我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)及防范

1、我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)因素分析和防范對(duì)策 一 ?系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)活動(dòng)的影響錯(cuò)綜復(fù)雜，造成金融風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，金融 風(fēng)險(xiǎn)的種類也多種多樣？目前,國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融界對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn) (systematic financial risk)尚沒(méi)有一個(gè)規(guī)范？公認(rèn)的定義，但系統(tǒng)性金融 風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該包括這樣幾層含義？第一，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)事件在一連串的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)構(gòu)成 的系統(tǒng)中引起一系列連續(xù)損失的可能性，其表現(xiàn)形式是因一個(gè)金融機(jī) 構(gòu)的倒閉，而在整個(gè)金融體系中引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)”第二，金融風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為三個(gè)層次：一是微觀金融風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)€(gè) 別金融機(jī)構(gòu)在營(yíng)運(yùn)中發(fā)生資產(chǎn)和收益損失的可能性 ；二是中觀金融風(fēng) 險(xiǎn),

2、是指金融業(yè)內(nèi)部某一特定行業(yè)存在或面臨的風(fēng)險(xiǎn)；三是宏觀金融風(fēng) 險(xiǎn)，是指整個(gè)金融業(yè)存在或面臨的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn) ？第三，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于某種因素給所有金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)?yè)p 失的可能性，因此，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的參與者都有影 響，而且該風(fēng)險(xiǎn)通常是難以規(guī)避和消除的？第四，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)又可稱之為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指市場(chǎng)的全局性風(fēng)二?系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要因素（一）金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在脆弱性所引起 的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它甚至?xí)l(fā)金融危機(jī)？引發(fā)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因 素包括以下幾種？1金融體系的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)特征是導(dǎo)致其脆弱性的重要原因？銀行的負(fù)債

3、大都是流動(dòng)性極強(qiáng)的，而資產(chǎn)則往往有一定期限，資產(chǎn)負(fù)債有 著天然的不匹配的特點(diǎn)，因此，銀行的首要風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？此外，由 于信息不對(duì)稱等原因，銀行發(fā)生流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)容易產(chǎn)生擠兌，并且一家 銀行的擠兌可能導(dǎo)致存款人對(duì)整個(gè)銀行體系喪失信心，導(dǎo)致全面的擠 兌，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？而且由于技術(shù)和信息處理的，以及金融自由化使 居民更容易變換銀行儲(chǔ)蓄的貨幣組合,因此銀行體系更容易受到攻擊？ 國(guó)際性大銀行的流動(dòng)資產(chǎn)中，除了現(xiàn)金資產(chǎn)與在中央銀行的超額儲(chǔ)備 金資產(chǎn)外,還有大量短期性的有價(jià)證券以及商業(yè)票據(jù)，保證了資產(chǎn)的流 動(dòng)性？目前，我國(guó)商業(yè)銀行被動(dòng)負(fù)債大量增加，而投資渠道缺乏，過(guò)多的 流動(dòng)性投向資金和貨幣市場(chǎng)，導(dǎo)致貨

4、幣市場(chǎng)主要投資工具利率持續(xù)走 低,甚至和存款利率倒掛？在證券業(yè)，一些證券公司通過(guò)挪用客戶保證 金?違規(guī)國(guó)債回購(gòu)交易？保底委托理財(cái)?shù)刃纬纱罅窟`規(guī)負(fù)債，所得資金主要用于證券自營(yíng)甚至做莊，或被大股東占用，形成了巨大的資金缺口 潛伏著嚴(yán)重的支付風(fēng)險(xiǎn)？2. 金融機(jī)構(gòu)過(guò)度不良債權(quán)和資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，從1980年以來(lái)，發(fā)生嚴(yán)重金融問(wèn)題的108例中, 由于銀行不良貸款引發(fā)的有72例，占67%;發(fā)生金融危機(jī)的有31個(gè)國(guó) 家共41起，其中由不良貸款引發(fā)的有24起，占50%以上？因此威脅金 融系統(tǒng)安全運(yùn)行的主要風(fēng)險(xiǎn)仍然是不良貸款問(wèn)題 ?1長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素主要表現(xiàn)為國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)國(guó)有的

