第十章金融風(fēng)險(xiǎn)管理(金融工程-安徽財(cái)經(jīng)大學(xué),鄧留保)

1、第十章第十章 金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)管理一、金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理一、金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理1 1、金融工程的狹義定義、金融工程的狹義定義2 2、金融工程的廣義定義、金融工程的廣義定義3 3、現(xiàn)代金融理論的三大支柱、現(xiàn)代金融理論的三大支柱二、風(fēng)險(xiǎn)的分類二、風(fēng)險(xiǎn)的分類1 1、按性質(zhì)來劃分、按性質(zhì)來劃分（1 1）純粹風(fēng)險(xiǎn)）純粹風(fēng)險(xiǎn)（2 2）投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)）投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)2、按風(fēng)險(xiǎn)的對象劃分、按風(fēng)險(xiǎn)的對象劃分（1）財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)）財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（2）人身風(fēng)險(xiǎn)）人身風(fēng)險(xiǎn)（3）責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)）責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)（4）信用風(fēng)險(xiǎn)）信用風(fēng)險(xiǎn)3、按損失的原因劃分、按損失的原因劃分（1）自然風(fēng)險(xiǎn)）自然風(fēng)險(xiǎn)（2）社會風(fēng)險(xiǎn)）社會風(fēng)險(xiǎn)（3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（4 4）

2、政治風(fēng)險(xiǎn)）政治風(fēng)險(xiǎn)（5 5）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)4 4、總體金融風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)、總體金融風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)（1 1）總體金融風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別總體金融風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別（2 2）產(chǎn)生總體金融風(fēng)險(xiǎn)的原因產(chǎn)生總體金融風(fēng)險(xiǎn)的原因 外因外因 (a)(a)國際經(jīng)濟(jì)角逐國際經(jīng)濟(jì)角逐 (b)(b)國際游資的沖擊國際游資的沖擊內(nèi)因內(nèi)因(a)(a)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題(b)(b)金融系統(tǒng)不發(fā)達(dá)金融系統(tǒng)不發(fā)達(dá)(c)(c)金融監(jiān)管不健全金融監(jiān)管不健全(d)(d)缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識5 5、防范總體金融風(fēng)險(xiǎn)的一條最基本的原理、防范總體金融風(fēng)險(xiǎn)的一條最基本的原理 風(fēng)險(xiǎn)必須由愿意接受風(fēng)險(xiǎn)并有

3、能力承受風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)必須由愿意接受風(fēng)險(xiǎn)并有能力承受風(fēng)險(xiǎn)的市場參與者承擔(dān)。險(xiǎn)的市場參與者承擔(dān)。6 6、防范總體金融風(fēng)險(xiǎn)的金融監(jiān)管所要遵循防范總體金融風(fēng)險(xiǎn)的金融監(jiān)管所要遵循的最基本原則的最基本原則 必須嚴(yán)格限制市場的參與者承擔(dān)超出其必須嚴(yán)格限制市場的參與者承擔(dān)超出其能力的風(fēng)險(xiǎn)。能力的風(fēng)險(xiǎn)。三、風(fēng)險(xiǎn)暴露和風(fēng)險(xiǎn)管理三、風(fēng)險(xiǎn)暴露和風(fēng)險(xiǎn)管理（一）風(fēng)險(xiǎn)暴露（一）風(fēng)險(xiǎn)暴露 1 1、含義、含義 由于某種特殊的原因而承受某類特殊的由于某種特殊的原因而承受某類特殊的風(fēng)險(xiǎn)，被稱為風(fēng)險(xiǎn)，被稱為“暴露暴露”于某類風(fēng)險(xiǎn)之下，于某類風(fēng)險(xiǎn)之下，或具有某種或具有某種“風(fēng)險(xiǎn)暴露風(fēng)險(xiǎn)暴露”。 2 2、如何看待風(fēng)險(xiǎn)暴露、如何看待風(fēng)險(xiǎn)暴露 進(jìn)

