第三方檢測(cè)行業(yè)報(bào)告：整合大時(shí)代三點(diǎn)趨勢(shì)判斷

1、【溫馨提示】 p2證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告正文目錄1. 第三方檢測(cè)：快速成長(zhǎng)的抗周期黃金賽道 .32. 目前我國(guó)檢測(cè)行業(yè)仍處于“小、散、弱”狀態(tài) .52.1. 市場(chǎng)化起步晚，隸屬關(guān)系仍復(fù)雜 .52.2. 行業(yè)處于“小、散、弱”狀態(tài)，地域化體征明顯 .63. 量質(zhì)雙升之路：對(duì)于未來趨勢(shì)的三點(diǎn)判斷 .93.1. 判斷 1：兼并收購(gòu)加速行業(yè)整合 .93.2. 判斷二：跨領(lǐng)域發(fā)展加速 .133.3. 判斷三：業(yè)務(wù)種類向認(rèn)證延伸 .144. 投資建議.155. 風(fēng)險(xiǎn)提示.16圖表目錄圖 1 我國(guó)檢測(cè)行業(yè)規(guī)模龐大 .3圖 2 我國(guó)檢測(cè)行業(yè)細(xì)分規(guī)模 .3圖 3 BV建筑檢測(cè)中 60%來自于存量市場(chǎng).4

2、圖 4 檢測(cè)行業(yè)毛利率較高 .4圖 5 檢測(cè)行業(yè)凈利率較高 .4圖 6 檢測(cè)行業(yè)現(xiàn)金流較為良好，收現(xiàn)比接近 100%.5圖 7 我國(guó)檢測(cè)行業(yè)發(fā)展歷程 .6圖 8 目前事業(yè)單位仍占我國(guó)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量的 25%.6圖 9 規(guī)模以上企業(yè)占比僅 13.2%.7圖 10 規(guī)模以上企業(yè)收入占比 76.9%.7圖 11 華測(cè)檢測(cè)收入相對(duì)集中于生命科學(xué).8圖 12 電科院收入集中于電器檢測(cè).8圖 13 目前大多數(shù)檢測(cè)機(jī)構(gòu)仍未實(shí)現(xiàn)跨省經(jīng)營(yíng).8圖 14 檢測(cè)行業(yè)出具報(bào)告數(shù)量 .9圖 15 檢測(cè)行業(yè)報(bào)告單價(jià) .9圖 16 檢測(cè)行業(yè)企業(yè)平均收入規(guī)模提升.9圖 17 大型檢測(cè)企業(yè)收入增速更高.10圖 18 大型檢測(cè)企業(yè)市

3、場(chǎng)份額提升.10圖 19 國(guó)檢集團(tuán)成本劃分 .10圖 20 廣電計(jì)量成本劃分 .10圖 21 歐洲檢測(cè)市場(chǎng)份額 .11圖 22 中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)份額 .11圖 23 目前我國(guó)頭部檢測(cè)企業(yè)負(fù)債率遠(yuǎn)低于國(guó)際企業(yè).11圖 24 檢測(cè)行業(yè)企業(yè)平均收入規(guī)模提升：國(guó)企快于民企.12圖 25 國(guó)檢集團(tuán)棗莊項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu).12圖 26 華測(cè)檢測(cè) ROE2017年來有所回升.13圖 27 SGS收入劃分 .14圖 28 BV收入劃分 .14圖 29 SGS認(rèn)證收入 .15圖 30 BV認(rèn)證收入 .15圖 31 國(guó)檢集團(tuán)認(rèn)證收入占總收入比重仍然較小.15表 1 我國(guó)頭部檢測(cè)企業(yè)與國(guó)際一流檢測(cè)企業(yè)差距明顯.7表 2 我國(guó)

