青島啤酒籌資管理案例分析

1、財(cái)管財(cái)管1302 崔小妮崔小妮2013091007052001年2月5日至20日，青島啤酒公司上網(wǎng)定價(jià)增發(fā)社會(huì)公眾公司普通A股1億股，每股7.87股，籌集資金凈額為7.59元?；I額效率較高，其籌資主要投向收購(gòu)部分異地中外合資啤酒生產(chǎn)企業(yè)的外方投資者權(quán)，以及對(duì)公司全資廠和控股子公司實(shí)施技術(shù)改造等，由此可以大大提高公司的盈利能力。2001年6月，青島啤酒股份公司召開股東大會(huì)，作出了關(guān)于授權(quán)公司董事分于公司下次年會(huì)前最多可購(gòu)回公司發(fā)行在外的境外上市外資股10%的特別決議。公司董事會(huì)計(jì)劃回購(gòu)H股股份的10%，即3468.5萬(wàn)股，雖然這樣做將會(huì)導(dǎo)致公司注冊(cè)資本的減少，但是當(dāng)時(shí)H股股價(jià)接近于每股凈資產(chǎn)值，

2、若按每股凈資產(chǎn)值2.36元計(jì)算，兩地市場(chǎng)存在明顯套利空間，僅僅花去了8185.66萬(wàn)元，卻可以縮減股本比例3.46%，而且可以在原來(lái)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上增加每股盈利。把這與公司2月5日至20日增發(fā)的1億股A股事件聯(lián)系起來(lái)分析，可以看出，回購(gòu)H股和增發(fā)A股進(jìn)行捆綁式操作，是公司的一種籌資策略組合，這樣股本擴(kuò)張的“一增一縮”，使得青島啤酒股份公司的股本僅擴(kuò)大約3.43%，但募集資金卻增加了將近7億元，其融資效果十分明顯，這種捆綁式籌資策略值得關(guān)注。公司類型：國(guó)有上市公司公司類型：國(guó)有上市公司成立時(shí)間：成立時(shí)間：1903年年總部地點(diǎn)：中國(guó)青島總部地點(diǎn)：中國(guó)青島產(chǎn)品：青島啤酒、山水啤酒產(chǎn)品：青島啤酒、山水啤酒

3、集團(tuán)簡(jiǎn)介青島啤酒產(chǎn)自青島啤酒股份有限公司，公司的前身是國(guó)營(yíng)青島啤酒廠，1903年由英、德兩國(guó)商人合資開辦,是最早的啤酒生產(chǎn)企業(yè)之一。青島啤酒選用優(yōu)質(zhì)大麥、大米、上等啤酒花和軟硬適度、潔凈甘美的水為原料釀制而成。原麥汁濃度為十二度，酒精含量3.52-4.8%。酒液清澈透明、呈淡黃色，泡沫清白、細(xì)膩。青啤公司2010年累計(jì)完成啤酒銷量635萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)7.4%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入人民幣196.1億元，同比增長(zhǎng)10.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣15.2億元，同比增長(zhǎng)21.6%，繼續(xù)保持利潤(rùn)增長(zhǎng)大于銷售收入增長(zhǎng)，銷售收入增長(zhǎng)大于銷量增長(zhǎng)的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。青島啤酒遠(yuǎn)銷美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利、加拿

4、大、巴西、墨西哥等世界70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。全球啤酒行業(yè)權(quán)威報(bào)告Barth Report依據(jù)產(chǎn)量排名，青島啤酒為世界第六大啤酒廠商。1903年8月由德國(guó)商人和英國(guó)商人合資在青島創(chuàng)建的日耳曼啤酒公司青島股份公司，2008年北京奧運(yùn)會(huì)官方贊助商，躋身世界品牌500強(qiáng)。1993年7月15日，青島啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是中國(guó)內(nèi)地第一家在海外上市的企業(yè)。同年8月27日，青島啤酒(600600)在上海證券交易所上市，成為了中國(guó)首家在兩地同時(shí)上市的公司。上世紀(jì)90年代后期，運(yùn)用兼并重組、破產(chǎn)收購(gòu)、合資建廠等多種資本運(yùn)作方式，青島啤酒在中國(guó)19個(gè)省、市、自治區(qū)擁有50多家啤酒生產(chǎn)基地，基本完成了

