金融資產(chǎn)評估3-4章

1、第三章第三章 金融資產(chǎn)評估方法金融資產(chǎn)評估方法1第四第四節(jié)節(jié) 市場法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用市場法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用第三第三節(jié)節(jié) 收益法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用收益法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用第二第二節(jié)節(jié) 成本法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用成本法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用第一第一節(jié)節(jié) 金融資產(chǎn)評估方法概述金融資產(chǎn)評估方法概述第五節(jié)第五節(jié) 其他評估方法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用其他評估方法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用第一節(jié)第一節(jié) 金融資產(chǎn)評估方法概述金融資產(chǎn)評估方法概述一、金融資產(chǎn)評估的基本假設(shè)一、金融資產(chǎn)評估的基本假設(shè)金融資產(chǎn)評估應(yīng)該包括以下兩種基本假設(shè)：金融資產(chǎn)評估應(yīng)該包括以下兩種基本假設(shè)：1 1、利益變動主體假設(shè)

2、、利益變動主體假設(shè) 利益變動主體假設(shè)是指金融資產(chǎn)評估以被評估資產(chǎn)利益主體變動為前提。利益變動主體假設(shè)是指金融資產(chǎn)評估以被評估資產(chǎn)利益主體變動為前提。也就是說，進行金融資產(chǎn)評估的前提是被評估單位的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)經(jīng)營主也就是說，進行金融資產(chǎn)評估的前提是被評估單位的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)經(jīng)營主體發(fā)生變化，否則，進行金融資產(chǎn)評估毫無意義。因此，它是金融資產(chǎn)評估體發(fā)生變化，否則，進行金融資產(chǎn)評估毫無意義。因此，它是金融資產(chǎn)評估假設(shè)中最基本而且是最重要的假設(shè)。假設(shè)中最基本而且是最重要的假設(shè)。2. 2.有效市場存在假設(shè)有效市場存在假設(shè) 有效市場存在假設(shè)是指金融資產(chǎn)評估選取的作價依據(jù)和評估結(jié)論有一個有有效市場存在假設(shè)

3、是指金融資產(chǎn)評估選取的作價依據(jù)和評估結(jié)論有一個有效的市場存在。市場可分為公開市場和模擬市場。模擬市場是資產(chǎn)在非公開效的市場存在。市場可分為公開市場和模擬市場。模擬市場是資產(chǎn)在非公開市場雙方完成的經(jīng)濟活動行為，也可稱為內(nèi)部市場。有效市場市場雙方完成的經(jīng)濟活動行為，也可稱為內(nèi)部市場。有效市場存在存在假設(shè)是雙假設(shè)是雙方以承認評估結(jié)果作為交易的定價基礎(chǔ)，從而實現(xiàn)金融資產(chǎn)評估的目的。因方以承認評估結(jié)果作為交易的定價基礎(chǔ)，從而實現(xiàn)金融資產(chǎn)評估的目的。因此，有效市場存在假設(shè)是實現(xiàn)金融資產(chǎn)評估目的的前提。此，有效市場存在假設(shè)是實現(xiàn)金融資產(chǎn)評估目的的前提。2二、金融資產(chǎn)評估方法的類型二、金融資產(chǎn)評估方法的類型與

4、五種金融評估計價標(biāo)準(zhǔn)相對應(yīng)的評估方法：與五種金融評估計價標(biāo)準(zhǔn)相對應(yīng)的評估方法：1. 1. 市場法：市場法：以全新的與被評估資產(chǎn)完全一樣的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價作為依據(jù)以全新的與被評估資產(chǎn)完全一樣的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價作為依據(jù)，確定被評估資產(chǎn)的現(xiàn)行市價。，確定被評估資產(chǎn)的現(xiàn)行市價。2. 2. 成本法：成本法：按照被評估資產(chǎn)的現(xiàn)時完全重置成本減去應(yīng)扣損耗和貶值來按照被評估資產(chǎn)的現(xiàn)時完全重置成本減去應(yīng)扣損耗和貶值來確定資產(chǎn)的現(xiàn)行市價的方法。確定資產(chǎn)的現(xiàn)行市價的方法。3. 3.收益法：收益法：把未來一系列的預(yù)期收益流全部折現(xiàn)成現(xiàn)值，加總求得評估值把未來一系列的預(yù)期收益流全部折現(xiàn)成現(xiàn)值，加總求得評估值。4. 4.清算

5、價格法：清算價格法：是指企業(yè)破產(chǎn)或清算時，在規(guī)的時間內(nèi)以變賣企業(yè)資產(chǎn)的是指企業(yè)破產(chǎn)或清算時，在規(guī)的時間內(nèi)以變賣企業(yè)資產(chǎn)的方式來清償債務(wù)、分配剩余權(quán)益狀態(tài)下的非正常成本價格，一般低于方式來清償債務(wù)、分配剩余權(quán)益狀態(tài)下的非正常成本價格，一般低于資產(chǎn)的重置成本，更低于市價。資產(chǎn)的重置成本，更低于市價。 5. 5.歷史成本法：歷史成本法：它采用被評估它采用被評估資產(chǎn)的賬面價值減去他的賬面歷史折舊，得資產(chǎn)的賬面價值減去他的賬面歷史折舊，得到該項資產(chǎn)的賬面殘值，即該項資產(chǎn)的現(xiàn)行市價。到該項資產(chǎn)的賬面殘值，即該項資產(chǎn)的現(xiàn)行市價。3第二節(jié)第二節(jié) 成本法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用成本法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用一、概述

6、一、概述 成本法是在對評估資產(chǎn)與其重置成本進行比較的基礎(chǔ)上成本法是在對評估資產(chǎn)與其重置成本進行比較的基礎(chǔ)上對對資產(chǎn)進行資產(chǎn)進行評估，主要可分為帳面價值法和調(diào)整帳面價值評估，主要可分為帳面價值法和調(diào)整帳面價值法兩大類。在法兩大類。在實踐實踐應(yīng)用中，賬面價值與市場實際價值存在應(yīng)用中，賬面價值與市場實際價值存在較大的偏離，原因是：較大的偏離，原因是：（1 1）通貨膨脹的存在使一項資產(chǎn)的價值不等于它的歷史價）通貨膨脹的存在使一項資產(chǎn)的價值不等于它的歷史價值減折舊；值減折舊；（2 2）技術(shù)進步使某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)前已經(jīng)過時貶值；）技術(shù)進步使某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)前已經(jīng)過時貶值；（3 3）由于組織資本的存在使

7、得多種）由于組織資本的存在使得多種資產(chǎn)的組合資產(chǎn)的組合會超過相應(yīng)會超過相應(yīng)各單項資產(chǎn)價值之和。各單項資產(chǎn)價值之和。4調(diào)整方法有：調(diào)整方法有：（1 1）通過價格指數(shù)調(diào)整得重置成本取代資產(chǎn)的賬面凈值，即重置）通過價格指數(shù)調(diào)整得重置成本取代資產(chǎn)的賬面凈值，即重置成本法；成本法；（2 2）假定將資產(chǎn)直接變賣所獲的資產(chǎn)價值代替資產(chǎn)的賬面凈值，）假定將資產(chǎn)直接變賣所獲的資產(chǎn)價值代替資產(chǎn)的賬面凈值，即清算價值法。即清算價值法。 成本法有時用于成本法有時用于企業(yè)并購時企業(yè)并購時的估價。的估價。二、影響因素與應(yīng)用特點二、影響因素與應(yīng)用特點 成本法的優(yōu)點：成本法的優(yōu)點：（1 1）比較充分地考慮了資產(chǎn)的損耗，評估結(jié)

