季度全國航運行業(yè)信貸風險預警報告

1、風險源風險評級預警狀態(tài)對風險等級變化的說明10-2q10-1q09-4q09-3q宏觀經(jīng)濟AAA-A-正常宏觀經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好政策環(huán)境B-B+B+B正常政策支持航運行業(yè)的發(fā)展供需形勢B-B-B-B-正常大宗商品的旺盛需求有所減弱效益狀況B+B+B+B+正常穩(wěn)定增長競爭狀況BBB+B正常需求進一步釋放綜合判斷B-B-B-B-正常逐漸進入穩(wěn)定增長期 2010年上半年航運業(yè)運價恢復，盈利改善。 干散貨運輸：景氣延續(xù)，小船表現(xiàn)優(yōu)于大船；油運：原油成品油分化嚴重；集運：運價持續(xù)超預期。 上半年航運市場的恢復主要是因為受到供需兩個方面利好的共振。從需求方面看，全球經(jīng)濟的恢復對海運量回升起到了很好的拉動作用

2、，而中國因素的領頭作用表現(xiàn)的尤為明顯。2010年第二季度 全國航運行業(yè)信貸風險預警報告26 / 32文檔可自由編輯打印目 錄 行業(yè)運行綜述1一、2010年上半年航運業(yè)運價恢復 盈利改善1二、2010年上半年航運業(yè)需求強勁 供給減少3 2010年二季度全國航運行業(yè)市場環(huán)境分析6一、行業(yè)營銷外部環(huán)境分析6（一）2010年二季度宏觀經(jīng)濟運行情況6（二）2010年二季度成品油市場分析7（三）2010年二季度國際航運運價分析8（四）2010年二季度大宗散雜貨市場分析8（五）2010年二季度鐵礦石市場分析9（六）2010年二季度電煤市場分析11（七）2010年二季度原油進口情況12二、政策導向12（一）臺

3、將公布兩岸航運稅收互免辦法12（二）黃河航運發(fā)展規(guī)劃編制全面啟動13（三）交通運輸部擬在重慶設航運交易所14三、行業(yè)動態(tài)14（一）中國外運長航與重慶簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議14（二）重慶兩路寸灘保稅港區(qū)二期即將開工14（三）甘寧蒙擬共編黃河航運規(guī)劃15（四）廈門成立海峽航運服務中心16（五）助建北方國際航運中心16四、典型企業(yè)運行情況分析-中遠航運17（一）公司概況17（二）財務分析18（三）公司發(fā)展機會與風險分析18 信貸機會分析與信貸風險分析評級19一、信貸機會及風險分析19（一）貿(mào)易回暖19（二）大宗貨物需求較快得到抑制20（三）國際貿(mào)易存在不穩(wěn)定因素20二、擬在建項目21（一）烏江河口至白

4、馬河段航道建設工程21（二）衢江航運開發(fā)工程21三、信貸風險評級與對比22 行業(yè)信貸趨勢預測23一、行業(yè)景氣度23二、行業(yè)總體運行態(tài)勢預測23結 論26附 表表1散貨船分船型運力統(tǒng)計2表2三大市場新船交付進度5表32010年上半年經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)6表4航油價格變化對2010年三大航業(yè)績的影響(油價變化100元/噸)8表5中遠航運主要財務指標18表6五級風險評級方法23表7航運行業(yè)各風險源評級與行業(yè)風險綜合判斷23附 圖圖1BDI指數(shù)走勢1圖2BDI分船型指數(shù)對比1圖3VLCC日租金走勢2圖4MR日租金走勢2圖5SCFI指數(shù)走勢3圖6CCFI指數(shù)年度均值對比3圖7全球月度粗鋼產(chǎn)量4圖8中國月度粗鋼產(chǎn)

5、量4圖9中國月度原油進口量4圖10中國月度出口總額5圖11民航客運量同比增長與內(nèi)需對GDP增長的拉動7圖12國際油價、國內(nèi)航油出廠價與理論價8圖13中國粗鋼產(chǎn)量及增速月度數(shù)9圖14中國鐵礦砂進口量及增速月度數(shù)10圖15中國鐵礦石原礦產(chǎn)量及增速月度數(shù)10圖16鐵礦石港口庫存周數(shù)據(jù)10圖17鋼材庫存周數(shù)據(jù)11圖18進口煤炭數(shù)量11圖19進口煤炭平均單價及進口量增速變動11圖20進口原油數(shù)量及增速12圖21進口原油平均單價及進口數(shù)量增速變動12 行業(yè)運行綜述一、2010年上半年航運業(yè)運價恢復 盈利改善經(jīng)歷了09年的嚴冬之后，航運市場在今年上半年迎來一絲暖意。子行業(yè)運價大體處于恢復過程中，航運企業(yè)經(jīng)營

6、效益明顯改善。干散貨運輸：景氣延續(xù)，小船表現(xiàn)優(yōu)于大船。2010年上半年以來BDI均值為3215點，較去年上半年均值同比增長61%，環(huán)比則略好于去年下半年。從絕對運價看，該點位對應的船東盈利水平已較理想。圖1 BDI指數(shù)走勢資料來源：世經(jīng)未來分船型看，今年以來小型船運價震蕩攀升，而大型船運價則低位震蕩。出現(xiàn)分化的主要原因是大型船運力增速偏快。截止5月末好望角船運力較去年底增加了8.4%，而靈便船運力增幅僅為2.5%。圖2 BDI分船型指數(shù)對比資料來源：世經(jīng)未來表1 散貨船分船型運力統(tǒng)計單位：百萬DWTCapesizePanamaxHandymaxHandysize2009169.8121.092

