2005年金融聯(lián)考真題解析

1、金程教育 助推您的考研夢想2005 年金融學(xué)碩士研究生招生聯(lián)考“金融學(xué)基礎(chǔ)”試題解析一、名詞解釋（5 分6 題，共 30 分）1無差異曲線【答案解析】無差異曲線是表示能給消費(fèi)者帶來相同的效用水平或滿足程度的兩種商品的 所有組合的曲線。2三元悖論【答案解析】知識點(diǎn)：“熟練掌握三元悖論”14也稱三難選擇和三角形不可能定理。 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅克魯格曼指出，在國際 金融體系中存在著無法解決的“三難困境”， 也稱為匯率制度選擇中不可實(shí)現(xiàn)的“三位一 體”，即在資本自由流動、匯率穩(wěn)定和保持貨 幣政策獨(dú)立性三個目標(biāo)中，一國只能同時實(shí)貨幣政策的獨(dú)立性AB現(xiàn)兩個目標(biāo)，而不得不放棄第三者。匯率穩(wěn)定C資本自由流動3買

2、斷式回購【答案解析】債券買斷式回購業(yè)務(wù)（以下簡稱買斷式回購）是指債券持有人（正回購方） 將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，交易雙方約定在未來某一日期，正回購方再以約 定價格從逆回購方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。它與一般封閉式回購的最大區(qū)別在于回 購期間債券的所有權(quán)屬于逆回購方。4盧卡斯批判【答案解析】著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家盧卡斯 1976 年指出，人們在預(yù)期和行動時，不僅要考慮過去， 還要估計(jì)當(dāng)前狀態(tài)對未來的影響，并根據(jù)這一考慮的結(jié)果相應(yīng)改變其行為（當(dāng)被預(yù)期變量發(fā)生 變化時，預(yù)期的形成方式也會發(fā)生變化）。而經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型設(shè)定以及參數(shù)估計(jì)則無法出現(xiàn)誤差（計(jì) 量經(jīng)濟(jì)模型中的關(guān)系因而會發(fā)生變化）。知識

3、的經(jīng)濟(jì)理論與現(xiàn)實(shí)之間存在差距，單純依靠過去經(jīng) 驗(yàn)得出的經(jīng)濟(jì)理論與現(xiàn)實(shí)之間存在差異，單純依靠過去經(jīng)驗(yàn)得出的經(jīng)濟(jì)理論與模型往往達(dá)不到 預(yù)期的效果（根據(jù)以往數(shù)據(jù)估算的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型不再能正確評估政策變化帶來的影響）5資產(chǎn)證券化【答案解析】資產(chǎn)證券化，是指把流動性較差的資產(chǎn)，如金融機(jī)構(gòu)的一些長期固定利率放 款或企業(yè)的應(yīng)收賬款等通過商業(yè)銀行或投資銀行集中并重新組合，以這些資產(chǎn)作為抵押來發(fā)行 新的證券，從而實(shí)現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)的流動性。資產(chǎn)證券化最早起源于美國。最初是儲蓄銀行、儲蓄 貸款協(xié)會等機(jī)構(gòu)的住宅抵押貸款的證券化，接著商業(yè)銀行也紛紛仿效，對其債權(quán)實(shí)行證券化， 以增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性和市場性。從 20 世紀(jì) 80

4、年代后期開始，證券化已成為國際金融市場的一 個顯著特點(diǎn)，傳統(tǒng)的以銀行為中心的融資借貸活動開始發(fā)生了新的變化。6拋補(bǔ)的利率平價【答案解析】（1）一般形式：=idif。其中，為即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升（貼）水，id 為 A 國貨幣的利率，if 為 B 國貨幣的利率。（2）經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國貨幣利率之差，并且高利率貨幣在外匯 市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。也就是說，匯率的變動會抵消兩國 間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。(二)、不定項(xiàng)選擇題（每題有 1 個或多個答案，2 分10 題，共 20 分）1.【答案解析】：B因?yàn)檫x項(xiàng)中問的是：是否應(yīng)該繼續(xù)

5、生產(chǎn)，所以本題只需要考慮價格 P 和平均可變成本 AVC 之 間的大小即可?？偸找?R=500=PQ,又 Q=500,則知道價格為 5005001。 TC=800,TVC=200,所以 TFC=600TFCAVC= Q600= 500 =1.2AVCP, 所以在停止?fàn)I業(yè)點(diǎn)之上。 如果選項(xiàng)中問得再詳細(xì)一點(diǎn)，比如：企業(yè)是否虧損。這時就還要比較價格 P 和短期平均成本 SAC 的關(guān)系。易得：TCSAC= Q800= 500 =1.62.【答案解析】：CD同其它金融期貨一樣，股指期貨也是套期保值的工具。對于一個有多種股票的交易者，要 想使手持股票不發(fā)生貶值的風(fēng)險，股指期貨是最有效的保值手段。股票價格和

