傳媒＼互聯(lián)網(wǎng)＼電信服務(wù)行業(yè)半年報(bào)回顧與展望0905

1、09/1111/1101/1203/1205/1207/12 31 940.13 0.21 0.13 -0.11 -0.19 相關(guān)報(bào)告 2012 年 9 月 4 日 評(píng)級(jí)：推薦（維持）傳媒行業(yè)研究報(bào)告 證券研究報(bào)告 分析師 任文杰 s1080510120006傳媒互聯(lián)網(wǎng)電信服務(wù)行業(yè) 2012 年半年報(bào)回顧與展 電 話郵 件： 望 摘要： 行業(yè)主要數(shù)據(jù) 上市公司家數(shù) 行業(yè)收入增長高于凈利潤增長 傳媒互聯(lián)網(wǎng)電信服務(wù)行業(yè) 總市值（億元） 流通 a 股市值（億元） 傳媒行業(yè)與滬深 300 指數(shù)比較 1,711.62 a 股 上 市 公 司 2012 年 上 半 年 的 營

2、 業(yè) 收 入 增 長 率 中 位 數(shù) 為 16.97%，歸屬于母公司的凈利潤增長率的中位數(shù)為 11.46%。 2012 年上半年?duì)I業(yè)收入增長率的中位數(shù)和 2011 年全年基本持 平，但凈利潤增長率中位數(shù)低于 2011 年全年。2012 年上半年的 0.05 傳媒滬深300 營業(yè)收入正增長的公司數(shù)量占行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量的 82%，歸屬于母 公司的凈利潤正增長的公司數(shù)量占行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量的 66%。有 55%的上市公司的 2012 年上半年的息稅前主營業(yè)務(wù)利潤率高于 2011 年全年。 -0.03 行業(yè)相對(duì)估值處于歷史上中間偏低 目前傳媒行業(yè)上市公司 的市盈率中位數(shù)相對(duì)全體 a 股的市盈率中位數(shù)的比值為

3、 1.3，處 于歷史區(qū)間的中間偏低的位置。 出版行業(yè)利潤率提高 出版發(fā)行上市公司 2012 年上半年的 主營業(yè)務(wù)利潤率普遍比 2011 年全年有所提高。中國對(duì)教育投入 的增加是一個(gè)確定無疑的長期發(fā)展趨勢(shì)，而家長學(xué)生在教育上的 消費(fèi)也在快速增長，教材和圖書的跨區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)和數(shù)字化將是未來 的方向。我們預(yù)計(jì)下半年和明年出版企業(yè)總體都會(huì)延續(xù)上半年較 好的發(fā)展動(dòng)力。推薦教材電子化的領(lǐng)先者中南傳媒和估值較低的 中文傳媒。 報(bào)刊行業(yè)有望逐步回升 報(bào)刊行業(yè)受到今年上半年經(jīng)濟(jì)增長 放緩，尤其是房地產(chǎn)等行業(yè)廣告投放量受到影響。凈利潤同比有 所下降，但 2012 年上半年的主營利潤率比 2011 年全年有所提升。 從

4、 6 月份以后的情況來看，報(bào)紙廣告有逐漸回升的跡象。推薦估 值較低并且積極轉(zhuǎn)型的博瑞傳播、國內(nèi)報(bào)業(yè)的龍頭粵傳媒。 影視行業(yè)高增長與競(jìng)爭(zhēng)并存 影視行業(yè)在經(jīng)過了高增長以 后，行業(yè)的新投資增加，主創(chuàng)演職人員和制作成本在上升，使得 行業(yè)內(nèi)利潤率的發(fā)展趨勢(shì)出現(xiàn)了分化。從 7 月份開始，通過調(diào)節(jié) 進(jìn)口影片的上映檔期，對(duì)國產(chǎn)電影的保護(hù)力度比上半年大為加 強(qiáng)。電視精品內(nèi)容的需求仍然巨大，電視播放平臺(tái)的市場(chǎng)化改革 將可能帶來更大的發(fā)展機(jī)遇。推薦估值相對(duì)較低而市場(chǎng)化運(yùn)作能 力強(qiáng)的光線傳媒、華策影視。 有線網(wǎng)絡(luò)利潤增長滯后 有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)所有上市公司在 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 2