5、巨額不良貸款？截至2005年12月末，四家金融資產(chǎn)管理公司 已經(jīng)累計(jì)處置第一次剝離的不良資產(chǎn)億元，處置進(jìn)度已完成?國(guó)有商 業(yè)銀行財(cái)務(wù)重組？股份制改革？處置不良資產(chǎn)取得了較快進(jìn)展，但仍然 潛在較大風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在銀行系統(tǒng)的不良資產(chǎn)比率仍然偏高和盈利 水平偏低?2004年四家國(guó)有商業(yè)銀行總資產(chǎn)收益率（ROA）普遍低于一 些國(guó)際大銀行？2此外,我國(guó)銀行業(yè)貸款集中度過(guò)大，對(duì)集團(tuán)企業(yè)客戶 多頭授信和對(duì)重點(diǎn)行業(yè)集中授信的現(xiàn)象普遍存在，不利于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng) 險(xiǎn)和防止關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和放大的負(fù)面效應(yīng)，從而 產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？中小金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力較弱，存在著較大的信貸風(fēng) 險(xiǎn)？3. 金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)許

6、多國(guó)家利率市場(chǎng)化以后，銀行之間吸收存款的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，使 各種金融機(jī)構(gòu)或金融工具間利率水平差距縮??？我國(guó)商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期貸款執(zhí)行 合同利率？一年一定”的政策,而定期存款利率則執(zhí)行合同 利率,在這種情況下，利率的下調(diào)往往會(huì)減少銀行的凈利差收入 ？目前 這種風(fēng)險(xiǎn)在外幣市場(chǎng)已出現(xiàn)？由于大額外幣存款利率由銀行自行定價(jià)， 銀行將利率水平的高低作為爭(zhēng)取市場(chǎng)份額的契機(jī)，從而造成存款利率 上升幅度大于貸款利率的上升幅度，利差收入明顯下降？4. 金融機(jī)構(gòu)操作失誤引起的風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)操作失誤會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難，并有可能影響整個(gè)金融市場(chǎng)， 形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)？近年來(lái),我國(guó)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制逐步完善，但由 于操作風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的損

7、失也較大?2003年6月，審計(jì)署審計(jì)長(zhǎng)李金華公布 了對(duì)2002年以及之前年度對(duì)人壽總公司以及全系統(tǒng) 3400多個(gè)分支機(jī) 構(gòu)的審計(jì)結(jié)果？審計(jì)發(fā)現(xiàn)各類案件線索28起,涉案金額億元?2005年銀 監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查，共查出金融機(jī)構(gòu)違規(guī)金額7671億元, 處罰違規(guī)金融機(jī)構(gòu)1205個(gè)，違規(guī)人員6826人，取消高級(jí)管理人員任職 資格325人？3】5金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)加入 WTO以后，銀行業(yè)？證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)面對(duì)巨大壓力積極 尋求在金融業(yè)務(wù)上開(kāi)展合作，出現(xiàn)了一批以銀行與證券？銀行與保險(xiǎn)？ 證券與保險(xiǎn)合作為背景的跨行業(yè)交叉性金融工具？如國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行短期融資，證券

8、公司的股票質(zhì) 押貸款以及 銀證轉(zhuǎn)賬”和 銀保合作”等?另外，我國(guó)境內(nèi)已形成了一些 類似于集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營(yíng)？子公司分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融控股公司，并不斷創(chuàng)造 出跨行業(yè)的交叉性金融工具 ？夸市場(chǎng)？跨行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融系統(tǒng) 的危害不僅體現(xiàn)在其風(fēng)險(xiǎn)特征的復(fù)雜性，而且風(fēng)險(xiǎn)有可能在各個(gè)市場(chǎng)？ 各行業(yè)之間快速轉(zhuǎn)移？傳播?擴(kuò)散，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)整個(gè)金融體系 產(chǎn)生災(zāi)難性的沖擊？（二）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)金融體系的影響我國(guó)金融業(yè)在改革開(kāi)放后得到了快速發(fā)展，但在新的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā) 展形勢(shì)與市場(chǎng)環(huán)境中，金融系統(tǒng)出現(xiàn)了一些新情況和新問(wèn)題，成為影響 金融穩(wěn)定和安全的重要因素？1金融發(fā)展格局不協(xié)調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)向銀行集中？一些學(xué)者認(rèn)為，金融深 化