6、股票價格指數(shù)變動趨勢是同方向、同幅度的。在預(yù)計(jì)股市下跌時，應(yīng)采取空頭套期保值具有，交易，出售股指 期貨合約獲取利潤，以由于股市下跌產(chǎn)生的損失。舉例說明股指期貨和期權(quán)套期保值的過程。某人有 1000 股分屬于 10 家公司的股票，股票市場價值為 20000 美元。為了保值，在股票指數(shù)期貨市場上賣出一個 3 個月后到期的股指期貨 合約，期貨價格為 40 元，一份合約價格為 20000（40500）美元。3 個月到期時，手持股票跌 價，市值為 17000 美元，在期貨市場上股票價格指數(shù)也相應(yīng)下跌，期貨價格為 34 美元。這時買 入一份的成本為 1700（3450）美元，買賣相抵后，凈盈利為 3000

7、（200001700）美元，現(xiàn)貨 市場股票價值損失 3000（200001700）美元，期貨市場的盈利抵消了股票價格下跌的損失， 達(dá)到保值目的。在上例中，假定交易者在賣出期貨合約的同時購買一份股指期貨的看跌期權(quán)合約，他花費(fèi) 一個固定的“權(quán)利金”（或“期權(quán)費(fèi)”）,確定權(quán)利行使價。當(dāng)期貨合約到期時，如果股指跌至行使 價以下，他可以按行使價交易，以減少損失。3【答案解析】：ABCD 考察：對主要匯率決定理論的理解 相關(guān)知識復(fù)習(xí)：匯率決定理論的框架：（1）購買力平價：中長期：貨幣數(shù)量購買力（商品價格）匯率（2）利率評價：短期：貨幣（資金）供求數(shù)量利率（資產(chǎn)價格）匯率分為 拋補(bǔ)的利率評價非拋補(bǔ)的利率評價

8、（3）國際收支說： BP=f(Y, Y*, P, P*, i, i*, e, Eef )=0（4）資產(chǎn)市場說：與前三個理論相比存量模型，預(yù)期的作用 貨幣分析法：假設(shè)本幣 資產(chǎn)、外幣資產(chǎn)完全可 替代資產(chǎn)組合分析法 彈性價格貨幣分析法： 價格靈活調(diào)整分為 粘性價格分析法 超調(diào)模型4.【答案解析】B解析：*注意，這里考核的是半年貼現(xiàn)先求出半年利率 i=5%/2=2.5%, 則本題可看成是求終值為 2000，期數(shù)為 1（半年）的現(xiàn)值。2000代入公式，有PV= 1 + 2.5% =19515.【答案解析】：ADE風(fēng)險中型定價原理：在為衍生證券定價時，我們可以假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險中性的，即所金程教育

9、助推您的考研夢想有證券的預(yù)期收益率都等于無風(fēng)險利率，所有現(xiàn)金流都可以通過無風(fēng)險利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值， 在此條件下計(jì)算得到的衍生證券價格適用于非風(fēng)險中性的現(xiàn)實(shí)世界。利率的期限結(jié)構(gòu)是指利率與金融資產(chǎn)期限之間的關(guān)系，是在一個時點(diǎn)上因期限差異而產(chǎn)生的 不同的利率組合。效率市場假說：認(rèn)為證券價格一降充分反映了所有相關(guān)的信息，資本市場相對于這個信息集 是有效的，任何人根據(jù)這個信息集進(jìn)行交易都無法獲得經(jīng)濟(jì)利潤。分類：所有相關(guān)的信息 弱勢效率市場假說：全部市場交易數(shù)據(jù)中的信息，包括過去的價格、成交量、未平倉合約等技術(shù)分析無效 半強(qiáng)勢效率市場假說：所有公開信息，包括證券價格、成交量、會計(jì)資料、競爭公司的經(jīng)營情