8、果更趨于公平合理；）比較充分地考慮了資產(chǎn)的損耗，評估結(jié)果更趨于公平合理；（2 2）有利于單項資產(chǎn)和特定用途資產(chǎn)的評估；）有利于單項資產(chǎn)和特定用途資產(chǎn)的評估；（3 3）在不易計算資產(chǎn)未來收益或難以取得市場參照物條件下可廣泛地應(yīng)用；）在不易計算資產(chǎn)未來收益或難以取得市場參照物條件下可廣泛地應(yīng)用；（4 4）有利于企業(yè)資產(chǎn)保值。）有利于企業(yè)資產(chǎn)保值。5成本法的缺點：成本法的缺點：（1 1）工作量大；）工作量大；（2 2）以歷史資料為依據(jù)確定目前價值，必須充分分析這種）以歷史資料為依據(jù)確定目前價值，必須充分分析這種假設(shè)的可行性；假設(shè)的可行性；（3 3）經(jīng)濟性貶值不易全面準(zhǔn)確地計算）經(jīng)濟性貶值不易全面準(zhǔn)確

9、地計算。 6陳建群陳建群. .經(jīng)濟性貶值的特性及判斷標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟性貶值的特性及判斷標(biāo)準(zhǔn). .中國資產(chǎn)評估中國資產(chǎn)評估. . 20122012年年1010期期公開市場中在不考慮可修復(fù)實體性貶值并采用更新重置成本的前提條件下公開市場中在不考慮可修復(fù)實體性貶值并采用更新重置成本的前提條件下, ,經(jīng)濟經(jīng)濟性貶值性貶值DEDE等于以成本法計算得到的理論評估值等于以成本法計算得到的理論評估值P P與以市場法得到的評估值與以市場法得到的評估值V V的的差額差額(DE=P(DE=PV),V),反映出市場法與成本法之間的系統(tǒng)性理論誤差反映出市場法與成本法之間的系統(tǒng)性理論誤差, ,可作為經(jīng)濟性可作為經(jīng)濟性貶值存在與否

10、的理論判斷標(biāo)準(zhǔn)。貶值存在與否的理論判斷標(biāo)準(zhǔn)。三、評估程序三、評估程序運用成本法評估資產(chǎn)進行的步驟：運用成本法評估資產(chǎn)進行的步驟：（1 1）確定被評估資產(chǎn)，并估算重置成本；）確定被評估資產(chǎn)，并估算重置成本；（2 2）確定被評估資產(chǎn)的使用年限；）確定被評估資產(chǎn)的使用年限；（3 3）估算被評估資產(chǎn)的損耗或貶值；計算確定被評）估算被評估資產(chǎn)的損耗或貶值；計算確定被評估資產(chǎn)的價值。估資產(chǎn)的價值。7第三節(jié)第三節(jié) 收益法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用收益法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用一、概述一、概述 收益收益法評估基于這樣一個原理：一項財產(chǎn)的價值等于它在未來帶給其所有法評估基于這樣一個原理：一項財產(chǎn)的價值等于它在未來帶給

11、其所有者的經(jīng)濟利益者的經(jīng)濟利益即收入的凈現(xiàn)值。它是被評估資產(chǎn)的預(yù)期收益流，通過即收入的凈現(xiàn)值。它是被評估資產(chǎn)的預(yù)期收益流，通過適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進行折現(xiàn)，從而轉(zhuǎn)換為被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進行折現(xiàn)，從而轉(zhuǎn)換為被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法。收益法的基本理論公式可表述為：評估值收益法的基本理論公式可表述為：評估值= =未來收益期內(nèi)各期的未來收益期內(nèi)各期的收益之和收益之和收益收益法的基本思路：是將收益視為資產(chǎn)價值，對資產(chǎn)未來收益收益法的基本思路：是將收益視為資產(chǎn)價值，對資產(chǎn)未來能產(chǎn)生的收益流進行折算。采用收益法滿足一定的條件：能產(chǎn)生的收益流進行折算。采用收益法滿足一定的條件：（1

12、1）被評估資產(chǎn)必須是經(jīng)營性資產(chǎn)，而且具有繼續(xù)經(jīng)營的能力并不斷獲得收）被評估資產(chǎn)必須是經(jīng)營性資產(chǎn)，而且具有繼續(xù)經(jīng)營的能力并不斷獲得收益；益；（2 2）被評估資產(chǎn)在繼續(xù)經(jīng)營中的收益能夠而且必須用貨幣金額來表示；）被評估資產(chǎn)在繼續(xù)經(jīng)營中的收益能夠而且必須用貨幣金額來表示；（3 3）影響被評估資產(chǎn)未來經(jīng)營風(fēng)險的各種因素能夠轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)加以計算，具）影響被評估資產(chǎn)未來經(jīng)營風(fēng)險的各種因素能夠轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)加以計算，具體體現(xiàn)在折現(xiàn)率和資本化率中。體體現(xiàn)在折現(xiàn)率和資本化率中。8 收益法評估中必須弄清楚兩個核心概念：資本化和資本化率。收益法評估中必須弄清楚兩個核心概念：資本化和資本化率。 資本化是指投入資產(chǎn)的回收過程

13、。資本化率是指收回投資的速資本化是指投入資產(chǎn)的回收過程。資本化率是指收回投資的速度，即每年按多大比率收回投入資本，它等于資產(chǎn)收益與資度，即每年按多大比率收回投入資本，它等于資產(chǎn)收益與資產(chǎn)價格的比率，即：資本化率產(chǎn)價格的比率，即：資本化率= =資產(chǎn)年收益資產(chǎn)年收益資產(chǎn)價格資產(chǎn)價格折現(xiàn)率與資本化率的區(qū)別與聯(lián)系：折現(xiàn)率與資本化率的區(qū)別與聯(lián)系：兩者的聯(lián)系在于：兩者的聯(lián)系在于：（1 1）兩者都是反映投入資本回收狀況的經(jīng)濟指標(biāo)，即都是將未）兩者都是反映投入資本回收狀況的經(jīng)濟指標(biāo)，即都是將未來資金或收益換算成現(xiàn)值的比率；來資金或收益換算成現(xiàn)值的比率；（2 2）兩者的確定都有相同的依據(jù)，都要參考銀行利率，并考

14、察）兩者的確定都有相同的依據(jù)，都要參考銀行利率，并考察物價指數(shù)、通貨膨脹率，都需要考慮風(fēng)險溢價因素溢補償投物價指數(shù)、通貨膨脹率，都需要考慮風(fēng)險溢價因素溢補償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險。資者所承擔(dān)的風(fēng)險。9兩者的區(qū)別：兩者的區(qū)別：（1 1）從時間上看，折現(xiàn)率一般用于一系列有限時間內(nèi)的現(xiàn)金）從時間上看，折現(xiàn)率一般用于一系列有限時間內(nèi)的現(xiàn)金流（或收益流）的變現(xiàn)，而資本化率則應(yīng)用與永續(xù)現(xiàn)金流（流（或收益流）的變現(xiàn)，而資本化率則應(yīng)用與永續(xù)現(xiàn)金流（或收益流）的變現(xiàn)。或收益流）的變現(xiàn)。（2 2）從變現(xiàn)的性質(zhì)來看，未來預(yù)期收入折現(xiàn)后，變?yōu)楝F(xiàn)實的）從變現(xiàn)的性質(zhì)來看，未來預(yù)期收入折現(xiàn)后，變?yōu)楝F(xiàn)實的貨幣收入；未來預(yù)期收入資

