貨幣政策與中國債券市場(chǎng)發(fā)展前景

1、艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄

2、膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈

3、莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃

4、膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇

5、葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄

6、芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈

7、肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃

8、蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇

9、膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈

10、蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅

11、芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀

12、蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇

13、莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁

14、膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅

15、蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿

16、節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄

17、蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈

18、莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅

19、膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿

20、莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃

21、芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈

22、蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂

23、莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆

24、腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀

25、莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇

26、芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂

27、蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀羄蒅螆袂腿莁螅羄羂莇螄螄膇芃莁袆肀腿莀羈芆蒈荿蚈肈莄莈螀芄芀蕆袃肇膆蕆羅袀蒅蒆蚅肅蒁蒅袇袈莇蒄罿膃芃蒃蠆羆腿蒂螁膂蕆蒁襖羄莃薁羆膀艿薀蚆羃膅蕿螈膈肁薈羀羈蒀薇蝕芇莆薆螂聿節(jié)薆襖芅膈薅羇肈蒆蚄蚆袀莂蚃蝿肆羋螞袁衿膄蟻蟻肄膀蝕螃羇葿蝕裊膃蒞蠆羈羅芁蚈蚇膁膇螇螀 貨幣政策與中國債券市場(chǎng)發(fā)展前景您對(duì)這篇文章中涉及的股票有任何問題，您對(duì)手中持有的股票有任何擔(dān)心，您對(duì)大盤走勢(shì)有任何疑惑，您還關(guān)心哪些股票的趨勢(shì)，隨時(shí)可以免費(fèi)致電-金融界服務(wù)中心：01066210650

28、(30部中繼電話) 周一周五：上午8:30下午5:30，公休日：上午9:30下午5:30 中國證券報(bào)窗體頂端穩(wěn)健貨幣政策的成效及面臨的問題(千金難買牛回頭 我不需再猶豫)1998年以來形成的具有中國特色的穩(wěn)健貨幣政策，在最近這幾年取得了明顯的成效。概括起來主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是貨幣供應(yīng)量和貸款增長平穩(wěn)，基本適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)增長的需要。1998年以前，中國貨幣供應(yīng)量和貸款曾經(jīng)出現(xiàn)過多次大幅度波動(dòng)，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生過不良影響。吸取1993年以后經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的經(jīng)驗(yàn)，這幾年經(jīng)過努力，把貨幣供應(yīng)量和貸款調(diào)控得比較平穩(wěn)了。19982001年，廣義貨幣供應(yīng)量m2分別增長15.4、14.7、 14.0、14.

29、4，即大體控制在14到15之間；全部金融機(jī)構(gòu)貸款前兩年是 1.1 萬億元左右，后兩年是1.3萬億元左右。二是貸款結(jié)構(gòu)有了很大的調(diào)整?，F(xiàn)在個(gè)人消費(fèi)信貸、基礎(chǔ)設(shè)施貸款、農(nóng)業(yè)貸款以及貼現(xiàn)比重明顯增加。以上四項(xiàng)貸款占當(dāng)年新增貸款的比重，2001年為85.62，今年第一季度為71。(剖析主流資金真實(shí)目的，發(fā)現(xiàn)最佳獲利機(jī)會(huì)！)三是保持了金融穩(wěn)定。中央銀行利用出現(xiàn)通貨緊縮趨勢(shì)的時(shí)機(jī)，發(fā)揮最后貸款人的作用，用再貸款幫助地方金融機(jī)構(gòu)解決金融風(fēng)險(xiǎn)問題，特別是對(duì)關(guān)閉的地方金融機(jī)構(gòu)給予特別借款，在宏觀上取得了成功。正確處理了本外幣利率政策，人民幣公開市場(chǎng)操作與外幣公開市場(chǎng)操作相互協(xié)調(diào)，促進(jìn)了國際收支平衡，保持了人民幣