5、第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 2012 年上半年的營業(yè)收入都取得了正增長，但大部分公司的凈 利潤增長率低于收入增長率。有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)總體上還處于推動(dòng)雙 向和高清業(yè)務(wù)發(fā)展的投入期，因此利潤增長稍顯滯后。有線網(wǎng)絡(luò) 企業(yè)利用高清的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)更多元化的服務(wù)將是時(shí)間緊迫的挑戰(zhàn)。 網(wǎng)絡(luò)整合也會(huì)帶來可能的投資機(jī)會(huì)。推薦市場(chǎng)化意識(shí)較高和運(yùn)營 進(jìn)取的電廣傳媒、天威視訊。 營銷廣告企業(yè)市場(chǎng)份額提升 營銷廣告行業(yè)公司 2012 年上 半年收入都實(shí)現(xiàn)了正增長，隨著跨區(qū)域以及向上下游資源的收購 擴(kuò)展，上市公司未來有望獲得更高的市場(chǎng)

6、份額。我們推薦拓展戰(zhàn) 略清晰的藍(lán)色光標(biāo)、省廣股份，以及具有北京巴士車身廣告獨(dú)家 資源而市盈率較低的北巴傳媒。 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)收入快速增長，利潤率降低 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)雖然整 體收入的增速比較高，但是競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，使得大部分企業(yè)的 利潤率在降低。我們預(yù)計(jì)未來互聯(lián)網(wǎng)廣告將會(huì)保持較高速度的增 長，具有廣泛的用戶基礎(chǔ)并且用戶粘性較高的優(yōu)秀企業(yè)將會(huì)充分 受益。我們推薦在 iptv 和新媒體影視內(nèi)容平臺(tái)方面兼具國有背 景和市場(chǎng)化執(zhí)行力的百視通、在網(wǎng)吧平臺(tái)上優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大的順 網(wǎng)科技、機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)新業(yè)務(wù)有望迎來收獲的同花順。 電信增值服務(wù)向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型 電信運(yùn)營及增值服務(wù)行業(yè) 2012 年上半年的表現(xiàn)有所分化。聯(lián)通和

7、電信在 3g 用戶發(fā)展上的 勢(shì)頭更盛。固網(wǎng)寬帶市場(chǎng)依然保持不錯(cuò)的增長，電信和聯(lián)通依然 是一南一北主要的市場(chǎng)占有者。傳統(tǒng)的無線增值服務(wù)面臨發(fā)展的 瓶頸，而新一代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)則剛起步，處于百花齊放的階段。 推薦 3g 用戶逐步取得規(guī)模優(yōu)勢(shì)的中國聯(lián)通。 廣電設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有所改善 廣電設(shè)備和軟件行業(yè) 2012 年 上半年以機(jī)頂盒為主的企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率都比 2011 年有改 善，顯示了機(jī)頂盒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境在改善。而其他幾個(gè)企業(yè)的主 營利潤率相比 2011 年有所下降。隨著下游廣電運(yùn)營企業(yè)的在高 清互動(dòng)業(yè)務(wù)上的投資增加，我們預(yù)計(jì)廣電設(shè)備和軟件行業(yè)將會(huì)在 整體上獲得平穩(wěn)的增長。 風(fēng)險(xiǎn)提示 整體經(jīng)濟(jì)如果

8、進(jìn)一步下滑對(duì)廣告營銷投放需求將 帶來負(fù)面影響。不合理的管制制約市場(chǎng)化發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 1 1.1 1.2 2 3 4 5 6 7 8 9 3 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 目錄 半年報(bào)總體回顧. 4 利潤增長低于收入增長 . 4 行業(yè)相對(duì)估值處于歷史區(qū)間中間偏低. 5 出版發(fā)行行業(yè) . 6 報(bào)刊行業(yè) . 7 影視行業(yè) . 7 有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè) . 8 營銷廣告行業(yè) . 9 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè) . 10 電信運(yùn)營及增值服務(wù)行業(yè) . 11 廣電設(shè)備及軟件行業(yè). 11 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款

9、部分 4 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 1 半年報(bào)總體回顧 1.1 利潤增長低于收入增長 傳媒互聯(lián)網(wǎng)電信服務(wù)行業(yè) a 股上市公司 2012 年上半年的營 業(yè)收入增長率中位數(shù)為 16.97%，歸屬于母公司的凈利潤增長率的 中位數(shù)為 11.46%。2012 年上半年?duì)I業(yè)收入增長率的中位數(shù)和 2011 年全年基本持平，但凈利潤增長率中位數(shù)低于 2011 年全年， 顯示了總體上成本費(fèi)用的增長幅度高于收入的增長幅度。 圖 1、傳媒、傳媒互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)電信電信上市公司收入和歸屬于母公司凈利潤增長率中位數(shù)上市公司收入

