對我國加息相關問題的探討(一).doc

1、對我國加息相關問題的探討(一)摘要本文首先分析提出加息政策的理由；然后闡述了加息在理論上的作用；并指出加息受到的制約因素； 最后說明我國未來加息的必然性，提出一定的加息方案，并強調了加息作用發(fā)揮需要利率市場化、金融體制改革等配套措施，以及稅收和行政手段的結合。關鍵詞加息投資通貨膨脹利率加息方案利率市場化1 提出加息政策的由來1.1 多數(shù)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)支持加息隨著我國經(jīng)濟進入新的增長周期，今年一季度各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟存在過熱的趨勢。 4 月 15 日，國家統(tǒng)計局公布了今年第一季度數(shù)據(jù)， GDP增長 9.7，遠遠超過 7的預期目標。而整個上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值為 58773 億元，同比增長 9.7

2、%，比去年同期提高 0.9 個百分點。從投資方面看， 27 月全社會固定資產(chǎn)投資同比增長率分別為： 53%、47.8%、42.8%、34.8%、31.0%、31.1%。增速雖然有很大下降但這主要是通過行政手段嚴格控制得來的結果，且總體上投資仍處在較高水平，形勢不容樂觀。最為關鍵的是，通脹壓力不斷加大。居民消費價格指數(shù)（）每月都持續(xù)上漲。一季度，累計上漲2.8%，同比高出2.3 個百分點。 4月份，同比上漲3.8%，創(chuàng)下 7 年以來新高。 5 月份，繼續(xù)上漲，達到4.4%。6 月份，同比上漲5.0%。7 月份，同比上漲 5.3%。實際上目前指數(shù)已經(jīng)超過了先前央行認為推出加息政策的底線 5%。前一

3、段時間的生產(chǎn)資料價格的上漲逐步傳導到產(chǎn)品鏈的末端，會進一步加劇消費品價格的上漲，通貨膨脹有逐步擴大的趨勢，國家有必要采取相應的宏觀調控措施。1.2 美元兩次加息為人民幣加息提供了有利的時機美國聯(lián)邦儲備委員會于今年6 月 30 日宣布將聯(lián)邦基金利率調高25 個基點至125，這是美國四年來的首次升息。隨后又于8 月10 日舉行貨幣決策會議，決定將聯(lián)邦基金利率再提高0.25 個百分點，使其升至 1.5%。美國經(jīng)濟作為世界經(jīng)濟的火車頭，其加息政策的祭出實際上已預示著世界各國將進入新的加息周期。為了平衡美元和人民幣之間的利差，防止國內(nèi)資金外流，也有必要提高人民幣利率。1.3 其他貨幣政策工具的效果預期不

4、佳上半年央行進行了連續(xù)的公開市場業(yè)務，其調控作用也非常有限。5月 11 日，央行擬發(fā)行 350 億元的央行票據(jù)，實際卻只賣出了 228 億元，與預期的貨幣資金回籠的目標相差甚遠。連續(xù)調整存款準備金率的效果也沒有預期那樣明顯。去年 9 月 21 日，央行將存款準備金率由 6%調高到 7%；今年 3 月 24 日，央行又宣布實行差別準備金率；4月11日又宣布再次上調準備金率0.5%。而事實上除了法定存款準備金之外，國有商業(yè)銀行還擁有比率為4.12%的超額準備金，股份制商業(yè)銀行的超額準備金比率則高達8.33%，各商業(yè)銀行完全可以自主調低差額準備金。因此央行通過提高存款準備金率的方式來進行調節(jié)，無法起

5、到有效限制信貸規(guī)模的效果。而匯率在近期調整的可能性很小。在去年承受那樣大的國際壓力時，政府都沒有做出調整匯率的決策。今年以來，世界經(jīng)濟轉暖，調整匯率的必要性和緊迫性都大大降低。這樣主要依靠貨幣政策來抑制經(jīng)濟過熱的政策工具就只剩下調整利率。2 加息政策在理論上的作用按照西方經(jīng)濟理論， 市場利率與社會總儲蓄和總投資有著密切的聯(lián)系。在市場經(jīng)濟條件下，儲蓄（資金供給）和投資（資金需求）對利率的變動均有較大的彈性。利率一方面影響現(xiàn)期的投資活動，同時又通過調節(jié)儲蓄而影響未來的投資規(guī)模，因此利率政策對調節(jié)經(jīng)濟具有重要作用。從宏觀角度來看，利率對投資者行為的影響表現(xiàn)為對投資規(guī)模、投資結構等方面的影響上。利率對

6、投資規(guī)模的影響是指利率作為投資的機會成本對社會總投資的影響。在投資收益不變的條件下， 因利率上升而導致的投資成本增加，必然使那些投資收益較低的投資者退出投資領域，從而使投資需求減少。利率作為調節(jié)投資活動的杠桿，不但決定投資規(guī)模，而且利率水平與利率結構都會影響投資結構。一般來說，利率水平對投資結構的作用必須依賴于預期收益率與利率的對比上。資金容易流向預期收益率高的投資活動，而預期收益率低于利率的投資，往往由于缺乏資金而無法進行。利率調節(jié)經(jīng)濟的功能從總量的方面說，是抑制對資源的總需求，把有限的資源分配到資金利潤率較高的部門使用。這種調節(jié)從結構方面說，主要是采用差別利率，實行利率的優(yōu)惠與懲罰制度。我

7、國目前要推行的利率市場化改革，正是要發(fā)揮利率對投資結構和資金流向的有效調節(jié)作用。3 當前制約我國加息的因素3.1 我國經(jīng)濟系統(tǒng)中的投資和儲蓄缺乏利率彈性在我國，企業(yè)融資的主要渠道目前還主要是銀行貸款。從貸款需求方來看，地方政府、國有企業(yè)甚至國有控股企業(yè)成為主要的貸款需求者，由于國有企業(yè)仍然沒建立起完整的現(xiàn)代企業(yè)制度，資金預算軟約束，企業(yè)對利息成本意識不充分，致使企業(yè)投資支出與貸款利率的變動并不呈反向關系。 而作為貸款的主要供給方銀行，特別是各地方的國有銀行和國有控股銀行，其業(yè)務往往受到地方政府的干預，對利率的敏感性也一直較低。我國居民儲蓄對利率的敏感性也很低。在對未來收入預期不樂觀、社會保障不

8、足、子女教育費用日益高企的現(xiàn)實背景下，也促使人們增加儲蓄傾向。在目前股票、債券市場還不規(guī)范，投資風險高，發(fā)育不完全的情況下，無論存款利率如何低，儲蓄仍然是富余資金的首選。3.2 部分行業(yè)存在高利潤率，若提高利率，投資未必會迅速減少由于投資的實際收益取決于利潤與利息的量的對比，因此，投資量的多少不僅取決于利潤率與利率的高低，還取決于二者的相對水平。因此僅依靠提高利率，并不能顯著降低這些過熱行業(yè)的最終利潤率，需要其他的措施和手段的配合。3.3 金融市場和貨幣傳導機制不夠完善，從而制約利率的市場調節(jié)作用但我國目前金融市場化程度低于一般商品的市場化程度，致使銀行做出非 “經(jīng)濟人 ”的借貸行為。 我國貨幣政策的傳導機制也發(fā)生失靈。由于二級銀行體制的分離和