15、本化率后，現(xiàn)時投資成為增值后貨幣收入；未來預(yù)期收入資本化率后，現(xiàn)時投資成為增值后的價值。的價值。二、影響因素與應(yīng)用特點二、影響因素與應(yīng)用特點運用收益現(xiàn)值法應(yīng)遵循的基本原則：運用收益現(xiàn)值法應(yīng)遵循的基本原則：（1 1）最高限價原則。）最高限價原則。（2 2）最多獲利原則。）最多獲利原則。（3 3）資本保值增值原則。）資本保值增值原則。（4 4）損失補償原則。）損失補償原則。10采用收益法進行資產(chǎn)評估的優(yōu)點：采用收益法進行資產(chǎn)評估的優(yōu)點： 這種方法可以比較真實和準(zhǔn)確地反映企業(yè)本金化的價格，而且這種方法可以比較真實和準(zhǔn)確地反映企業(yè)本金化的價格，而且與投資決策緊密結(jié)合，因此，用于此法評估地資產(chǎn)價格易為買

16、與投資決策緊密結(jié)合，因此，用于此法評估地資產(chǎn)價格易為買賣雙方所接受。同時，這種方法從資產(chǎn)經(jīng)營的根本目的出發(fā)，賣雙方所接受。同時，這種方法從資產(chǎn)經(jīng)營的根本目的出發(fā)，緊扣被評估資產(chǎn)的收益進行評估，更加符合資產(chǎn)評估的本質(zhì)要緊扣被評估資產(chǎn)的收益進行評估，更加符合資產(chǎn)評估的本質(zhì)要求。求。 采用收益法進行資產(chǎn)評估的缺點采用收益法進行資產(chǎn)評估的缺點：預(yù)期：預(yù)期收益預(yù)測的難度較大。收益預(yù)測的難度較大。三、評估程序三、評估程序（一）評估前的準(zhǔn)備工作包括：（一）評估前的準(zhǔn)備工作包括：1 1、確定企業(yè)未來收益額。、確定企業(yè)未來收益額。 企業(yè)的預(yù)期收益通常通過對企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)外部環(huán)境和狀況進行企業(yè)的預(yù)期收益通常通過對企

17、業(yè)經(jīng)營的內(nèi)外部環(huán)境和狀況進行分析來確定，主要包括：分析來確定，主要包括：（1 1）了解企業(yè)最近幾年的財務(wù)狀況和利潤狀況；）了解企業(yè)最近幾年的財務(wù)狀況和利潤狀況；（2 2）分析、預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營狀況和市場狀況；）分析、預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營狀況和市場狀況；（3 3）分析國家產(chǎn)業(yè)政策及經(jīng)濟形勢的發(fā)展趨勢。）分析國家產(chǎn)業(yè)政策及經(jīng)濟形勢的發(fā)展趨勢。112 2、確定資產(chǎn)評估采用的折現(xiàn)率。、確定資產(chǎn)評估采用的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率的確定必須參考以下因素：折現(xiàn)率的確定必須參考以下因素：（1 1）市場物價指數(shù)的變動狀況；）市場物價指數(shù)的變動狀況；（2 2）資本市場的平均利率；）資本市場的平均利率；（3 3）同行業(yè)的資金

18、利潤率；）同行業(yè)的資金利潤率；（4 4）本企業(yè)資金利潤率的變動趨勢。）本企業(yè)資金利潤率的變動趨勢。3 3、確定資產(chǎn)評估采用的資本化率。、確定資產(chǎn)評估采用的資本化率。除了要考慮上述因素外，還要著重考慮：除了要考慮上述因素外，還要著重考慮：（1 1）國際、國內(nèi)的宏觀政治經(jīng)濟形勢）國際、國內(nèi)的宏觀政治經(jīng)濟形勢（2 2）在高通貨膨脹率的國家，要預(yù)測可能發(fā)生的通貨膨脹及）在高通貨膨脹率的國家，要預(yù)測可能發(fā)生的通貨膨脹及其幅度。其幅度。（二）資本化率的確定（二）資本化率的確定（三）評估計算公式（三）評估計算公式12第四節(jié)第四節(jié) 市場法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用市場法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用一、概述一、概述1 1

19、、市場法的基本概念、市場法的基本概念 是指通過比較被評估資產(chǎn)與市場上類似資產(chǎn)的異同，針對各是指通過比較被評估資產(chǎn)與市場上類似資產(chǎn)的異同，針對各項價值影響因素，將類似資產(chǎn)的市場價格進行調(diào)整，從而項價值影響因素，將類似資產(chǎn)的市場價格進行調(diào)整，從而確定被評估資產(chǎn)的評估值的一種資產(chǎn)評估方法。確定被評估資產(chǎn)的評估值的一種資產(chǎn)評估方法。2 2、市場法思路、市場法思路 對比的思想，即把被評估資產(chǎn)與相同或相似的資產(chǎn)進行對比對比的思想，即把被評估資產(chǎn)與相同或相似的資產(chǎn)進行對比，評估中需要把被評估資產(chǎn)置于市場中加以考慮。，評估中需要把被評估資產(chǎn)置于市場中加以考慮。3 3、市場法應(yīng)用的前提條件、市場法應(yīng)用的前提條件

20、（1 1）該類或該項資產(chǎn)的市場發(fā)育相當(dāng)成熟，不存在市場分割）該類或該項資產(chǎn)的市場發(fā)育相當(dāng)成熟，不存在市場分割，而且資產(chǎn)的市場定價合理；，而且資產(chǎn)的市場定價合理；（2 2）參照資產(chǎn)和被評估資產(chǎn)在資產(chǎn)性能等方面必須相同或相）參照資產(chǎn)和被評估資產(chǎn)在資產(chǎn)性能等方面必須相同或相近。近。13二、影響因素與應(yīng)用特點二、影響因素與應(yīng)用特點（一）影響因素主要包括時間因素、地域因素、資產(chǎn)的功能。（一）影響因素主要包括時間因素、地域因素、資產(chǎn)的功能。應(yīng)用市場法評估資產(chǎn)時應(yīng)注意的問題：應(yīng)用市場法評估資產(chǎn)時應(yīng)注意的問題：（1 1）選擇的參照資產(chǎn)必須盡可能與被評估資產(chǎn)相類似，否則）選擇的參照資產(chǎn)必須盡可能與被評估資產(chǎn)相類

21、似，否則參照資產(chǎn)的價格就會和被評估資產(chǎn)的價格有較大的出入；參照資產(chǎn)的價格就會和被評估資產(chǎn)的價格有較大的出入；（2 2）合理確定調(diào)整系數(shù)及全面分析被評估資產(chǎn)與參照資產(chǎn)在）合理確定調(diào)整系數(shù)及全面分析被評估資產(chǎn)與參照資產(chǎn)在性能、使用收益、技術(shù)水平等方面的差異；性能、使用收益、技術(shù)水平等方面的差異；（3 3）參照資產(chǎn)必須是全新的資產(chǎn)。）參照資產(chǎn)必須是全新的資產(chǎn)。14（二）影響現(xiàn)行市價的基本因素：包括資產(chǎn)的固有價值與供求（二）影響現(xiàn)行市價的基本因素：包括資產(chǎn)的固有價值與供求關(guān)系。關(guān)系。（三）市場法的優(yōu)缺點（三）市場法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：優(yōu)點：（1 1）評估價更能反映市場現(xiàn)實價格）評估價更能反映市場現(xiàn)實價格（