7、.076.42010YTD184.0126.098.478.3+/-%8.4%4.1%7.0%2.5%數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來油運：原油成品油分化嚴重，VLCC與MR冰火兩重天。上半年以來，VLCC現(xiàn)代船主要航線日租金均值為5.9萬美元，同比增長43%，超越近十年歷史平均水平。尤其是二季度作為傳統(tǒng)意義上的油運淡季，淡季不淡。圖3 VLCC日租金走勢資料來源：世經(jīng)未來相比以VLCC為代表的原油輪運價的強勢，成品油MR市場延續(xù)低迷，主要受中東地區(qū)煉廠興建低于預期所致。上半年至今MR現(xiàn)代船主流航線日租金均值8349美元，同比下降12%，船東仍處于虧損狀態(tài)。圖4 MR日租金走勢資料來源：世經(jīng)未來集運：運價持

8、續(xù)超預期。從運價表現(xiàn)看，上半年集運市場最超預期。SCFI指數(shù)自09年10月16日創(chuàng)立以來，已較1000點的初始點位上漲了56.9%。另外，CCFI指數(shù)上半年均值為1109點，較09年大幅回升，在歷史年份中處于中上水平，集運公司扭虧應是確定無疑的。圖5 SCFI指數(shù)走勢資料來源：世經(jīng)未來圖6 CCFI指數(shù)年度均值對比資料來源：世經(jīng)未來二、2010年上半年航運業(yè)需求強勁 供給減少上半年航運市場的恢復主要是因為受到供需兩個方面利好的共振。從需求方面看，全球經(jīng)濟的恢復對海運量回升起到了很好的拉動作用，而中國因素的領頭作用表現(xiàn)的尤為明顯。就干散貨而言，全球月度粗鋼產(chǎn)量自09年二季度開始見底回升，并于20

9、10年3月創(chuàng)下歷史新高1.22億噸，1-4月累計產(chǎn)量同比增速為31.1%；從國內(nèi)看，今年以來月度粗鋼產(chǎn)量也屢創(chuàng)新高，5月份為創(chuàng)紀錄的5614萬噸，前5個月累計產(chǎn)量同比增速達到24.4%。全球鋼鐵產(chǎn)量的大幅增加引發(fā)了對鐵礦石運輸需求的激增，成為推動干散貨運輸市場的最主要力量。當然，鐵礦石談判引發(fā)的持續(xù)漲價預期也從一定程度上增加了投機需求。圖7 全球月度粗鋼產(chǎn)量資料來源：世經(jīng)未來圖8 中國月度粗鋼產(chǎn)量資料來源：世經(jīng)未來就油運而言，來自中國旺盛的原油進口需求造就了上半年的運量超預期。1-5月，我國原油進口量9568萬噸，同比增長29%，增速遠超10%的歷史均值。中國及遠東地區(qū)石油消費成為帶動全球石油

10、消費的主引擎。圖9 中國月度原油進口量資料來源：世經(jīng)未來就集運而言，上半年國內(nèi)出口的超預期也成為推動市場景氣的重要因素。1-5月我國累計出口總額5677億美元，同比增長33.2%。其中，5月完成出口總額1318億美元，接近08年最高點。圖10 中國月度出口總額資料來源：世經(jīng)未來除了強勁的需求外，有效的供給控制也對上半年行業(yè)回暖形成重要支撐。供給的控制一方面源于船東對航運市場悲觀的預期，具體的表現(xiàn)為撤單、延期交付現(xiàn)象在散貨船、集裝箱船、油輪領域逐個蔓延開來（今年主要是油輪，去年還基本無脫期現(xiàn)象，而今年前5個月脫期率接近20%）；另一方面則源于船東在09年集體虧損后強烈的財務改善需求，具體的表現(xiàn)為

11、集運行業(yè)的聯(lián)合提價等。表2 三大市場新船交付進度單位：百萬DWT全年計劃交付量1-5月實際交付量年化的實際交付比例散貨船109.828.562%油輪55.318.681%集裝箱船21.26.472%數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來 2010年二季度全國航運行業(yè)市場環(huán)境分析一、行業(yè)營銷外部環(huán)境分析（一）2010年二季度宏觀經(jīng)濟運行情況國家統(tǒng)計局公布2010年上半年經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，初步測算，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值172840億元，按可比價格計算，同比增長11.1%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值13367億元，增長3.6%；第二產(chǎn)業(yè)增加值85830億元，增長13.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值73643億元，增長9.6%。主要特征：

12、(1)工業(yè)增加值增幅回落，GDP增速呈下行趨勢；(2)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落；(3)消費增速基本持平；(4)CPI和PPI環(huán)比雙降；(5)政策預期：政策上難以出現(xiàn)市場期望的“松動預期”；通脹壓力低于預期，這也會延后加息進程；總體經(jīng)濟政策會延續(xù)上半年以來的格局，政策會更多轉向促進經(jīng)濟結構調(diào)整的結構性政策，有“?！庇小皦骸?。表3 2010年上半年經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)項目2010年上半年同比增長GDP11.1%全國規(guī)模以上工業(yè)增加值17.6%全國規(guī)模以上工業(yè)利潤81.6%（1-5月）城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資25.5%社會消費品零售總額18.2%對外貿(mào)易出口35.2%對外貿(mào)易進口52.7%貿(mào)易順差（億美元）55

13、3.0CPI2.6%PPI6.0%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局國家經(jīng)濟結構調(diào)整加速，國家近幾個季度的政策變動已基本確認未來的經(jīng)濟將從投資與出口拉動模式轉變?yōu)橐韵M和投資推動內(nèi)需增長、拉動經(jīng)濟的模式。結構轉型分階段看，近期主要是強調(diào)基礎建設，解決醫(yī)療、社保、基礎教育等問題。在居民生活保障得到進一步提高之后，將著重考慮居民收入分配問題，促使居民收入增長與財政收入增長保持同步。2010年以來，國家主要領導人多次在重要場合闡述了加快推進城鎮(zhèn)化建設、改善國民收入分配格局、加強社會保障體系建設等觀點。從國家轉型戰(zhàn)略的思路來看：保障體系的健全將增強居民消費動力，收入的改善將提升居民消費的能力。而航空消費作為消費升級