30、匯率穩(wěn)定。四是貨幣政策調(diào)控方式基本實(shí)現(xiàn)了由直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作已經(jīng)成為貨幣政策日常操作的主要工具。這里說“基本實(shí)現(xiàn)”，是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)存貸款利率還沒有完全市場(chǎng)化， 公開市場(chǎng)操作在相當(dāng)程度上還是數(shù)量調(diào)控。 1999年6月至2002年2月利率政策工具沒有變動(dòng)，1999年11月以來存款準(zhǔn)備金政策工具沒有變動(dòng)，再貸款政策工具主要用于結(jié)構(gòu)調(diào)整和維護(hù)金融穩(wěn)定，日常貨幣政策調(diào)控和基礎(chǔ)貨幣的調(diào)節(jié)基本靠公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。這是近幾年貨幣政策調(diào)控的一個(gè)很大進(jìn)步。但是也應(yīng)該看到，貨幣政策執(zhí)行過程中也遇到了一些問題。突出表現(xiàn)在，貨幣和貸款總量合適，但結(jié)構(gòu)矛盾突出。這里講的結(jié)構(gòu)矛盾主要指中小企業(yè)貸款難

31、、農(nóng)民貸款難、縣域金融萎縮問題?？偭亢线m，主要指貨幣供應(yīng)量增長與經(jīng)濟(jì)增長比較適應(yīng)。19982001年，國民生產(chǎn)總值增長78，消費(fèi)物價(jià)基本在零上下波動(dòng)，而廣義貨幣增長1415，貨幣增長比經(jīng)濟(jì)增長加物價(jià)上漲之和高7 個(gè)百分點(diǎn)左右。這個(gè)水平與19901997年的平均水平大體一致。最近一段時(shí)間，有的同志對(duì)此提出異議，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量增長1415還是少了。理由是19901997年這一段，廣義貨幣增長27.2，所以那個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到了10.3，因此認(rèn)為現(xiàn)在貨幣供應(yīng)量的增長可以更高一些，應(yīng)該接近20才行。關(guān)于這個(gè)問題，首先要看到1990 1997年貨幣高增長雖然帶來了某種程度的經(jīng)濟(jì)高增長，但也付出了巨大的代

32、價(jià)。那幾年通貨膨脹率很高，宏觀經(jīng)濟(jì)非常不穩(wěn)定，出現(xiàn)了很大的波動(dòng)，給銀行留下了巨額的不良資產(chǎn)，一直到今天還在受其困擾。其次是要看到，最近幾年經(jīng)濟(jì)增長7 8是在亞洲金融危機(jī)、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)很大變化的情況下取得的。 如果不是國際環(huán)境發(fā)生那么大的變化，我國的經(jīng)濟(jì)增長速度和物價(jià)是會(huì)更高一些的。分析中小企業(yè)貸款難、農(nóng)民貸款難、縣域金融萎縮的原因，首先需要注意近幾年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)比較大這一問題。由于技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，相當(dāng)一部分中小企業(yè)從市場(chǎng)退出。中小企業(yè)的市場(chǎng)存續(xù)期總體上本來就不長，例如過去發(fā)展迅速的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，現(xiàn)在相當(dāng)一部分倒閉了，在縣域經(jīng)濟(jì)內(nèi)尋找新的發(fā)展中小企業(yè)的機(jī)會(huì)，需要一個(gè)過程，在這個(gè)過程中，