10、和歸屬于母公司凈利潤增長率中位數(shù) 35% 2010a2011a2012h1 30% 25% 28.7% 27.2% 20% 15% 17.0%17.0% 15.2% 11.5% 10% 5% 0% 營業(yè)收入增長率中位數(shù)凈利潤增長率中位數(shù) 資料來源：ifind、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所 2012 年上半年的營業(yè)收入正增長的公司數(shù)量占行業(yè)內(nèi)公司數(shù) 量的 82%，營業(yè)收入負(fù)增長的公司數(shù)量占行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量的 18%。 2012 年上半年的歸屬于母公司的凈利潤正增長的公司數(shù)量占行業(yè) 內(nèi)公司數(shù)量的 66%，歸屬于母公司的凈利潤負(fù)增長的公司數(shù)量占 行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量的 34%?？傮w來說大部分公司實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入和 凈利

11、潤的正增長。有 55%的上市公司的 2012 年上半年的息稅前主 營業(yè)務(wù)利潤率高于 2011 年全年。（息稅前主營業(yè)務(wù)利潤率 = （營 業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用）/ 營業(yè)收 入，以下的各個(gè)公司的主營業(yè)務(wù)利潤率也是指該定義）。 圖 2、2012h1 營業(yè)收入正增長的公司比例 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 5 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 營業(yè)收入負(fù)增長 18% 營業(yè)收入正增長 82% 資料來源：ifind、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所 圖 3、2012h1 歸屬于母公司凈利潤正增長的公

12、司比例 凈利潤負(fù)增長 34% 凈利潤正增長 66% 資料來源：ifind、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所 1.2 行業(yè)相對(duì)估值處于歷史區(qū)間中間偏低 目前傳媒行業(yè)上市公司的市盈率中位數(shù)相對(duì)全體 a 股的市盈 率中位數(shù)的比值為 1.3，從 2005 年以來的歷史上區(qū)間在 1.1-2.5 之間。當(dāng)前傳媒行業(yè)的相對(duì)估值處于歷史區(qū)間的中間偏低的位置。 圖 4、傳媒行業(yè)市盈率中位數(shù)相對(duì)全體、傳媒行業(yè)市盈率中位數(shù)相對(duì)全體 a 股市盈率中位數(shù) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 20 05 /3 20 05 /9 20 06 /3 20 06 /9 20 07 /3 20 07 /9 20 08 /3 20 08 /9 20

13、09 /3 20 09 /9 20 10 /3 20 10 /9 20 11 /3 20 11 /9 20 12 /3 20 12 /9 6 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 160 傳媒行業(yè)市盈率（ttm)中位數(shù)全部a股市盈率(ttm)中位數(shù)傳媒相對(duì)全體 3 140 120 100 2.0 2.2 2.4 2.5 2.0 1.9 3 2 80 60 1.5 1.2 1.21.2 1.4 1.3 1.11.1 1.3 1.3 2 1 40 20 0 資料來源：ifind、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所 2 出版發(fā)行行

14、業(yè) 出版發(fā)行行業(yè) 2012 年上半年總體取得了穩(wěn)定的增長，除了新 華傳媒和出版?zhèn)髅揭酝?，其他出版上市公司收入都獲得了同比增 長，增長幅度在 10% - 43%之間。凈利潤同比下降的是出版?zhèn)髅?（-43%）、新華傳媒（-22%）、天舟文化（-26%）、方直科技（-12%）。 凈利潤同比較快的是大地傳媒（68%）、長江傳媒（50%）、鳳凰 傳媒（45%），基本上是最近重組完成或者新上市的企業(yè)，顯示了 國有出版企業(yè)在改制上市以后獲得了臺(tái)階式的跨越發(fā)展。除了以英 語配套光盤為主要業(yè)務(wù)的方直科技以外，出版上市公司 2012 年上 半年的主營業(yè)務(wù)利潤率普遍比 2011 年全年有所提高。 市盈率最低的是中文