4、頭部檢測(cè)企業(yè)逐漸開始跨領(lǐng)域多元化經(jīng)營(yíng).14【溫馨提示】 p2請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明29626187/21/20190228 16:59【溫馨提示】 p3證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告1.第三方檢測(cè)：快速成長(zhǎng)的抗周期黃金賽道檢測(cè)行業(yè)是指通過專業(yè)技術(shù)方法對(duì)各種產(chǎn)品及其他需要鑒定的物品進(jìn)行檢驗(yàn)、鑒定等活動(dòng)，主要包括檢驗(yàn)、測(cè)試和認(rèn)證（對(duì)于頭部企業(yè)可以延伸到咨詢類綜合服務(wù)），是空間大、增速快、抗周期的黃金賽道。檢測(cè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)根據(jù)性質(zhì)和作用差異，可劃分為企業(yè)內(nèi)部供需雙方實(shí)驗(yàn)室和第三方檢測(cè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)三種，第三方檢測(cè)則是獨(dú)立于第一方和第二方、為社會(huì)提供檢測(cè)服務(wù)的實(shí)驗(yàn)室，數(shù)據(jù)為社會(huì)所用，目的是提高和控

5、制社會(huì)產(chǎn)品質(zhì)量。檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)目前在我國(guó)體現(xiàn)出如下幾個(gè)發(fā)展特點(diǎn)：空間大：根據(jù) BV、ITS年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，2019年全球檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模 2500億歐元（即 2.06 萬億元）左右，其中我國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 3225 億元，是最大單一檢測(cè)市場(chǎng)。圖 1 我國(guó)檢測(cè)行業(yè)規(guī)模龐大圖 2 我國(guó)檢測(cè)行業(yè)細(xì)分規(guī)模(億元)(%)建筑工程16%3,5002018161412108檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)規(guī)模同比增速3,0002,5002,0001,5001,000500建筑材料10%機(jī)動(dòng)車檢其他6驗(yàn)60%48%2食品及食00品接觸6%資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所 資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券

6、研究所增速快：由于下游較為分散，檢測(cè)行業(yè)需求增速與 GDP 增速較為相關(guān)，根據(jù) BV、SGS 年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，檢測(cè)行業(yè)需求增速通常為 GDP 增速的 1.5-2 倍；其中過去 10 年全球平均增速達(dá) 10%左右，而 2013-2019 年，我國(guó)檢測(cè)行業(yè)CAGR達(dá) 15%左右。我們預(yù)計(jì)未來 3-5年內(nèi)，行業(yè)仍將保持 10%以上的增速?？怪芷冢阂詮?qiáng)周期的建筑行業(yè)為例，根據(jù) BV 年報(bào)數(shù)據(jù)，公司在該板塊收入中有 60%來自于運(yùn)營(yíng)中建筑檢測(cè)（即存量市場(chǎng)），40%來自于建設(shè)（即與資本支出相關(guān)的增量市場(chǎng)），體現(xiàn)檢測(cè)行業(yè)較強(qiáng)的抗周期能力?！緶剀疤崾尽?p3請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明39626187/

7、21/20190228 16:59【溫馨提示】 p4證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告圖 3 BV建筑檢測(cè)中 60%來自于存量市場(chǎng)存量60%新建40%資料來源：BV年報(bào)，華西證券研究所盈利、現(xiàn)金流優(yōu)異，黃金賽道：行業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)，技術(shù)壁壘高。根據(jù) Wind數(shù)據(jù)，A 股重點(diǎn)檢測(cè)企業(yè)（以國(guó)檢集團(tuán)、華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量、蘇試試驗(yàn)為樣本），A 股檢測(cè)行業(yè)毛利率/凈利率分別達(dá) 47.5%/14.2%，高于 A 股平均29.0/6.5 個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)優(yōu)異。同時(shí)檢測(cè)多為現(xiàn)款結(jié)算，現(xiàn)金流較好，是當(dāng)之無愧的黃金賽道。圖 4 檢測(cè)行業(yè)毛利率較高圖 5 檢測(cè)行業(yè)凈利率較高(%)(%)檢驗(yàn)檢測(cè)A股平均檢驗(yàn)檢測(cè)A股平均6050

8、4030201001614121086420資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所【溫馨提示】 p4請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明49626187/21/20190228 16:59【溫馨提示】 p5證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告圖 6 檢測(cè)行業(yè)現(xiàn)金流較為良好，收現(xiàn)比接近 100%(%)國(guó)檢集團(tuán)華測(cè)檢測(cè)廣電計(jì)量蘇試試驗(yàn)1101051009590858075706560資料來源：Wind，華西證券研究所2.目前我國(guó)檢測(cè)行業(yè)仍處于“小、散、弱”狀態(tài)由于歷史原因，我國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)隸屬關(guān)系復(fù)雜，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)“小、散、弱狀態(tài)”。2.1.市場(chǎng)化起步晚，隸屬關(guān)系仍復(fù)雜20