33、新的有效貸款需求暫時(shí)未出現(xiàn)。其次要注意金融結(jié)構(gòu)的變動(dòng)所產(chǎn)生的重要影響。最近幾年，國有商業(yè)銀行加強(qiáng)統(tǒng)一法人管理，加強(qiáng)內(nèi)控，降低不良貸款比例，提高國際競(jìng)爭(zhēng)力，其結(jié)果必然是要上收貸款權(quán)和撤并分支機(jī)構(gòu)，從國有獨(dú)資商業(yè)銀行這一方面看，是無可非議的。但是由于與此同時(shí)沒有新的金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充進(jìn)去，所以縣域經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)金融服務(wù)出現(xiàn)不足?，F(xiàn)在縣域經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)，農(nóng)村信用社及其聯(lián)社成為最主要的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。1999年以來，對(duì)農(nóng)村信用社給予很大的再貸款支持，對(duì)農(nóng)村信用社再貸款限額目前已經(jīng)超過1000億元，但是仍然補(bǔ)充不了各家銀行從縣里抽走的資金，因?yàn)樗鼈冊(cè)O(shè)在那里的分支機(jī)構(gòu)在縣里只吸收存款而很少甚至不發(fā)放貸款。另外，郵政儲(chǔ)蓄也

34、是從農(nóng)村抽走資金的一個(gè)重要渠道。關(guān)于中小企業(yè)貸款難問題，人民銀行最近正在研究對(duì)策，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候會(huì)作出積極的政策調(diào)整。從發(fā)展的眼光看，未來貨幣政策面臨的問題中，有一個(gè)重要苗頭值得注意，這就是中國正在出現(xiàn)某種形式的信貸緊縮苗頭。最近幾年，國有獨(dú)資商業(yè)銀行新增貸款份額下降明顯，1997年其貸款增加額占全部金融機(jī)構(gòu)貸款增加額的比重超過70， 1998、1999、2000年降到60左右，2001年費(fèi)了很大勁，使其貸款達(dá)到6400億元，但市場(chǎng)份額仍降到49，今年第一季度進(jìn)一步下降到43。往后看可能還是這個(gè)下降的趨勢(shì)。最近幾年貸款總量保持平穩(wěn)，股份制商業(yè)銀行、其他商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社作出了很大努力；但它們快速

35、增加貸款，將會(huì)受到資本充足率不足的制約，也將存在能否持續(xù)的問題。因此，從發(fā)展趨勢(shì)看，要實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的較快增長，比較困難。也恰恰在這個(gè)時(shí)候，財(cái)政部提出了積極的財(cái)政政策要淡出的問題，這樣對(duì)貨幣政策的壓力無疑是空前地加大了。從現(xiàn)實(shí)情況看，最近一段時(shí)間社會(huì)上對(duì)貨幣政策的議論增多，與積極的財(cái)政政策將要淡出這樣一個(gè)宏觀環(huán)境是聯(lián)在一起的。積極的財(cái)政政策淡出后對(duì)貨幣政策的壓力問題，一直是最近兩年思考較多的問題。在積極的財(cái)政政策淡出后，如果其他的融資渠道沒有打開，還像現(xiàn)在這樣國民儲(chǔ)蓄直接進(jìn)入商業(yè)銀行，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資主要是銀行貸款一個(gè)口子，那么貨幣政策的壓力會(huì)愈來愈大。貨幣政策的總量調(diào)控越來越吃力，而又不希望再

36、像過去那樣強(qiáng)迫商業(yè)銀行貸款，那就需要另開融資渠道，投融資體制改革需要有明顯的進(jìn)展。所以最近幾年對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展給予了極大的關(guān)注，希望國民儲(chǔ)蓄能更多地通過債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為投資。這是央行這幾年來為什么特別關(guān)心債券市場(chǎng)發(fā)展的重要原因。當(dāng)然，關(guān)心債券市場(chǎng)還有其他的考慮，例如，它有利于優(yōu)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，便于商業(yè)銀行進(jìn)行流動(dòng)性管理；發(fā)展規(guī)范的銀行間債券市場(chǎng)是央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的基礎(chǔ)，是央行貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變的前提條件；債券市場(chǎng)的發(fā)展，有利于穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)必須有相當(dāng)程度的發(fā)展是利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)等等。關(guān)于中國債券市場(chǎng)的發(fā)展最近幾年，中國債券市場(chǎng)的發(fā)展非?？?。銀行間債