4、行任何一筆市場交易，不能采取絕對進(jìn)行任何一筆市場交易，不能采取絕對的或抽象的觀點(diǎn)來看待有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。的或抽象的觀點(diǎn)來看待有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。（二）風(fēng)險(xiǎn)管理（二）風(fēng)險(xiǎn)管理 1 1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡（、風(fēng)險(xiǎn)厭惡（risk aversionrisk aversion） 所謂風(fēng)險(xiǎn)厭惡，是指人們對風(fēng)險(xiǎn)暴露的態(tài)所謂風(fēng)險(xiǎn)厭惡，是指人們對風(fēng)險(xiǎn)暴露的態(tài)度，用于度量人們?yōu)榱私档惋L(fēng)險(xiǎn)愿意付出的度，用于度量人們?yōu)榱私档惋L(fēng)險(xiǎn)愿意付出的代價(jià)，或者反過來，人們要求因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)暴露代價(jià)，或者反過來，人們要求因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)暴露而獲得的補(bǔ)償。而獲得的補(bǔ)償。 2 2、風(fēng)險(xiǎn)管理的定義、風(fēng)險(xiǎn)管理的定義 為減少風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行效益和成本權(quán)衡而采為減少風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)

5、行效益和成本權(quán)衡而采取的行動（包括不采取行動在內(nèi)）稱為風(fēng)險(xiǎn)取的行動（包括不采取行動在內(nèi)）稱為風(fēng)險(xiǎn)管理。管理。 3 3、風(fēng)險(xiǎn)管理決策的時(shí)間性風(fēng)險(xiǎn)管理決策的時(shí)間性 不要不要“事后諸葛亮事后諸葛亮”！4 4、風(fēng)險(xiǎn)管理的范圍、風(fēng)險(xiǎn)管理的范圍5 5、政府在風(fēng)險(xiǎn)管理中所起的作用、政府在風(fēng)險(xiǎn)管理中所起的作用6 6、風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟、風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟 第一步：風(fēng)險(xiǎn)識別第一步：風(fēng)險(xiǎn)識別 第二步：風(fēng)險(xiǎn)評估第二步：風(fēng)險(xiǎn)評估 第三步：風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的選擇第三步：風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的選擇 第四步：實(shí)施第四步：實(shí)施 第五步：檢查第五步：檢查7 7、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù) （1 1）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) （2 2）防范和控制風(fēng)險(xiǎn)）防

6、范和控制風(fēng)險(xiǎn) （3 3）承受風(fēng)險(xiǎn)）承受風(fēng)險(xiǎn) （4 4）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)四、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法四、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法（一）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法（一）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法1 1：保險(xiǎn)：保險(xiǎn) 1 1、保險(xiǎn)的定義保險(xiǎn)的定義 保險(xiǎn)是通過支付保險(xiǎn)費(fèi)（可看作是保險(xiǎn)單保險(xiǎn)是通過支付保險(xiǎn)費(fèi)（可看作是保險(xiǎn)單的價(jià)格）來避免損失的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方法。的價(jià)格）來避免損失的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方法。 2 2、保單中的特殊條款、保單中的特殊條款 （1 1）責(zé)任免除條款）責(zé)任免除條款 （2 2）最高賠付額）最高賠付額 （3 3）免賠額）免賠額 （4 4）按比例賠付）按比例賠付 3 3、保險(xiǎn)的其它形式、保險(xiǎn)的其它形式 （1 1）金融擔(dān)保）金融擔(dān)保 （2 2）利率頂和

7、利率底）利率頂和利率底; ;（3 3）各種期權(quán)）各種期權(quán)（二）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法（二）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法2 2：風(fēng)險(xiǎn)分散化：風(fēng)險(xiǎn)分散化 1 1、馬柯威茨的投資組合理論、馬柯威茨的投資組合理論 2 2、直接投資與金融投資、直接投資與金融投資（三）（三）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法3 3：套期保值套期保值 1 1、自然對沖與人工對沖、自然對沖與人工對沖 2 2、套期保值與保險(xiǎn)的區(qū)別、套期保值與保險(xiǎn)的區(qū)別 3 3、套、套期保值的工具期保值的工具五、組合保險(xiǎn)技術(shù)五、組合保險(xiǎn)技術(shù) 如購買如購買1 1份股票的同時(shí)再購買份股票的同時(shí)再購買1 1份該股票的份該股票的賣權(quán)。賣權(quán)。 六、久期和凸性六、久期和凸性（一）久期（一）久

