企業(yè)項(xiàng)目投資的選擇與決策

1、企業(yè)項(xiàng)目投資的選擇與決策 企業(yè)的生存靠發(fā)展， 企業(yè)的發(fā)展卻要依賴于投資。 這里的投資是廣義的概念， 不僅包括 企業(yè)在新領(lǐng)域的拓展， 同時(shí)也包括企業(yè)原有領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新。 固然，企業(yè)要進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域， 需要依托于某個(gè)項(xiàng)目，并投入大量的資源。 但是， 企業(yè)在自身業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的創(chuàng)新， 無論是產(chǎn)品線的延伸還是現(xiàn)有產(chǎn)品的改良， 都會(huì) 面臨來自技術(shù)、市場方面的風(fēng)險(xiǎn)，并耗費(fèi)大量的資源，這就具備了投資項(xiàng)目最基本的特征。 因此， 項(xiàng)目投資是企業(yè)發(fā)展的重大決策， 這種選擇和決策， 無論是擴(kuò)大再生產(chǎn)或是開拓新市 場都將對企業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用。 一、投資戰(zhàn)略的制訂 企業(yè)投資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分是和整體發(fā)展戰(zhàn)

2、略相適應(yīng)的， 相應(yīng)于企業(yè)的創(chuàng) 新發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展兩種基本戰(zhàn)略， 投資戰(zhàn)略也有兩種基本戰(zhàn)略， 即創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略和穩(wěn)定型 投資戰(zhàn)略。 企業(yè)選擇創(chuàng)新發(fā)展還是穩(wěn)定發(fā)展， 取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要， 取決于對市場前 景和企業(yè)態(tài)勢的把握。而選擇投資戰(zhàn)略方向（產(chǎn)品-市場選擇）與確定投資戰(zhàn)略態(tài)勢（競爭 分析） 構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心， 它們構(gòu)成了企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇的前提。 在明確了企業(yè)發(fā) 展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上， 投資戰(zhàn)略的選擇包括投資戰(zhàn)略類型、 投資時(shí)機(jī)選擇和投資項(xiàng)目的優(yōu)化組合。 二、投資項(xiàng)目的選擇 企業(yè)投資項(xiàng)目的選擇決不是漫無目的的搜尋， 而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)既定的投資戰(zhàn)略， 以企 業(yè)自身投資能力為基礎(chǔ)， 圍繞企業(yè)核心

3、競爭力進(jìn)行項(xiàng)目選擇。 沒有方向性的項(xiàng)目選擇不但浪 費(fèi)大量的財(cái)力、物力，而且往往無法發(fā)現(xiàn)真正適合企業(yè)的項(xiàng)目，錯(cuò)失良好的投機(jī)時(shí)機(jī)。 1、基于企業(yè)投資戰(zhàn)略的項(xiàng)目選擇 企業(yè)的投資戰(zhàn)略為項(xiàng)目的選擇指明了方向， 穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)的投資圍繞企業(yè)現(xiàn) 有業(yè)務(wù)領(lǐng)域、 現(xiàn)有市場進(jìn)行核心多元化或者至少是相關(guān)多元化投資。 因此， 企業(yè)在選擇投資 項(xiàng)目時(shí)， 必然會(huì)圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行縱向或橫向的信息搜尋。 所謂縱向是指向現(xiàn)有產(chǎn)品的上游 或下游延伸， 橫向是指豐富產(chǎn)品類型以覆蓋更多的細(xì)分市場。 無論是縱向還是橫向都要求企 業(yè)在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)搜尋項(xiàng)目信息； 與此相對應(yīng)， 創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)跳出現(xiàn)有的業(yè) 務(wù)框架， 開發(fā)