22、2 2）評估結(jié)果易于被各方面理解和接受。）評估結(jié)果易于被各方面理解和接受。 缺點：缺點：（1 1）要有公開活躍的市場作為基礎(chǔ)，有時因缺少可對比數(shù)據(jù)）要有公開活躍的市場作為基礎(chǔ)，有時因缺少可對比數(shù)據(jù)難以應(yīng)用；難以應(yīng)用；（2 2）不適用于受到地區(qū)、環(huán)境嚴(yán)格限制的一些資產(chǎn)的評估。）不適用于受到地區(qū)、環(huán)境嚴(yán)格限制的一些資產(chǎn)的評估。15第四章第四章 主要金融資產(chǎn)的評估：股票主要金融資產(chǎn)的評估：股票第一第一節(jié)節(jié) 影影響響股票價格股票價格變動變動的因素的因素第一節(jié)第一節(jié) 股票及影響股票價格的因素股票及影響股票價格的因素一、股票及特點1、股票：、股票：有價證券的一種。有價證券是指具有一定價格或有價證券的一種。

23、有價證券是指具有一定價格或代表某種所有權(quán)或債權(quán)的憑證。除股票外，有價證券還包括代表某種所有權(quán)或債權(quán)的憑證。除股票外，有價證券還包括公司債券、政府公債、不動產(chǎn)抵押債券等。公司債券、政府公債、不動產(chǎn)抵押債券等。 股票是股份公司公開發(fā)行的，證明股東在公司中投資入股股票是股份公司公開發(fā)行的，證明股東在公司中投資入股的票據(jù)或憑證，股東可以根據(jù)這種憑證，取得一定的收入，的票據(jù)或憑證，股東可以根據(jù)這種憑證，取得一定的收入，享受應(yīng)得到的權(quán)利，并可以將這種憑證轉(zhuǎn)讓或出賣給他人。享受應(yīng)得到的權(quán)利，并可以將這種憑證轉(zhuǎn)讓或出賣給他人。 2 2、特點、特點收益性，股票能給持有人帶來收益，收益來自兩部分，一收益性，股票能

24、給持有人帶來收益，收益來自兩部分，一是從公司獲得的股息和紅利，二是在二級市場買賣獲得的差是從公司獲得的股息和紅利，二是在二級市場買賣獲得的差價收益。價收益。 風(fēng)險性，指預(yù)期收益的不確定性。風(fēng)險性，指預(yù)期收益的不確定性。17永久性，投資者購買了股票就不能退股，股票是一種無期限永久性，投資者購買了股票就不能退股，股票是一種無期限的法律憑證。購買股票所投入的資金，要作為永久投資看待，的法律憑證。購買股票所投入的資金，要作為永久投資看待，不能再要求公司退還股金，但可以面向市場出售股票。不能再要求公司退還股金，但可以面向市場出售股票。流動性。流動性。股份的伸縮性：股份可以拆細，也可以合并。股份的伸縮性：

25、股份可以拆細，也可以合并。 參與性，股票持有者是股份公司的股東參與性，股票持有者是股份公司的股東, ,可以參與公司的經(jīng)營可以參與公司的經(jīng)營決策決策波動性，指股票實際交易價格的經(jīng)常性變化波動性，指股票實際交易價格的經(jīng)常性變化183 3、股份、股份公司、股票、股份、股份公司、股票股份：指股份公司全部股本按照一定金額劃分的份額。股份：指股份公司全部股本按照一定金額劃分的份額。股份公司：由社會上各種投資人通過認購股份方式投資建立的股份公司：由社會上各種投資人通過認購股份方式投資建立的公司。公司。股票：股份公司發(fā)給入股人股票：股份公司發(fā)給入股人- -股東的入股憑證。股東的入股憑證。4 4、普通股和優(yōu)先股

26、（按股東享受的權(quán)利和承擔(dān)的風(fēng)險來分）、普通股和優(yōu)先股（按股東享受的權(quán)利和承擔(dān)的風(fēng)險來分）普通股：常見、重要的一種股票，也是風(fēng)險最大的股票。普通普通股：常見、重要的一種股票，也是風(fēng)險最大的股票。普通股是股票的基本形式，是公司資本構(gòu)成中最重要的部分，如果股股是股票的基本形式，是公司資本構(gòu)成中最重要的部分，如果股份公司獲得巨大利益，普通股股票的持有者是主要受益者，當(dāng)公份公司獲得巨大利益，普通股股票的持有者是主要受益者，當(dāng)公司受損時，他們又是主要受害者。司受損時，他們又是主要受害者。19特點：特點：普通股票是公司最基本、最重要的股票普通股票是公司最基本、最重要的股票股息是不固定的股息是不固定的股息分配

27、和剩余資產(chǎn)的分配要后于公司債權(quán)人與優(yōu)先股東。股息分配和剩余資產(chǎn)的分配要后于公司債權(quán)人與優(yōu)先股東。普通股票是風(fēng)險最大的股票普通股票是風(fēng)險最大的股票普通股票股東的權(quán)利普通股票股東的權(quán)利公司盈余和剩余資產(chǎn)分配權(quán)公司盈余和剩余資產(chǎn)分配權(quán)優(yōu)先認股權(quán)優(yōu)先認股權(quán)股份轉(zhuǎn)讓權(quán)股份轉(zhuǎn)讓權(quán)公司經(jīng)營決策的參與權(quán)公司經(jīng)營決策的參與權(quán)20優(yōu)先股：在公司資產(chǎn)分割方面和利潤分配方面較普通股有優(yōu)優(yōu)先股：在公司資產(chǎn)分割方面和利潤分配方面較普通股有優(yōu)先股的股票。先股的股票。持有權(quán)利：持有權(quán)利：股息率固定；股息分派優(yōu)先股息率固定；股息分派優(yōu)先剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先；一般無表決權(quán)剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先；一般無表決權(quán)根據(jù)股息和紅利分配方法的不同，優(yōu)

28、先股又可分為：根據(jù)股息和紅利分配方法的不同，優(yōu)先股又可分為：累積優(yōu)先股票和非累積優(yōu)先股票累積優(yōu)先股票和非累積優(yōu)先股票累積優(yōu)先股：如果公司當(dāng)年沒有盈利，或盈利很少，那就無法累積優(yōu)先股：如果公司當(dāng)年沒有盈利，或盈利很少，那就無法分配股利或只能按低標(biāo)準(zhǔn)分配股利，對于當(dāng)年應(yīng)分而沒分的股分配股利或只能按低標(biāo)準(zhǔn)分配股利，對于當(dāng)年應(yīng)分而沒分的股利金額可以累積到次年后度補分，在累積優(yōu)先股股利沒有補足利金額可以累積到次年后度補分，在累積優(yōu)先股股利沒有補足前，公司不得分配普通股股利。前，公司不得分配普通股股利。21非累積優(yōu)先股：不論上年度公司對其股息是否分配，一律以本非累積優(yōu)先股：不論上年度公司對其股息是否分配，