15、傳媒（16 倍），市凈率最低的是中南傳 媒和中文傳媒（2.2 倍）。 無論是在國內(nèi)還是國外，教科書都是出版企業(yè)的重要利潤組 成，而中國還有一個(gè)具有國情特色的龐大的教輔市場(chǎng)。中國對(duì)教育 投入的增加是一個(gè)確定無疑的長期發(fā)展趨勢(shì)，而家長學(xué)生在教育上 的消費(fèi)也在快速增長，教材教輔市場(chǎng)給國內(nèi)出版企業(yè)奠定了廣大的 市場(chǎng)。教材和圖書的跨區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)和數(shù)字化將是未來的方向。我們預(yù) 計(jì)下半年和明年出版企業(yè)總體都會(huì)延續(xù)上半年較好的發(fā)展動(dòng)力。 出版行業(yè)我們推薦教材電子化的領(lǐng)先者中南傳媒和估值較低 的中文傳媒。 表 1、出版發(fā)行公司、出版發(fā)行公司 2012 年中報(bào)數(shù)據(jù) 1 0 代碼 601928.sh 601098.sh

16、 601801.sh 名稱 鳳凰傳媒 中南傳媒 皖新傳媒 營收增長率 10.5% 20.8% 23.5% 凈利潤增長率 45.3% 15.3% 47.3% 營業(yè)利潤率 13.7% 12.0% 15.0% pe(ttm) 24.5 20.0 21.0 pb 2.4 2.2 2.5 ps(ttm) 3.4 2.7 2.9 總市值（百萬元） 22,395 18,229 10,374 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 7 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 600373.sh 600757.sh 600825.sh 6

17、00551.sh 000719.sz 601999.sh 002362.sz 300148.sz 300235.sz 中文傳媒 長江傳媒 新華傳媒 時(shí)代出版 大地傳媒 出版?zhèn)髅?漢王科技 天舟文化 方直科技 191.7% 42.8% -19.1% 25.7% 25.8% -10.5% -24.5% 0.3% 17.0% 15.0% 50.4% -22.4% 15.0% 68.5% -43.5% 89.3% -26.2% -11.7% 5.9% 12.1% 2.6% 10.6% 8.4% 2.1% -28.0% 14.3% 11.5% 15.9 20.1 38.4 18.4 25.5 82.4

18、-7.0 72.6 45.9 2.2 2.4 2.4 1.8 2.8 2.3 2.6 3.8 3.8 0.8 2.2 3.2 2.0 2.2 2.9 5.1 7.2 13.6 9,076 7,382 5,444 5,438 5,233 3,686 2,004 1,743 807 資料來源：ifind、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所 3 報(bào)刊行業(yè) 報(bào)刊行業(yè)受到今年上半年經(jīng)濟(jì)增長放緩，主要的廣告主行業(yè)房 地產(chǎn)行業(yè)受到調(diào)控影響，而汽車行業(yè)受到銷售放緩和一些城市限購 的影響，使得這些行業(yè)的廣告客戶的投放量受到影響。2012 年上 半年報(bào)刊上市公司的營業(yè)收入同比增長在低個(gè)位數(shù)或者負(fù)增長，凈 利潤方面除了華聞傳媒同比

19、增長，其他公司普遍凈利潤同比下降， 下降幅度在 8%-25%之間。而從主營利潤率的變化來看，2012 年 上半年的主營利潤率比 2011 年全年反而有所提升，顯示了雖然行 業(yè)整體不景氣，但上市公司的運(yùn)營能力和議價(jià)能力反而在增加，當(dāng) 行業(yè)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，這些公司的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。 從估值情況來看，市盈率最低的是博瑞傳播（17 倍），市凈 率最低的是粵傳媒（1.9 倍）。 從 6 月份以后的情況來看，報(bào)紙廣告有逐漸回升的跡象，我們 預(yù)計(jì)下半年收入和利潤有望比上半年有好轉(zhuǎn)。我們推薦估值較低并 且正在轉(zhuǎn)型的博瑞傳播、國內(nèi)報(bào)業(yè)的龍頭粵傳媒。 表 2、報(bào)刊行業(yè)公司、報(bào)刊行業(yè)公司 2012 年中報(bào)數(shù)據(jù) 代碼

20、000793.sz 600633.sh 600880.sh 002181.sz 000504.sz 名稱 華聞傳媒 浙報(bào)傳媒 博瑞傳播 粵傳媒 st 傳媒 營收增長率 1.1% 0.2% 1.0% -10.7% -33.5% 凈利潤增長率 9.6% -8.8% -13.6% -24.5% 67.5% 營業(yè)利潤率 16.1% 21.7% 33.0% 11.5% 0.7% pe(ttm) 31.5 30.9 17.1 24.5 -61.9 pb 3.0 6.9 2.9 1.9 13.9 ps(ttm) 2.2 4.8 4.8 4.0 24.0 總市值（百萬元） 8,514 6,476 6,186