8、期 久期（久期（DurationDuration）（債券的利率風(fēng)險(xiǎn)）實(shí)（債券的利率風(fēng)險(xiǎn)）實(shí)際上就是價(jià)格的際上就是價(jià)格的利率彈性利率彈性，即債券市場價(jià)格，即債券市場價(jià)格變動對利率波動的變動對利率波動的敏感性敏感性。 例：例：設(shè)有一個(gè)設(shè)有一個(gè)1010年期債券，面值是年期債券，面值是100100，息，息票率為票率為8%8%，在不同的利率（或收益率）下債，在不同的利率（或收益率）下債券的價(jià)格如下表所示：券的價(jià)格如下表所示： 利率（利率（% %）4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.004.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.

9、00 11.00 12.00價(jià)格價(jià)格 132.70 123.38 114.87 107.11 100.00 93.49 87.54 82.57 77.06132.70 123.38 114.87 107.11 100.00 93.49 87.54 82.57 77.06很小時(shí)，有當(dāng) y,)(ydydPPyPdydPPP)/(于是有，化導(dǎo)致價(jià)格的變化率。它反映了利率的單位變定義久期為：)/(PdydPDyDPPyDPP或于是：用文字表述為：用文字表述為： 債券的價(jià)格變化債券的價(jià)格變化=-=-久期久期 價(jià)格價(jià)格 收益率收益率的變化的變化或或 債券的價(jià)格變化的百分比債券的價(jià)格變化的百分比=-=-久期

10、久期 收益收益率的變化率的變化ntttyCPVP10)1 (tPyCtyCyCDntttntnttttt1011)1 ()1 ()1 (002201)1/()1/(2)1/(1PyCnPyCPyCnn（年）49. 3100$1 . 1110$41 . 110$31 . 110$21 . 110$1432D 例：例：計(jì)算一個(gè)計(jì)算一個(gè)4 4年期的面值為年期的面值為100100美元，年美元，年息票率為息票率為10%10%，售價(jià)也為，售價(jià)也為100100美元的債券的久美元的債券的久期。期。（年）78. 225.950$1 . 11080$31 . 180$21 . 180$132D例：例：計(jì)算一個(gè)剩余

11、期限為計(jì)算一個(gè)剩余期限為3 3年，面值為年，面值為10001000美美元，年息票率為元，年息票率為8%8%，售價(jià)為，售價(jià)為950.25950.25美元的債美元的債券的久期。券的久期。 t的值 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流的 權(quán)重 時(shí)間 乘積 折現(xiàn)值 w(t) (t/m) w(t)(t/m) 1 4.125 3.961 0.0396 0.5 0.0198 2 4.125 3.805 0.0381 1.0 0.0381 3 4.125 3.654 0.0365 1.5 0.0548 4 104.125 88.580 0.8858 2.0 1.7716 總計(jì) 100.00 1.00000 久期=1.8834更一般

12、的公式：更一般的公式：mTttmtD1mTttttmytCFmytCF1)/1)()/1)(), 3 , 2 , 1(mTt其中其中，例：例：計(jì)算面值為美元，票面利率為計(jì)算面值為美元，票面利率為8.2508.250，到期收益率為，到期收益率為 8.4508.450，半年付息一，半年付息一次的年期債券的久期次的年期債券的久期1、計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值、計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值（1）計(jì)算固定現(xiàn)金流的現(xiàn)值）計(jì)算固定現(xiàn)金流的現(xiàn)值 例例2.1：設(shè)某投資者在設(shè)某投資者在5年的投資期中每月年的投資期中每月月末收到月末收到$200的現(xiàn)金并存入年收益率為的現(xiàn)金并存入年收益率為6%的的銀行賬戶。則通過執(zhí)行銀行賬戶。則通過執(zhí)行p