10、況、整個國民經(jīng)濟(jì)資料以及與公司價值有關(guān)的所有公開信息。 強(qiáng)勢效率市場假說：所有的信息。不僅包括公開信息，還包括各種內(nèi)幕消息。6.【答案解析】：B解析：首先明確這是道單項(xiàng)選擇，“最”。注意審題。 逆向選擇是指在買賣雙方信息不對稱的情況下，差的商品總是將好的商品驅(qū)逐出市場，當(dāng)交易中的一方對交易可能出現(xiàn)的風(fēng)險狀況比另一方知道得更多時，便會產(chǎn)生逆向選擇問題。 保單購買者比保險公司更了解實(shí)際風(fēng)險程度，所以事故發(fā)生概率高的人群會踴躍購買保險，這 樣保險公司會提高保費(fèi)，事故發(fā)生概率抵的人群會拒絕購買保險，因?yàn)樗麄兘患{的保費(fèi)會高于 其發(fā)生事故可能的損失。如此循環(huán)下去，只有極易出事的人才會選擇購買保險。 7【答

11、案解析】：C考查的是財政政策、貨幣政策的效果。結(jié)論： IS 曲線越陡峭，LM 曲線越平緩財政政策效果越大，擠出效應(yīng)越小。IS 曲線越平緩，LM 曲線越陡峭，貨幣政策效果越大。rrLMLMEr1Er1EEr0Er0IS IS平坦EIS IS陡峭y0y1y2yy0y23yya.財政政策效果小a.財政政策效果大IS1IS2IS3IS4LMLM0LM1IS1IS0yyy1y234財政政策因 LM 斜率而異貨幣政策因 IS 斜率而異LM0LM1IS1IS0貨幣政策因 LM 斜率而異8【答案解析】：C解析：在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，即使經(jīng)濟(jì)能夠提供足夠的職位空缺，失業(yè)率也不會等于零，經(jīng)濟(jì)中仍然存 在摩擦性失業(yè)和結(jié)構(gòu)性

12、失業(yè)。所以 A 和 D 都不正確自然失業(yè)率：是由貨幣主義代表人物弗里德曼提出的，是指在沒有貨幣因素干擾的情況下， 讓勞動市場和商品市場的自發(fā)供求力量起作用時，總需求和總供給處于均衡狀態(tài)時的失業(yè)率。 這里沒有貨幣因素干擾可以理解為失業(yè)率與通貨膨脹率之間不存在替代關(guān)系。顯然 B 不正確。潛在產(chǎn)量，又稱充分就業(yè)的產(chǎn)量，使之在現(xiàn)有資本和技術(shù)水平條件下，經(jīng)濟(jì)社會的潛在就 業(yè)量所能生產(chǎn)的產(chǎn)量。所以 C 正確。9【答案解析】：A證券市場線概念，代入數(shù)據(jù)即可10【答案解析】：BD證券市場線 SML:描述的是單個證券與市場組合的協(xié)方差和其預(yù)期收益率之間的均衡關(guān)系。 資本市場線 CML：反映了市場達(dá)到均衡是有效組

13、合的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的關(guān)系證券市場線 SML 和資本市場線 CML 的比較：只有最有投資組合才落在資本市場線上，其他組 合和證券都落在資本市場線的下方；而對于證券市場線而言，無論是有效組合還是非有效組合， 他們都落在證券市場線上。相同點(diǎn)：理論基礎(chǔ)、前提假設(shè)、SML 可由 CML 推出 不同點(diǎn)：表達(dá)式、坐標(biāo)軸、含義 資本市場線描述了有效投資組合風(fēng)險與預(yù)期收益之間的關(guān)系，而證券市場線界定的風(fēng)險與收益 的關(guān)系適用于所有的資產(chǎn)和組合，無論其有效與否。因此，資本市場線上的所有組合對應(yīng)點(diǎn)一 定在證券市場線上，而非有效組合的對應(yīng)點(diǎn)也將落在證券市場線上，但是在資本市場線以下。irSMLMr mr pr mM

14、CMLA(0,rf)2 immimA(0,rf)2 pm資本資產(chǎn)定價模型 CAPM 解釋的就是任何一種證券（組合）的超額收益率預(yù)期風(fēng)險成正比， 系數(shù)反映的是該證券（組合）的市場風(fēng)險的貢獻(xiàn)程度。Ri = Rf+ (Rm R f )im im（其中 im = 2 ）m(三)、簡述題（8 分3 題，共 24 分）1【答案解析】： 前提：經(jīng)濟(jì)處于完全競爭，資源稀缺，所有市場的買者和賣者都是價格的接受者。 一般均衡要求了四個條件：（1）每一個消費(fèi)者都在其既定的收入下達(dá)到了效用最大化；（2）每一個廠商都在其生產(chǎn)函數(shù)決定的投入產(chǎn)出組合下達(dá)到了利潤最大化；（3）所有市場同時出清，即各自的供求都相等；（4）每個

