市場化債轉(zhuǎn)股促銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)市場化

1、王勇備受關(guān)注的關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(下稱指導(dǎo)意見)10日由國務(wù)院正式發(fā)布，作為關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(下稱意見)的唯一附件。上述文件主要是圍繞著降低企業(yè)杠桿率來提出解決辦法的，其中，債轉(zhuǎn)股對于企業(yè)降杠桿的重要性可見一斑。但既然是銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，銀行家們最為關(guān)心的自然是對銀行業(yè)所產(chǎn)生的影響，并呼吁銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)盡快實現(xiàn)市場化運作。銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)單一化傾向嚴重從大的項目劃分，商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)主要包括信貸資產(chǎn)和投資資產(chǎn)。受現(xiàn)行商業(yè)銀行法所限，商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)的分布，絕大部分還是信貸資產(chǎn)，而投資類資產(chǎn)比重很小。就拿中資大型銀行來講，根據(jù)其人民幣信貸收支表數(shù)據(jù)分析，目前中資大型銀

2、行各類貸款在資金運用中占比為59%，而各類證券投資(包括債券投資加股權(quán)投資以及其他投資)在資金運用中的占比為20.8%，其中股權(quán)投資以及其他投資的占比更是只有1.6%。表內(nèi)資產(chǎn)單一化傾向比較嚴重。隨著國家對資產(chǎn)管理行業(yè)管制的逐漸放松，在擴大投資范圍、降低投資門檻，以及減少相關(guān)限制等方面，均已打破了證券公司、期貨公司、證投基金管理公司、銀行、保險公司、信托公司之間的競爭壁壘，資產(chǎn)管理行業(yè)正進入深度競爭、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營的大資管時代。在此基礎(chǔ)上，多種資管機構(gòu)相繼創(chuàng)新開辦了多元化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),形成了包括私募及公募基金、理財產(chǎn)品、信托計劃、特定和專項資產(chǎn)管理計劃、債權(quán)投資計劃、私人銀行財富管理、第三方

3、財富管理、資產(chǎn)證券化等多元產(chǎn)品的格局，大大豐富和完善了我國的多層次資本市場。市場化銀行債轉(zhuǎn)股需關(guān)注的幾個問題在上游，央行通過靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，從而緩解了商業(yè)銀行流動性壓力，加大金融支持實體經(jīng)濟和支持“三去一降一補”的力度。而真正見效還需要及時向中游的商業(yè)銀行和金融市場以及下游的企業(yè)傳導(dǎo)，并能在中游和下游發(fā)揮作用。而要使中游的商業(yè)銀行和金融市場以及下游的實體企業(yè)能及時感受并體驗到政策效應(yīng)，就應(yīng)當(dāng)放開商業(yè)銀行表內(nèi)資管限制，讓商業(yè)銀行在資產(chǎn)價格調(diào)節(jié)下，可市場化配置和運作表內(nèi)資產(chǎn)，直到實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。換言之，商業(yè)銀行可以將其負債用于發(fā)放貸款，

4、也可以用于股權(quán)投資以及其他投資，讓銀行在配置信貸資產(chǎn)或證券資產(chǎn)之間自由選擇，完全按照資金流動的市場規(guī)律去做，從而實現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)多元化和市場化配置。令人欣喜的是，日前，關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見已正式發(fā)布，對銀行業(yè)而言，則意味著銀行對企業(yè)的債權(quán)也得到了調(diào)整，變成了對企業(yè)的股權(quán)投資，這對緩解商業(yè)銀行不良貸款的增長態(tài)勢，并且在一定程度上優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，都有積極意義?，F(xiàn)在需要關(guān)注的問題是：第一，本輪債轉(zhuǎn)股要求銀行不能直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。根據(jù)要求，銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，應(yīng)通過向?qū)嵤C構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實施機構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)股權(quán)的方式實現(xiàn)。其中，實施機構(gòu)既可以是金融資產(chǎn)管理公司、國有資本投資運營公司等，

