公司經(jīng)營利潤對股利政策的實效性

1、文章來源 畢業(yè)論文網(wǎng) 公司經(jīng)營利潤對股利政策的實效性文章來源 畢業(yè)論文網(wǎng) 經(jīng)營業(yè)績是利潤分配的基礎和起點。如果虧損公司進行派現(xiàn),則可能是邊融資邊派現(xiàn),必然會提高公司的資金成本,對公司的經(jīng)營更加不利。影響股利分配政策的因素有很多,如:法律性限制、契約性限制、企業(yè)內(nèi)部管理的有關(guān)限制、股東意愿、信息傳遞、公司經(jīng)營狀況、規(guī)模、成長性、生命周期等。但這些因素主要是針對成熟資本市場上市公司的特點而言的,是否適用我國上市公司、上市公司的股利分配政策特別是現(xiàn)金股利政策受哪些因素影響、如何定位等問題尚待研究,本文將主要從現(xiàn)金股利的角度出發(fā),以滬市2005年派發(fā)了現(xiàn)金股利的100家上市公司為樣本,對公司股利政策與

2、經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系進行實證研究。一、文獻回顧(一)國外研究現(xiàn)狀目前的研究主要基于兩個方向:一是股利政策影響因素研究。公司業(yè)績作為影響公司股利政策的主要因素之一已得到廣泛的認可;二是股利信息傳遞理論。羅斯(1977年)率先將信息傳遞理論用于研究股利政策問題,該理論認為股東對公司未來的股利支付水平和股利分配穩(wěn)定性持有不同的看法,而且管理階層所掌握的公司信息與一般股東相比更多,因此股東和管理階層之間存在著“信息不對稱”的現(xiàn)象。林特勒在最早進行的現(xiàn)金股利實證研究中,以目標股利支付率和上期股利支付率為解釋變量,研究對于股利變動的影響。結(jié)論是股利變動體現(xiàn)了管理層對于未來前景的看法,

3、最佳股利政策為平穩(wěn)化股利政策。法瑪、李宏志、格拉漢莫分別研究了股利與投資、融資之間的關(guān)系,研究結(jié)果均表明現(xiàn)金股利與投資政策互相獨立,支持了mm股利政策的無關(guān)理論。相反的結(jié)論則認為現(xiàn)金股利是利潤投資的函數(shù),不同時期的股利差異歸因于利潤和投資需求的不同,研究結(jié)果不支持股利無關(guān)理論。詹森指出成長機會和現(xiàn)金股利水平呈負相關(guān)關(guān)系。伊斯特布魯克、凱利研究了債權(quán)契約對于現(xiàn)金股利的影響,結(jié)果表明高負債公司具有較嚴格的限制條款,因此現(xiàn)金股利發(fā)放率較低;資本結(jié)構(gòu)的變動、合約的變動都會影響股利政策,與有效契約理論的預測結(jié)果相符。自米勒和莫迪利安尼(1961)提出股利與企業(yè)價值無關(guān)理論以來,學術(shù)界不斷對mm理論提出挑

4、戰(zhàn)。用代理理論解釋股利政策是現(xiàn)代股利理論研究中的主流觀點。這種理論對解釋股利存在以及不同的股利支付模式有較強的解釋力。rozeff(1982)首先將代理成本理論應用于股利政策的研究,easterbrook(1984)等分別建立模型來解釋股利政策,研究發(fā)現(xiàn),發(fā)放現(xiàn)金股利是控制代理成本的一種重要手段。股利政策問題一直是現(xiàn)代公司理財活動的核心內(nèi)容。進入80年代,對股利政策問題的研究則主要集中于股利為什么會引起股票價格的變化,其主要觀點有信號理論、代理理論等。當前主流的研究主要是從放寬mm股利無關(guān)論的假設條件著手,并引進相關(guān)學科的研究成果,從而使股利政策理論得到進一步的豐富和發(fā)展。(二)國內(nèi)研究現(xiàn)狀原