15、廠商都只能獲得正常利潤，即其經(jīng)濟(jì)利潤為零。 基本性質(zhì)：(1)各種變量的總體均衡， (2)產(chǎn)品市場的均衡、要素市場的均衡和兩個市場的同時均衡， (3)一般均衡只是一種趨勢，而非均衡則是常態(tài)。2【答案解析】： 答題思路和框架：首先回答離岸市場的基本特征：該市場內(nèi)自由交換貨幣能在其發(fā)行國以外進(jìn)行交易，以非貨幣 發(fā)行國或地區(qū)的居民為交易對象，而且不收貨幣發(fā)行國的有關(guān)金融法規(guī)的管制。 概括一下就是以下四條：（1）交易標(biāo)的是外幣，通常是可自由兌換貨幣。（2）交易對象：非本國居民（3）金融業(yè)務(wù)品種應(yīng)當(dāng)齊全，至少應(yīng)當(dāng)包括存貸業(yè)務(wù)（4）市場不受貨幣發(fā)行國的管制 在閱讀題干的前提下，結(jié)合下述三點(diǎn)來討論香港是否已經(jīng)

16、成為一個標(biāo)準(zhǔn)的人民幣離岸金融市 場。依次看這幾條：（1）RMB 尚未成為完全意義上的可自由兌換貨幣?，F(xiàn)階段我國還未完全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的可 自由兌換，（2）交易對象：“個人人民幣業(yè)務(wù)”，針對企業(yè)不能開展人民幣業(yè)務(wù)。（3）業(yè)務(wù)范圍上：僅限于存款業(yè)務(wù)，不能從事 RMB 貸款業(yè)務(wù)。另外目前只允許香港的銀行 接受“RMB 存款、兌換、匯款和銀行卡業(yè)務(wù)”，但不允許發(fā)放 RMB 貸款。（4）*RMB 為實(shí)現(xiàn)完全的利率市場化。根據(jù)中國人民能銀行的規(guī)定，香港銀行應(yīng)將其吸收的 人民幣存款回流到中國人民銀行，并按儲蓄利率向香港銀行支付利息。因而，香港境內(nèi)的人民 幣資金利率仍要受到我國境內(nèi)人民幣利率水平的影響和約束。

17、 綜上所述，香港還不是一個標(biāo)準(zhǔn)的人民幣離岸金融市場。3【答案解析】： 嚴(yán)格意義上的套利是在某項(xiàng)金融資產(chǎn)的交易過程中，交易者可以在不需要期初投資支出的條件下獲取無風(fēng)險報酬。比如同一資產(chǎn)在兩個不同的市場上進(jìn)行交易，但各個市場上的交易價格不同。這時，交易者可以在一個市場上低價買進(jìn)，然后立即在另一個市場上高價賣出。如果市場 是有效率的話，市場價格必然由于套利行為做出相應(yīng)的調(diào)整，重新回到均衡的狀態(tài)。這就是無 套利的定價原則。根據(jù)這個原則，在有效的金融市場上，任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的定價，應(yīng)當(dāng)使得 利用該項(xiàng)金融資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會不復(fù)存在。換言之，如果某項(xiàng)金融資產(chǎn)的定價不合理，市場 必然出現(xiàn)以該項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行套利活動

18、的機(jī)會，人們的套利活動會促使該資產(chǎn)的價格趨向合理，并 最終使套利機(jī)會消失。無套利定價機(jī)制的主要特征：無套利定價原則首先要求套利活動在無 風(fēng)險的狀態(tài)下進(jìn)行。套利不會追加投資組合的風(fēng)險，即新組合的方差不超過原組合。無風(fēng)險的套利活動從即時現(xiàn)金流看是零投資組合，即開始套利者不需要任何資金的投入；在投資期間 也沒有任何的維持成本。換句話說，套利不追加投資。套利必然是盈利的，即套利不會出現(xiàn) 虧損。(四)、計(jì)算題（8 分3 題，共 24 分）1【答案解析】： 在未實(shí)行補(bǔ)貼政策之前，均衡時的產(chǎn)量和價格計(jì)算如下：Qd=60.5PP=2Qs=3+PQ=5政府實(shí)行補(bǔ)貼政策以后，均衡狀態(tài)時的產(chǎn)量和價格計(jì)算如下：Qd=