14、后重要的消費需求之一，必將從中受益。推進人民幣匯率形成機制的改革，完善有管理的浮動匯率制度，可靈活調(diào)節(jié)內(nèi)外部比價，這將進一步引導資源向服務業(yè)等內(nèi)需部門配置，推動產(chǎn)業(yè)升級，轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，減少貿(mào)易不平衡和經(jīng)濟對出口的過度依賴。從而促進了國家經(jīng)濟結構的調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益的提高。圖11 民航客運量同比增長與內(nèi)需對GDP增長的拉動資料來源：世經(jīng)未來從上圖的曲線可以得出除去2003年非典影響外，民航旅客運輸量同比增長率與內(nèi)需對GDP增長的拉動存在較大的正相關性。（二）2010年二季度成品油市場分析國內(nèi)成品油價有望迎來再次下調(diào)：按照我國現(xiàn)行成品油定價調(diào)整機制，以22個工作日為周期，當布倫特、迪拜、

15、辛塔三地油價加權均價變化率達到或超過4%時，國內(nèi)油價具備調(diào)整條件。6月21日三地原油加權均價變化率（基準期5月28日）達到-5.52%，如果國際油價維持現(xiàn)狀的話，我國成品油價有望迎來再次下調(diào)。圖12 國際油價、國內(nèi)航油出廠價與理論價資料來源：世經(jīng)未來表4 航油價格變化對2010年三大航業(yè)績的影響(油價變化100元/噸)耗油量/萬噸影響凈利潤/億增發(fā)前對EPS影響/元增發(fā)后對EPS影響/元國航341-2.56-0.021-0.02南航361-2.82-0.035-0.028東航370-2.89-0.026-0.026數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來（三）2010年二季度國際航運運價分析2010年6月，國際干散

16、貨運輸市場各指數(shù)連續(xù)下滑。截至6月28日，波羅的海干散貨運價指數(shù)BDI平均指數(shù)為3154點，較上月下挫17.5%；波羅的海海岬型船運價指數(shù)BCI平均指數(shù)為3901點，較上月下降15.1%；波羅的海巴拿馬型船運價指數(shù)BPI平均指數(shù)為3395點，較上月下降21.2%；波羅的海靈便型船運價指數(shù)BSI平均指數(shù)為2420點，較上月下滑19.4%。反映原油運輸市場運費走勢的波羅的海BDTI平均指數(shù)為916點，較上月下降13.0%；反映成品油運費走勢的波羅的海BCTI綜合運價指數(shù)為673點，較上月下降6.5%。我們認為，中國對房地產(chǎn)及高耗能行業(yè)的調(diào)控使得鐵礦石和煤炭需求量減少，歐洲債務危機不確定性猶存，全球

17、散雜貨運輸需求恢復面臨波動；同時，新船在下半年的大量交付將成為抑止運價上漲的主要因素。（四）2010年二季度大宗散雜貨市場分析1-5月份，我國累計進口鐵礦石進口2.62億噸，同比增長8.4%；煤炭累計進口0.69億噸，同比增長114.2%；原油累計進口0.96億噸，同比增長29.1%。年初以來，我國對鐵礦石、煤炭、原油等大宗原材料及能源需求強勁主要受益于國內(nèi)擴張政策效應顯現(xiàn)，而國際國內(nèi)價差也在相當程度上促進了進口量的大幅增加，但是進口量增速呈現(xiàn)逐月遞減的態(tài)勢。隨著去年同期基數(shù)逐漸升高、國內(nèi)投資增速的回落，再加上國家對房地產(chǎn)及“二高一資”行業(yè)的調(diào)控，我們認為，下半年國內(nèi)大宗散雜貨進口增長動力有所

18、弱化，可能會使得港口散雜貨吞吐量增長放緩。從我國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整對港口散雜貨吞吐量的長期影響來看，我們認為如果未來機電設備、汽車等行業(yè)能夠在內(nèi)需和出口結構中所占比重不斷增長，則散雜貨港口吞吐量仍將有可能受益大宗原材料進口增長。（五）2010年二季度鐵礦石市場分析2010年1-5月，我國粗鋼產(chǎn)量累計達到2.69億噸，同比增長23.8%；其中5月產(chǎn)量為5614萬噸，同比增長20.66%。在粗鋼產(chǎn)量較快增長的支撐下，我國同期進口鐵礦石2.62億噸，增長8.4%，港口庫存在6500萬噸-7000萬噸之間。相比于2009年鐵礦石進口41.6%的增速和粗鋼13.5%的增速而言，今年鐵礦石進口的增速已趨放緩，這

19、一方面是由于去年基數(shù)較高，另一方面由于國際礦石價格快速上漲，國內(nèi)原礦量供給快速增加，1-5月累計增長30.3%，因此進口礦依存度由2009年全年的69.1%下降至60.9%。目前，國內(nèi)鋼鐵市場價格不斷走低，雖然國際礦石價格有所回落，但需求下滑將成為影響礦石進口量最主要的因素。我們認為在基建投資放緩、房地產(chǎn)調(diào)控以及國家淘汰鋼鐵落后產(chǎn)能的環(huán)境下，三季度粗鋼產(chǎn)量增速應該會回落，鋼材可能主要通過消耗庫存來滿足需求，因此鐵礦石進口量大幅增長的可能性較小。圖13 中國粗鋼產(chǎn)量及增速月度數(shù)資料來源：世經(jīng)未來圖14 中國鐵礦砂進口量及增速月度數(shù)資料來源：世經(jīng)未來圖15 中國鐵礦石原礦產(chǎn)量及增速月度數(shù)資料來源：

20、世經(jīng)未來圖16 鐵礦石港口庫存周數(shù)據(jù)資料來源：世經(jīng)未來圖17 鋼材庫存周數(shù)據(jù)資料來源：世經(jīng)未來（六）2010年二季度電煤市場分析2010年1-5月，我國累計進口煤炭6892萬噸，同比增長114.2%，其中5月進口1100萬噸，同比增長16.6%，隨著中國國內(nèi)煤炭價格與國際價格逐步縮小，進口煤增速明顯回落。隨著夏季氣溫的上升，電煤需求將有所增加，而工業(yè)用煤需求在政府對地產(chǎn)及“兩高一資”等行業(yè)的的調(diào)控下或有所減弱。圖18 進口煤炭數(shù)量資料來源：世經(jīng)未來圖19 進口煤炭平均單價及進口量增速變動資料來源：世經(jīng)未來（七）2010年二季度原油進口情況2010年1-5月，我國累計進口原油9569萬噸，同比增