21、6,117 1,589 資料來源：ifind、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所 4 影視行業(yè) 影視行業(yè)上半年的增長普遍較好，營業(yè)收入同比增長在 30% 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 8 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 以上的是華策影視和華誼兄弟，凈利潤同比增長率大部分在 30% 以上，最高的是華誼兄弟（66%）和華錄百納（43%）。主營利潤 率提高的有華錄百納、新文化、奧飛動(dòng)漫，而其他的主營利潤率有 所下降。顯示了影視行業(yè)在經(jīng)過了高增長以后，行業(yè)的新投資增加， 主創(chuàng)演職人員和制作成本在上升，使得行業(yè)內(nèi)利潤率的發(fā)展趨勢(shì)

22、出 現(xiàn)了分化。 市盈率最低的是華策影視（27 倍），市凈率最低的是光線傳 媒（3.2 倍）。 隨著電影院和屏幕數(shù)量的快速增長，在未來幾年中國的電影票 房仍將保持一個(gè)較高速度的增長。雖然今年上半年國產(chǎn)電影受到進(jìn) 口大片數(shù)量增加的影響，但從 7 月份開始，通過調(diào)節(jié)進(jìn)口影片的 上映檔期，對(duì)國產(chǎn)電影的保護(hù)力度比上半年大為加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)過 往幾年國產(chǎn)電影票房占全年總票房 50%以上的參考指標(biāo)仍具有重 要意義。從長期來說，國產(chǎn)電影需要在內(nèi)容質(zhì)量上繼續(xù)大幅度提高 才能在越來越市場(chǎng)化的環(huán)境下得到觀眾的選擇。 相比電影，電視內(nèi)容具有更高的本地性。在經(jīng)歷了限娛令、限 廣令等政策的影響以后，我們預(yù)計(jì)進(jìn)一步的政策將會(huì)

23、趨于平緩。行 業(yè)精品內(nèi)容的需求仍然巨大，電視播放平臺(tái)的市場(chǎng)化改革將可能帶 來更大的發(fā)展機(jī)遇。影視行業(yè)我們推薦估值相對(duì)較低而具有市場(chǎng)化 運(yùn)作能力的光線傳媒、華策影視。 表 3、影視行業(yè)公司、影視行業(yè)公司 2012 年中報(bào)數(shù)據(jù) 代碼 300027.sz 002292.sz 300251.sz 300133.sz 600088.sh 300291.sz 300336.sz 名稱 華誼兄弟 奧飛動(dòng)漫 光線傳媒 華策影視 中視傳媒 華錄百納 新文化 營收增長率 35.8% 2.9% 7.0% 82.9% -0.2% 16.8% 20.1% 凈利潤增長率 65.8% 6.4% 34.9% 32.4% -3

24、6.5% 42.7% 38.0% 營業(yè)利潤率 12.1% 14.6% 27.2% 38.7% 1.2% 43.9% 33.1% pe(ttm) 39.1 63.1 28.6 27.1 61.5 35.4 38.0 pb 5.6 6.3 3.2 3.6 3.7 3.9 3.2 ps(ttm) 9.5 8.0 7.9 9.0 2.9 11.3 7.9 總市值（百萬元） 10,227 8,049 6,305 5,630 3,563 3,052 2,774 資料來源：ifind、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所 5 有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè) 有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)所有上市公司在 2012 年上半年的營業(yè)收入都取 得了正增長，但除了天威視

25、訊的凈利潤率增長率高于收入增長率， 其他公司的凈利潤增長率都低于收入增長率。目前國內(nèi)的有線網(wǎng)絡(luò) 行業(yè)總體上還處于推動(dòng)雙向和高清業(yè)務(wù)發(fā)展的投入期，因此利潤增 長稍顯滯后。凈利潤增長率較高的廣電網(wǎng)絡(luò)和東方明珠也只是僅高 于 11%。凈利潤率同比下降的是吉視傳媒和電廣傳媒，其中電廣 傳媒是因?yàn)樯夏晖谟写箢~投資收益，扣除之一影響的實(shí)際主營業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 9 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 務(wù)利潤是增長的。主營業(yè)務(wù)利潤率比 2011 年全年增長明顯的是電 廣傳媒，從 14.81%提升到 24.

