我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備探析

1、_我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備探析 截至2006年10月底我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額超過(guò)1萬(wàn)億美元大關(guān)，達(dá)到1009626億美元成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)到2007年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備將增至1349萬(wàn)億美元。無(wú)論是縱向比較還是橫向比較我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度和絕對(duì)數(shù)額都達(dá)到了相當(dāng)高的水平，超出了合理的水平范圍。判斷一國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否合理有兩個(gè)指標(biāo)可以參照：一是進(jìn)口用匯規(guī)模。對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言進(jìn)口用匯規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)為3個(gè)月即年進(jìn)口規(guī)模的25并可根據(jù)情況上浮30、40。2005年我國(guó)進(jìn)口總額為66012億美元按此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算約需要外匯儲(chǔ)備21452310億美元。二是外債規(guī)模即根據(jù)當(dāng)年外債還本付息規(guī)模和短期外債

2、來(lái)確定。截至2005年底我國(guó)外債規(guī)模約為3000億美元以10的利率來(lái)計(jì)算付息約需要外匯儲(chǔ)備300億美元：我國(guó)短期外債約占外債總規(guī)模的50約為1500億美元。因此，即使考慮到國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)乃至突發(fā)事件所需要的外匯我國(guó)外匯儲(chǔ)備都存在規(guī)模過(guò)大的傾向。當(dāng)然，目前對(duì)于我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備最重要的并不是簡(jiǎn)單的以規(guī)模來(lái)判斷其大小而應(yīng)以需求和效率為標(biāo)準(zhǔn)在保證其安全性的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增值。一、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備形成的原因分析1持續(xù)的貿(mào)易順差是高額外匯儲(chǔ)備形成的直接原因改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)通過(guò)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放和深化外貿(mào)體制改革對(duì)外貿(mào)易迅猛發(fā)展貿(mào)易環(huán)境不斷優(yōu)化我國(guó)成為世界第三大貿(mào)易體。2004年5月2006年10月連續(xù)3

3、0個(gè)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，累計(jì)達(dá)279037億美元。這成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的直接原因。但我國(guó)以巨額貿(mào)易順差換得的外匯儲(chǔ)備激增，是在國(guó)內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯不足的背景下實(shí)現(xiàn)的。在換取巨額資金的同時(shí)我國(guó)也付出了大量出口資源類初級(jí)產(chǎn)品以及資源和環(huán)境的高昂代價(jià)。2吸引外商直接投資對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率不斷上升近年來(lái)我國(guó)不斷推進(jìn)和完善外商投資管理體制改革積極有效地利用外資成為世界上吸引外資最多的國(guó)家之一并且連續(xù)13年成為吸引外資最多的發(fā)展中國(guó)家。截至2006年10月我國(guó)實(shí)際吸收外商直接投資總額累計(jì)達(dá)776738億美元。近年來(lái)與經(jīng)常項(xiàng)目順差對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)度呈下降趨勢(shì)相反資本順差的貢獻(xiàn)

4、度逐漸上升。但值得關(guān)注的是大部分外商直接投資的進(jìn)入只是利用我國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力形成了龐大的出口加工業(yè)并沒(méi)有帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備大規(guī)模流入的國(guó)際資本沒(méi)有完全被實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門吸收相當(dāng)一部分滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)成為相對(duì)過(guò)剩的資本直接導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的增加。3人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致大量國(guó)際短期資本進(jìn)入市場(chǎng)對(duì)人民幣加快升值的預(yù)期不斷吸引大量國(guó)際短期投機(jī)資本流入我國(guó)。以房地產(chǎn)市場(chǎng)為例大量海外資金進(jìn)入以期人民幣升值獲利成為我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格虛高的主要原因之一而且其財(cái)富示范效應(yīng)會(huì)吸引更多的海外資金進(jìn)入。雖然政府已出臺(tái)政策對(duì)境外資金投資房地產(chǎn)進(jìn)行了限制但由于存在管理漏洞效果難以在短期內(nèi)體現(xiàn)。這些國(guó)際短期資本在我國(guó)資本流人中占有很