5、全國(guó)性的戰(zhàn)略布局。1991-1993年 分別在比利時(shí)布魯塞爾和新加坡的評(píng)比大賽上獲得金獎(jiǎng)；1997年獲得23屆國(guó)際金星獎(jiǎng)“杰出公司形象和質(zhì)量金獎(jiǎng)”；1999年中國(guó)大陸唯一入選 “亞洲五十大名牌”的企業(yè)；2000年入選中國(guó)十大最具影響力企業(yè)；2001年被評(píng)為“中國(guó)最受尊敬的企業(yè)”。首屆中國(guó)馳名商標(biāo)1963年 全國(guó)酒評(píng)會(huì)上獲得金牌獎(jiǎng)2008年青島啤酒入選世界品牌價(jià)值實(shí)驗(yàn)室編制的中國(guó)購(gòu)買者滿意度第一品牌，排名第十一。青島啤酒獲得 DET NORSKE VERITAS（DNV）的ISO9002質(zhì)量體系認(rèn)證證書1987年青島啤酒獲得美國(guó)密西西比國(guó)際酒會(huì)質(zhì)量金獎(jiǎng)1993年榮獲新加坡國(guó)際飲品博覽會(huì)最高榮譽(yù)金

6、獎(jiǎng) 1988年獲中國(guó)食品博覽會(huì)金質(zhì)獎(jiǎng)1988年榮獲輕工部頒發(fā)的創(chuàng)匯先進(jìn)企業(yè)獎(jiǎng) 1984年榮獲輕工部頒發(fā)的質(zhì)量金獎(jiǎng)2010年 榮膺“中國(guó)綠色公司百?gòu)?qiáng)企業(yè)”2010年 榮獲“首屆中國(guó)綠金獎(jiǎng)”2010年 榮獲“2010中國(guó)最佳雇主企業(yè)”稱號(hào)2010年 入選財(cái)富“2010最受贊賞中國(guó)公司”2010年 榮獲“2010中國(guó)最佳企業(yè)公民”2010年 獲得“受推崇知識(shí)型機(jī)構(gòu)及卓越知識(shí)管理項(xiàng)目大獎(jiǎng)”2010年 榮獲“2010年食品飲料行業(yè)A股上市公司最佳社會(huì)責(zé)任報(bào)告”2010年 入選“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”事件背景1999年到2001三年時(shí)間并購(gòu)了近40家企業(yè)，除美國(guó)思科公司外，青啤的并購(gòu)案世界少見。截止至2

7、000年底，青啤公司下屬的啤酒生產(chǎn)企業(yè)總數(shù)已達(dá)42個(gè)，總生產(chǎn)能力已經(jīng)超過300萬(wàn)噸。由排外心理所導(dǎo)致的當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)阻力品牌的融入兼并帶來(lái)的企業(yè)文化的沖突問題強(qiáng)大的資金壓力接踵而來(lái)123“加快資本運(yùn)作，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)回購(gòu)H股和增發(fā)A股，為公司發(fā)展募集資金，調(diào)整股本結(jié)構(gòu)，維護(hù)在資本市場(chǎng)的形象。” 彭作義在青島啤酒公司2000年總結(jié)表彰大會(huì)上的講話 “去年是青啤做大的高峰，今年是做強(qiáng)的開始” 彭作義2001年3月面對(duì)媒體的講話內(nèi)部融資符合企業(yè)制度發(fā)展規(guī)律，成本小。但受到企業(yè)盈利能力的制約。需要長(zhǎng)期積累，短期內(nèi)部融資效果不太明顯，融資比例低債務(wù)融資外部融資的主要形式，短期融資中銀行到款仍是首選，但金融監(jiān)管