26、53%，其次是天威視訊，廣電網(wǎng)絡(luò) 和東方明珠的主營業(yè)務(wù)利潤率基本持平，主營業(yè)務(wù)利潤率下降的是 吉視傳媒和歌華有線。 市盈率最低的是歌華有線和電廣傳媒（28 倍），市凈率最低 的是歌華有線（1.5 倍）。 有線網(wǎng)絡(luò)具有長期穩(wěn)定的用戶群，使城市用戶收看電視的第一 渠道，而且目前具有明顯的收看質(zhì)量優(yōu)勢(shì)。但從長遠(yuǎn)來看，iptv、 互聯(lián)網(wǎng)電視等將會(huì)日益成為可選的新收看渠道。對(duì)于有線網(wǎng)絡(luò)企 業(yè)，盡快利用高清的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)更多元化的服務(wù)將是時(shí)間緊迫的挑 戰(zhàn)。網(wǎng)絡(luò)整合也會(huì)帶來可能的投資機(jī)會(huì)。有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)中我們推薦 市場(chǎng)化意識(shí)較高和運(yùn)營進(jìn)取的電廣傳媒、天威視訊。 表 4、有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)公司、有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)公司 2012

27、 年中報(bào)數(shù)據(jù) 代碼 600832.sh 601929.sh 000917.sz 600037.sh 600831.sh 002238.sz 名稱 東方明珠 吉視傳媒 電廣傳媒 歌華有線 廣電網(wǎng)絡(luò) 天威視訊 營收增長率 31.0% 5.4% 72.3% 20.2% 23.1% 7.3% 凈利潤增長率 11.5% -29.3% -38.4% 3.4% 11.9% 9.0% 營業(yè)利潤率 21.4% 14.4% 24.5% -9.8% 13.0% 13.3% pe(ttm) 35.3 35.9 28.5 28.2 30.5 37.2 pb 2.2 3.2 3.3 1.5 3.0 3.3 ps(ttm)

28、 5.8 7.6 2.7 3.9 2.9 5.2 總市值（百萬元） 16,123 11,715 11,125 7,168 4,136 3,906 資料來源：ifind、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所 6 營銷廣告行業(yè) 營銷廣告行業(yè)公司 2012 年上半年收入都實(shí)現(xiàn)了正增長，凈利 潤增長最快的是藍(lán)色光標(biāo)（102%）和省廣股份（39%），華誼嘉 信由于受到傳統(tǒng) it 行業(yè)線下促銷減緩的影響，凈利潤同比負(fù)增長。 藍(lán)色光標(biāo)和省廣股份的主營利潤率比 2011 年有提升，而北巴傳媒 和華誼嘉信的主營利潤率由所下降。 市盈率最低的是北巴傳媒（21 倍），市凈率最低的是北巴傳 媒（2.2 倍）。 營銷廣告行業(yè)原來是市場(chǎng)比

29、較分散，隨著跨區(qū)域以及向上下游 資源的收購擴(kuò)展，上市公司未來有望獲得更高的市場(chǎng)份額。我們推 薦拓展戰(zhàn)略清晰的藍(lán)色光標(biāo)和省廣股份，以及具有北京巴士車身廣 告獨(dú)家資源而市盈率估值低的北巴傳媒。 表 5、營銷廣告行業(yè)公司、營銷廣告行業(yè)公司 2012 年中報(bào)數(shù)據(jù) 代碼 300058.sz 名稱 藍(lán)色光標(biāo) 營收增長率 164.6% 凈利潤增長率 102.3% 營業(yè)利潤率 16.1% pe(ttm) 37.6 pb 5.3 ps(ttm) 3.6 總市值（百萬元） 8,331 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 10 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporati

30、on limited研究報(bào)告 002400.sz 600386.sh 300071.sz 省廣股份 北巴傳媒 華誼嘉信 9.5% 46.7% 27.9% 39.4% -1.2% -15.7% 4.5% 7.4% 3.5% 31.9 17.4 37.1 3.3 2.2 2.9 0.9 1.1 1.1 4,212 2,883 1,188 資料來源：ifind、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所 7 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè) 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)除了金融信息服務(wù)子行業(yè)以外，其他上市公司的營 業(yè)收入都取得了同比增長，凈利潤增長在 50%以上的有人民網(wǎng)、 樂視網(wǎng)、百視通、順網(wǎng)科技、網(wǎng)宿科技，凈利潤下降比較多的是三 五互聯(lián)、大智慧。主營利潤率比