4、全新的產(chǎn)品或拓展新的市場， 甚至是在完全陌生的領(lǐng)域進(jìn)行投資。 但這種投資 并不意味著四處開花， 毫無方向， 它必須以企業(yè)的投資能力為基礎(chǔ)， 以企業(yè)核心競爭力為中 心，是企業(yè)核心競爭力的延伸。 2、基于企業(yè)核心競爭力的項(xiàng)目選擇 企業(yè)核心競爭力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)， 同時(shí)也決定了企業(yè)拓展的能力邊界。 企業(yè)必須明確 的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲(chǔ)備、技術(shù)水平，抑或是規(guī) 模實(shí)力。 無論是穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略下的縱向、 橫向擴(kuò)張， 還是創(chuàng)新性投資戰(zhàn)略下的完全多元化 都不應(yīng)該脫離企業(yè)核心競爭力的控制范圍。 例如， 企業(yè)的核心競爭力在于品牌影響力， 那么企業(yè)就應(yīng)該在原有行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)， 而不應(yīng)

5、 該和原有業(yè)務(wù)脫離過大， 否則品牌影響力就無法得到有效的延伸； 如果企業(yè)的核心競爭力在 于人才儲(chǔ)備， 則需要進(jìn)一步明確人才結(jié)構(gòu)， 技術(shù)人才充足的企業(yè)顯然適合投資于產(chǎn)品的研發(fā)， 而銷售人才充足的企業(yè)則適合新市場的開拓。 由此可見， 在企業(yè)投資戰(zhàn)略為項(xiàng)目選擇提供了 基本的方向后，企業(yè)核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。 3、基于企業(yè)投資能力的項(xiàng)目選擇 企業(yè)投資能力是由企業(yè)資金實(shí)力、 現(xiàn)金流狀況、 籌資能力等因素共同決定的， 投資能力 決定了企業(yè)的投資規(guī)模，包括單個(gè)投資項(xiàng)目的規(guī)模和企業(yè)總體投資規(guī)模。 投資項(xiàng)目規(guī)模的確定包括兩個(gè)方面： 首先， 投資能力決定了投資規(guī)模的可能性， 就總體投資規(guī)模而言

6、， 企業(yè)投資能力決定了 它的邊界， 超越自身能力的投資規(guī)模顯然是不切實(shí)際的。 對于單個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模， 它必然 是在總體投資規(guī)模內(nèi)的， 另外從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度， 企業(yè)不可能將所有的資源投資于某一個(gè)項(xiàng) 目，這種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)是致命性的， 一旦項(xiàng)目失敗將威脅到企業(yè)的存亡。因此，企業(yè)對單個(gè) 項(xiàng)目投資規(guī)模的確定必須在投資能力的基礎(chǔ)上考慮風(fēng)險(xiǎn)分散的要求； 其次， 客觀條件決定了投資規(guī)模的可行性， 這里的客觀條件包括物質(zhì)技術(shù)條件、 市場規(guī) 模以及經(jīng)濟(jì)效益等。 物質(zhì)技術(shù)條件決定了投資項(xiàng)目的性質(zhì)， 資本密集性、 技術(shù)密集性和管理 密集性行業(yè)所要求的投資規(guī)模存在相當(dāng)大的差距。 市場規(guī)模決定著項(xiàng)目發(fā)展的空間， 進(jìn)而決

7、 定了投資規(guī)模的邊界。 經(jīng)濟(jì)效益通過項(xiàng)目不同規(guī)模下的邊際收益率和企業(yè)資金成本間的比較， 準(zhǔn)確地界定了項(xiàng) 目投資規(guī)模的臨界點(diǎn)。 企業(yè)總體投資規(guī)模及單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模的確定再次縮小了投資項(xiàng)目選 擇的范圍，這不僅有助于企業(yè)提高項(xiàng)目選擇的效率，而且大大的節(jié)約了企業(yè)資源的耗費(fèi)。 三、投資項(xiàng)目的可行性研究 可行性研究是整個(gè)項(xiàng)目投資的核心部分， 是項(xiàng)目決策的主要依據(jù)。 因此， 可行性研究的 科學(xué)性和準(zhǔn)確性直接關(guān)系著企業(yè)投資的成敗。 一份良好的可行性研究報(bào)告應(yīng)該做到對項(xiàng)目的 前景和項(xiàng)目未來的運(yùn)行軌跡作出精確的估算，從而保證項(xiàng)目決策的成功率。 可行性研究有三種類型： 機(jī)會(huì)研究、 初步可行性研究和技術(shù)科技可行性研究