5、銀行也可充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機構(gòu)，或允許申請設(shè)立符合規(guī)定的新機構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股。這意味著，之前允許開展投貸聯(lián)動試點的銀行可以通過其設(shè)立的投資子公司進行債轉(zhuǎn)股。這就將投貸聯(lián)動與債轉(zhuǎn)股緊密聯(lián)系起來了，這些制度創(chuàng)新，需要銀行家去適應(yīng)并且努力創(chuàng)造條件讓自己的銀行能夠積極加入到這項改革當(dāng)中。第二，市場化銀行債轉(zhuǎn)股核心在于市場化定價，價格主要關(guān)注債轉(zhuǎn)股價格和轉(zhuǎn)讓價格。意見明確銀行、企業(yè)和實施機構(gòu)自助協(xié)商確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價格和條件；且經(jīng)批準，允許參考股票二級市場交易價格確定國有上市公司轉(zhuǎn)股價格。這為問題國企的債轉(zhuǎn)股定價打開了突破口，但未來實際操作中轉(zhuǎn)股價能否打破1倍PB還有待觀察。另一個是轉(zhuǎn)讓價格

6、，上一輪債轉(zhuǎn)股過程中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓價值與賬面價值1比1，實際是通過政府對AMC注資承接了轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)損失。但是在市場化條件下，按照“三個不”原則，政府不兜底，債轉(zhuǎn)股過程中確認有資產(chǎn)損失，代價由原股東先擔(dān)責(zé)。銀行債轉(zhuǎn)股過程中的損失可以通過與實施機構(gòu)和企業(yè)三方的協(xié)商機制得到一定程度緩釋。盡管如此，作為債權(quán)人的銀行還是最關(guān)心未來處置債權(quán)時的折扣率。第三，銀行債轉(zhuǎn)股真正會實現(xiàn)“一轉(zhuǎn)即靈”嗎？有些銀行家就有這樣的擔(dān)憂，即大面積推廣債轉(zhuǎn)股會不會使銀行喪失基本的“造血”功能？而且或?qū)⒉般y行客戶的根本權(quán)益，尤其是會發(fā)生銀行存款客戶與銀行的股權(quán)歸屬之爭，以及貸款變股東將會動搖銀行穩(wěn)健經(jīng)營的根基等。銀行股興許率先啟動

7、引發(fā)債轉(zhuǎn)股行情每一項改革政策都不會十全十美，并且包治百病。我們要看大局，要看整體。既然指導(dǎo)意見已出，接下來，銀行業(yè)就必須要去應(yīng)對，更多按經(jīng)濟規(guī)律和市場原則，用市場化手段去推進，尤其有相關(guān)的配套制度和措施，有各種約束行為與規(guī)范。顯然，通過開發(fā)投資銀行業(yè)務(wù)，主動化解債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險，將其作為一個新的發(fā)展機遇，也許是各方最希望看到的結(jié)果。同時，銀行家們要密切把握債轉(zhuǎn)股與資產(chǎn)證券化、投貸聯(lián)動以及中國版信貸違約掉期(CDS)之間的關(guān)系，因為這些政策在今年以來都已陸續(xù)開啟，這對商業(yè)銀行加快轉(zhuǎn)型升級、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、推進業(yè)務(wù)創(chuàng)新都是很好的機遇。從資本市場角度說，債轉(zhuǎn)股會促使人們調(diào)整對上市商業(yè)銀行的估值，而其重點則

8、在于商業(yè)銀行如何處置這些股權(quán)，而這又給股市投資者提出了新的課題。尤其是債轉(zhuǎn)股落地釋放銀行不良壓力，加之不良ABS推行節(jié)奏明顯加快，多樣不良化解模式業(yè)已形成。那么，股東、險資、央企、地方金控等四方面資金正大（002470）舉增持銀行股，銀行牌照價值、估值低位、權(quán)益法核算、高股息率為大資金提供清晰投資邏輯，興許接下來我國擁有債轉(zhuǎn)股動向的銀行股會率先啟動，引領(lǐng)市場走出一波債轉(zhuǎn)股行情。當(dāng)然，為了給銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)市場化投資營造良好的制度環(huán)境，眼下最重要的是盡快修改商業(yè)銀行法。比如針對我國銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，建議取消現(xiàn)行商業(yè)銀行法第三十九條中的存貸比規(guī)定，或改成監(jiān)測指標。同時，進一步擴展商業(yè)銀行的經(jīng)營范圍。比如我國現(xiàn)行商業(yè)銀行法的經(jīng)營種類是十三項，外加一項兜底項目，即“經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準的其他業(yè)務(wù)”。此次修改，需要明確增加的經(jīng)營種類，主要涉