9、01 年前，我國(guó)檢驗(yàn)認(rèn)證并未市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)是事業(yè)類單位，估算當(dāng)時(shí)檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量 10000家左右。2001年，中國(guó)加入 WTO，作為對(duì)外開放承諾的一部分，中國(guó)成立國(guó)家認(rèn)證認(rèn)可監(jiān)督管理委員會(huì)（CNCA），并對(duì)民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)實(shí)現(xiàn)開放。2011 年，檢驗(yàn)檢測(cè)行被列入 8 類“高技術(shù)服務(wù)業(yè)”，隨后 2014 年，檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)先后被納入 11 類“生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”和 9 類“科技服務(wù)業(yè)”之一，標(biāo)志著檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中戰(zhàn)略地位的提升；截止到 2019年，我國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu) 44007家，行業(yè)規(guī)模已達(dá) 3225億元。【溫馨提示】 p5請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明59626187/2

10、1/20190228 16:59【溫馨提示】 p6證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告圖 7 我國(guó)檢測(cè)行業(yè)發(fā)展歷程資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所盡管入世后，我國(guó)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展取得了顯著成效，但相比于發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距。截止到 2019 年底，行業(yè)中事業(yè)單位仍有 11072 家，占全行業(yè)企業(yè)的 25.2%左右，同時(shí)各行各業(yè)都有國(guó)家檢測(cè)中心、行業(yè)中心，各省市區(qū)縣仍有相應(yīng)事業(yè)機(jī)構(gòu)分布，且很多央企均有下屬檢測(cè)機(jī)構(gòu)，隸屬關(guān)系較為復(fù)雜。圖 8 目前事業(yè)單位仍占我國(guó)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量的 25%(個(gè))事業(yè)單位企業(yè)單位其他50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,

11、00015,00010,0005,0000資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所2.2.行業(yè)處于“小、散、弱”狀態(tài)，地域化體征明顯由于歷史原因，目前我國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)仍然呈現(xiàn)散亂格局，此局面與我國(guó)國(guó)際地位、市場(chǎng)總量嚴(yán)重不符，同時(shí)也與市場(chǎng)對(duì)于檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的質(zhì)量、信用、品牌要求不符，具體體現(xiàn)為：規(guī)模以上占比企業(yè)少：根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局年報(bào)數(shù)據(jù)，2019 年，我國(guó)規(guī)模以上（即收入 1000萬元以上）【溫馨提示】企p6 業(yè) 5 僅 795家，占比僅 13.2%。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明69626187/21/20190228 16:59【溫馨提示】 p7證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策

12、略報(bào)告圖 9 規(guī)模以上企業(yè)占比僅 13.2%圖 10 規(guī)模以上企業(yè)收入占比 76.9%(個(gè))(億元)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量占比13.2%規(guī)模以上企業(yè)收入占比76.9%45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00003,0002,5002,0001,5001,0005000規(guī)模以上企業(yè)個(gè)數(shù)規(guī)模以下企業(yè)個(gè)數(shù)規(guī)模以上企業(yè)收入規(guī)模以下企業(yè)收入資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所 資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所頭部企業(yè)規(guī)模較?。耗壳拔覈?guó)上市龍頭企業(yè)華測(cè)檢測(cè) 2019 年收入僅 31.8 億元，其余頭部企業(yè)收入僅

13、10-15億元，而國(guó)際領(lǐng)先企業(yè) SGS，BV年收入均達(dá) 400-500億人民幣左右，且實(shí)驗(yàn)室數(shù)量也明顯更多。表 1 我國(guó)頭部檢測(cè)企業(yè)與國(guó)際一流檢測(cè)企業(yè)差距明顯SGS全門類是BV全門類是華測(cè)檢測(cè)較為集中于生命醫(yī)學(xué)否國(guó)檢集團(tuán)較為集中于建工建材否業(yè)務(wù)領(lǐng)域全球經(jīng)營(yíng)收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）凈利率504.053.6418.730.231.84.811.12.110.6%7.2%15.0%18.8%員工數(shù)量94,0002,60053.678,4001,56053.49,3571402,27732實(shí)驗(yàn)室中心數(shù)量人均創(chuàng)收（萬元/人）人均創(chuàng)利（萬元/人）34.05.148.69.15.73.9資料來源：各公