8、。 機(jī)會(huì)研究 的主要任務(wù)是為項(xiàng)目投資方向提出建議， 即在一個(gè)確定的地區(qū)和行業(yè)內(nèi)， 以市場調(diào)查為基礎(chǔ)， 選擇項(xiàng)目， 尋找最有利的投資機(jī)會(huì)； 初步可行性研究的主要任務(wù)是對機(jī)會(huì)研究認(rèn)為可行的項(xiàng) 目進(jìn)行進(jìn)一步論證， 并據(jù)此作出是否投資的初步?jīng)Q定， 是否進(jìn)行下一步的技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研 究。 機(jī)會(huì)研究和初步可行性研究更多的是對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、 技術(shù)方案、 經(jīng)濟(jì)效益等要素給出粗 略的評價(jià)，往往限于數(shù)據(jù)選擇的補(bǔ)充分， 評價(jià)局限于定性的層次， 無法精確的描述項(xiàng)目前景。 而技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究才是整個(gè)項(xiàng)目可行性研究的核心部分， 它必須在收集大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ) 上，對項(xiàng)目的各項(xiàng)要素給出完整的定量分析， 用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)對項(xiàng)目進(jìn)行評

9、價(jià)， 它是項(xiàng)目決策 科學(xué)化的重要手段，是項(xiàng)目或方案抉擇的主要依據(jù)之一。 技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究包括項(xiàng)目前景預(yù)測、 技術(shù)方案評價(jià)、 財(cái)務(wù)評價(jià)、 社會(huì)和環(huán)境評價(jià)等 重要內(nèi)容， 每個(gè)部分都擁有許多成熟的行之有效的評價(jià)方法和工具， 本文不欲對此做簡單的 羅列，而將重點(diǎn)對企業(yè)實(shí)際操作過程中容易忽視的環(huán)節(jié)進(jìn)行討論。 1、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià) 一般而言，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)包括自然風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、 管理風(fēng)險(xiǎn)等諸多方面。 在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)時(shí)， 我們往往采用單因素分析和多因素組合分析。 這 種分析方法可完整的給出各類風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目的影響， 但往往忽略了以下幾個(gè)方面的因素， 從而 影響了評價(jià)的準(zhǔn)確性。 首先，

10、我們在利用單因素風(fēng)險(xiǎn)分析中所確定的相關(guān)性以及根據(jù)各風(fēng)險(xiǎn)因素的重要性所確 定的權(quán)重進(jìn)行多因素組合分析時(shí)， 忽略了各風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相關(guān)性， 從而影響了整體風(fēng)險(xiǎn)評 價(jià)的準(zhǔn)確性。 其次， 我們在風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)時(shí)只局限于項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)分析，而忽視了企業(yè)同時(shí)投資的多項(xiàng) 目之間， 甚至是項(xiàng)目和企業(yè)自身所從事的業(yè)務(wù)之間的相關(guān)性。這關(guān)系到企業(yè)整體運(yùn)行的穩(wěn)定 性和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分散的有效性。 因此，我們在進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)時(shí)， 必須要對各項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性進(jìn)行合理的估算， 以準(zhǔn)確的分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。 同時(shí)， 要對各項(xiàng)目之間以及與企業(yè)已有業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn) 相關(guān)性，從整體上提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。 2、項(xiàng)目能力分析 項(xiàng)目能力

11、分析同樣是一項(xiàng)系統(tǒng)性的工作， 它包括技術(shù)、管理、 資金等各方面的因素。企 業(yè)實(shí)際可行性研究中關(guān)注最多的往往是技術(shù)和資金能力的分析， 因?yàn)檫@兩個(gè)方面是最為直觀， 同時(shí)也是無法逾越的，但其它方面的因素同樣是不容忽視的。 管理能力在項(xiàng)目可行性研究中容易被忽視， 一方面是因?yàn)楣芾砟芰Ρ旧砭蜔o法準(zhǔn)確的度 量。另一方面， 項(xiàng)目本身對企業(yè)管理能力的要求更是一個(gè)模糊的概念。 評價(jià)上的難度使得企 業(yè)往往忽視這方面的考量， 或者傾向于過度自信地評價(jià)自身的管理能力。 這必須引起企業(yè)的 足夠重視，對某些項(xiàng)目而言， 管理能力往往比技術(shù)能力更為重要。 這是因?yàn)楣芾硪彩巧a(chǎn)力， 管理決定著技術(shù)成果能否成功的實(shí)現(xiàn)商品化。 我