13、vfix函數(shù)命令：函數(shù)命令： PresentVal = pvfix(Rate, NumPeriods, Payment, ExtraPayment, Due) 即可求出這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值：即可求出這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值：輸入命令：輸入命令： PresentVal = pvfix(0.06/12, 5*12, 200, 0, 0)輸出結(jié)果：輸出結(jié)果： PresentVal = 10345.11（2）計(jì)算可變現(xiàn)金流的現(xiàn)值）計(jì)算可變現(xiàn)金流的現(xiàn)值例例2.2：設(shè)某投資者期初投資為設(shè)某投資者期初投資為$10,000，在隨，在隨后的后的5年投資期中每年產(chǎn)生的收入流依次為年投資期中每年產(chǎn)生的收入流依次為$2000、$

14、1500、$3000、$3800、$5000，年，年利率為利率為8%。則通過執(zhí)行。則通過執(zhí)行pvvar函數(shù)命令：函數(shù)命令： PresentVal = pvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates)即可求出這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值：即可求出這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值：輸入命令：輸入命令： PresentVal = pvvar(-10000 2000 1500 3000 3800 5000, 0.08)輸出結(jié)果：輸出結(jié)果： PresentVal = 1715.39 如果期初投資的如果期初投資的$10,000產(chǎn)生的是一個(gè)不規(guī)則產(chǎn)生的是一個(gè)不規(guī)則的現(xiàn)金流（如下所示），則計(jì)算時(shí)要將期初的的現(xiàn)金流（如下

15、所示），則計(jì)算時(shí)要將期初的投資和各個(gè)現(xiàn)金流發(fā)生的日期也考慮進(jìn)去。利投資和各個(gè)現(xiàn)金流發(fā)生的日期也考慮進(jìn)去。利率為率為9%。 Cash flowDates ($10000)January 12, 1987 $2500February 14, 1988 $2000March 3, 1988 $3000June 14, 1988 $4000December 1, 1988 則同樣通過執(zhí)行則同樣通過執(zhí)行pvvar函數(shù)命令：函數(shù)命令： PresentVal = pvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即可求出這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值.輸入命令： CashFlow

16、 = -10000, 2500, 2000, 3000, 4000; IrrCFDates = 01/12/1987 02/14/1988 03/03/1988 06/14/1988 12/01/1988; PresentVal = pvvar(CashFlow, 0.09, IrrCFDates)輸出結(jié)果為： PresentVal = 142.16 2、計(jì)算現(xiàn)金流的終值、計(jì)算現(xiàn)金流的終值（1）計(jì)算貼現(xiàn)債券的終值）計(jì)算貼現(xiàn)債券的終值例例2.3：設(shè)某貼現(xiàn)債券具有以下數(shù)據(jù)：設(shè)某貼現(xiàn)債券具有以下數(shù)據(jù)： Settle = 02/15/2001; %交收日 Maturity = 05/15/2001;

17、%到期日 Price = 100; %價(jià)格 Discount = 0.0575; %貼現(xiàn)率 Basis = 2; %一年中的天數(shù)的規(guī)定對應(yīng)值則通過執(zhí)行則通過執(zhí)行fvdisc函數(shù)命令：函數(shù)命令： FutureVal = fvdisc(Settle, Maturity, Price, Discount, Basis)即可計(jì)算出該貼現(xiàn)債券的終值即可計(jì)算出該貼現(xiàn)債券的終值. 輸入命令：輸入命令： Settle = 02/15/2001; Maturity = 05/15/2001; Price = 100; Discount = 0.0575; Basis = 2; FutureVal = fvdis

18、c(Settle, Maturity, Price, Discount, Basis)輸出結(jié)果：輸出結(jié)果： FutureVal = 101.44（2）計(jì)算固定收入現(xiàn)金流的終值）計(jì)算固定收入現(xiàn)金流的終值例例2.4：一投資者的儲蓄賬戶初始余額為一投資者的儲蓄賬戶初始余額為$1500，在隨后的，在隨后的10年中，每月末都會收到年中，每月末都會收到$200并存入該賬戶并存入該賬戶 ，銀行的年利率為，銀行的年利率為9%。則通過執(zhí)行則通過執(zhí)行fvfix函數(shù)命令：函數(shù)命令： FutureVal = fvfix(Rate, NumPeriods, Payment, PresentVal, Due)即可計(jì)算出該