9、的一個(gè)重要指標(biāo)是廣義貨幣 M2和GDP的比率上升，然而并不是所 有這些上升都是對(duì)銀行有益的？需要值得注意的是，如果銀行負(fù)債的 增長(zhǎng)相對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模和國(guó)際儲(chǔ)備的存量上升很快，而且銀行負(fù)債在流 動(dòng)性?期限和貨幣構(gòu)成方面顯著不同于銀行資產(chǎn)，銀行資本以及損失 的儲(chǔ)備不能夠彌補(bǔ)銀行資產(chǎn)的波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)也面臨著重大的信心沖擊等， 銀行體系的脆弱性將上升？目前，我國(guó)M2/GDP比例居高不下，2003年?2004年和2005年為別為187%,186%,164%遠(yuǎn)高于美英日等發(fā)達(dá)國(guó)家和一些亞洲新興化國(guó) 家？艮行業(yè)吸收了大量?jī)?chǔ)蓄存款，且主要依靠發(fā)放中長(zhǎng)期貸款來(lái)釋放 儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)的壓力，導(dǎo)致全社會(huì)的融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行體系

10、 ？4從長(zhǎng) 期看,過(guò)多的貨幣供給可能沖擊物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定，不利于金融體 系的穩(wěn)健運(yùn)行，同時(shí)也擠壓了貨幣政策的調(diào)控空間？2隱形赤字的貨幣化壓力增大和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)增加 ？艮據(jù)經(jīng)驗(yàn),各類金 融風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)逐步向央行和財(cái)政集中?2005年末，我國(guó)短期外債余 額為億美元，比2004年末增加億美元，占外債余額的,占比高于國(guó)際 公認(rèn)的25%警戒線？我國(guó)有相當(dāng)大的隱形財(cái)政赤字，這包括國(guó)有商業(yè)銀 行部分政策性不良貸款？社會(huì)保障 欠賬”以及地方政府債務(wù)等？這種 財(cái)政綜合負(fù)債占GDP比例約90%,財(cái)政總債務(wù)率已超過(guò)國(guó)際公認(rèn) 45% 的警戒線？如此高的財(cái)政負(fù)債率，容易導(dǎo)致財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，最終影響幣值穩(wěn) 定沖央銀行資金運(yùn)

11、用的準(zhǔn)財(cái)政性支出增多，貸款回收率低，不良比例 高，形成了國(guó)有企業(yè)？地方政府和金融機(jī)構(gòu)大量占用中央銀行資金的 局面，容易造成中央銀行財(cái)務(wù)狀況惡化，削弱中央銀行調(diào)控能力?53.宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大，經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張和收縮，可能使企業(yè)大量債務(wù)拖 欠,導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的頻率和強(qiáng)度都比較高 ?2003年上半年,我國(guó)宏 觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱苗頭，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)率僅次于1992-1993年， 成為歷史上投資增長(zhǎng)最快的時(shí)期之一 ？我國(guó)投資增長(zhǎng)明顯過(guò)猛，使經(jīng) 濟(jì)運(yùn)行中的一些矛盾和問(wèn)題進(jìn)一步顯現(xiàn)，導(dǎo)致金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大？（三）金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由于歷史？體制等多種原因，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展存在一些不平衡 的狀況，包括整個(gè)融資

12、結(jié)構(gòu)中直接融資與間接融資的不平衡；直接融資 中債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)發(fā)展的不平衡；債券市場(chǎng)中國(guó)債？金融債與企 業(yè)債發(fā)展的不平衡等？1貨幣市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)的貨幣市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)相比，其深度和廣度不夠， 貨幣市場(chǎng)的內(nèi)在功能還有待于提升？一是貨幣市場(chǎng)交易工具和品種過(guò) 于單一？目前在貨幣市場(chǎng)上采用的交易工具只有拆借 ？回購(gòu)和承兌匯 票，貨幣市場(chǎng)中可供交易的工具偏少？票據(jù)市場(chǎng)只有交易性票據(jù)，沒(méi)有 融資性票據(jù)？在交易性票據(jù)中，銀行承兌匯票所占比重遠(yuǎn)高于商業(yè)承 兌匯票？責(zé)券品種也只有國(guó)債和政策性金融債券，發(fā)行主體過(guò)少，期限 偏長(zhǎng)，缺乏短期債券品種，不利于貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的形成？二是貨幣 市場(chǎng)流動(dòng)性有待提高

