虧損維持在1000元/噸之上，貿易條件不成立。這種非供需引起的銅進口將極大的沖擊國內現貨市場，這已經在很多方面得到體現，第一是上海交易所庫存自4月份以來增加了超過7萬噸，第二是現貨貼水，這都反映了國內精銅開始出現過剩的狀況。而截至9月初，在考慮到上

7、半年廢銅進口減少以及國家收儲等因素后，今年中國精銅供應量累計同比增長超過30%，而反映中國精銅消費的銅材加工量累計同比增長17%，供過于求使得目前國內隱性庫存可能達到35萬噸左右。這種供過于求的格下，未來一段時間可能滬銅還會維持被動跟漲的局面。圖3 未鍛造銅進口量SMM（上海有色金屬網）10月14日消息，中國海關總署公布數據顯示，中國9月進口未鍛造銅及銅材399052噸，環(huán)比增加23%。市場此前普遍預測銅進口將連續(xù)三個月環(huán)比減少，意外大幅走高的進口數據公布之后，立即提振了當天銅價。但銅進口增加是否意味著中國需求重新回升？筆者認為，9月的進口數據仍存在變數，并不能直接反映需求實際情況。有消息稱,

8、在2009年銅價不斷上揚的過程中,諸如河北新安、浙江溫州和上海周邊等市縣都出現了私人大量囤銅的現象。許多倉庫都以爆滿,囤積的金屬只能露天堆放。但由于現貨商“賣跌不賣漲”的心態(tài)，現貨市場上遲遲未見大量現貨銅拋售。但一旦銅有下跌苗頭，囤積的銅只有20%30%會在高價中出掉,絕大部分是要在恐慌性的下跌中拋出。而隨著流入市場的銅增多,又會進一步加快價格的下跌。所以后市應密切關注現貨市場上的拋銅跡象。圖4 中國精煉銅表觀消費量三、基金持倉與銅價的關系CFTC基金持倉發(fā)生劇變，基金凈空頭自6月底減倉近2萬手，但在即將進入多翻空的持倉結構時，多頭增倉戛然而止，退而減倉，使得行情重新往凈空方向發(fā)展。凈空頭寸從

9、接近1000手回到9月29日的6281手。后市調整幅度仍取決于空頭主動出擊的意愿，目前還不明顯。圖5 CFTC基金凈持倉與LME銅價四、技術分析技術形態(tài)上看，短期銅價在60日均線附近爭奪激烈，區(qū)間震蕩的格局沒能打破。短期在外圍帶動下有望再試年內高點，但這并不意味著新一輪漲勢的開始。因倫銅7000以上的密集成交區(qū)歷時兩年，要想沖破，需要借助外圍和基本面上更多的力量。而基本面進一步轉好尚需要時間。 總結8月3日LME銅價以5.56%的漲幅一舉突破了50%的反彈位5850美元/噸,然而階段性的上漲進程最終止于61.8%的反彈位6600美元/噸。截至目前,LME銅價在該區(qū)域已經經歷了長達兩個半月的震蕩

10、走勢。當前的銅價一方面受到經濟復蘇以及通脹預期的支撐,另一方面6600美元/噸上方長達兩年的銅市大頂以及相比實體經濟漲幅過大的銅價令投資者對高位的銅價產生憂慮。筆者認為:銅價長期上漲的基礎穩(wěn)固,但四季度隨著消費的減弱,銅價或將有所回調。相比經濟復蘇的進程,銅價的漲幅似乎“略快”了一點。未來,與經濟復蘇的“差距”很有可能通過兩種方式得以修復:其一為銅價維持較長時間的震蕩,等待經濟的復蘇步伐;其二為銅價小幅回調恢復與經濟復蘇相同的節(jié)奏。筆者較為傾向第二種,時下正值消費的淡季,LME與上海兩地的庫存持續(xù)增加。且臨近年底,企業(yè)面臨資金回籠的壓力,出現一定回調幅度的可能性很大。技術面上,6600美元/噸上方為2006年2008年長達兩年的大頂,想要突破這個年度大頂所需要的不僅僅是市場信心,更需要經濟進一步復蘇所帶來的需求恢復。筆者認為,