19、固定收入現(xiàn)金流的的終值：即可計(jì)算出該固定收入現(xiàn)金流的的終值：輸入命令：輸入命令： FutureVal = fvfix(0.09/12, 12*10, 200, 1500, 0)輸出結(jié)果為：輸出結(jié)果為： FutureVal = 42379.89（3）計(jì)算可變現(xiàn)金流的終值）計(jì)算可變現(xiàn)金流的終值 例例2.5：設(shè)某投資者期初投資為設(shè)某投資者期初投資為$10,000，在，在隨后的隨后的5年投資期中每年產(chǎn)生的收入流依次年投資期中每年產(chǎn)生的收入流依次為為$2000、$1500、$3000、$3800、$5000，年利率為年利率為8%。則通過執(zhí)行。則通過執(zhí)行fvvar函數(shù)命令：函數(shù)命令： FutureVal

20、= fvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出這個(gè)規(guī)則（周期性的）現(xiàn)金流的終即可求出這個(gè)規(guī)則（周期性的）現(xiàn)金流的終值：值： FutureVal = fvvar(-10000 2000 1500 3000 3800 5000, 0.08)結(jié)果為：結(jié)果為： FutureVal = 2520.47 如果期初投資的如果期初投資的$10,000產(chǎn)生的是一個(gè)產(chǎn)生的是一個(gè)不規(guī)則的現(xiàn)金流（如下所示），則計(jì)算不規(guī)則的現(xiàn)金流（如下所示），則計(jì)算時(shí)要將期初的投資和各個(gè)現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)要將期初的投資和各個(gè)現(xiàn)金流發(fā)生的日期也考慮進(jìn)去。利率為日期也考慮進(jìn)去。利率為9%。 Cash flow

21、Dates ($10000)January 12, 2000 $2500February 14, 2001 $2000March 3, 2001 $3000June 14, 2001 $4000December 1, 2001 則同樣通過執(zhí)行則同樣通過執(zhí)行fvvar函數(shù)命令：函數(shù)命令： FutureVal = fvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出這個(gè)不規(guī)則的（非周期性的）即可求出這個(gè)不規(guī)則的（非周期性的）現(xiàn)金流的終值現(xiàn)金流的終值.輸入命令：輸入命令： CashFlow = -10000, 2500, 2000, 3000, 4000; IrrCFDate

22、s = 01/12/2000 02/14/2001 03/03/2001 06/14/2001 12/01/2001; FutureVal = fvvar(CashFlow, 0.09, IrrCFDates)輸出結(jié)果：輸出結(jié)果： FutureVal = 170.663、 計(jì)算現(xiàn)金流的久期和修正的久期計(jì)算現(xiàn)金流的久期和修正的久期利用利用cfdur 函數(shù)函數(shù) 可計(jì)算現(xiàn)金流的久期和修正的久期可計(jì)算現(xiàn)金流的久期和修正的久期命令為：命令為： Duration, ModDuration = cfdur(CashFlow, Yield) 舉例：舉例：設(shè)有一給定的現(xiàn)金流，分設(shè)有一給定的現(xiàn)金流，分10次進(jìn)行償

23、付，次進(jìn)行償付，前前9次每次數(shù)額為次每次數(shù)額為$2.50，最后一次為，最后一次為$102.50，周期，周期性的收益率為性的收益率為2.5%，試計(jì)算該現(xiàn)金流的久期和修正，試計(jì)算該現(xiàn)金流的久期和修正的久期。的久期。輸入命令：輸入命令： CashFlow=2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 102.5; Duration, ModDuration = cfdur(CashFlow, 0.025)輸出結(jié)果：輸出結(jié)果： Duration = 8.9709 (periods) ModDuration = 8.7521 (periods) 4 4、久期與債券價(jià)格變化之間的