13、？市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性既有債券供給和需求方面的原 因，也有交易方式單一 ？做市商和經(jīng)紀(jì)人等競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)交易中介空缺 ？ 市場(chǎng)透明度不高等方面的原因？ 三是貨幣市場(chǎng)中交易的集中度偏高， 一定程度上影響了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性和效率 ？在拆借和回購(gòu)交易中，商業(yè) 銀行為主要的資金融出方，占比一般為80%以上,形成了一定的壟斷性？ 四是票據(jù)市場(chǎng)一些主體行為不規(guī)范？法制信用觀念淡??？違規(guī)經(jīng)營(yíng)票 據(jù)業(yè)務(wù)的現(xiàn)象屢禁不絕？2.資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期建立和發(fā)展起來(lái)的新興市場(chǎng)，轉(zhuǎn) 軌時(shí)期的體制問(wèn)題與新興市場(chǎng)的基礎(chǔ)缺失相互關(guān)聯(lián)，存在著一些深層次的矛盾？吉構(gòu)性缺陷和風(fēng)險(xiǎn)隱患，影響了市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，使得資本市 場(chǎng)的發(fā)展

14、與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求不協(xié)調(diào)？一是市場(chǎng)信息不完全和不對(duì)稱？ 證券市場(chǎng)整體上發(fā)展滯后，除了交易工具和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題外，存在著嚴(yán)重 的信息不對(duì)稱問(wèn)題？上市公司披露的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與其承諾或其注冊(cè)師預(yù) 測(cè)的指標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，其業(yè)績(jī)往往不會(huì)維持很長(zhǎng)，而且也難以作為投資者 投資的依據(jù)？二是投資者結(jié)構(gòu)不合理以及投資者違規(guī)操作行為造成的 風(fēng)險(xiǎn)?我國(guó)證券市場(chǎng)主要以中小投資者為主，缺少多元化的？具有競(jìng)爭(zhēng) 性和互補(bǔ)性的？擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定資金以及長(zhǎng)期投資理念的機(jī)構(gòu)投資者，不利于抑制證券市場(chǎng)的短期投機(jī)行為？提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和有效 控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？三是市場(chǎng)融資功能萎縮，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和監(jiān)管制度等存 在缺陷？股票發(fā)行監(jiān)管仍存在較多問(wèn)題，發(fā)行和上市

15、審核體制分工與 銜接不合理？新股發(fā)行和再融資渠道不暢通，優(yōu)質(zhì)上市資源外流，直接 影響資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力？四是市場(chǎng)交易和結(jié)算制度不能滿足市場(chǎng) 迅速發(fā)展和控制風(fēng)險(xiǎn)的需要，缺乏對(duì)投資者直接保護(hù)的制度？五是監(jiān) 管機(jī)構(gòu)缺乏管理經(jīng)驗(yàn)而對(duì)證券市場(chǎng)干預(yù)不及時(shí)環(huán)果斷或進(jìn)行不正常 干預(yù)而造成的證券市場(chǎng)的震蕩？3.保險(xiǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng) ,但保險(xiǎn)業(yè)仍處于的初級(jí)階段 ,還存在 著一些突出的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn) ?一是保險(xiǎn)業(yè)的償付能力較低 ?占市場(chǎng)份額 超過(guò) 70%的國(guó)有保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期以來(lái)償付能力處于不足的狀態(tài) ?二是保 險(xiǎn)業(yè)在快速發(fā)展中存在著道德風(fēng)險(xiǎn) ?當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在社會(huì)上的信譽(yù) 度不高 ,保險(xiǎn)公司誠(chéng)信狀況存

16、在著不少問(wèn)題 ?少數(shù)保險(xiǎn)公司培訓(xùn)和管 理代理人不嚴(yán)格 ,存在唆使 ?誤導(dǎo)代理人進(jìn)行違背誠(chéng)信義務(wù)的活動(dòng) ?保 險(xiǎn)公司缺乏誠(chéng)信記錄披露制度 ,消費(fèi)者無(wú)法考查保險(xiǎn)人的承保能力 ? 賠付實(shí)力 ?資產(chǎn)質(zhì)量 ?經(jīng)營(yíng)狀況 ?風(fēng)險(xiǎn)管理 ?發(fā)展前景等與誠(chéng)信相關(guān)的 信息 ,投保人購(gòu)買保險(xiǎn)時(shí)缺乏充足的誠(chéng)信信息支持 ?三是保險(xiǎn)產(chǎn)品的 結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) ?當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題比較突出 ,保費(fèi)收入主 要來(lái)自少數(shù)險(xiǎn)種 ,而且各家保險(xiǎn)公司險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)的相似率達(dá) 90%以上 ?四 是保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn) ?目前,保險(xiǎn)可用資金已超過(guò) 1 萬(wàn)億元,但由于資 本市場(chǎng)還不成熟 ,保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道仍偏小 ,保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配難 度較大?壽險(xiǎn)