21、長29.05%，其中5月進口原油1784萬噸，同比增長4.4%，環(huán)比下降15.7%；同時成品油出口增長較快。我們認為，近期原油價格已明顯回落，但國內(nèi)原油需求支撐因素也在弱化，短期進口量大幅增加的可能性較小。圖20 進口原油數(shù)量及增速資料來源：世經(jīng)未來圖21 進口原油平均單價及進口數(shù)量增速變動資料來源：世經(jīng)未來二、政策導向（一）臺將公布兩岸航運稅收互免辦法臺當局“財政部”將公布“兩岸海運及空運協(xié)議稅收互免辦法”，未來直航兩岸的海、空運業(yè)者將可在互惠原則下，享受相互免征營業(yè)稅及所得稅的優(yōu)惠，以解決兩岸船舶運送業(yè)及民用航空運輸業(yè)所面臨之兩岸雙重課稅問題。根據(jù)臺“財政部”的規(guī)劃，兩岸海運事業(yè)自2008

22、年12月以后、兩岸空運事業(yè)于2009年6月以后，因從事兩岸海空運輸業(yè)務而取得的業(yè)務收入，均可在對岸適用免征營業(yè)稅及所得稅的規(guī)定，而在期間內(nèi)已經(jīng)繳納稅款者，則可自繳納稅款日起5年內(nèi)辦理退稅。此前，有關兩岸?？者\業(yè)者互免營業(yè)稅及所得稅一事，兩岸早在2008年12月與2009年6月分別簽署協(xié)議，同意對各自的海、空運業(yè)者免征營業(yè)稅及所得，但當時臺灣的“臺灣地區(qū)與大陸地區(qū)人民關系條例”第29條之1尚未修正，使得相關簽署文件缺乏法源依據(jù)，直至2010年6月該項條文正式修正過后，“財政部”才決定在1日公布“海峽兩岸海運協(xié)議及空運補充協(xié)議稅收互免辦法”，讓兩岸航運業(yè)者互享免稅得以真正落實。此外，而在上述辦法公

23、布后，未來臺灣航運業(yè)者的所得將可望順利取得大陸完稅證明，降低業(yè)者營運成本，以減少租稅實務上的困擾。（二）黃河航運發(fā)展規(guī)劃編制全面啟動近日，甘肅、寧夏、內(nèi)蒙古自治區(qū)三省區(qū)航運部門在蘭州召開黃河航運發(fā)展聯(lián)席會議，共同研究三省區(qū)黃河航運發(fā)展的規(guī)劃及思路。甘寧蒙三省區(qū)航運管理部門分別與交通運輸部規(guī)劃研究院簽訂了甘寧蒙三省區(qū)黃河航運發(fā)展規(guī)劃編制合同，這標志著甘寧蒙三省區(qū)黃河航運發(fā)展規(guī)劃編制工作全面啟動。2009年8月，首屆黃河航運發(fā)展論壇在甘肅蘭州成功舉辦，沿黃九省區(qū)航運管理部門及交通部黃河水系航運規(guī)劃辦公室聯(lián)合簽署了黃河航運發(fā)展區(qū)域合作框架性協(xié)議，甘寧蒙三省區(qū)航運管理部門簽署了甘寧蒙三省區(qū)黃河航運開發(fā)

24、建設備忘錄，從而揭開了黃河航運聯(lián)合開發(fā)建設的新篇章。甘寧蒙三省區(qū)航運管理部門按照黃河航運發(fā)展區(qū)域合作框架性協(xié)議和甘寧蒙三省區(qū)黃河航運開發(fā)建設備忘錄精神，共同討論研究了甘寧蒙三省區(qū)黃河航運發(fā)展規(guī)劃編制大綱，進一步理清甘寧蒙三省區(qū)黃河航運發(fā)展的思路和目標。甘肅省交通運輸廳表示，黃河航運的發(fā)展定位要策應全國內(nèi)河航運發(fā)展、區(qū)域經(jīng)濟建設和綜合運輸體系構建等重大戰(zhàn)略部署和要求，發(fā)展功能完善、通暢便捷、和諧共享、安全優(yōu)質(zhì)的黃河水上運輸大通道，為黃河流域經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾生產(chǎn)生活服務。要準確把握黃河航運的發(fā)展機遇，建立健全協(xié)調(diào)機制，形成發(fā)展合力，做好黃河航運發(fā)展規(guī)劃。要充分發(fā)揮各自優(yōu)勢和作用，加強溝通協(xié)調(diào)

25、，促進信息共享、人才交流，研究出臺發(fā)展政策，協(xié)調(diào)解決重大問題，合力推進黃河航運事業(yè)發(fā)展。要注重全河統(tǒng)籌，強化部門協(xié)同，積極調(diào)整和規(guī)范黃河治理開發(fā)與管理工作中各方面的關系，立足長遠，著眼當前，加強研究，超前謀劃，堅定信心，分步實施，積極推進黃河航運與流域經(jīng)濟社會的協(xié)調(diào)發(fā)展。（三）交通運輸部擬在重慶設航運交易所為進一步規(guī)范我國船舶交易管理市場，交通運輸部將于近期在重慶設立航運交易所，這是繼4月1日船舶交易管理規(guī)定實施后，我國為規(guī)范船舶交易市場采取的又一舉措。交通運輸部水運局表示，船舶交易管理規(guī)定實施后，我國五類船舶必須進入正規(guī)的交易市場進行交易，但如何進入市場和進入市場后如何交易的相關細則還不完善