5、大比重其中很大一部分最終轉(zhuǎn)化為央行的外匯儲(chǔ)備。另外我國(guó)存在著長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景也是吸引國(guó)際游資進(jìn)入的原因之一。4主要國(guó)家針對(duì)我國(guó)的出口管制政策間接造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家出于種種考慮對(duì)我國(guó)實(shí)行出口管制我國(guó)急需進(jìn)口的產(chǎn)品特別是高技術(shù)產(chǎn)品均受到嚴(yán)格限制。如2006年7月美國(guó)正式公布新的對(duì)華高技術(shù)產(chǎn)品出口管制政策草案對(duì)我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的高技術(shù)出口限制對(duì)我國(guó)高技術(shù)實(shí)施全面控制。出口賺取的外匯因限制而無(wú)法進(jìn)口國(guó)內(nèi)急需的產(chǎn)品間接地造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。二、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的影響分析對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展高額外匯儲(chǔ)備是一把“雙刃劍”它可以提高我國(guó)對(duì)外支付能力和償債能力增強(qiáng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力

6、維護(hù)金融體系穩(wěn)定和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全體現(xiàn)我國(guó)足以影響世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。然而如果外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)超出適度合理區(qū)間且結(jié)構(gòu)不盡合理將不可避免地給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不利影響。1降低貨幣政策有效性加重金融調(diào)控難度外匯儲(chǔ)備及其變動(dòng)不僅是一國(guó)聯(lián)結(jié)國(guó)內(nèi)和對(duì)外金融政策的紐帶而且還是體現(xiàn)和制約貨幣政策有效性的重要因素。近年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增國(guó)際收支不平衡的矛盾持續(xù)累積外匯大量流人導(dǎo)致外匯占款不斷增加使貨幣政策難以保持較大的自主性和靈活性在相當(dāng)大的程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長(zhǎng)難以兼顧的兩難境地縮小了貨幣政策的調(diào)整空間加重了金融調(diào)控難度。外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放繼續(xù)擴(kuò)大不僅會(huì)改變我國(guó)貨幣供給結(jié)構(gòu)而且會(huì)加大中央銀

7、行的貨幣對(duì)沖壓力。2005年央行用于對(duì)沖操作而發(fā)行的票據(jù)總量高達(dá)277萬(wàn)億元如果按1年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計(jì)算央行每年為對(duì)沖操作要支付一筆很大的成本。2引發(fā)通貨膨脹潛在威脅和投資膨脹風(fēng)險(xiǎn)巨額外匯儲(chǔ)備在央行帳目上的對(duì)應(yīng)項(xiàng)是外匯占款外匯占款是構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣投放的主要組成部分2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣大致占基礎(chǔ)貨幣總量的90左右。盡管政府會(huì)采取“對(duì)沖”政策來(lái)吸收過(guò)多的貨幣但囿于金融工具短缺的限制難以對(duì)沖過(guò)多的外匯占款。如果對(duì)沖量不足基礎(chǔ)貨幣的投放速度加快將進(jìn)一步構(gòu)成通貨膨脹的潛在威脅同時(shí)基礎(chǔ)貨幣投放所導(dǎo)致的大量流動(dòng)性給銀行信貸擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金條件可能會(huì)引發(fā)信貸規(guī)模的膨脹和固定資產(chǎn)投資的