37、券市場(chǎng)1997年6月啟動(dòng)， 當(dāng)年末債券托管余額3800多億元，到2001年已經(jīng)達(dá)到20000億元，過去十年， 股票市場(chǎng)的a股、b股、h股加起來籌資7700億元，而銀行間債券市場(chǎng)4年就籌資16000億元；市場(chǎng)交易額由1997年的307億元，上升到2001年的41000億元；市場(chǎng)成員1997年為16 家，2001年達(dá)到700家；托管、結(jié)算、清算系統(tǒng)有了長足進(jìn)步， 維護(hù)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的法規(guī)體系比較完善，日常市場(chǎng)監(jiān)管也比較有效。銀行間債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，為支持積極的財(cái)政政策，為改裝商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性管理，為推進(jìn)投融資體制改革和利率市場(chǎng)化，為擴(kuò)大中央銀行公開市場(chǎng)操作和實(shí)現(xiàn)間接調(diào)控，作出了重大貢獻(xiàn)。盡

38、管債券市場(chǎng)近幾年發(fā)展十分迅速，但是中國債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的潛力依然非常大。從國際比較看，美國的股票市值相當(dāng)于gdp的168，債券相當(dāng)于143 ；日本的股票市值為gdp的96，債券為136；歐盟15國股票市值為gdp的92， 債券為82；全球統(tǒng)計(jì)債券相當(dāng)于gdp的95。我國2001年末銀行間市場(chǎng)、 交易所市場(chǎng)托管的債券，再加上憑證式國債，總共為27941億元，gdp為95933億元， 即債券總值相當(dāng)于gdp的29。從國際經(jīng)驗(yàn)看，我國債券市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿κ欠浅４蟮摹?從目前市場(chǎng)成員及老百姓對(duì)債券的要求看，從最近兩年債券市場(chǎng)利率急劇下跌的情況看，目前我國債券市場(chǎng)供應(yīng)嚴(yán)重不足，債券市場(chǎng)的需求是非常大的。

39、目前債券市場(chǎng)存在的問題，主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：第一，市場(chǎng)交易主體還比較單一?，F(xiàn)在銀行間債券市場(chǎng)的交易主體雖然已增加到700家，但仍然主要是金融機(jī)構(gòu)，非金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在還難以進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)， 這樣就限制了這個(gè)市場(chǎng)的覆蓋面。從國際經(jīng)驗(yàn)看，在成熟的債券市場(chǎng)中，商業(yè)銀行不應(yīng)是主要的投資者。因?yàn)閭袌?chǎng)的發(fā)展本身是對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)的一種擠壓，是證券化融資與商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，商業(yè)銀行不會(huì)、也不應(yīng)該成為債券市場(chǎng)的主要投資人。而在我國，商業(yè)銀行卻是債券市場(chǎng)目前的主要投資人。第二，市場(chǎng)交易工具還比較單一。不僅債券的券種單一（主要是國債和政策性金融債），而且期限也比較單一（主要是長期債，很少有短期債）。第三

40、，銀行間債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施還需要拓展和完善。與交易所市場(chǎng)相比，銀行間債券市場(chǎng)在結(jié)算、清算等市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施方面還存在不少問題，存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。第四，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性還存在一定問題，還沒有形成合理的收益率曲線。債券市場(chǎng)的流動(dòng)性指當(dāng)投資者大量買賣債券時(shí)，市場(chǎng)既能在短期內(nèi)成交，又不引起價(jià)格的大幅波動(dòng)。從這個(gè)意義上講，不僅是銀行間市場(chǎng)不具有較好的流動(dòng)性，而且交易所市場(chǎng)也同樣存在這個(gè)問題。流動(dòng)性較低的原因，一是市場(chǎng)交易主體比較單一，投資需求的一致性比較高；二是債券期限結(jié)構(gòu)大都是長期的、券種期限愈短愈有利于現(xiàn)券交易，愈長愈不利于現(xiàn)券交易，即愈不利于提高流動(dòng)性；三是目前商業(yè)銀行資產(chǎn)還處于結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，現(xiàn)在商