31、 2011 年提升的只有百視通、生意 寶、網(wǎng)宿科技，其他公司的主營利潤率都比 2011 年降低。互聯(lián)網(wǎng) 行業(yè)雖然整體的增速比較高，但是競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，使得大部分企 業(yè)的利潤率在降低。 市盈率最低的是上海鋼聯(lián)、焦點(diǎn)科技（27 倍），市凈率最低 的是中青寶（1.7 倍）。 我們預(yù)計(jì)未來互聯(lián)網(wǎng)廣告將會(huì)保持較高速度的增長，具有廣泛 的用戶基礎(chǔ)并且用戶粘性較高的的優(yōu)秀企業(yè)將會(huì)充分受益。我們推 薦在 iptv 和新媒體影視內(nèi)容平臺(tái)方面兼具國有背景和市場(chǎng)化執(zhí)行 力的百視通、在網(wǎng)吧平臺(tái)上優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大的順網(wǎng)科技、機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù) 新業(yè)務(wù)將迎來收獲的同花順。 表 6、互聯(lián)網(wǎng)公司、互聯(lián)網(wǎng)公司 2012 年中報(bào)數(shù)據(jù) 代碼

32、600637.sh 603000.sh 300104.sz 601519.sh 300113.sz 300059.sz 002315.sz 300017.sz 002467.sz 300295.sz 300033.sz 002095.sz 300052.sz 300051.sz 300226.sz 名稱 百視通 人民網(wǎng) 樂視網(wǎng) 大智慧 順網(wǎng)科技 東方財(cái)富 焦點(diǎn)科技 網(wǎng)宿科技 二六三 三六五網(wǎng) 同花順 生意寶 中青寶 三五互聯(lián) 上海鋼聯(lián) 營收增長率 49.2% 38.1% 147.9% -22.1% 56.9% -2.7% 9.1% 51.7% 5.4% 31.1% -15.9% 8.1% 80

33、.2% 11.4% 333.0% 凈利潤增長率 53.6% 101.3% 55.3% -197.2% 52.4% -27.6% -19.6% 78.7% -14.6% 31.8% -44.5% 6.9% 1.1% -142.3% 21.8% 營業(yè)利潤率 29.2% 19.0% 21.1% -44.4% 28.6% 14.4% 17.0% 9.1% 13.0% 36.9% 5.3% 27.4% -5.1% -11.1% 5.7% pe(ttm) 32.8 65.9 60.6 -1,211.1 37.7 43.8 27.4 35.7 48.7 30.3 50.9 57.4 82.7 260.5 2

34、6.7 pb 5.1 5.7 8.7 2.3 3.8 2.3 2.6 3.2 3.0 4.1 2.1 4.3 1.7 3.3 3.2 ps(ttm ) 8.9 19.6 10.7 14.2 13.3 14.3 9.1 3.8 10.4 9.6 12.0 12.9 9.2 5.7 1.7 總市值（百萬 元） 17,742 10,963 9,196 6,283 3,560 3,528 3,513 3,084 2,818 2,752 2,192 2,087 1,802 1,347 1,112 資料來源：ifind、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 11 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 fi

35、rst capital securities corporation limited研究報(bào)告 8 電信運(yùn)營及增值服務(wù)行業(yè) 電信運(yùn)營及增值服務(wù)行業(yè) 2012 年上半年的表現(xiàn)有所分化，營 業(yè)收入同比增長的有郎瑪信息、中國聯(lián)通、掌趣科技、神州泰岳、 鵬博士；北緯通信和拓維信息的營業(yè)收入和上年同期基本持平。凈 利潤增長較快的是北緯通信（192%）、郎瑪信息（70%）、掌趣 科技（44%）、中國聯(lián)通（32%）。除了拓維信息和郎瑪信息，其 他公司的主營業(yè)務(wù)利潤率都比 2011 年全年有提高。 市盈率最低的是神州泰岳（18 倍），市凈率最低的是中國聯(lián) 通（1.1 倍）。 雖然中國移動(dòng)在 2g 市場(chǎng)上占有巨大