29、一律以本年利潤為限額進行分配，當(dāng)年欠下的下年不再補，非累積優(yōu)先年利潤為限額進行分配，當(dāng)年欠下的下年不再補，非累積優(yōu)先股不分配完不得分配普通股股利。股不分配完不得分配普通股股利。參與優(yōu)先股票和非參與優(yōu)先股票參與優(yōu)先股票和非參與優(yōu)先股票所謂參與優(yōu)先股票，是指除了按規(guī)定分得本期固定股息外，還所謂參與優(yōu)先股票，是指除了按規(guī)定分得本期固定股息外，還有權(quán)與普通股股東一起參與本期剩余盈利分配的優(yōu)先股票有權(quán)與普通股股東一起參與本期剩余盈利分配的優(yōu)先股票 所謂非參與優(yōu)先股票，是指除了按規(guī)定分得本期固定股息外，所謂非參與優(yōu)先股票，是指除了按規(guī)定分得本期固定股息外，無權(quán)再參與對本期剩余盈利分配的優(yōu)先股票。無權(quán)再參與

30、對本期剩余盈利分配的優(yōu)先股票。 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票，是指發(fā)行后在一定條件下允許持有者將它轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票，是指發(fā)行后在一定條件下允許持有者將它轉(zhuǎn)換成普通股票的優(yōu)先股票。換成普通股票的優(yōu)先股票。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票，是指發(fā)行后不允許其持有者將它轉(zhuǎn)換成普不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票，是指發(fā)行后不允許其持有者將它轉(zhuǎn)換成普通股票的優(yōu)先股票。通股票的優(yōu)先股票。22可贖回優(yōu)先股票和不可贖回優(yōu)先股票可贖回優(yōu)先股票和不可贖回優(yōu)先股票可贖回優(yōu)先股票，是指在發(fā)行后一定時期可按特定的贖買價可贖回優(yōu)先股票，是指在發(fā)行后一定時期可按特定的贖買價格由發(fā)行公司收回的優(yōu)先股票。格由

31、發(fā)行公司收回的優(yōu)先股票。 不可贖回優(yōu)先股票，是指發(fā)行后根據(jù)規(guī)定不能贖回的優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股票，是指發(fā)行后根據(jù)規(guī)定不能贖回的優(yōu)先股票票23我國現(xiàn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)我國現(xiàn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)1 1、國有股；國有股是指有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)以、國有股；國有股是指有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份. .2 2、法人股；法人股是指企業(yè)法人以其依法可支配的資產(chǎn)投、法人股；法人股是指企業(yè)法人以其依法可支配的資產(chǎn)投入股份公司形成的股份，或具有法人資格的事業(yè)單位和社會入股份公司形成的股份，或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以國家允許用于經(jīng)營的資產(chǎn)向股份公司投資形成的

32、股份團體以國家允許用于經(jīng)營的資產(chǎn)向股份公司投資形成的股份。3 3、公眾股；公眾股也可以稱為個人股，它是指社會個人或、公眾股；公眾股也可以稱為個人股，它是指社會個人或股份公司內(nèi)部職工以個人合法財產(chǎn)投入公司形成的股份。公股份公司內(nèi)部職工以個人合法財產(chǎn)投入公司形成的股份。公眾股有兩種基本形式，公司職工股和社會公眾股。眾股有兩種基本形式，公司職工股和社會公眾股。24公司職工股：公司職工股是指股份公司職工在本公司公公司職工股：公司職工股是指股份公司職工在本公司公開向社會發(fā)行股票時按發(fā)行價格所認購的股份。開向社會發(fā)行股票時按發(fā)行價格所認購的股份。社會公眾股：社會公眾股是指股份公司采用募集設(shè)立方社會公眾股：

33、社會公眾股是指股份公司采用募集設(shè)立方式設(shè)立時向社會公眾（非公司內(nèi)部職工）募集的股份。式設(shè)立時向社會公眾（非公司內(nèi)部職工）募集的股份。（3 3）外資股：外資股是指股份公司向外國和我國香港、澳）外資股：外資股是指股份公司向外國和我國香港、澳門、臺灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。外資股按上市地域可以分門、臺灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。外資股按上市地域可以分為境內(nèi)上市外資股和境外上市外資股。為境內(nèi)上市外資股和境外上市外資股。25境內(nèi)上市外資股：境內(nèi)上市外資股就是指股份有限公司向境內(nèi)上市外資股：境內(nèi)上市外資股就是指股份有限公司向境外投資者募集并在我國境內(nèi)上市的股份。這類股票在上海證境外投資者募集并在我國境內(nèi)上市的股

34、份。這類股票在上海證券交易所、深圳證券交易所上市的稱為券交易所、深圳證券交易所上市的稱為B B股。股。B B股以人民幣標(biāo)股以人民幣標(biāo)明股票面值，以外幣認購買賣。明股票面值，以外幣認購買賣。境外上市外資股：境外上市外資股是指股份有限公司向境境外上市外資股：境外上市外資股是指股份有限公司向境外投資者募集并在境外上市的股份。它也采取記名股票形式，外投資者募集并在境外上市的股份。它也采取記名股票形式，以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認購。以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認購。26二、影響股票價格的因素二、影響股票價格的因素（一）企業(yè)層面的因素分析（一）企業(yè)層面的因素分析1 1、公司的經(jīng)營狀況：稅后利潤既是股息和紅利的

35、唯一來源、公司的經(jīng)營狀況：稅后利潤既是股息和紅利的唯一來源，又是上市公司分紅派息的最高限額。，又是上市公司分紅派息的最高限額。2 2、公司的財務(wù)狀況：體現(xiàn)在各種財務(wù)指標(biāo)和財務(wù)比率上。、公司的財務(wù)狀況：體現(xiàn)在各種財務(wù)指標(biāo)和財務(wù)比率上。3 3、公司的收益分配政策。、公司的收益分配政策。4 4、公司的人事結(jié)構(gòu)：主要指公司領(lǐng)導(dǎo)層的經(jīng)營管理水平和、公司的人事結(jié)構(gòu)：主要指公司領(lǐng)導(dǎo)層的經(jīng)營管理水平和公司員工的整體素質(zhì)。公司員工的整體素質(zhì)。5 5、公司的未來發(fā)展前景：包括公司內(nèi)部因素和外部因素。、公司的未來發(fā)展前景：包括公司內(nèi)部因素和外部因素。27（二）產(chǎn)業(yè)層面的因素分析（二）產(chǎn)業(yè)層面的因素分析1. 1.產(chǎn)業(yè)

36、性質(zhì)產(chǎn)業(yè)性質(zhì)2. 2.產(chǎn)業(yè)生命周期：分為開創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。成長產(chǎn)業(yè)生命周期：分為開創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。成長期股價呈不斷上升時期，成熟期股價也相對穩(wěn)定。期股價呈不斷上升時期，成熟期股價也相對穩(wěn)定。3. 3.產(chǎn)業(yè)政策：政府對待整個產(chǎn)業(yè)的態(tài)度，以及給予產(chǎn)業(yè)的特定政產(chǎn)業(yè)政策：政府對待整個產(chǎn)業(yè)的態(tài)度，以及給予產(chǎn)業(yè)的特定政策也會影響股價。策也會影響股價。4. 4.相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：如果具有替代性的相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，股價相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：如果具有替代性的相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，股價上漲，如果具有互補性的相關(guān)產(chǎn)業(yè)有較大的發(fā)展，會使股票前景上漲，如果具有互補性的相關(guān)產(chǎn)業(yè)有較大的發(fā)展，會使股票前景看