17、業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)較高 ,5 年以上中長(zhǎng)期資產(chǎn)與負(fù)債不 匹配的程度已超過(guò) 50%,且期限越長(zhǎng) ,不匹配程度越高 ,有的高達(dá) 80%, 資產(chǎn)平均期限與負(fù)債平均期限相差 10-15 年,在償付高峰到來(lái)時(shí)期可 能集中爆發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ?（四）開(kāi)放條件下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下 ,許多國(guó)家實(shí)行金融自由化政策 ,放松對(duì)利率和匯 率的管制 ,導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度劇增 ,金融機(jī)構(gòu)大量涉足高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)明顯增加，游資的沖擊有時(shí)也會(huì)造成巨大的危害？1.開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的國(guó)民收入的均衡公式為:Y二AD=A(Y ,I)+NX(Y ,Y*,ePF/P),式中，國(guó)內(nèi)總需求 A取決于國(guó)民收 入丫與利

18、率水平I；凈出口 NX作為國(guó)內(nèi)收入Y?國(guó)外收入Y*與實(shí)際匯 率ePF/P的函數(shù)？匯率變動(dòng)對(duì)內(nèi)在均衡和外在均衡的影響是很大的？2005年7月21日,我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，一籃子貨幣 進(jìn)調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度？人民幣匯率浮動(dòng)有可能增大進(jìn)出口 以及商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)？首先,此次調(diào)整將對(duì)熱錢的流向產(chǎn)生一定 的影響，從而間接地沖擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)？如果國(guó)際游資認(rèn)為我國(guó)央行在短 期內(nèi)將繼續(xù)調(diào)整人民幣匯率他們很有可能會(huì)加大流入我國(guó)的速度；如果他們的預(yù)期不是這樣，則有可能撤離部分熱錢，將導(dǎo)致資本大量和 快速流動(dòng)，影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定？其次，由于人民幣匯率調(diào)整而引 起的外貿(mào)出口企業(yè)利潤(rùn)的受損將間接地影響銀

19、行業(yè)的經(jīng)營(yíng)，銀行在這一行業(yè)的不良貸款有可能增加？最后，企業(yè)和居民對(duì)人民幣匯率的預(yù) 期也將對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響？人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期有可能會(huì)導(dǎo)致 結(jié)售匯的大量增加，銀行一方面獲得的中間業(yè)務(wù)收入會(huì)上升，但另一方 面外幣存款會(huì)因此而大量減少？另外，對(duì)人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期還 可能導(dǎo)致外幣貸款的增加，從而對(duì)銀行外幣頭寸產(chǎn)生較大壓力？由于 存在人民幣升值的預(yù)期，國(guó)內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可能過(guò)度舉借外債進(jìn)行 低效投資？如果短期外債用于長(zhǎng)期的國(guó)內(nèi)投資，由于企業(yè)的收入是人 民幣，容易出現(xiàn)幣種和期限的雙重搭配問(wèn)題，一旦匯率預(yù)期逆轉(zhuǎn)，匯率 大幅波動(dòng) ,容易引發(fā)債務(wù)危機(jī) ?2.開(kāi)放體系中資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由

20、化的背景下 ,許多國(guó)家的資本賬戶逐步開(kāi) 放,資本大量和迅速地流入與流出 ,導(dǎo)致金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可 能性增加 ?近年來(lái),我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)出現(xiàn)較大順差 ,資本凈流入占國(guó) 際收支順差的比重加大 ?到 2005年 12月末,國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為 8189 億美元,同比增長(zhǎng) %?6我國(guó)實(shí)行匯率改革有利于國(guó)際收支平衡 ,但國(guó)際 收支的雙順差的局面仍然存在 ?一是國(guó)際收支 “雙順差 ”可能給貨幣政 策安排帶來(lái)壓力 ?從而使貨幣政策的獨(dú)立性 ?靈活性和有效性面臨巨 大挑戰(zhàn) ?二是外匯占款的增加 ,引起中央銀行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣 ,造成 貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng) ,形成通貨膨脹壓力 ?三是持有巨額外匯儲(chǔ)備 增加