26、。為了進一步規(guī)范市場，交通運輸部將在一些船舶交易活躍地區(qū)設立航運交易所，指導當?shù)卮敖灰资袌?，重慶就是其中之一。三、行業(yè)動態(tài)（一）中國外運長航與重慶簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議日前，中國外運長航集團與重慶市人民政府簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。按照協(xié)議，中國外運長航將重慶市作為業(yè)務發(fā)展和戰(zhàn)略合作的重要區(qū)域，發(fā)揮在航運、物流、造修船、旅游、港航科研、救助打撈、通信導航、水上燃供、物流地產(chǎn)等方面優(yōu)勢，全方位參與重慶長江上游航運中心以及大西南綜合交通樞紐的開發(fā)建設，為當?shù)亟?jīng)濟社會發(fā)展做出積極貢獻。在符合重慶市總體發(fā)展規(guī)劃前提下，積極為中國外運長航在重慶的投資發(fā)展提供土地、岸線、水域和優(yōu)惠政策，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。

27、在此次簽訂眾多的戰(zhàn)略合作方向及合作項目中，僅共同推進航運產(chǎn)業(yè)升級一項，中國外運長航集團就將投資近20億元人民幣分批購建幾十艘新型干散貨船、幾十艘新型集裝箱船和一批800車位滾裝船和化危品船，以及改建和新建旅游船等等，以此加快提升江海洋全程運輸能力，并擴大在三峽庫區(qū)船員招生培訓規(guī)模。中國外運長航集團是國務院國資委直屬管理的重要國有骨干企業(yè)，是以綜合物流和航運為主營業(yè)務的大型國際化企業(yè)集團，是我國唯一能實現(xiàn)遠洋、沿海、長江、運河全程服務的物流和航運企業(yè)。重慶是國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略重點打造的長江上游地區(qū)綜合交通樞紐和國際貿(mào)易大通道，以建設長江上游航運中心為重點推動現(xiàn)代物流發(fā)展，是重慶建設長江上游經(jīng)濟中

28、心和我國內(nèi)陸開放高地、提升區(qū)域經(jīng)濟輻射帶動能力的戰(zhàn)略需要。（二）重慶兩路寸灘保稅港區(qū)二期即將開工我國內(nèi)陸首個保稅港區(qū)-重慶兩路寸灘保稅港區(qū)，一期工程目前已竣工圍網(wǎng)驗收。二期及配套區(qū)將于近期開工，投資將達5億元。兩路寸灘保稅港區(qū)規(guī)劃面積8.37平方公里，保稅港區(qū)工程分三期建設，預計2015年全面建成。全部建成后，輻射面積約達100萬平方公里。兩路寸灘保稅港區(qū)二期及配套區(qū)，在4月完成了該項目招標的開標、評標、定標，以確保筆記本電腦基地項目建設。兩路寸灘保稅港區(qū)二期及配套區(qū)項目，包括1.33平方公里地塊及2.245平方公里地塊的場內(nèi)平場工程、防護工程、平攤河道改道綜合治理工程；空港東路、1號道路、觀

29、月大道橋梁工程及觀月大道工程等基礎設施工程、圍網(wǎng)工程等，總投資逾5億。重慶兩路寸灘保稅港區(qū)二期工程將于2012年全面完工。2010年3月，重慶市人民政府和重慶海關共同簽署重慶兩路寸灘保稅港區(qū)(一期)預驗收紀要，至此，重慶兩路寸灘保稅港區(qū)(一期)基礎和監(jiān)管設施基本完成，順利通過了由重慶海關牽頭組成的預驗收小組的預驗收。2010年5月份接受海關總署的正式驗收。2008年11月，國務院正式批準設立重慶兩路寸灘保稅港區(qū)。該保稅港區(qū)一期規(guī)劃建設面積為2.67平方公里，其中水港功能區(qū)一期圍網(wǎng)面積為1.77平方公里，包括了面積為0.4平方公里的出口加工區(qū)；空港功能區(qū)一期圍網(wǎng)面積為0.9平方公里。2009年6

30、月，重慶兩路寸灘保稅港區(qū)正式開工，通過短短10個多月時間，已基本完成保稅港區(qū)(一期)各項監(jiān)管、查驗和配套設施的建設任務，實現(xiàn)總投資33.08億元（三）甘寧蒙擬共編黃河航運規(guī)劃早在2009年8月，沿黃九省區(qū)青海、四川、甘肅、寧夏、內(nèi)蒙古、山西、陜西、河南、山東等交通運輸部門在蘭州參加了首屆黃河航運發(fā)展論壇，并達成了開發(fā)利用黃河水運資源的共識，提出近遠期目標。近期目標為：2020年前實現(xiàn)黃河區(qū)段通航，能夠行駛300噸級船舶；遠期目標為：2030年，實現(xiàn)黃河通航達海，通行300噸-500噸級船舶、船隊，形成現(xiàn)代化水上運輸新通道。在2010年6月24日的聯(lián)席會上，甘、寧、蒙三省區(qū)交通運輸廳負責人就黃河

31、水運的現(xiàn)況及下一步的發(fā)展提出要將黃河開發(fā)利用爭取得到國家支持。內(nèi)河航運具有運量大、成本低的優(yōu)勢，作為我國內(nèi)河航運的重要組成部分，黃河全線通航將會對三省區(qū)經(jīng)濟發(fā)展及群眾出行起到十分積極的作用。三省區(qū)交通運輸廳還達成了共同編制甘、寧、蒙三省區(qū)黃河航運發(fā)展規(guī)劃的共識。其中甘肅省正籌劃系列黃河水運工程。為實現(xiàn)黃河蘭州至寧夏段的通航，甘肅省將實施蘭州下游的小峽、大峽、烏金峽水電站升船機過壩復航工程和一個“航電結合”水電樞紐工程，最終實現(xiàn)蘭州至靖遠、蘭州至寧夏通行貨運船舶。根據(jù)計劃，蘭州至靖遠段航道將力爭2015年前實現(xiàn)區(qū)段通航，2020年實現(xiàn)蘭州至南長灘（甘寧界）全線通航。為此，甘肅省將實施黃河白銀烏金

