doc我國上市公司股權(quán)激勵對其股價影響的實證研究——基于事件研究法

1、我國上市公司股權(quán)激勵對其股價影響的實證研究基于事件研究法我國上市公司股權(quán)激勵對其股價影響的實證研究基于事件研究法劉爭(西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院.四川成都611130)【摘要】基于事件研究法,本文以滬深兩市截至2011年5月31日獨立公告管理層股權(quán)激勵的203家上市公司為樣本,以公告前5天和公告后十天作為事件期,對其進行實證檢驗.檢驗結(jié)果表明:上市公司實施股權(quán)激勵政策具有提升股價的市場效應(yīng).【關(guān)鍵詞】上市公司;股權(quán)激勵;股價;事件研究法一,引言股權(quán)激勵是指上市公司以本公司股票或股票期權(quán),對其高級管理人員進行的長期性激勵,從而使他們能夠勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù).目前,我國眾多的上市公司也開始實施

2、股權(quán)激勵計劃,統(tǒng)計顯示,截至2olo年l2月7日,共有200家公司累計公告了228個股權(quán)激勵方案.其中有5項預(yù)案含有雙重標(biāo)的物.2ol1年有40家創(chuàng)業(yè)板上市公司及l(fā)6家中小企業(yè)板的上市公司出臺股權(quán)激勵方案,貢獻了總數(shù)的63.64%.二,國內(nèi)外研究回顧股權(quán)激勵對于公司價值的影響,國外學(xué)者的研究始于20世紀(jì)60年代,從實證研究的角度看,國外學(xué)者對此持有不同看法,jensen和meckling(1976)從外生性角度研究經(jīng)營者股權(quán)與企業(yè)價值關(guān)系,認為經(jīng)營者股權(quán)與企業(yè)價值正相關(guān).morck(1988)認為股權(quán)激勵與公司價值區(qū)間相關(guān).國內(nèi)關(guān)于股權(quán)激勵對于公司價值影響的研究始于20世紀(jì)90年代末.國內(nèi)的研

3、究結(jié)論主要集中在相關(guān)和不相關(guān).李增泉(2000)通過研究認為,我國上市公司高管持股比例與公司經(jīng)營業(yè)績相關(guān)性非常低.魏剛(2000),于東智(2001從為我國上市公司高管持股比例與公司經(jīng)營業(yè)績相關(guān)性偏低.三,研究設(shè)計(一)研究方法本文采用事件研究方法,將事件定義為為股權(quán)激勵計劃的公布這一行為,事件當(dāng)日為預(yù)案公告日;將股權(quán)激勵信息發(fā)布前165天到信息發(fā)布前15天(.165.15)的數(shù)據(jù)作為窗口期.將信息披露前5天作為事件期起點.由于市場存在反應(yīng)滯后的情況,所以從事件前5天到事件后lo天(-5,l0)的數(shù)據(jù)作為事件期.(二)數(shù)據(jù)來源本文采用的是滬深兩市截至2011年5月31日獨立公告管理層股權(quán)激勵的

4、237家公司為樣本,剔除因當(dāng)日停盤或停盤期間公告股權(quán)激勵而導(dǎo)致數(shù)據(jù)不全的樣本,剩余203家上市公司.股權(quán)激勵方案的數(shù)據(jù)主要來自于萬得數(shù)據(jù)庫,上市公司股票股價等數(shù)據(jù)主要來自于國泰安數(shù)據(jù)庫.(三)研究變量及研究模型1研究變量(1)股票的實際報酬率:其計算公式為:rit=(pit-pi(t-1)門pi(t.1),其中:rit為第i只股票在第t日的實際報酬率,pit為第i只股票在第t日的收盤價,pi(t-1)第i只股票在t-1日的收盤價.(2)異常報酬率.其計算公式為:arit=rit.rmt,其中,arit為股票i在第t日的異常報酬率.(3)累計異常報酬率:其計算公式為:carit=arit,其中,

5、carit為第i只股票在第t1一t2期間的累計異常報酬率.2研究模型利用市場模型進行估計:rit=ai+lirmt+eit.其中rit表示第i只股票在t時刻的實際收益率,rmt表示證券市場組合在t時刻的實際收益牢,it表示隨機誤差,其均值為0,方差為o-2i.82四,實證研究根據(jù)樣本定義的數(shù)據(jù)并運用stata軟件進行數(shù)據(jù)分析,作出圖形如下:0040.e0.020.o10.0.0li:.s3.2登l.y;圖1ar和car趨勢圖從圖中我們可以看到累計超額收益率股權(quán)激勵方案信息公布前1日至事件日有一個明顯的上升的過程.說明中國股票市場存在消息提前泄露和內(nèi)幕交易,但這種情況并沒有很嚴(yán)重,大部分市場股東

6、還是通過公共消息來獲得這公告的.累積超額收益率(car)在股權(quán)激勵方案信息公布后呈現(xiàn)上升后下降的趨勢,體現(xiàn)了市場吸收這個消息需要時間.反映了市場是一種有效性市場,而不是強有效性市場.總體看來,市場對于股權(quán)激勵這一信息作出了正向的回應(yīng).我們假設(shè)樣本公司的超額收益率的均值為零.采取t檢驗,對事件日之后car的顯著性進行檢驗.運用stata檢驗的結(jié)果為p=0.0003<0.05,我們可以在5%的顯著性水平上拒絕原假設(shè),也就是說在事件公布后.累計超額收益率顯著的不等于0,說明公司股權(quán)激勵方案公告這一事件對標(biāo)的股票的收益率影響是顯著的.五,結(jié)論本文通過選取滬深兩市截至2011年5月31日獨立公告管

7、理層股權(quán)激勵的203家上市公司為樣本,以事件發(fā)生前5天和事件發(fā)生后十天作為事件期,運用事件研究法對其進行實證檢驗.檢驗結(jié)果表明:上市公司實施股權(quán)激勵后給股價帶來了正面的市場效應(yīng).本文的研究結(jié)果雖然顯示投資者對于上市公司實施股權(quán)激勵政策有積極反映,但是上市公司以何種方式制定股權(quán)激勵方案更為合適,股票增值權(quán),限制性股票,股票期權(quán)哪種方式能對股價的提高產(chǎn)生更大的促進作用,這些都是應(yīng)該繼續(xù)深入探討研究的問題.參考文獻:【1peterc.verhoef,philiphansframes,jannyc.hoekstra:theimpactofsatisfactionandpay-menteqityoilcrossbuying:adynamicmodeiforamulti-serviceproviderlij.journalofretail?hag,2001(77):359378.【2】顧斌,周立燁.我國上市公司股權(quán)激勵實施效果的研究lj.會計研究,2007(2):79-84.【3】李增泉.激勵機制與企業(yè)績效一一項基于上市公司的實證研究ll】.會計研究,2004(1):4?77【4】魏剛.高級管理層激勵與上市公司績效li】.經(jīng)濟研究,2000(3):77_80.【5】張俊瑞,趙進文,張建.高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效