19、60.5PP=5/3Qs=3+（P+05）Q=31/6從兩個均衡的價格的差價可以看出：消費(fèi)者承擔(dān)：2-5/3=1/3，則生產(chǎn)者承擔(dān)：05-1/3=1/6 補(bǔ)貼后的財政支出增加額計(jì)算如下：增加額=單位補(bǔ)貼金額均衡產(chǎn)量=10 的 11 次方31/605 =10 的 11 次方31/12。（注意單 位的換算）思考：如果政府征稅，均衡產(chǎn)量和價格怎么求？2【答案解析】： 解一：麥考利久期（1）分別計(jì)算久期T80 801080 PV (Ct ) tDA= t =1P1 + 2 + 31 + 10%(1 + 10%)2(1 + 10%)3= 80 +80+ 1080 =2.781 + 10%T100(1 +

20、 10%)2100(1 + 10%)31100 PV (Ct ) tDB= t =1P1 + 2 + 31 + 10%(1 + 10%)2(1 + 10%)3= 100 +100+ 1100 =2.741 + 10%(1 + 10%)2(1 + 10%)3由此可見，A 債券的久期較大，這意味著當(dāng)利率發(fā)生波動的時候，債券價格波動的幅度較 大，也就是說如果利率下降，A 債券價格的上升幅度較高，投資于該債券可獲得較高的資本利金程教育 助推您的考研夢想得。因此，A 債券是一個相對較好的投資對象 解二：修正久期T80 801080MDA= t =1=1 + 10%(1 + 10%)2(1 + 10%)3

21、P(1 + y)80+1 + 10%80(1 + 10%)2+1080(1 + 10%)3 (1 + 10%) PV (Ct ) t1 + 2 + 3=2.78T 1001001100 PV (Ct ) tMDB= t =1=1 + 2 + 31 + 10%(1 + 10%)2(1 + 10%)3=2.48P(1 + y) 100+1 + 10%100(1 + 10%)2+1100(1 + 10%)3 (1 + 10%)由此可見，A 債券的修正及期較大，這意味著當(dāng)利率發(fā)生波動的時候，債券價格波動的幅 度較大，也就是說如果利率下降，A 債券價格的上升幅度較高，投資于該債券可獲得較高的資 本利得。

22、因此，A 債券是一個相對較好的投資對象。解三：連續(xù)復(fù)利久期（1）市場利率轉(zhuǎn)化為連續(xù)復(fù)利：r= 1.1=9.53%（2）TCi e rt t0.095310.095320.09533DA =t =1P= 80 e1 +80 e2 + 1080 e3 = 2.78 80 e0.09531 + 80 e0.09532 + 1080 e0.09533TCi e rt t0.095310.095320.09533DB =t =1P= 100 e1 + 100 e2 +1100 e3 = 2.74 100 e0.09531 + 100 e0.09532 + 1100 e0.09533由此可見，A 債券的久

23、期較大，這意味著當(dāng)利率發(fā)生波動的時候，債券價格波動的幅度較大，也就是說如果利率下降，A 債券價格的上升幅度較高，投資于該債券可獲得較高的資本利 得。因此，A 債券是一個相對較好的投資對象3【答案解析】：(1)法則：“前大后小往下減，前小后大往上加”3 個月的遠(yuǎn)期匯率為1=$1.60551.6085(2)因?yàn)槊涝矢叱鲇㈡^利率兩個百分點(diǎn)，折合成 3 個月的利率為高 0.5%，大于英鎊的 貼水率和買賣差價之和 0.37%（1.6085-1.6025）/1.6025100%,因此應(yīng)將資金投放在紐約市場較 有利。具體操作過程：在賣出 10 萬即期英鎊，買入 16.025 萬美元的同時，賣出 3 個月

24、期美元 16.3455萬。獲利情況：金程教育 助推您的考研夢想A、在倫敦市場投資 3 個月的本利和為：GBP10（1+6%3/12）=GBP10.15(萬)B、在紐約市場上進(jìn)行三個月的抵補(bǔ)套利活動后，本利和為： GBP101.6025(1+8%3/12) 1.6085=10.1619 (萬)C、套利收益為：GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(萬)=GBP119 元。(五)、論述題（前 2 題每題 16 分，后 1 題 20 分，共 52 分）【答案解析】：（1）理論要點(diǎn)（2）政策含義。政策干預(yù)的必要性（3）理論評價。經(jīng)濟(jì)波動根源在于經(jīng)濟(jì)本身，內(nèi)生；經(jīng)濟(jì)波動有規(guī)律，可預(yù)測。（4）對我國經(jīng)濟(jì)的分析2【答案解析】：（1）商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險有：信用風(fēng)險。主要來源于兩種情況：一是存款者擠兌而銀行 沒有足夠的現(xiàn)金可以支付；另一