8、力度使得貸款比較困難股票融資發(fā)達(dá)國(guó)家主要融資手段，在美國(guó)證券融資占到外部融資的55%以上，分為首發(fā)和再發(fā)，再發(fā)又分為配股和增發(fā)。股票融資債務(wù)融資相關(guān)成本所占募集資金比率股息率，股票發(fā)行的交易成本，股利支付的稅收成本主要是利息率，還有破產(chǎn)威脅和到期還本付息的硬性約束2.42%5.85%1.股票融資成本較低2.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理（股票種類過多，股權(quán)高度集中且受限制不能流通）1.2001年2月5日至20日，青島啤酒公司上網(wǎng)定價(jià)增發(fā)社會(huì)公眾公司普通A股1億股，每股7.87股，籌集資金凈額為7.59元。2. 2001年6月，青島啤酒股份公司董事會(huì)計(jì)劃回購(gòu)H股股份的10%，即3468.5萬(wàn)股。（一）增發(fā)新股的

9、動(dòng)因1、融通資金，持續(xù)發(fā)展。從資本運(yùn)作角度出發(fā)，上市公司為了今后的可持續(xù)性發(fā)展，必須尋找并培植新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這就需要大量的資金來(lái)保證企業(yè)項(xiàng)目的順利實(shí)施。上市公司通過配股籌資面臨著困境，其主要原因是擁有絕大多數(shù)股份的國(guó)有股持在者普通資金匱乏，無(wú)貨幣資金參與配股，難以滿足上市公司（特別是大股東）籌資的要求；再加上國(guó)家和法人股不能上市流通，缺乏一個(gè)暢通的流通轉(zhuǎn)讓渠道，其參與配股的積極性不高，如果放棄配股，又會(huì)使國(guó)在法人處于不利的投資地位，甚至造成國(guó)有資產(chǎn)流失。因此，需增發(fā)新股。2、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前，中國(guó)大多數(shù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，普通存在國(guó)有股比例過大、社會(huì)公眾股比例偏小的現(xiàn)象。形成事實(shí)上的“

10、一股獨(dú)占”或“一股獨(dú)大”。增發(fā)新股由于全部為社會(huì)公眾股，相對(duì)提高了社會(huì)公眾股的比重，有利于發(fā)揮社會(huì)股東的監(jiān)督和決策作用，有利于建立健全完善的公司管理結(jié)構(gòu)。（二）股份回購(gòu)的動(dòng)因作用1、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化及股東財(cái)富最大化。股票回購(gòu)不僅在選擇分配過剩資金的方式上提供了靈活性，而且在何時(shí)分配資金方面也提供了彈性，這一點(diǎn)對(duì)公司非常有利，因?yàn)榭梢栽诠善眱r(jià)值被低估進(jìn)進(jìn)行回購(gòu)。2、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司符合絕對(duì)控制企業(yè)（股權(quán)比例底線為30%）的規(guī)范。通過回購(gòu)并注銷國(guó)有股，能迅速有效地降低國(guó)有法人股在全部股本中的比重，改善股本結(jié)構(gòu)。3、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力。通過股份回購(gòu)可以適當(dāng)

