營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)公司績(jī)效的影響分析

1、營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)公司績(jī)效的影響分析文獻(xiàn)綜述一、研究背景及動(dòng)態(tài)營(yíng)運(yùn)資本管理是對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債的管理。營(yíng)運(yùn)資本的投入與收回是一個(gè)循環(huán)往復(fù)的過(guò)程，只有實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本的有效管理和運(yùn)轉(zhuǎn)，才能保證供產(chǎn)銷(xiāo)各個(gè)環(huán)節(jié)的暢通無(wú)阻。萊瑞. 吉特曼和查爾斯. 馬克斯維爾 (1993) 兩位學(xué)者在對(duì)美國(guó)的一千家大型企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理進(jìn)行調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)經(jīng)理在企 業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理上花費(fèi)的時(shí)間非常多， 幾乎占用了他們工作時(shí)間的三分之一， 這充分說(shuō)明了營(yíng)運(yùn)資金管 理的重要性。營(yíng)運(yùn)資本關(guān)系到企業(yè)的盈利能力、償債能力、流動(dòng)性水平以及風(fēng)險(xiǎn)控制水平， 長(zhǎng)期以來(lái)受 到企業(yè)各界和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。 所以，為了達(dá)到長(zhǎng)期較好的績(jī)效， 如何保持

2、一個(gè)合理的營(yíng)運(yùn)資本比率， 如何合理運(yùn)用營(yíng)運(yùn)資本， 已經(jīng)成為企業(yè)日益關(guān)心的話題。 營(yíng)運(yùn)資金持有策略和融資策略是營(yíng)運(yùn)資金管理 決策的核心，從整體上決定了營(yíng)運(yùn)資金的效率。 1 一個(gè)企業(yè)如果要維持正常的經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)，就必須要有適 量的營(yíng)運(yùn)資本，它是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。營(yíng)運(yùn)資本管理的研究開(kāi)始于 20世紀(jì) 30年代。然而，在 80 年代以前仍沒(méi)有形成一個(gè)完整體系，主 要還是停留在應(yīng)收賬款、 存貨等營(yíng)運(yùn)資金的構(gòu)成項(xiàng)目的研究上， 沒(méi)有把營(yíng)運(yùn)資本作為整體進(jìn)行研究， 一 直到 1979 年 Keith.V.Smith 把營(yíng)運(yùn)資本作為一個(gè)整體進(jìn)行研究。他認(rèn)為，對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的各個(gè)構(gòu)成項(xiàng)目 的研究文獻(xiàn)雖然有很多， 但

3、是把營(yíng)運(yùn)資本作為一個(gè)整體和系統(tǒng)研究的仍然很少。 而我國(guó)在營(yíng)運(yùn)資本政策 的理論和實(shí)踐方面，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比有著明顯不足。我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)營(yíng)運(yùn)資本政策的研究開(kāi)始于 20 世紀(jì) 90年代中后期， 1993 年我國(guó)實(shí)行與國(guó)際慣例接軌的會(huì)計(jì)制度，才將營(yíng)運(yùn)資本作為一個(gè)財(cái)務(wù)概念引 入。我國(guó)學(xué)者對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本管理研究開(kāi)展較遲且不夠深入，主要側(cè)重于流動(dòng)資產(chǎn)管理、流動(dòng)負(fù)債管理、 營(yíng)運(yùn)資本持有和融資政策等， 而對(duì)營(yíng)運(yùn)資本需求研究、 營(yíng)運(yùn)資本管理和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性定量研究等 方面較少。 此外，我國(guó)很多企業(yè)只是專注于長(zhǎng)期財(cái)務(wù)政策， 如資本結(jié)構(gòu)政策、 股利政策和資本預(yù)算政策， 對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理沒(méi)有給予足夠重視，而理論界對(duì)于營(yíng)