41、業(yè)銀行資產(chǎn)總額中債券比例也就占1213，它們現(xiàn)在認(rèn)為持有這個(gè)比例的債券還是合理的，所以買了以后就不愿意再賣出；四是現(xiàn)券交易的稅收也不大合理，限制了市場(chǎng)現(xiàn)券交易的積極性；五是目前商業(yè)銀行債券交易的精算技術(shù)還有待進(jìn)一步提高，內(nèi)部部門之間的協(xié)調(diào)也還存在一定的問題。市場(chǎng)流動(dòng)性較差，這就不可避免地存在著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。最近兩年長期固定債券的利率持續(xù)下降，是潛伏著一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的?，F(xiàn)在10年期固定利率債券利率為2.62.7，考慮吸收存款的成本，因此平均存款利率就不應(yīng)高于2， 否則商業(yè)銀行持有債券就是虧本的。誰也不能保證中央銀行能夠在未來十年內(nèi)把通貨膨脹率都控制在2 以下，假如將來通貨膨脹率控制不住

42、，存款平均利率肯定就要高于2，到那時(shí)， 持有2.62.7的固定利率債券肯定是要虧損的。也許有人會(huì)說，商業(yè)銀行會(huì)先此將債券在市場(chǎng)拋售掉的。但是，實(shí)際上到時(shí)候是拋不掉的?，F(xiàn)在銀行間市場(chǎng)債券的主要持有人都是商業(yè)銀行，即商業(yè)銀行整體持有債券，它們都要拋，拋給誰，誰會(huì)來接盤？所以對(duì)商業(yè)銀行來講，太低的長期固定債券是有很大的利率風(fēng)險(xiǎn)的。目前債券市場(chǎng)浮動(dòng)利息債以一年期存款利率為基準(zhǔn)利率，也存在風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化總是要往前推進(jìn)的，將來某一天，當(dāng)存款利率全部放開的時(shí)候，如果以一年期存款利率為基準(zhǔn)的債券還沒到期，那怎么辦呢？是否要造出一個(gè)一年期存款利率呢？以一年期存款利率作為基準(zhǔn)利率，每遇利率調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)的影響也很

43、大，如果再開了期貨，那么風(fēng)險(xiǎn)就更大了。第五，憑證式國債不流通，對(duì)商業(yè)銀行來說，潛伏著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。無法與債券市場(chǎng)聯(lián)通，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)之間的聯(lián)系也還存在一定問題，即所謂的兩個(gè)市場(chǎng)的統(tǒng)一還存在一定的問題。兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)通問題，是目前大家關(guān)注得比較多的一個(gè)問題，但是舉的例子多數(shù)還是去年的。其實(shí)今年年初以來，由于兩個(gè)市場(chǎng)在交易主體上已經(jīng)有了很大程度的交叉，這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差距已經(jīng)沒有去年那么大了。從中國國情出發(fā)，吸收國際經(jīng)驗(yàn)，中國債券市場(chǎng)發(fā)展的總體思路應(yīng)該包括以下幾層意思：中國債券市場(chǎng)應(yīng)該是全國統(tǒng)一的、多層次的、面向所有金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人和個(gè)人投資者的市場(chǎng)；這個(gè)市場(chǎng)應(yīng)由功能不同的市場(chǎng)組成，根據(jù)國際

44、經(jīng)驗(yàn)，場(chǎng)外批發(fā)市場(chǎng)是主體，場(chǎng)內(nèi)零售市場(chǎng)是補(bǔ)充；目前中國銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)功能有所不同，兩個(gè)市場(chǎng)的相互聯(lián)結(jié)主要通過交易主體的相互交叉來實(shí)現(xiàn)；中央銀行通過債券公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，控制貨幣供應(yīng)量和利率水平，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。針對(duì)上述存在的問題和中國債券市場(chǎng)發(fā)展的總體思路，發(fā)展中國債券市場(chǎng)需要從以下幾個(gè)方面展開工作：第一，擴(kuò)大交易主體。1999年研究中國債券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)候，就形成了一個(gè)基本的想法，即通過兩個(gè)市場(chǎng)交易主體的交叉，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)通。所謂債券市場(chǎng)的統(tǒng)一，最主要的是交易主體的統(tǒng)一，這是最基礎(chǔ)性的東西。根據(jù)這樣一個(gè)指導(dǎo)思想，最近實(shí)行了金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的準(zhǔn)入備案制，同時(shí)正在部署商業(yè)銀行