14、司年報(bào)，華西證券研究所企業(yè)收入多集中于少數(shù)行業(yè)：即使是頭部上市企業(yè)，其收入目前也往往較為集中于少數(shù)幾個(gè)領(lǐng)域。例如華測(cè)檢測(cè)目前收入 55%來源于生命科學(xué)檢測(cè)（主要是醫(yī)療類），國(guó)檢集團(tuán) 80%以上檢測(cè)收入來源于建工建材（根據(jù)子公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)測(cè)算），電科【溫馨提示】 p7院 93.5%收入來源于電器檢測(cè)。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明79626187/21/20190228 16:59【溫馨提示】 p8證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告圖 11 華測(cè)檢測(cè)收入相對(duì)集中于生命科學(xué)圖 12 電科院收入集中于電器檢測(cè)消費(fèi)品測(cè)試環(huán)境檢測(cè)其他業(yè)務(wù)5%13%2%貿(mào)易保障檢測(cè)14%生命科學(xué)檢測(cè)55%工業(yè)品測(cè)試電器檢

15、測(cè)18%93%資料來源：公司年報(bào)，華西證券研究所資料來源：公司年報(bào)，華西證券研究所地域性小企業(yè)多：截止到 2019 年，仍有 74.44%企業(yè)沒有展開跨省經(jīng)營(yíng)，體現(xiàn)地域化現(xiàn)象仍然十分明顯。同時(shí)，中國(guó)目前仍然沒有自己的國(guó)際化檢驗(yàn)檢測(cè)企業(yè)。圖 13 目前大多數(shù)檢測(cè)機(jī)構(gòu)仍未實(shí)現(xiàn)跨省經(jīng)營(yíng)跨省經(jīng)營(yíng)26%非跨省經(jīng)營(yíng)74%資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所部分地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)惡化：2019 年，我國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)共出具報(bào)告 5.27 億份，對(duì)應(yīng)平均報(bào)告單價(jià) 612 元，相比于 2017 年的 632 元有所降低，體現(xiàn)部分地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)惡化，價(jià)格戰(zhàn)有抬頭趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)或是整合開始的催化劑?！緶剀疤崾尽?p8

16、請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明89626187/21/20190228 16:59【溫馨提示】 p9證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告圖 14 檢測(cè)行業(yè)出具報(bào)告數(shù)量圖 15 檢測(cè)行業(yè)報(bào)告單價(jià)(億份)(%)25(元)(%)1086700全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)報(bào)告數(shù)同比增速全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)報(bào)告單價(jià)600500400300200100054321020151056420(2)(4)(6)(8)0資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所 資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所3.量質(zhì)雙升之路：對(duì)于未來趨勢(shì)的三點(diǎn)判斷在消費(fèi)升級(jí)與政策推動(dòng)下，我們認(rèn)為未來行業(yè)將走向集中，而頭部企業(yè)將實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)

17、模與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的雙升，并對(duì)未來行業(yè)趨勢(shì)做三點(diǎn)預(yù)判：1）兼并收購(gòu)加速行業(yè)集中度提升，2）跨領(lǐng)域發(fā)展，3）業(yè)務(wù)種類向認(rèn)證、咨詢延伸。3.1.判斷 1：兼并收購(gòu)加速行業(yè)整合盡管行業(yè)格局仍然較散，但我們注意到行業(yè)近年來已經(jīng)呈現(xiàn)集中度提升趨勢(shì)，具體包括：企業(yè)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)：2019 年平均每家檢驗(yàn)檢測(cè)企業(yè)收入規(guī)模 732.9 萬元，相較于 2018年的 712.0萬元略有提高，相比于 2013年 550萬元提升了 33%；規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)收占比 76.86%，相較于 2018年的 76.5%繼續(xù)提升。圖 16 檢測(cè)行業(yè)企業(yè)平均收入規(guī)模提升(萬元)750平均收入（萬元）700650600550500450