32、峽庫區(qū)及龍灣至南長灘航運工程、黃河大峽庫區(qū)航運工程、黃河八盤峽庫區(qū)航運工程、黃河蘭州段鐘家河橋至小峽電站航道提級改造工程（五級升四級）和黃河小峽水電站、大峽水電站、烏金峽水電站復航工程。共計建設四級航道60.4公里、五級航道427.57公里。港口、碼頭是水運行業(yè)不可缺少的要素?！笆濉逼陂g，甘肅省將基本建成四大港口，形成港口布局骨架體系。在蘭州港、白銀港建設貨運泊位和貨場，形成貨運樞紐港能力；配合航運開發(fā)，適當安排部分其它港點碼頭建設。重點實施黃河蘭州新港建設工程、劉家峽港區(qū)航運設施建設工程。蘭州港規(guī)劃建設碼頭12座（其中改建1座，新建貨運碼頭2座），白銀港5座（貨運碼頭1座）。（四）廈門成

33、立海峽航運服務中心作為對臺航運先行先試的又一重要舉措，6月18日，廈門市成立了海峽航運服務中心。作為目前對臺運輸模式最豐富、運輸線路最齊全、運輸班次最密集的海西龍頭港，廈門港今年1到4月實現(xiàn)廈臺直航貨物吞吐量338.6萬噸，同比增長22.5%。與此同時，客運方面也有新的突破，今年4月，廈金航線旅客吞吐量達到14萬人次，再創(chuàng)單月新高。 中心下設信息管理、技術保障、對臺事務、呼叫中心等多個科室，建成后將擁有信息交流、管理協(xié)調(diào)、市場規(guī)范和營運服務四大基本職能。尤其在對臺航運交流方面，未來服務中心可協(xié)助官方與臺灣港航界展開直接的溝通、對話，協(xié)商處理航運問題；此外，兩岸的相關行業(yè)協(xié)會和非正式專業(yè)團體也可

34、以通過服務中心建立密切的協(xié)作關系。（五）助建北方國際航運中心6月10日，船舶基金推動資源整合主題論壇。莊吉集團與該基金簽約，宣布入股該基金1億元，同時投資3億元造船，助力天津加快建設北方國際航運中心和北方國際物流中心。作為國家發(fā)改委2009年批準在天津組建的國內(nèi)唯一從事船舶產(chǎn)業(yè)投資的基金，船舶產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模為200億元，2009年12月底掛牌運營至今，已投資40余只國內(nèi)各類科技含量高、與國家經(jīng)濟戰(zhàn)略安全相符的船舶，合同金額約150億元。四、典型企業(yè)運行情況分析-中遠航運（一）公司概況中遠航運公司是由廣州遠洋運輸公司（以下簡稱“廣遠公司”）作為主發(fā)起人，以其所屬25艘主要從事遠洋特種運輸?shù)陌霛摯?/p>

35、滾裝船、重吊船、多用途船和雜貨船經(jīng)評估確認后的經(jīng)營性凈資產(chǎn)29095.09萬元出資，聯(lián)合中國廣州外輪代理公司（以下簡稱“廣州外代”）、廣州經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)廣遠海運服務有限公司（以下簡稱“海運服務公司”）、深圳遠洋運輸股份有限公司（以下簡稱“深圳遠洋”）和廣州中遠國際貨運有限公司（以下簡稱“廣州中貨”）作為共同發(fā)起人以現(xiàn)金1700萬元出資，共同發(fā)起設立的股份有限公司，其中廣州外代現(xiàn)金投入350萬元、海運服務公司現(xiàn)金投入850萬元、深圳遠洋現(xiàn)金投入300萬元、廣州中貨現(xiàn)金投入200萬元。經(jīng)營范圍：遠洋運輸及沿海運輸業(yè)，水陸空聯(lián)運（憑許可證經(jīng)營）；批發(fā)、零售貿(mào)易（國家專營專控商品除外）；船舶代理、租賃

36、、買賣、維修及制造；裝卸服務；倉儲（危險品除外）；提供勞務服務；商品信息服務；通訊設備維修；進出口貨物托運及代理業(yè)務；向境外派遣各類勞務人員（含海員）。（二）財務分析表5 中遠航運主要財務指標單位：百萬元會計年度20082009E2010E2011E2012E成長能力營業(yè)收入30%-43%-59%46%14%營業(yè)利潤28%-95%346%116%33%凈利潤35%-91%126%113%31%獲利能力毛利率30.5%9.9%32.2%43.3%48.4%凈利率21.0%3.5%19.1%27.8%31.8%ROE33.2%3.2%6.9%13.3%15.5%ROIC28.8%1.0%5.9%9

37、.7%11.2%償債能力資產(chǎn)負債率37.5%41.7%20.4%35.8%35.1%凈負債比率8.2%14.9%17.3%26.9%26.7%流動比率2.61.80.30.70.7速動比率2.51.80.20.40.4營運能力總資產(chǎn)周轉率1.00.50.30.30.3存貨周轉率34.526.213.53.82.1應收賬款周轉率46.340.330.27.84.4應付賬款周轉率8.46.53.26.45.1每股指標（元）每股收益(最新攤薄)1.110.100.230.500.65每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)1.320.12-0.150.020.82每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)3.333.233.393.