4、運(yùn)資本的關(guān)注也不夠。因此， 目前各個(gè)公司追求有效的財(cái)務(wù)管理理念下， 加強(qiáng)對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資本的重視， 對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)資本 進(jìn)行深入研究具有重要的意義。二、評(píng)述(一)國(guó)外研究綜述西方國(guó)家對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究開(kāi)展較早， 研究成果較為豐富。 關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的 研究起始于 20 世紀(jì) 30 年代。內(nèi)容上，從單一流動(dòng)資產(chǎn)管理到整體營(yíng)運(yùn)資金管理。 20 世紀(jì) 70 年代以前， 單個(gè)營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目是營(yíng)運(yùn)資金管理研究的主要內(nèi)容。20 世紀(jì) 70 年代后，逐漸擴(kuò)展到了整體的營(yíng)運(yùn)資金管理。 在資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系上， 從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率擴(kuò)展到了營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。 國(guó)外早期的營(yíng)運(yùn)資金 管理評(píng)價(jià)方法主要是利用流動(dòng)資產(chǎn)

5、周轉(zhuǎn)率進(jìn)行評(píng)價(jià)， 以此衡量企業(yè)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。 但是進(jìn)入 20 世紀(jì) 90 年代以后，營(yíng)運(yùn)資金管理方法從單純的數(shù)學(xué)方法明顯轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化和管理為重心。在 實(shí)踐中， 營(yíng)運(yùn)資本的應(yīng)用總會(huì)出現(xiàn)矛盾， 其原因是由于以往的研究?jī)H僅是對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的部分狀況的單一指標(biāo)進(jìn)行研究，忽略了項(xiàng)目間的內(nèi)在邏輯聯(lián)系。例如，如果要想擴(kuò)大銷(xiāo)售，可以提供寬松的信用政策， 這樣就可以加快存貨的周轉(zhuǎn)， 但是提供寬松的信用政策會(huì)增加企業(yè)的應(yīng)收賬款， 減緩企業(yè)應(yīng)收賬款的周 轉(zhuǎn)。1 、在衡量營(yíng)運(yùn)資本管理效率方面Gentry ，Vaidyanathan 和 Lee(1990) 綜合考慮了現(xiàn)金周期內(nèi)各階段的現(xiàn)金流量的運(yùn)行時(shí)間和數(shù)

6、 量，提出了加權(quán)現(xiàn)金周期的模型。 該模型首先引入權(quán)重思想， 使現(xiàn)金周期在評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資本管理效率方面 更加具有權(quán)威性和代表性。Kamath(l989) 3 ，Soenen(l993) ，Shin 和 Soenen(1998) 4 都采用了凈營(yíng)運(yùn)資本來(lái)衡量企業(yè)的營(yíng)運(yùn) 資本管理效率。 凈營(yíng)運(yùn)資本和現(xiàn)金周期相比用銷(xiāo)售額代替了計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)期時(shí)的銷(xiāo)售成本， 所以兩者在 計(jì)算的口徑上會(huì)有些偏差。2 、在營(yíng)運(yùn)資本管理與公司績(jī)效的關(guān)系方面Herbert.J.Weinraub 、SueVisscher(1998) 通過(guò)比較 10 個(gè)行業(yè)在一段長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)營(yíng)運(yùn)資本政策激進(jìn)度 情況， 發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策與融資政

7、策明顯不同。并且， 他們還進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)同一家上市公司的營(yíng)運(yùn)資本投資政策與融資政策的激進(jìn)度呈反方向變動(dòng)， 即企業(yè)在制定較為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資 政策的同時(shí)都會(huì)制定較為穩(wěn)健的融資政策與之相匹配。 5Marc Deloof(2003) 和 Tryofonidis(2006) 將現(xiàn)金周期作為衡量營(yíng)運(yùn)資本管理效率的指標(biāo)，分別對(duì) 比利時(shí)和雅典市場(chǎng)的股票進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析， 得出這樣的結(jié)論， 現(xiàn)金周期與公司績(jī)效存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 2P17HaithamNobanee 和 MaryamAIHajjar(2009) 選取 1990 一 2004 年間在東京證券市場(chǎng)上市的 2123 家非 金融類上市公司為樣本， 以

8、現(xiàn)金周期和投資收益率分別作為營(yíng)運(yùn)資本管理效率和公司利潤(rùn)的代理變量進(jìn) 行實(shí)證研究。結(jié)論表明 : 公司可以通過(guò)縮短現(xiàn)金周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期以及延長(zhǎng)應(yīng)付賬款 周轉(zhuǎn)期來(lái)增加公司利潤(rùn)， 但是對(duì)于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期延遲的策略要慎用， 因?yàn)樗鼘p害公司信用從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái) 講對(duì)公司利潤(rùn)不利。同年，兩位作者又選取在紐約證券市場(chǎng)等四個(gè)證券市場(chǎng)交易的 5802 家非金融類公 司 1990 一 2004 年間的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)， 對(duì)營(yíng)運(yùn)資本、 公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流的關(guān)系進(jìn)行研究。 實(shí) 證結(jié)果與前述研究相反 : 即縮短存貨周轉(zhuǎn)期和延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的做法會(huì)降低公司利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流 量。6(二)國(guó)內(nèi)研究綜述 國(guó)內(nèi)的營(yíng)