37、好?？春?。28（三）宏觀經(jīng)濟層面的因素分析（三）宏觀經(jīng)濟層面的因素分析主要有以下幾個方面：主要有以下幾個方面：1. 1.經(jīng)濟周期的變動經(jīng)濟周期的變動經(jīng)濟周期對于微觀經(jīng)濟主體來說，使一種綜合的、宏觀的生存經(jīng)濟周期對于微觀經(jīng)濟主體來說，使一種綜合的、宏觀的生存環(huán)境，因此企業(yè)股票的涓埃之不可避免地受到這一大環(huán)境的影環(huán)境，因此企業(yè)股票的涓埃之不可避免地受到這一大環(huán)境的影響，同時經(jīng)濟周期的階段性會影響社會投資者的信心和預(yù)期，響，同時經(jīng)濟周期的階段性會影響社會投資者的信心和預(yù)期，因而在評估時應(yīng)該予以考慮。因而在評估時應(yīng)該予以考慮。2. 2.政府的宏觀經(jīng)濟政策政府的宏觀經(jīng)濟政策宏觀經(jīng)濟政策主要包括財政政策和

38、貨幣政策等，這些政策都會宏觀經(jīng)濟政策主要包括財政政策和貨幣政策等，這些政策都會直接或間接地對股價造成影響。股價的漲跌往往與利率上升或直接或間接地對股價造成影響。股價的漲跌往往與利率上升或下降呈負相關(guān)，而與貨幣供應(yīng)量的增長或減少呈正相關(guān)。下降呈負相關(guān)，而與貨幣供應(yīng)量的增長或減少呈正相關(guān)。3. 3.匯率和國際收支狀況匯率和國際收支狀況國際經(jīng)濟形勢也逐漸成為影響股價變動的重要因素。國際經(jīng)濟形勢也逐漸成為影響股價變動的重要因素。29（四）其他層面的因素分析（四）其他層面的因素分析1 1、政治因素、政治因素政治因素時影響股票市場整體走勢的重要方面，而且這種影響往政治因素時影響股票市場整體走勢的重要方面，

39、而且這種影響往往更加難以預(yù)測，常對股市造成突然襲擊。往更加難以預(yù)測，常對股市造成突然襲擊。2 2、市場因素、市場因素市場因素包括投資者的動向，公司間的合作或相互持股、投機者市場因素包括投資者的動向，公司間的合作或相互持股、投機者的套利行為等等對股票的漲跌影響也很大。的套利行為等等對股票的漲跌影響也很大。3 3、心理因素、心理因素投資者的心理狀況會影響股票價格。投資者的心理狀況會影響股票價格。30三、股票的相關(guān)價值三、股票的相關(guān)價值 （1 1）票面價值票面價值：又稱為面值或名義價值，是指股票票面所標(biāo)：又稱為面值或名義價值，是指股票票面所標(biāo)明的貨幣金額。明的貨幣金額。 （2 2）發(fā)行價值發(fā)行價值：

40、又稱為發(fā)行價格，是指股票發(fā)行時所使用的：又稱為發(fā)行價格，是指股票發(fā)行時所使用的價格，通常由發(fā)行公司根據(jù)股票的票面價值，市場行情及其價格，通常由發(fā)行公司根據(jù)股票的票面價值，市場行情及其它有關(guān)因素去確定它有關(guān)因素去確定（3 3）賬面價值：賬面價值：又稱為賬面價格是指每一股普通股所擁有的又稱為賬面價格是指每一股普通股所擁有的公司賬面資產(chǎn)凈值公司賬面資產(chǎn)凈值, ,其計算公式為其計算公式為普通股股數(shù)優(yōu)先股權(quán)益負債總額資產(chǎn)總額普通股每股賬面價值（4 4）內(nèi)在價值：內(nèi)在價值：是指由公司的未來收益所決定的股票價值是指由公司的未來收益所決定的股票價值，是將股票所帶來的未來收益按照一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)之后計，是將股票

41、所帶來的未來收益按照一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)之后計算出的現(xiàn)值之和，其中的貼現(xiàn)率一般是投資者所要求的投資算出的現(xiàn)值之和，其中的貼現(xiàn)率一般是投資者所要求的投資收益率，股票內(nèi)在價值的計算公式為收益率，股票內(nèi)在價值的計算公式為（5 5）市場價值市場價值：是指股票在股票交易市場上轉(zhuǎn)讓時的價格：是指股票在股票交易市場上轉(zhuǎn)讓時的價格，又稱為市場價格、交易價格等，又稱為市場價格、交易價格等 。（6 6）清算價值：清算價值：又稱為清算價格又稱為清算價格, ,是指在公司終止及清算時是指在公司終止及清算時, ,每股股票所能代表的實際價值。每股股票所能代表的實際價值。11 tttrDV第二節(jié)第二節(jié) 上市普通股評估上市普通股評

42、估普通股又分為上市普通股和非上市普通股普通股又分為上市普通股和非上市普通股一、概述（一）上市普通股：企業(yè)公開發(fā)行的，可以在股票交易市場上掛牌上市，持一）上市普通股：企業(yè)公開發(fā)行的，可以在股票交易市場上掛牌上市，持有者可依法進行自由交易的股票。有者可依法進行自由交易的股票。購買上市普通股的收益主要由兩部分構(gòu)成：購買上市普通股的收益主要由兩部分構(gòu)成：1 1、紅利收益：即股利，取決于公司的經(jīng)營狀況。、紅利收益：即股利，取決于公司的經(jīng)營狀況。2 2、資本收益：即買賣價差，取決于股票行市的波動。、資本收益：即買賣價差，取決于股票行市的波動。（二）上市普通股評估中的指標(biāo) 股票未來預(yù)期收益取決于企業(yè)本身的盈

43、利能力和發(fā)展前景，即決定股票股票未來預(yù)期收益取決于企業(yè)本身的盈利能力和發(fā)展前景，即決定股票收益大小的內(nèi)部因素，涉及到的指標(biāo)包括每股凈資產(chǎn)、市盈率等。另一類取收益大小的內(nèi)部因素，涉及到的指標(biāo)包括每股凈資產(chǎn)、市盈率等。另一類取決于與市場有關(guān)的因素，表現(xiàn)為股票的系統(tǒng)性風(fēng)險，用決于與市場有關(guān)的因素，表現(xiàn)為股票的系統(tǒng)性風(fēng)險，用 系數(shù)表示，它衡量了系數(shù)表示，它衡量了外部因素通過影響整個市場對股票收益產(chǎn)生的影響。外部因素通過影響整個市場對股票收益產(chǎn)生的影響。331 1、每股凈資產(chǎn)（靜態(tài)指標(biāo)）、每股凈資產(chǎn)（靜態(tài)指標(biāo)） 每股凈資產(chǎn)實際上就是股票的賬面價值，它反映了股東實際每股凈資產(chǎn)實際上就是股票的賬面價值，它反