18、400資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所【溫馨提示】 p9請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明99626187/21/20190228 16:59【溫馨提示】 p10證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告頭部企業(yè)增速更快：根據(jù)全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)數(shù)據(jù)，收入 5 億元以上的大型企業(yè) 2017 年收入增速 30.4%，明顯超過行業(yè)平均增速，營(yíng)業(yè)收入占比由2014年的 6.3%提升至 2017年的 9.4%。圖 17 大型檢測(cè)企業(yè)收入增速更高圖 18 大型檢測(cè)企業(yè)市場(chǎng)份額提升(%)(個(gè))(%)3530109876543210個(gè)數(shù)收入占全行業(yè)比重30252015105252015105

19、005億元以上企業(yè)行業(yè)整體資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所我們認(rèn)為，檢測(cè)行業(yè)除了牌照以外，最主要特性是技術(shù)密集和人員密集型的公司。主要成本是人工及設(shè)備支出。根據(jù)重點(diǎn)企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)，國(guó)檢集團(tuán) 2019年人員/吊裝及外協(xié)費(fèi)用分別占檢測(cè)業(yè)務(wù)成本的 54%/33%，廣電計(jì)量直接人工及運(yùn)營(yíng)相關(guān)費(fèi)用分別占檢測(cè)業(yè)務(wù)成本的 32.92%/28.72%。人工、設(shè)備成本剛性，當(dāng)收入達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，攤薄效應(yīng)通常較為明顯，隨著公司規(guī)模擴(kuò)大單位支出往往有著較為明顯的下降，因此頭部企業(yè)往往擁有成本優(yōu)勢(shì)，行業(yè)屬性天生利于擴(kuò)張；而由于自建實(shí)驗(yàn)室利潤(rùn)見效較慢

20、（根據(jù) EuorFin 公告數(shù)據(jù)，一般新建實(shí)驗(yàn)室通常 3 年才能達(dá)到盈虧平衡），疊加中國(guó)國(guó)情，我們認(rèn)為并購(gòu)將成為推動(dòng)行業(yè)集中度提升的主要方式。圖 19 國(guó)檢集團(tuán)成本劃分圖 20 廣電計(jì)量成本劃分直接材料吊裝及外協(xié)測(cè)試33%外包費(fèi)用7%11%直接人工33%房租及攤銷7%材料費(fèi)13%折舊13%運(yùn)營(yíng)費(fèi)用及其他人員費(fèi)用54%29%資料來源：公司年報(bào)，華西證券研究所資料來源：公司年報(bào)，華西證券研究所3.1.1.集中度提升空間巨大首先，按照歐洲檢測(cè)市場(chǎng) 420億歐元的規(guī)模測(cè)算，目前 BV、Eurofin全歐洲市占【溫馨提示】 p10率分別達(dá) 4%/6%左右（SGS、天祥集團(tuán)沒有公布明細(xì)的歐洲地區(qū)收入數(shù)據(jù)，

21、我們判斷請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明109626187/21/20190228 16:59【溫馨提示】 p11證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告市場(chǎng)份額與上述兩家企業(yè)相仿），判斷目前其核心國(guó)家市占率超 10%，而目前我國(guó)頭部上市企業(yè)華測(cè)檢測(cè)/國(guó)檢集團(tuán)市占率僅 1%/0.3%左右，未來提升空間巨大。圖 21 歐洲檢測(cè)市場(chǎng)份額圖 22 中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)份額SGSBV華測(cè)檢測(cè)0.96%3.49% 2.81%BV4%Eurofin國(guó)檢集團(tuán)0.34%6%其他90%其他92.39%資料來源：各公司年報(bào)，華西證券研究所資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，各公司年報(bào)，華西證券研究所其次，我國(guó)頭部企業(yè)加杠桿空

22、間充足。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，截止到 2019 年，華測(cè)檢測(cè)、國(guó)檢集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率僅 27.6%/23.7%左右，遠(yuǎn)小于 BV（81.24%）和 SGS（74.79%）等國(guó)際企業(yè)，加杠桿空間充足，未來并購(gòu)有望加速。圖 23 目前我國(guó)頭部檢測(cè)企業(yè)負(fù)債率遠(yuǎn)低于國(guó)際企業(yè)(%)SGSBV華測(cè)檢測(cè)國(guó)檢集團(tuán)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：各公司年報(bào)，華西證券研究所最后，我們認(rèn)為部分民企與國(guó)企合作意愿相比以往有所加強(qiáng)。由于招標(biāo)生態(tài)改變，現(xiàn)在民企進(jìn)入部分領(lǐng)域招標(biāo)相較以往難度上升，因此發(fā)展速度逐漸放緩，根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，2019 年民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)平均收入 512