38、744.20數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來（三）公司發(fā)展機會與風險分析公司1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入20.3億元，同比增長1.38%；凈利潤1.46億，同比增長54.4%，折合每股收益0.11元。多用途船在二季度的運價上漲以及新增重吊和半潛船，是提升二季度盈利的原因。展望下半年，全球經(jīng)濟和中國出口可能出現(xiàn)的下滑趨勢以及與回程運輸相關的BDI走勢的低迷是目前市場的顧慮所在。中遠航運的中長期前景樂觀：1）公司所處的遠洋雜貨和特種運輸市場的供需關系要優(yōu)于集裝箱、干散貨和油輪運輸市場；2）長期而言，中國出口產(chǎn)品的結構升級和中國企業(yè)的海外投資將利好大型機械設備的出口；3）公司在盈利能力較強的重吊船和半潛船市場具有相對的技

39、術和管理經(jīng)驗優(yōu)勢；4）逆周期造船與全球營銷戰(zhàn)略有望繼續(xù)提升公司在細分市場的競爭力。 信貸機會分析與信貸風險分析評級一、信貸機會及風險分析（一）貿(mào)易回暖今年上半年，全國規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量389632萬噸，同比增長18.9%，而集裝箱吞吐量達6870.18萬標準箱，同比增長了22.3%；中國出口集裝箱運價指數(shù)連續(xù)攀升，從2009年底的995.94點，至今年7月9日已上揚到1184.91點。與運價恢復性上漲同步，中國至大洋洲、東南亞、南非、南美航線貨量快速回升，特別是中國至歐洲、地中海、美國等遠洋干線頻頻爆艙，貨箱裝載率均保持在90%以上。但同時，運送煤炭、鐵礦石等初級原材料的干散貨海運市場

40、運價不斷下跌，權威的波羅的海干散貨綜合運價指數(shù)（BDI）跌破2000點，創(chuàng)下14個月來新低。貿(mào)易回暖快速傳導到集裝箱班輪業(yè)，前5個月上海港集裝箱吞吐量增18%。中國外貿(mào)進出口數(shù)據(jù)顯示，1-6月我國進出口總值13548.8億美元，同比去年增長了43.1%。至6月份，中國月度出口值及進出口總值均刷新了2008年7月的歷史紀錄，創(chuàng)歷史新高。貿(mào)易回暖快速傳導到集裝箱班輪業(yè)，一季度中國集裝箱運輸市場逆勢走強，突破了傳統(tǒng)淡季的市場平靜。2月份春節(jié)前，集裝箱貨量便開始節(jié)節(jié)攀高，歐美等遠洋航線持續(xù)爆艙，所有航班滿艙出運，呈現(xiàn)了金融危機以來的班輪市場最搶眼的一幕；3月份在中國集裝箱班輪出口貨量回升的帶動下，美國

41、港口開始走出了危機以來的嚴重下滑。在出口運輸需求的回升中，4月起，各大班輪公司在國際金融危機最低迷期封航、閑置的運力進入集中釋放的高峰。至6月底，僅中國至歐洲航線投入運力已達300艘共225萬標準箱，較年初大幅增長了近10%。雖然運力投放加速，但在中國出口貨量的強勁恢復支撐下，中國至歐洲及地中海航線、大洋洲航線運價指數(shù)都曾創(chuàng)下自2007年以來的新高。與此同時，集裝箱班輪市場復蘇帶動了中國港口吞吐量重新迎來雙位數(shù)增長，今年前5個月，上海港集裝箱吞吐量達1142萬標準箱，同比增長18%，首次達到并略超金融危機前的2008年同期水平。而伴隨中歐、中美、中國東南亞等航線市場旺盛火爆，載貨集裝箱用量迅速

42、增加，港口貨箱緊缺，更從一個側面反映了班輪運輸快速復蘇后的市場景象。（二）大宗貨物需求較快得到抑制在全球經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇格局與退出政策分化的格局下，干散貨運輸與集裝箱出口運輸形成一強一弱的分化走勢。上半年以來，鐵礦石、煤炭和糧食等三種大宗干散貨海運量表現(xiàn)為前高后低。從第一季度穩(wěn)步上升后，4-6月，全球鐵礦石海運總量達2.39億噸，同比增長了7.9%。其中，4、5月份我國進口鐵礦石分別達到了5533萬噸和5190萬噸。與此同時，煤炭、谷物海運需求保持穩(wěn)定，5月我國煤炭出口還創(chuàng)下了今年以來最大的單月出口增幅。在中國因素的帶動下，5月26日，BDI在經(jīng)歷金融危機跌入低谷近12個月后，再次攀升至歷史性的高

43、點4209點，與2009年第二季度基本持平。隨著國家宏觀調(diào)控的推進，淘汰高耗能產(chǎn)業(yè)等加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉變的政策導向，大宗貨物需求較快地得到抑制。6月我國鐵礦石進口量同比下降15%，與去年原油、鐵礦石、煤炭三大貨種運量占整個外貿(mào)總量超過50%形成明顯反差的是，隨著上述貨物進口放緩，港口外貿(mào)增速首次出現(xiàn)了低于內(nèi)貿(mào)的局面，這一方面顯現(xiàn)了經(jīng)濟結構調(diào)整的初步成效，同時也由于市場運力供給有所放大與貨量需求減少，在“一增一減”形成的較大落差下，BDI連續(xù)下跌，從5月26日的4206點開始下跌，至6月底已經(jīng)接近1910點，下跌幅度超過50%。（三）國際貿(mào)易存在不穩(wěn)定因素國際金融危機以來，中遠、中海等大型骨干航

44、運企業(yè)積極實施主要干線船舶低速航行等舉措，節(jié)能減排，吸納運力，并與各大班輪公司理性協(xié)同、高度契合，共同攜手努力，有效遏制了全球主干航線班輪運力過剩勢頭。隨著班輪市場復蘇趨勢的確立，中遠、中海、長榮、地中海航運等班輪公司抓住貨量快速上升的時機，通過恢復、增辟航線，紛紛調(diào)派船舶投入中國至歐、美、大洋洲等主要遠洋干線。至6月底，中國至歐洲航線的有效運力規(guī)模已超過去年同期水平的7.77%；而提前進入旺季的中國至美國航線則在班輪公司有效把握運力釋放節(jié)奏下，新增運力得以逐步消化。隨著復蘇帶來的運價上行，上半年各大班輪公司已經(jīng)走出危機低谷中的全行業(yè)虧損。中遠集團近期對外宣布，上半年利潤增長將達60億元。據(jù)了

