證券公司打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行匯報材料

1、證券公司打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行匯報材料證券股份有限公司近幾年，圍繞“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展與債券相關(guān)的交易、做市、承銷、大宗經(jīng)紀、資產(chǎn)管理等固定收益全業(yè)務(wù)鏈業(yè)務(wù)，目前公司固定收益業(yè)務(wù)占總收入比已超40%?，F(xiàn)在我將我們在固定收益業(yè)務(wù)上的一些探索、思考與未來發(fā)展的建議向大家報告如下：一、在固定收益業(yè)務(wù)上的探索和實踐（一）確立“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略前身是1993年成立的佛山證券，2002年遷址至深圳并更名，那時，我們只有7家營業(yè)部。在當(dāng)時主要以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主的證券市場，我們深知，這樣的營業(yè)部數(shù)量不可能支持公司做大、做強、做出特色。

2、2003年，我們開始進入銀行間市場，2004年交易量就占據(jù)業(yè)內(nèi)前四名。隨后近10年，我們基本保持這樣的位次。2012年，行業(yè)創(chuàng)新大會召開，證監(jiān)會和協(xié)會推出了一系列推進證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路和措施，尤其是推動證券公司基礎(chǔ)功能恢復(fù)、放寬業(yè)務(wù)范圍和投資限制，鼓勵證券公司去同質(zhì)化、去低端化，建設(shè)以交易業(yè)務(wù)為核心的機制，中國固定收益業(yè)務(wù)的空間進一步打開。為此，在創(chuàng)新大會后，我們根據(jù)“有所為，有所不為”的方針，確立了“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略，希望能在固定收益業(yè)務(wù)領(lǐng)域做深、做精、做出特色。2003年進入銀行間市場做債券交易，是公司迫于自身條件的被動選擇；2012年確立“打造

3、以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略并布局，是公司基于內(nèi)外條件改善的主動設(shè)計。（二）打造固定收益的全業(yè)務(wù)鏈圍繞“發(fā)展金融產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)造、銷售及交易為主體的資本中介業(yè)務(wù)”的定位，努力打造固定收益的全業(yè)務(wù)鏈。在債券現(xiàn)券交易上，公司是人民銀行一級交易商，2012年實現(xiàn)交易量1.8萬億元，近幾年交易量一直保持在行業(yè)前四位。在債券承銷業(yè)務(wù)上，近兩年公司實現(xiàn)各類債券承銷都在1000億元以上，分別排業(yè)內(nèi)第6位、第8位。在利率互換業(yè)務(wù)上，自2012年5月取得資格開展業(yè)務(wù)至今，已與20多家機構(gòu)簽署了金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議并可在外匯交易中心前臺系統(tǒng)進行交易，業(yè)務(wù)季度增長率保持在200%左右。在債券做市業(yè)務(wù)上，

4、我們提供的服務(wù)基本涵蓋市場上大部分的債券和衍生品，包括國債、金融債、中票、短融、企業(yè)債、公司債以及利率互換等衍生品，2012年公司國債做市交易量業(yè)內(nèi)排名第二。在債券大宗經(jīng)紀業(yè)務(wù)上，我們開展了一級債券報價業(yè)務(wù)和二級債券報價業(yè)務(wù)。一級債券報價業(yè)務(wù)代理非專業(yè)金融機構(gòu)的投資者申購新發(fā)行未上市的債券，使其進入到債券一級市場；二級債券報價業(yè)務(wù)是通過柜臺報價平臺，就已經(jīng)在交易所上市的債券提供雙向報價服務(wù)。公司在2012年還大力推進“買債券到一創(chuàng)”活動，在媒體和營業(yè)部推廣債券知識教育活動。以上業(yè)務(wù)和活動，將很多投資者吸引到交易所債券市場，并提高了市場的流動性。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，我們貫徹絕對收益的理念，積極發(fā)展

5、固定收益類的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。公司目前集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品近100億元，其中，債券類占60%以上，所有產(chǎn)品均實現(xiàn)正收益。（三）完善機制，強化風(fēng)險管理在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的過程中，為加強風(fēng)險管理，防范利益輸送，我們作了如下一些探索：1、銷售、交易分開：債券銷售員只負責(zé)客戶管理和推介，了解、挖掘客戶需求；交易員不接觸客戶，但債券的定價和交易實現(xiàn)則由其完成。這種機制能較好地避免一人既負責(zé)客戶、又負責(zé)交易的利益輸送問題。2、前、中、后臺分離：債券交易的清算職能由獨立的清算托管部負責(zé)，他們每天都會做估值和交割的評審；風(fēng)控部門每天也會對交易價格和交易量作檢查，通過對比中債估值數(shù)據(jù)、雙邊報價、近期市場成交情況及相關(guān)品