44、映了股東實際擁有的價值量，即每一股股票所對應(yīng)的真實資本。公式可以簡擁有的價值量，即每一股股票所對應(yīng)的真實資本。公式可以簡化為：化為： Vc=T NcVc=T Nc式中：式中：Vc Vc 普通股每股的凈資產(chǎn)值；普通股每股的凈資產(chǎn)值； TT公司凈資產(chǎn)總額；公司凈資產(chǎn)總額； Nc Nc 普通股總股數(shù)。普通股總股數(shù)。這個指標(biāo)反映的是歷史收益，沒有顧及股票未來的價值變動。這個指標(biāo)反映的是歷史收益，沒有顧及股票未來的價值變動。342 2、市盈率（靜態(tài)指標(biāo)）、市盈率（靜態(tài)指標(biāo)） 市盈率也稱本益，是一個反映股票收益與風(fēng)險的重要指標(biāo)市盈率也稱本益，是一個反映股票收益與風(fēng)險的重要指標(biāo)。其計算公式如下：。其計算公式

45、如下： m=PEm=PE 式中：式中：mm市盈率；市盈率； PP股票每股市價；股票每股市價； EE每股稅后利潤。每股稅后利潤。市盈率說明了股票的盈利能力，并且與盈利能力成反比。市盈率說明了股票的盈利能力，并且與盈利能力成反比。35市盈率指在一個考察期（通常為市盈率指在一個考察期（通常為1212個月的時間）內(nèi)，股票的價格和每股個月的時間）內(nèi)，股票的價格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進行比較。市盈率通常用來作為比較不同該指標(biāo)在不同公司的股票之間進行比較。市盈率通常用來作為比

46、較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。價格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。市盈率越低，代表投資者能夠以較低價格購入股票以取得回報。每股盈市盈率越低，代表投資者能夠以較低價格購入股票以取得回報。每股盈利的計算方法，是該企業(yè)在過去利的計算方法，是該企業(yè)在過去1212個月的凈收入除以總發(fā)行已售出股數(shù)個月的凈收入除以總發(fā)行已售出股數(shù)。假設(shè)某股票的市價為。假設(shè)某股票的市價為2424元，而過去元，而過去1212個月的每股盈利為個月的每股盈利為3 3元，則市盈元，則市盈率為率為24/3=824/3=8。該股票被視為有。該股票被視為有8 8倍的市盈率，即每付出倍的市盈率，即每付出8 8元可分享元可分享1

47、1元的元的盈利。投資者計算市盈率，主要用來比較不同股票的價值。理論上，股盈利。投資者計算市盈率，主要用來比較不同股票的價值。理論上，股票的市盈率愈低，愈值得投資。比較不同行業(yè)、不同國家、不同時段的票的市盈率愈低，愈值得投資。比較不同行業(yè)、不同國家、不同時段的市盈率是不大可靠的。比較同類股票的市盈率較有實用價值。市盈率是不大可靠的。比較同類股票的市盈率較有實用價值。36然而用市盈率衡量一家公司股票的質(zhì)地時，并非總是準(zhǔn)確的。一般認為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價格具有泡沫，價值被高估。然而，當(dāng)一家公司增長迅速以及未來的業(yè)績增長非?？春脮r，股票目前的高市盈率可能恰好準(zhǔn)確地估量了該公司

48、的價值。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價值時，這些股票必須屬于同一個行業(yè)，因為此時公司的每股收益比較接近，相互比較才有效. 37如果某股票有較高市盈率，代表以下幾種可能性：(1)市場預(yù)測未來的盈利增長速度快。(2)該企業(yè)一向錄得可觀盈利，但在前一個年度出現(xiàn)過一次特殊支出，降低了盈利。(3)出現(xiàn)泡沫，該股被追捧。(4)該企業(yè)有特殊的優(yōu)勢，保證能在低風(fēng)險情況下持久錄得盈利。(5)市場上可選擇的股票有限，在供求定律下，股價將上升。這令跨時間的市盈率比較變得意義不大。市盈率把股價和利潤連系起來，反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果股價上升市盈率把股價和利潤連系起來，反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果股價上升

49、，但利潤沒有變化，甚至下降，則市盈率將會上升。，但利潤沒有變化，甚至下降，則市盈率將會上升。一般來說一般來說，市盈率水平為：，市盈率水平為：0-130-13： 即價值被低估即價值被低估14-2014-20：即正常水平：即正常水平21-2821-28：即價值被高估：即價值被高估28+28+： 反映股市出現(xiàn)投機性泡沫反映股市出現(xiàn)投機性泡沫平均市盈率平均市盈率美國股票的市盈率平均為美國股票的市盈率平均為1414倍，表示回本期為倍，表示回本期為1414年。年。1414倍倍PEPE折合平均折合平均年回報率為年回報率為7%7%（1/141/14）。）。38市盈率市盈率：當(dāng)日收盤價格，與上一年度每股稅后利潤

50、的比值。：當(dāng)日收盤價格，與上一年度每股稅后利潤的比值。市盈率市盈率：當(dāng)日收盤價格，與當(dāng)年每股稅后利潤預(yù)測值。：當(dāng)日收盤價格，與當(dāng)年每股稅后利潤預(yù)測值。在我國，一般意義上的市盈率指市盈率在我國，一般意義上的市盈率指市盈率。 一般認為該比率保持在一般認為該比率保持在20203030之間是正常的，過小說明股價低，風(fēng)險小，之間是正常的，過小說明股價低，風(fēng)險小，值得購買；過大則說明股價高，風(fēng)險大，購買時應(yīng)謹(jǐn)慎。但高市盈率股票多值得購買；過大則說明股價高，風(fēng)險大，購買時應(yīng)謹(jǐn)慎。但高市盈率股票多為熱門股，低市盈率股票可能為冷門股。為熱門股，低市盈率股票可能為冷門股。 市盈率在相當(dāng)程度上反映著股票價格與其盈利

51、能力的偏離程度，如果市盈率市盈率在相當(dāng)程度上反映著股票價格與其盈利能力的偏離程度，如果市盈率太高，可能意味著股票的價格較大的高于價值，需賣出手中持有的股票或不太高，可能意味著股票的價格較大的高于價值，需賣出手中持有的股票或不購買這種股票。如果市盈率太低，意味著股票價值被低估，是投資的好時期購買這種股票。如果市盈率太低，意味著股票價值被低估，是投資的好時期，但判斷并不絕對，高市盈率意味著股票收益有很好的增長潛力，低市盈率，但判斷并不絕對，高市盈率意味著股票收益有很好的增長潛力，低市盈率意味著股票的未來收益前景不好。市盈率是一種相對指標(biāo)，其高低沒有絕對意味著股票的未來收益前景不好。市盈率是一種相對

52、指標(biāo)，其高低沒有絕對。393 3、 系數(shù)系數(shù) 它是一種對風(fēng)險的基本度量。衡量的是某一股票給一個多樣它是一種對風(fēng)險的基本度量。衡量的是某一股票給一個多樣化股票組合增加的風(fēng)險程度。它是股票相對于整個市場的波動化股票組合增加的風(fēng)險程度。它是股票相對于整個市場的波動程度。程度。（1 1）整個市場）整個市場 系數(shù)為系數(shù)為1.01.0（2 2） 系數(shù)大于系數(shù)大于1.01.0的股票被認為是風(fēng)險高于整個市場，而的股票被認為是風(fēng)險高于整個市場，而 系數(shù)系數(shù)小于小于1.01.0的股票，被視為風(fēng)險低于整個市場。的股票，被視為風(fēng)險低于整個市場。（3 3）思科系統(tǒng)的）思科系統(tǒng)的 系數(shù)為系數(shù)為1.51.5，如果股市上漲，