21、了機(jī)會(huì)成本和外匯管理的風(fēng)險(xiǎn) ?外匯儲(chǔ)備的數(shù)額越大 ,這些風(fēng)險(xiǎn) 越大 ,外匯儲(chǔ)備的收益越不確定 ?四是給進(jìn)一步資本項(xiàng)目開(kāi)放帶來(lái)困 難?在“雙順差”的情況下 ,當(dāng)資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放時(shí) ,資本流入的規(guī)模和 速度快速增長(zhǎng) ,可能帶來(lái)資產(chǎn)泡沫 ,形成一定金融風(fēng)險(xiǎn) ?三?防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的措施我國(guó)維護(hù)金融穩(wěn)定的任務(wù)還非常艱巨 ,要求按照發(fā)展觀的要求 ,通 過(guò)深化改革 ?加強(qiáng)調(diào)控 ?強(qiáng)化監(jiān)管 ?改進(jìn)服務(wù) ?優(yōu)化環(huán)境 ,防范和化解系 統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn) ?（一）建立和完善金融框架我國(guó)將進(jìn)一步完善金融業(yè)內(nèi)部的法律體系 ,理順銀行業(yè)和證券業(yè) ?信托業(yè)的法律邊界 ,明確不同金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)定位 ,分清機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功 能

22、監(jiān)管的特征 ,對(duì)有關(guān)法規(guī)中的金融各行業(yè)禁止性規(guī)定和肯定性規(guī)定 進(jìn)行統(tǒng)一 ,并與各行業(yè)的法規(guī)保持協(xié)調(diào) ?金融監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步簡(jiǎn)化 對(duì)創(chuàng)新的審批程序 ,建立高效的審批制度 ,及時(shí)提示承辦此類業(yè)務(wù)的金 融機(jī)構(gòu)應(yīng)具有的基本條件 ?（二）穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放從各國(guó)的相關(guān)實(shí)踐來(lái)看 ,資本賬戶的開(kāi)放模式大致可以分為兩種 , 即“漸近模式 ”和“激進(jìn)模式 ”?相關(guān)研究顯示 ,目前我國(guó)除了外匯儲(chǔ)備充 裕 ?對(duì)外貿(mào)易自由化可在未來(lái)幾年內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)外 ,其他條件均未充分 具備?因此,需要繼續(xù)實(shí)施 “漸進(jìn)模式 ”的資本賬戶開(kāi)放策略 ,穩(wěn)步推進(jìn) 外匯管理體制改革 ?一些學(xué)者認(rèn)為 ,我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的理想順序安 排是 :首

23、先推動(dòng)強(qiáng)制結(jié)售匯制向意愿結(jié)售匯制過(guò)渡 ;其次先放寬對(duì)資本 流入的限制 ,再放松對(duì)資本流出的控制 ;再次先放開(kāi)債市 ,后放開(kāi)股市 （即股并軌 ）,但要求非居民必須申報(bào)購(gòu)股數(shù)量 ,并嚴(yán)格執(zhí)行申報(bào)制度 ;最 后在外匯市場(chǎng)上 ,逐步擴(kuò)大交易主體 ,由指定銀行擴(kuò)大到大企業(yè) ,再到 非居民 ,但限制交易品種 ?我國(guó)將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì) , 不斷完善有管理的浮動(dòng)匯率制度 ,保持人民幣匯率在合理 ?均衡水平 上的基本穩(wěn)定 ,促進(jìn)國(guó)際收支平衡 ,維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定 ?（三）加強(qiáng)宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管經(jīng)濟(jì)金融界的研究表明 ,在宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定之間有一定的相 關(guān)關(guān)系 ,一國(guó)可以通過(guò)加強(qiáng)貨幣和財(cái)政