11、提高資產(chǎn)負(fù)債率，更充分地發(fā)揮“財(cái)務(wù)杠桿”的作用，增強(qiáng)公司的未來(lái)盈利能力，從而提升公司股價(jià)，使股東財(cái)富最大化，給公司股東更高的回報(bào)，同時(shí)增大其他公司對(duì)本公司收購(gòu)的難度。4、增強(qiáng)上市公司的持續(xù)籌資能力。從資本運(yùn)營(yíng)的角度出發(fā)，上市公司為了今后的可持續(xù)發(fā)展，必須培育并不斷加強(qiáng)公司持續(xù)的籌資能力，重視證券市場(chǎng)的再籌資能力。（三）捆綁工籌資策略的財(cái)務(wù)效果1、取得了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及擴(kuò)張規(guī)模所必需的資金。2、調(diào)整了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市公司股權(quán)融資具有籌資最大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、籌集資金質(zhì)量高等優(yōu)點(diǎn)，通過上述籌資組合策略，在市盈率較高的資本市場(chǎng)上發(fā)行股票，公司既可以籌集大量資金，又沒有增加公司的分紅壓力，可以說是一半兩得。

12、中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)極不合理，非流通股份占絕對(duì)控制地位，通過增發(fā)社會(huì)公眾股和回購(gòu)非流通股，可以大大降低國(guó)有股東的持股比例，同時(shí)以滿足國(guó)家對(duì)絕對(duì)控制和相對(duì)控制企業(yè)的目的，有利于建立健全完善的公司治理結(jié)構(gòu)。3、提高了公司的融資效率。上市公司增發(fā)新股大多采用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式，該方式發(fā)行費(fèi)用高，融資速度快，并且在中國(guó)發(fā)行失敗的可能性極小，通過股份回購(gòu)可優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，可使公司的籌資成本最小化，兩方面都對(duì)公司提高融資效率起到了積極作用。4、提高了公司每股的收益并提升了公司的市場(chǎng)價(jià)值，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。股份公司的每股盈余是衡量公司管理當(dāng)局經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)。通過籌資組合擴(kuò)大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，

13、培育了公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高了企業(yè)的盈利能力。通過股份回購(gòu)縮減了公司股本總額，兩方面都對(duì)增加每股盈余起到了積極的促進(jìn)作用，其結(jié)果大大增加了每股收益，吸引市場(chǎng)投資者作出積極的反映，推動(dòng)股價(jià)的大幅上揚(yáng)，在投資者中樹立了良好的市場(chǎng)形象，公司的發(fā)展前景也可被投資者所認(rèn)同。5、優(yōu)化了財(cái)務(wù)杠桿，提高了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，增大了其他公司收購(gòu)的成本，進(jìn)而有效防止了被其他公司惡意兼并或收購(gòu)。6、從納稅的角度考慮，股利應(yīng)征收20%的個(gè)人所得稅，而資本所得稅的稅率遠(yuǎn)低于股利所得稅率，將股份回購(gòu)看做是一種替代現(xiàn)金股利的股利分配形式，無(wú)疑會(huì)受到投資者的青睞。多元化。多樣化的籌資策略資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，而在具有中國(guó)特色的資本市

14、場(chǎng)中，企業(yè)更需要對(duì)自己籌資進(jìn)行不斷創(chuàng)新。在尚不發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，企業(yè)要能夠?qū)ψ陨砬闆r進(jìn)行定位和分析，以便對(duì)癥下藥，充分利用各種融資工具，達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而提高融資效率。股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化國(guó)有股一股獨(dú)大的問題依然存在，高集中度的股權(quán)使大股東繼續(xù)具備完全支配公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的可能性，治理結(jié)構(gòu)的不平衡使中小股東受損害的可能性依然存在。在后股權(quán)分置時(shí)代國(guó)有股雖然被賦予流通權(quán)，但這種流通是以一定限制為前提的，因此上市公司依然傾向于股權(quán)融資，短期內(nèi)尚難實(shí)現(xiàn)理性回歸。資本運(yùn)作的時(shí)代中，企業(yè)的籌資必要而且重要，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)要求企業(yè)不斷地對(duì)自己的籌資策略進(jìn)行創(chuàng)新，并要合理解決籌資與效率效果的問題。在中國(guó)由于現(xiàn)階段金融市場(chǎng)存在的一些特殊性，上市公司