45、解，中遠、中海等航運集團麾下的集裝箱班輪主營板塊上半年都已扭虧為盈。同時，中遠集團還加快了“走出去”的步伐，今年5月，中遠順利完成了一筆海外大投資，以43億歐元獲得了希臘最大的港口-比雷埃夫斯港的35年特許經(jīng)營權。已經(jīng)走過復蘇第一波的中國航運業(yè)，在世界經(jīng)濟處于后危機時期的劇烈動蕩和政策調(diào)整期中，國際貿(mào)易存在的不穩(wěn)定因素，以及歐洲主權債務危機的影響、運力過剩仍然是航運業(yè)面臨的難題。下半年，受外貿(mào)出口增速可能放緩，集裝箱班輪運輸高增長將難以持續(xù)，而在“有保有壓”的經(jīng)濟結構調(diào)整中，大宗貨物需求也將放緩，除鐵礦石可能出現(xiàn)負增長外，政策效應也將使煤炭需求從高位回落。二、擬在建項目（一）烏江河口至白馬河段

46、航道建設工程項目介紹：該項目位于重慶市涪陵區(qū)、武隆縣境內(nèi)，烏江河口至白馬段，由重慶市港行管理局投資建設，航道等級為級， 航道尺度為2.7m45m480m（航深航寬彎曲半徑，下同）主要對烏江白濤至白馬段（距河口里程約25km-45km）不滿足級航道尺度的9處灘險進行整治（河口至白濤25km河段在三峽工程蓄水后航道尺度均能滿足級航道標準）。同時對烏江河口至白馬河段按內(nèi)河一類配布航標，建設航運支持保障系統(tǒng)，提高航運維護和海事監(jiān)管能力，完善測量控制網(wǎng)并進行航道圖的測量。項目總投資17836.02萬元。地區(qū)：重慶進展階段：正編可研（二）衢江航運開發(fā)工程項目介紹：錢塘江中上游衢江航運開發(fā)工程(衢州段)起自

47、衢州雙港口，終于金華洋埠，全長57公里，按四級航道標準建設，投資估算26.25億元。地區(qū)：浙江進展階段：開工投資總額：262500萬元三、信貸風險評級與對比對航運行業(yè)各方面風險進行評分，并對行業(yè)信貸風險水平進行綜合評判。采用五級風險評級方法對各風險源的風險水平進行判斷。表6 五級風險評級方法風險等級特征A有利于行業(yè)中長期發(fā)展B有利于行業(yè)中長期發(fā)展，給行業(yè)帶來階段性風險C對行業(yè)發(fā)展的影響中性D給行業(yè)發(fā)展帶來階段性風險E對行業(yè)中長期發(fā)展有不利影響資料來源：世經(jīng)未來表7 航運行業(yè)各風險源評級與行業(yè)風險綜合判斷風險源風險評級預警狀態(tài)對風險等級變化的說明10-2q10-1q09-4q09-3q宏觀經(jīng)濟A

48、AA-A-正常宏觀經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好政策環(huán)境B-B+B+B正常政策支持航運行業(yè)的發(fā)展供需形勢B-B-B-B-正常大宗商品的旺盛需求有所減弱效益狀況B+B+B+B+正常穩(wěn)定增長競爭狀況BBB+B正常需求進一步釋放綜合判斷B-B-B-B-正常逐漸進入穩(wěn)定增長期資料來源：世經(jīng)未來 行業(yè)信貸趨勢預測一、行業(yè)景氣度運價恢復是2010年上半年航運市場的主基調(diào)。2010年上半年航運市場整體向好，干散貨運輸市場景氣度高位延續(xù)，油運市場VLCC 運價大漲，集運市場甚至出現(xiàn)超預期繁榮。將上半年的行業(yè)表現(xiàn)定義為周期底部反彈，其背后的推動力量除經(jīng)濟復蘇帶動的需求強勁外，船東人為控制運力供給的作用亦不容忽視。2010年上

49、半年板塊表現(xiàn)與運價明顯背離。盡管運價向上，但航運股二級市場表現(xiàn)卻令人沮喪。板塊不僅大幅下跌，并且弱于指數(shù)。這固然可以歸咎于對下半年不樂觀的運價預期，但我們認為更重要的問題在于A股市場系統(tǒng)性的疲弱。2010年下半年航運市場或將分化，但長期震蕩趨勢不改。油運在下半年仍有望維持強勢，而干散貨運輸、集運則將分別因地產(chǎn)調(diào)控政策及歐洲債務危機有所削弱。從中長期角度看，船東預期因運價回升逐步轉向樂觀，在各種力量博弈下航運市場的大趨勢仍是震蕩。不過特種雜貨運輸市場的發(fā)展前景良好。從基本面角度看，A股市場整體因受經(jīng)濟二次探底的擔憂而極度脆弱，下半年航運股系統(tǒng)性投資機會依然缺失，維持行業(yè)中性評級。但局部亦不乏閃光

50、點，尤其是特種雜貨運輸市場上的中國公司。此外，油運股交易性機會及部分公司超跌反彈機會亦可適當關注。二、行業(yè)總體運行態(tài)勢預測整體上看淡下半年干散貨運輸市場，預期運價環(huán)比上半年將出現(xiàn)下滑。從全年角度看，維持BDI均值2500-3000點判斷不變，即平均運價處于新船投放后僅獲得微利的狀態(tài)。從需求方面看，隨著上半年政府逐步加大對地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)控力度，地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速逐步下滑難以避免，上游鋼鐵行業(yè)受到明顯沖擊。鋼鐵行業(yè)面臨二次去庫存化風險，目前螺紋鋼價格已自高點回調(diào)14%至接近年初的水平。隨著鋼價的回落，鋼企產(chǎn)量、開工率等指標下滑都將影響鐵礦石進口。同時，當前鐵礦石現(xiàn)貨價格與三季度長協(xié)價格（目前市場預期160美元/噸）倒掛，也將打擊短期鋼企、貿(mào)易商的鐵礦石采購沖動。從供給方面看，由于干散貨運輸市場運價恢復已有一年左右的時間，同時全球范圍內(nèi)對中國經(jīng)濟持樂觀判斷，船