8、高速增長(zhǎng)。2006年15月份我國(guó)投資貸款資金總額達(dá)到67606億元同比增長(zhǎng)241增幅提高104個(gè)百分點(diǎn)。通貨膨脹威脅和投資膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在將會(huì)在很大程度上影響宏觀調(diào)控的有效性。 3以美元為主的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)據(jù)估計(jì)目前我國(guó)保有的美國(guó)國(guó)債約占我國(guó)外匯儲(chǔ)備的30我國(guó)外匯儲(chǔ)備的60是美元資產(chǎn)。這種過(guò)于單一的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨兩個(gè)主要問(wèn)題：一是美國(guó)長(zhǎng)期收益率下降降低了外匯儲(chǔ)備債券投資的收益。雖然美國(guó)已連續(xù)16次加息但美國(guó)國(guó)庫(kù)券的回報(bào)率仍很低上漲空間有限。而世界銀行對(duì)我國(guó)120個(gè)城市的124萬(wàn)家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)目前外資企業(yè)在我國(guó)的投資回報(bào)率高達(dá)22。可以看出在我國(guó)以犧牲消費(fèi)和投資機(jī)會(huì)

9、向美國(guó)提供了大量低息融資的同時(shí)外資企業(yè)卻在我國(guó)賺取了高額利潤(rùn)。二是美元作為主要的儲(chǔ)備貨幣其匯率持續(xù)走低增加了我國(guó)以美元為主的外匯儲(chǔ)備的貶值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)如果未來(lái)美元貶值投資于美國(guó)國(guó)債的外匯資產(chǎn)也將遭受嚴(yán)重?fù)p失安全性將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。4造成人民幣升值壓力不利于形成穩(wěn)定的外部環(huán)境我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增被視為人民幣被低估的具體體現(xiàn)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)l萬(wàn)億美元大關(guān)將可能使美國(guó)等主要國(guó)家對(duì)人民幣升值發(fā)起更加強(qiáng)勁的攻勢(shì)。2006年11月美國(guó)中期選舉結(jié)果揭曉在野的民主黨在眾參兩院都戰(zhàn)勝了布什總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)的共和黨。民主黨控制國(guó)會(huì)將會(huì)使美國(guó)對(duì)華經(jīng)濟(jì)政策更趨強(qiáng)硬人民幣升值問(wèn)題將再成焦點(diǎn)要求對(duì)華采取制裁措施的呼聲會(huì)更加強(qiáng)烈預(yù)計(jì)屆時(shí)

10、難免會(huì)將我國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”。總之外匯儲(chǔ)備的激增將會(huì)引起國(guó)際上對(duì)我國(guó)人民幣升值和貿(mào)易狀況的高度關(guān)注容易引發(fā)爭(zhēng)端，造成更多的貿(mào)易摩擦引起反傾銷等一系列問(wèn)題。三、對(duì)策建議1改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)增強(qiáng)安全性與盈利性外匯儲(chǔ)備管理首先要滿足流動(dòng)性和安全性的要求在此基礎(chǔ)上盡可能提高收益性。因此要通過(guò)多元化來(lái)增強(qiáng)其安全性增加除美元外其他國(guó)家貨幣比重。鑒于與其他國(guó)家狀況相比我國(guó)黃金儲(chǔ)備占比過(guò)低應(yīng)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)適度增加黃金儲(chǔ)備逐步形成以美元、歐元和日元等世界三大貨幣和黃金為主體的多元外匯儲(chǔ)備體系。調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)應(yīng)采取循序漸進(jìn)的方式避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。同時(shí)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)對(duì)部分外匯儲(chǔ)備進(jìn)行分散投資提高其他資產(chǎn)如長(zhǎng)期國(guó)

11、債、公司債券或優(yōu)質(zhì)證券的投資組合比例通過(guò)有效的管理獲取合理的預(yù)期回報(bào)減少持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。2逐步完善外資、外貿(mào)政策在引進(jìn)外資中要更加注重技術(shù)和知識(shí)含量改進(jìn)地方政府業(yè)績(jī)考核體系徹底改變“全民招商”的局面。鑒于目前跨國(guó)公司給我國(guó)帶來(lái)的不容忽視的環(huán)境污染問(wèn)題要嚴(yán)格控制引進(jìn)可能對(duì)環(huán)境造成不良影響的外商投資項(xiàng)目敦促跨國(guó)公司承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。構(gòu)建質(zhì)量效益導(dǎo)向的外貿(mào)考核體系和調(diào)控體系增強(qiáng)外貿(mào)發(fā)展的自主調(diào)控能力促使外貿(mào)出口從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向效益導(dǎo)向。嚴(yán)格控制資源性、高耗能、高污染產(chǎn)品的出口防止調(diào)控效果出現(xiàn)反彈。加快資源、要素價(jià)格改革步伐使出口價(jià)格能真實(shí)反映產(chǎn)品的生產(chǎn)成本避免廉價(jià)資源的出口緩解國(guó)際收支失衡。