23、萬元，相較于2018 年提升 30 萬元左右，提升幅度較 2015-2018 年的 40-60 萬元有所下降，而2017-2019 年，國(guó)有檢測(cè)企業(yè)平均收入增幅加速至 60-80 萬元，體現(xiàn)部分民企發(fā)展?jié)u遇瓶頸，因此判斷出于拓展市場(chǎng)目的，部分民企與國(guó)企合作意愿將有所加強(qiáng)?！緶剀疤崾尽?p11請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明119626187/21/20190228 16:59【溫馨提示】 p12證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告圖 24 檢測(cè)行業(yè)企業(yè)平均收入規(guī)模提升：國(guó)企快于民企(萬元)國(guó)企平均收入（萬元）民企平均收入（萬元）1,2001,0008006004002000資料來源：全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)

24、服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華西證券研究所3.1.2.國(guó)企提速，“央地合作”或成主流模式我國(guó)頭部國(guó)有檢測(cè)企業(yè)多為科研院所改制而來，人才、資源儲(chǔ)備較為豐富。我們認(rèn)為，未來國(guó)有企業(yè)可能加強(qiáng)與地方事業(yè)企業(yè)合作（例如通過控股、增資模式），實(shí)現(xiàn)雙贏：1）對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，能夠迅速打破地域、資質(zhì)壁壘，拓展相關(guān)業(yè)務(wù)；2）對(duì)于地方事業(yè)單位而言，能夠迅速擴(kuò)大自身規(guī)模，并提升自身員工待遇及當(dāng)?shù)卣愂?。E.g.國(guó)檢集團(tuán) 2019年 1 月公司通過增資 1400萬元獲得棗莊方圓 70%股權(quán)（棗莊國(guó)資和棗莊開源持有其余 30%股權(quán)）。棗莊項(xiàng)目是公司首次進(jìn)行“央地合作”并參與事業(yè)單位改革，幫助國(guó)檢集團(tuán)開拓了山東檢測(cè)認(rèn)證市場(chǎng)，推進(jìn)了

25、跨區(qū)域合作。圖 25 國(guó)檢集團(tuán)棗莊項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公司公告，華西證券研究所【溫馨提示】 p12請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明129626187/21/20190228 16:59【溫馨提示】 p13證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告3.1.3.民企提質(zhì)，精細(xì)化管理推進(jìn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展相比于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的決策、響應(yīng)機(jī)制更加靈活，但易出現(xiàn)管理粗獷等問題，但我們注意到頭部民營(yíng)檢測(cè)企業(yè)已由“收入規(guī)模為導(dǎo)向”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙愿哔|(zhì)量為導(dǎo)向”。以華測(cè)檢測(cè)為例，2017年開始推行內(nèi)部提質(zhì)改革，2018年引入職業(yè)經(jīng)理人，聘請(qǐng) SGS 前中國(guó)區(qū)總裁，2019 年進(jìn)一步提出全面精細(xì)化管理，帶動(dòng) ROE 由

26、2016 年的4.23%提升至 2019 年的 15.14%。判斷未來頭部民營(yíng)企業(yè)將逐步控制人員數(shù)量及資本開支增幅，帶動(dòng)人均產(chǎn)值和凈利率的上升。圖 26 華測(cè)檢測(cè) ROE2017年來有所回升(%)16華測(cè)檢測(cè)ROE1412108642020152016201720182019資料來源：Wind，華西證券研究所3.2.判斷二：跨領(lǐng)域發(fā)展加速盡管跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)通常會(huì)加大管理難度，但從國(guó)際巨頭發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，跨領(lǐng)域發(fā)展往往使得檢測(cè)企業(yè)能夠提供一站式服務(wù)，從而提升競(jìng)爭(zhēng)力。以汽車業(yè)務(wù)為例，檢測(cè)需求貫穿設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、運(yùn)營(yíng)等各個(gè)生命周期，內(nèi)容包括機(jī)械（例如生產(chǎn)零部件）、化學(xué)（例如尾氣排放）等，如果檢測(cè)企業(yè)能夠