24、政策的紀(jì)律約束來(lái)減少波動(dòng) ? 我國(guó)目前開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)是準(zhǔn)固定匯率制度 ?資本管制和持續(xù)的 “雙 順差 ”?這些特點(diǎn)的組合造成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融宏觀調(diào)控的復(fù)雜性 ?我國(guó) 為了保持內(nèi)外政策的平衡 ,除了采用傳統(tǒng)的財(cái)政 ?貨幣和外匯政策外 , 還可以考慮選擇其他一些政策工具用于政策組合 ?一是可以采取增大 匯率浮動(dòng)區(qū)間的政策 ,以減少外匯儲(chǔ)備的積累 ,減緩資本流入對(duì)貨幣供 給的擴(kuò)張效應(yīng) ?二是推動(dòng)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)建設(shè) ?中央銀行對(duì)遠(yuǎn)期人民幣 匯率的干預(yù)不僅可以穩(wěn)定遠(yuǎn)期匯率水平 ,而且有助于穩(wěn)定即期匯率 ? 三是發(fā)行儲(chǔ)備債券 ?儲(chǔ)備債券指的是中央銀行為吸收外匯資金而發(fā)行 的一種以人民幣計(jì)值的債券 ?當(dāng)中央銀行

25、需要控制基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行 , 而為穩(wěn)定匯率 ?防止人民幣匯率升值又必須在外匯市場(chǎng)上吸納外匯資 金時(shí) ,可以在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上發(fā)行儲(chǔ)備債券 ,將發(fā)行所獲人民幣資金用 以收購(gòu)?fù)鈪R ?四是可以考慮征收 “托賓稅 ”?征收“托賓稅”的積極意義在 于中央銀行不需要調(diào)整利率或介入貨幣和外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)就可以 影響資本交易的流動(dòng)方向與規(guī)模 ,從而影響到市場(chǎng)匯率 ?近些年來(lái) ,人民銀行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策 ,主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段加強(qiáng) 總量調(diào)控,調(diào)節(jié)貨幣供給 ,同時(shí)積極配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策加強(qiáng)信貸投向引 導(dǎo),促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)改善 ,支持了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定 ?然而 ,中央銀行需 要特別注意正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

26、 ;進(jìn)一步推 進(jìn)貨幣政策決策的民主化 ,增強(qiáng)透明度 ,提高貨幣政策的決策水平 ;提 高金融宏觀調(diào)控的科學(xué)性 ?前瞻性和有效性 ;加大貨幣政策工具的創(chuàng)新力度,完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 ,充分發(fā)揮貨幣市場(chǎng) ?資本市場(chǎng) ?保險(xiǎn)市 場(chǎng)在金融宏觀調(diào)控中的作用 ?（四）完善市場(chǎng)和加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范能力 一是加快發(fā)展和完善金融市場(chǎng) ?我國(guó)將大力發(fā)展包括資本市場(chǎng) ?貨幣市場(chǎng) ?保險(xiǎn)市場(chǎng) ?外匯市場(chǎng) ?期貨市場(chǎng) ?金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在內(nèi)的 多層次金融市場(chǎng)體系 ,加強(qiáng)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè) ,健全金融市場(chǎng) 的登記?托管?交易?清算系統(tǒng) ,加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新 ,完善市場(chǎng)功能 ,滿足 不同主體投融資需求 ,加強(qiáng)市場(chǎng)透明度建設(shè)和規(guī)范化運(yùn)作 ,推動(dòng)金融市 場(chǎng)全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展 ?二是促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革和提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力 我國(guó)需要進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有金融企業(yè)和國(guó)有工商企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革 , 通過(guò)股份制改革 ,使國(guó)有部門產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)多元化 ,解決出資人缺位的問(wèn)題 增強(qiáng)出資人的經(jīng)濟(jì)理性 ,發(fā)揮應(yīng)有的作用 ?從建立責(zé)權(quán)分明的法人治 理結(jié)構(gòu) ?完善有效的內(nèi)部控制機(jī)制 ?明確的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略 ?科學(xué)的激勵(lì) 與約束機(jī)制 ?先進(jìn)的企業(yè)文化和良好的職業(yè)操守等五個(gè)方面著手 , 逐 步建立化金融企業(yè) ?有必要在有效實(shí)施金融監(jiān)管的前提下 ,主要通過(guò) 金融控股公司和其他適合我國(guó)國(guó)情的綜合經(jīng)營(yíng)組織形式 ,發(fā)展綜合類 金融業(yè)務(wù)