45、債券柜臺(tái)交易。關(guān)于柜臺(tái)交易，最近一段時(shí)間媒體上的評(píng)論多得不得了。其實(shí)這個(gè)題目在1999年就提出來了，當(dāng)時(shí)的出發(fā)點(diǎn)是為了解決憑證式國債對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的沖擊問題。因?yàn)閼{證式國債可以提前兌取，如果未來物價(jià)上漲了，利率上調(diào)了，出現(xiàn)了其他更高收益的金融資產(chǎn)，則可能發(fā)生老百姓到商業(yè)銀行集中兌付這樣的問題。而當(dāng)時(shí)由于物價(jià)高，中央銀行正是需要管緊貨幣供應(yīng)的時(shí)候，不可能有多么大的資金力量去解決商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題，所以當(dāng)時(shí)就謀劃如何尋找憑證式國債的替代品。市場(chǎng)從柜臺(tái)交易辦法中看到了很大的商機(jī)。在這里也想借此機(jī)會(huì)對(duì)市場(chǎng)表明一下我個(gè)人的意見：不想在推進(jìn)這件事上出任何問題。當(dāng)然，如果有人想在這件事做什么文章，例

46、如惡炒一下，我想會(huì)有辦法讓他吃虧的。關(guān)于商業(yè)銀行代理企業(yè)債券結(jié)算這件事，中國人民銀行的文件已經(jīng)發(fā)了，現(xiàn)在要解決的是在柜臺(tái)交易成功試行以后，如何擇機(jī)推出的問題。柜臺(tái)交易暫時(shí)只在四家國有獨(dú)資商業(yè)銀行試點(diǎn)，至于其他商業(yè)銀行怎么辦，證券公司怎么辦，要看債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的完善程度，要看對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)管能力。方向是明確的，這個(gè)市場(chǎng)將是面對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)和非金融的企業(yè)和個(gè)人投資者的市場(chǎng)，但是為了使這個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，政策上需要穩(wěn)步推進(jìn)。第二，建議實(shí)行國債余額管理。現(xiàn)在財(cái)政部國債發(fā)行是按年度發(fā)行額管理的，這是制約短期債發(fā)行的一個(gè)非常重要的因素，這是制度性障礙。如果這個(gè)問題能得以解決，短期國債比重必然上升，債券市場(chǎng)

47、的流動(dòng)性也必然會(huì)相應(yīng)提高。第三，完善債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施。統(tǒng)一、安全、規(guī)范的托管體系是防范債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基石；適時(shí)、安全、高效的結(jié)算和清算體系是提高債券市場(chǎng)效率的前提?？偨Y(jié)過去的教訓(xùn)，國債回購出了那么大的問題，很大程度上是托管環(huán)節(jié)出的毛病。只要把托管這件事做扎實(shí)了，債券市場(chǎng)就不會(huì)出現(xiàn)整體性的風(fēng)險(xiǎn)問題。托管的關(guān)鍵是建立一級(jí)托管制度。二級(jí)托管其風(fēng)險(xiǎn)無疑會(huì)大大增加，除非在制度上能相互制約。對(duì)債券市場(chǎng)，中央銀行最關(guān)心的是與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作相聯(lián)系的國債市場(chǎng)。為了防止國債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)國債由中央國債登記托管公司集中托管是必要的。由于托管問題如此重要，因此希望市場(chǎng)在發(fā)展中，允許在諸如國債在兩個(gè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)托管這