6、種的收益率狀況，綜合考察債券投資交易行為的適當(dāng)性。3、交易對手授信管理：我們對所有的交易對手都按標(biāo)準進行評級，并按確定的授信額度進行交易。二、在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)上遇到的主要困難不斷增強證券公司的資本市場中介功能是證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的重要目標(biāo)。資本中介功能的發(fā)揮使證券公司成為資本市場的組織者、產(chǎn)品的設(shè)計者、流動性的提供者、交易的參與者和對手及風(fēng)險的管理者。固定收益業(yè)務(wù)及其衍生品因其市場容量大、產(chǎn)品多、參與者多及風(fēng)險管理需求不同，尤其是能為市場提供流動性和價格發(fā)現(xiàn)的做市業(yè)務(wù)，特別適合券商資本中介功能的發(fā)揮。做市業(yè)務(wù)，券商既要有充足齊全的產(chǎn)品作底倉，又需要很大的資金為市場提供流動性,這對券商

7、的資本消耗非常大，光憑自有資金顯然不夠，因此，我們迫切需要拓寬負債經(jīng)營的渠道，提升業(yè)務(wù)杠桿空間。相比這些資本中介業(yè)務(wù)的本質(zhì)要求，我們在發(fā)展業(yè)務(wù)上面臨如下困難：（一）負債經(jīng)營渠道狹窄目前，券商可通過短融、次級債方式融資，但短融規(guī)模有控制(待償還余額不超過凈資本的60%),期限有制約(最長不得超過91天),用途有約束(不得用于固定資產(chǎn)投資、長期股權(quán)投資等)；次級債融資成本又很高。我們迫切希望證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定、公司債券相關(guān)管理辦法盡早出臺，以改善證券公司缺乏持續(xù)有效的長期融資渠道、融資成本高的缺陷。同時，我們也希望行業(yè)能共同推動銀行間市場對券商同業(yè)拆借限制的取消。（二）杠桿不足，空間

8、不夠目前，證券公司在銀行間市場債券回購資金余額不得超過實收資本金的80。銀行間市場是券商固定收益業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場，這種與注冊資本金掛鉤的限制，制約了券商借用杠桿拓展固定收益業(yè)務(wù)的空間。因此，市場通常用債券代持，也稱開放式回購的方式來放大杠桿。在這種模式下，投資機構(gòu)以現(xiàn)券方式賣出債券后，跟交易對手約定，在將來某一時點重新買回該債券，該交易一般不通過同業(yè)中心交易平臺完成。這種操作模式，質(zhì)押券不被凍結(jié)，融券效率提升；結(jié)算可采取包括dvp，見券付款，見款付券等多種方式，不必逐筆交收且到期返還，可實現(xiàn)融資的無縫對接，提高融資效率；同時，交易雙方還可根據(jù)市場及自身狀況，提前結(jié)束回購，交易方式更靈活。相比而言，

9、這種開放式回購主要因為其更符合場外的特征和實現(xiàn)杠桿規(guī)模的擴大，而在市場有比較大的生存空間。近期，銀行間市場陸續(xù)曝出幾起利用債券代持進行利益輸送的違法違規(guī)事件，其主要方式是通過不合理的價格差來實現(xiàn)，正規(guī)的交易回購價格通常是通過事先的回購協(xié)議來確定，價格差只反映相對應(yīng)的融資成本。我們認為這些事件的發(fā)生主要由于個人道德風(fēng)險引起，并不意味著這項業(yè)務(wù)本身或債券市場本身存在很大問題。我們一方面可通過呼吁完善多層次的做市商制度，另一方面，券商本身也可完善投資交易管理機制，如定價程序、詢價留痕、銷售交易分離、前中后臺分離與制衡等，來促使市場價格更加合理，交易行為更加規(guī)范，防止出現(xiàn)違法違規(guī)事件。（三）不能從事代