9、運(yùn)資本管理研究側(cè)重與營(yíng)運(yùn)資本本身的理論研究， 表現(xiàn)為研究流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu) 和二者的配比關(guān)系， 研究營(yíng)運(yùn)資本持有和融資政策等， 但對(duì)營(yíng)運(yùn)資本和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的實(shí)證研究較 少。1 、在營(yíng)運(yùn)資本管理方面的內(nèi)容和影響因素方面我國(guó)學(xué)者王治安、吳娜 (2007) 7 分析了營(yíng)運(yùn)資本管理的行業(yè)差異以及影響因素。通過(guò)對(duì)20032005 年滬深兩市的所有上市公司進(jìn)行分析，得出行業(yè)間的營(yíng)運(yùn)資本需求存在很大差別的結(jié)論。其中， 農(nóng)、林、牧、漁業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及綜合類的營(yíng)運(yùn)資本與總資產(chǎn)的比率均高于當(dāng)年的總體均值； 而采掘業(yè)、 零售業(yè)、 社會(huì)服務(wù)業(yè)以及交通運(yùn)輸業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金與總資產(chǎn)的比率要比其它行業(yè)低很多，

10、 甚至 是負(fù)值。吳娜 (2008) 8 對(duì)我國(guó)上市公司的營(yíng)運(yùn)資本政策進(jìn)行了聚類分析。得到我國(guó)所有的 A股上市公司的營(yíng) 運(yùn)資本政策從整體上看屬于高流動(dòng)資產(chǎn)同時(shí)低比例的流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)， 是屬于比較穩(wěn)健的政策， 同時(shí)從 政策走勢(shì)方面看，我國(guó) A 股上市公司的政策有從穩(wěn)健到中庸轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。劉懷義 (2010) 9 在分析了營(yíng)運(yùn)資本管理的影響因素，從零售企業(yè)入手，指出銷(xiāo)售增長(zhǎng)情況、銷(xiāo)售穩(wěn) 定性、現(xiàn)金流情況、 市凈率、 企業(yè)規(guī)模以及負(fù)債規(guī)模會(huì)影響公司的議價(jià)能力進(jìn)而對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本政策 產(chǎn)生作用。2 、在衡量營(yíng)運(yùn)資本管理效率方面汪平、閆甜(2007) 10 將營(yíng)運(yùn)資本政策定義為企業(yè)短期投融資活動(dòng)的決策安排，

11、 認(rèn)為這些政策影響著 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和股東財(cái)富最大化這一目標(biāo)。袁光才、陳菊、楊新峽、顧志正( 2008)11 研究了電力上市公司營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系， 得出流動(dòng)資產(chǎn)、 長(zhǎng)期資產(chǎn)與企業(yè)績(jī)效成正相關(guān)關(guān)系；流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系， 但 并不明顯； 流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著； 公司規(guī)模與企業(yè)績(jī)效是正相關(guān)關(guān) 系；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績(jī)效是正相關(guān)關(guān)系。袁衛(wèi)秋 (2012) 12 從營(yíng)運(yùn)資本管理政策和營(yíng)運(yùn)資本管理效率的角度對(duì)公司績(jī)效的影響狀況進(jìn)行了探 討。研究發(fā)現(xiàn)： 營(yíng)運(yùn)資本管理活動(dòng)對(duì)公司績(jī)效具有顯著的影響， 且營(yíng)運(yùn)資本管理政策相較于營(yíng)運(yùn)資本管 理效率對(duì)公