12、們在進(jìn)行資金能力分析時(shí)， 注重的是企業(yè)的資金實(shí)力和籌資能力， 這決定著企業(yè)能夠 向項(xiàng)目投入的資金量。 但正如我們前面所提及的， 在能夠提供項(xiàng)目所需資金量的同時(shí)還需考 慮風(fēng)險(xiǎn)分散的要求。 同時(shí)， 企業(yè)自身不同的狀況也制約著項(xiàng)目資金的使用能力。 對于自身業(yè) 務(wù)現(xiàn)金流不充分的企業(yè)， 如果新增投資項(xiàng)目有著同樣的狀況必然會(huì)進(jìn)一步惡化企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng) 性。而對于負(fù)債率過高的企業(yè)，不適合投資建設(shè)期長、資金回收慢的項(xiàng)目。 3、經(jīng)濟(jì)效益評價(jià) 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析是可行性研究的核心， 這方面有著大量成熟的方法和工具。 在現(xiàn)行的方法 中，一般采用的是靜態(tài)和動(dòng)態(tài)相結(jié)合， 以動(dòng)態(tài)分析為主的分析方法， 采用了能夠反映項(xiàng)目整 個(gè)計(jì)算期

13、內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益的內(nèi)部收益率、 凈現(xiàn)值等指標(biāo)， 并用這些指標(biāo)作為判別項(xiàng)目取舍的依據(jù)。 凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)對投資運(yùn)轉(zhuǎn)期間貨幣的時(shí)間價(jià)值和現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的考慮。 其最常 用同時(shí)也最完善的做法莫過于利用經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的現(xiàn)金流量和資金成本率計(jì)算凈現(xiàn)值。 然而， 在實(shí)際中， 一項(xiàng)投資的實(shí)施除了能帶來一定的凈現(xiàn)金流量外， 還會(huì)帶來其他無形的收益 （資 產(chǎn)）。因此，作為對傳統(tǒng)方法的補(bǔ)充和糾正，實(shí)物期權(quán)法在項(xiàng)目可行性研究中被越來越廣泛 的采用。 這種方法要求企業(yè)將項(xiàng)目的每一步投資看作一個(gè)期權(quán)，項(xiàng)目給企業(yè)帶來的除了直接 的經(jīng)濟(jì)收益外還包括對進(jìn)一步投資或在新的領(lǐng)域發(fā)展的期權(quán)。 例如， 對一項(xiàng)新技術(shù)的投資，目前來看經(jīng)濟(jì)效益

14、不佳，但如果不投資， 企業(yè)或許就永遠(yuǎn) 失去了在這一技術(shù)路線上的發(fā)展機(jī)會(huì)， 因此這一項(xiàng)目的投資意味著企業(yè)購買了一份未來繼續(xù) 投資的機(jī)會(huì)和權(quán)利。 四、投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的決策包括對單個(gè)項(xiàng)目的取舍和多個(gè)項(xiàng)目投資額度的確定和優(yōu)先次序的選擇。 對于單個(gè)項(xiàng)目， 企業(yè)需要考察的是項(xiàng)目內(nèi)部收益率是否能夠達(dá)到要求， 相對于企業(yè)籌資 成本，能否取得正的凈現(xiàn)金值， 項(xiàng)目投資所帶來的期權(quán)價(jià)值以及項(xiàng)目投資所帶來的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 對于多個(gè)項(xiàng)目的決策， 企業(yè)往往會(huì)根據(jù)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)對項(xiàng)目進(jìn)行排序， 以此 確定項(xiàng)目的投資次序。 這種決策方法的問題在于忽略了項(xiàng)目之間風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性， 無法實(shí)現(xiàn)收 益和風(fēng)險(xiǎn)的最佳均衡。因此，我們在多項(xiàng)目決策， 即決定資源如何在項(xiàng)