27、同時(shí)涉及機(jī)械、化學(xué)、環(huán)保領(lǐng)域，則能夠增強(qiáng)在車企客戶中的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，如果相關(guān)設(shè)備能夠公用，則協(xié)同效應(yīng)還能進(jìn)一步降低成本，提升規(guī)模效應(yīng)?！緶剀疤崾尽?p13請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明139626187/21/20190228 16:59【溫馨提示】 p14證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略報(bào)告圖 27 SGS收入劃分圖 28 BV收入劃分交通運(yùn)輸 政府機(jī)構(gòu)業(yè)農(nóng)業(yè)、糧食、生活16%認(rèn)證消費(fèi)品8%務(wù)7%14%環(huán)境健康安4%船舶、海洋工程7%全8%房屋建筑礦物27%11%工業(yè)14%農(nóng)業(yè)食品、商品23%石油、天然氣、化學(xué)品16%認(rèn)證7%消費(fèi)和零售工業(yè)16%22%資料來源：公司年報(bào)，華西證券研究所資料來

28、源：公司年報(bào)，華西證券研究所通過自建實(shí)驗(yàn)室與收購(gòu)，國(guó)際檢測(cè)巨頭目前均已實(shí)現(xiàn)跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)。以 SGS為例，其領(lǐng)域包括食品健康、礦業(yè)、石化、消費(fèi)品、工業(yè)、環(huán)保、交通等領(lǐng)域。目前我國(guó)絕大多數(shù)檢測(cè)企業(yè)業(yè)務(wù)仍集中于某一細(xì)分板塊，但我們注意到頭部企業(yè)已經(jīng)加速多元化布局，例如國(guó)檢集團(tuán)先后收購(gòu)北京奧達(dá)清、安徽拓維、廣州京誠(chéng)進(jìn)軍環(huán)境、食品檢測(cè)領(lǐng)域，華測(cè)檢測(cè)通過收購(gòu)寧波唯質(zhì)、河南數(shù)字證書、浙江方圓電器等進(jìn)軍消費(fèi)品、電子電器檢測(cè)領(lǐng)域。在行業(yè)整合發(fā)展背景下，我們判斷頭部檢測(cè)企業(yè)的跨領(lǐng)域發(fā)展將加速。表 2 我國(guó)頭部檢測(cè)企業(yè)逐漸開始跨領(lǐng)域多元化經(jīng)營(yíng)收購(gòu)方收購(gòu)標(biāo)的北京奧達(dá)清安徽拓維收購(gòu)目的國(guó)檢集團(tuán)國(guó)檢集團(tuán)國(guó)檢集團(tuán)華測(cè)檢測(cè)華測(cè)

29、檢測(cè)華測(cè)檢測(cè)布局環(huán)境檢測(cè)行業(yè)布局食品檢測(cè)行業(yè)加強(qiáng)環(huán)境檢測(cè)行業(yè)布局布局消費(fèi)品檢測(cè)行業(yè)布局電子檢測(cè)行業(yè)布局電器檢測(cè)行業(yè)廣州京誠(chéng)寧波唯質(zhì)河南數(shù)字證書浙江方圓資料來源：各公司年報(bào)，華西證券研究所3.3.判斷三：業(yè)務(wù)種類向認(rèn)證延伸認(rèn)證業(yè)務(wù)主要指由機(jī)構(gòu)證明產(chǎn)品、服務(wù)、管理體系等符合相關(guān)強(qiáng)制性要求或相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，是檢測(cè)業(yè)務(wù)的高附加值延伸，也是檢測(cè)機(jī)構(gòu)從輸出產(chǎn)品服務(wù)到輸出標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)， SGS、BV兩家國(guó)際頭部企業(yè)認(rèn)證收入 3.5-4億歐元左右，占收入的 7%左右，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 15-20%，高于大多數(shù)檢測(cè)子板塊的利潤(rùn)?！緶剀疤崾尽?p14請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明149626187/21/20190228 16:59【溫馨提示】