5、紅旗(2000)研究發(fā)現(xiàn),現(xiàn)金股利和股票股利具有替代效應。楊淑娥等(2000)采用逐步回歸法對1997年滬市純派現(xiàn)的54家公司中純送股的16家公司和純轉(zhuǎn)增的20家公司進行分析,得出以下結(jié)論:一是現(xiàn)金股利主要受貨幣資金余額和可供股東分配的利潤兩因素影響,并與其呈正相關(guān)關(guān)系;二是股票股利主要受總股本大小、流通股比例和可供股東分配的利潤三因素影響,其中與總股本呈負相關(guān)關(guān)系,與其他兩因素呈正相關(guān)關(guān)系;三是資本公積金轉(zhuǎn)增股本主要受資本公積金存量大小的影響(正相關(guān)),與可供股東分配的利潤和總股本大小有一定關(guān)系(負相關(guān))。趙春光對于股利政策的選擇動因進行了分析。研究樣本選自1999年度以前在滬深兩市上市的a

6、股公司,研究認為現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負債率、股票價格、市盈率、主營業(yè)務利潤增長率和是否分配股票有關(guān)。陳浪南用滬市數(shù)據(jù)對于股利政策的市場反應進行檢驗,結(jié)論不能支持現(xiàn)金股利的信號傳遞效應;而送股、配股具有明顯的信號傳遞效應。研究還發(fā)現(xiàn)各樣本組合對于“好”消息、“壞”消息的市場反應通常在3至4個交易日,這與半強式效率市場相矛盾。呂長江和王克敏(1999)對滬、深兩市1997年度、1998年度支付現(xiàn)金股利的316家上市公司運用改進后的林特勒部分調(diào)整模型進行回歸分析后得出:對于進行股利分配的公司而言,其股利支付水平主要取決于前期股利支付額和當期盈利水平及其變化。

7、我國上市公司的股利分配政策主要受到公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動能力、代理成本、國有及法人控股程度及其負債率等因素的影響,而且公司的股票股利支付額與現(xiàn)金股利支付水平相互影響。其在1999年的研究中發(fā)現(xiàn):國有股及法人股控股比例越低,公司獨立發(fā)展意識越強,越傾向于將利潤留存于未來發(fā)展,公司越傾向于采取股票股利替代現(xiàn)金股利。股利是上市公司給股東的投資回報,是投資者獲取投資收益的重要來源。在西方較為成熟的股票市場,股利的支付形式基本上是現(xiàn)金股利,股票的內(nèi)在價值以其在未來發(fā)放的現(xiàn)金股利的總現(xiàn)值來衡量。二、研究設計(一)研究假設反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的指標主要有:銷售利潤率、營業(yè)利潤率、主營業(yè)務利潤率、總資

8、產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等。本文從上述指標中選出凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務利潤率和每股收益、每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量四個指標,并對這四個指標分別做出假設,運用計量經(jīng)濟學的方法來分析企業(yè)股利政策與經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系?？梢约僭O現(xiàn)金股利的發(fā)放與企業(yè)的經(jīng)營績效有關(guān),并且成正相關(guān)關(guān)系,以下提出經(jīng)營業(yè)績四個指標與現(xiàn)金股利的假設。假設1:企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金股利正相關(guān)一般來說,經(jīng)營業(yè)績越好,企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤越多,在企業(yè)平均資產(chǎn)總額保持不變的情況下,凈資產(chǎn)收益率越高,分配現(xiàn)金股利的可能性越大。假設2:企業(yè)主營業(yè)務利潤率與現(xiàn)金股利正相關(guān)經(jīng)營業(yè)績越好,企業(yè)的主營業(yè)務利潤占主營業(yè)務收入的比重越大,越有可能分配現(xiàn)金股

9、利。假設3:企業(yè)每股收益與現(xiàn)金股利正相關(guān)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好,凈利潤一般越大,每股收益也相應增加,越有可能分配現(xiàn)金股利。假設4:企業(yè)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與現(xiàn)金股利正相關(guān)企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值越多,則企業(yè)可以自由支配的現(xiàn)金數(shù)量越多,企業(yè)分配現(xiàn)金股利的能力越強。(二)樣本選取本文在滬市隨機選取了100家2005年派發(fā)了現(xiàn)金股利的上市公司,主要選取指標:每股派息(稅后)、凈資產(chǎn)收益率(%)、主營業(yè)務利潤率(%)、每股收益、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流(三)模型建立建立模型(公式略)其中被解釋變量y表示每股派息(稅后)、解釋變量x2表示凈資產(chǎn)收益率、x3表示主營業(yè)務利潤率、x4表示每股收益、x5表示每股經(jīng)營現(xiàn)金