48、樣一些重要問題上，決策時(shí)更加慎重一些、穩(wěn)健一點(diǎn)，不要貿(mào)然作出制度上的重大改變?，F(xiàn)在，在某些方面，國債的超賣超買問題實(shí)際上是存在的，需要引起注意。第四，完善商業(yè)銀行結(jié)算代理人制度，并在發(fā)展中逐步提出債券市場(chǎng)的做市商問題。結(jié)算代理包括對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的代理和對(duì)企業(yè)（以及個(gè)人大戶）的結(jié)算代理。把商業(yè)銀行結(jié)算代理人制度發(fā)展起來了，市場(chǎng)的覆蓋面將會(huì)一下子擴(kuò)大很多，市場(chǎng)成員的單一性問題就能從實(shí)質(zhì)上加以解決?，F(xiàn)在大量的上市公司從市場(chǎng)籌集了大量資金，一時(shí)又用不出去，以存款形式存在商業(yè)銀行賬上，由于利率比較低，結(jié)果股市熱一點(diǎn)，都經(jīng)受不住誘惑，拿去投資了，現(xiàn)在出現(xiàn)了很大風(fēng)險(xiǎn)。如果由商業(yè)銀行代理企業(yè)進(jìn)行債券交易和債券

49、結(jié)算，上市公司有了安全的投資渠道，就可以在一定程度上減少風(fēng)險(xiǎn)。完善的債市有利于股市的穩(wěn)定。建立做市商制度，是活躍市場(chǎng)、提高市場(chǎng)流動(dòng)性的重要措施。前段時(shí)間已經(jīng)實(shí)行了雙邊報(bào)價(jià)商制度，雖然還是初級(jí)階段，但已經(jīng)有了雛型。第五，隨著債市的發(fā)展，債券市場(chǎng)基金、債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)制度等也應(yīng)該逐步提上議事日程。債券市場(chǎng)基金將來采取什么樣的形式發(fā)展，我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該從中國的實(shí)際出發(fā)，從市場(chǎng)成員的要求出發(fā)，從市場(chǎng)成員各自的條件出發(fā)，采取漸進(jìn)式的策略。例如，在票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展上，是先讓商業(yè)銀行設(shè)立專業(yè)的票據(jù)營業(yè)部，而不是一開始就單獨(dú)成立票據(jù)公司。這樣就充分利用了商業(yè)銀行的信用，利用了商業(yè)銀行的管理技術(shù)以及它的資金力量，

50、商業(yè)銀行也有這個(gè)積極性?，F(xiàn)在看來，票據(jù)市場(chǎng)整體上發(fā)展得是不錯(cuò)的，如果當(dāng)初一開始就搞獨(dú)立的票據(jù)公司，很有可能現(xiàn)在有的票據(jù)公司就需要人民銀行拿再貸款來救它了，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)發(fā)現(xiàn)有的商業(yè)銀行或在承兌環(huán)節(jié)、或在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)出了比較大的風(fēng)險(xiǎn)問題。第六，進(jìn)一步完善市場(chǎng)法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。隨著銀行間債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范問題需要特別地加以注意，必須完善法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)中國債券市場(chǎng)的發(fā)展。窗體底端 莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅

51、肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆

52、螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀

53、襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻

54、肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂

55、螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆

56、羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇

57、肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁

58、螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞

59、羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅薂螄膈蕆蒞螀膇膆蝕蚆螄艿蒃薂螃莁蚈袁螂肁蒁螇螁膃蚇蚃袀芅葿蕿衿莈節(jié)袇袈肇蒈袃袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄袀襖芆莇螆羃荿薃螞羂肈蒞薈羂芁薁薄羈莃蒄袂羀肂蠆螈罿膅蒂蚄羈芇蚇薀羇荿蒀衿肆聿芃螅肆膁葿蟻肅莄芁蚇肄肅薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肁莀莈蚄肀肀薃蕿膀膂莆袈腿芅