12、司績(jī)效具有更大的影響； 營(yíng)運(yùn)資本投資政策對(duì)公司績(jī)效具有正向的影響作用， 現(xiàn)金周期對(duì)公 司績(jī)效具有反向影響作用。3 、在公司績(jī)效評(píng)價(jià)方面李義超、蔣振聲 (2001) 13 運(yùn)用我國(guó)上市公司的截面數(shù)據(jù)和 TSCS分析方法，得出我國(guó)上市公司資本 結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系 ( 得出了和 MM理論相反的觀點(diǎn) ) ，同時(shí)也采用了托賓 Q值來(lái)代表上市公司 的市場(chǎng)價(jià)值， 但是結(jié)論的分析結(jié)果與國(guó)外的很多實(shí)證研究結(jié)果相違背， 認(rèn)為發(fā)生沖突的根源在于我國(guó)市 場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的不完善。三、結(jié)論縱觀上述關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本和企業(yè)績(jī)效的諸多研究， 可以發(fā)現(xiàn)， 到目前為止， 很多研究結(jié)果仍然無(wú)法對(duì) 企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理與績(jī)效的關(guān)系得出一致

13、和肯定的結(jié)論。從國(guó)外的相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)， 在對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理的研究上， 國(guó)外的研究呈現(xiàn)從廣度上擴(kuò)展和深度上 延伸的局面。 西方國(guó)家對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究并不限于現(xiàn)金管理、 應(yīng)收賬款管理和應(yīng)付 賬款管理等孤立的方面研究， 而是將現(xiàn)金、 應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款等相聯(lián)系， 建立現(xiàn)金周期或營(yíng)運(yùn)資本需 求量等概念考慮營(yíng)運(yùn)資本管理的水平對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。 我國(guó)學(xué)者對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理進(jìn)行了大量的研 究，探究了營(yíng)運(yùn)資本管理的基本原理，分析了流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)原理，對(duì)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)、 流動(dòng) 性等與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析，取得了大量的研究成果。盡管?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者基本都是從營(yíng)運(yùn)資本管理的政策、 營(yíng)運(yùn)資本

14、管理的效率和公司績(jī)效這幾個(gè)方面進(jìn)行 了研究。 然而國(guó)外學(xué)者的研究明顯是領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)學(xué)者， 國(guó)外學(xué)者的研究不僅在方法上較為先進(jìn)， 而且在 所選的樣本上也比較權(quán)威， 他們選擇的樣本數(shù)量不但多， 而且時(shí)間跨度大， 所以他們研究出來(lái)的結(jié)果也 非常具有參考價(jià)值。 但是，我國(guó)學(xué)者的很多研究仍然是基于國(guó)外的研究成果。由于國(guó)情的不同， 市場(chǎng)成 熟程度的不同， 國(guó)外的很多研究并不適合在我國(guó)進(jìn)行直接套用， 因此我國(guó)學(xué)者結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況也進(jìn)行 了自己的探討。 但是因?yàn)槲覈?guó)學(xué)者的研究起步較晚， 研究的領(lǐng)域也比較狹窄， 我國(guó)學(xué)者的研究一般認(rèn)為 從營(yíng)運(yùn)資本政策上來(lái)看， 很多學(xué)者傾向于我國(guó)目前上市公司多采用的是穩(wěn)健偏保守的政

15、策， 這說(shuō)明我國(guó) 在營(yíng)運(yùn)資本管理水平的提升上還有很大的上升空間。綜上所述， 在營(yíng)運(yùn)資本管理政策與公司績(jī)效的關(guān)系中， 各學(xué)者的研究結(jié)論存在一定的差異。 這對(duì)營(yíng) 運(yùn)資本管理與公司績(jī)效之間的關(guān)系尚有較大的研究空間， 企業(yè)管理策略所要解決的風(fēng)險(xiǎn)、 收益、 流動(dòng)性 權(quán)衡的等財(cái)務(wù)決策問(wèn)題值得重視，所以對(duì)營(yíng)運(yùn)資本和公司績(jī)效的內(nèi)在聯(lián)系的研究應(yīng)該更加深入和透徹。 此外，不少學(xué)者以凈資產(chǎn)收益率從資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中所體現(xiàn)出來(lái)的指標(biāo)， 來(lái)代表公司的績(jī)效或是價(jià) 值，這就使得實(shí)證結(jié)果不夠全面， 需要對(duì)公司績(jī)效使用多個(gè)因變量進(jìn)行衡量， 從而從各方面研究營(yíng)運(yùn)資 本管理政策對(duì)公司績(jī)效的影響。參考文獻(xiàn)：1 馬忠 .公司財(cái)務(wù)管理

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