36、優(yōu)勢(shì)，但在 3g 運(yùn)營市場(chǎng) 上，目前是聯(lián)通、電信、移動(dòng)三龍爭(zhēng)珠之勢(shì)，聯(lián)通和電信在用戶發(fā) 展上的勢(shì)頭更盛。傳統(tǒng)的無線增值服務(wù)面臨發(fā)展的瓶頸，而新一代 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)則剛起步，處于百花齊放的階段。 固網(wǎng)寬帶市場(chǎng)依然保持不錯(cuò)的增長，電信和聯(lián)通依然是一南一 北主要的市場(chǎng)占有者，其他第三方寬帶服務(wù)提供者主要依靠更便宜 的價(jià)格去獲得部分市場(chǎng)。 我們預(yù)計(jì)下半年電信和增值服務(wù)的收入和利潤總體將是繼續(xù) 回升的態(tài)勢(shì)。我們推薦 3g 用戶逐步取得規(guī)模優(yōu)勢(shì)的中國聯(lián)通。 表 7、電信及增值服務(wù)公司、電信及增值服務(wù)公司 2012 年中報(bào)數(shù)據(jù) 代碼 600050.sh 600804.sh 300002.sz 300315.

37、sz 300288.sz 002261.sz 002148.sz 名稱 中國聯(lián)通 鵬博士 神州泰岳 掌趣科技 朗瑪信息 拓維信息 北緯通信 營收增長率 19.9% 10.8% 27.1% 26.2% 42.8% -2.7% 2.5% 凈利潤增長率 32.0% 5.2% 10.9% 44.2% 70.0% -46.0% 191.9% 營業(yè)利潤率 6.0% 11.5% 38.2% 36.9% 46.0% 10.4% 13.4% pe(ttm) 46.6 48.9 18.1 52.1 29.0 68.5 77.3 pb 1.1 2.2 2.3 4.0 4.9 4.0 3.8 ps(ttm) 0.3

38、3.4 5.3 16.8 15.9 8.7 7.4 總市值（百萬元） 80,547 8,004 6,632 4,414 3,607 2,775 1,851 資料來源：ifind、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所 9 廣電設(shè)備及軟件行業(yè) 廣電設(shè)備及軟件公司 2012 年上半年?duì)I業(yè)收入增長較快的是捷 成股份（69%）、初靈信息（33%），除了同洲電子以外，其他公 司營業(yè)收入都實(shí)現(xiàn)了同比正增長。同洲電子凈利潤扭虧為盈，凈利 潤增長較快的是四川九州（40%）、捷成股份（31%）。凈利潤負(fù) 增長的初靈信息和佳創(chuàng)視訊。2012 年上半年四家以機(jī)頂盒為主的 企業(yè)（同洲、九州、銀河、金亞）的主營業(yè)務(wù)利潤率都比 2011 年

39、 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 12 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 有改善，顯示了機(jī)頂盒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境在改善。而其他幾個(gè)企業(yè)的 主營利潤率相比 2011 年有所下降。 市盈率最低的是銀河電子（25 倍），市凈率最低的是佳創(chuàng)視 訊和銀河電子（2 倍）。 隨著下游廣電運(yùn)營企業(yè)的在高清互動(dòng)業(yè)務(wù)上的投資增加，我們 預(yù)計(jì)廣電設(shè)備和軟件行業(yè)將會(huì)在整體上獲得平穩(wěn)的增長。 表 8、電信及增值服務(wù)公司、電信及增值服務(wù)公司 2012 年中報(bào)數(shù)據(jù) 代碼 300079.sz 300182.sz 002052.sz 00080

40、1.sz 002519.sz 300028.sz 300264.sz 300250.sz 名稱 數(shù)碼視訊 捷成股份 同洲電子 四川九洲 銀河電子 金亞科技 佳創(chuàng)視訊 初靈信息 營收增長率 2.6% 69.1% -23.7% 6.9% 8.0% 25.8% 17.7% 32.6% 凈利潤增長率 1.3% 31.4% 176.6% 40.1% 5.7% 19.3% -1.8% -25.1% 營業(yè)利潤率 25.7% 18.7% 4.9% 4.1% 9.6% 18.2% 7.0% 15.4% pe(ttm) 27.2 33.9 57.0 39.6 25.2 34.7 29.2 46.1 pb 2.4 4.0 2.9 3.1 2.0 2.4 2.0 4.1 ps(ttm) 12.5 6.6 1.9 1.1 2.0 7.4 5.7 9.5 總市值（百萬元） 5,638 4,5