53、如果股市上漲10%10%，思科股票預(yù)，思科股票預(yù)期增長期增長15%15%，另一方面，如果市場下降，另一方面，如果市場下降10%10%，則思科股票預(yù)期下，則思科股票預(yù)期下降降15%15%。40二、市場法二、市場法是評估上市普通股的最基本方法是評估上市普通股的最基本方法（一）使用市場法的前提一）使用市場法的前提1. 1.有效市場假設(shè)有效市場假設(shè) 有效市場：股票市場發(fā)育良好，有完備的相關(guān)法律法規(guī)體系有效市場：股票市場發(fā)育良好，有完備的相關(guān)法律法規(guī)體系，有健全的信息網(wǎng)絡(luò)和管理體系等。在有效市場中，目前市場，有健全的信息網(wǎng)絡(luò)和管理體系等。在有效市場中，目前市場價格對股票定價是有效的，因此市價是未來收益的

54、完全體現(xiàn)，價格對股票定價是有效的，因此市價是未來收益的完全體現(xiàn)，可以使用市價作為股票的評估價格?？梢允褂檬袃r作為股票的評估價格。2. 2.非長期性投資假設(shè)非長期性投資假設(shè) 股票應(yīng)具有隨時變現(xiàn)的能力，市場法只適宜評估短期持有，股票應(yīng)具有隨時變現(xiàn)的能力，市場法只適宜評估短期持有，而且準(zhǔn)備隨時出售的持有者的股票。而且準(zhǔn)備隨時出售的持有者的股票。41（二）評估計算公式： V=N Pa V V股票評估總值，股票評估總值， NN持有的股票數(shù)量，持有的股票數(shù)量， PaPa每股股票在評估基準(zhǔn)日的市場交易價格。每股股票在評估基準(zhǔn)日的市場交易價格。 每支股票在每個交易日有開盤價、收盤價、最高價、最低價四每支股票在

55、每個交易日有開盤價、收盤價、最高價、最低價四個價格，實踐中一般采用收盤價作為評估基準(zhǔn)日的價格。個價格，實踐中一般采用收盤價作為評估基準(zhǔn)日的價格。 案例案例4-14-1： A A公司持有公司持有B B公司上市普通股公司上市普通股2000020000股，評估基準(zhǔn)日該股，評估基準(zhǔn)日該股收盤價為每股股收盤價為每股18.218.2元。元。 請計算請計算A A公司所持公司所持B B公司普通股的評估價值。公司普通股的評估價值。42三、帶調(diào)整系數(shù)的現(xiàn)行市價法三、帶調(diào)整系數(shù)的現(xiàn)行市價法現(xiàn)行現(xiàn)行市價法需要有一個有效的市場，但在我國，股票市場并不完市價法需要有一個有效的市場，但在我國，股票市場并不完全具備這些條件，

56、市場很難說是一個強有效的市場，用現(xiàn)行市價全具備這些條件，市場很難說是一個強有效的市場，用現(xiàn)行市價法就不合適了，我們就用一個改進方法，即在現(xiàn)行市價分評估公法就不合適了，我們就用一個改進方法，即在現(xiàn)行市價分評估公式的基礎(chǔ)上加一個調(diào)整系數(shù)式的基礎(chǔ)上加一個調(diào)整系數(shù)E E，根據(jù)市場情況來確定調(diào)整系數(shù)的，根據(jù)市場情況來確定調(diào)整系數(shù)的大小。大小。1. 1.評估計算公式：評估計算公式：V=N V=N Pa Pa E E，EE調(diào)整系數(shù)調(diào)整系數(shù)2. E2. E值的確定值的確定 當(dāng)股市總體上處于迅速上漲時期時，當(dāng)股市總體上處于迅速上漲時期時，E E值值1 1； 當(dāng)股市處于不正常的下跌期時，當(dāng)股市處于不正常的下跌期時

57、，E E值值1 1； 當(dāng)股市正常運行，有效性很強時當(dāng)股市正常運行，有效性很強時E E值值=1=1。 顯然，顯然，E E值的確定過程也就是對股價未來走勢的預(yù)測過程值的確定過程也就是對股價未來走勢的預(yù)測過程43例例4242：A A公司持有公司持有B B公司上市普通股公司上市普通股2000020000股，評估基準(zhǔn)日該股，評估基準(zhǔn)日該股收盤價為每股股收盤價為每股18.218.2元。經(jīng)分析，評估時股票市場由于政府連元。經(jīng)分析，評估時股票市場由于政府連續(xù)利好政策的出臺，股市連續(xù)高漲，根據(jù)歷史資料計算出該股續(xù)利好政策的出臺，股市連續(xù)高漲，根據(jù)歷史資料計算出該股的的 系數(shù)為系數(shù)為1.051.05，該股價格走勢

58、與市場相關(guān)度較大，因此認為，該股價格走勢與市場相關(guān)度較大，因此認為股票市價與上市公司實際業(yè)績比較明顯偏高，建議調(diào)整系數(shù)股票市價與上市公司實際業(yè)績比較明顯偏高，建議調(diào)整系數(shù)E E取值取值0.850.85。請計算。請計算A A公司所持公司所持B B公司所有上市普通股的評估值。公司所有上市普通股的評估值。44四、絕對估值方法四、絕對估值方法（市場法是針對投資者進行的是短期投資股票隨時變現(xiàn)，事實上，很多公司持有股票是長期性投資，用收益法）1. 1.評估計算公式評估計算公式 V=NV=NP P:P P:每股股票未來收益的折現(xiàn)值，其余符號同前。每股股票未來收益的折現(xiàn)值，其余符號同前。P P的計算公式為：的

59、計算公式為：P PD D1 1(1+k)+D(1+k)+D2 2(1+k)(1+k)2 2+=D+=Dt t(1+k)(1+k)t t (t=1,2,3,) (t=1,2,3,)式中：式中：DtDt第第t t年的股票預(yù)期收益額；年的股票預(yù)期收益額； kk折現(xiàn)系數(shù)，也就是市場資本化率，一般取市場利率。折現(xiàn)系數(shù)，也就是市場資本化率，一般取市場利率。 tt未來的第未來的第t t個年份；個年份； 無窮期限，即假設(shè)股票持有期為無限期無窮期限，即假設(shè)股票持有期為無限期。45第三節(jié)第三節(jié) 非上市普通股的評估非上市普通股的評估非上市普通股：指不能在市場上進行交易的股票，因而在市場上非上市普通股：指不能在市場上

60、進行交易的股票，因而在市場上難找到作為非上市股票評估依據(jù)的市價。需綜合分析股票發(fā)行企難找到作為非上市股票評估依據(jù)的市價。需綜合分析股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展?fàn)顩r，財務(wù)風(fēng)險等因素，合理預(yù)測股票投資業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展?fàn)顩r，財務(wù)風(fēng)險等因素，合理預(yù)測股票投資的未來收益，并選擇合理的折現(xiàn)率來確定評估值。的未來收益，并選擇合理的折現(xiàn)率來確定評估值。非上市股票分為普通股和優(yōu)先股。非上市股票分為普通股和優(yōu)先股。對于普通股的評估相當(dāng)于對股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和前景的剩余對于普通股的評估相當(dāng)于對股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和前景的剩余索償權(quán)的評估。索償權(quán)的評估。普通股評估通常按其股息收益趨勢分為紅利固定、紅利增長、分普通