10、理結(jié)算業(yè)務(wù)，后臺支持功能受限目前銀行間市場的債券結(jié)算代理只限于銀行，證券公司在債券業(yè)務(wù)上的后臺支持功能受限，做市交易能力受限，也不利于交易所、銀行間市場兩大債券市場的聯(lián)動。（四）產(chǎn)品不足，做市功能受限目前非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的主承銷商只限于aa及以上級別的券商。這種規(guī)定主要從分類評級考慮，偏向規(guī)模，未全面考慮券商在債券領(lǐng)域的能力及影響力。在國外，券商除固定收益交易外，還可做商品與外匯的交易。關(guān)于推進證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施提出，允許具備條件的證券公司依法投資金融期貨、商品期貨及其他非證券類金融產(chǎn)品。2012年證券公司自營業(yè)務(wù)投資范圍修改后，證券公司可投資范圍增加到金融衍生品，但

11、由于主流品種國債期貨沒推出，證券公司目前不能進入外匯市場和黃金市場等，做市功能還受到很大限制。三、進一步發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的思考（一）完善做市商制度，形成多層次的債券場外交易市場目前，中國市場所有債券投資者（包括銀行、保險、券商、基金、私募、和其他各類丙類戶等）基本上是以同樣的角色參與二級交易市場，既是做市商，又是投資者，全體成員處在一個扁平的交易平臺上，任意雙方的一對一交易原則上可以完全封閉地進行，不需要任何第三方介入，交易價格原則上也沒有約束。這種市場結(jié)構(gòu)不利于做市商制度流動性提供者、價格形成機制的發(fā)揮，也為利益輸送提供了可能。與中國銀行間市場扁平化的結(jié)構(gòu)不同，美國債券場外交易市場一般分為做

12、市商間的市場、做市商（做市商面向客戶報價并保證成交）與客戶間市場（需要買賣債券的投資者及其經(jīng)紀商所形成的市場）。做市商間市場不對客戶開放，而做市商和客戶間市場則是除交易商之外所有客戶參與場外交易的平臺，每位投資者的交易都通過做市商來完成，而不在投資者之間來進行。對做市商相對更嚴的監(jiān)管和較高的準入門檻及做市商間的競爭，使做市商的交易價格相對更為合理，市場更透明、價格驅(qū)動的運行機制更有效，客戶之間很難進行利益輸送。（二）完善固定收益的全產(chǎn)業(yè)鏈（ficc），全面提升證券公司服務(wù)資本市場和實體經(jīng)濟的能力固定收益的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，即固定收益、外匯和大宗商品的銷售與交易，簡稱ficc（fixed incom

13、e, currency and commodities），其主要服務(wù)和產(chǎn)品包括：（1）就基礎(chǔ)性債務(wù)工具（如債券、貨幣市場工具）、結(jié)構(gòu)型債務(wù)工具（按揭抵押證券等）、利率與信用衍生品、貨幣、商品及其他產(chǎn)品進行交易；（2）固定收益產(chǎn)品的承銷和分銷；（3）設(shè)計金融衍生產(chǎn)品，并達成交易；（4）幫助客戶進行不良固定收益證券的投資等。從一個完整的市場體系看，固定收益的債券或其衍生品、外匯和商品具有非常大的相關(guān)性，在國際市場上的債務(wù)工具除與利率相關(guān)外，本身就隱含著匯率風(fēng)險，商品本身就是對沖通貨膨脹和利率風(fēng)險的主要工具，因此固定收益的債券或其衍生品、外匯和商品因其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的高度相關(guān)性而構(gòu)成了一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈，成

14、為投資銀行一個重要的業(yè)務(wù)單元。目前，我國已逐步進入以金融脫媒、利率和匯率市場化、資本項目加大開放為主要特征的金融深化過程。十八大提出深化金融體制改革，加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進利率和匯率市場化改革，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，完善金融監(jiān)管，推進金融創(chuàng)新。ficc中的債券直接融資、及債券衍生品繁多的特性，非常有利于推動金融創(chuàng)新，滿足豐富多樣化的融資與投資需求，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展；債券及其衍生品場外市場的發(fā)展，有利于多層次資本市場體系的完善；ficc中的利率和匯率衍生品市場工具，有利于我國利率市場化和以市場供求為基礎(chǔ)浮動匯率制度的改革，并促進人民幣國際化的進程。在一個金融企業(yè)中，除ficc外，我們還很難找到一個