10、凈流量。三、實證分析(一)多元線性回歸結(jié)果回歸結(jié)果見(表略):給定顯著性水平α=0.05查f分布表得f(4,95)≈3.11(二)多重共線性檢驗及消除采用逐步回歸的方法解決多重共線性的問題,分別進行y對x2、x3、x4、x5的一元回歸,結(jié)果如(表略):其中,y對x4的修正可決系數(shù)最大。以x4為基礎,順次加入其它變量逐步回歸,結(jié)果如(表3):加入任一變量,參數(shù)均不能通過t值檢驗,因此將模型改變?yōu)楹唵尉€性回歸模型:y=β1+β2x2,其中x2表示每股收益。建立簡單線性回歸模型的回歸結(jié)果如(表4):給定顯著性水平α=0.05查f分布表得f(1,

11、98)≈3.98(三)自相關(guān)性檢驗根據(jù)dw檢驗法樣本容量n=100,解釋變量為k=1,查dw分布表可得臨界值為dl=1.654,du=1.778,dw=1.868879∈(du,4-du)=(1.778,2.222),因此,誤差項不存在自相關(guān)。(四)異方差檢驗及消除經(jīng)修正的模型中已經(jīng)不存在多重共線性和誤差項間的自相關(guān),并且樣本容量n=100,為大樣本,因此對異方差的檢驗可以采用goldfeld-quanadt檢驗。goldfeld-quanadt檢驗:對樣本按每股收益值作升序排列,剔除中間25個樣本容量,做1-37號樣本及63-100號樣本的簡單線性估計,結(jié)果如(表略):

12、由上表中求得殘差平方和的值∑e21i=0.026964,∑e22i=0.358710,根據(jù)goldfeld-quanadt檢驗,f統(tǒng)計量的值為f=∑e21i/∑e22i=0.026964/0.358710=0.075169。在α=0.05下,查f分布表得臨界值f(36,36)≈1.24>f=0.075169,可認為模型中不存在異方差。(五)檢驗后模型最后得到每股派發(fā)現(xiàn)金股利(稅后)對每股收益的回歸模型為y=0.035162+0.227976x。分析上面的實證結(jié)果可以看出:解釋變量x4(每股收益)與被解釋變量y(每股派息)成正相關(guān)關(guān)系

13、,驗證了假設3成立。說明企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好,凈利潤一般越大,每股收益也相應增加,越有可能分配現(xiàn)金股利;解釋變量x2(凈資產(chǎn)收益率)、x3(主營業(yè)務利潤率)、x5(每股經(jīng)營現(xiàn)金經(jīng)流量)與被解釋變量y(每股派息)都沒有顯著的相關(guān)關(guān)系,這與假設1、假設2、假設4都不符合。四、研究結(jié)論及局限(一)研究結(jié)論本文的研究得出了不同于國外有關(guān)股利政策研究的結(jié)論。在成熟資本市場,股利政策是解決公司代理問題的重要工具,而我國的代理問題對股利政策產(chǎn)生了重要影響。本文提出了4個假設,并通過實證方法進行檢驗,證明我國上市公司經(jīng)營業(yè)績對現(xiàn)金股利形式的選擇有重要影響。一是上市公司的凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務利潤率與其當年派發(fā)的現(xiàn)

14、金股利數(shù)沒有顯著的相關(guān)關(guān)系,這說明公司股利政策在一定程度上具有連續(xù)性,并不隨著凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務利潤率的變化而明顯變化。二是企業(yè)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、主營業(yè)務利潤率與企業(yè)現(xiàn)金股利的發(fā)放之間相關(guān)關(guān)系不顯著。這可能是由于我國大部分上市公司上市時間較短,處于高速增長期,需大量現(xiàn)金進行投資和對外擴張,加之企業(yè)管理人員更傾向于少發(fā)現(xiàn)金股利而保持其對自由現(xiàn)金的支配權(quán),因此即使上市公司經(jīng)營業(yè)績較好、擁有較多的可自由支配現(xiàn)金,仍然存在不分紅的現(xiàn)象。通過上述分析可以看出,影響我國上市公司股利分配的公司內(nèi)部因素主要是公司經(jīng)營業(yè)績,即經(jīng)營業(yè)績越好、資產(chǎn)負債率越低、成長性越低的公司進行分配的可能性越大。而公司現(xiàn)金的充裕性和股本規(guī)模等因素不在管理當局重點考慮之列。(二)研究局限一是由于研究樣本是隨機選取,存在抽樣誤差,這在一定