24、關(guān)系、久期與債券價(jià)格變化之間的關(guān)系債券的價(jià)格變化債券的價(jià)格變化=-=-久期久期 價(jià)格價(jià)格 收益率的變化收益率的變化或或 債券的價(jià)格變化的百分比債券的價(jià)格變化的百分比=-=-久期久期 收益率的收益率的變化。變化。 公式說明：公式說明：對具有相同久期的兩種債券，若對具有相同久期的兩種債券，若收益率變化的百分比相同，則價(jià)格變化百分比收益率變化的百分比相同，則價(jià)格變化百分比也相同。也相同。yDPPyDPP或 例：例：一個(gè)一個(gè)10年期，面值為年期，面值為100，息票率為，息票率為6%，投資者要求的收益率也是，投資者要求的收益率也是6%，即它，即它是一個(gè)平價(jià)債券，其久期為是一個(gè)平價(jià)債券，其久期為7.44年

25、。假定由年。假定由于利率發(fā)生變化，投資者對這個(gè)債券要求于利率發(fā)生變化，投資者對這個(gè)債券要求的收益率增加的收益率增加0.5%，即，即005. 0y72. 3005. 010044. 7P則則28.9672. 3100 PP 如按照債券的定價(jià)公式計(jì)算，則結(jié)果為：如按照債券的定價(jià)公式計(jì)算，則結(jié)果為：96.3796.37,兩者相差兩者相差0.090.09。5 5、久期的匹配、久期的匹配 例：例：某債券投資經(jīng)理在兩年后有一筆某債券投資經(jīng)理在兩年后有一筆萬美元的現(xiàn)金流出，其平均期限顯然就萬美元的現(xiàn)金流出，其平均期限顯然就是年他考慮兩種不同的債券：是年他考慮兩種不同的債券：（）（）息票率為，面值為美元的息票

26、率為，面值為美元的年期債券，現(xiàn)價(jià)為年期債券，現(xiàn)價(jià)為950.25950.25美元，到期收益美元，到期收益率為率為10%10%，平均期限為，平均期限為2.782.78年；年；（2 2）息票息票率為率為7 7，面值為美元的，面值為美元的1 1年期貼年期貼現(xiàn)債券，現(xiàn)價(jià)為現(xiàn)債券，現(xiàn)價(jià)為972.73972.73美元，到期收益率美元，到期收益率也為也為10%10%。464297362149826446,362149826446,82644610. 1/10000005618. 0,4382. 0278. 21, 112212121wwwwwww （1）資產(chǎn)負(fù)債管理理論）資產(chǎn)負(fù)債管理理論 所謂所謂資產(chǎn)負(fù)債管理

27、資產(chǎn)負(fù)債管理，是指通過對企業(yè)資產(chǎn)，是指通過對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)與負(fù)債的恰當(dāng)組合以在實(shí)現(xiàn)負(fù)債表上的資產(chǎn)與負(fù)債的恰當(dāng)組合以在實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益目標(biāo)的同時(shí)減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)收益目標(biāo)的同時(shí)減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債管理方法在資產(chǎn)負(fù)債管理方法在養(yǎng)老基金利率風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老基金利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用管理中的應(yīng)用組合免疫組合免疫久期：久期：TmtmttD1)/()()/1*myDD修正的久期：修正的久期： 組合免疫組合免疫是指在資產(chǎn)負(fù)債管理方面，使資產(chǎn)是指在資產(chǎn)負(fù)債管理方面，使資產(chǎn)和負(fù)債的差的利率敏感性變得最小來進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債的差的利率敏感性變得最小來進(jìn)行資產(chǎn)的選擇。的選擇。通俗地講通俗地講，就是根據(jù)負(fù)債組合的持續(xù)，就是根據(jù)負(fù)債組合的持續(xù)期（期（久期久期），確定資產(chǎn)組合中具有不同持續(xù)期），確定資產(chǎn)組合中具有不同持續(xù)期的資產(chǎn)各自所占的比重，使資產(chǎn)組合的持續(xù)期的資產(chǎn)各自所占的比重，使資產(chǎn)組合的持續(xù)期與負(fù)債組合的持續(xù)期相匹配，從而使資產(chǎn)組合與負(fù)債組合的持續(xù)期相匹配，從而使資產(chǎn)組合與負(fù)債組合對與負(fù)債組合對 利率具有相同的敏感性，免除了利率具有相同的敏感性，免除了基金的利率風(fēng)險(xiǎn)?；鸬睦曙L(fēng)險(xiǎn)。久期的特