12、為進(jìn)口企業(yè)提供融資支持和信息服務(wù)鼓勵(lì)擴(kuò)大重大裝備關(guān)鍵件、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備及國(guó)內(nèi)稀缺的資源性商品的進(jìn)口。加強(qiáng)溝通爭(zhēng)取主要國(guó)家放寬對(duì)我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)品的出口管制政策。3適度適時(shí)放松外匯管制分散外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家保持適度外匯儲(chǔ)備的基礎(chǔ)上進(jìn)一步放松我國(guó)外匯管制政策改革外匯帳戶管理。在已允許企業(yè)保留一些經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的基礎(chǔ)上逐步放寬國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民的用匯條件和范圍進(jìn)一步放松對(duì)企業(yè)和個(gè)人使用外匯數(shù)額的限制簡(jiǎn)化企業(yè)購(gòu)付匯憑證和手續(xù)實(shí)現(xiàn)藏匯于民分散外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。拓寬外匯投資渠道進(jìn)行外匯投資產(chǎn)品創(chuàng)新。建立健全合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（qdii）制度，積極推動(dòng)qdii開(kāi)展境外投資業(yè)務(wù)開(kāi)拓國(guó)內(nèi)居民投資者分享國(guó)際金融

13、市場(chǎng)成長(zhǎng)收益的適當(dāng)途徑4完善外匯管理體制加強(qiáng)外匯市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)一步改革外匯管理體制逐步轉(zhuǎn)變鼓勵(lì)外資流入、限制資本流出的管理體制。健全和完善外匯市場(chǎng)利用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段輔之以行政手段對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行管理維護(hù)正常秩序。加強(qiáng)對(duì)國(guó)外短期資本進(jìn)入的監(jiān)管與管理尤其要盡量避免那些為賺取投機(jī)收益的國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)或房地產(chǎn)市場(chǎng)防止給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的不良影響。5推進(jìn)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”不僅是產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要也是緩解高額外匯儲(chǔ)備壓力的一個(gè)重要舉措。實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略必須建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制對(duì)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)。加強(qiáng)對(duì)東道國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的監(jiān)測(cè)分析建立健全涉外經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)預(yù)警體系加強(qiáng)監(jiān)管力度。明確“走出去”的目標(biāo)完善投資決策程序引入健全的法律咨詢與審查規(guī)章。完善激勵(lì)和約束制度注重積累海外市場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)和人力資源實(shí)行人才本土化戰(zhàn)略吸引東道國(guó)當(dāng)?shù)氐膬?yōu)秀人才采取有效措施保護(hù)“走出去”企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。6拓寬外匯儲(chǔ)備的使用范圍發(fā)揮國(guó)家外匯儲(chǔ)備對(duì)促進(jìn)國(guó)家能源戰(zhàn)略的實(shí)施和確保經(jīng)濟(jì)金融安全的積極作用。加大原材料進(jìn)口及對(duì)國(guó)外資源的開(kāi)發(fā)力度對(duì)境外資源開(kāi)發(fā)給予相應(yīng)鼓勵(lì)。國(guó)家可考慮運(yùn)用部分外匯儲(chǔ)備用于東北等老工業(yè)基地建設(shè)等和國(guó)有大中型企業(yè)的技術(shù)改造。筆者認(rèn)為應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待將外匯儲(chǔ)備向國(guó)有商業(yè)銀行注資的做法這可能帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可能會(huì)侵蝕金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)。其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理